T NG QUA NV VN NGHIấN C U
2.2.1. Xỏc đ nh giỏ tr doanhngh ip khi sỏp nh p
Nh đó trỡnh bày trong ph n lý lu n chung, đ xỏc đnh giỏ tr c ng h ng khi sỏp nh p doanh nghi p, cỏc b c ph i tr i qua là:
- Xỏc đnh giỏ tr c a t ng doanh nghi p riờng l tham gia sỏp nh p.
- C ng gi n đ n giỏ tr c a cỏc doanh nghi p riờng l đ xỏc đnh giỏ tr c a doanh nghi p h p nh t.
- Xỏc đnh giỏ tr doanh nghi p h p nh t cú tớnh đ n cỏc ngu n t o ra giỏ tr c ng h ng.
- So sỏnh gi a k t qu khi khụng cú c ng h ng và cú y u t c ng h ng đ tỡm ra giỏ tr c ng h ng là hi u s gi a hai k t qu này.
Cú th th y m t cỏch t ng th , khụng cú nhi u doanh nghi p Vi t Nam khi sỏp nh p ti n hành quy trỡnh đnh giỏ nh v y. B i l c n nhỡn nh n m t th c tr ng là:
tiờu mà sỏp nh p mang l i (t o ra s c m nh c ng h ng nh t ng doanh thu, gi m chi phớ, ...), sỏp nh p đõy ch là s sỏp nh p v hành chớnh do chớnh sỏch ‘bao c p’ c a Nhà n c đ i v i cỏc doanh nghi p Nhà n c làm n kộm hi u qu . Do đú, vi c đnh giỏ doanh nghi p s khụng đ c coi tr ng.
- Cỏc quy đnh c th v ph ng phỏp đnh giỏ doanh nghi p khi sỏp nh p doanh nghi p hi n ch a cú. Cỏc doanh nghi p th c hi n ho t đ ng này đ u tham chi u trờn quy đnh t i Ngh đnh 109/2007/N -CP ngày 26/6/2007 v chuy n doanh nghi p Nhà n c thành Cụng ty C ph n (thay th cho Ngh đnh 187/2004/N -CP ngày 16/11/2004). Theo đú, thay vỡ ch ỏp d ng m t ph ng phỏp duy nh t đ xỏc đnh giỏ tr doanh nghi p là ph ng phỏp tài s n nh tr c đõy, Ngh đnh đó quy đnh k t h p th c hi n xỏc đnh giỏ tr doanh nghi p b ng 2 ph ng phỏp c b n:
XPh ng phỏp tài s n rũng, trong đú đnh giỏ doanh nghi p d a vào vi c xỏc đnh giỏ tr cỏc tài s n thu c quy n qu n lý và s d ng c a doanh nghi p, v i s b sung cỏc chu n m c trong vi c xỏc đnh ch t l ng tài s n, giỏ c tài s n và giỏ tr l i th kinh doanh.
XPh ng phỏp chi t kh u dũng ti n c n c vào kh n ng sinh l i c a doanh nghi p trong quỏ kh và trong t ng lai đ xỏc đnh giỏ tr doanh nghi p. (dũng ti n c tớnh đ c tớnh b ng cụng th c “L i nhu n + kh u hao - chi phớ v n - thay đ i v n l u thụng”) đ c chi t kh u đ n giỏ tr hi n t i cú tớnh đ n tr ng s trung bỡnh v n c a cụng ty (WACC).
Ngoài ra, trờn th c t , cỏc doanh nghi p ho t đ ng trong th tr ng mua bỏn và sỏp nh p doanh nghi p Vi t Nam cũn dựng thờm cỏc ph ng phỏp nh :
XT su t P/E: Bờn mua cú th so sỏnh m c P/E trung bỡnh c a c phi u trong ngành đ xỏc đnh m c chào mua m t cỏch h p lý.
XT su t Giỏ tr doanh nghi p trờn Doanh thu (EV/Sales): V i ch s này, bờn mua so sỏnh ch s này v i cỏc doanh nghi p khỏc trong ngành và s
chào giỏ m t m c g p m t c s l n doanh thu.
X Chi phớ thay th : Trong m t s tr ng h p, mua bỏn đ c d a trờn vi c cõn nh c y u t chi phớ đ thi t l p m t cụng ty t đ u so v i mua m t cụng ty đang cú s n. Ch ng h n, n u tớnh m t cỏch đ n gi n, giỏ tr cụng ty bao g m toàn b tài s n c đnh, trang thi t b và đ i ng nhõn viờn. V lý thuy t, cụng ty đi mua cú th đàm phỏn mua l i cụng ty đang t n t i v i giỏ tr k trờn ho c là thi t l p m t cụng ty m i t ng t đ c nh tranh. Rừ ràng, đ xõy d ng m t cụng ty m i s m t m t kho ng th i gian dài đ t p h p đ i ng qu n lý & nhõn s t t, mua s m tài s n và tỡm ki m khỏch hàng, ch a k vi c ra đ i ph i c nh tranh v i cụng ty đang t n t i trờn th tr ng.
Tuy v y, ba ph ng phỏp đnh giỏ đ c ỏp d ng ph bi n nh t Vi t Nam trong th i gian qua là:
- nh giỏ tài s n rũng
- nh giỏ d a trờn kh n ng sinh l i c a doanh nghi p - nh giỏ d a theo h s giỏ trờn thu nh p
Trong đú, đnh giỏ tài s n rũng ch y u dựng làm c s đ so sỏnh v i k t qu c a hai ph ng phỏp d i. Ph ng phỏp h s giỏ trờn thu nh p (P/E) c ng là ph ng phỏp đ c ỏp d ng nhi u trong đnh giỏ nh ng v i đi u ki n cỏc thụng tin v P/E so sỏnh c a ngành ph i s n (thụng th ng thu th p cỏc s li u P/E t th tr ng giao d ch ch ng khoỏn t p trung ho c phi t p trung). Ph ng phỏp đnh giỏ kh n ng sinh l i c a doanh nghi p trờn c s chi t kh u dũng ti n đ c s d ng nhi u nh t, tuy nhiờn khú kh n khi ỏp d ng ph ng phỏp này là vi c đ a ra cỏc gi đnh d bỏo và cỏch xỏc đnh t su t chi t kh u vỡ m i ngành cú m c k v ng v l i nhu n khỏc nhau.
B ng sau là m t s đỏnh giỏ v th c tr ng ỏp d ng cỏc ph ng phỏp đnh giỏ này Vi t Nam:
B ng 2.3: Th c tr ng ỏp d ng cỏc ph ng phỏp đnh giỏ Vi t Nam Ph ng phỏp đnh giỏ M c đ ỏp d ng Nh n xột Ph ng phỏp đnh giỏ M c đ ỏp d ng Nh n xột 1. nh giỏ tài s n rũng Áp d ng khụng r ng rói b ng hai ph ng phỏp d i ho c đ n thu n s d ng làm c s so sỏnh v i k t qu c a cỏc ph ng phỏp khỏc Khú kh n ch y u c a Vi t Nam khi ỏp d ng ph ng phỏp này là xỏc đnh đ c giỏ tr th tr ng c a tài s n n và v n, đ c bi t đ i v i cỏc doanh nghi p ch a c ph n hoỏ, ch a niờm y t. 2. Ph ng phỏp đnh giỏ d a trờn kh n ng sinh l i c a doanh nghi p Áp d ng ph bi n nh t Khú kh n ph bi n c a Vi t Nam khi ỏp d ng ph ng phỏp này là kh n ng d bỏo dũng thu nh p t ng lai và tớnh t l chi t kh u. 3. Ph ng phỏp đnh giỏ d a theo h s giỏ trờn thu nh p (P/E) Áp d ng ph bi n trong đnh giỏ v i đi u ki n thụng tin v h s P/E c a ngành s n cú và c ng s d ng làm c s so sỏnh v i k t qu c a cỏc ph ng phỏp khỏc Khú kh n ph bi n c a Vi t Nam khi ỏp d ng ph ng phỏp này là ch s P/E c a doanh nghi p Vi t Nam v n mang đ c tr ng c a th tr ng m i n i nờn th ng cao và khụng n đnh so v i cỏc n c khỏc.
V xỏc đnh giỏ tr c ng h ng nh m ra quy t đnh khi sỏp nh p, cú th th y khụng nhi u th m chớ nhi u doanh nghi p khụng tớnh đ n. i v i tr ng h p xỏc đnh giỏ tr c ng h ng thỡ m i ch tớnh đ n giỏ tr c ng h ng t ti t ki m chi phớ, c i thi n doanh thu, ch a tớnh đ n c ng h ng nh ti t ki m thu hay t ng t ng kh n ng vay n .
Vớ d sau đõy đ c thu th p t th ng v sỏp nh p c a hai doanh nghi p trong l nh v c b t đ ng s n c a Vi t Nam s cho th y th c tr ng này:
Doanh nghi p A là ch s h u c a m t trung tõm th ng m i Hà N i. Doanh nghi p B là m t nhà bỏn l mu n s h u trung tõm th ng m i đ m r ng th tr ng c a mỡnh ra Hà N i. Do đú, doanh nghi p A cú ch tr ng sỏp nh p v i doanh nghi p B. Tr c khi hai doanh nghi p này sỏp nh p, t l cho thuờ c a trung tõm th ng m i hàng n m trung bỡnh đ t 80%. Doanh nghi p A k v ng v i kinh nghi m lõu n m c a mỡnh trong l nh v c bỏn l nh c s d li u v khỏch thuờ s n cú, kh n ng phõn b khỏch thuờ h p lý và s am hi u th tr ng bỏn l s giỳp t ng t l khỏch thuờ lờn 95% t ng di n tớch. Khi xỏc đnh giỏ tr c ng h ng t sỏp nh p, hai doanh doanh nghi p A và B đó tớnh y u t làm t ng doanh thu này vào trong giỏ tr doanh nghi p h p nh t. Tuy v y, khi tớnh t l chi t kh u dũng ti n v hi n t i hai doanh nghi p này đó quờn khụng tớnh đ n y u t m r ng kh n ng vay n (nh đú chi phớ n vay th p h n). D n
đ n t l chi t kh u cao h n làm giỏ tr doanh nghi p th p h n so v i th c t .