và bài học cho Việt Nam
1.3.1. Thị trường chứng khoánTrung Quốc
Thị trường chứng khoán ở Trung Quốc đã được hình thành từ đời nhà Thanh nhưng đã bị đóng cửa vào những năm 1949. Kể từ những năm 1980 cho đến nay, cùng với chính sách cải cách thị trường và tự do hóa nền kinh tế,
thị trường chứng khoán Trung Quốc đã được khôi phục và phát triển mạnh mẽ. Trong thời kỳ này, việc phát hành trái phiếu Chính phủ phát triển nhanh, thị trường sơ cấp chủ yếu là phát hành trái phiếu Chính phủ. Tiếp theo sự xuất hiện các trái phiếu kho bạc là sự phát hành trái phiếu của các doanh nghiệp địa phương vào năm 1982 và trái phiếu của các doanh nghiệp nhà nước (E- Bond) được chính quyền trung ương hay chính quyền địa phương bảo lãnh năm 1986, góp phần nâng cao tỷ trọng của trái phiếu trên 90% lượng giao dịch. Tháng 11/1984, công ty Shanghai Fello Acoustic Ltd thực hiện việc chào bán ra công chúng lần đầu tiên, khối lượng cổ phiếu được phát hành rất ít, thông qua việc thí điểm cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước. Tháng 10/1987, hàng loạt các xí nghiệp quốc doanh được cổ phần hóa ở Thượng Hải và các thành phố khác. Đặc trưng của quá trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước ở Trung Quốc là:
- Chỉ phát hành cổ phiếu để huy động thêm vốn, không bán vốn hiện có của nhà nước, mở rộng quy mô hoạt động của công ty.
- Đa dạng hóa các loại cổ phiếu và các lĩnh vực phát hành cổ phiếu. Cổ phiếu được phát hành ở nhiều lĩnh vực, kể cả các chương trình phúc lợi xã hội.
Để thu hút tối đa mọi nguồn lực cả trong và ngoài nước, Trung Quốc đã phát hành nhiều loại cổ phiếu khác nhau như: cổ phiếu A (bằng nhân dân tệ cho người bản xứ), cổ phiếu B (bằng ngoại tệ bán cho người nước ngoài, niêm yết tại Thượng Hải hay Thẩm Quyến), cổ phiếu H (niêm yết ở thị trường chứng khoán Hồng Kông), cổ phiếu N (niêm yết ở thị trường chứng khoán New York). Tất cả các cổ phiếu này đều có cùng mệnh giá, đều được yết giá bằng NDT, tất cả đều có quyền như nhau trừ một số quyền bảo vệ đối với cổ phiếu H và cổ phiếu N.
Chính phủ Trung Quốc cho thực hiện thí điểm mua bán chứng khoán dưới hình thức thị trường không qua quầy trước khi thành lập Sở giao dịch chứng khoán và xúc tiến mạnh việc cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước.
Ngay sau đó, các giao dịch trên thị trường này không đáp ứng được nhu cầu nên Bộ Tài chính phải mở thêm các quầy giao dịch chứng khoán ngày 26/9/1986, thị trường thứ cấp cũng đã nổi lên ở Thượng Hải. Giai đoạn này cũng là thời kỳ mở đầu cho sự ra đời các công ty chứng khoán Trung Quốc. Vào ngày 19/9/1990, Sở giao dịch chứng khoán Thượng Hải (SSE) ra đời và chính thức mở cửa vào ngày 19/12/1990. Bên cạnh đó, Sở giao dịch chứng khoán Thẩm Quyến được thành lập từ năm 1987 trên cơ sở thử nghiệm không có sự phê chuẩn chính thức và nhận được sự phê chuẩn chính thức của Nhà nước vào 3/7/1991. Ủy ban giám quản chứng khoán Trung Quốc (CSRC) là cơ quan quản lý thị trường chứng khoán được thành lập vào tháng 12/1992 để quản lý toàn bộ thị trường chứng khoán Trung Quốc. Hiện tại, thị trường chứng khoán Trung Quốc giao dịch 7 loại công cụ tài chính bao gồm: cổ phiếu A, cổ phiếu B, trái phiếu kho bạc T - Bonds, trái phiếu kho bạc T - Bonds mua lại, trái phiếu công ty E - Bond, trái phiếu chuyển đổi và chứng chỉ quỹ đầu tư chứng khoán. Đến ngày 23/2/2005, Sở giao dịch chứng khoán Thượng Hải niêm yết chứng chỉ Quỹ giao dịch tập trung (Exchange Traded Fund - ETF) - SSE50 ETF. SSE50 ETF sẽ theo sát chỉ số SSE50 bao gồm cổ phiếu của 50 công ty hàng đầu trên SSE. Việc đưa SSE50 ETF lên niêm yết đã tạo ra động lực đổi mới trong lĩnh vực tài chính tại Trung Quốc, tạo ra nhiều sản phẩm tài chính mới và thúc đẩy sự phát triển của thị trường tài chính. Vấn đề bảo vệ quyền lợi của Nhà đầu tư luôn được cơ quan quản lý thị trường quan tâm, đến 30/8/2005 Trung Quốc đã thành lập Quỹ bảo vệ nhà đầu tư chứng khoán dưới hình thức công ty trách nhiệm hữu hạn. Hoạt động chính của quỹ là giải ngân cho các chủ nợ theo đúng quy trình được luật pháp quy định khi các công ty chứng khoán bị đóng cửa, mất khả năng thanh toán và thi hành các biện pháp hành chính bắt buộc của CSRC như thâu tóm.
Sau khi gia nhập WTO, Trung Quốc đã đáp ứng đầy đủ các cam kết về lĩnh vực dịch vụ chứng khoán. Đến cuối tháng 12/2005, đã có 4 công ty
chứng khoán liên doanh và 14 công ty quản lý quỹ liên doanh được thành lập. Trung Quốc đã và đang mở cửa thu hút vốn đầu tư nước ngoài vào thị trường vốn. Từ tháng 12/2002, Trung Quốc đã mở cửa thị trường cổ phiếu A cho các nhà đầu tư có tổ chức nước ngoài đủ tiêu chuẩn (QF1). Cuối năm 2004, đã có 27 tổ chức tài chính nước ngoài đã được cấp giấy phép QF1 với tổng hạn mức đầu tư đạt 3,7 tỷ USD và 11 ngân hàng (có 4 ngân hàng nước ngoài) đã được cấp phép làm ngân hàng lưu ký cho QF1. Tính đến tháng 3/2006, trên thị trường chính SSE có 876 công ty niêm yết.
1.3.2. Một số bài học kinh nghiệm rút ra cho Việt Nam
Một là về chính sách pháp lý, ở các nước, cơ quan quản lý và giám sát thị trường chứng khoán đều là cơ quan của Nhà nước, đại diện cho Nhà nước về quản lý thị trường chứng khoán thông qua việc ban hành các văn bản pháp luật và điều hành các cơ chế hoạt động trên thị trường chứng khoán. Luật đều được xây dựng sau khi thị trường chứng khoán được hình thành, trước mắt nhằm điều chỉnh các quan hệ giao dịch về chứng khoán và thị trường chứng khoán trong nước, sau đó tiến tới điều chỉnh luật để thị trường chứng khoán hội nhập với thị trường các nước. Xu hướng các quy chế về phát hành, niêm yết và giao dịch chứng khoán phải được đơn giản hóa về thủ tục, nâng cao tính trung thực của các công ty niêm yết nhằm đảm bảo tính hiệu quả của thị trường. Luật được xây dựng tập trung về các vấn đề quản lý và giám sát thị trường, đặc biệt phải đề cập đến các yếu tố bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư.
Hai là hàng hóa chứng khoán trên thị trường trong giai đoạn đầu là trái phiếu chính phủ, nguồn hàng chủ lực của thị trường. Cùng với quá trình cải cách kinh tế, tiến hành cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước, việc phát hành cổ phiếu ngày càng được mở rộng, đa dạng hóa các loại cổ phiếu về mặt số lượng, chủng loại và các lĩnh vực phát hành cổ phiếu, kể cả các chương trình phúc lợi xã hội như ở Trung Quốc. Cùng với quá trình quốc tế hóa thị trường vốn, đòi hỏi hàng hóa trên thị trường phải đa dạng hơn, sự xuất hiện
các công cụ dẫn xuất, chứng chỉ quỹ đầu tư, các chứng chỉ lưu ký chứng khoán toàn cầu, các cổ phiếu chuẩn thế giới sẽ tạo ra động lực mới trong lĩnh vực tài chính, tạo ra nhiều sản phẩm tài chính mới thúc đẩy sự phát triển của thị trường tài chính nói chung, trong đó có thị trường chứng khoán.
Ba là sự tham gia của các nhà đầu tư có tổ chức đã đẩy mạnh hoạt động giao dịch chứng khoán trên thị trường chứng khoán, việc tăng cường sự tham gia của các nhà đầu tư có tổ chức, các tổ chức đầu tư chiến lược là cần thiết trong giai đoạn phát triển thị trường. Ngoài ra, phát triển đội ngũ các nhà môi giới trung gian, tăng quy mô của các công ty chứng khoán là vấn đề mang tính tất yếu.
Bốn là, tăng cường hợp tác đầu tư quốc tế nhằm thu hút nhà đầu tư nước ngoài, cho phép nước ngoài thành lập công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ, phát triển các kênh đầu tư để thu hút các nhà đầu tư nước ngoài với các sản phẩm đầu tư đa dạng, phong phú, không hạn chế nghiêm ngặt về tỷ lệ sở hữu cổ phiếu của các nhà đầu tư nước ngoài, mở Room cho các nhà đầu tư nước ngoài khi đầu tư cổ phiếu. Khuyến khích các công ty niêm yết trong nước phát hành và niêm yết chứng khoán tại thị trường nước ngoài, đẩy mạnh việc liên kết thị trường chứng khoán Việt Nam với thị trường chứng khoán các nước trong khu vực và tiến tới kết nối với thị trường chứng khoán các nước.
Năm là áp dụng công nghệ cao vào hệ thống thiết bị giao dịch và thanh toán nhằm làm cho việc giao dịch, mua bán hàng hóa chứng khoán trên thị trường trở nên nhanh gọn, thuận tiện, chính xác.
Chương 2
THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG
CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM