Để kiểm định tác động của các nhân tố nội tại tới dự báo khả năng sinh lời của các doanh nghiệp CBTP niêm yết tại Việt Nam, mơ hình hồi quy tuyến tính sau được sử dụng:
Πi,t+k = α + β×Fi,t + uit (1)
Trong đĩ: Πi,t+k là chỉ tiêu đại diện cho khả năng sinh lời của doanh nghiệp i ở kỳ (t+k), Fi,t là các nhân tố nội tại của doanh nghiệp i với giá trị được đo lường ở kỳ t.
Mơ hình (1) được sử dụng để kiểm định tác động ngắn hạn và dài hạn của các nhân tố nội tại ở hiện tại tới khả năng sinh lời tương lai. Tuy nhiên, trên cơ sở tổng quan nghiên cứu và xuất phát từ sự khác biệt trong tính chất của dự báo tài chính ngắn hạn và dài hạn, các chỉ tiêu được lựa chọn để tích hợp trong mơ hình cĩ sự khác biệt nhất định giữa mơ hình kiểm định tác động ngắn hạn của các nhân tố nội tại (sau đây gọi tắt là mơ hình tác động ngắn hạn) và tác động dài hạn của chúng (gọi tắt là mơ hình tác động dài hạn). Cụ thể, mơ hình tác động ngắn hạn được đề xuất kiểm định như sau:
ROAi,t+k= α + β1×ROAi,t + β2×ACCRi,t + β3×TAGRi,t + β4×Di,t + β5×NWCi,t + β6×lnTAi,t
+ β7×entropyi,t +uit (2)
ROEi,t+k= α + γ1×ROAi,t + γ2×ACCRi,t + γ3×TAGRi,t + γ4×Di,t + γ5×NWCi,t + γ6×lnTAi,t
+ γ 7×entropyi,t + uit (3)
Cịn mơ hình tác động dài hạn được đề xuất kiểm định như sau:
ROAi,t+k = α + β’1×ROAi,t + β’2×ACCRi,t + β’3×TAGRi,t + β’4×Di,t + β’5×NWCi,t + β’6×lnTAi,t + β’7×DIVi,t + uit (4)
ROEi,t+k = α + γ’1×ROAi,t + γ’2×ACCRi,t + γ’3×TAGRi,t + γ’4×Di,t + γ’5×NWCi,t + γ’6×lnTAi,t + γ’7×DIVi,t + uit (5)
Nhân tố cổ tức được chi trả (biến DIV) chỉ xuất hiện trong mơ hình tác động dài hạn do khơng cĩ số liệu trong ngắn hạn (Các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam khơng chi trả cổ tức hàng quý). Ngồi ra, nhân tố tài sản vơ hình khơng được lựa chọn đưa vào mơ hình do các nghiên cứu trước đây cĩ quá nhiều khác biệt trong cách lựa chọn chỉ tiêu đại diện cho nhân tố này và cách đo lường giá trị của chúng, trong đĩ cĩ những cách đo lường khơng thể áp dụng cho nghiên cứu tại Việt Nam vì khơng thể tiếp cận số liệu, đồng thời khơng phải nghiên cứu nào cũng phát hiện tác động cĩ ý nghĩa thống kê của nhân tố này tới khả năng sinh lời tương lai.
Đặc biệt, nghiên cứu đề xuất kiểm định nhân tố đa dạng hĩa kinh doanh là nhân tố mới chưa từng được kiểm định trong các nghiên cứu về khả năng sinh lời của doanh nghiệp tại Việt Nam, cũng chưa được tích hợp độ trễ trong các nghiên cứu của nước ngồi. Nhân tố này được đại diện bởi biến entropy.
Theo định nghĩa, chỉ tiêu entropy được tính theo cơng thức sau: entropyi,t = ∑ z × ln
Trong đĩ zj = Tỷ trọng doanh thu của ngành kinh doanh j trong tổng doanh thu. Entropy phụ thuộc vào cả số lượng ngành nghề kinh doanh cũng như tỷ trọng phân bổ doanh thu vào mỗi ngành của doanh nghiệp. Doanh nghiệp tham gia càng nhiều ngành nghề, doanh thu phân bổ giữa các ngành càng đồng đều thì entropy càng cao. Entropy tối thiểu bằng khơng tương ứng với doanh nghiệp chỉ cĩ một ngành kinh doanh duy nhất.
Cĩ một số cách khác nhau để phân loại doanh thu phục vụ mục đích tính entropy. Trong trường hợp số liệu lý tưởng, entropy cĩ thể được tính dựa trên tỷ trọng doanh thu mỗi dịng sản phẩm. Chẳng hạn, với một cơng ty kinh doanh thủy hải sản, doanh thu cĩ thể được phân chia thành doanh thu từ hải sản tươi sống và hải sản đã chế biến, hoặc thành doanh thu từ mỗi loại cá, tơm, mực, v.v… Do các doanh nghiệp chế biến thực phẩm tại Việt Nam cĩ sự khác biệt đáng kể với nhau về các mặt hàng kinh doanh, đồng thời do số liệu cơng khai khơng cho phép phân chia doanh thu tới mức chi tiết như vậy, nên trong nghiên cứu này, doanh thu được phân chia thành doanh thu từ hoạt động bán hàng và cung cấp dịch vụ, doanh thu từ đầu tư tài chính và doanh thu từ hoạt động khác để từ đĩ tính ra entropy. Đây là cách phân loại doanh thu cĩ thể áp dụng cho mọi doanh nghiệp, đồng thời phù hợp với bộ số liệu cơng khai của các doanh nghiệp tại Việt Nam.
Ban đầu, biến entropy được dự kiến tích hợp trong cả nhĩm mơ hình tác động ngắn hạn và dài hạn, nhưng kết quả kiểm định sơ bộ cho thấy sự tích hợp biến này vào nhĩm mơ hình tác động dài hạn làm giảm đáng kể độ tin cậy thống kê của những biến quan trọng khác, gây ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả ước lượng của nhĩm mơ hình nên nhân tố này chỉ xuất hiện trong mơ hình tác động ngắn hạn.
Bên cạnh đĩ, do nghiên cứu này chỉ tập trung vào kiểm định tác động của các nhân tố nội tại nên những nhân tố tác động từ bên ngồi chẳng hạn như mức độ tập trung ngành nghề cũng khơng được tích hợp trực tiếp vào mơ hình. Về mặt kỹ thuật, việc khơng tích hợp trực tiếp những nhân tố tác động từ bên ngồi doanh nghiệp vào mơ hình cĩ thể gây lo ngại rằng tác động của chúng bị đẩy vào phần sai số của mơ hình, tuy
nhiên vấn đề này cĩ thể được giải quyết bằng cách áp dụng mơ hình sai số hai chiều trong ước lượng hồi quy – chi tiết được trình bày bên dưới.