3.2.2.1. Xác định khối lượng tiền cung ứng hàng năm phù hợp với nhu cầu
Việc xác định lượng tiền cung ứng phải phù hợp với cầu về tiền. Trên cơ sở kế hoạch kinh tế vĩ mô đặt ra, các chỉ tiêu kinh tế vĩ mô như GDP, mục tiêu lạm phát của năm sau NHNN cần xác định lượng tiền cung ứng phù hợp với các mục tiêu cuối cùng. Theo phương trình tiền tệ M.V = P.Q ta có thể xác định được lượng tiền cần cung ứng cho năm. Việc dự báo chính xác nhu cầu tiền sẽ giúp NHNN tính toán chính xác kế hoạch cung ứng tiền hàng năm. Nếu lượng tiền cung ứng đưa ra không phù hợp sẽ làm giảm hiệu quả của chính sách thậm chí sẽ đẩy nền kinh tế trở nên tồi tệ hơn, lạm phát cao hơn nếu tốc độ tăng cung tiền lớn hơn tốc độ tăng GDP. Do vậy, yêu cầu xác định khối lượng tiền cung ứng hàng năm phù hợp đòi hỏi NHNN phải rất thận trọng trong việc lượng hóa lượng tiền cần thiết đưa ra trong năm. Trường hợp NHNN áp dụng chính sách lạm phát mục tiêu thì việc xác định chính xác mục
tiêu lạm phát sẽ là tiền đề cơ bản để xác định lượng tiền cung ứng phù hợp. Để làm được việc này không dễ, NHNN cần phải dự báo chính xác về vòng quay tiền tệ, dự báo chính xác các cấu phần của M2 như cho vay chính phủ ròng và luồng vốn vào, ra khỏi đất nước trong năm. Trong trường hợp này vai trò của thông tin là vô cùng cần thiết, từ thông tin trong quá khứ để phục vụ công tác dự báo, thông tin hiện tại và các quyết định chi tiêu trong tương lai của Chính phủ.
Một vấn đề khác cần quan tâm là việc tính toán M2 của NHNN hiện nay còn nhiều điểm chưa phù hợp, cụ thể là các khoản tiền gửi của Kho bạc Nhà nước vẫn được gửi tại các Ngân hàng thương mại và các khoản tiền nhàn rỗi này đã được các ngân hàng thương mại sử dụng cho vay. Như vậy, tiền gửi của Kho bạc Nhà nước đã tham gia vào quá trình tạo tiền, tuy nhiên các khoản tiền gửi này lại không được tính vào M2 dẫn đến số liệu M2 do NHNN thống kê được không phản ánh đúng tốc độ tăng của M2 thực tế. Do đó, để dự báo chính xác lượng tiền cung ứng đòi hỏi chuỗi số liệu thống kê phải chính xác và phản ánh đúng thực tế từ đó mới có thể dự báo tỷ lệ lạm phát ứng với một mục tiêu tăng trưởng nhất định và trên cơ sở đó đề xuất các chính sách phù hợp nhằm đạt được mục tiêu đề ra.
Ngoài ra, việc tính toán lượng tiền cung ứng hàng năm phù hợp còn phụ thuộc rất nhiều vào các mục tiêu kinh tế vĩ mô đặt ra trong năm như GDP, CPI vì trên cơ sở mục tiêu tăng trưởng, lạm phát đặt ra, NHNN sẽ tính toán lượng tiền cung ứng tăng thêm để đạt được mục tiêu này. Tuy nhiên, việc dự báo tốc độ tăng trưởng GDP, CPI còn phụ thuộc vào rất nhiều yếu tố cả khách quan lẫn chủ quan nên thực tế trong những năm vừa qua cho thấy thông thường các chỉ số về tăng trưởng, lạm phát đặt ra cho năm tới mà Chính phủ đưa ra đều không đạt được và trong năm phải nhiều lần thay đổi mục tiêu. Việc thay đổi này ảnh hưởng rất lớn đến việc dự báo, tính toán lượng tiền
cung ứng của NHNN vì ngay từ đầu năm NHNN đã xây dựng và thực hiện kế hoạch cung ứng tiền theo các mục tiêu đã đặt ra từ trước. Do đó, để thực hiện được kế hoạch cung ứng tiền phù hợp, hiệu quả, đòi hỏi các Bộ, ngành trong kế hoạch phát triển kinh tế-xã hội phải tính toán và đưa ra các chỉ tiêu kinh tế vĩ mô phù hợp, sát với thực tế và có tính khả thi, tránh để phải điều chỉnh nhiều lần trong năm ảnh hưởng đến các chính sách kinh tế vĩ mô nói chung và chính sách tiền tệ nói riêng.
3.2.2.2. Xác định kênh truyền dân chính sách tiền tệ
NHNN cần xây dựng cơ chế truyền tải CSTT qua các kênh, xác định mức độ tác động của chính sách tiền tệ qua các kênh và lựa chọn kênh có tác động nhạy cảm nhất để điều hành CSTT theo khuôn khổ phù hợp. Đây là vấn đề quan trọng đảm bảo cho NHNN chủ động thực thi CSTT và thực hiện nguyên tắc “hướng về tương lai” (looking forward) trong điều hành CSTT. Một số giải pháp cụ thể sau:
√ Phát triển thị trường tiền tệ: Đây là giải pháp có tính quyết định trong việc hoàn thiện cơ chế tác động của chính sách tiền tệ. Thị trường tiền tệ có vai trò cực kỳ quan trọng trong việc truyền tải các tác động CSTT đến nền kinh tế, được xem như là cơ sở hạ tầng cho luân chuyển tiền tệ, cơ sở hạ tầng tốt thì luân chuyển tiền tệ mới thông suốt và ít rủi ro. Những diễn biến của thị trường tiền tệ trong thời gian qua đã bộc lộ rõ những bất cập trong quá trình phát triển của thị trường, qua đó, ảnh hưởng trực tiếp đến cơ chế tác động và hiệu quả điều hành CSTT của NHNN. Đã có nhiều nghiên cứu đưa ra giải pháp đã và đang thực hiện nhằm phát triển thị trường tiền tệ, như hoàn thiện môi trường pháp lý, tăng khả năng giám sát thị trường, tạo sân chơi bình đẳng... Nhưng vấn đề cốt lõi để phát triển cơ sở hạ tầng này là củng cố các thành viên thị trường. Ngoài việc nâng cao năng lực tài chính, quản trị rủi ro của các trung gian tài chính, cần nâng cao nhận thức và khả năng phân tích
thông tin thị trường của các thành viên thị trường để họ có những phản ứng phù hợp với xu hướng thắt chặt hay nới lỏng CSTT của NHNN; trong phát triển thị trường tiền tệ, chú trọng phát triển thị trường liên ngân hàng (nội, ngoại tệ), thị trường thứ cấp cho các giấy tờ có giá. Để phát triển thị trường liên ngân hàng, trước hết NHNN cần tăng tính chủ động trong chỉ đạo, tạo tính thanh khoản tốt cho thị trường liên ngân hàng và nhất quán trong điều hành CSTT. Điều này trước hết tạo tâm lý tốt cho các trung gian tài chính, mà chủ yếu là các NHTM không phải để dự trữ thanh khoản nhiều, nhất là trong những thời điểm nhu cầu rút tiền lớn. Với mức dự trữ thanh khoản phù hợp với nhu cầu rút tiền hàng ngày của nền kinh tế, thì những tác động về cung tiền và lãi suất của NHNN mới làm cho các trung gian tài chính phản ứng nhanh trước những thay đổi đó. Bên cạnh đó, NHNN cũng cần hình thành cơ chế điều hành lãi suất, cùng với nghiệp vụ thị trường mở theo hướng khuyến khích các NHTM vay mượn lẫn nhau trên thị trường trước khi tiếp cận nguồn vốn NHNN; phát triển hệ thống thanh toán liên ngân hàng, để đảm bảo hàng ngày NHNN xác định được chính xác lượng vốn thừa thiếu để có sự kết nối giữa nơi thừa vốn với nơi thiếu vốn trước khi quyết định can thiệp thị trường.
√ Tổ chức nghiên cứu xác định cơ chế tác động của CSTT qua các kênh và tập trung nghiên cứu tác động của kênh lãi suat'. Theo xu hướng và những nhân tố tác động trong điều kiện hội nhập thì kênh lãi suất sẽ ngày càng phát triển và nhạy cảm hơn các kênh khác. Việc nghiên cứu, tìm hiểu cơ chế tác động của cung tiền, lãi suất chỉ đạo đến thị trường tiền tệ, tăng trưởng và lạm phát trong điều kiện thị trường tiền tệ còn non yếu là vấn đề rất cần thiết. Như trên đã đề cập, từ nay đến 2012, mô hình CSTT cần hướng tới là xây dựng hệ thống mục tiêu điều hành bằng lãi suất. Do vậy trước hết cần phải:
- Nghiên cứu để có thể có được hệ thống lãi suất chủ đạo (lãi suất định hướng thị trường), cụ thể là nghiên cứu xây dựng đường cong lãi suất chuẩn
cho thị trường tiền tệ; phối hợp với Bộ Tài chính để xây dựng đường cong lãi suất chuẩn cho thị trường trái phiếu Chính phủ - một cơ sở quan trọng cho xây dựng đường cong lãi suất chuẩn của thị trường tiền tệ.
- Thành lập nhóm nghiên cứu định tính cũng như định lượng. Trong nghiên cứu, cần phối hợp cả hai phương pháp tiếp cận là tiếp cận vĩ mô và tiếp cận vi mô.
+ Đối với phương pháp tiếp cận vĩ mô'. Trước hết là tiếp cận, sử dụng các mô hình đơn giản để xem xét các nhân tố tác động trong các khu vực của nền kinh tế, sau đó tổng hợp hình thành cơ chế tác động của CSTT. Cụ thể nên hình thành các mô hình đánh giá tác động của các nhân tố trong từng lĩnh vực của nền kinh tế. Trên cơ sở kết quả của các mô hình đơn xây dựng mô hình tổng hợp, từ đó hình thành mô hình về cơ chế tác động của CSTT. Đó là hình thành các mô hình đánh giá tác động về mối quan hệ của khu vực phi tài chính: Các mối quan hệ về đầu tư; mối quan hệ về tiêu dùng; mối quan hệ về xuất, nhập khẩu; mối quan hệ trong khu vực Chính phủ; mối quan hệ của khu vực nước ngoài; mối quan hệ trong khu vực tiền tệ. Trên cơ sở đánh giá, phân tích các mối quan hệ trên, hình thành cơ chế tác động của CSTT đến mục tiêu lạm phát.
+ Đối với phương pháp tiếp cận vi mô: Cần tiến hành những cuộc khảo sát về phản ứng của các thành viên thị trường (bao gồm cả dân chúng và các doanh nghiệp) trước những thay đổi chính sách của cơ quan quản lý nhà nước, nhất là trong lĩnh vực tiền tệ là cơ sở quan trọng để nhận định về cơ chế tác động của CSTT đến thị trường. Chẳng hạn tiến hành các cuộc khảo sát tìm hiểu xem các yếu tố nào là tác động chính đến các NHTM để mở rộng hay thu hẹp tín dụng. Việc tiến hành khảo sát phải được thực hiện định kỳ. Nội dung khảo sát hướng vào những tình hình mà qua hệ thống thông tin thống kê thường xuyên không nắm bắt được.
3.2.2.3. Điều hành linh hoạt các công cụ chính sách tiền tệ (lãi suất, tỷ giá, tỷ lệ
dự trữ bắt buộc, thị trường mở)
a) Kiểm soát lãi suất
Thực tế cho thấy công cụ lãi suất cơ bản trong thời gian qua trở thành công cụ quan trọng trong điều hành chính sách tiền tệ, chỉ số nhạy bén của thị trường tiền tệ. Mỗi thay đổi của công cụ này đã có tác động rõ rệt đối với lãi suất thị trường. Việc duy trì lãi suất thấp không những thúc đẩy tăng trưởng kinh tế mà còn giảm lạm phát do chi phí đầu vào giảm. Tuy nhiên, mức lãi suất thị trường còn khá cao đặc biệt là mức lãi suất cho vay. Thực tế nhiều NH cho vay tiêu dùng với lãi suất gần 30%, cho vay đối với doanh nghiệp sản xuất kinh doanh ở mức gần 20%/năm. Đây là một trong những lý do dẫn đến lạm phát năm 2011 tăng cao. Do đó các mức lãi suất điều hành của NHNN phải được điều chỉnh phù hợp, bám sát diễn biến kinh tế vĩ mô và xu hướng của lạm phát đảm bảo lãi suất điều hành của NHNN luôn cao hơn lãi suất huy động vốn bình quân. Lãi suất điều hành của NHNN cần đảm bảo các yêu cầu cơ bản sau: (i) Lãi suất chủ đạo thực hiện vai trò định hướng thị trường và là cơ sở hình thành lãi suất thị trường; (ii) Lãi suất chủ đạo đảm bảo cho NHTW thực sự là người cho vay cuối cùng với các NHTM (lãi suất cho vay đối với NHTM phải cao hơn hoặc bằng lãi suất cho vay trên thị trường liên ngân hàng). Trong điều kiện hoạt động thị trường mở phát triển thì việc lựa chọn lãi suất liên ngân hàng làm lãi suất điều hành là tối ưu, tuy nhiên xét trong điều kiện hiện tại của Việt Nam thì lãi suất tái cấp vốn của NHNN có thể được coi là lãi suất điều hành.
Tuy nhiên, để NHNN thực hiện hiệu quả chính sách lãi suất, NHNN cần tiếp tục giám sát chặt chẽ lãi suất huy động của các ngân hàng, đảm bảo hài hòa giữa lợi ích của người gửi tiền và lợi ích của ngân hàng, người vay
phù hợp với diễn biến kinh tế vĩ mô, ngăn chặn các NHTM chạy đua lãi suất huy động dưới mọi hình thức, thanh tra, giám sát phát hiện và xử lý kịp thời các NHTM không thực hiện đúng quy định về trần lãi suất để làm gương cho các ngân hàng khác và điều chỉnh dần mức trần lãi suất huy động xuống mức thấp hơn khi có cơ hội. Đây là điều kiện để các NHTM thực hiện giảm lãi suất cho vay.
Bên cạnh đó, NHNN cần kiểm soát chặt chẽ lãi suất cho vay của NHTM (như quy định trần lãi suất cho vay), theo tác giả, khi NHNN kiểm soát được mức lãi suất cho vay buộc NHTM phải hạ mức lãi suất huy động để đảm bảo hoạt động kinh doanh vẫn sinh lời. Tuy nhiên, biện pháp này chỉ thực sự có hiệu quả khi lãi suất thực từ hoạt động gửi tiền dương nếu không sẽ đặt các ngân hàng trước gánh nặng khó khăn về thanh khoản.
b) Kiểm soát tỷ giá
NHNN cần điều hành tỷ giá theo cơ chế thị trường, tức là duy trì mức tỷ giá phản ánh đúng cung cầu thị trường. Để làm được việc này vấn đề lớn đặt ra cho NHNN là phải có Quỹ dự trữ ngoại hối đủ lớn để bình ổn thị trường ngoại tệ. Do đó, NHNN phải tạo ra niềm tin cho người dân Việt Nam đối với đồng Việt Nam, xóa bỏ tâm lý găm dữ ngoại tệ.
Các giải pháp giúp kiểm soát tỷ giá tác giả đưa ra là cần kiểm soát chặt chẽ thị trường ngoại tệ tự do vì thực tế năm 2011 cho thấy đã có những thời điểm NHNN thực hiện kiểm soát chặt chẽ thị trường ngoại tệ tự do và nhờ đó lượng ngoại tệ đổ vào hệ thống ngân hàng tăng mạnh. Tuy nhiên, sự quyết liệt đó của NHNN chỉ được thực hiện trong thời gian ngắn nên hiệu quả chưa cao. Do đó, NHNN cần phối hợp chặt chẽ hơn với các Cơ quan liên quan giám sát chặt chẽ thị trường ngoại tệ tự do, thị trường vàng, duy trì tỷ giá bình quân liên ngân hàng sát thực tế, quản lý chặt chẽ việc niêm yết giá hàng hóa, phát hiện và xử lý kịp thời các tổ chức, cá nhân thực hiện niêm yết và bán hàng
hóa bằng ngoại tệ.
Bên cạnh đó, NHNN cần thu hút được nguồn ngoại tệ từ các doanh nghiệp có nguồn thu ngoại tệ để tăng thanh khoản ngoại tệ cho các ngân hàng đồng thời tăng quỹ dự trữ ngoại hối. Tuy nhiên, để làm được điều này thì NHNN và các NHTM phải có cơ chế bán, cung cấp ngoại tệ khi cần thiết đáp ứng nhu cầu nhập khẩu dịch vụ, hàng hóa cho các doanh nghiệp.
c) Điều hành linh hoạt thị trường mở
Nghiệp vụ thị trường mở là công cụ linh hoạt giúp NHNN trong việc bơm, hút tiền từ lưu thông về từ đó tác động đến lượng tiền cung ứng. Do đó, việc điều hành linh hoạt thị trường mở sẽ giúp NHNN điều hành linh hoạt lượng tiền cung ứng ra nền kinh tế. Để điều hành linh hoạt nghiệp vụ thị trường mở, NHNN cần quan tâm hơn nữa đến một số yếu tố sau:
Thứ nhất,, làm phong phú loại hàng hóa giao dịch trên thị trường mở. Thực tế hiện nay các loại giấy tờ có giá giao dịch trên thị trường mở chủ yếu là tín phiếu NHNN, tín phiếu kho bạc, trái phiếu kho bạc. Để thị trường mở hoạt động sôi động và linh hoạt hơn thì cần bổ sung các loại giấy tờ được phép giao dịch trên thị trường mở như giấy tờ có giá do các Tổ chức tài chính lớn, Ngân hàng thương mại lớn phát hành, trái phiếu do Ủy ban nhân dân tỉnh, thành phố phát hành.
Thứ hai, cải tiến, hoàn thiện các quy định về giao dịch, thanh toán trên thị trường mở.
Thứ ba, phát triển cơ sở hạ tầng công nghệ, tin học, nâng cấp đường truyền để việc thực hiện giao dịch, thanh toán trên thị trường mở nhanh