(Luận văn thạc sĩ) cơ cấu vốn và rủi ro tài chính trong doanh nghiệp

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH LÊ HOÀNG VINH CƠ CẤU VỐN VÀ RỦI RO TÀI CHÍNH TRONG DOANH NGHIỆP LUẬN ÁN TIẾN SỸ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh, Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH LÊ HỒNG VINH CƠ CẤU VỐN VÀ RỦI RO TÀI CHÍNH TRONG DOANH NGHIỆP Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 62.34.02.01 LUẬN ÁN TIẾN SỸ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: TS LÊ THỊ THANH HÀ TS TRẦN THỊ KỲ TP Hồ Chí Minh, Năm 2014 i TÓM TẮT LUẬN ÁN Luận án nghiên cứu cấu vốn rủi ro tài doanh nghiệp phi tài Việt Nam góc độ quản trị tài chính, thực dựa vào liệu thứ cấp từ báo cáo tài từ năm 2010 đến năm 2013 230 doanh nghiệp Phương pháp thống kê mô tả sử dụng để nghiên cứu khía cạnh cấu vốn rủi ro tài chính, theo đó, cấu vốn doanh nghiệp nghiêng nợ, nghiêng nguồn vốn dài hạn nhìn chung, nợ có tác động tích cực đến lợi nhuận dành cho chủ sở hữu, quy mô tài sản ngắn hạn đủ đảm bảo cho nợ ngắn hạn lợi nhuận hoạt động đủ đảm bảo trang trải chi phí lãi vay, nhiên, khả tạo tiền gây khó khăn cho khả chi trả tiền doanh nghiệp Kết nghiên cứu cho thấy doanh nghiệp tập trung nhiều vào mục tiêu lợi nhuận mà quan tâm đến dịng tiền hoạt động; ra, kết khảo sát ý kiến gợi ý định cấu vốn doanh nghiệp chịu ảnh hưởng nhiều yếu tố doanh nghiệp cần có thiết lập hệ thống cảnh báo rủi ro tài Bên cạnh đó, luận án sử dụng phương pháp phân tích hồi quy liệu bảng cân mối quan hệ mức độ sử dụng nợ cấu vốn với biểu rủi ro tài theo mơ hình yếu tố tác động cố định mơ hình yếu tố tác động ngẫu nhiên, theo đó, mức độ sử dụng nợ có ảnh hưởng chiều đáng kể đến lợi nhuận dành cho chủ sở hữu, lại có ảnh hưởng ngược chiều đáng kể đến khả toán nợ ngắn hạn lãi vay Kết gợi ý doanh nghiệp cần đưa định cấu vốn với điều kiện ràng buộc lợi nhuận dành cho chủ sở hữu rủi ro kiệt quệ tài Căn kết nghiên cứu, luận án đưa gợi ý cho doanh nghiệp Việt Nam, là: (i) Tích cực nghiên cứu ứng dụng phân tích định lượng để đưa định cấu vốn, (ii) Điều chỉnh cấu nợ theo hướng giảm bớt nợ vay, tập trung chủ yếu giảm khoản nợ vay có lãi suất cao, (iii) Điều chỉnh cấu vốn theo hướng đến tương thích với cấu tài sản, (iv) Chủ động nhận diện dự báo rủi ro tài chính, (v) Chú trọng dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, (vi) Gia tăng hiệu hoạt động đầu tư góp phần đảm bảo hiệu sử dụng nợ Ngoài ra, luận án đưa gợi ý hướng nghiên cứu tương lai liên quan cấu vốn rủi ro tài ii LỜI CAM ĐOAN Tơi tên: LÊ HỒNG VINH Ngày, tháng, năm sinh: 19/05/1982; Nơi sinh: Càng Long, Trà Vinh Quê quán: Vũng Liêm, Vĩnh Long; Dân tộc: Kinh Đơn vị cơng tác: Khoa Tài chính, Trường Đại học Ngân hàng TP HCM Chỗ tại: Chung cư 14-16, Trương Định, Quận 1, TP HCM Là nghiên cứu sinh khóa XIV Trường Đại học Ngân hàng TP Hồ Chí Minh, chuyên ngành Tài – Ngân hàng (mã số: 62.34.02.01), với đề tài luận án: CƠ CẤU VỐN VÀ RỦI RO TÀI CHÍNH TRONG DOANH NGHIỆP Người hướng dẫn khoa học: TS Lê Thị Thanh Hà TS Trần Thị Kỳ Tôi cam đoan: Luận án nói cơng trình nghiên cứu riêng tơi, nghiên cứu có tính độc lập với tinh thần làm việc nghiêm túc, không chép tài liệu chưa cơng bố tồn nội dung đâu; số liệu, thông tin tham khảo ghi rõ nguồn gốc, minh bạch có trích dẫn theo quy định Tơi chịu trách nhiệm hoàn toàn lời cam đoan danh dự TP HCM, ngày 05 tháng 01 năm 2015 Nghiên cứu sinh LÊ HOÀNG VINH iii DANH MỤC KÝ HIỆU, TỪ VIẾT TẮT  Ký hiệu, Từ viết tắt Diễn giải đầy đủ Tiếng Anh Tiếng Việt CA Current assets Tài sản ngắn hạn, Tài sản lưu động CR Current ratio Hệ số khả toán thời D/E Debt to equity ratio Hệ số nợ vốn chủ sở hữu Debt ratio Tỷ số nợ EBIT Earnings before interest and taxes Lợi nhuận trước thuế lãi vay FEM Fixed effects model Mô hình yếu tố tác động cố định Operating activity Hoạt động kinh doanh H0 Null hypothesis Giả thuyết H0 (giả thuyết không) H1 Alternative hypothesis Giả thuyết H1 (giả thuyết nghịch) ICR Interest coverage ratio Hệ số khả toán lãi vay Solvency Khả toán DEBT_R HĐKD KNTT LOG Logarit M&M Modigliani and Miller R2 R-Squared R bình phương, hệ số xác định bội Rd RD_AT After-tax cost of debt Chi phí sử dụng nợ bình quân sau thuế RD_BT Before-tax cost of debt Chi phí sử dụng nợ bình qn trước thuế iv Ký hiệu, Từ viết tắt Diễn giải đầy đủ Tiếng Anh Tiếng Việt REM Random effects model Mơ hình yếu tố tác động ngẫu nhiên ROA Return on assets Suất sinh lời tài sản ROE Return on equity Suất sinh lời vốn chủ sở hữu ROI Return on investment Tỷ lệ hoàn vốn SD Standard Deviation Độ lệch chuẩn Weighted average cost of capital Chi phí sử dụng vốn bình qn, hay chi phí vốn trung bình có trọng số WACC v DANH MỤC BẢNG BIỂU  Bảng 1.1: So sánh nợ vốn chủ sở hữu Bảng 1.2: So sánh nguồn vốn ngắn hạn nguồn vốn dài hạn Bảng 2.1: Chỉ tiêu đo lường cấu vốn – khía cạnh thứ 40 Bảng 2.2: Chỉ tiêu đo lường cấu vốn – khía cạnh thứ hai 41 Bảng 2.3: Giả thuyết nghiên cứu mơ hình hồi quy dự kiến 49 Bảng 3.1: Các trường hợp hiệu sinh lời vốn 51 Bảng 3.2: Thống kê mô tả hiệu sinh lời vốn 52 Bảng 3.3: Các trường hợp vốn lưu động ròng 52 Bảng 3.4: Các trường hợp tài trợ tài sản ngắn hạn nguồn vốn dài hạn 53 Bảng 3.5: Các trường hợp tài trợ tài sản dài hạn nguồn vốn ngắn hạn 53 Bảng 3.6: Các trường hợp ngân lưu ròng HĐKD 54 Bảng 3.7: Thống kê mô tả ngân lưu ròng HĐKD 54 Bảng 3.8: Thống kê mơ tả D/E bình qn 55 Bảng 3.9: Các trường hợp tỷ lệ nợ vay bình quân nợ bình quân 55 Bảng 3.10: Các trường hợp tỷ lệ nợ ngắn hạn bình quân nợ bình qn 56 Bảng 3.11: Thống kê mơ tả tỷ trọng nguồn vốn dài hạn tổng nguồn vốn 56 Bảng 3.12: Các trường hợp tỷ lệ vốn chủ sở hữu bình quân nguồn vốn dài hạn bình quân 57 Bảng 3.13: Mục tiêu định nguồn vốn 58 Bảng 3.14: Yếu tố ảnh hưởng đến định nguồn vốn 59 Bảng 3.15: Thống kê mô tả tác động nợ đến ROE 60 Bảng 3.16: Các trường hợp tác động nợ đến ROE 60 Bảng 3.17: So sánh mức độ phân tán ROA ROE 61 Bảng 3.18: Các trường hợp tác động nợ vay đến lợi nhuận 61 vi Bảng 3.19: Thống kê mô tả hệ số KNTT thời 62 Bảng 3.20: Các trường hợp hệ số KNTT thời 63 Bảng 3.21: Các trường hợp vòng quay tài sản ngắn hạn 63 Bảng 3.22: Các trường hợp KNTT tiền từ HĐKD 64 Bảng 3.23: Thống kê mơ tả tỷ lệ ngân lưu rịng HĐKD nợ vay ngắn hạn 65 Bảng 3.24: Các trường hợp hệ số KNTT lãi vay 65 Bảng 3.25: Thống kê mô tả hệ số KNTT lãi vay 66 Bảng 3.26: Các biểu khác rủi ro tài 67 Bảng 3.27: Nguyên nhân dẫn đến phát sinh rủi ro tài 67 Bảng 3.28: Biện pháp nhận diện kiểm soát rủi ro tài 68 Bảng 3.29: Nguyên nhân dẫn đến hạn chế việc kiểm soát rủi ro tài 69 Bảng 3.30: Kết hồi quy ROE với biến độc lập theo FEM 70 Bảng 3.31: Kết hồi quy ROE với biến độc lập theo REM 70 Bảng 3.32: Kiểm định Hausman – Trường hợp ROE biến độc lập 71 Bảng 3.33: Kết hồi quy CR với biến độc lập theo FEM 72 Bảng 3.34: Kết hồi quy CR với biến độc lập theo REM 72 Bảng 3.35: Kiểm định Hausman – Trường hợp CR biến độc lập 73 Bảng 3.36: Kết hồi quy ICR với biến độc lập theo FEM 74 Bảng 3.37: Kết hồi quy ICR với biến độc lập theo REM 74 Bảng 3.38: Kiểm định Hausman – Trường hợp ICR biến độc lập 75 Bảng 4.1: Đánh giá mức độ hài lịng hệ số tài 92 vii DANH MỤC HÌNH  Hình 1.1: Các mục tiêu quản trị tài doanh nghiệp Hình 1.2: Chi phí sử dụng vốn theo quan điểm truyền thống Hình 1.3: Chi phí vốn theo cách tiếp cận lợi nhuận hoạt động ròng .7 Hình 1.4: Ngun tắc tổng giá trị khơng đổi theo quan điểm M&M .8 Hình 1.5: Giá trị doanh nghiệp theo M&M có thuế Hình 1.6: Chi phí sử dụng vốn theo M&M có thuế 10 Hình 1.7: Giá trị doanh nghiệp theo lý thuyết đánh đổi 12 Hình 1.8: Thứ tư ưu tiên lựa chọn nguồn tài trợ 13 Hình 1.9: Cơ cấu nguồn vốn phù hợp với cấu tài sản 16 Hình 2.1: Thiết kế nghiên cứu mối quan hệ cấu vốn rủi ro tài 45 Hình 4.1: Quy trình nhận diện rủi ro tài 91 Hình 4.2: Các trường hợp biểu rủi ro tài 94 Hình 4.3: Quy trình định đầu tư 99 viii MỤC LỤC TÓM TẮT LUẬN ÁN i LỜI CAM ĐOAN ii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT iii DANH MỤC BẢNG BIỂU v DANH MỤC HÌNH vii MỤC LỤC viii MỞ ĐẦU xii Lý lựa chọn lĩnh vực nghiên cứu xii Mục tiêu nghiên cứu xiv Đối tượng phạm vi nghiên cứu xv Nguồn liệu nghiên cứu xvi Phương pháp nghiên cứu xvi Những đóng góp luận án xvii Kết cấu khái quát xix Chương 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM 1.1 MỤC TIÊU VÀ CÁC QUYẾT ĐỊNH CƠ BẢN CỦA QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 1.2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN TRONG DOANH NGHIỆP 1.2.1 Cơ cấu vốn thành phần cấu vốn doanh nghiệp 1.2.2 Một số lý thuyết, quan điểm chủ yếu cấu vốn doanh nghiệp 1.2.2.1 Quan điểm truyền thống 1.2.2.2 Cách tiếp cận lợi nhuận hoạt động ròng 1.2.2.3 Lý thuyết M&M 1.2.2.4 Lý thuyết đánh đổi cấu vốn 11 1.2.2.5 Lý thuyết trật tự phân hạng 13 1.2.3 Cơ cấu vốn mục tiêu góc độ quản trị tài doanh nghiệp 15 II yếu tố tác động ngẫu nhiên (REM), mơ hình thích hợp lựa chọn kiểm định Hausman Thứ ba, luận án tiến hành nghiên cứu thực nghiệm cấu vốn rủi ro tài trường hợp doanh nghiệp Việt Nam Luận án tiến hành nghiên cứu thực nghiệm 230 doanh nghiệp phi tài niêm yết, vào liệu từ báo cáo tài giai đoạn 2010 – 2013 Thống kê mô tả tất quan sát cho thấy cấu vốn nghiêng nợ, nghiêng nguồn vốn dài hạn nhìn chung, việc sử dụng nợ có tác động tích cực đến lợi nhuận dành cho chủ sở hữu, quy mô tài sản ngắn hạn đủ đảm bảo cho nợ ngắn hạn lợi nhuận hoạt động đủ đảm bảo trang trải chi phí lãi vay, nhiên, khả tạo tiền gây khó khăn cho khả toán nợ vay đến hạn, doanh nghiệp tập trung vào mục tiêu lợi nhuận mà quan tâm đến dòng tiền hoạt động Kết hồi quy cho thấy mức độ sử dụng nợ có ảnh hưởng chiều đến lợi nhuận dành cho chủ sở hữu, có ảnh hưởng ngược chiều đến khả toán nợ gốc lãi vay; điều gợi ý doanh nghiệp cần đưa định cấu vốn với điều kiện ràng buộc lợi nhuận rủi ro kiệt quệ tài Ngồi ra, luận án đưa ý kiến thảo luận dựa kết nghiên cứu thực nghiệm, kết hợp ý kiến khảo sát từ đại diện doanh nghiệp Thứ tư, luận án rút kết luận cấu vốn rủi ro tài chính, đưa gợi ý cho doanh nghiệp Việt Nam Luận án đưa gợi ý: (i) Tích cực nghiên cứu ứng dụng phân tích định lượng để đưa định cấu vốn, (ii) Điều chỉnh cấu nợ theo hướng giảm bớt nợ vay, tập trung chủ yếu giảm khoản nợ vay có lãi suất cao, (iii) Điều chỉnh cấu vốn theo hướng đến tương thích với cấu tài sản, (iv) Chủ động nhận diện dự báo rủi ro tài chính, (v) Chú trọng dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, (vi) Gia tăng hiệu hoạt động đầu tư góp phần đảm bảo hiệu sử dụng nợ Các gợi ý cần xem xét cách cách đồng để phát huy hiệu cao nhất, góp phần đảm bảo mục tiêu tăng giá trị doanh nghiệp Ngoài ra, luận án gợi ý nghiên cứu tương lai theo hướng mở rộng cỡ mẫu nghiên cứu không gian thời gian, mở rộng thu hẹp nội dung nghiên cứu, cụ thể hóa biện pháp cho đề xuất bổ sung thêm kiểm định cho mơ hình hồi quy III CƠNG TRÌNH KHOA HỌC CỦA NGHIÊN CỨU SINH  Bài viết “Nhận diện rủi ro tài doanh nghiệp thơng qua hệ số tài chính”, Tạp chí Ngân hàng số 20, năm 2014 Giáo trình “Tài doanh nghiệp”, thành viên biên soạn chương “Cơ cấu vốn lý thuyết cấu vốn”, Hội đồng thẩm định Trường Đại học Ngân hàng TP Hồ Chí Minh thông qua năm 2014 Bài viết “Bàn tính cấp thiết việc hình thành phát triển hoạt động tổ chức xếp hạng tín nhiệm Việt Nam”, Hội thảo khoa học cấp Trường, Viện NCKH & CN, Trường Đại học Ngân hàng TPHCM tổ chức năm 2013 Bài viết “Chênh lệch lợi nhuận chịu thuế lợi nhuận kế toán trước thuế Những lưu ý người sử dụng báo cáo tài chính”, Tạp chí Khoa học Đào tạo Ngân hàng số 122, năm 2012 Giáo trình “Phân tích tài doanh nghiệp”, thành viên biên soạn, Hội đồng Khoa học Trường Đại học Ngân hàng TPHCM nghiệm thu thông qua năm 2007, thành viên tham gia chỉnh sửa bổ sung, cơng nhận hồn thành theo định 424/QĐ-ĐHNH/NCKH, năm 2011 Bài viết “Đo lường suất sinh lời tài sản (ROA)”, Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng số 61, năm 2011 (đồng tác giả với Ths Ngô Kim Phượng) Bài viết “Quyết định tài doanh nghiệp cách nhìn nhận hợp lý khấu hao tài sản cố định”, Tạp chí Khoa học Đào tạo Ngân hàng số 86, năm 2009 Bài viết “Tính tất yếu tín dụng thương mại kinh tế thị trường”, Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng số 40, năm 2009 Bài viết “Xây dựng mơ hình cấu vốn hợp lý cho doanh nghiệp Việt Nam”, Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng số 36+37, năm 2009 10 Bài viết “Các nguyên tắc xây dựng cấu vốn cho doanh nghiệp”, Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng số 27, năm 2008 11 Bài viết “Vấn đề người đại diện doanh nghiệp”, Tạp chí Khoa học Đào tạo Ngân hàng số 7, năm 2007 IV TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt: Bộ Tài (2014), Thơng tư 78/2014/TT-BTC ngày 18/06/2014, truy cập www.mof.gov.vn Bùi Hữu Phước, Lê Thị Lanh, Lại Tiến Dĩnh, Phan Thị Nhi Hiếu (2005), Tài doanh nghiệp, NXB Lao động xã hội Các doanh nghiệp niêm yết, Báo cáo tài kiểm toán năm 2010, 2011, 2012 năm 2013, truy cập www.hsx.vn www.fpts.com.vn Cao Hào Thi (2007 – 2008), Kinh tế lượng, Bài giảng chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright Chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright (2013), Các thị trường tiền tệ, Bài đọc mơn học Tài phát triển, truy cập www.fetp.edu.vn Cổng TTĐT Chính phủ (2010), Bộ trị kết luận Tập đoàn Vinashin, truy cập http://baodientu.chinhphu.vn/Home/Bo-Chinh-tri-ket-luan-ve-Tap-doan- Vinashin/20108/34588.vgp Công ty cổ phần StoxPlus, Thống kê lãi suất trung bình 2008-2013, truy cập http://stox.vn/DataReport/Detail/von-gop/173/thong-ke-lai-suat-trung-binh-20082013.html, ngày truy cập 19/05/2013 Eugene F Brigham, Joel F Houston (2009), Quản trị tài (sách dịch), GS.TS Nguyễn Thị Cành, chủ biên dịch thuật Hồng Tùng (2011), Phân tích rủi ro tín dụng doanh nghiệp mơ hình Logistic, Tạp chí Khoa học Cơng nghệ, Đại học Đà Nẵng, số (43) năm 2011 10 Hoàng Vy (2014), Thép Nam Kim: Bất ổn cấu vốn, truy cập Trang báo điện tử Nhịp cầu đầu tư, 28/07/2014 11 Lê Đạt Chí (2013), Các nhân tố ảnh hưởng đến việc hoạch định cấu trúc vốn nhà quản trị tài Việt Nam, Tạp chí Phát triển hội nhập, tháng 34/2013 12 Lê Thị Mỹ Phương (2014), Nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn công ty ngành Xây dựng niêm yết sàn chứng khốn, Tạp chí Tài tháng 8/2014 V 13 Linh Chi (2012), Đầu tư trái ngành: "Căn bệnh thập kỷ" doanh nghiệp Việt, truy cập http://finance.tvsi.com.vn/News/2012824/216068/dau-tu-trai-nganh-canbenh-thap-ky-cua-doanh-nghiep-viet.aspx [30/09/2012] 14 Mai Phương, Doanh nghiệp bươn chải tìm vốn, Báo Thanh niên ngày 07/05/2008, www.thanhnien.com.vn/news1/pages/200819/237645.aspx 15 Ngô Kim Phượng (2007), Tài doanh nghiệp, Tài liệu chuyên đề Trung tâm đào tạo Tài – Ngân hàng, Trường Đại học Ngân hàng TP Hồ Chí Minh 16 Ngơ Kim Phượng (2013), Lợi nhuận rủi ro, Tài liệu học tập mơn Tài doanh nghiệp Trường Đại học Ngân hàng TP Hồ Chí Minh 17 Ngơ Kim Phượng, Lê Hoàng Vinh (2011), Đo lường suất sinh lời tài sản (ROA), Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng số 61 18 Ngô Kim Phượng, Lê Thị Thanh Hà, Lê Mạnh Hưng, Lê Hồng Vinh (2013), Phân tích tài doanh nghiệp – tái lần 2, NXB Lao động 19 Ngơ Quốc Thịnh (2006), Chiến lược tài cơng ty, Bài giảng chuyên đề thuộc Chương trình đào tạo Giám đốc tài chuyên nghiệp PACE 20 Nguyễn Đăng Khoa (2008), Tại phải tái cấu trúc nợ?, truy cập http://inteves.com 21 Nguyễn Hữu Huân Lê Nguyễn Quỳnh Hương (2014), Cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp Việt Nam, Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng số 101, tháng 8/2014 22 Nguyễn Minh Kiều (2006), Tài doanh nghiệp, NXB Thống kê 23 Nguyễn Thanh Liêm (2007), Quản trị tài chính, NXB Thống kê 24 Phan Thị Bích Nguyệt (2006 – 2007), Tài doanh nghiệp, Bài giảng cao học khóa 15 Trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh 25 Phan Thị Bích Nguyệt (2008), Nợ vấn đề phá sản doanh nghiệp Việt Nam, Tạp chí Phát triển kinh tế số 212 26 Phương Linh (2013), Chỉ 10% doanh nghiệp niêm yết vượt qua khủng hoảng, truy cập www.hsc.com.vn/hscportal/news [ngày 20/02/2014] 27 Quốc hội (2013), Luật sửa đổi, bổ sung số điều Luật thuế thu nhập doanh nghiệp số 32/2013/QH13, ban hành ngày 19/06/2013 28 Thời báo KTSG, Tìm vốn khơng khó!, truy cập http://vneconomy.vn/taichinh/tim-von-khong-kho-66691.htm, ngày truy cập 19/05/2013 VI 29 Trần Hùng Sơn (2008), Cơ cấu vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp, Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng tháng 12/2008 30 Trần Ngọc Thơ, Nguyễn Thị Ngọc Trang, Phan Thị Bích Nguyệt, Nguyễn Thị Liên Hoa, Nguyễn Thị Uyên Uyên (2005), Tài doanh nghiệp đại, NXB Thống kê 31 Trần Thị Thanh Tú (2006), Hoàn thiện cấu vốn doanh nghiệp nhà nước Việt Nam nay, Luận án Tiến sỹ Trường Đại học Kinh tế Quốc dân 32 Trịnh Thị Phan Lan (2013), Doanh nghiệp xây dựng – bất động sản: Rủi ro từ đòn bẩy tài chính, Tạp chí Khoa học Đại học Quốc gia Hà Nội, Kinh tế Kinh doanh, tập 29, số năm 2013 33 Trung tâm NCKH-ĐTCK thuộc Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (2011), Nghiên cứu cấu vốn khả toán doanh nghiệp nhà nước niêm yết thị trường chứng khoán, Báo cáo chuyên đề số 5/2011, truy cập www.srtc.org.vn 34 Trương Đình Thái (2014), Kinh tế lượng, Bài giảng chuyên đề Trường Đại học Ngân hàng TP HCM 35 Võ Thị Quý (2014), Kiểm định lý thuyết cấu trúc vốn qua hành vi tài cơng ty bất động sản Việt Nam, Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng số 96, tháng 3/2014 36 Võ Xuân Vinh (2014), Cấu trúc sở hữu cấu trúc vốn: Nghiên cứu thực nghiệm thị trường chứng khoán Việt Nam, Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng số 101, tháng 8/2014 37 Vũ Duy Hào, Đàm Văn Huệ, Nguyễn Quang Ninh (1997), Quản trị tài doanh nghiệp, NXB Thống kê 38 Vũ Thị Ngọc Lan (2014), Tái cấu trúc vốn Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam, Luận án Tiến sỹ Trường Đại học Kinh tế Quốc dân 39 Vũ Thị Ngọc Lan Nguyễn Tiến Dũng (2013), Các nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp Tập đồn Dầu khí Việt Nam, Tạp chí Kinh tế Phát triển số 193, tháng 7/2013 40 Vương Đức Hồng Qn (2014), Quy mơ hiệu doanh nghiệp với cấu trúc vốn: Nhìn từ góc độ tài hành vi, Tạp chí Tài tháng 9/2014 VII Tiếng Anh: 41 ACCA (2006), Financial information for management, Paper 1.2, FTMS Global 42 Albert Amponsah Addae, Michael Nyarko-Baasi, Daniel Hughes (2013), The Effects of Capital Structure on Profitability of Listed Firms in Ghana, ISSN 22221905 (Paper) ISSN 2222-2839 (Online) 43 Amalendu Bhunia, Somnath Mukhuti (2012), Financial risk measurement of small and medium-sized companies listed in Bombay Stock Exchange, ISSN: 2278-3369 44 Andrea Moro, Mike Lucasb, Uwe Grimmc, Edo Grassid (2010), Financing SMEs: a model for optimising the capital structure, 17th Annual Global Finance Conference, http://glofin.org/conference/pastconf/11-2010gfc 45 Anup Chowdhury, Suman Paul Chowdhury (2010), Impact of capital structure on firm’s value: Evidence from Bangladesh, ISSN: 1804-1205 46 Ashok Kumar Panigarhi (2010), Capital Structure of Indian Corporate: Changing Trends, ISSN 2229-3795 47 Baimwera, B & Muriuki, A M (2014), Analysis of corporate financial distress determinants: A survey of non-financial firms listed in the NSE International Journal of Current Business and Social Sciences, (2), 58-80 48 CFA Institute (2008), Financial Statement Analysis, CFA Program Curriculum  Volume 3, Pearson Custom Publishing 49 Chandrasekharan C.V (2012), Determinants of capital structure in the Nigerian listed firms, ISSN: 2278-6236 50 Devinaga Rasiah, Peong Kwee Kim (2011), A theoretical review on the use of the static trade off theory, the pecking order theory and the agency cost theory of capital structure, ISSN 1450-2887 51 Dinesh Prasad Gajurel (2005), Capital Structure Management in Nepalese Enterprises, SSRN-id778106 52 Eugene F Fama, Michael C Jensen (1983), Separation of Ownership and Control, Journal of Law and Economics, Vol XXVI 53 Gang Fu, Weilan Fu, Dan Liu (2012), Empirical study on financial risk factors: Capital structure, operation ability, profitability, and solvency - evidence from listed companies in China, ISSN 2141-7482 VIII 54 George Allayannis, Gregory W Brown, Leora F Klapper (2003), Capital structure and financial risk: Evidence from foreign debt use in East Asia, The Journal of Finance, volume 58, Issue 6, pages 2667–2710 55 Georgeta Vintila, Florinita Duca (2012), The Impact of Financial Leverage to Profitability Study of Companies Listed in Bucharest Stock Exchange, “Ovidius” University Annals, Economic Sciences Series Volume XII, Issue 1/2012 56 Glen Arnold (2013), Corporate financial management (Fifth edition), Pearson Education Limited 57 Indraneel Chakraborty (2010), Agency problems in corporate finance, http://repository.upenn.edu/edissertations/256 58 Javad Afrasiabi, Hamed Ahmadinia (2011), How financing effect on capital structure, Evidence from Tehran Stock Exchange (TSE), SSRN-id1967377 59 JP Morgan (2004), Determining optimal capital structure, pp – 13 60 Julia Koralun-Bereznicka (2013), How does asset structure correlate with capital structure? – Cross-industry and cross-size analysis of the EU countries, Universal Journal of Accounting and Finance, http://www.hrpub.org 61 Kajananthan, R., Achchuthan, S (2013), Liquidity and Capital Structure: Special reference to Sri Lanka Telecom Plc, ISSN: 1792-7544 (print version), 17927552(online) Scienpress Ltd 62 Khalid Alkhatib (2012), The Determinants of Leverage of Listed Companies, International Journal of Business and Social Science Vol No 24 63 Leonard Bauer, Don Bushe (2003), Measuring degrees of risk, Faculty of Extension, University of Alberta 64 Lorenzo Sasso (2012), Capital structure and corporate governance: The role of hybrid financial instruments, PhD thesis, London School of Economics and Political Science 65 Lucy Wamugo Mwangi, Muathe Stephen Makau, George Kosimbei (2014), Relationship between Capital Structure and Performance of Non- Financial Companies Listed In the Nairobi Securities Exchange, Kenya, ISSN: 2311-3162 66 Marc Michelsen (2011), Corporate financing choices: New Ideas and Revisited Common Themes, PhD thesis, Hohenheim University IX 67 Martin Schultz-Neilsen (2014), Optimal corporate investments and capital structure, PhD thesis, Aarhus University, Denmark 68 Michael C Jensen (1986), Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers, Harvard Business School 69 Michael Langemeier (2014), Leverage and financial risk, Purdue University 70 Mohammad Fawzi Shubita, Jaafer Maroof Alsawalhah (2012), The Relationship between Capital Structure and Profitability, International Journal of Business and Social Science Vol No 16 71 Mohammad Reza Pourali, Mahmoud Samadi, EnsiehKarkani (2013), The study of relationship between capital intensity and financial leverage with degree of financial distress in companies listed in Tehran Stock Exchange, ISSN 2251-838X / Vol, (12): 3830-3839 72 Murray Z Frank, Vidhan K Goyal (2007), Trade-off and Pecking Order Theories of Debt, SSRN-id670543 73 Naz Sayari, F.N Can Simga Mugan (2013), Cash Flow Statement as an Evidence for Financial Distress, http://www.hrpub.org 74 Nguyen Thi Canh, Nguyen Thanh Cuong (2011), The determinants of capital structure for vietnam’s seafood processing enterprises, Science & Technology Development, Vol 14, No.Q1- 2011 75 Nirajini,A Priya,K B (2013), Impact of Capital Structure on Financial Performance of the Listed Trading Companies in Sri Lanka, International Journal of Scientific and Research Publications, Volume 3, Issue 5, May 2013, ISSN 22503153 76 Olokoyo, Felicia Omowunmi (2012), Capital structure and corporate performance of Nigerian quoted firms: A panel data approach, PhD thesis Covenant University, Ota, Ogun State, Nigeria 77 Puwanenthiren Pratheepkanth (2011), Capital structure and financial performance: Evidence from selected business companies in Colombo Stock Exchange Sri Lanka, E-ISSN 2229-4686, ISSN 2231-4172 78 Rahul Kochhar (1997), Strategic assets, capital structure, and firm performance, Journal Of Financial And Strategic Decisions X 79 Raluca-Georgiana Moscu (2014), Capital Structure and Corporate Performance of Romanian Listed Companies, E-ISSN: 2225-8329, P-ISSN: 2308-0337 80 Richard A Brealey, Stewart C Myers, Franklin Allen (2008, ninth edition), Principles of Corporate Finance, Mc Graw – Hill International Edition 81 Sorana Vătavu (2013), Determinants of corporate debt ratios: Evidence from manufacturing companies listed on the Bucharest Stock Exchange, ISSN: 22860991 82 Stephen H Penman (2001), Financial Statement Analysis and Security Valuation, McGraw-Hill International Edition 83 Sudesh Kumar, Bimal Anjum, Suman Nayyar (2012), Cost analysis of financing decisions: A study of pharmaceutical industry in India, ISSN 2319-2836 84 Syed Shah Fasih Ur Rehman (2013), Relationship between Financial Leverage and Financial Performance: Empirical Evidence of Listed Sugar Companies of Pakistan, Online ISSN: 2249-4588 & Print ISSN: 0975-5853 85 Terry S Maness, John T Zietlow (1998), Short-term financial management, The Dryden Press, Harcourt Brace College Publishers 86 Tharmila K., Arulvel K K (2013), The impact of the capital structure and financial performance: A study of the listed companies traded in Colombo stock exchange, Merit Research Journal of Accounting, Auditing, Economics and Finance Vol 1(5) pp 106-117 87 Tutorsonnet, Capital Structure Theories, www.tutorsonnet.com [20 March 2012] 88 Wiliam M Gentry, R Glenn Hubbard (1998), Fundamental tax reform and corporate financial policy, Nber working paper series 89 Yin Yuxuan, Gu Wenlin (2014), An empirical study on factors influencing capital structure of pharmaceutical listed corporations, ISSN : 0975-7384 90 Yoon, Eunju and Jang, SooCheong (2005), The effect of financial leverage on profitability and risk of restaurant firms, Journal of Hospitality Financial Management: Vol 13: Iss 1, Article 24 XI Các website tham khảo: 91 www.cafef.vn 92 www.en.wikipedia.org 93 www.mof.gov.vn 94 www.sayedhossain.com 95 www.vneconomy.vn XII CÁC PHỤ LỤC -Phụ lục 1: Danh sách doanh nghiệp mẫu nghiên cứu Phụ lục 2: Dữ liệu nghiên cứu Phụ lục 3: Các bước kiểm định outliers Phụ lục 4: Một số thông tin khảo sát ý kiến THƠNG TIN TĨM TẮT VỀ NHỮNG ĐĨNG GÓP VÀ KẾT LUẬN MỚI CỦA LUẬN ÁN Tên luận án: CƠ CẤU VỐN VÀ RỦI RO TÀI CHÍNH TRONG DOANH NGHIỆP Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 62 34 02 01 Nghiên cứu sinh: LÊ HOÀNG VINH Người hướng dẫn khoa học: TS LÊ THỊ THANH HÀ TS TRẦN THỊ KỲ Cơ sở đào tạo: Trường Đại học Ngân hàng TP Hồ Chí Minh Luận án nghiên cứu cấu vốn rủi ro tài doanh nghiệp phi tài Việt Nam góc độ quản trị tài Nguồn liệu chủ yếu báo cáo tài kiểm toán 230 doanh nghiệp từ năm 2010 đến năm 2013; ngồi ra, luận án cịn dựa vào ý kiến nhà quản trị nhiều doanh nghiệp thông qua phiếu khảo sát Phương pháp nghiên cứu sử dụng chủ yếu thống kê mô tả phân tích hồi quy liệu bảng cân bằng, luận án có đóng góp kết luận sau: Thứ nhất, góc độ lý thuyết, luận án hệ thống hóa đầy đủ chi tiết khía cạnh cấu vốn rủi ro tài doanh nghiệp góc độ quản trị tài Sự tồn địn bẩy tài chính, điển hình nợ cấu vốn nguồn gốc rủi ro tài với nhóm biểu hiện: (i) mức độ phân tán lợi nhuận dành cho chủ sở hữu (ii) khả xảy tình trạng kiệt quệ tài từ cam kết toán nợ gốc lãi vay cho chủ nợ Ngoài ra, luận án gợi ý định sử dụng nợ có điều kiện ràng buộc khả nhận diện kiểm soát rủi ro tài theo “khẩu vị” nhà quản trị tài doanh nghiệp Thứ hai, kết nghiên cứu thực nghiệm luận án làm sáng tỏ lý luận định tài trợ quản trị tài doanh nghiệp Sự kết hợp nguồn tài trợ khác cấu vốn điều tất yếu doanh nghiệp có định lựa chọn cấu vốn vào yếu tố khác nhau, tùy theo mục tiêu cụ thể giai đoạn hoạt động Thứ ba, kết nghiên cứu thực nghiệm luận án cho thấy doanh nghiệp phi tài Việt Nam có đầy đủ hai khía cạnh biểu rủi ro tài sử dụng nợ; tại, doanh nghiệp hệ thống cảnh báo trước rủi ro tài chính, chủ yếu tập trung thực mục tiêu lợi nhuận ngắn hạn mà chưa thực quan tâm đến kiểm sốt dịng tiền hoạt động để đảm bảo khả tốn tốt Những thơng tin góp phần chứng minh nhà quản trị tài doanh nghiệp Việt Nam thiếu tầm nhìn dài hạn chưa thật chuyên nghiệp Thứ tư, kết nghiên cứu thực nghiệm làm sáng tỏ mối quan hệ mức độ sử dụng nợ cấu vốn với biểu rủi ro tài doanh nghiệp phi tài Việt Nam, theo đó, mức độ sử dụng nợ có ảnh hưởng chiều đến lợi nhuận dành cho chủ sở hữu lại ảnh hưởng ngược chiều đến khả toán nợ gốc lãi vay Ngồi ra, luận án cịn chứng minh mức độ khả xảy biểu rủi ro tài cịn liên quan đến yếu tố ngồi cấu vốn, hiệu hoạt động đầu tư, chi phí sử dụng nợ, quy mô tài sản ngắn hạn khả tạo tiền,… Thứ năm, luận án đưa đề xuất, gợi ý hữu ích cho doanh nghiệp phi tài Việt Nam việc định cấu vốn nhận diện, kiểm soát biểu rủi ro tài chính, cụ thể là: (i) Tích cực nghiên cứu ứng dụng phân tích định lượng để đưa định cấu vốn, (ii) Điều chỉnh cấu nợ theo hướng giảm bớt nợ vay, tập trung chủ yếu giảm khoản nợ vay có lãi suất cao, (iii) Điều chỉnh cấu vốn theo hướng đến tương thích với cấu tài sản, (iv) Chủ động nhận diện dự báo rủi ro tài chính, (v) Chú trọng dịng tiền từ hoạt động kinh doanh, (vi) Gia tăng hiệu hoạt động đầu tư góp phần đảm bảo hiệu sử dụng nợ Cuối cùng, luận án hướng nghiên cứu liên quan cấu vốn rủi ro tài doanh nghiệp Việt Nam tương lai, cụ thể mở rộng cỡ mẫu nghiên cứu, mở rộng thu hẹp nội dung nghiên cứu, nghiên cứu biện pháp cụ thể để thực gợi ý luận án hay tăng cường thêm kiểm định khác cho mơ hình hồi quy Người hướng dẫn khoa học TS LÊ THỊ THANH HÀ TS TRẦN THỊ KỲ Nghiên cứu sinh LÊ HOÀNG VINH A SUMMARY OF INFORMATION ON CONTRIBUTIONS AND NEW CONCLUSIONS OF THESIS Title of thesis: CAPITAL STRUCTURE AND FINANCIAL RISK IN COMPANIES Major: Banking and Finance Code: 62.34.02.01 PhD candidate: LE HOANG VINH Academic advisors: PhD LE THI THANH HA PhD TRAN THI KY Training Institution: Banking University of Ho Chi Minh City The thesis studies the capital structure and financial risk of non-financial companies in Vietnam in terms of financial management Data are mainly taken from audited financial statements of 230 companies from 2010 to 2013; in addition, the thesis is based on perspectives of companies’ managers through the survey This thesis, conducted by methods of descriptive statistics and regression analysis with balanced panel data, has achieved some contributions and new conclusions as follows: First, from the theoretical perspective, the thesis has fully systematized and detailed aspects of the capital structure and financial risk of the companies in terms of financial management The existence of financial leverage (typical components are debts) in the capital structure accounts for the financial risks with two aspects: (i) the degree of dispersion of profit for owners and (ii) the possibility of financial distress because of financial obligations to its creditors about principal and interest Besides, the thesis suggests that the conditions of using debt are the ability to identify and control financial risks under the "taste" of the corporate financial management Second, the results of empirical studies in this thesis have elucidated the theory of financing decisions in corporate financial management The combination of different sources of financing in the capital structure is inevitable and each company’s decision on its capital structure is based on various factors, depending on the specific goals of each operational period Third, the results of empirical studies in this thesis show that non-financial companies in Vietnam have both aspects of financial risk when using debt However, they hardly possess any advanced warning systems for financial risks On the contrary, they primarily focus on the implementation of profit objectives in the short-term, not really care to control the operating cash flow to ensure good solvency This conclusion partly proves that financial managers in Vietnamese companies are overlooking the importance of long-term vision and that they appear not to be really professional in management Fourth, the thesis has elucidated the relationship between the level of using debt in the capital structure with each aspect of financial risk in the non-financial companies in Vietnam, in which, the level of using debt has positively affected to profit for the owners but negatively on principal and interest payments In addition, the thesis also proves that the degree and the probability of financial risks are related to other factors, which are the investment performance, the cost of debt, the size of short-term assets and ability to generate cash Fifth, the thesis provides helpful recommendations for non-financial companies in Vietnam about making capital structure decision and identifying, and controlling every aspect of financial risks, they are (i) active research and application of quantitative analysis to make capital structure decisions, (ii) adjustment of debt structure by reducing loans, mainly focusing on the reduction of high interest loans, (iii) adjustment of the capital structure to be compatible with the asset structure, (iv) proactively identifying and forecasting financial risk, (v) greater emphasis on operating cash flow, (vi) increase investment performance to ensure efficient use of debt Finally, the thesis points out an approach in future researches on capital structure and financial risk in Vietnamese companies In particular, they should involve the extension of sample size, the scale of research content, approaches to put these recommendations into practice and/or enhance other additional tests for regression models Academic advisors PhD LE THI THANH HA PhD TRAN THI KY PhD candidate LE HOANG VINH ... 2.3 THỐNG KÊ MƠ TẢ CƠ CẤU VỐN VÀ RỦI RO TÀI CHÍNH TRONG DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM 43 2.4 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ CƠ CẤU VỐN VÀ RỦI RO TÀI CHÍNH TRONG DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM... CHUNG VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA CƠ CẤU VỐN VÀ RỦI RO TÀI CHÍNH TRONG DOANH NGHIỆP 19 1.5 CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CƠ CẤU VỐN VÀ RỦI RO TÀI CHÍNH TRONG DOANH NGHIỆP 21 1.5.1 Các... 2007), đó, quản trị tài sản dài hạn chủ yếu nghiêng hoạch định vốn đầu tư 1.2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN TRONG DOANH NGHIỆP 1.2.1 Cơ cấu vốn thành phần cấu vốn doanh nghiệp Cơ cấu vốn đề cập đến