Giống như thịtrường chứng khoán, tỷ giá giao ngay trong quan hệ hợp đồng tương lai sẽ chiếm ưu thế trong việc thực hiện tốt chức năng của thị trường.Ngườ
1.2.5.1 Địnhgiá chi phí lưu trữ
Bên cạnh chi phí lãi vay, chi Chi phí vận chuyển hàng hóa bao gồm: bao gồm bên ngoài chi phí lãi vay: chi phí lưu trữ, chi phí bảo hiểm và mức hao hụt của hàng hóa lưu trữ. Để định giá hợp đồng tương lai của về hàng hóa, chúng ta hãy cùng xem lại như chiến lược chênh lệch giá đã được xem xét ở các nội dung trước dùng để nắm giữ cả 2 loại tài sản và cùng giữ thế đoản vị trong hợp đồng tương lai. Trong các trường hợp này kí hiệu giá của hàng hóa tại thời điểm T là Pt và giả định rằng chi phí vận chuyển phi lãi suất (C) ( noninterest carrying cost) là tổng số tiền trả tại thời điểm T, tức là khi đáo hạn hợp đồng. Chi phí hàng hóa thể hiện trong dòng tiền cuối cùng.
Bên cạnh chi phí lãi vay,chi phí vận chuyển hàng hóa bao gồm: chi phí lưu trữ, chi phí bảo hiểm và mức hao hụt của hàng hóa lưu trữ. Để địnhgiá hợp đồng tương lai về hàng hóachúng ta hãy cùng xem lại chiến lược chênh lệch giá đã được xem xét ở các nội dung trước về việc để nắm giữ cả 2 loại tài sản và cùng giữ thế đoản vị trong hợp đồng tương lai thì nên làm thế nào. Trong các trường hợp này kí hiệu giá của hàng hóa tại thời điểm T là Pt và giả định rằng chi phí vận chuyển không chịu lãi suất (C)(notninterest carrying cost) là tổng số tiền trả tại thời điểm T, tức là khi đáo hạn hợp đồng. Chi phí hàng hóa thể hiện trong dòng tiền cuối cùng
Nội dung Dòng tiền ban đầu Dòng tiền tại thời điểm T
Mua hàng hóa, trả chi phí vận chuyển
hàng hóa tại thời điểm T - P0 PT – C
Vay Po, trả lãi suất tại thời điểm T P0 - (P0)(1+ rf) Vị thế bán trên hợp đồng tương lai 0 F0 – Pt
Tổng 0 F0 - P0(1+ rf) - C
Bởi vì giá thị trường không cho phép có cơ hội đầu tư chênh lệch giá nên dòng tiền cuối cùng của chiến lược đầu tư thuần không rủi ro phải bằng không.
Nếu dòng tiền dương, chiến lược này sẽ mang lại 1 khoảng lợi nhuận đảm bảo với phí đầu tư bằng không. Ngược lại, nếu dòng tiền âm chiến lược này cũng mang lại 1 khoảng lợi nhuận. Trong thực tế chiến lược đảo ( converse stratery) sẽ giải quyết việc bán khống hàng hóa ( short sale of commodity) khống chứng khoán. Điều này ây là một sự không thường xuyên nhưng có thể làm khi hợp đồng bán khống tương đương phí vận chuyển . Do vậy chúng ta có thể viết:
F0 = P0(1+ rf) + C
Cuối cùng, nếu chúng ta cho c = C/(P0) và xem c như là tỷ lệ phần trăm của hàng hóa sẵn bán. Chúng ta có công thức:
F0 = (P0)(1+ rf + c) (2.3)
Đó là mối liên hệ ngang giá trong hợp đồng tương lai về chi phí lưu trữ hàng hóa. Đối chiếu công thức 2.3 để thấy mối liên hệ ngang giá của hàng tồn kho với công thức 1.1 ở phần trước, và bạn sẽ thấy rằng chúng tương tự nhau. Nói tóm lại nếu chúng ta nghĩ chi phí vận chuyển hàng hóa là một khoản cổ tức âm thì công thức trên hoàn toàn đúng, tức là thay vì nhận được một suất lợi tức d, thì phải trả một khoản chi phí lưu trữ là c. Có thể thấy, mối quan hệ ngang giá này thường là một phần mở rộng đơn giản cho những gì mà chúng ta đã xem xét ở trên.
Mặc dù gọi c đơn giản chỉ là chi phí vận chuyển, nhưng chúng ta có thể mở rộng hơn bằng cách xem nó như là chi phí vận chuyển ròng để lưu trữ hàng hóa trong kho. Vì theo phương trình 2.3 chúng ta giả định tài sản sẽ được mua và được lưu trữ, nên điều kiện trên chỉ áp dụng cho hàng hóa hiện đang được lưu trữ Vì chúng ta lấy phương trình 2.3 giả định rằng tài sản sẽ được mua và được lưu trữ, do đó nó chỉ áp dụng cho hàng hóa hiện đang được lưu trữ. Có hai loại hàng hóa không thể được lưu trữ: Loại thứ nhất là hàng hóa mà công nghệ lưu trữ không cho phép, ví dụ như điện. Thứ hai bao gồm các mặt hàng không được lưu trữ vì lý do kinh tế. Ví dụ, thật không hợp lý để mua một mặt hàng nông nghiệp, lập kế hoạch để lưu trữ và sử dụng trong 3 năm. Thay vào đó, rõ ràng là thích hợp hơn để trì hoãn việc mua hàng cho đến sau khi thu hoạch của năm thứ ba, và tránh phải trả chi phí lưu trữ. Hơn nữa, trong năm thứ ba là so sánh với năm này, bạn có thể có được ở mức giá gần
như bạn sẽ phải trả trong năm nay. Bằng cách chờ đợi để mua, bạn tránh được cả hai là lãi suất và chi phí lưu trữ.
Bởi vì lưu trữ khi thu hoạch rất tốn kém nên phương trình 2.3 không nên được dùng cho khoảng thời gian thu hoạch và khoảng thời gian chờ thu hoạch, cũng không nên áp dụng đối với hàng hoá dễ hư hỏng chỉ sẵn có "trong mùa". Ví dụ đối với vàng, đó là một mặt hàng được lưu trữ, giá tương lai tăng đều đặn theo kỳso với sự đáo hạn của hợp đồng, ngược lại giá tương lai đối với lúa mì thì theo mùa.
Tài sản tài chính có giá khi giữ chúng trong danh mục đầu tư đem lại một lợi nhuận kỳ vọng hợp lý. Ngược lại, giá nông sản phải thu gom định kỳ mỗi vụ thu hoạch, làm cho chi phí thu hoạch, chi phí lưu trữ cao, thường không mang lại lợi nhuận. Do đó, định giá hợp đồng tương lai cho hàng hóa theo mùa đòi hỏi một cách tiếp cận khác mà không dựa trên lưu trữ qua các thời kỳ thu hoạch. Thay vào đó, người ta sẽ dựa vào lý thuyết bù đắp rủi ro ( Risk Premium Theory) và phân tích dòng tiền chiết khấu ( DCF- Discounted Cash Flow analysis) nơi hạn chế chênh lệch giá nói chung không thay vào đó, chúng tôi dựa trên lý thuyết bảo hiểm rủi ro và phân tích dòng tiền chiết khấu (DCF).