d. Chính sách chi trả cổ tức nhỏ hàng quý cộng với cổ tức thƣởng thêm vào cuố
3.2. Dữ liệu và phƣơng pháp nghiên cứu
3.2.1. Dữ liệu nghiên cứu
Dữ liệu nghiên cứu của đề tài đƣợc thu thập từ báo cáo tài chính đƣợc kiểm toán, báo cáo thƣờng niên công khai trên website của các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM. Với mẫu nghiên cứu là 129 công ty niêm yết từ trƣớc năm 2008 và có giao dịch mua bán chứng khoán tính đến thời điểm nghiên cứu vì chỉ có các công ty này mới có các thông tin minh bạch về báo cáo tài chính, chính sách cổ tức trong thị trƣờng bất công xứng thông tin ở Việt Nam và đặc biệt có nhận thức cao tầm quan trọng của chính sách cổ tức đến hình ảnh cũng nhƣ mục tiêu tối đa hóa giá trị công ty.
Ngoài ra, đề tài cũng sử dụng số liệu kinh tế vĩ mô bao gồm các thống kê về lạm phát, tốc độ tăng trƣởng GDP của Tổng Cục Thống Kê (www.gso.gov.vn), lãi suất bình quân của Ngân Hàng Nhà Nƣớc (www.sbv.gov.vn), cũng nhƣ các số liệu thống kê cổ tức trên các website (www.vietstock.vn, www.cophieu68.vn), các phân tích về chính sách cổ tức của các tác giả, chuyên gia trong và ngoài nƣớc, các công ty chứng khoán nhƣ công ty chứng khoán đầu tƣ và phát triển Việt Nam (www.bsc.com.vn), công ty chứng khoán ngân hàng TMCP Ngoại thƣơng Việt Nam (www.vcbs.com.vn).
3.2.2. Phƣơng pháp nghiên cứu
Nhằm đạt đƣợc những mục tiêu nghiên cứu đề xuất nhƣ trên, đề tài sử dụng kết hợp các phƣơng pháp nghiên cứu thống kê, mô tả và phân tích định lƣợng theo mô hình hồi quy bội sử dụng ƣớc lƣợng bình phƣơng nhỏ nhất (ordinary least
squares – OLS). Phƣơng pháp mô tả để đƣa ra một cái nhìn tổng quan về những chính sách cổ tức mà các công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán TP.HCM đã áp dụng trong thời gian qua. Phƣơng pháp thống kê để tập hợp số liệu và phân tích, đánh giá thực trạng chính sách cổ tức trong giai đoạn 2010 / 2014. Phƣơng pháp nghiên cứu định lƣợng sử dụng mô hình hồi quy đƣợc ƣớc lƣợng theo phƣơng pháp bình phƣơng nhỏ nhất nhằm xem xét mối quan hệ giữa chính sách cổ tức của công ty và các yếu tố thuộc về đặc điểm của công ty (tỷ lệ cổ tức năm trƣớc, lợi nhuận sau thuế, quy mô công ty, khả năng sinh lời, đòn bẩy tài chính, hình thức sở hữu nhà nƣớc), cũng nhƣ các yếu tố thuộc về quản trị công ty (chất lƣợng kiểm toán) và các yếu tố vĩ mô (tốc độ tăng trƣởng kinh tế, tỷ lệ lạm phát, lãi suất ngân hàng). Để ƣớc lƣợng dữ liệu bảng, đề tài lần lƣợt sử dụng các kỹ thuật Pooled OLS đến các kỹ thuật ƣớc lƣợng ảnh hƣởng cố định (FEM) và ảnh hƣởng ngẫu nhiên (REM). Bởi vì hạn chế của OLS trong ƣớc lƣợng dữ liệu bảng với các hiện tƣợng bị chệch do phƣơng sai thay đổi hay nội sinh (Kiviet,1995), do đó, ƣớc lƣợng FEM và REM có thể đƣợc sử dụng để xử lý phƣơng sai thay đổi (Ahn and Schmidt,1995). Với giả định mỗi thực thể đều có những đặc điểm riêng biệt có thể ảnh hƣởng đến biến giải thích, mô hình FEM phân tích mối tƣơng quan này giữa phần dƣ mỗi thực thể với các biến giải thích và qua đó kiểm soát, tách ảnh hƣởng của các đặc điểm riêng biệt (không đổi theo thời gian) ra khỏi các biến giải thích để có thể ƣớc lƣợng những ảnh hƣởng thực (Net Effect) của biến giải thích lên biến phụ thuộc. Trong khi đó, mô hình REM lại dựa vào giả thiết rằng sự khác biệt giữa các thực thể đƣợc chứa đựng trong phần sai số ngẫu nhiên và không tƣơng quan đến các biến giải thích. Do đó, thay vì βcố định, mô hình giả địn βlà một biến ngẫu nhiên với giá trị trung bình là β0. Khi đó, giá trị hệ số chặn là β= β0 + ε, trong đó ε là sai số ngẫu nhiên có trung bình bằng 0 và phƣơng sai là σ2.
Kiểm định Breusch – Pagan đƣợc sử dụng nhằm lựa chọn mô hình Pooled OLS hay mô hình REM là phù hợp cho mô hình hồi quy mẫu.
Kiểm định Hausman đƣợc sử dụng nhằm lựa chọn mô hình FEM hay mô hình REM là phù hợp cho mô hình hồi quy mẫu.
Thực hiện các phƣơng pháp kiểm định giả thuyết nghiên cứu nhƣ sau: (1) Kiểm định Breusch–Godfrey (BG) để kiểm định tự tƣơng quan, (2) Dùng tham số VIF (Variance inflation factor) để kiểm định đa cộng tuyến, (3) Kiểm định White để
kiểm định phƣơng sai thay đổi. Các kiểm định này nhằm giúp đánh giá độ chính xác của mô hình cũng nhƣng đƣa ra các khuyết điểm mà mô hình định đang gặp phải và từ đó đề xuất các phƣơng pháp cải thiện nâng cao hiệu quả trong việc đƣa ra quyết định chi trả cổ tức của công ty.
KẾT LUẬN CHƢƠNG 3
Thông qua Chƣơng 3, luận văn giới thiệu mô hình cũng nhƣ các biến đƣợc sử dụng trong mô hình dựa trên các lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm đƣợc đề cập trong các chƣơng trƣớc đây. Trình bày các phƣơng pháp nghiên cứu đƣợc sử dụng để chứng minh các yếu tố đã nêu ra có thật sự tác động đến chính sách chi trả cổ tức của các công ty trên Sở Giao Dịch Chứng Khoán TP Hồ Chí Minh hay không và ƣớc lƣợng mức độ ảnh hƣởng của nó đến chính sách chi trả cổ tức.
CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Đến với Chương 4, luận văn sẽ giới thiệu Thực trạng chi trả cổ tức của các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2014 và áp dụng các mô hình định lượng đã đề cập tại Chương 3 để nghiên cứu các yếu tố tác động đến thực trạng chi trả cổ tức các công ty trên Sở Giao Dịch Chứng Khoán TP Hồ Chí Minh bằng các mô hình hồi quy OLS, FEM, REM.
4.1. Thực trạng chi trả cổ tức của các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2014 khoán Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2014
4.1.1. Số liệu cổ phiếu niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2014 đoạn từ năm 2010 đến năm 2014
Trong giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2014, số lƣợng công ty niên yết trên Sở giao dịch chứng khoán TPHCM tăng gần 10% từ 275 công ty niên yết trong năm 2010 lên thành 305 công ty niên yết trong năm 2014. Bên cạnh đó, vốn hóa thị trƣờng các công ty, doanh nghiệp trên thị trƣờng HOSE đã tăng rất đáng kể gần1.67 lần trong giai đoạn (từ 591.345 tỷ đồng năm 2010 lên thành 985.258 tỷ đồng năm 2014), điều này cho thấy hoạt động huy động vốn từ các nguồn lực của nền kinh tế (cá nhân, doanh nghiệp, ngân hàng) đến với thị trƣờng chứng khoán HOSE nói riêng và thị trƣờng chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn vừa qua rất tích cực, góp phần đƣa các nguồn vốn nhàn rỗi vào hoạt động phát triển kinh tế đất nƣớc.
Bảng 4.1: Thống kế các số liệu cơ bản của công ty trên sàn HOSE
Chỉ tiêu 2010 2011 2012 2013 2014
Số lƣợng CT niên yết cuối năm 275 302 308 301 305
Số lƣợng niên yết mới trong năm 81 31 15 04 09
Số Lƣợng hủy niên yết trong năm 0 04 09 11 07
Giá trị niên yết (tỷ đồng) 171.827 203.066 258.720 269.449 338.083
Hình 4.1: Số lƣợng công ty niên yết trên sàn HOSE
(Nguồn: HOSE)
Hình 4.2: Giá trị vốn hóa niên yết trên sàn HOSE
(Nguồn: HOSE) Điển hình gần đây nhất hoạt động niêm yết mới trong năm 2014 có sự tăng trƣởng mạnh mẽ so với năm 2013, thể hiện rõ nét qua số lƣợng hồ sơ đăng ký niêm yết đƣợc cấp quyết định và chính thức giao dịch tăng mạnh khoảng 125% so với năm trƣớc. Năm 2014 đã có thêm 9 công ty mới lên giao dịch với tổng khối lƣợng cổ phiếu niêm yết đạt 3,18 tỷ cổ phiếu, tăng 12,6 lần so với 2013; trong đó bao gồm khoảng 2,8 tỷ cổ phiếu đón nhận từ việc chính thức giao dịch của Ngân hàng TMCP Đầu tƣ và Phát triển Việt Nam tại HOSE. Góp phần vào sự đa dạng trong chủng loại hàng hoá niêm yết, trong năm 2014, sản phẩm chứng chỉ quỹ ETF đầu tiên của thị trƣờng chứng khoán Việt Nam E1VFVN30 đã đƣợc niêm yết và giao dịch trên HOSE với khối lƣợng niêm yết lần đầu đạt 20,2 triệu chứng chỉ quỹ, mang lại nhiều sự lựa chọn hơn cho nhà đầu tƣ. 0 100 200 300 400
Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012 Năm 2013 Năm 2014 Số lượng niên yết cuối năm Số lượng niên yết mới trong năm Số lượng hủy niên yết trong năm
0 100 200 300 400
Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012 Năm 2013 Năm 2014
Sự sôi động trở lại của hoạt động niêm yết mới xuất phát từ sự chuyển biến tích cực của thị trƣờng chứng khoán. Thanh khoản thị trƣờng gia tăng đã thu hút nhiều nhà đầu tƣ gia nhập và quay lại thị trƣờng. Bên cạnh đó, những tín hiệu khả quan của nền kinh tế giúp các doanh nghiệp dần vƣợt qua giai đoạn khó khăn và từng bƣớc phục hồi, do đó việc xác lập lại kế hoạch lên niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán đã đƣợc chú trọng nhiều hơn. Tính đến hết ngày 31/12/2014, HOSE có 305 cổ phiếu, 1 chứng chỉ quỹ ETF, 38 trái phiếu đang đƣợc niêm yết và giao dịch với tổng giá trị niêm yết đạt 338.083 tỷ đồng, tăng 22% so với 2013.
Với tình hình kinh tế thế giới có những dấu hiệu khả quan, kinh tế vĩ mô trong nƣớc đƣợc cải thiện và ổn định, các giải pháp tái cấu trúc thị trƣờng chứng khoán hiệu quả, thị trƣờng chứng khoán có sự hồi phục và tăng trƣởng ấn tƣợng. Cùng với số lƣợng cổ phiếu niêm yết tăng lên thì các số liệu nhƣ khối lƣợng, giá trị giao dịch bình quân cũng nhƣ giá trị vốn hóa cũng tăng lên.
4.1.2. Số liệu chi trả cổ tức của các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2014 khoán TP.HCM giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2014
Số liệu đƣợc tổng hợp từ các báo cáo tài chính của các công ty niêm yết trên Sở Giao Dịch Chứng Khoán TP Hồ Chí Minh từ năm 2010 đến năm 2014 và các bảng tin chứng khoán để có cái nhìn tổng thể.
Bảng 4.2: Thống kê chi trả cổ tức tại HOSE qua các năm
Cổ tức (VNĐ) 2010 2011 2012 2013 2014 SL CT % SL CT % SL CT % SL CT % SL CT % 0/1000 40 31.01 54 41.86 65 50.39 65 50.38 68 52.71 1000/2000 58 44.96 42 32.56 41 31.78 38 29.46 29 22.48 2000/3000 23 17.83 19 14.73 11 8.53 15 11.63 17 13.18 >3000 8 6.20 14 10.85 12 9.30 11 8.53 15 11.63 Tổng cộng 129 100 129 100 129 100 129 100 129 100 (Nguồn: HOSE)
Hình 4.3: Biểu đồ tỷ lệ chi trả cổ tức các công ty tại HOSE qua các năm
(Nguồn: HOSE) Nhìn vào biểu đồ có thể nhận thấy rõ trong giai đoạn này đa số các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh chi trả cổ tức trên một cổ phiếu ở mức không quá 2.000 đồng/cổ phiếu, trong đó mức trả phổ biến nhất là từ 0 đồng đến 1.000 đồng/cổ phiếu, nhƣ trong 3 năm liền 2012,2013,2014 có trên 50% số công ty chi trả cổ tức ở mức này. Mức cổ tức trên 3.000 đồng/cổ phiếu rất thấp, trung bình chỉ chiếm khoảng 9% trong tổng cở cấu, điển hình năm 2013 Công ty Cổ phần Cáp treo Núi Bà Tây Ninh (TCT) chi trả đến 8.000 đồng/cổ phiếu và hình thức chi trả hoàn toàn bằng tiền mặt.
Qua biểu đồ ta thấy rằng xu hƣớng biến động của chi trả cổ tức là khá ổn định và hợp lý, xoay quanh giá trị trung bình các năm là: 1.636 đồng/cổ phiếu (2010), 1.517 đồng/cổ phiếu (2011), 1.372 đồng/cổ phiếu (2012), 1.429 đồng/cổ phiếu (2013) và 1.415 đồng/cổ phiếu (2014) để các công ty vừa có thể đảm bảo đƣợc sự phát triển của công ty qua lợi nhuận giữ lại vừa có thể thu hút nhà đầu tƣ thông qua cổ tức. 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2010 2011 2012 2013 2014 ĐVT: VNĐ >3000 2000-3000 1000-2000 0-1000
4.1.3. Thống kê tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức của các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2014 dịch chứng khoán TP.HCM giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2014
Thông qua phƣơng pháp thống kê, chúng ta tính đƣợc tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức bằng cổ tức trên mỗi cổ phần chia cho lợi nhuận mỗi cổ phần (DPS/EPS), với EPS công bố của các công ty niêm yết qua các năm hoạt động.
Bảng 4.3: Thống kê tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức tại HOSE qua các năm
% Cổ tức/ lợi nhuận 2010 2011 2012 2013 2014 SL CT % SL CT % SL CT % SL CT % SL CT % 0/=<20 17 13.18 35 27.13 39 30.24 37 28.68 38 29.46 20/40 25 19.38 12 9.3 18 13.95 15 11.63 15 11.63 40/60 35 27.13 31 24.03 27 20.93 24 18.6 20 15.5 60/80 25 19.38 28 21.71 20 15.5 23 17.83 33 25.58 80/100 19 14.73 13 10.08 13 10.08 19 14.73 12 9.3 >100 8 6.2 10 7.75 12 9.3 11 8.53 11 8.53 Tổng cộng 129 100 129 100 129 100 129 100 129 100 (Nguồn: HOSE)
Hình 4.4: Biểu đồ tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức tại HOSE qua các năm
(Nguồn: HOSE) Thông qua biểu đồ, ta thấy đa số các công ty có mức chi trả cổ tức trên lợi nhuận từ 20% / 80%. Trong đó, mức trả cổ tức 0/20% là phổ biến nhất qua các năm, đặc biệt là năm 2014 có rất nhiều công ty chọn mức chi trả cổ tức này. Bên cạnh đó, có một số công ty duy trì tỷ lệ khá cao trong lợi nhuận để trả cổ tức cho cổ đông nhƣ: Tổng Công ty Cổ phần Phân bón và Hóa chất dầu khí (DPM), Công ty Cổ phần Sản Xuất Kinh Doanh Xuất Nhập Khẩu Bình Thạnh (GIL), Công ty Cổ phần Phát triển đô thị Từ Liêm (NTL), Công ty Cổ phần Nam Việt (ANV)
0% 20% 40% 60% 80% 100% 2010 2011 2012 2013 2014 >100% 80-100% 60-80% 40-60% 20-40% 0-20%
Các công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức cao thông thƣờng tập trung vào các doanh nghiệp có doanh thu phát triển ổn định, hoạt động kinh doanh trong quá trình phát triển bền vững, tập trung tối đa hóa lợi nhuận trong chiến lƣợc tối đa hóa chi phí...
Nhƣng nhìn chung hầu hết các công ty trên sàn HOSE duy trì tỷ lệ trả cổ tức nằm trong tỷ lệ hợp lý, đảm bảo một tỷ lệ lợi nhuận giữ lại phù hợp cho sự phát triển của doanh nghiệp. Bên cạnh đó, với uy tín vào năng lực hiện hữu của các công ty niêm yết trên sàn HOSE thì các công ty này cố gắng chi trả một mức cổ tức cao hơn mức lợi suất ngân hàng cho các cổ đông nhằm mục đích tạo niềm tin cho các cổ đông về hiệu quả hoạt động kinh doanh và động lực để thu hút nguồn vốn của các nhà đầu tƣ mới khi phát hành cổ phiếu để tăng vốn mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh.
Cuối cùng trong giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2014, mức chi trả cổ tức tăng lên trong điều kiện nền kinh tế vĩ mô ổn định (lạm phát có xu hƣớng ổn định và tăng trƣởng nền kinh tế GPD khá cao), điều đó cho thấy trong giai đoạn này các nhà quản lý công ty niêm yết thực hiện chính sách chia cổ tức cao nhằm bù lại những năm trƣớc kia hoạt động kinh doanh của công ty không hiệu quả.
4.1.4. Thống kê tỷ suất cổ tức của các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2014
Tỷ suất cổ tức là tỷ lệ cổ tức với giá của cổ phiếu trên thị trƣờng, phản ánh mức độ thu hồi tƣơng đối từ cổ tức của các cổ phiếu qua các năm hay lợi nhuận mà công ty phải có đƣợc để thu hút nhà đầu tƣ, các nhà đầu tƣ thƣờng dùng tỷ suất lợi nhuận này để so sánh giữa thu nhập từ cổ phiếu và các hình thức đầu tƣ tài sản khác.
Bảng 4.4: Thống kê tỷ suất cổ tức tại HOSE qua các năm