t Giỏ tr tỏi đ u t FCFF 1 $9.670 41,95% $4.056 $5.613 2 $10.445 41,95% $4.382 $6.063 3 $11.283 41,95% $4.733 $6.550 4 $12.187 41,95% $5.113 $7.075 5 $13.165 41,95% $5.523 $7.642 N m đ c quy đ i giỏ tr c a cỏc n m sau n m th 5 $13.724 59,88% $8.219 $5.505 Ngu n: Damodaran (2003)
Giỏ tr c a cỏc n m sau n m th 5 đ c chi t kh u v n m th 5 đ c tớnh nh sau, chi phớ v n c a nh ng n m này là 7,10% và giỏ tr t ng tr ng d ki n 4,25%:
Giỏ tr quy đ i = FCFFn+1/ (Chi phớ v n – T l t ng tr ng d ki n) = 5.505/ (0,0710 – 0,0425) = $ 193.379 tri u
Chi t kh u v hi n t i dũng ti n d ki n trong 5 n m đ u và giỏ tr quy đ i c a cỏc n m sau n m th 5 v n m th 5. Giỏ tr hi n t i c a doanh nghi p h p nh t là $163.914 tri u.
Giỏ tr c a doanh nghi p h p nh t cú tớnh đ n c ng h ng là $163.914 tri u. So v i giỏ tr doanh nghi p h p nh t khụng tớnh đ n giỏ tr c ng h ng là $158.467 tri u thỡ ph n chờnh l ch s đ c g i là giỏ tr c ng h ng nh sỏp nh p
Giỏ tr c ng h ng = $ 5.447 tri u
Giỏ tr này đ c d a trờn gi thi t là giỏ tr c ng h ng s đ c hỡnh thành ngay. Trờn th c t , th ng ph i m t hàng n m tr c khi doanh nghi p h p
nh t cú th đ c h ng nh ng l i ớch nh c ng h ng do sỏp nh p mang l i. M t cỏch đ n gi n đ đỏnh giỏ m c đ ch m tr c a c ng h ng là xem xột giỏ tr hi n t i c a c ng h ng. Do đú, n u m t 3 n m cho P&G và Gillette t o ra giỏ tr c ng h ng, giỏ tr hi n t i c a c ng h ng cú th đ c tớnh nh sau s d ng chi phớ v n c a doanh nghi p h p nh t làm su t chi t kh u:
PV c a giỏ tr c ng h ng = $ 5.447 tri u/1,07103= $ 5.086 tri u N u giỏ tr c ng h ng càng lõu đ c t o ra thỡ giỏ tr hi n t i c a giỏ tr c ng h ng càng ớt.
1.2.2.2.2. Xỏc đnh c ng h ng tài chớnh
C ng h ng cú th phỏt sinh t cỏc nhõn t tài chớnh thu n khi t. Chỳng ta s xem xột ba ngu n t o giỏ tr c ng h ng tài chớnh – t ng l i ớch thu nh l tớch l y ho c t ng m c gi m thu , t ng kh n ng vay n và t n d ng t t h n ti n dụi d . Tuy nhiờn, chỳng ta s b t đ u th o lu n v đa d ng húa mà dự là m c đớch ph bi n c a sỏp nh p nh ng khụng ph i là ngu n t ng giỏ tr , ớt nh t là đ i v i cỏc cụng ty đ i chỳng v i nhi u lo i nhà đ u t .
- a d ng húa
N u m c tiờu c a sỏp nh p ch là đa d ng húa thỡ s khụng cú nh h ng t i giỏ tr h p nh t c a hai doanh nghi p tham gia sỏp nh p khi hai bờn đ u là cỏc cụng ty đ i chỳng và khi cỏc nhà đ u t trong nh ng doanh nghi p trong m i bờn đ u cú th t đa d ng húa doanh nghi p mỡnh. Xem xột vớ d sau:
Dalton Motors, m t doanh nghi p s n xu t cỏc thi t b ụ tụ theo chu k , d ki n mua và sỏp nh p Lube & Auto là m t doanh nghi p cung c p d ch v liờn quan đ n ụ tụ khụng theo chu k và t ng tr ng cao, m c đớch mua ch là đ đ t đ c l i ớch đa d ng húa l nh v c kinh doanh. c đi m c a hai doanh nghi p này đ c túm t t trong b ng 1.5 nh sau: