7. Tổng quan tài liệu nghiên cứu
1.4. CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH
Theo Titman và Wessels (1988), tốc độ tăng trưởng là tài sản vốn làm tăng thêm giá trị cho một doanh nghiệp nhưng không được thế chấp và không tạo ra thu nhập chịu thuế hiện hành. Tốc độ tăng trưởng đã được xác nhận bởi nhiều nghiên cứu là có mối tương quan đáng kể với mức độ sử dụng nợ.
Các doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao có nhu cầu về các nguồn vốn bên ngoài và lợi nhuận giữ lại nhiều hơn. Lý thuyết trật tự phân hạng cho rằng, các doanh nghiệp tăng trưởng cao thường vay nợ bên ngoài nhiều hơn vì
tốc độ tăng trưởng cao thì thông tin bất cân xứng cũng cao, do các cổ đông
không muốn tiết lộ nhiều thông tin về cơ hội đầu tư của họ và cho rằng, cơ
hội đầu tư tốt đòi hỏi kinh phí đầu tư cao hơn và điều này sẽ làm tăng thâm
hụt tài chính của doanh nghiệp, các doanh nghiệp sẽ sử dụng nợ để tài trợ và nợ ngắn hạn là thích hợp hơn khi họ trang trải cho thâm hụt tài chính. Thêm vào đó, nguồn tài trợ đầu tiên cho các dự án của doanh nghiệp là từ quỹ nội bộ, mà quỹ này có thể là không đủ trong điều kiện tăng trưởng. Vì vậy, các
35
doanh nghiệp phải tăng nguồn tài trợ bằng cách vay nợ theo thứ tự ưu tiên trong trật tự phân hạng. Do đó, quan hệ thuận giữa tỷ lệ nợ, tỷ lệ nợ ngắn hạn và tốc độ tăng trưởng dựa trên lập luận này.
Theo lý thuyết đánh đổi, tăng trưởng làm gia tăng chi phí và khả năng phá sản khi doanh nghiệp vay nhiều nợ hơn để tài trợ cho sự tăng trưởng. Chính vì chi phí phá sản tăng có thể hạn chế các doanh nghiệp tăng trưởng vay nhiều hơn, điều này có nghĩa, lý thuyết đánh đổi cho thấy mối quan hệ nghịch giữa tỷ lệ nợ và tốc độ tăng trưởng.
Lý thuyết chi phí đại diện cho rằng, các cổ đông kiểm soát doanh nghiệp có xu hướng đầu tư gần điểm tối ưu để chiếm đoạt tài sản từ các trái chủ của doanh nghiệp. Chi phí đại diện có thể cao hơn đối với những doanh nghiệp trong ngành có tốc độ tăng trưởng cao, các doanh nghiệp này có sự linh hoạt nhiều hơn trong việc lựa chọn về đầu tư trong tương lai, vì ảnh hưởng của sự thay thế của tài sản. Do đó, tốc độ tăng trưởng có quan hệ nghịch với tỷ lệ nợ dài hạn [17]. Tuy nhiên, Myer (1977) lưu ý rằng, chi phí đại diện này có thể được giảm nhẹ nếu các doanh nghiệp phát hành nợ ngắn hạn chứ không phải là nợ dài hạn. Điều này cho thấy, tỷ lệ nợ ngắn hạn có quan hệ thuận với tốc độ tăng trưởng.
Trong các nghiên cứu về cấu trúc tài chính ở Việt Nam, các nghiên cứu của Nguyen và Ramachandran (2006), Biger và các cộng sự (2008), Dzung và các cộng sự (2012) chỉ ra, các doanh nghiệp Việt Nam sử dụng nhiều nợ ngắn
hạn để tài trợ cho các hoạt động của mình. Ngoài ra, các nghiên cứu thực
nghiệm của Chen (2004), Nguyen và Ramachandran (2006), Biger và các cộng sự (2008), Dzung và các cộng sự (2012) cũng tìm thấy mối quan hệ thuận giữa tỷ lệ nợ, tỷ lệ nợ ngắn hạn và tăng trưởng của doanh nghiệp. Tác giả Huy (2013), Pandey (2001) tìm thấy mối quan hệ thuận giữa tỷ lệ nợ dài
36
hạn và tốc độ tăng trưởng, còn nghiên cứu của Như (2013) tìm thấy mối quan hệ nghịch như lý thuyết đại diện đề cập.