4.3.2.1. Các giải pháp tác ựộng ựến các nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn
của các doanh nghiệp
a. đổi mới nhận thức và thái ựộ của lãnh ựạo doanh nghiệp (CEO, CFO) về cấu trúc vốn và tái cấu trúc vốn. đào tạo, nâng cao trình ựộ cán bộ nói chung và trình ựộ cán bộ quản lý, cán bộ làm công tác tài chắnh nói riêng
Trong các yếu tố quyết ựịnh sự thành công của quá trình tái cấu trúc vốn tại các doanh nghiệp, vai trò của người ựứng ựầu doanh nghiệp là ựặc biệt quan trọng. đối với các doanh nghiệp thuộc Tập ựoàn Dầu khắ Quốc gia Việt Nam, kết quả kiểm ựịnh các nhân tố ảnh hưởng ựến cấu trúc vốn ựã chỉ ra rằng ỘThái ựộ của CEOỢ là một nhân tố có mối liên hệ chặt chẽ tới cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Nếu CEO không sẵn sàng, không ưa thắch sử dụng vốn vay thì ở doanh nghiệp ựó cấu trúc vốn chắc chắn sẽ khó có thể ựạt tới cấu trúc vốn tối ưu do tỷ trọng vốn vay/vốn chủ sở hữu quá thấp, hay nói cách khác với tâm lý không chấp nhận rủi ro do nợ vay mang lại hoặc ỘngạiỢ vay vốn doanh nghiệp sẽ chủ yếu trông chờ vào nguồn vốn chủ sở hữu chắnh ựiều này ựã làm hạn chế nguồn vốn của doanh nghiệp, hạn chế các cơ hội ựầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh ựồng thời tước bỏ lợi thế Ộlá chắn thuếỢ của vốn vay làm cho doanh nghiệp phả trả chi phắ vốn cao hơm và hệ quả cuối cùng là làm giảm hiệu quả hoạt ựộng của doanh nghiệp. Với nhận thức còn hạn chế về cấu trúc vốn tối ưu, nhiều lãnh ựạo doanh nghiệp hoàn toàn chưa ựặt vấn ựề một cách nghiêm túc về cấu trúc vốn của doanh nghiệp mà thói quen khi có nhu cầu vốn họ sẽ tìm kiếm các nguồn vốn ựể tài trợ mà trước hết là kêu gọi vốn cổ ựông nhà nước theo cơ chế xin Ờ cho, bao cấp. Bên cạnh những lãnh ựạo doanh nghiệp ngại vay vốn, sợ rủi ro khi vay vốn mà phụ thuộc quá nhiều vào vốn cổ ựông như phụ thuộc vào nguồn vốn nhà nước trước ựây thì một số lãnh ựạo doanh nghiệp lại tỏ ra quá dễ dãi khi vay vốn và sử dụng vốn vay bất chấp các giới hạn về an toàn. Tất cả các tồn tại này ựều có nguyên nhân xuất phát từ nhận thức và hiểu biết của lãnh ựạo doanh nghiệp về cấu trúc vốn và tầm quan trọng của việc xây dựng cấu
trúc vốn tối ưu trong quản lý tài chắnh doanh nghiệp còn hạn chế, chưa chắnh xác và ựầy ựủ. đây cũng là một hạn chế mang tắnh lịch sử, việc các doanh nghiệp của Tập ựoàn trước kia ựã quá lệ thuộc vào công ty mẹ, mà thực chất là nguồn vốn Nhà nước ựã tạo nên tâm lý ỷ lại, không quan tâm ựến việc hoạch ựịnh và huy ựộng vốn một cách chủ ựộng của những nhà lãnh ựạo doanh nghiệp. Thực tế này ựòi hỏi quá trình tái cấu trúc vốn tại các doanh nghiệp của Tập ựoàn Dầu khắ Quốc gia Việt Nam muốn diễn ra thành công trước hết cần phải ựổi mới nhận thức và tư duy của ựội ngũ lãnh ựạo các doanh nghiệp ựặc biệt là các CEO và CFO về cấu trúc vốn tối ưu, ựồng thời các lý thuyết mới về quản lý tài chắnh hiện ựại và quản lý vốn cũng cần ựược cập nhật cho ựội ngũ lãnh ựạo các doanh nghiệp trong Tập ựoàn ựể nâng cao hiều biết về cấu trúc vốn và tái cấu trúc vốn theo hướng tối ưu cấu trúc vốn. Ngoài ra việc ựào tạo, nâng cao trình ựộ cán bộ nói chung và trình ựộ cán bộ quản lý, cán bộ làm công tác tài chắnh nói riêng là một ựòi hỏi cấp thiết ựể quá trình tái cấu trúc vốn có thể ựược triển khai thực hiện thành công trong thực tiễn.
b. Xây dựng chắnh sách quản trị rủi ro và nâng cao trình ựộ, khả năng quản trị rủi ro của doanh nghiệp
Cấu trúc vốn tối ưu sẽ ựạt ựược khi tại ựó giá trị công ty là lớn nhất, tức chi phắ vốn ở mức thấp nhất và do ựó tối ựa hóa ựược lợi nhuận của công ty. Về mặt lý thuyết khi doanh nghiệp sử dụng càng nhiều vốn vay thì chi phắ vốn sẽ càng thấp do doanh nghiệp ựược hưởng lợi từ Ộlá chắn thuếỢ, tuy nhiên có một nguyên lý khác ựó là giá trị của doanh nghiệp dùng vốn vay mặc dù sẽ ựược tăng thêm nhờ nguồn giảm trừ thuế, nhưng sẽ gánh rủi ro tài chắnh, mà rủi ro này sẽ tăng theo tỉ lệ nợ. Giá trị của doanh nghiệp sẽ tăng ựến một ngưỡng nhất ựịnh, rồi giảm dần do rủi ro tài chắnh tăng dần. Như vậy hiểu một cách ựơn giản, chắnh rủi ro tài chắnh là lực cản trong quá trình doanh nghiệp ựạt tới cấu trúc vốn tối ưu, hay nói một cách khác một trong nhưng tiêu chắ quan trọng cho cấu trúc vốn là tối ưu ựó là nó phải phù hợp với chắnh sách, trình ựộ và năng lực quản trị rủi ro của doanh nghiệp. Do vậy, một giải pháp mang tắnh chiến lược quyết ựịnh sự thành công của quá trình tái cấu trúc vốn tại các doanh nghiệp thuộc Tập ựoàn
Dầu khắ Quốc gia Việt Nam ựó là các doanh nghiệp nhất thiết phải xây dựng cho mình chắnh sách quản trị rủi ro ựồng thời nâng cao trình ựộ và khả năng quản trị rủi ro tài chắnh của doanh nghiệp có như vậy việc tăng nợ vay ựể thay ựổi cấu trúc vốn, hướng tới cấu trúc vốn tối ưu nhằm tối ựa hóa giá trị của doanh nghiệp mới không phải trả giá bằng những rủi ro, ựổ vỡ về tài chắnh, về thanh khoảnẦđối với các Tập ựoàn kinh tế Việt Nam, trường hợp Tập ựoàn công nghiệp tàu thủy Vinashin chắnh là bài học ựắt giá về vấn ựề khả năng và trình ựộ kiểm soát rủi ro không ựạt yêu cầu trong khi tỷ trọng nợ vay quá lớn trong cơ cấu vốn của doanh nghiệp, công với sự không hiệu quả trong ựầu tư, ựầu tư dàn trảiẦựã dẫn ựến sự ựổ vỡ của cả một Tập ựoàn kinh tế lớn của ựất nước.
Trước hết về nhận thức phải thống nhất rằng quản trị rủi ro là xác ựịnh mức ựộ rủi ro mà doanh nghiệp mong muốn, nhận diện mức ựộ rủi ro hiện nay mà doanh nghiệp ựang phải gánh chịu và sử dụng các công cụ phái sinh hoặc các công cụ tài chắnh khác ựể ựiều chỉnh mức ựộ rủi ro mục tiêu mà doanh nghiệp mong muốn. Trong phạm vi giải pháp quản trị rủi ro cho quá trình tái cấu trúc vốn của các doanh nghiệp thuộc Tập ựoàn Dầu khắ, tác giả tập trung kiến nghị các doanh nghiệp tập quản trị rủi ro liên quan rủi ro tài chắnh với hàm ý quản trị các trạng thái rủi ro kiệt giá tài chắnh (tức là các rủi ro từ các nhân tố như lãi suất, tỷ giá, giá cả hàng hóa, chứng khoán tác ựộng ựến thu nhập của doanh nghiệp) và rủi ro do doanh nghiệp sử dụng ựòn bẩy tài chắnh Ờ vốn vay trong hoạt ựộng sản xuất kinh doanh thông qua hệ thống các công cụ như hoán ựổi (swaps) (bao gồm hoán ựổi lãi suất, hoán ựổi tiền tệ, hoán ựổi chứng khoán, hoán ựổi hàng hóaẦ), các công cụ kiểm soát và quản trị tắnh thanh khoản, khả năng thanh toánẦcủa doanh nghiệp.
c. Thúc ựẩy sự tăng trưởng ổn ựịnh và phát triển về quy mô của doanh nghiệp Giữa tăng trưởng ổn ựịnh, phát triển về quy mô doanh nghiệp và tái cấu trúc vốn thành công có mối quan hệ 2 chiều, một mặt doanh nghiệp hướng tới cấu trúc vốn tối ưu nhằm ựảm bảo cho doanh nghiệp phát triển và tăng trưởng một cách hiệu quả, ổn ựịnh và bền vững, nhưng ựồng thời quá trình tái cấu trúc vốn sẽ ựược tiến hành dễ dàng và thuận lợi hơn ở những doanh nghiệp có sự tăng trưởng và có quy
mô lớn. Trong những năm qua bên cạnh những doanh nghiệp của Tập ựoàn luôn giữ ựược tốc ựộ tăng trưởng nhanh và ổn ựịnh thì không ắt các doanh nghiệp do ảnh hưởng của suy thoái và những khó khăn của nền kinh tế nói chung và bản thân vấn ựề quản trị doanh nghiệp ựã gần như không có sự tăng trưởng, hoặc có sự gia tăng về quy mô nhưng hiệu quả hoạt ựộng quá thấp, tiềm ẩn nhiều rủi ro (một biểu hiện của tăng trưởng nóng, ựầu tư dàn trải). Do vậy một trong những ựiều kiện tiền ựề quan trọng ựể các doanh nghiệp tại Tập ựoàn Dầu khắ Quốc gia Việt Nam thực hiện tái cấu trúc vốn thành công ựó là cần thúc ựẩy sự tăng trưởng ổn ựịnh và sự phát triển về quy mô của các doanh nghiệp
d. Xây dựng ựịnh hướng và chiến lược phát triển doanh nghiệp theo hướng tập trung và gắn chặt với lĩnh vực sản xuất kinh doanh chắnh của Tập ựoàn
Ngoài việc ựổi mới và sắp xếp lại các doanh nghiệp trong toàn Tập ựoàn theo hướng tập trung vào lĩnh vực sản xuất kinh doanh chắnh của Tập ựoàn, bản thân từng doanh nghiệp trong Tập ựoàn cần xác ựịnh và xây dựng lại ựịnh hướng chiến lược phát triển của doanh nghiệp mình theo hướng bám sát và gắn chặt với lĩnh vực sản xuất kinh doanh chắnh của Tập ựoàn. điều ựó ựồng nghĩa với việc, các doanh nghiệp cần thoái vốn tại các dự án, các hoạt ựộng sản xuất, kinh doanh ngoài lĩnh vực kinh doanh chắnh của doanh nghiệp. Trong một vài năm trước ựây rất nhiều doanh nghiệp của Tập ựoàn mặc dù hoạt ựộng trong 5 lĩnh vực sản xuất kinh doanh chắnh của Tập ựoàn nhưng vẫn có những dự án, nhưng hoạt ựộng ựầu tư ra ngoài như bất ựộng sản, tài chắnh, ngân hàng, chứng khoánẦ, hay những doanh nghiệp dịch vụ không tập trung toàn bộ nguồn lực cho lĩnh vực dịch vụ dầu khắ mà phát triển cả các dịch vụ phi truyền thống, dịch vụ không liên quan ựến lĩnh vực sản xuất kinh doanh chắnh của Tập ựoàn. Chắnh những hạn chế này ựã không những dẫn ựến những hậu quả vô cùng nặng nề như phân tán nguồn lực, ựầu tư và hoạt ựộng kém hiệu quả mà còn làm ảnh hưởng rất lớn tới cấu trúc vốn của các doanh nghiệp do việc tiếp cận các nguồn vốn vay cho các dự án ựầu tư ngoài lĩnh vực chắnh là tương ựối khó khăn, uy tắn và thương hiệu của doanh nghiệp bị ảnh hưởng.
4.3.2.2. Các giải pháp về quản trị doanh nghiệp
a. Xác lập và tăng cường vai trò - hiệu quả hoạt ựộng của bộ phận quản lý và kinh doanh vốn ựầu tư của Tập ựoàn vào các doanh nghiệp
Mô hình một bộ phận nhằm quản lý và kinh doanh vốn ựầu tư của Tập ựoàn vào các doanh nghiệp là ựơn vị thành viên có vốn góp của Tập ựoàn là một giải pháp chiến lược cho việc quản lý vốn của Tập ựoàn Ờ vốn Nhà nước ựầu tư vào các doanh nghiệp, ựồng thời hoạt ựộng của bộ phận này cũng tạo ra ựộng lực và ựiều kiện bắt buộc ựối với các doanh nghiệp tiếp nhận vốn ựầu tư của Tập ựoàn trong việc sử dụng vốn hiệu quả với việc chi phắ vốn Nhà nước cũng như vốn của các cổ ựông khác phải ựược tắnh ựúng, tắnh ựủ, phản ánh chắnh xác tỷ suất sinh lời kỳ vọng của Tập ựoàn với tư cách cổ ựông khi ựầu tư vốn vào doanh nghiệp. Ngoài chức năng quản lý vốn ựầu tư của Tập ựoàn vào các doanh nghiệp, ựảm bảo thu ựủ chi phắ của vốn ựầu tư, bộ phận này có chức năng ựặc biệt quan trọng ựó là tại mỗi thời ựiểm tùy thuộc vào hiệu quả hoạt ựộng của các doanh nghiệp (hiệu quả ựầu tư vốn mang lại cho Tập ựoàn), tùy thuộc vào chiến lược và ựịnh hướng phát triển của từng lĩnh vực hoạt ựộng của các doanh nghiệp trong Tập ựoàn và ựặc biệt là tùy thuộc vào ựiều kiện thị trường tài chắnh, thị trường chứng khoán mà quyết ựịnh việc ựầu tư thêm vốn vào doanh nghiệp hay rút bớt vốn ựầu tư thông qua việc tăng hoặc giảm tỷ lệ nắm giữ tại các doanh nghiệp một cách linh hoạt. động thái này của bộ phận quản lý và kinh doanh vốn ựầu tư của Tập ựoàn một mặt tạo ra sức ép ựối với các doanh nghiệp trong việc nâng cao hiệu quả sử dụng vốn từ ựó tối ựa hóa khả năng sinh lời của vốn Nhà nước, mặt khác buộc các doanh nghiệp có ý thức ựầy ựủ về cấu trúc vốn của doanh nghiệp mình. Tắnh chắnh xác và minh bạch trong tắnh toán chi phắ vốn chủ sở hữu Nhà nước tạo áp lực cho các doanh nghiệp trong việc phải xây dựng cấu trúc vốn tối ưu ựể giảm thiểu chi phắ vốn, tối ựa hóa giá trị doanh nghiệp ựồng thời chủ ựộng trong việc hoạch ựịnh và huy ựộng vốn của doanh nghiệp. Do vậy, trong quá trình tái cấu trúc vốn tại các doanh nghiệp thuộc Tập ựoàn Dầu khắ Quốc gia Việt Nam về mặt cơ cấu tổ chức của Tập ựoàn việc xác lập và tăng cường vai trò, hiệu quả hoạt ựộng của bộ phận quản lý và kinh doanh vốn ựầu tư của Tập ựoàn vào các doanh nghiệp là một giải pháp mang tắnh chiến lược và hết sức cần thiết.
b. Xây dựng và tuân thủ quy trình hoạch ựịnh cấu trúc vốn của doanh nghiệp
để quá trình tái cấu trúc vốn tại các doanh nghiệp thuộc Tập ựoàn Dầu khắ diễn ra thành công, một trong các giải pháp ựó là các doanh nghiệp cần xác lập và tuân thủ theo một quy trình hoạch ựịnh cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Quy trình hoạch ựịnh cấu trúc vốn là một chuỗi bao gồm nhiều khâu, nhiều bước từ quyết ựịnh ngân sách theo nhu cầu ựầu tư, nhu cầu sản xuất kinh doanh; thiết kế cấu trúc vốn mục tiêu, xác ựịnh ảnh hưởng của chi phắ vốn, chắnh sách chi trả cổ tức tới cấu trúc vốn mục tiêu; xác ựịnh tắnh khả thi trong việc huy ựộng các nguồn vốn (nguồn vốn nội tại, nguồn vốn bên ngoài, vốn cổ ựông..); xác ựịnh ảnh hưởng của cấu trúc vốn mục tiêu tới rủi ro, tới lợi nhuậnẦtừ ựó xác lập cấu trúc vốn tối ưu mà mục ựắch cuối cùng là giá trị doanh nghiệp.
Sơ ựồ Quy trình hoạch ựịnh cấu trúc vốn Quyết ựịnh
Ngân sách
Phát sinh nhu cầu huy ựộng vốn Thiết kế cấu trúc vốn mục tiêu Thiết kế cấu trúc vốn Ảnh hưởng tới chi vốn - WACC Giá trị Doanh nghiệp
-đầu tư thay thế
-đầu tư mở rộng
-Hiện ựại hóa
-Cắt giảm ựầu tư
-Nhu cầu vốn nội tại
-N/c vốn vay bên ngoài
-N/c vốn cổ phần phát hành thêm cho Cổ ựông ngoài Chắnh sách chi trả cổ tức Cấu trúc vốn hiện hữu Ảnh hưởng tới lợi nhuận
Ảnh hưởng tới rủi ro
Thiết kế cấu trúc vốn mục tiêu
c. đầu tư cho khoa học, công nghệ, cải thiện cơ sở vật chất kỹ thuật tại doanh nghiệp
Quá trình tái cấu trúc vốn là một quá trình rất khó khăn và phức tạp, bởi thực
chất ựây là một quá trình hoàn thiện cơ chế quản trị, ựiều hành tài chắnh của doanh
nghiệp, do vậy ựể quá trình này thành công ngoài yếu tố con người, yếu tố cơ
chếẦnhất thiết phải có sự hỗ trợ của hệ thống những phần mềm quản trị hệ thống,
những giải pháp về công nghệ tiên tiến. Hiện nay tại Tập ựoàn Dầu khắ Quốc gia
Việt Nam, có một số ắt doanh nghiệp ựang bắt ựầu triển khai hệ thống ERP
(Enterprise Resource Planing) nhằm tăng cường quản trị hệ thống, nâng cao hiệu
quả các nguồn lực của doanh nghiệp trong ựó có nguồn lực về vốn. Tuy nhiên việc
triển khai này mới ở một vài doanh nghiệp và cũng mới chỉ bắt ựầu, ựể có hệ thống
ERP hoàn chỉnh và phát huy ựược hiệu quả cần có sự ựầu tư rất lớn cả về nhân lực
và chi phắ ựặc biệt cần phải có sự cam kết, sự quyết tâm cao của lãnh ựạo doanh
nghiệp. Việc xây dựng cấu trúc vốn mục tiêu cho doanh nghiệp cần những tắnh toán
ựịnh lượng trên cơ sở hệ thống những số liệu thống kê tài chắnh trong một thời kỳ
dài trong quá khứ, ựồng thời cũng cần những số liệu dự báo tài chắnh trong tương
