3.3.1. Kiến nghị với Chính Phủ
3.3.1.1. Sớm nghiên cứu và cho áp dụng Chứng chỉ lưu ký khơng có quyền biểu quyết
Như đã trình bày ở chương II, mặc dù Chính Phủ đã ban hành nghị định 60/2015/NĐ-CP cho phép nới room nước ngồi lên 100% trừ những nghành nghề kinh doanh có điều kiện. Tuy nhiên, thực tế từ khi nghị định có hiệu lực đến nay, sự kỳ vọng sẽ có làn sóng mua cổ phần để tăng sở hữu từ NĐTNN đã khơng xẩy ra. Có nhiều nguyên nhân để NĐTNN không hào hứng với nghị định trên nhưng có 1 nguyên nhân rất quan trọng đã được các NĐTNN chia sẻ là: Có cơng ty được nâng
room lên 100% tuy nhiên NĐTNN chưa cần; có cơng ty mà NĐTNN quan tâm nhưng không được tham gia vì tỷ lệ sở hữu thấp; có những cơng ty, ngành được phép đầu tư nhưng nước ngoài khơng đầu tư được vì cổ phiếu khơng có thanh khoản.
Để giải quyết vấn đề này, Chính Phủ có thể nghiên cứu áp dụng mơ hình chứng chỉ khơng có quyền biểu quyết (NVDR) mà Thái Lan và Malaysia đã áp dụng rất thành công, điều này vừa giúp thu hút vốn đầu tư, vừa không đụng đến vấn đề chiến lược quốc gia. Như vậy Việt Nam sẽ không phải lo về yếu tố nước ngồi kiểm sốt các công ty quan trọng, có ý nghĩa chiến lược trong các lĩnh vực ngân hàng, viễn thông, bất động sản… NVDR (viết tắt của Non-Voting Depositary Receipt, tạm dịch là Chứng chỉ lưu ký khơng có quyền biểu quyết) là một loại chứng chỉ lưu ký đặc biệt, được phát hành bởi một tổ chức thứ ba gọi là Tổ chức phát hành NVDR. Tổ chức phát hành NVDR sẽ chuyển giao cho NĐT tất cả quyền lợi tài chính gắn liền với cổ phiếu như cổ tức, quyền mua cổ phiếu mới…Tuy nhiên, khác với chứng chỉ lưu ký thông thường, Tổ chức phát hành NVDR sẽ không chuyển giao quyền biểu quyết cho NĐT (ngoại trừ trường hợp biểu quyết về vấn đề hủy niêm yết cổ phiếu). NĐT có thể chuyển đổi NVDR thành cổ phiếu nếu vẫn còn room nước ngồi.
Mơ hình nào cũng có thể là một mơ hình để Việt Nam nghiên cứu. Nếu khơng có một mơ hình như thế, mà chỉ bàn đi bàn lại việc loại hình kinh doanh nào có điều kiện, ngành nào bị cấm, ngành nào có lộ trình thì e rằng TTCK Việt Nam rất khó nâng hạng thành cơng.
3.3.1.2. Đẩy nhanh q trình cổ phần hóa và thối vốn tại DN
Dù cổ phần hóa và thối vốn nhà nước đã đem lại những kết quả khá thành công trong các năm 2017 và 2018, nhưng nhìn chung q trình này vẫn cịn chậm và chưa đạt mục tiêu đề ra. Việc thoái vốn nhà nước, đặc biệt là thối vốn đầu tư ngồi ngành tại các tập đồn kinh tế, tổng cơng ty nhà nước vẫn chậm. Số lượng DNNN vẫn cịn khá lớn. Chất lượng cổ phần hóa cũng c n có nhiều vấn đề. Một số DN về thực chất chỉ là chuyển đổi hình thức từ DNNN sang cơng ty cổ phần khi tỷ lệ bán cổ phần ra cho tư nhân chỉ rất nhỏ; hoặc không có các nhà đầu tư chiến lược
đủ mạnh để thay đổi cơ chế quản trị DN; hoặc các đối tác mua cổ phần lại là những DNNN, tức là xét riêng là các DN cổ phần nhưng xét chung trong hệ thống sở hữu chéo nhau giữa các DN này thì cả nhóm lại là DNNN.
Để thúc đẩy q trình cổ phần hóa, thối vốn nhà nước tại DN trong điều kiện nền kinh tế tiếp tục hội nhập sâu vào kinh tế khu vực và thế giới, một số giải pháp cần được thực hiện như sau:
Thứ nhất, tiếp tục hoàn thiện thể chế kinh tế thị trường đồng bộ, hiện đại; đảm
bảo cạnh tranh bình đẳng, minh bạch giữa các DN thuộc các hình thức sở hữu khác nhau. Hồn thiện khung pháp luật và mơ hình quản lý của chủ sở hữu nhà nước đối với vốn và tài sản nhà nước tại DN theo hướng tập trung vào một đầu mối nhằm tăng trách nhiệm cũng như trách nhiệm giải trình của cơ quan thực hiện chức năng đại diện chủ sở hữu nhà nước tại DN.
Thứ hai, hồn thiện khung pháp luật về cổ phần hóa, thối vốn đối với DNNN,
trong đó tập trung vào một số cơ chế, chính sách sau:
- Cho phép DNNN thoái vốn đầu tư dưới mệnh giá hoặc dưới giá trị sổ sách kế toán của DN sau khi đã trừ đi khoản dự ph ng tổn thất các khoản đầu tư tài chính theo quy định và trên cơ sở phương án thoái vốn đã được chủ sở hữu xem xét, quyết định.
- Thực hiện các quy định mới, đặc biệt là việc cho phép nhà đầu tư nước ngồi được sở hữu vốn điều lệ khơng hạn chế trong DN Việt Nam (bao gồm cả vốn có quyền biểu quyết và vốn khơng có quyền biểu quyết) như định hướng hiện tại để thu hút, khuyến khích các nhà đầu tư nước ngồi, đặc biệt là các nhà đầu tư chiến lược.
Thứ ba, tiếp tục nghiên cứu, hoàn thiện các quy định liên quan đến cổ phần
hóa DNNN nhằm tạo điều kiện cho q trình cổ phần hóa, thối vốn nhà nước tại DN. Trong đó, Bộ Tài chính nhanh chóng hướng dẫn thực hiện góp vốn, mua cổ phần, phần vốn góp tại DN Việt Nam của nhà đầu tư nước ngoài, tổ chức kinh tế do bên nước ngoài nắm quyền chi phối để hình thành khung quy định cụ thể, rõ ràng đối với việc ban hành quy trình, tiêu chí, hướng dẫn cụ thể, cơng khai đối với việc lựa chọn các nhà đầu tư chiến lược của các DN cổ phần hóa sẽ tạo điều kiện cho
DN trong việc tìm được nhà đầu tư chiến lược phù hợp, đồng thời thu về cho nhà nước giá trị cao nhất.
Các bộ, ngành, địa phương, DNNN cần quán triệt, thực hiện kế hoạch, lộ trình tái cơ cấu, coi đây là nhiệm vụ trọng tâm cần tập trung chỉ đạo hoàn thành theo đúng Đề án đã được phê duyệt; Xử lý nghiêm đối với lãnh đạo DN không thực hiện đúng hoặc thực hiện khơng có hiệu quả tái cơ cấu và nhiệm vụ được giao trong quản lý, điều hành; Gắn trách nhiệm của người quản lý DN với nhiệm vụ thực hiện cổ phần hóa, thối vốn nhà nước.
Đẩy mạnh cổ phần hóa, bán vốn tại những DN mà Nhà nước không cần nắm hoặc không cần giữ cổ phần chi phối, kể cả những DN đang kinh doanh có hiệu quả. Hồn thiện thể chế định giá đất đai, tài sản hữu hình và tài sản vơ hình (tài sản trí tuệ, thương hiệu...) trong cổ phần hóa theo nguyên tắc thị trường. Tách bạch nhiệm vụ sản xuất kinh doanh và nhiệm vụ chính trị, cơng ích.”
3.3.2. Kiến nghị với Ủy ban chứng khoán
3.3.2.1. Đa dạng hóa và nâng cao chất lượng các loại hàng hóa, dịch vụ để đáp nhu cầu của thị trường.
a. Giao dịch trong ngày (T0): Việc cho phép vừa mua vừa bán chứng khoán trong ngày là một trong những cơ chế giao dịch mới của thị trường được quy định tại Thông tư 203/2015/TT-BTC. Việc triển khai giao dịch này sẽ góp phần tăng tính thanh khoản của thị trường, đáp ứng kỳ vọng của nhà đầu tư, cũng như phù hợp với thông lệ quốc tế.
Tuy nhiên, để triển khai thành công bất kỳ sản phẩm hay nghiệp vụ mới nào của thị trường chứng khốn thì bên cạnh sự sẵn sàng về chức năng hệ thống thì c n cần đến sự hồn thiện đồng bộ về cơ chế, chính sách, đặc biệt là cơ chế khắc phục các rủi ro có thể phát sinh trong quá trình thực hiện. Vấn đề đáng quan tâm nhất là khả năng quản lý rủi ro về phía thành viên thị trường, khi mà thống kê hàng năm cho thấy, vẫn có trường hợp phải sửa lỗi sau giao dịch, xử lý lỗi. Thậm chí, có trường hợp cơng ty chứng khoán phải lùi thời hạn thanh toán hoặc loại bỏ thanh toán do kiểm sốt khơng tốt ký quỹ của khách hàng (theo quy định hiện nay các cơng ty chứng khốn phải đảm bảo khách hàng đã có đủ tiền và chứng khoán trước
khi nhận lệnh giao dịch). Những trường hợp trên không ngoại trừ cả các cơng ty chứng khốn hàng đầu Việt Nam.
Thực tế cho thấy, rủi ro mất khả năng thanh toán tiềm ẩn khi triển khai thực hiện giao dịch trong ngày là hiện hữu và cần được quan tâm, cân nhắc một cách thận trọng khi so sánh với lợi ích do giao dịch trong ngày mang lại. Qua đó, đ i hỏi các thành viên thị trường phải xây dựng quy trình quản lý rủi ro một cách nghiêm túc, chặt chẽ cũng như đảm bảo nguồn lực để thực hiện nghĩa vụ thanh toán thay cho khách hàng trong trường hợp kiểm sốt rủi ro khơng tốt.
Về phía cơ quan quản lý, đ i hỏi phải tiếp tục hoàn thiện cơ chế giám sát, xử lý các rủi ro có thể phát sinh và có chế tài đối với các cơng ty chứng khốn khơng tuân thủ hoặc tuân thủ không tốt các quy định về quản lý rủi ro đối với giao dịch trong ngày. Theo đó, việc triển khai hoạt động giao dịch trong ngày sẽ được triển khai sau khi hội tủ đủ các điều kiện cần thiết nêu trên.
b. Chứng quyền có đảm bảo:
Hiện nay, chứng quyền có bảo đảm được nhiều chuyên gia đánh giá là sản phẩm đầu tư phổ biến nhất trong các TTCK mới nổi. Theo số liệu từ Hiệp hội các sở GDCK thế giới (WFE), có ít nhất 42 sở GDCK trong số 56 sở GDCK thành viên đã triển khai giao dịch các loại sản phẩm chứng quyền có bảo đảm khác nhau.
Với nhiều đặc điểm giống như quyền chọn, chứng quyền có bảo đảm cung cấp một cơng cụ phịng vệ rủi ro và giúp nhà đầu tư có thể thực hiện các chiến lược đầu tư khác nhau với chi phí thấp hơn. Được giới thiệu ra thị trường chứng khoán Việt Nam vào năm 2017, cũng như khung pháp lý từng bước hồn thiện, chứng quyền có đảm bảo đã được nhiều chủ thể trên thị trường kỳ vọng sớm đưa vào vận hành trong năm 2018.
Tuy nhiên, do một số nguyên nhân khách quan và chủ quan, đặc biệt là những biến động của tình hình kinh tế - chính trị trên thế giới khiến thị trường chứng khoán Việt Nam điều chỉnh từ đầu tháng 4/2018, nên tiến độ triển khai chưa như mong đợi, bởi mục tiêu điều hành của cơ quan quản lý khi đó là ưu tiên giữ ổn định thị trường hơn là mạo hiểm triển khai các sản phẩm mới khi d ng tiền suy yếu.
Mặc dù vây, nhà đầu tư vẫn đang chờ đợi ngày sản phẩm mới này chính thức được đưa vào giao dịch với kỳ vọng khơng chỉ góp phần hồn thiện các sản phẩm, dịch vụ trên thị trường chứng khoán, mà c n giúp đa dạng hóa các kênh đầu tư, cũng như ph ng ngừa rủi ro trong bối cảnh thị trường năm 2019 dự báo sẽ có nhiều biến động. Ủy ban Chứng khoán Nhà Nước cần sớm triển khai sản phầm này như là một trong các nhiệm vụ trọng tâm trong năm 2019.
3.3.2.2. Tạo được sự liên thông giữa TTCK iệt Nam và thế giới
Sự liên thơng giữa TTCK Việt Nam với thế giới có ý nghĩa hết sức to lớn, nó giúp cho vị thế TTCK Việt Nam được nâng lên trên TTCK toàn cầu.
Khi đã có sự liên thơng thì vấn đề thu hút vốn đầu tư nước ngoài trở nên thuận lợi và dễ dàng hơn. Nó cũng giúp cho doanh nghiệp Việt Nam muốn niêm yết ở nước ngoài và ngược lại các doanh nghiệp nước ngoài muốn niêm yết trên TTCK Việt Nam có nhiều thuận lợi. Điều này giúp cho giá của chứng khoán phản ánh đúng hơn với giá trị thực của chúng.
Để có được sự liên thơng với TTCK thế giới thì chúng ta cần phải xây dựng và củng cố các điều kiện sau:
- Xây dựng được hành lang pháp lý phù hợp với thông lệ quốc tế về việc doanh nghiệp Việt Nam đăng ký niêm yết ở TTCK nước ngoài và các doanh nghiệp nước ngoài đăng ký niêm yết tại TTCK Việt Nam.
- Chính Phủ, UBCKNN cần phải tạo điều kiện, cơ chế thuận lợi để hỗ trợ cho các doanh nghiệp trong nước đăng ký niêm yết ra nước ngoài và doanh nghiệp nước ngoài niêm yết trên TTCK Việt Nam.
- Có giải pháp để thu hút nhà đầu tư trong nước cũng như nước ngoài đến với TTCK, nhằm tăng tính thanh khoản cho thị trường.
- Nâng cao quy mô niêm yết cho TTCK đủ lớn với nhiều hàng hóa có chất lượng, để thu hút một số quỹ đầu tư lớn trên thế giới.
3.3.2.3. Phát triển hệ thống điều hành giám sát của UBCK
TTCK là thị trường nhạy cảm, nơi mà niềm tin của NĐT chính là sự thành cơng của thị trường. Trong thời gian qua, qua 1 vài vụ việc xảy ra niềm tin của NĐT vào thị trường đang bị lung lay bởi rất nhiều lý do, trong đó đáng kể nhất là thị trường thiếu tính minh bạch. Giao dịch nội gián, tiết lộ thông tin nội bộ, cổ đông lớn chèn ép
cổ đông nhỏ… hàng loạt vi phạm như trên đang đánh vào cái gốc của thị trường, đó là niềm tin của nhà đầu tư. Nếu ra đi vì thua lỗ, một lúc nào đó nhà đầu tư sẽ quay lại với thị trường, nhưng nếu mất lịng tin, họ sẽ khơng bao giờ trở lại.
Để tiếp tục tạo điều kiện cho TTCK phát triển ổn định, bền vững, thực sự trở thành một kênh huy động vốn quan trọng cho nền kinh tế, đồng thời, bảo đảm lợi ích hợp pháp cho nhà đầu tư, góp phần hồn thiện và phát triển đồng bộ thị trường tài chính Việt Nam, các cơ quan chức năng cần thực hiện những vấn đề sau:
- Giám sát hoạt động giao dịch trên các SGDCK; chú trọng kiểm soát việc thực hiện quy định về công bố thông tin của các tổ chức, cá nhân hoạt động trên TTCK; bảo đảm tuân thủ quy trình về đặt lệnh giao dịch, lưu ký, thanh toán CK để các hoạt động này đều được thực hiện một cách công khai, minh bạch, đúng pháp luật.
- Giám sát hoạt động môi giới, tư vấn đầu tư, tư vấn định giá doanh nghiệp để các hoạt động dịch vụ này thực sự có chất lượng, phản ánh trung thực và là hoạt động có độ tin cậy cao đối với các NĐT chứng khốn.
Ngồi ra UBCKNN cần phải theo dõi sát sao tình hình thị trường, nhà đầu tư. Để biết được hiện tại thị trường đang thiếu gì, nhà đầu tư đang cần gì để kịp thời bổ sung, cải tiến. Trong trường hợp những thay đổi là thật sự cần thiết cho TTCK nhưng khơng nằm trong thẩm quyền của UBCKNN thì cần phải kịp thời đề xuất lên cấp trên để giải quyết vướng mắc.
- Có những chế tài đủ mạnh đối với những vi phạm trong lĩnh vực chứng khoán: Trong thời gian vừa qua đã xuất hiện rất nhiều vụ việc vi phạm đặc biệt nghiêm trong lĩnh vực chứng khoán. Tuy những vụ vi phạm đã gây ra tổn thất rất lớn cho các nhà đầu tư và làm mất rất nhiều uy tín của TTCK Việt Nam với các nhà đầu tư nước ngồi nhưng hình phạt mà những người vi phạm nhận được thì q nhẹ, khơng đủ tính răn đe.
Những vi phạm thường gặp trên TTCK là: việc giao dịch nhưng không công bố thông tin của cổ đông nội bộ, cổ đông lớn, giao dịch nội gián, làm giá cổ phiếu, việc chậm cơng bố thơng tin của các doanh nghiệp.
Do đó cần phải có những chế tài đủ mạnh đủ tính răn đe, đối với cá nhân vi phạm với quy mơ lớn thì cần phải truy cứu trách nhiệm hình sự, đối với doanh nghiệp chậm cơng bố thơng tin thì cho tạm dừng giao dịch trong khoảng thời gian
nhất định.
- Tuyên truyền, phổ biến kiến thức về chứng khoán và TTCK:
Trong chiến lược phát triển TTCK, gắn với tiến trình cải cách đổi mới nền kinh tế trong giai đoạn hội nhập; một nội dung khá cần thiết đang được đặt ra hiện nay là công tác phổ cập kiến thức CK. Có thể nói, việc phổ cập kiến thức CK hiện nay