Mô hình gồm 10 biến kiểm soát bao gồm 7 biến kiểm soát liên quan đến quản trị công ty và cổ phiếu và 3 biến vĩ mô để kiểm tra mức độ ảnh hưởng của các nhân tố này đối với thanh khoản TTCK Việt Nam.
- Quy mô doanh nghiệp (SIZE): đây là một trong những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến thanh khoản của cổ phiếu. Đã có rất nhiều tác giả nghiên cứu và khẳng định rằng quy mô của công ty có tác động tích cực đến thanh khoản cổ phiếu, hay nói cách khác những công ty có quy mô càng lớn thì thanh khoản của cổ phiếu càng cao, cụ thể là nghiên cứu của Karmani (2012); Chung el at (2010); Suzana Baresa và cộng sự (2012); Nguyễn Tiên (2012); Shuenn (2007), Aliahmadi el at (2015); Alnif (2014). Theo Madyan (2013), Salamat (2016).
Giả thuyết đưa ra đối với biến Size là: H01: Quy mô công ty có tác động tích cực đến thanh khoản của cổ phiếu trên thị trường
- Đòn bẩy tài chính (LEV): là việc doanh nghiệp sử dụng một tỷ lệ vốn vay nhất định trong cơ cấu vốn để hỗ trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp. Đòn bẩy tài chính cũng được chứng minh là có tác động đến thanh khoản thị trường ở nhiều nghiên cứu như Khaled Lafi Alnaif (2014); Tang và Wang (2011); (Frieder và Martell, 2006); Hansen and Sungsuk (2013); Haddad (2012), tuy nhiên các nghiên cứu này lại đưa ra kết quả khác nhau về chiều tác
động của biến này. Dựa trên kết quả của bài nghiên cứu của tác giả (Frieder và Martell, 2006), Hansen and Sungsuk (2013), giả thuyết được đưa ra cho biến Lev là:
H02: Đòn bẩy tài chính có tương quan dương đến thanh khoản thị trường cổ phiếu. - Tỷ số lợi nhuận/ tổng tài sản (ROA): tỷ lệ này được cho là thể hiện khả năng
tình hình tài chính của doanh nghiệp, vì vậy nó có tác động trực tiếp đến thanh khoản của cổ phiếu trên thị trường, vì khi nhà đầu tư sẽ có xu hướng nắm giữ cổ phiếu của những công ty có tỷ suất lợi nhuận cao theo Chen el at (2007); Ricardo Luiz el at (2014); Fang el at (2009); Hansen and Sungsuk (2013). Dựa trên nghiên cứu của tác giả Wasfi A. Al Salamat (2016), bài nghiên cứu đưa ra giả thuyết về biến ROA:
H03: Tỷ suất về khả năng sinh lời của doanh nghiệp có tương quan ngược chiều đến thanh khoản của thị trường vốn.
- Thu nhập trên cổ phần (EPS): tỷ lệ này thể hiện mức lợi nhuận mà chủ thể đầu tư có thể nhận được khi nắm giữ cổ phiếu đó. Các tác giả Alnif (2014); Xuan and Jonathan (2010); Salamat (2016) cho rằng EPS có tác động dương đến thanh khoản của cổ phiếu. Dựa trên kết quả các bài nghiên cứu của các tác giả trên, bài nghiên cứu đưa ra giả thuyết về EPS:
H04: EPS có tương quan cùng chiều đến thanh khoản của thị trường cổ phiếu.
- Tỷ lệ giá cổ phiếu/giá trị sổ sách (MB):ỷ lệ này cũng được rất nhiều tác giả đưa vào nghiên cứu đến tiến hành đo lường mức độ tác động và chiều tác động đối với thanh khoản thị trường Tang và Wang (2011); Jurgita el at (2014); Madyan et al, (2013); Rubin (2007); Salamat (2016). Dựa trên kết quả của bài nghiên cứu của tác giả Salamat (2016), bài viết đưa ra giả thuyết về biến MB:
H05: tỷ lệ MB có ảnh hưởng tiêu cực đến thanh khoản của thị trường cổ phiếu. - Tỷ suất sinh lời của cổ phiếu (RETURN): là mức sinh lời mà nhà đầu tư có thể
nhận được khi đầu tư vào việc nắm giữ cổ phiếu đó. Các tác giảcũng tiến hành kiểm tra mức độ ảnh hưởng của nhân tố này đến thanh khoản của thị trường như
Youssef Riahi el at (2013); Fatemeh el at (2014). Dựa trên các bài nghiên cứu này, bài nghiên cứu đưa ra giả thuyết về Return:
H06: tỷ suất sinh lời của cổ phiếu có ảnh hưởng tích cực đến thanh khoản của cổ phiếu
- GTGD của cổ phiếu (LNTV):GTGD của cổ phiếu được hiểu làlượng tiền hay dòng tiền được sử dụng trong giao dịch, được tính bằng tích giữa KLGD và giá khớp lệnh. GTGD là một trong những biến thể hiện thanh khoản của cổ phiếu trong phiên giao dịch đó, do vậy nghiên cứu của tác giả Fatemeh el at (2014) và tác giả Chung el at (2009) đã chỉ ra yếu tố này có ảnh hưởng tích cực đến thanh khoản thị trường. Do đó, bài nghiên cứu đưa ra giả thuyết về biến LNTV là : H07: GTGD của cổ phiếu có tác động cùng chiều với thanh khoản thị trường
- Lạm phát (CPI): đây được cho là một trong những biến vĩ mô có tác động tiêu cực đến quyết định đầu tư trên thị trường và do đó nó có ảnh hưởng tiêu cực đến thanh khoản của cổ phiếu trên thị trường Amador et al (2011); Goyenko và Ukhov, (2009), Phạm Nguyễn Hoàng (2011). Dựa vào kết quả của các nghiên cứ này, bài viết đưa ra giả thuyết về biến CPI:
H08: Lạm phát có tác động âm tới thanh khoản của cổ phiếu trên thị trường
- Lãi suất huy động vốn(INT): lãi suất này được cho là có tác động tiêu cực đến thanh khoản thị trường Chordia et al. (2001), Weston et al. (2005) do lãi suất này đại diện cho lợi suất sinh lời của một kênh đầu tư khác bên cạnh thị trường chứng khoán. Do vậy, tác giả đưa ra giả thuyết về biến INT là:
H09: Lãi suất có ảnh hưởng tiêu cực đến thanh khoản của thị trường cổ phiếu
- Sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài (FO): rất nhiều nghiên cứu đã sử dụng tỷ lệ này để đo lường và đánh giá ảnh hưởng của hội nhập tài chính đối với thanh khoản của thị trường cổ phiếu, cụ thể là Levine and Zervos (1998), Sun, Tong and Yan (2009), Zhang el at (2011). Dựa vào các nghiên cứu này, tác giả đưa ra giả thuyết như sau:
H010: Hội nhập tài chính có tác động cùng chiều với thanh khoản thị trường
Biến kiểm soát Cách tính Ký hiệu Chiều ảnhhưởng Quy mô công
ty
SIZE = LOG (giá trị vốn hoá thị trường
tại thời điểm cuối năm tài chính). SIZE Cungchiều
Đòn bẩy tài chính
LEV = Tổng nợ/ Tổng tài sản
(giá trị tính tại thời điểm cuối năm tài
chính) LEV Cùngchiều
Lãi cơ bản trên 1 cổ phiếu
EPS = Lợi nhuận sau thuế TNDN/ Tổng số cổ phiếu đang lưu hành tại thời điểm
cuối năm EPS Cùngchiều
Giá thị trường/ Giá trị sổ sách
MB = Giá đóng cửa ngày cuối năm/ (Vốn chủ sở hữu/Tổng số lượng cổ phiếu đang
lưu hành cuối năm) MB Ngượcchiều
Lợi suất sinh lời của cổ phiếu
RETURN = Average (lợi suất hàng ngày
của cổ phiếu i tại năm t) RETURN
Cùng chiều
Lợi nhuận trên
tổng tài sản ROA = Lợi nhuận sau thuế TNDN/ trungbình của tổng tài sản ROA Ngượcchiều GTGD cổ
phiếu LNTV = LN (GTGD trung bình phiên tạinăm t) LNTV Cùngchiều
Lạm phát Chỉ số CPI tại thời điểm cuối năm t CPI Ngượcchiều
Lãi suất Lãi suất huy động vốn tại thời điểm cuốinăm t INT Ngượcchiều
Hội nhập tài Tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài ^FO Cùng
chính của cổ phiếu i tại thời điểm cuối năm t chiều
Va viable Obs Mean Std. Dev. Min Max FIR M 0 Yea r 48 5 201 6 1.41567 4 2014 2018 LI Q 48 5 . 0242951 . 0323319 . 0000228 . 3032059 RO A 48 5 . 0706913 .078028 -.2077605 .721911 SIZE 48 5 3.47620 8 . 8778589 1.44715 8 7.61799 6