2.2.1. Đánh giá xếp hạng TTCK Việt Nam theo các chỉ tiêu định lƣợng
Tính đến tháng 06/2018, thị trường Việt Nam được MSCI xếp hạng vào nhóm thị trường cận biên cùng với các thị trường khác trong khu vực Châu Á - Thái Bình Dương như Bangladesh và Sri Lanka. Với mục tiêu nâng tầm nền kinh tế đất nước, thị trường Việt Nam đang nỗ lực từng ngày để được thăng hạng lên nhóm thị trường mới nổi trong những năm tới.
Nhóm tiêu chí định lượng: Vượt mức tiêu chuẩn đề ra
chí A không cần điều kiện thì thị trường Việt Nam đã hoàn toàn đáp ứng đầy đủ nhóm tiêu chí B của MSCI. Cụ thể, theo nhóm tiêu chí B một thị trường phải có ít nhất 03 doanh nghiệp đáp ứng được các tiêu chí:
Tổng quy mô vốn hóa đạt 1,594 triệu USD
Vốn hóa tự do đạt 797 triệu USD
Tỷ lệ giá trị giao dịch hàng năm (ATVR - Annualized Traded Value Ratio)
đạt tối thiểu 15%
Bảng 2.1: Bảng đánh giá TTCK Việt Nam theo các tiêu chí định lƣợng
Tiêu chí Yêu cầu với EM VN thực hiện
A.Độ bền vững phát triển kinh tế Không yêu cầu
B. Yêu cầu quy mô và thanh khoản Số lượng doanh nghiệp thỏa mãn: Vốn hóa
Vốn hóa tự do Thanh khoản
7 doanh nghiệp thỏa mãn điều kiện. 3
1,594 triệu USD 797 triệu USD 15% ATVR
Nguồn: MSCI Global Market Accessibility Review | June 2018 tr 55, Vụ phát triển thị trường,
UBCKNN
2.2.2. Đánh giá xếp hạng TTCK Việt Nam theo các chỉ tiêu định tính
Nhóm tiêu chí cuối cùng và cũng là nhóm tiêu chí quan trọng nhất để xếp hạng một thị trường, đó là nhóm tiêu chí định tính. Có thể thấy nhóm tiêu chí này có số lượng tiêu chí nhiều hơn và mang tính phức tạp hơn so với nhóm tiêu chí định lượng.
Bảng 2.2: Kết quả đánh giá nhóm tiêu chí định tính của MSCI đối với thị trƣờng Việt Nam giai đoạn 2015-2018
Nhóm tiêu chí định tính Kỳ review tháng 06/2018 Kỳ review tháng 6/2017 Kỳ review tháng 6/2016 Kỳ review tháng 6/2015 Mức độ mở cửa cho NĐTNN
Quy định và điều kiện đối với NĐTNN ++ ++ ++ ++
Giới hạn sở hữu nước ngoài -/? -/? -/? -/?
Ảnh hưởng của giới hạn room ngoại -/? -/? -/? -/?
Quyền công bằng của NĐTNN -/? -/? -/? -/?
Mức độ dễ dàng luân chuyển vốn
Quy định giới hạn d ng vốn ++ ++ ++ ++
Mức độ tự do trên thị trường ngoại hối -/? -/? -/? -/?
Mức độ hiệu quả của thị khuôn khổ hoạt động
Gia nhập thị trƣờng
Đăng ký đầu tư và mở tài khoản + -/? -/? -/?
Tổ chức thị trƣờng
Các quy định về thị trường + + + +
Luồng thông tin -/? -/? -/? -/?
Hạ tầng thị trƣờng Thanh toán và bù trừ -/? -/? -/? -/? Sự giám sát ++ ++ ++ ++ Đăng ký/Lưu ký ++ ++ ++ ++ Giao dịch ++ ++ ++ ++ Chuyển nhượng -/? -/? -/? -/?
Cho vay chứng khoán -/? -/? -/? -/?
Bán khống -/? -/? -/? -/?
Môi trƣờng cạnh tranh
Tính ổn định của khuôn khổ thế chế + + + + ++: Đạt yêu cầu +: Không có vấn đề lớn, có thể cải thiện -/? Cần phải cải thiện
Theo đánh giá của MSCI trong kỳ review tháng 06/2018, thị trường Việt Nam có đến 9/17 tiêu chí định tính cần phải cải thiện. So với các năm trước thì năm 2018 đã giảm 1 tiêu chí. Đó là tiêu chí “ Đăng ký đầu tư và mở tài khoản” từ “cần phải cải thiện” lên “không có vấn đề lớn, có thể cải thiện”. Thị trường Việt Nam cũng là thị trường có số tiêu chí cần phải cải thiện nhiều nhất trong nhóm thị trường cận biên. Tuy nhiên, để thăng hạng lên nhóm thị trường mới nổi thì thị trường Việt Nam không cần thiết phải cải thiện tất cả 9 tiêu chí theo yêu cầu của MSCI. Ngay cả nhiều thị trường mới nổi trong cùng khu vực như Thái Lan, Phillipines, Hàn Quốc, Pakistan… cũng không cần đạt tất cả các tiêu chí định tính của MSCI.
Trong thời gian qua, thị trường Việt Nam đã nỗ lực không ngừng để cải thiện các hạn chế của thị trường dựa trên các đánh giá của MSCI. Dù không phải tiêu chí nào cũng đã có sự chuyển biến mạnh mẽ nhưng dấu ấn để lại vẫn rất đáng ghi nhận. Trong đó, nổi bật là:
(1) Cải thiện Mức độ mở cửa và khả năng tiếp cận thị trường đối với NĐTNN
Theo đánh giá của MSCI, thị trường Việt Nam dù đã có cải thiện nhưng vẫn c n nhiều hạn chế đối với khả năng thâm nhập và tiếp cận thị trường dành cho khối ngoại.
Nhằm cải thiện yếu tố này, thị trường Việt Nam đã có nhiều sự thay đổi lớn chỉ trong những năm qua. Có thể kể đến như việc gia tăng khả năng tiếp cận cơ hội đầu tư dành cho khối ngoại thông qua kênh sản phẩm đầu tư Chứng quyền có bảo đảm sẽ được vận hành vào năm 2019. Với kênh đầu tư này, khối ngoại sẽ không bị giới hạn room nắm giữ chứng quyền trên tài sản cơ sở là các cổ phiếu thuộc nhóm Bluechip VN30. Điều này tạo ra lợi thế đầu tư so với nắm giữ cổ phiếu vốn bị giới hạn bởi quy định room ngoại.
Điểm nhấn thứ hai đó là khả năng tiếp cận thông tin đối với NĐTNN. Hiện tại NĐTNN đã có thể tìm kiếm thông tin về thị trường chứng khoán, các quy định giao dịch và thông tin trên trang web của Trung tâm Lưu ký Chứng khoán (VSD) bằng ngôn ngữ tiếng Anh. Bên cạnh đó, các báo cáo quan trọng như báo cáo tài chính, báo cáo thường niên, công bố thông tin giao dịch của doanh nghiệp bằng tiếng Anh cũng đã được nhiều doanh nghiệp chú trọng hơn.
Tuy vậy, số lượng doanh nghiệp tuân thủ việc công bố các văn bản bằng tiếng Anh vẫn chưa thể gọi là nhiều. Trong năm 2017, số lượng doanh nghiệp niêm
yết công bố báo cáo thường niên bằng tiếng Anh đạt 40 doanh nghiệp, tăng trưởng mạnh so với các năm trước đó. Dù vậy con số này vẫn c n khá ít nếu so với quy mô thị trường Việt Nam hiện tại. Vì vậy, thị trường Việt Nam vẫn cần phải tiếp tục cải thiện tốt hơn các tiêu chí này trong thời gian tới.
Những nỗ lực thay đổi kể trên sẽ giúp cải thiện đánh giá của MSCI về thị trường Việt Nam đối với các nhóm tiêu chí: Quy định về độ mở của NĐTNN, Mức độ nới room ngoại, Quyền công bằng đối với NĐTNN và Luồng thông tin trên thị trường. Đây đều là các tiêu chí quan trọng nhằm gia tăng cơ hội thăng hạng của các thị trường sơ khai trên thế giới.
(2) Cải thiện Hạ tầng thị trường tài chính với sự ra đời của các sản phẩm đầu tư mới
Một trong những điểm yếu của thị trường chứng khoán Việt Nam đó là nhà đầu tư chưa được phép bán khống cổ phiếu. Tuy nhiên, sự ra đời của thị trường phái sinh trong tháng 08/2017 với sản phẩm đầu tư đầu tiên là Hợp đồng tương lai trên chỉ số cổ phiếu VN30-Index đã chính thức tạo cơ hội cho nhà đầu tư kiếm lời theo chiều giá giảm. Khả năng thực hiện các chiến lược ph ng hộ rủi ro cũng đã dễ dàng được thực hiện nhờ hợp đồng tương lai. Trong năm 2019, dự kiến một sản phẩm đầu tư khác là Chứng quyền có bảo đảm cũng sẽ chính thức được giao dịch với tài sản cơ sở là các cổ phiếu thuộc nhóm Bluechip VN30. Điều này làm đa dạng hơn cấu trúc hạ tầng và sản phẩm trên thị trường tài chính Việt Nam.
Một số tiêu chí khác mà thị trường Việt Nam chưa thể cải thiện như Thanh toán và Bù trừ, mức độ tự do trên thị trường ngoại hối là những tiêu chí được đánh giá khó khắc phục hơn trong hiện tại. Tuy nhiên, đây đều là các tiêu chí không quá quan trọng khi nhiều thị trường mới nổi trong khu vực Châu Á như Hàn Quốc, Đài Loan, Ấn Độ vẫn bị MSCI đánh giá cần phải cải thiện trong kỳ review tháng 06/2018.
Nhóm tính chất định tính hơn, gồm 18 tiêu chí nhỏ hơn là tập hợp các vấn đề quan tâm của các nhà đầu tư tổ chức quốc tế khi đầu tư vào một thị trường. Trong các lần đánh giá gần đây hầu như không có sự thay đổi đáng kể so với các năm trước đó. Nhóm tiêu chí về “tính mở đối với nhà đầu tư nước ngoài” khá quan trọng
thì Việt Nam vẫn c n chưa hoàn thiện được nhiều trong khi các thị trường khác như Pakistan (đã được thăng hạng), Argentina, Bangladesh, Sri Lanka đều không gặp vấn đề ở nhóm tiêu chí này.
Vấn đề về sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài mặc dù đã được tiến hành cải thiện từ cuối năm 2015 nhưng đến nay thì quá trình mở room ở các công ty vẫn c n tương đối chậm. Kế đến, tiêu chí về “mức độ tự do trên thị trường ngoại hối” vẫn c n bị bỏ ngõ do việc chuyển đổi giữa VND và ngoại tệ khi chuyển tiền ra c n một số hạn chế nhất định.
Bên cạnh đó, MSCI cũng đánh giá thanh khoản trên thị trường onshore c n khá thấp. Các chỉ tiêu về “cơ sở hạ tầng của thị trường” cũng mới chỉ được hoàn thiện 3/7 chỉ tiêu.
Trong những đánh giá chi tiết, có 1 điểm MSCI ghi nhận có sự thay đổi theo hướng tích cực đối với thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam đó là mục Khả năng chuyển nhượng (nhưng vẫn giữ nguyên quan điểm cần tiếp tục cải thiện).
Dưới đây là các đánh giá chi tiết về TTCK Việt Nam của MSCI qua 2 năm 2017 và 2018
Bảng 2.3: Đánh giá chi tiết TTCK Việt Nam của MSCI qua 2 năm 2017 -2018 Các tiêu chí
của MSCI Đánh giá năm 2018 Đánh giá năm 2017 2018 2017 Mức độ mở cửa cho nhà đầu tƣ nƣớc ngoài
Yêu cầu về tư
cách nhà đầu tư ++ ++ Giới hạn sở hữu nước ngoài Các công ty sở hữu ở một số nghành có điều kiện và lĩnh vực nhạy cảm bị giới hạn về sở hữu nước ngoài
Các công ty sở hữu ở một số nghành có điều kiện và lĩnh vực nhạy cảm bị giới hạn về sở hữu nước ngoài
-/? -/?
Room ngoại c n lại cho nhà đầu tư nước ngoài
Thị trường cổ phiếu chịu ảnh hưởng lớn từ vấn đề room ngoại
Thị trường cổ phiếu chịu ảnh hưởng lớn từ vấn đề room ngoại
-/? -/?
Quyền bình đẳng của nhà đầu tư nước ngoài
trên các sở giao dịch chứng khoán và VSD được công bố bằng tiếng Anh. Tuy nhiên, một thông tin về doanh nghiệp không phải luôn có sẵn bằng tiếng Anh. Bên cạnh đó quyền lợi của nhà đầu tư nước ngoài bị hạn chế do quy định giới hạn sở hữu nước ngoài nghiêm ngặt, vốn được áp dụng đối với tỷ trọng sở hữu nước ngoài nói chung và sở hữu của từng nhà đầu tư nói riêng.
trên các sở giao dịch chứng khoán và VSD được công bố bằng tiếng Anh. Tuy nhiên, một thông tin về doanh nghiệp không phải luôn có sẵn bằng tiếng Anh. Bên cạnh đó quyền lợi của nhà đầu tư nước ngoài bị hạn chế do quy định giới hạn sở hữu nước ngoài nghiêm ngặt, vốn được áp dụng đối với tỷ trọng sở hữu nước ngoài nói chung và sở hữu của từng nhà đầu tư nói riêng.
-/? -/?
Mức độ luân chuyển vốn ra/vào thị trƣờng
Quy đinh giới hạn luân chuyển d ng vốn ++ ++ Mức độ tư do trên thị trường ngoại hối
Hiện chưa có thị trường giao dịch tiền tệ ở nước ngoài và thị trường giao dịch ở trong nước c n hạn chế (giao dịch ngoại tệ phải liên quan đến giao dịch chứng khoán)
Hiện chưa có thị trường giao dịch tiền tệ ở nước ngoài và thị trường giao dịch ở trong nước c n hạn chế (giao dịch ngoại tệ phải liên quan đến giao dịch chứng khoán) và thanh khoản c n khá thấp
-/? -/?
Mức độ hiệu quả của thanh khoản hoạt động
Gia nhập thị trường
Đăng ký đầu tư
Việc sử dụng dịch vụ đăng ký trực tuyến đã được đơn giản hóa và rút ngắn thời
NĐTNN bắt buộc phải làm thủ tục đăng ký giao dịch và việc mở tài khoản cần được
và mở tài khoản gian cấp mã số giao dịch. Việc đăng ký là bắt buộc và có sự chấp thuận từ phía VSD.
VSD chấp thuận. Việc gia mắt dịch vụ đăng ký trực tuyến và giảm thời gian cấp mã số giao dịch được đánh giá tích cực. Tuy nhiên, nhiều tài liệu vẫn cần dịch sang tiếng Việt.
+ -/?
Tổ chức thị trƣờng
Các quy định về thị trường
Không phải tất cả các quy định về thị trường có sẵn bằng tiếng Anh.
Không phải tất cả các quy định về thị trường có sẵn bằng tiếng Anh.
+ +
Luồng thông tin Các thông tin về thị trường chứng khoán thường không có bản tiếng Anh và thỉnh thoảng không đủ chi tiết.
Các thông tin về thị trường chứng khoán thường không có bản tiếng Anh và thỉnh thoảng không đủ chi tiết.
-/? -/? Hạ tầng thị trƣờng Thanh toán và bù trừ Khồng có tổ chức bù trừ chính thức và VSD đóng vai tr là cơ quan bù trừ chứng khoán. Ngoài ra, không có công cụ vay thấu chi và các giao dịch cần ứng tiền trước.
Khồng có tổ chức bù trừ chính thức và VSD đóng vai tr là cơ quan bù trừ chứng khoán. Ngoài ra, không có công cụ vay thấu chi và các giao dịch cần ứng tiền trước.
-/? -/? Lưu trừ, bảo quản ++ ++ Đăng ký/ Lưu ký ++ ++ Giao dịch ++ ++ Khả năng chuyển nhượng Giao dịch ngoài sàn và chuyển nhượng hiện vật cần được UBCK chấp thuận trước.
Giao dịch ngoài sàn và chuyển nhượng hiện vật cần được UBCK chấp thuận trước.
-/? -/?
khoán
Bán khống -/? -/?
Môi trường cạnh tranh
Tính ổn định của khuôn khổ thể chế + +
++: Đạt yêu cầu +: Không có vấn đề lớn, có thể cải thiện -/?: Cần phải cải thiện
Nguồn: MSCI Global Market Accessibility Review june 2018 tr 4, MSCI Global Market Accessibility Review june 2017 tr 44,45
Tiêu chí giới hạn sở hữu nước ngoài và vấn đề hạn chế quyền của nhà đầu tư nước ngoài là mối quan tâm của MSCI khi đánh giá thị trường. Thực tế đã 3 năm trôi qua kể từ khi Nghị định 60/2015/NĐ-CP được chính thức ban hành ngày 26/06/2015 cho phép nới room cho nhà đầu tư nước ngoài lên 100%, mới có hơn 20 doanh nghiệp được nới room, con số rất nhỏ so với hơn 1,553 cổ phiếu niêm yết.
Việc công bố thông tin bằng tiếng Anh cũng được nhà đầu tư nước ngoài kỳ vọng và cần được quan tâm hơn. Đây là yếu tố quan trọng để đảm bảo quyền bình đẳng về thông tin đối với nhà đầu tư nước ngoài, giúp các quỹ đầu tư ngoại tiếp cận thị trường dễ dàng hơn và có những đánh giá xác thực hơn trong quá trình đầu tư.
Vấn đề tự do hóa thị trường ngoại hối là một trở ngại lớn và không thể đạt được trong một thời gian ngắn. Đây là trở ngại chính yếu với nâng hạng thị trường. Những vấn đề nêu trên tuy chưa thể giải quyết ngay nhưng có thể được cải thiện dần với sự hợp tác và nỗ lực của các cơ quan quản lý và các thành viên tham gia thị trường. MSCI sẽ ghi nhận những cải thiện đáng kể mà họ quan sát được, đồng thời