(Luận văn thạc sĩ) mối quan hệ giữa tăng trưởng kinh tế và chỉ số giá chứng khoán tại việt nam

1 TÓM TẮT Luận văn nghiên cứu mối quan hệ tăng trưởng kinh tế phát triển thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam giai đoạn 2001-2013 Sử dụng kiểm định nhân Granger, kiểm định đồng liên kết (cointergration test) mơ hình Vectơ hiệu chỉnh sai số (VECM), nghiên cứu tìm thấy mối quan hệ dài hạn ngắn hạn tăng trưởng kinh tế số chứng khốn khơng có có mặt biến kinh tế vĩ mơ khác số giá tiêu dùng (CPI), lãi suất cho vay, tỷ giá hối đối cung tiền M2 Ngồi kết thực nghiệm cịn có cú sốc xảy làm số chứng khoán lệch khỏi vị trí cân dài hạn kỳ số VN-INDEX điều chỉnh tăng 22,96% có mặt biến kinh tế vĩ mơ Mức điều chỉnh cao so với mức điều chỉnh tăng 6,64% khơng có góp mặt biến kinh tế vĩ mơ Điều sách thắt chặt nới lỏng tín dụng điều chỉnh liên tục khoảng thời gian từ năm 2008-2011 nhằm vực dậy kinh tế tác động khủng hoảng tài giới Tăng trưởng kinh tế giai đoạn không TTCK mà kết tác động tổng hợp từ nhiều sách vĩ mơ Hàm phả ứng IRF cho biết trước cú sốc 1% GDP, TTCK không phản ứng hai quý đầu tăng mạnh từ quý thứ mức 0,026%, tiếp tục tăng đến quý thứ sau giảm dần LỜI CAM ĐOAN Luận văn chưa trình nộp để lấy học vị thạc sĩ trường đại học Luận văn cơng trình snghiên cứu riêng tác giả, kết nghiên cứu trung thực, khơng có nội dung công bố trước nội dung người khác thực ngoại trừ trích dẫn dẫn nguồn đầy đủ luận văn LỜI CẢM ƠN Nghiên cứu hồn thành khơng cơng sức riêng cá nhân tơi mà cịn nhờ giúp đỡ tận tình người hướng dẫn khoa học, thầy cô giảng dạy suốt trình học tập, bạn bè em gái Trước hết xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến người hướng dẫn khoa học cho đề tài tôi, TS Lê Hồ An Châu TS An Châu hết lòng giúp đỡ, hỗ trợ tạo điều kiện thuận lợi cho tơi suốt q trình làm luận văn Tơi muốn gửi lời cảm ơn đến TS.Nguyễn Trần Phúc giúp đỡ số liệu tham khảo Lê Hồi Ân, bạn tơi, lời đóng góp dành cho luận văn Cuối cùng, xin gửi lời cảm ơn đến em gái tôi, Nhã Phương, giúp đỡ động viên thời gian làm luận văn Mặc dù cố gắng, hướng tận tình TS Lê Hồ An Châu, song luận văn hẳn nhiều hạn chế định, mong Hội đồng bảo vệ luận văn thạc sĩ Kinh Tế trường Đại Học Ngân Hàng TP HCM quan tâm đóng góp để luận văn hoàn thiện Xin chân thành cảm ơn! MỤC LỤC DANH MỤC VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG DANH MỤC HÌNH CHƢƠNG .9 GIỚI THIỆU 1.1 Bối cảnh nghiên cứu tính cấp thiết đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu 11 1.3 Phƣơng pháp nghiên cứu 12 1.4 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu 12 1.5 Đóng góp luận văn 12 1.6 Cấu trúc luận văn 12 CHƢƠNG 14 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN VỀ CÁC NGHIÊN CỨU 14 THỰC NGHIỆM 14 2.1 Cơ sở lý thuyết mối quan hệ tăng trƣởng kinh tế TTCK 14 2.2 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm 17 2.2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ tăng trƣởng kinh tế TTCK 17 2.2.2 Các nghiên thực nghiệm mối quan hệ thị trƣờng chứng khốn yếu tố kinh tế vĩ mơ khác 20 2.2.2.1 Mối quan hệ thị trƣờng chứng khoán lạm phát…………………… 19 2.2.2.2 Mối quan hệ thị trƣờng chứng khoán tỷ giá hối đoái.………………20 2.2.2.3 Mối quan hệ thị trƣờng chứng khoán lãi suất…… ……………….22 2.2.2.4 Mối quan hệ thị trƣờng chứng khoán cung tiền M2……………… 25 CHƢƠNG 27 TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ TĂNG TRƢỞNG KINH TẾ VIỆT NAM 27 3.1 Tổng quan thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 27 3.2 Tổng quan tăng trƣởng GDP Việt Nam 33 CHƢƠNG 37 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LỆU 37 4.1 Phƣơng pháp nghiên cứu 37 4.1.1 Kiểm định nghiệm đơn vị chuỗi liệu 38 4.1.2 Kiểm định nhân Granger Causality 40 4.1.3 Kiểm định đồng liên kết 41 4.1.4 Mơ hình Vector hiệu chỉnh sai số (VECM 42 4.1.5 Hàm phản ứng xung IRF (Impulse Response Function) 42 4.2 Dữ liệu nghiên cứu 43 CHƢƠNG 5: 47 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 47 5.1 Kiểm định nghiệm đơn vị 47 5.2 Kiểm định Granger Causality 47 5.3 Kiểm định đồng liên kết 49 5.4 Mơ hình Vector điều chỉnh sai số VECM 50 5.4.1 Kiểm định mối quan hệ tăng trƣởng số giá chứng khoán VECM ………………………………………………………………………………………………………………………………… 50 5.4.2 Kiểm định mối quan hệ tăng trƣởng, số giá chứng khoán biến kinh tế vĩ mô khác VECM 53 5.5 Hàm phản ứng IRF 60 CHƢƠNG 63 KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 63 6.1 Kết luận 63 6.2 Hàm ý sách 64 6.3 Hạn chế hƣớng nghiên cứu 67 TÀI LIỆU THAM KHẢO 69 DANH MỤC VIẾT TẮT CPI (Comsumer Price Index) : Chỉ số giá tiêu dùng EXR (Exchange Rate) : Tỷ giá hối đoái GDP (Gross Domestic Product): Tổng sản phẩm quốc nội ITR (Interest Rate): Lãi suất HASTC: Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội HNX: Sàn chứng khoán Hà Nội HOSE: Sở giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh HOSTC: Trung tâm giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh MS (Money Supply): Cung tiền NHNN: Ngân hàng Nhà nước SGDCK: Sở giao dịch chứng khoán TTCK: Thị trường chứng khoán IRF (Impulse Response Function) : Hàm phản ứng xung IRF VAR (Vector Autoregression): Mơ hình tự hồi quy Véc tơ VECM (Vector Error Correction Model): Mơ hình Véc tơ hiệu chỉnh sai số DANH MỤC BẢNG Bảng 4.1 : Mô tả biến sử dụng mơ hình Bảng 4.2 Thống kê mô tả tăng trưởng kinh tế ,chỉ số VN-INDEX biến kinh tế vĩ mô khác Bảng 5.1: Kết kiểm định nghiệm đơn vị Bảng 5.2 Xác định độ trễ tối ưu mơ hình khơng có biến kinh tế vic mô khác Bảng 5.3 : Kiểm định nhân Granger Causality số giá chứng khoán tăng trưởng kinh tế Bảng 5.4 : Kết kiểm định đồng liên kết Bảng 5.5 Kết mơ hình VECM, khơng có biến ngoại sinh Bảng 5.6: Kết kiểm định tự tương quan phần dư khơng có biến ngoại sinh Bảng 5.7 : Độ trễ tối ưu mơ hình có mặt biến kinh tế vĩ mơ khác Bảng 5.8 Kết mơ hình VECM, có biến ngoại sinh Bảng 5.9: Kết kiểm định tự tương quan phần dư có biến ngoại sinh DANH MỤC HÌNH Hình 3.1: Chỉ số VN-INDEX năm 2000 Hình 3.2:Chỉ số VN-index từ năm 2006-2008 Hình 3.3 : Chỉ số VN_INDEX năm 2009 Hình 3.4: Chỉ số VN-index từ năm 2011 đến 2013 Hình 3.5: Tăng trưởng VN-index từ 2000 đến 30/06/2014 Hình 3.6: Tăng trưởng GDP từ 1991 đến 2012 Hình 4.1 Diễn biến số VN-INDEX tăng trưởng kinh tế Hình 5.1: Kết hàm phản ứng IRF có biến ngoại sinh CHƢƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Bối cảnh nghiên cứu tính cấp thiết đề tài Thị trường chứng khốn đóng vai trị quan trọng việc hình thành phân bổ nguồn vốn Thị trường chứng khoán cho phép doanh nghiệp phủ huy động nguồn vốn dài hạn cho dự án mở rộng hoạt động kinh doanh Khi kinh tế tiếp tục phát triển, khoản vốn bổ sung cần thiết để đáp ứng tốc độ mở rộng thị trường trường chứng khốn công cụ hợp lý việc huy động phân bổ nguồn tiết kiệm cho phát triển hiệu kinh tế Với việc tạo cơng cụ có tính khoản cao, tích tụ, tập trung phân phối vốn, chuyển thời hạn vốn phù hợp với yêu cầu phát triển kinh tế, thị trường chứng khoán trở thành nơi gặp gỡ người có nguồn vốn nhàn rỗi người cần sử dụng vốn (Roy, 2001) Đối với nhà đầu tư, TTCK có vai trị tối đa hóa lợi nhuận khoản tiết kiệm thay để ngân hàng để nhận mức lợi nhuận thấp Thị trường chứng khoán hứa hẹn thường cung cấp khoản lợi nhuận cao hơn, ngược lại, nhà đầu tư nhận biện pháp đảm bảo, đa dạng hóa hội Hơn nữa, thị trường chứng khoán cung cấp cho nhà đầu tư đảm bảo thông qua việc giám sát thức đầu tư Đối với doanh nghiệp, việc huy động vốn thị trường chứng khoán làm tăng vốn tự có cơng ty giúp họ tránh khoản vay có chi phí cao kiểm sốt chặt chẽ ngân hàng thương mại (Bencivenga,1996 Levine,1991) Thị trường chứng khốn khuyến khích tính cạnh tranh cơng ty thị trường Sự tồn thị trường chứng khoán yếu tố định để thu hút vốn đầu tư nước ngồi Đây 10 yếu tố đảm bảo cho phân bổ có hiệu nguồn lực quốc gia phạm vi quốc tế Hoạt động thị trường chứng khốn ảnh hưởng đến kinh tế quốc gia theo nhiều cách Cổ phiếu giảm, người tiêu dùng niềm tin tình trạng tài quốc gia bắt đầu bất ổn Ngược lại, cổ phiếu tăng, tin tưởng lan tỏa, chi tiêu đầu tư tăng lên Trạng thái kinh tế quốc gia tăng hay giảm dựa hoạt động thị trường chứng khốn Do thấy tác động thị trường chứng khốn cấu tài xã hội Đã có nhiều nghiên cứu mối quan hệ tăng trưởng kinh tế phát triển thị trường chứng khoán Những kinh tế phát triển hay nước có tăng trưởng GDP ổn định có trường chứng khốn nước phát triển (Duca, 2007) Thị trường chứng khốn đóng vai trị quan trọng trình phát triển kinh tế (Mala White, 2006) Theo King Levine (1993), thị trường chứng khoán thúc đẩy tăng trưởng kinh tế cách tập hợp thông tin tiềm cơng ty để có khoản đầu tư tạo lợi nhuận Nhìn chung, kết nghiên cứu cho thấy mối quan hệ tích cực tăng trưởng kinh tế thị trường chứng khoán đặc biệt nước có kinh tế phát triển Tuy nhiên có nhiều giả thiết chấp nhận rộng rãi chứng thực nghiệm khác biệt đáng kể thị trường phát triển thị trường Một số nghiên cứu thực nghiệm Bencivenga Smith, 1991; Naceur Ghazouani, 2007; Adajaski Biekpe, 2006 xác định mối liên hện phát triển thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế nước phát triển Các nghiên cứu Bencivenga Smith (1991), Naceur Ghazouani (2007) đưa kết luận tương tự Thị trường tài nước phát triển mô tả không ổn định, thay đổi điều kiện kinh tế vĩ mơ khơng có tác động quan trọng lên thị trường chứng khoán 69 TÀI LIỆU THAM KHẢO Kumar, N., & Padhi , P (2012) The impact of Macroeconomic Fundamentals on Stock Prices revisited:An Evidence from Indian Data MPRA Paper No 38980 Tangjitprom, N (2012) The Review of Macroeconomic Factors and Stock Returns International Business Research; Vol 5, No Wild, J., & Lebdaoui, H (2014) Stock Market Performance and Economic Growth in Marocco Global Advanced Research Journal of Management and Business Studies (ISSN: 2315-5086) Vol 3(5), 207-216 Adajaski , C., & Biekpe, N (2006) Stock Market Development and Economic Growth:The case of selected African countries African Development Review 18 Agrawalla, R., & Tuteja, S (2007) Causality between Stock Market Development and Economic Growth: A Case Study of India Journal of Management Research, Alam, M., & Hasan, T (2003) The Causality between Stock Market Development and Economic Growth: Evidence from the United States Studies in Economics and Finance Amadi , S., & Odubo (2002) Macroeconomic Variables and Stock Prices A Multivariate Analysis Africa Journal of Development Studies Asprem, M (1989) Stock prices, asset portfolios and macroeconomic variables in ten European countries Journal of Banking and Finance Atje , R., & Jovanovic, B (1993) Stocks markets and development European Economic Review Bahmani, O., & Sohrabian, A (1992) Stock prices and the effective exchange rate of the dollar Applied Economics, 24(4) Bashiri, N (n.d.) The study of relationship between stock market exchange index and gross domestic production in develop and Emerging countries Beck , T., & Levine , T (2004) Stock markets, banks, and growth: Pane evidence Journal of Banking & Finance Volume 28, 423‐442 70 Bencivenga, , V., & Smith,, B (1992) Deficits, Inflation, and the Banking System in Developing Countries: The Optimal Degree of Financial Repression Oxford Economic Papers, 767-90 Bencivenga, V., & Smith, B (1991) Financial Intermediation and Endogenous Growth Review of Economic Studies Bencivenga, V., & Smith, B (1992) Deficits, Inflation, and the Banking System in Developing Countries: The Optimal Degree of Financial Repression Oxford Economic Papers,vol.44 Bernanke , B., & Gertler , M (2004) Stock Returns and Real Activity in the G7 Countries: Did the Relationship Change in the Early 1980s The Quarterly Review of Economics and Finance, Vol 44(2) Bhoj , A (2013) Stock market performance and GDP growth Evidence from the Netherlands Master Thesis, University of Amsterdam Branson, W (1977) Macroeconomic Determinants of Real Exchange Risk in Managing Foreign Exchange Risk, In: R.J Herring (ed.) Cambridge University Press Brook, C (2008) Introductory econometrics for finance Cambridge University Press Brunner, K (1961) Some Major Problems in Monetary Theory American Economic Review Buyuksalvarci, A., & Abdioglu, H (2010) The causal relationship between stock prices and macroeconomic variables: A case study for Turkey International Journal of Economic Perspectives, Caporale, G., Howells, P., & Soliman, A (2004) Stock Market Development and Economic Growth: A Casual Linkage Journal of Economic Development, 29 (1) Dao, T., & Ngo, M (2014) Herding behavior: Overview and evidence in Vietnam stock market 3-4 Demirguc-Kunt, A., & Levine, R (1996) Stock Markets, Corporate Finance and Economic Growth: An Overview World Bank Economic Review 71 Dornbusch, R., & Fischer, S (1980) Exchange Rates and Current Account, American Economic Review, 70 Duca, G (2007) The relationship between the stock market and the economy: experience from in ternational financial markets Bank of Valletta Review Fama, E (1981) Stock Returns, Real Activity, Inflation and Money American Economic Revieư Fang, W (2002) The Effect of Currency Depreciation on Stock Returns: Evidence from Five East Asian Economies Applied Economics Letters Feldstein, M (1980) Inflation and Stock Market American Economic Review Filer, Hanousek, & Nauro (1999) Do Stock Markets Promote Economic Growth? Working Paper No.267 Frank, P., & Young, A (1972) Stock Price Reaction of Multinational Firms to Exchange Realignments Financial Management,Winter Friedman, M., & Schwartz, A (1963) A Monetary History of the United States Princeton University Press Griffin (1998) Stock Market and Economic Growth: A Positive Long - Run Relation DESA Working Paper, No.29 Holmstrom, B., & Tirole, J (1993) "Market Liquidity and Performance Monitoring Journal of Political Economy, Vol 101 Hossain, M K., Hossain, A., & Sadi, R (2013) An exammination of the relationship between stock market and economic growth: A study in Malaysia Journal of Transfonation Entrepreneurship Vol.1 Issue Hsing, Y (2004) Impacts of Fiscal Policy, Monetary Policy, and Exchange Rate Policy on Real GDP in Brazil: A VAR Model Brazilian Electronic Journal of Economics Humple , A., & Macmillan, P (2005) Can Macroeconomic Variables Explain Long Term Stock Market Movements? A Comparison of the US and Japan Centre for 72 Research into Industry, Enterprise, Finance and the Firm, Working Paper: No 11 Jensen, M., & Murphy, K (1990) Performance Pay and Top-Management Incentives Journal of Political Economy,Vol.98 Johansen, S (1995) Likelihood-based inference in cointergrated vector autogressive models Oxford University Press Johansen, S (2000) Modeling of cointergration in the vector autoregressive model Economic Modeling Joseph, N (2002) Modelling the impacts of interest rate and exchange rate changes on UK Stock Returns Derivatives Use, Trading & Regulation, Kao, G., & Ma, C (1990) On Exchange Rate Changes and Stock Price Reactions Journal of Business Finance & Accounting, 17 King, R., & Levine, R (1993) Finance and growth: Schumpeter might be right Quarterly Journal of Economics, 108(3) King, R., & Levine, R (1993) Finance, Entrepreneurship, and Growth: Theory and Evidence Journal of Monetary Economics, 32 Kiyotaki, N., & Moore, J (1997) Credit Cycles Journal of Political Economy, 105 Kyle, A (1984) Market Structure, Information, Futures Markets, and Price Formation Lee, W (1997) Market timing and short-term interest rates Journal of Portfolio Management Levine , R., & Renelt , (1998) Stock Market, Banks and Economic Growth American Economic Review, Vol 88 Levine , R., & Zervos, S (1996) Stock market development and long-run growth World Bank Economic Review Levine, R., & Zervos, S (1988) Stock Markets, Banks, and Growth American Economic Review 73 Love , I., & Zicchino , L (2006) Financial development and dynamic investment behavior: Evidence from panel VAR The Quarterly Review of Economics and Finance, 190‐210 Mahmudu, A., & Gazi, S (2009) The relationship between interest rate and stock price: Empirical evidence from developed and developing countries International journal of business and management, Vol.4, No3 Mala, R., & White, M (2006) Assessment of an Emerging Stock Market: The Case for Fiji‟s Stock International Research Journal of Finance and Economics, Maysami , R., & Koh , T (2000) A vector error correction model of the Singapore stock market J Econ Finance, Modigliani, F (1971) Consumer Spending and Monetary Policy: the Linkages Federal Reserve Bank of Boston Conference Series: Paper No.5 Morelli, D (2002) The relationship between conditional stock market volatility and conditional macroeconomic volatility Empirical evidence based on UK data International Review of Financial Analysis, 11 N‟Zue, F (2006) Stock Market Development and Economic Growth: Evidence from Cote D‟Ivoire Africa Development Bank Naceur, S., & Ghazouani, S (2007) “Stock Markets, Banks, and Economic Growth: Empirical Evidence from the MENA Region Research in International Business and Finance,21 Neusser, K., & Kugler, M (1998) Manufacturing Growth and Financial Development: Evidence from OECD Countries Review of Economics and Statistics Nguyễn, D T (2013) Nhân Tố Ảnh Hưởng Đến Giá Chứng Khoán Của Việt Nam Tạp Chí Phát Triển Và Hội Nhập, Số Nguyễn, Đ V (2013) Quan hệ yếu tố kinh tế vĩ mơ biến động thị trường chứng khốn-bằng chứng nghiên cứu từ thị trường Việt Nam Journal of Thu Dau Mot University No.5 Nguyễn, N T (2013) Mối Quan Hệ Giữa Tăng Trưởng Kinh Tế Và Sự Phát Triển Của Thị Trường Chứng Khốn Tạp Chí Phát Triển Và Hội Nhập, số 11(21) 74 Obstfeld, M (1994) Risk-Taking, Global Diversification, and Growth American Economic Review Vol 48 Olweny, T O., & Kimani, D (2011) Stock market performance and economic growth Empirical Evidence from Kenya using Causality Test Approach Advances in Management & Applied Economics Vo.1 No.3 Pardy, R (1992) Institutional reform in emerging securities markets Policy Research Working Papers Paudel, N (2005) Financial system and economic development Nepal Rastra Bankin Fifty Years, Part –II Financial System Phan, N T., & Phạm, T D (2013) Phân Tích Tác Động Của Các Nhân Tố Kinh Tế Vĩ Mô Đến Thị Trường Chứng Khốn Việt Nam Tạp Chí Kinh Tế Và Hội Nhập, Số Priyadarshani, K A (2011) Modeling Australian stock market volatility Chapter 6: GDP growth volatility and stock market volatility transmission Rahman, M M., & Salahuddin, M (2007) The diterminants of economic growth in Pakistan: Does stock market development play a major role? Rousseau , P., & Sheng, X (2007) Banks, stock markets, and China's „great leap forward‟ Emerging Markets Review Volume 8, Issue Rousseau, P., & Wachtel, P (2000) Equity markets and growth: Cross-country evidence on timing and outcomes 1980-1995 Journal of Banking and Finance Roy, M (2001) Stock market in a Liberalised economy: Indian experience Economic and Political Weekly, January 27th Samuelson , P., & Nordhalls , W (2011) Kinh tế học Tài Chính Samuelson, P., & Nordhalls William D, W (2007) Kinh Tế Học Nhà suất tài Schwert, G (1989) Why Does Stock Market Volatility Change over The Journal of Finance, Vol 44 75 Seetanah, B., Sawkut, R., Sannasee, V., & Seetanah, B (n.d.) Stock market development and economic growth in developing countries: Evidence from Panel VAR framework Sellin, P (2001) Monetary Policy and the Stock Maket: Theory and Empirical Evidence Journal of Finance Surveys Singh, , A., & B A , W (1998) Emerging Stock Markets, Portfolio Capital Flows and Long-Term Economic Growth Micro and Macroeconomic Perspectives World Development Journal, Vol 26, No 4, 607–22 Spears, A (1991) Financial development and economic growth-Causality tests Atlantic Economic Journa Summer, L (1981) Inflation, the Stock Market, and owner-occupied Housing American Economic review, 423-430 Tachiwou, A M (2010) Stock market development and economic growth: The case of West African monetary Union International Journal of Economics and Finance Vol Tobin, Q (1969) A General Equilibrium Approach to Monetary Journal of Money, Credit, and Banking Vol Ugochukwu , E., & Eleanya , K (2014) Stock market performance and economic growth : evidence from Nigeria employing vector corection model framework The Economics and Finance Letters, 93-103 Ugochukwu , E., & Eleanya , K (2014) Stock Market Performance And Economic Growth: Evidence From Nigeria Employing Vector Error Correction Model Framework The Economics and Finance Letters Wang, B., & Ajit, D (n.d.) Stock Market and Economic Growth in China Zbigniew , K (2003) Stock Market and Industry Growth: An Eastern European Perspective Zhou, C (1996) Stock Market Fluctuations and the Term Structure Board of Governors of the Federal Reserve System Finance and Economics Discussion Series 76 PHỤ LỤC Bảng 1: Kiểm định nghiệm đơn vị chuỗi LogPI, chuỗi gốc- phương pháp ADF Null Hypothesis: LOGPI has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=10) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -2.832981 -4.148465 -3.500495 -3.179617 0.1927 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Bảng 2: Kiểm định nghiệm đơn vị chuỗi LogPI, sai phân bậc 1- phương pháp ADF Null Hypothesis: D(LOGPI) has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=10) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -5.407799 -4.140858 -3.496960 -3.177579 0.0002 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Bảng 3: Kiểm định nghiệm đơn vị chuỗi LnGDP, chuỗi gốc- phương pháp ADF Null Hypothesis: LNGDP has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=10) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level *MacKinnon (1996) one-sided p-values t-Statistic Prob.* -3.202133 -4.137279 -3.495295 -3.176618 0.0949 77 Bảng 4: Kiểm định nghiệm đơn vị chuỗi LnGDP, sai phân bậc 1- phương pháp ADF Null Hypothesis: D(LNGDP) has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=10) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -7.991994 -4.140858 -3.496960 -3.177579 0.0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Bảng 5: Bảng kết độ trễ phù hợp cho mơ hình VAR Lag Order Selection Criteria Endogenous variables: LNGDP LOGPI Exogenous variables: C Date: 02/13/15 Time: 17:24 Sample: 2000Q4 2014Q2 Included observations: 47 Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 7.462844 78.72790 83.32564 85.44900 99.80349 103.3033 104.2474 109.6465 112.1157 NA 133.4324 8.217242 3.614235 23.21152* 5.361463 1.365935 7.351844 3.152282 0.002717 0.000155 0.000152 0.000165 0.000107* 0.000110 0.000126 0.000121 0.000132 -0.232461 -3.094804 -3.120240 -3.040383 -3.481000* -3.459717 -3.329678 -3.389211 -3.324074 -0.153732 -2.858615* -2.726592 -2.489275 -2.772433 -2.593690 -2.306192 -2.208265 -1.985669 -0.202835 -3.005925 -2.972107 -2.832998 -3.214361* -3.133825 -2.944534 -2.944813 -2.820423 * indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion 78 Bảng : Kiểm định Granger Causality Pairwise Granger Causality Tests Date: 02/20/15 Time: 13:31 Sample: 2000Q4 2014Q2 Lags: Null Hypothesis: Obs F-Statistic Prob LNGDP does not Granger Cause LOGPI LOGPI does not Granger Cause LNGDP 51 0.89016 4.06322 0.4782 0.0071 Bảng 7: Kiểm định đồng liên kết Date: 02/13/15 Time: 18:04 Sample (adjusted): 2002Q1 2014Q2 Included observations: 50 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend Series: LNGDP LOGPI Lags interval (in first differences): to Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized No of CE(s) Eigenvalue Trace Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None * At most 0.254681 0.038067 16.63770 1.940517 15.49471 3.841466 0.0335 0.1636 Trace test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue) Hypothesized No of CE(s) Eigenvalue Max-Eigen Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None * At most 0.254681 0.038067 14.69718 1.940517 14.26460 3.841466 0.0427 0.1636 Max-eigenvalue test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I): LNGDP 4.584695 3.242075 LOGPI 4.369514 -3.353215 Unrestricted Adjustment Coefficients (alpha): 79 D(LNGDP) D(LOGPI) -0.054154 -0.015199 Cointegrating Equation(s): -0.010886 0.011845 Log likelihood 105.6658 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) LNGDP LOGPI 1.000000 0.953065 (0.31037) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(LNGDP) -0.248278 (0.07840) D(LOGPI) -0.069684 (0.04788) Bảng 8: Kết mơ hình VECM khơng có góp mặt biến ngoại sinh Vector Error Correction Estimates Date: 02/13/15 Time: 21:24 Sample (adjusted): 2002Q1 2014Q2 Included observations: 50 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] Cointegrating Eq: CointEq1 LOGPI(-1) 1.000000 LNGDP(-1) 1.049246 (0.33200) [ 3.16042] C -4.515111 Error Correction: D(LOGPI) D(LNGDP) CointEq1 -0.066414 (0.04563) [-1.45554] -0.236625 (0.07472) [-3.16699] D(LOGPI(-1)) 0.453457 (0.14386) [ 3.15201] 0.629860 (0.23557) [ 2.67372] D(LOGPI(-2)) -0.201618 (0.16904) [-1.19270] 0.156895 (0.27681) [ 0.56680] D(LOGPI(-3)) 0.387294 (0.14868) [ 2.60487] 0.918815 (0.24346) [ 3.77393] D(LOGPI(-4)) -0.145774 (0.15969) 0.040578 (0.26149) 80 [-0.91285] [ 0.15518] D(LNGDP(-1)) -0.043007 (0.08314) [-0.51726] -0.147625 (0.13615) [-1.08430] D(LNGDP(-2)) 0.057762 (0.08212) [ 0.70339] -0.182193 (0.13447) [-1.35489] D(LNGDP(-3)) -0.038092 (0.08128) [-0.46868] -0.105737 (0.13309) [-0.79449] D(LNGDP(-4)) -0.012617 (0.08037) [-0.15699] 0.288393 (0.13161) [ 2.19133] C 0.004148 (0.01073) [ 0.38669] -0.012931 (0.01756) [-0.73619] R-squared Adj R-squared Sum sq resids S.E equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D dependent 0.301983 0.144929 0.218087 0.073839 1.922797 64.92517 -2.197007 -1.814602 0.006801 0.079852 0.465680 0.345458 0.584776 0.120911 3.873501 40.26679 -1.210672 -0.828267 -0.004478 0.149450 Determinant resid covariance (dof adj.) Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion 7.82E-05 5.01E-05 105.6658 -3.346632 -2.505342 Bảng8: Độ trễ tối ưu mơ hình có mặt biến ngoại sinh biến kinh tế vĩ mô khác VAR Lag Order Selection Criteria Endogenous variables: LOGPI LNGDP Exogenous variables: LNCPI LNLS LNFOREX LNMS Date: 04/05/15 Time: 21:58 Sample: 2000Q4 2014Q2 Included observations: 50 Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 45.11448 95.74046 102.1939 NA 89.10172 10.84172 0.000777 0.000121 0.000110 -1.484579 -3.349618 -3.447754 -1.178655 -2.890733* -2.835907 -1.368082 -3.174872 -3.214759 81 103.0619 113.2078 120.1527 1.388854 15.42180 10.00070* 0.000125 9.85e-05 8.86e-05* -3.322476 -3.568313 -3.686110* -2.557667 -2.650542 -2.615377 -3.031232 -3.218820 -3.278369* * indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion Bảng 9: Kết mơ hình VECM có góp mặt biến ngoại sinh Vector Error Correction Estimates Date: 04/04/15 Time: 23:06 Sample (adjusted): 2002Q2 2014Q2 Included observations: 49 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] Cointegrating Eq: CointEq1 LOGPI(-1) 1.000000 LNGDP(-1) -3.451914 (0.69556) [-4.96281] C 3.808113 Error Correction: D(LOGPI) D(LNGDP) CointEq1 -0.097967 (0.03740) [-2.61937] 0.250630 (0.05713) [ 4.38695] D(LOGPI(-1)) 0.222499 (0.14668) [ 1.51691] 0.433732 (0.22406) [ 1.93582] D(LOGPI(-2)) -0.176794 (0.15679) [-1.12761] 0.007482 (0.23950) [ 0.03124] D(LOGPI(-3)) 0.361340 (0.15331) [ 2.35685] 0.942125 (0.23419) [ 4.02288] D(LOGPI(-4)) -0.141883 (0.16483) [-0.86076] 0.048561 (0.25179) [ 0.19286] 82 D(LOGPI(-5)) -0.044772 (0.14025) [-0.31923] 0.143543 (0.21424) [ 0.67002] D(LNGDP(-1)) -0.332041 (0.11010) [-3.01587] 0.150622 (0.16818) [ 0.89561] D(LNGDP(-2)) -0.140905 (0.10503) [-1.34154] 0.151717 (0.16044) [ 0.94563] D(LNGDP(-3)) -0.195740 (0.09434) [-2.07493] 0.099791 (0.14410) [ 0.69251] D(LNGDP(-4)) -0.138414 (0.08563) [-1.61649] 0.429401 (0.13080) [ 3.28297] D(LNGDP(-5)) -0.122225 (0.08986) [-1.36020] 0.220088 (0.13726) [ 1.60342] C -1.445294 (1.87542) [-0.77065] 3.103396 (2.86475) [ 1.08331] LNCPI -0.117309 (0.03597) [-3.26101] -0.058733 (0.05495) [-1.06884] LNLS 0.111330 (0.08958) [ 1.24273] 0.214478 (0.13684) [ 1.56733] LNFOREX 0.044729 (0.22396) [ 0.19972] -0.088017 (0.34211) [-0.25728] LNMS 0.070107 (0.03961) [ 1.76971] -0.189406 (0.06051) [-3.13003] R-squared Adj R-squared Sum sq resids S.E equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D dependent 0.511654 0.289679 0.145445 0.066389 2.305002 73.05648 -2.328836 -1.711099 0.009243 0.078771 0.689886 0.548925 0.339373 0.101410 4.894158 52.29769 -1.481539 -0.863801 -0.004292 0.150993 83 Determinant resid covariance (dof adj.) Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion 4.52E-05 2.05E-05 125.4153 -3.731236 -2.418545 Bảng 10: Kết kiểm định tự tương quan chuỗi khơng có biến ngoại sinh VEC Residual Serial Correlation LM Tests Null Hypothesis: no serial correlation at lag order h Date: 03/26/15 Time: 20:03 Sample: 2000Q4 2014Q2 Included observations: 50 Lags LM-Stat Prob 3.604195 2.281249 3.359151 3.061003 0.4622 0.6842 0.4996 0.5477 Probs from chi-square with df Bảng 11: Kết kiểm định tự tương quan chuỗi có biến ngoại sinh VEC Residual Serial Correlation LM Tests Null Hypothesis: no serial correlation at lag order h Date: 04/05/15 Time: 23:15 Sample: 2000Q4 2014Q2 Included observations: 49 Lags LM-Stat Prob 4.474337 4.953406 4.127169 4.116129 3.284854 0.3456 0.2921 0.3891 0.3905 0.5113 Probs from chi-square with df ... mối quan hệ tăng trưởng kinh tế TTCK Kết nghiên cứu có tồn mối quan hệ dài hạn tăng trưởng kinh tế TTCK Việt Nam Đồng thời nghiên cứu cho thấy mối quan hệ tăng trưởng số giá chứng khốn cịn chịu... tra mối quan hệ ngắn hạn tăng trưởng kinh tế số chứng khoán Bảng 5.3 cho thấy giả thuyết số chứng khốn khơng gây nhân Granger tăng trưởng kinh tế bị bác bỏ nghĩa số chứng khốn có tác động trưởng. .. Causality số giá chứng khoán tăng trƣởng kinh tế Giả thuyết : Chỉ số giá chứng khốn khơng gây nhân Granger tăng trưởng kinh tế F-statistic Prob 4,0632 0,0071 0,8902 0,4782 : Tăng trưởng kinh tế không