khoán Việt Nam trong thời gian tới.
3.1.1. Định hƣớng nhằm nâng hạng thị trƣờng chứng khoán Việt Nam
(i) Nhà nước giữ vai tr quyết định ngay từ đầu trong việc xây dựng, triển khai, phát triển, quản lý, khuyến khích và tạo điều kiện cho TTCK phát triển theo đúng đường lối của Đảng và Nhà nước. Nhà nước quản lý thống nhất bằng pháp luật, cơ chế chính sách nhằm tạo điều kiện cho thị trường hoạt động thông suốt, an toàn, trật tự và có hiệu quả.
(ii) Xây dựng một TTCK hoạt động ổn định, an toàn, công bằng, công khai, hiệu quả, bảo vệ lợi ích của NĐT, tôn trọng các quy luật thị trường; từng bước hội nhập với TTCK các nước trong khu vực và quốc tế. Đảm bảo sự thuận tiện cho các đối tượng tham gia thị trường để khai thác tối đa mọi nguồn lực trong và ngoài nước. Cần đặc biệt coi trọng chất lượng, hiệu quả, tính bền vững của sự phát triển TTCK, gắn kết với sự phát triển của thị trường tài chính, sự phát triển kinh tế xã hội đất nước và sự nghiệp công nghiệp hóa, hiện đại hóa đất nước.
(iii) Phát triển TTCK từ quy mô nhỏ đến quy mô lớn, từ chưa hoàn thiện đến hoàn thiện, kết hợp giữa xây dựng, phát triển thị trường với việc đổi mới, cơ cấu lại nhằm bảo đảm tính bền vững, ổn định, hiệu quả của thị trường, phù hợp với điều kiện và tình hình cụ thể của đất nước, bảo đảm tính chủ động trong việc phát triển và hội nhập TTCK.
(iv) TTCK được phát triển phải gắn liền với quá trình đổi mới và cải cách nền kinh tế, cải cách DNNN, quá trình cổ phần hóa, quá trình xác lập đồng bộ các yếu tố thị trường trong nền kinh tế, gắn với sự phát triển đồng bộ của các thị trường khác như thị trường tiền tệ, thị trường bất động sản, thị trường bảo hiểm; đồng thời gắn liền với việc phối hợp chặt chẽ giữa chính sách tài chính và chính sách tín dụng.
(v) Sự lựa chọn phương thức đổi mới, phát triển và mô hình cho TTCK nước ta cần căn cứ cụ thể vào điều kiện và thực tiễn phát triển kinh tế xã hội trong nước
trên cơ sở có đánh giá có chọn lọc kinh nghiệm phát triển TTCK các nước và hướng theo các chuẩn mực, thông lệ quốc tế.
(vi) Việc phát triển TTCK phải đi liền với việc thể chế hóa nhằm tạo dựng hành lang pháp lý đầy đủ cho hoạt động của thị trường, đồng thời phải nâng cao năng lực quản lý, giám sát của Nhà nước nhằm bảo đảm khả năng kiểm soát thị trường; đồng thời gắn liền với việc nâng cao năng lực quản trị, năng lực hoạt động và ý thức tuân thủ pháp luật của các chủ thể tham gia và liên quan đến TTCK.
Định hướng phát triển TTCK Việt Nam giai đoạn 2016 – 2020 sẽ tiếp tục chuyển từ giai đoạn phát triển theo chiều rộng sang giai đoạn phát triển theo chiều sâu, từng bước khẳng định vai tr kênh huy động vốn trung và dài hạn của nền kinh tế. Mục tiêu của ngành Chứng khoán đặt ra phải phát triển TTCK với nhịp độ nhanh hơn, đảm bảo ổn định, vững chắc, cấu trúc hoàn thiện; tăng cường tính công khai, minh bạch và hội nhập quốc tế, áp dụng thông lệ quốc tế phù hợp với điều kiện thực tế và định hướng phát triển kinh tế - xã hội của đất nước. Tiếp tục tăng quy mô, độ sâu, tính thanh khoản, chất lượng, hiệu quả của TTCK; nâng cao sức cạnh tranh, năng lực của hệ thống định chế trung gian, tổ chức phụ trợ và mở cửa thị trường theo các cam kết quốc tế; tăng cường năng lực quản lý, giám sát thị trường.
3.1.2. Triển vọng của việc nâng hạng thị trƣờng chứng khoán Việt Nam đến năm 2020
Nâng hạng thị trường là một quá trình tương đối dài, đ i hỏi nhiều nỗ lực để tạo ra những thay đổi về nội lực cũng như khung pháp lý. Nhìn chung các tiêu chí định lượng không phải trở ngại lớn với Việt Nam vì trên thị trường đã có đủ số lượng cổ phiếu đại diện và dự kiến sẽ có thêm nhiều cổ phiếu đạt yêu cầu trong thời gian tới. Nhóm tiêu chí định tính mới là những rào cản chính trong quá trình nâng hạng của Việt Nam.Tuy nhiên, quá trình nâng hạng cũng là quá trình cải cách cho tốt hơn. Bản chất là phải cải cách với mục tiêu hoàn thiện và phát triển thị trường, tạo điều kiện thuận lợi để thu hút vốn ngoại từ các nhà đầu tư nước ngoài, góp phần thúc đẩy tiến trình tái cơ cấu và phát triển kinh tế - xã hội.
Ngoài ra, việc nâng hạng thị trường chứng khoán Việt Nam cần có sự chung tay của nhiều bộ, ban ngành như: Bộ Tài chính, Ngân hàng Nhà nước, Bộ Kế hoạch và
Đầu tư, Bộ Tư Pháp... sự ủng hộ của Chính phủ Việt Nam cũng như của các thành viên thị trường.
Với những kết quả thuận lợi về kinh tế vĩ mô đã tạo lập trong năm 2018, nền kinh tế Việt Nam đang chuyển mình từ giai đoạn hồi phục sang tăng tốc với những bứt phá mạnh mẽ hơn kể từ năm 2017. Trong bối cảnh tăng trưởng kinh tế được duy trì ở mức cao, lạm phát được kiểm soát tốt, mặt bằng lãi suất duy trì ở mức thấp, tỷ giá được điều hành chủ động (được hậu thuẫn bởi d ng vốn ngoại mạnh mẽ chảy vào nền kinh tế), hoàn toàn có thể kỳ vọng những cải thiện mạnh mẽ hơn về mặt kinh tế vĩ mô sẽ tiếp tục diễn ra trong năm tiếp theo.
Với những định hướng điều hành trong năm 2019, Chính phủ sẽ tiếp tục thực hiện một chính sách tiền tệ linh hoạt theo hướng hỗ trợ thúc đẩy tăng trưởng và đây là một lợi điểm quan trọng cho TTCK Việt Nam. Một chính sách tiền tệ theo hướng hỗ trợ thúc đẩy tăng trưởng sẽ giúp duy trì mặt bằng lãi suất ở mức thấp, khiến các doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn chi phí rẻ và qua đó hỗ trợ cải thiện triển vọng kinh doanh của nền kinh tế.
Thêm vào đó, dù vẫn c n nhiều vấn đề quan ngại về trạng thái nợ công của Việt Nam, chính sách tài khóa được đánh giá sẽ "dễ thở" hơn trong giai đoạn năm 2019 và các năm tiếp theo khi các cân đối vĩ mô đã được xử lý tốt trong năm 2018. Dù vẫn sẽ kiên định mục tiêu thực hiện một chính sách tài khóa "chặt chẽ", việc có dư địa tốt hơn trong năm 2019 và các năm tiếp theo cũng là một điểm cộng không nhỏ cho nhìn nhận về triển vọng của TTCK Việt Nam trong năm nay.
Đã không c n là những "chỉ đạo hình thức", những bước đi trong năm 2018 cho thấy rõ chuyển biến mạnh trong vấn đề cơ cấu lại, thoái vốn và đốc thúc thực hiện niêm yết tại các doanh nghiệp nhà nước. Các quy định mới của chính phủ đã thiết lập một lộ trình nhằm đảm bảo các doanh nghiệp IPO sắp tới sẽ phải thực hiện việc niêm yết trong v ng một năm từ năm 2018, đây là một thay đổi quan trọng theo hướng tích cực cho việc gia tăng hàng hóa chất lượng trên TTCK Việt Nam.
Một điểm khác biệt của thị trường trong năm 2017, 2018 là thu hút sự quan tâm của d ng vốn quốc tế là tiến trình cổ phần hóa và thoái vốn nhà nước tại nhiều doanh nghiệp nhà nước, điển hình như Vinamilk, Sabeco, DIG, Vinafood, PV Power, BSR, PV OIL.
Diễn biến khả quan của TTCK trong 3 năm gần đây phản ánh những nỗ lực của Chính phủ, Bộ Tài chính, Ngân hàng Nhà nước, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước trong việc thực hiện lộ trình nâng hạng thị trường trong tương lai gần. Hàng loạt chính sách đã được ban hành nhằm tháo gỡ những rào cản trên thị trường chứng khoán như: Mở room cho nhà đầu tư nước ngoài, gỡ bỏ hàng loạt điều kiện kinh doanh; hoàn thiện sản phẩm mới như chứng khoán phái sinh, mở các quy định giao dịch cho nhà đầu tư nước ngoài tham gia mở tài khoản giao dịch chứng khoán tại Việt Nam, chuẩn hóa quy định công bố thông tin bằng cả tiếng Anh để tạo thuận lợi cho nhà đầu tư nước ngoài tiếp cận thông tin về doanh nghiệp… hầu hết các yếu tố quan trọng hỗ trợ thị trường chứng khoán trong này vẫn sẽ phát huy vai trò trong năm tiếp theo.
TTCK Việt Nam hiện tại là kỳ vọng được MSCI nâng hạng thị trường, với kỳ vọng có thể được đưa vào danh sách nâng hạng đề xuất sớm nhất vào tháng 6/2020, qua đó có thể chính thức nâng hạng vào năm 2021. Việc thay đổi thứ hạng thị trường sẽ có ảnh hưởng rất lớn đến d ng vốn sẽ chảy vào thị trường chứng khoán. Theo Công ty cổ phần Chứng khoán Bảo Việt (BVSC), nếu Việt Nam được MCSI nâng hạng lên thị trường mới nổi thì sẽ đón nhận d ng vốn khoảng 857 triệu USD d ng vốn thụ động.26
Thực tế cho thấy năm 2017 và 2018, khối ngoại đã mua r ng mạnh nhằm đón đầu việc thị trường chứng khoán Việt Nam sẽ được nâng hạng trong năm 2020.
3.2. Các giải pháp nhằm nâng hạng thị trƣờng chứng khoán Việt Nam
Để việc nâng hạng TTCK Việt Nam được sớm thành hiện thực cần được đẩy nhanh bằng sự vào cuộc quyết liệt của các thành viên thị trường, với sự dẫn dắt, chiến lược rõ ràng của cơ quan quản lý, từ nhiều cấp độ.
Đối với bộ tiêu chí phân loại TTCK của MSCI, Việt Nam đáp ứng được một số tiêu chí cơ bản nhưng cũng chưa hoàn toàn đáp ứng được các tiêu chí khác. Các tiêu chí của các tổ chức cung cấp chỉ số đưa ra dựa trên kinh nghiệm phát triển thị trường của các nước trên thế giới. Vì vậy, đáp ứng hoàn toàn những tiêu chí này cũng đồng nghĩa với việc Việt Nam có khung pháp lý ổn định, hạ tầng kỹ thuật tiên
tiến, tiệm cận các tiêu chuẩn quốc tế, là điều kiện cần để đáp ứng nhu cầu giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài. Để đáp ứng toàn bộ các tiêu chí, Việt Nam có thể phải phụ thuộc đồng thời vào cả sự phát triển của nền kinh tế nói chung. Xét trên bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế nhanh chóng, sâu rộng như hiện nay, TTCK Việt Nam cần một cú huých từ bên ngoài để tạo đà cho sự phát triển bằng nội lực của thị trường. Nếu chờ đợi đến yếu tố phát triển theo từng nấc thang kinh tế thì Việt Nam có thể sẽ phải chờ đợi một thời gian dài để được công nhận là TTCK mới nổi.
Để đẩy nhanh việc nâng hạng TTCK, trước hết Việt Nam cần bước đầu thỏa mãn các tiêu chí ban đầu để nằm trong danh sách xem xét (chưa phải danh sách theo dõi) do MSCI đưa ra. Từ đó, được tổ chức cung cấp chỉ số này đưa vào danh sách lấy ý kiến nhà đầu tư toàn cầu (watch list). Tổ chức cung cấp chỉ số sẽ dựa vào việc tổng hợp ý kiến các nhà đầu tư toàn cầu để đưa một thị trường vào danh sách theo dõi hàng năm (watch list) hay không. Khi đã vào danh sách theo dõi, TTCK một nước cần chứng tỏ rằng thị trường đó tiếp tục có tiến bộ đáng kể để được xem xét nâng hạng thị trường. Như vậy, các bước cần thực hiện như sau:
- Thực hiện vận động đối với các tổ chức cung cấp chỉ số để được đưa vào danh sách xem xét.
- Tìm hiểu, phối hợp với các tổ chức cung cấp chỉ số để tham khảo kết quả ý kiến nhà đầu tư toàn cầu trong kỳ lấy ý kiến hàng năm.
- Phối hợp với các tổ chức cung cấp chỉ số phân tích, đánh giá kết quả tổng hợp. Từ đó tiếp tục đưa ra những cải cách cần thiết và đánh giá lại các kết quả đã thực hiện trước đó.
- Tiếp tục nỗ lực cải cách, kiến nghị các cấp có thẩm quyền ban hành chính sách phù hợp để nhà đầu tư toàn cầu chấp thuận đưa vào danh sách theo dõi (watch list)
- Phối hợp chặt chẽ với tổ chức xếp hạng thị trường, tận dụng thêm các quan hệ quốc tế để tổ chức xếp hạng đưa ra quyết định nâng hạng thị trường vào thời điểm thích hợp.
Các bước như trên cần được thực hiện song song với lộ trình triển khai mục tiêu nâng hạng TTCK dựa trên những giải pháp cụ thể được thực hiện đồng bộ.
Trước mắt cần tập trung các nguồn lực giải quyết những tiêu chí cốt yếu đã nêu tại mục 2.4 của luận văn này. Sau đó, Việt Nam vẫn cần phải tiếp tục đổi mới để đưa TTCK phát triển cả theo chiều rộng và chiều sâu, đáp ứng được toàn bộ các tiêu chí của MSCI và dần dần bắt kịp với các tiêu chuẩn của TTCK thế giới. Các giải pháp được chia thành 3 nhóm chính sau đây:
- Nhóm giải pháp về phía các cơ quan quản lý thị trường. - Nhóm giải pháp về cơ chế chính sách.
- Nhóm giải pháp kỹ thuật.
3.2.1. Giải pháp về phía các cơ quan quản lý thị trƣờng.
Mục tiêu nâng hạng TTCK Việt Nam không chỉ góp phần đơn lẻ vào việc phát triển TTCK mà c n góp phần vào mục tiêu phát triển, hoàn thiện nền kinh tế thị trường. Nâng hạng TTCK sẽ là minh chứng cho một nền kinh tế vận hành đầy đủ, đồng bộ theo các quy luật của kinh tế thị trường. Để triển khai hiệu quả mục tiêu này, cần thiết phải có sự ghi nhận ở cấp Chính phủ, có sự phối hợp giữa các cơ quan quản lý có thẩm quyền và các tổ chức khác. Cụ thể như sau:
- Sự phối hợp giữa Bộ Tài Chính và Ngân hàng Nhà Nước để có giải pháp
tháo gỡ các rào cản liên quan đến thị trường ngoại hối, dòng vốn đầu tư nước ngoài, là một trong những tiêu chí đánh giá về nền kinh tế thị trường cũng như đánh giá xếp hạng thị trường mới nổi; đồng thời, cho phép tỷ giá hối đoái linh hoạt hơn, giúp nền kinh tế tránh được các cú sốc bên ngoài, phù hợp với quy định chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi có quản lý. Hiện tại, NHNN đang quản lý thị trường ngoại hối theo thông tư 32/2013/TT-NHNN ban hành ngày 26/12/2013, qua 5 năm triển khai, và 1 lần sửa đổi thông tư trên đã bộc lộ 1 số điểm bất cập, gây khó khăn trong việc thu vốn d ng vốn nước ngoài tham gia vào các đợt cổ phần hóa, hay những đợt thoái vốn của Nhà nước. Do đó, NHNN cần nhanh chóng sửa đổi thông tư trên theo hướng tạo thuận lợi tối đã cho NĐTNN tham gia các đợt cổ phần hóa và thoái vốn của Nhà Nước.
- Phối hợp với Bộ Kế hoạch và Đầu tư, Bộ Tư Pháp trong quá trình sửa đổi
các điều luật c n vướng mắc, chồng chéo, không thống nhất giữa các Luật Đầu tư, Luật Doanh nghiệp, nhất là điều 23 của Luật Đầu tư liên quan đến việc các DN Việt
Nam có sở hữu nước ngoài trên 51% bị xem là DN nước ngoài. Đây là phân biệt đối xử giữa công ty Việt Nam cần vốn nước ngoài, tạo ra cạnh tranh không công bằng cho các DN. Bộ luật cần phải được sửa đổi để đồng bộ hóa pháp luật Việt Nam. Đây cũng là 1 tiêu chí mà MSCI đánh giá Việt Nam cần phải cải thiện. Các bộ
nghành cần sớm hoàn thiện dự thảo Nghị định về hoạt động của Quỹ đầu tư mạo
hiểm, quỹ hưu trí tự nguyện. Hình thức đầu tư này đóng góp vai tr rất quan trọng trong việc lấp đầy khoảng trống về nhu cầu vốn cho các công ty nhỏ và vừa, có ý tưởng tốt trong kinh doanh nhưng không đủ điều kiện vay vốn ngân hàng hoặc gây vốn từ thị trường chứng khoán. Đồng thời, loại hình quỹ mạo hiểm sẽ góp phần rất lớn trong việc khuyến khích, thúc đẩy các ý tưởng mới trong nhiều lĩnh vực của nền kinh tế, từ mô hình kinh doanh cho đến áp dụng phát minh mới…, là chất xúc tác