N m EBIT (1-t) T l tỏi đ u t Giỏ tr tỏi đ u t FCFF 1 1.859 50,00% 929 929 2 2.010 50,00% 1.005 1.005 3 2.173 50,00% 1.087 1.087 4 2.350 50,00% 1.175 1.175 5 10.174 40,00% 1.270 6.105 N m đ c quy đ i giỏ tr c a cỏc n m sau n m th 5 2.649 57,51% 1.523 1.125 Ngu n: Damodaran (2003)
Giỏ tr c a cỏc n m sau n m th 5 đ c chi t kh u v n m th 5 đ c tớnh nh sau, chi phớ v n c a nh ng n m này là 7,03% và giỏ tr t ng tr ng d ki n 4,25%:
Giỏ tr quy đ i = FCFFn+1/ (Chi phớ v n – T l t ng tr ng d ki n) = 1.125/ (0,0739 – 0,0425) = $ 35.843 tri u
Chi t kh u v hi n t i dũng ti n d ki n trong 5 n m đ u và giỏ tr quy đ i c a cỏc n m sau n m th 5 v n m th 5. Giỏ tr hi n t i c a Gillette là $29.482 tri u.
Giỏ tr h p nh t c a (P&G + Gillette), khụng tớnh đ n c ng h ng s là t ng c ng giỏ tr c a hai doanh nghi p đ c l p:
Giỏ tr doanh nghi p P&G = $128.985 tri u Giỏ tr doanh nghi p Gillette = $ 29.482 tri u
Giỏ tr c a doanh nghi p h p nh t = $ 158.467 tri u
đnh giỏ tr c ng h ng, gi đnh nh ng cỏch mà s c ng h ng cú th nh h ng đ n dũng ti n và t su t chi t kh u c a doanh nghi p h p nh t:
XDoanh nghi p c ng h ng s đ t đ c tớnh kinh t c a quy mụ cho phộp t ng l i nhu n sau thu hi n t i m t chỳt. Kho n ti t ki m chi phớ kho ng $200 tri u s làm t ng l i nhu n ho t đ ng tr c thu là $200 tri u.
XDoanh nghi p h p nh t s t o ra ROC cao h n (t ng kho ng 1%) trong 5 n m ti p t i trong khi t l tỏi đ u t gi nguyờn nh cỏc doanh nghi p đ c l p. T l t ng tr ng trong 5 n m t i s là:
L i nhu n sau thu trờn v n đ u t = 19,11%
T l tỏi đ u t c a doanh nghi p sau sỏp nh p là = 41,95%
T l t ng tr ng d ki n trong 5 n m t i = ROC x T l tỏi đ u t = 0,1911 x 0,4195 = 0,0802 ho c 8,02%
XBeta c a doanh nghi p h p nh t đú đ c tớnh theo 3 b c sau:
Tr c h t c tớnh beta tr ng h p khụng s d ng n vay c a P&G và Gillette:
Beta c a P&G = 0,8/[1+(1-0,35)(0,10/0,90] = 0,7461 Beta c a Gillette = 0,9/[1+(1-0,35)(0,10/0,90] = 0,8394
Ti p đ n tớnh beta khụng s d ng n vay cú tr ng s cho doanh nghi p h p nh t trờn c s giỏ tr doanh nghi p đ c l p và h s beta tớnh trờn c a hai doanh nghi p. Giỏ tr c a P&G là $128,985 t và giỏ tr c a Gillette là $29,482 t :
Beta c a DN h p nh t là:
(0,7461 x 128,985 + 0,8394 x 29,482)/(128,985 + 29,482) = 0.7635 Chỳng ta s d ng t l n trờn t ng v n c a doanh nghi p h p nh t đ tớnh beta tr ng h p s d ng vay n và chi phớ v n c a doanh nghi p:
Beta c a DN h p nh t = 0,7635[(1 – 0,35)(0,10/0,90)] = 0,8186 Chi phớ v n ch s h u = 4,25% + 0,8186 (4%) = 7,52%
V i cỏc gi thi t này, dũng ti n và giỏ tr c a doanh nghi p h p nh t cú tớnh giỏ tr c ng h ng s đ c trỡnh bày trong b ng 1.4:
B ng 1.4: FCFF c a DN h p nh t (tri u USD) N m EBIT (1-t) T l tỏi đ u