Kết quả nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ dài hạn của

7. Tổng quan tài liệu nghiên cứu

3.4.3. Kết quả nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ dài hạn của

hạn của các doanh nghiệp sản xuất thực phẩm và đồ uống

Bảng 3.5: Kết quả hồi quy của biến tỷ lệ nợ dài hạn và các biến độc lập theo 2 phương pháp FEM và REM

Tỷ lệ nợ dài hạn FEM REM

Biến độc lập Coefficient Prob. Coefficient Prob. C 0.070662 0.9748 -1.615446 0.1310

Tốc độ tăng trưởng 0.059037 0.7437 0.227570 0.1597

Quy mô doanh nghiệp -0.619849 0.0834 -0.327414 0.0477

Khả năng sinh lời 0.817284 0.2822 1.215225 0.0451 Rủi ro kinh doanh -0.197959 0.1970 -0.213895 0.1267 Tỷ lệ tài sản cốđịnh 1.237496 0.0623 2.008106 0.0002 Tấm chắn thuế phi nợ -0.710395 0.0107 -0.475557 0.0326 R2 0.579129 0.093553 Prob(F_statictis) 0.000000 0.000946

Hausman test (p-value) 0.2588

77

Bảng 3.5 cho thấy, kết quả kiểm định Hausman giữa hai mô hình FEM và REM, có p_value là 0.3142 > 0.05 ( , ta bác bỏ đối thuyết H1, chấp nhận giả thuyết H0, tức phương pháp REM là phương pháp ước lượng phù hợp. Ngoài ra, giá trị p_value của trị thống kê F bằng 0.000946 < (0.05) của mô hình REM, nên ta bác bỏ giả thuyết H0, chấp nhận đối thuyết H1, nghĩa là mô hình tỷ lệ nợ dài hạn phù hợp với mức ý nghĩa 1%.

- Tốc độ tăng trưởng có quan hệ thuận với tỷ lệ nợ dài hạn, tức là, các doanh nghiệp sản xuất thực phẩm, đồ uống có tốc độ tăng trưởng cao thì sử dụng nhiều nợ dài hạn. Kết quả này cho thấy, các quyết định tài trợ của các doanh nghiệp sản xuất thực phẩm, đồ uống không giống những lập luận của lý thuyết chi phí đại diện trong trường hợp này. Lý giải cho mối quan hệ thuận này là vì thực tế ngành sản xuất thực phẩm, đồ uống đang trong giai đoạn tăng trưởng cao, để duy trì sự tăng trưởng ổn định và nắm bắt những cơ hội đầu tư có lợi nhuận thì các doanh nghiệp trong ngành đã lựa chọn cách thức tài trợ bằng nợ dài hạn, sự lựa chọn này được cho là sáng suốt và phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết đánh đổi. Tuy nhiên, mối quan hệ thuận này lại không có ý nghĩa thống kê, nên bác bỏ giả thuyết H1b.

- Quy mô doanh nghiệp có quan hệ nghịch với tỷ lệ nợ dài hạn ở mức ý nghĩa 5%, vậy ta bác bỏ giả thuyết H2b, khi cho rằng, quy mô doanh nghiệp có quan hệ thuận với tỷ lệ nợ dài hạn. Giải thích cho mối quan hệ này có 2 lý do:

Thứ nhất, các doanh nghiệp sản xuất thực phẩm, đồ uống có quy mô lớn thì sử dụng ít nợ dài hạn hơn, bởi khi các doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm, đồ uống có doanh thu bán hàng (quy mô) cao thì có mức lợi nhuận tương ứng cao, nên họ dùng nhiều lợi nhuận sau thuế để trả nợ dài hạn. Thứ

hai, theo như lập luận của lý thuyết trật tự phân hạng, các doanh nghiệp có quy mô lớn thì vấn đề thông tin bất cân xứng ít hơn, làm giảm khả năng đánh

78

giá thấp những cổ phiếu mới, vì vậy các doanh nghiệp tăng phát hành cổ phiếu dẫn đến giảm sử dụng nợ dài hạn.

- Khả năng sinh lời có quan hệ thuận với tỷ lệ nợ dài hạn ở mức ý nghĩa 5%, cụ thể, khi các nhân tố khác không đổi khi RE tăng 1 thì tỷ lệ nợ dài hạn tăng 1.22, nghĩa là các doanh nghiệp sản xuất thực phẩm, đồ uống có khả năng sinh lời cao thì có tỷ lệ nợ dài hạn trong cấu trúc tài chính của mình cũng cao, vì vậy ta bác bỏ giả thuyết H3b. Kết quả này cho thấy, các doanh nghiệp sản xuất thực phẩm, đồ uống có khả năng sinh lời cao thì có chi phí phá sản thấp, dẫn đến chi phí sử dụng nợ cũng thấp và họ sử dụng nợ dài hạn nhiều hơn để được hưởng những lợi ích của tấm chắn thuế từ nợ. Bên cạnh đó, mối quan hệ thuận này cũng cho thấy, vấn đề đại diện giữa người quản lý và các cổ đông của các doanh nghiệp sản xuất thực phẩm, đồ uống là thấp. Ngoài ra, khi cho vay dài hạn, các ngân hàng thương mại cũng dựa vào chỉ tiêu khả năng sinh lời của doanh nghiệp để cấp tín dụng.

- Rủi ro kinh doanh có quan hệ nghịch với tỷ lệ nợ dài hạn, nghĩa là các doanh nghiệp sản xuất thực phẩm, đồ uống có rủi ro kinh doanh cao thì có nợ dài hạn thấp. Kết quả này, ủng hộ những dự đoán của lý thuyết đánh đổi. Ta thấy khi có sự biến động mạnh về lợi nhuận thì các doanh nghiệp sản xuất thực phẩm, đồ uống sử dụng ít nợ dài hạn, vì những rủi ro sẵn có do lợi nhuận tăng giảm đột ngột giữa các kỳ, cùng với chi phí sử dụng nợ tăng do yêu cầu về lãi suất cao hơn của bên cho vay đối với các doanh nghiệp có lợi nhuận biến động mạnh, dẫn đến khả năng phá sản cũng tăng lên, nên tỷ lệ nợ dài hạn thấp. Tuy nhiên, kết quả này không có ý nghĩa thống kê, do đó, ta bác bỏ giả thuyết H4b.

- Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình tác động thuận đến tỷ lệ nợ dài hạn ở mức ý nghĩa 1% và cũng là nhân tố tác động mạnh nhất đến tỷ lệ nợ dài hạn. Khi các nhân tố khác không đổi, tỷ lệ tài sản cố định hữu hình tăng 100% thì

79

tỷ lệ nợ dài hạn tăng 201%, do đó, chấp nhận giả thuyết H5b. Kết quả này cho thấy, giá trị tài sản cố định hữu hình có tầm quan trọng rất lớn đối với quyết định cho vay của ngân hàng thương mại. Doanh nghiệp có tỷ lệ tài sản cố

định cao thì làm giảm vấn đề thông tin bất cân xứng và chi phí đại diện của

nợ dẫn đến họ có khả năng vay nợ dài hạn nhiều hơn.

- Tấm chắn thuế phi nợ tác động nghịch đến tỷ lệ nợ dài hạn ở mức ý nghĩa 5%, nghĩa là khi các nhân tố khác không đổi, tấm chắn thuế phi nợ tăng 100% thì tỷ lệ nợ dài hạn giảm 47.56%, ta chấp nhận giả thuyết H6c. Kết quả này ủng hộ những lập luận của DeAngelo và Masulis (1980) khi cho rằng, có một tấm chắn thuế khác và thay thế tấm chắn thuế từ nợ đó là khấu hao. Điều này cho thấy, các doanh nghiệp sản xuất thực phẩm và đồ uống sử dụng tấm chắn thuế từ khấu hao để thay thế tấm chắn thuế từ nợ, đặc biệt, những khoản nợ có thời hạn thanh toán trên một năm. Tấm chắn thuế phi nợ trong trường hợp này đã làm giảm tầm quan trọng về thuận lợi tài chính của nợ, do đó, làm giảm nhu cầu để tăng sử dụng nợ khi xem xét lợi ích về thuế.

Trong mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM), chỉ số R2 đo độ phù hợp của mô hình chỉ 9.4%. Điều này cho thấy, đối với mô hình về tỷ lệ nợ dài hạn, còn nhiều nhân tố ảnh hưởng khác mà tác giả chưa đưa vào mô hình nghiên cứu. Dựa vào phụ lục 5.3 - biểu diễn tác động ngẫu nhiên thực (gốc) (Net random effects) của các doanh nghiệp trong ngành sản xuất thực phẩm, đồ uống, các doanh nghiệp sẽ rút ra được mô hình các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ dài hạn của doanh nghiệp mình.

80

KẾT LUẬN CHƯƠNG 3

Trong chương này, tác giả phân tích ma trận swot (điểm mạnh - điểm yếu - cơ hội - thách thức) nhằm làm rõ những đặc điểm của ngành sản xuất thực phẩm và đồ uống, là căn cứ để hiểu rõ hơn về hoạt động kinh doanh của ngành góp phần đưa ra những hàm ý phù hợp với các doanh nghiệp trong ngành sẽ được đề cập ở chương 4.

Việc trình bày thống kê mô tả các biến, để đánh giá sơ bộ về đặc điểm của các biến mà tác giả đưa vào mô hình về trung bình, nhỏ nhất, lớn nhất, độ lệch chuẩn. Ngoài ra, phân tích tương quan giữa các biến, chỉ ra các biến phụ thuộc có tương quan với biến độc lập ở một mức độ nhất định, đáp ứng điều kiện cần để đưa vào phân tích hồi quy. Bên cạnh đó, việc xem xét tương quan giữa các biến độc lập cũng cho biết là mô hình mà tác giả xây dựng không có hiện tượng đa cộng tuyến.

Kiểm định F cho thấy, cả 3 mô hình mà tác giả xây dựng đều có ý nghĩa. Mặc dù, chỉ số R2 có sự khác biệt tương đối giữa 3 mô hình. Kết quả hồi quy của 3 mô hình cụ thể: Tỷ lệ nợ có quan hệ thuận với tốc độ tăng trưởng, quy mô doanh nghiệp, có quan hệ nghịch với khả năng sinh lời và tấm chắn thuế phi nợ; Tỷ lệ nợ ngắn hạn có quan hệ thuận với tốc độ tăng trưởng và quy mô doanh nghiệp, có quan hệ nghịch với khả năng sinh lời và tỷ lệ tài sản cố định hữu hình; Tỷ lệ nợ dài hạn có quan hệ thuận với khả năng sinh lời và tỷ lệ tài sản cố định hữu hình, có quan hệ nghịch với quy mô doanh nghiệp và tấm chắn thuế phi nợ. Những kết quả này cho thấy, có một vài nhân tố có xu hướng tác động không giống như những dự đoán dựa trên các lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm trước đây. Tuy nhiên, kết quả này lại phản ánh những đặc điểm của ngành và tình hình kinh tế trong giai đoạn nghiên cứu.

81

CHƯƠNG 4

KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý RÚT RA TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP SẢN XUẤT

THỰC PHẨM VÀ ĐỒ UỐNG Ở VIỆT NAM 4.1. KẾT LUẬN

Khi nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp sản xuất thực phẩm, đồ uống niêm yết trên hai sàn chứng khoán của Việt Nam trong 5 năm (2009 – 2013) cho thấy, các nguyên tắc cơ bản của thị trường về các quyết định tài chính nhìn chung được áp dụng ở các doanh nghiệp sản xuất thực phẩm, đồ uống. Dựa trên kết quả phân tích hồi quy ở chương 3, ta có những kết luận sau:

Bảng 4.1: Bảng tổng hợp kết quả nghiên cứu các nhân tốảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp sản xuất thực phẩm và đồ uống

từ năm 2009 - 2013 Các nhân tốảnh hưởng Tỷ lệ nợ Tỷ lệ nợ ngắn hạn Tỷ lệ nợ dài hạn Tốc độ tăng trưởng (+)** (+)* (+)

Quy mô doanh nghiệp (+)** (+)** (-)*

Khả năng sinh lời (-)** (-)** (+)* Rủi ro kinh doanh (-) (-) (-) Tỷ lệ tài sản cốđịnh hữu hình (+) (-)* (+)** Tấm chắn thuế phi nợ (-)* (-) (-)* Lưu ý: (+) là tác động thuận; (-) là tác động nghịch; *. Mối quan hệ có ý nghĩa mức 5%, **. Mối quan hệ có ý nghĩa mức 1%.

82

-Nhìn chung, các doanh nghiệp sản xuất thực phẩm, đồ uống sử dụng nhiều nợ ngắn trong cơ cấu nợ của doanh nghiệp để tài trợ cho các hoạt động của mình (43%). Trong khi đó, nợ dài hạn chỉ 5%, điều này cho thấy, các doanh nghiệp phụ thuộc vào các khoản vay ngắn hạn và các mối quan hệ kinh doanh với nhà cung cấp khá cao. Bởi vậy, nguy cơ mất khả năng thanh toán trong ngắn hạn là cao. Thực trạng này bắt nguồn từ vấn đề công bố thông tin, các thông tin mà các doanh nghiệp cung cấp thường chậm và mang tính bắt buộc do các quy định khi niêm yết trên sàn chứng khoán hơn là tự nguyện. Vì vậy, các nhà đầu tư không phân biệt được doanh nghiệp này nổi trội hơn doanh nghiệp kia ở điểm gì ngoài những điều đã được công khai trên báo cáo tài chính và các chương trình quảng cáo của doanh nghiệp trên các phương tiện truyền thông. Chính vì vậy, các nhà đầu tư cảm thấy lúng túng trước các quyết định của mình. Tỷ lệ nợ chiếm 48.62% cho thấy, trong giai đoạn này, mặc dù là giai đoạn tăng trưởng của các doanh nghiệp trong ngành nhưng các doanh nghiệp vẫn rất cẩn trọng khi sử dụng nợ. Nợ dùng để tài trợ cho tài sản của doanh nghiệp chỉ chiếm gần một nửa trong tổng nguồn vốn, cho thấy đây là dấu hiệu tốt về cách thức quản lý và sử dụng nợ.

- Tốc độ tăng trưởng tác động thuận đến tỷ lệ nợ và tỷ lệ nợ ngắn hạn, không có mối quan hệ với tỷ lệ nợ dài hạn. Điều này cho thấy, các doanh nghiệp sản xuất thực phẩm, đồ uống có tốc độ tăng trưởng cao thì có nhiều khả năng sử dụng nợ ngắn hạn, dẫn đến tổng nợ cũng tăng để phục vụ cho nhu cầu tiêu dùng thường xuyên như: mua nguyên vật liệu, trả lương cho người lao động,… Đối với những dự án cần nguồn vốn trung và dài hạn thì họ không sử dụng nợ vay dài hạn để tài trợ mà lại sử dụng nợ ngắn hạn, phương thức tài trợ này tiềm ẩn nhiều rủi ro tài chính.

- Quy mô của doanh nghiệp tác động thuận đến tỷ lệ nợ ngắn hạn và tỷ lệ nợ, tác động nghịch đến tỷ lệ nợ dài hạn. Kết quả này chỉ ra rằng, những

83

doanh nghiệp sản xuất thực phẩm, đồ uống có quy mô càng lớn thì có tỷ lệ nợ ngắn hạn càng cao và tỷ lệ nợ dài hạn thấp. Sở dĩ có chiều hướng tác động khác nhau giữa quy mô doanh nghiệp với các thước đo của cấu trúc tài chính là vì đặc thù ngành sản xuất thực phẩm, đồ uống là có tài sản lưu động chiếm tỷ trọng lớn trong tổng tài sản của doanh nghiệp, cho nên doanh nghiệp vay ngắn hạn nhiều để tài trợ cho tài sản lưu động. Ngoài ra, khi có nhu cầu về nguồn tài trợ dài hạn thì các doanh nghiệp sản xuất thực phẩm, đồ uống lớn thích phát hành cổ phiếu hơn vay dài hạn, vì hình thức tài trợ này làm gia tăng giá trị thị trường của doanh nghiệp.

- Khả năng sinh lời tác động nghịch đến tỷ lệ nợ, tỷ lệ nợ ngắn hạn và tác

động thuận đến tỷ lệ nợ dài hạn. Điều này cho thấy, các doanh nghiệp sản

xuất thực phẩm, đồ uống có lợi nhuận giữ lại cao thì có ít nợ ngắn hạn, điều này là hoàn toàn phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng. Đối với tỷ lệ nợ dài hạn chịu tác động thuận của khả năng sinh lời, cho thấy nhân tố này được các bên cho vay xem trọng khi quyết định cấp tín dụng cho các doanh nghiệp.

- Rủi ro kinh doanh không có mối quan hệ với tỷ lệ nợ, tỷ lệ nợ ngắn hạn và tỷ lệ nợ dài hạn đối với các doanh nghiệp sản xuất thực phẩm, đồ uống. Theo như lý thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết đánh đổi và lý thuyết đại diện đưa ra ở chương 1, rủi ro kinh doanh có tác động nghịch đến tỷ lệ nợ, tỷ lệ nợ ngắn hạn và tỷ lệ nợ dài hạn, nhưng kết quả nghiên cứu thực tế ở các doanh nghiệp sản xuất thực phẩm, đồ uống lại không cho thấy sự tác động của nhân tố này mặc dù sự biến động về lợi nhuận cũng là một nhân tố quan trọng ảnh hưởng đến mức độ sử dụng nợ. Giải thích cho kết quả này là rất có thể rủi ro kinh doanh sẽ tác động đến nguồn tài trợ từ các nhà đầu tư, vì sự biến động về lợi nhuận sẽ ảnh hưởng đến cổ tức được chia hàng năm cho các cổ đông. Cũng có thể, những nhà quản lý của các doanh nghiệp sản xuất thực phẩm, đồ uống nhận thấy được sự biến động về lợi nhuận của họ là do đặc thù của

84

chính ngành mà doanh nghiệp đang hoạt động, các sản phẩm có tính mùa vụ, vì vậy mà họ đã có kế hoạch đẩy mạnh hiệu quả hoạt động kinh doanh trong những mùa có sức tiêu thụ cao và thực hiện những chương trình khuyến mãi hấp dẫn vào những mùa thấp điểm. Do đó, họ đã bù đắp được sự thiếu hụt trong nguồn tài trợ của mình.

- Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình tác động thuận đến tỷ lệ nợ dài hạn và tác động nghịch đến tỷ lệ nợ ngắn hạn. Kết quả này phù hợp với nguyên tắc phù hợp trong kế toán và với quy luật là các doanh nghiệp có đòn bẩy hoạt