1.2. Bàn luận về yếu tố cổ tức, chính sách cổtức trong phân tích cổ phiếu
1.2.3. Các phương thức chi trả cổtức
Về cơ bản, có một số phương thức trả cổ tức như sau: cổ tức bằng tiền mặt, cổ
tức cổ phiếu, cổ tức tài sản và mua lại cổ phần. 1.2.3.1. Cổ tức bằng tiền mặt
Hiện nay, các công ty thường thanh toán cổ tức tiền mặt. Hình thức cổ tức bằng tiền mặt là việc mà công ty cổ phần lấy lợi nhuận sau thuế chưa phân phối để thanh toán cổ tức bằng tiền mặt. Thông thường trên thế giới, tỷ lệ % này được gọi là tỷ lệ chi trả cổ tức (payout ratio), thể hiện số tiền mà công ty đã dùng để thanh toán cổ tức chiếm bao nhiêu phần lợi nhuận sau thuế chưa phân phối. Riêng với TTCK Việt Nam, mức cổ tức được tính bằng một tỷ lệ % trên mệnh giá, hoặc bằng một số tiền được công ty ấn định thanh toán cho mỗi cổ đông tính trên một cổ phần. Chẳng hạn, với tỷ lệ cổ tức tiền mặt là 12%, thì với mỗi cổ phiếu trên TTCK Việt Nam có mệnh giá là 10,000 đồng, mức cổ tức mà chủ sở hữu được nhận là 12% * 10,000 = 1,200 đồng cho mỗi cổ phiếu.
Với hình thức này, tiền mặt của công ty cổ phần sẽ bị giảm, cùng với việc lợi nhuận giữ lại cũng giảm theo, do vậy làm giảm cả quy mô tài sản và nguồn vốn của công ty. Như vậy, hình thức này sẽ có ảnh hưởng trực tiếp tới nguồn vốn đáp ứng cho
các hoạt động tái đầu tư hay dự phòng cho tương lai của các CTCP. Điều này đồng nghĩa với việc công ty sẽ phải tìm kiếm những nguồn vốn từ bên ngoài để có thể đáp ứng cho những nhu cầu phát sinh và sẽ chịu tác động bất lợi từ chi phí, lãi suất... và sẽ ảnh hưởng đến triển vọng, tình hình phát triển trong tương lai của công ty.
23
Khi CTCP thanh toán cổ tức theo hình thức này, các cổ đông hiện hữu sẽ chắc
chắn nhận được khoản thu nhập, là minh chứng hiện hữu cho kết quả đầu tư vào công
ty, do đó tạo cho các cổ đông và nhà đầu tư cảm giác an tâm, chắc chắn. Tuy nhiên các cổ đông cũng sẽ phải chịu một khoản thuế thu nhập từ cổ tức (ở Việt Nam thuế suất thuế thu nhập cá nhân cho cổ tức cổ phần là 5%). Mặt khác, về phía các CTCP thì khi thanh toán cổ tức tiền mặt, các công ty sẽ thể hiện được khả năng và tiềm lực tài chính của mình, qua đó làm tăng sự hấp dẫn và thu hút các nhà đầu tư mua cổ phiếu của công ty.
1.2.3.2. Cổ tức bằng cổ phiếu
Hình thức thanh toán cổ tức bằng cổ phiếu là việc mà công ty cổ phần sẽ sử dụng chính cổ phiếu của công ty mình thanh toán cho các cổ đông, theo một tỷ lệ tương ứng với số cổ phiếu mà mỗi cổ đông hiện hữu đang sở hữu. Chẳng hạn, tỷ lệ 5:1 được hiểu là mỗi cổ đông hiện hữu cứ sở hữu 5 cổ phiếu thì sẽ được nhận 1 cổ phiếu là cổ tức. Tỷ lệ này được thông qua bởi Đại hội đồng cổ đông. Bản chất của hình thức thanh toán cổ tức cổ phiếu là việc CTCP phát hành cổ phiếu dựa trên lợi nhuận trong kỳ. Sau đó công ty sẽ dùng số cổ phiếu này để phân phối đến từng cổ đông theo tỷ lệ sở hữu, tuy nhiên công ty sẽ không thu được khoản tiền nào cho việc phát hành số cố phiếu này. Hình thức này thường được CTCP áp dụng khi mong muốn phân bổ phần nhiều lợi nhuận cho các nhu cầu tái đầu tư, mà vẫn muốn các cổ đông yên tâm.
Với hình thức này, các cổ đông hiện hữu không nhận được bất cứ một khoản thu nhập thực tế nào từ cổ tức, cũng không phải chi trả bất cứ một khoản nào mà chỉ có số cổ phiếu họ đang nắm giữ tăng lên, sao cho tỷ lệ sở hữu của các cổ đông không
có sự biến động. Các cổ đông không phải chịu khoản thuế thu nhập từ cổ tức cổ phiếu
như cổ tức tiền mặt. Thêm vào đó, số lượng cổ phiếu lưu hành trên thị trường sẽ tăng
lên, khiến cho giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu của công ty giảm xuống, làm cho giá cổ phiếu bị “pha loãng”. Khi đó, cơ hội mua vào cổ phiếu với các nhà đầu tư là
Phương thức Ưu điểm Nhược điểm 24
nhiều hơn, các nhà đầu tư có thể dễ dàng mua cổ phiếu trên thị trường, khiến giá cổ phiếu có thể sẽ được điều chỉnh tăng trở lại.
Tuy nhiên, cổ tức cổ phiếu không về tài khoản ngay vì còn phải đợi các công ty hoàn tất các thủ tục, hoàn thành quá trình phát hành cổ phiếu. Trong khoảng thời gian chờ đợi này giá cổ phiếu có thể diễn biến khó lường trước được, có thể tăng lên như kỳ vọng, cũng có thể đi ngang hoặc thậm chí giảm thấp hơn giá khi các nhà đầu tư mua vào để hưởng cổ tức mà không thể bán cổ phiếu đi để cắt lỗ được.
1.2.3.3. Cổ tức bằng tài sản
Ngoài hai hình thức thanh toán cổ tức như trên, một doanh nghiệp có thể thanh
toán cho các cổ đông cổ tức dưới dạng hàng hoá, thành phẩm, hoặc một loại tài sản nào đó mà doanh nghiệp đó đang sở hữu. Về cơ bản, cổ đông là chủ của doanh nghiệp,
nếu có sự thống nhất của đa số cổ đông thì việc lựa chọn mức chia cổ tức bao nhiêu, chia bằng tài sản nào hoàn toàn là do các cổ đông quyết định, miễn sao quyết định đó
phải phù hợp Luật Doanh nghiệp.
Do đó, việc lựa chọn một tài sản bất kỳ, kể cả bất động sản hay hàng tồn kho để trả cổ tức cũng hoàn toàn có thể. Việc thanh toán cổ tức bằng tài sản phải đảm bảo
về mặt số lượng để có thể phân phối đều cho các cổ đông hiện hữu, và cũng sẽ làm giảm quy mô của cả tài sản và của nguồn vốn chủ sở hữu.
1.2.3.4. Trả cổ tức thông qua việc mua lại cổ phần
Tuy không hoàn toàn được coi là một phương thức thanh toán cổ tức, nhưng đôi khi thay cho việc thanh toán cổ toán bằng tiền mặt, CTCP sẽ có thể mua lại một số cổ phiếu đang lưu hành trên thị trường. Số cổ phiếu được mua lại này gọi là cổ phiếu quỹ, và theo Đào Lê Minh (2006) các CTCP có thể mua lại chúng dưới một vài
hình thức sau đây:
- “Chào mua trực tiếp các cổ đông hiện hữu của mình với một mức giá cố định
(giá đệm) thường cao hơn giá thị trường”; 25
- “Mua lại từ trên thị trường cổ phiếu”;
- “Thương lượng riêng để mua lại từ những cổ đông nắm giữ một lượng lớn các cổ phần” ...
Các công ty cổ phần có thể mua lại cổ phần do với các mục đích sau:
- Mua lại cố phần khi công ty có sự thay đổi về cấu trúc vốn, nhằm đáp ứng các yêu cầu mua lại, sáp nhập công ty hoặc bán một bộ phân của công ty;
- Đảm bảo các yêu cầu về số lượng cổ phiếu cho quyền được mua chứng khoán
của các cấp quản lý, các điều khoản chuyển đổi của cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu; - Đảm bảo đáp ứng các chương trình thưởng cổ phiếu cho nhân viên; - Ngăn cản việc thao túng công ty.
Tóm lại, thông thường các CTCP sẽ thanh toán cổ tức cho cổ đông dưới các hình thức sau đây: bằng tiền mặt, bằng cổ phiếu, bằng tài sản, hoặc mua lại cổ phần. Trong đó, thanh toán cổ tức bằng tiền mặt và bằng cổ phiếu là phổ biến và ưa chuộng
hơn cả, tuy nhiên việc sử dụng bất kỳ phương thức nào cũng sẽ có những ưu điểm và nhược điểm nhất định:
Cổ tức bằng tiền mặt
- Cổ tức tiền mặt có tính thanh khoản cao, đáp ứng được đa số những nhà đầu tư lo ngại rủi ro muốn có một lượng tiền mặt nhất
định, thay vì một khoản thu nhập không chắc chắn từ biến động giá
- Phát tín hiệu tích cực cho thị trường rằng công ty đang kinh
- Có sự giảm đi về tài sản và nguồn vốn
- Khả năng tài trợ, đáp ứng thanh toán và nhu cầu tái đầu tư có thể bị ảnh hưởng, ngoài ra cũng phát sinh thêm những chi phí tài chính cũng như các rủi ro
doanh tốt, khả năng thanh toán
được đảm bảo - Các cổ đông chịu thuế thunhập đánh trên cổ tức
Cổ tức bằng cổ phiếu
- Không phát sinh dòng tiền ra, đảm bảo khả năng chi trả thanh toán cũng như đáp ứng cho các nhu cầu dự án đầu tư phát sinh, tạo cơ sở cho tăng trưởng và lợi tức trong tương lai
- Giúp cổ đông hoãn (tránh) được
thuế thu nhập đánh vào cổ tức tiền mặt
- Gây ra hiện tượng pha loãng giá cổ phiếu
- Tạo áp lực cho các nhà quản lý
trong tương lai, hiện tượng “pha
loãng giá” sẽ liên tục xảy ra nếu
liên tục trả cổ tức cổ phiếu
Cổ tức bằng tài sản
- Không ảnh hưởng đến tiền mặt, do đó đảm bảo khả năng chi trả thanh toán cũng như tài trợ trong tương lai
- Có thể chủ động lựa chọn hình thức, số lượng tài sản dùng để trả cổ tức
- Phải đảm bảo yêu cầu về mặt số lượng tài sản dùng để chi trả - Có thể gặp một số khó khăn vướng mắc về pháp luật, với các
cơ quan quản lý khi làm thủ tục hồ sơ đăng ký thanh toán cổ tức
Mua lại cổ phần
- Mức thuế đánh trên cổ tức tiền mặt có thể rất cao so với thu nhập từ chênh lệch giá - Dùng cho các mục đích nhất định hoặc để phát ra các tín hiệu tích cực cho cổ đông - Quy trình thủ tục xin phép mua lại cổ phần có thể khó khăn, quá
trình thực hiện thương lượng có thể kéo dài, mức giá đệm cao hơn mức giá thị trường nên có thể phát sinh chi phí lo`n...
27
1.3. Một số nghiên cứu và lý thuyết liên quan đến cổ tức, chính sách cổ tức vớibiến động giá cổ phiếu