N m EBIT (1-t) (tr. USD) T l tỏi đ u t Giỏ tr tỏi đ u t (tr. USD) FCFF (tr. USD) 1 7.632 40% 3.053 4.579 2 8.201 40% 3.280 4.920 3 8.812 40% 3.525 5.287 4 9.469 40% 3.787 5.681 5 10.174 40% 4.070 6.105 N m đ c quy đ i giỏ tr c a cỏc n m sau n m th 5 10.607 60,46% 6.412 4.194 Ngu n: Damodaran (2003)
Giỏ tr c a cỏc n m sau n m th 5 đ c chi t kh u v n m th 5 đ c tớnh nh sau, chi phớ v n c a nh ng n m này là 7,03% và giỏ tr t ng tr ng d ki n 4,25%:
Giỏ tr quy đ i = FCFFn+1/ (Chi phớ v n – T l t ng tr ng d ki n) = 4.194/ (0,0703 – 0,0425) = $150.879 tri u
Chi t kh u v hi n t i dũng ti n d ki n trong 5 n m đ u và giỏ tr quy đ i c a cỏc n m sau n m th 5 v n m th 5. Giỏ tr P&G hi n t i là $128.985 tri u.
đnh giỏ Gillette đ c l p, chỳng ta s d ng cỏc gi đnh t ng t v dũng ti n chi t kh u, t l t ng tr ng và tỏi đ u t . Ngoài ra, chỳng ta c ng gi đnh là:
XGillette cú EBIT là $2.645 tri u, doanh thu là $10.477 tri u. Thu su t thu TNDN là 35%.
XV n đ u t c a Gillette bi n đ ng nh ng chỳng ta gi đnh là Gillette cú t l l i nhu n trờn v n đ u t là 25% đ i v i nh ng kho n đ u t m i.
XDoanh nghi p cú t l n trờn t ng v n là 10%, beta b ng 0,90 và chi phớ n vay tr c thu là 5%. N u lói su t phi r i ro là 4,25% và ph n bự r i ro là 4%, chi phớ v n đ c tớnh 7,39%:
Chi phớ v n CSH = 4,25% + 0,90 (4%) = 7,85%
Chi phớ v n = 7,85% (0,90) + 5% (1-0,35) (0,10) = 7,39%
XChỳng ta s gi đnh t l tỏi đ u t x p x 50% trong vũng 5 n m qua và s gi nh v y trong t ng lai. T l t ng tr ng d ki n s là 8,13%/n m trong 5 n m đ u:
T su t l i nhu n sau thu trờn v n đ u t = 25% (1-0,35) = 16,25% T l tỏi đ u t là = 50%
T l t ng tr ng d ki n = T l tỏi đ u t * T su t LN trờn V n CSH = 0,50 x 0,1625 = 0,08125 (8,13%)
XSau n m th 5, thu nh p và doanh thu ho t đ ng d ki n t ng 4,25%/n m và doanh nghi p s khụng cú l i nhu n th ng d ; t su t l i nhu n sau thu trờn v n đ u t s b ng chi phớ v n và b ng 7,39%. Do đú, t l tỏi đ u t sau n m th 5 là:
T su t tỏi đ u t sau n m th 5 = g/ ROC = 4,25%/7,39% = 57,51% V i nh ng gi thi t này, dũng ti n c a P&G trong 5 n m đ u và cho giỏ tr c a cỏc n m sau n m th 5 đ c chi t kh u v n m th 5 đ c tớnh nh b ng 1.3: