Cơ cấu vốn và rủi ro tài chính trong doanh nghiệp

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH LÊ HOÀNG VINH CƠ CẤU VỐN VÀ RỦI RO TÀI CHÍNH TRONG DOANH NGHIỆP LUẬN ÁN TIẾN SỸ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh, Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH LÊ HOÀNG VINH CƠ CẤU VỐN VÀ RỦI RO TÀI CHÍNH TRONG DOANH NGHIỆP Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 62.34.02.01 LUẬN ÁN TIẾN SỸ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: TS LÊ THỊ THANH HÀ TS TRẦN THỊ KỲ TP Hồ Chí Minh, Năm 2014 i TÓM TẮT LUẬN ÁN Luận án nghiên cứu cấu vốn rủi ro tài doanh nghiệp phi tài Việt Nam góc độ quản trị tài chính, thực dựa vào liệu thứ cấp từ báo cáo tài từ năm 2010 đến năm 2013 230 doanh nghiệp Phương pháp thống kê mô tả sử dụng để nghiên cứu khía cạnh cấu vốn rủi ro tài chính, theo đó, cấu vốn doanh nghiệp nghiêng nợ, nghiêng nguồn vốn dài hạn nhìn chung, nợ có tác động tích cực đến lợi nhuận dành cho chủ sở hữu, quy mô tài sản ngắn hạn đủ đảm bảo cho nợ ngắn hạn lợi nhuận hoạt động đủ đảm bảo trang trải chi phí lãi vay, nhiên, khả tạo tiền gây khó khăn cho khả chi trả tiền doanh nghiệp Kết nghiên cứu cho thấy doanh nghiệp tập trung nhiều vào mục tiêu lợi nhuận mà quan tâm đến dòng tiền hoạt động; ra, kết khảo sát ý kiến gợi ý định cấu vốn doanh nghiệp chịu ảnh hưởng nhiều yếu tố doanh nghiệp cần có thiết lập hệ thống cảnh báo rủi ro tài Bên cạnh đó, luận án sử dụng phương pháp phân tích hồi quy liệu bảng cân mối quan hệ mức độ sử dụng nợ cấu vốn với biểu rủi ro tài theo mô hình yếu tố tác động cố định mô hình yếu tố tác động ngẫu nhiên, theo đó, mức độ sử dụng nợ có ảnh hưởng chiều đáng kể đến lợi nhuận dành cho chủ sở hữu, lại có ảnh hưởng ngược chiều đáng kể đến khả toán nợ ngắn hạn lãi vay Kết gợi ý doanh nghiệp cần đưa định cấu vốn với điều kiện ràng buộc lợi nhuận dành cho chủ sở hữu rủi ro kiệt quệ tài Căn kết nghiên cứu, luận án đưa gợi ý cho doanh nghiệp Việt Nam, là: (i) Tích cực nghiên cứu ứng dụng phân tích định lượng để đưa định cấu vốn, (ii) Điều chỉnh cấu nợ theo hướng giảm bớt nợ vay, tập trung chủ yếu giảm khoản nợ vay có lãi suất cao, (iii) Điều chỉnh cấu vốn theo hướng đến tương thích với cấu tài sản, (iv) Chủ động nhận diện dự báo rủi ro tài chính, (v) Chú trọng dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, (vi) Gia tăng hiệu hoạt động đầu tư góp phần đảm bảo hiệu sử dụng nợ Ngoài ra, luận án đưa gợi ý hướng nghiên cứu tương lai liên quan cấu vốn rủi ro tài ii LỜI CAM ĐOAN Tôi tên: LÊ HOÀNG VINH Ngày, tháng, năm sinh: 19/05/1982; Nơi sinh: Càng Long, Trà Vinh Quê quán: Vũng Liêm, Vĩnh Long; Dân tộc: Kinh Đơn vị công tác: Khoa Tài chính, Trường Đại học Ngân hàng TP HCM Chỗ tại: Chung cư 14-16, Trương Định, Quận 1, TP HCM Là nghiên cứu sinh khóa XIV Trường Đại học Ngân hàng TP Hồ Chí Minh, chuyên ngành Tài – Ngân hàng (mã số: 62.34.02.01), với đề tài luận án: CƠ CẤU VỐN VÀ RỦI RO TÀI CHÍNH TRONG DOANH NGHIỆP Người hướng dẫn khoa học: TS Lê Thị Thanh Hà TS Trần Thị Kỳ Tôi cam đoan: Luận án nói công trình nghiên cứu riêng tôi, nghiên cứu có tính độc lập với tinh thần làm việc nghiêm túc, không chép tài liệu chưa công bố toàn nội dung đâu; số liệu, thông tin tham khảo ghi rõ nguồn gốc, minh bạch có trích dẫn theo quy định Tôi chịu trách nhiệm hoàn toàn lời cam đoan danh dự TP HCM, ngày 05 tháng 01 năm 2015 Nghiên cứu sinh LÊ HOÀNG VINH iii DANH MỤC KÝ HIỆU, TỪ VIẾT TẮT  Ký hiệu, Từ viết tắt Diễn giải đầy đủ Tiếng Anh Tiếng Việt CA Current assets Tài sản ngắn hạn, Tài sản lưu động CR Current ratio Hệ số khả toán thời D/E Debt to equity ratio Hệ số nợ vốn chủ sở hữu Debt ratio Tỷ số nợ EBIT Earnings before interest and taxes Lợi nhuận trước thuế lãi vay FEM Fixed effects model Mô hình yếu tố tác động cố định Operating activity Hoạt động kinh doanh H0 Null hypothesis Giả thuyết H0 (giả thuyết không) H1 Alternative hypothesis Giả thuyết H1 (giả thuyết nghịch) ICR Interest coverage ratio Hệ số khả toán lãi vay Solvency Khả toán DEBT_R HĐKD KNTT LOG Logarit M&M Modigliani and Miller R2 R-Squared R bình phương, hệ số xác định bội Rd RD_AT After-tax cost of debt Chi phí sử dụng nợ bình quân sau thuế RD_BT Before-tax cost of debt Chi phí sử dụng nợ bình quân trước thuế iv Ký hiệu, Từ viết tắt Diễn giải đầy đủ Tiếng Anh Tiếng Việt REM Random effects model Mô hình yếu tố tác động ngẫu nhiên ROA Return on assets Suất sinh lời tài sản ROE Return on equity Suất sinh lời vốn chủ sở hữu ROI Return on investment Tỷ lệ hoàn vốn SD Standard Deviation Độ lệch chuẩn Weighted average cost of capital Chi phí sử dụng vốn bình quân, hay chi phí vốn trung bình có trọng số WACC v DANH MỤC BẢNG BIỂU  Bảng 1.1: So sánh nợ vốn chủ sở hữu Bảng 1.2: So sánh nguồn vốn ngắn hạn nguồn vốn dài hạn Bảng 2.1: Chỉ tiêu đo lường cấu vốn – khía cạnh thứ 40 Bảng 2.2: Chỉ tiêu đo lường cấu vốn – khía cạnh thứ hai 41 Bảng 2.3: Giả thuyết nghiên cứu mô hình hồi quy dự kiến 49 Bảng 3.1: Các trường hợp hiệu sinh lời vốn 51 Bảng 3.2: Thống kê mô tả hiệu sinh lời vốn 52 Bảng 3.3: Các trường hợp vốn lưu động ròng 52 Bảng 3.4: Các trường hợp tài trợ tài sản ngắn hạn nguồn vốn dài hạn 53 Bảng 3.5: Các trường hợp tài trợ tài sản dài hạn nguồn vốn ngắn hạn 53 Bảng 3.6: Các trường hợp ngân lưu ròng HĐKD 54 Bảng 3.7: Thống kê mô tả ngân lưu ròng HĐKD 54 Bảng 3.8: Thống kê mô tả D/E bình quân 55 Bảng 3.9: Các trường hợp tỷ lệ nợ vay bình quân nợ bình quân 55 Bảng 3.10: Các trường hợp tỷ lệ nợ ngắn hạn bình quân nợ bình quân 56 Bảng 3.11: Thống kê mô tả tỷ trọng nguồn vốn dài hạn tổng nguồn vốn 56 Bảng 3.12: Các trường hợp tỷ lệ vốn chủ sở hữu bình quân nguồn vốn dài hạn bình quân 57 Bảng 3.13: Mục tiêu định nguồn vốn 58 Bảng 3.14: Yếu tố ảnh hưởng đến định nguồn vốn 59 Bảng 3.15: Thống kê mô tả tác động nợ đến ROE 60 Bảng 3.16: Các trường hợp tác động nợ đến ROE 60 Bảng 3.17: So sánh mức độ phân tán ROA ROE 61 Bảng 3.18: Các trường hợp tác động nợ vay đến lợi nhuận 61 vi Bảng 3.19: Thống kê mô tả hệ số KNTT thời 62 Bảng 3.20: Các trường hợp hệ số KNTT thời 63 Bảng 3.21: Các trường hợp vòng quay tài sản ngắn hạn 63 Bảng 3.22: Các trường hợp KNTT tiền từ HĐKD 64 Bảng 3.23: Thống kê mô tả tỷ lệ ngân lưu ròng HĐKD nợ vay ngắn hạn 65 Bảng 3.24: Các trường hợp hệ số KNTT lãi vay 65 Bảng 3.25: Thống kê mô tả hệ số KNTT lãi vay 66 Bảng 3.26: Các biểu khác rủi ro tài 67 Bảng 3.27: Nguyên nhân dẫn đến phát sinh rủi ro tài 67 Bảng 3.28: Biện pháp nhận diện kiểm soát rủi ro tài 68 Bảng 3.29: Nguyên nhân dẫn đến hạn chế việc kiểm soát rủi ro tài 69 Bảng 3.30: Kết hồi quy ROE với biến độc lập theo FEM 70 Bảng 3.31: Kết hồi quy ROE với biến độc lập theo REM 70 Bảng 3.32: Kiểm định Hausman – Trường hợp ROE biến độc lập 71 Bảng 3.33: Kết hồi quy CR với biến độc lập theo FEM 72 Bảng 3.34: Kết hồi quy CR với biến độc lập theo REM 72 Bảng 3.35: Kiểm định Hausman – Trường hợp CR biến độc lập 73 Bảng 3.36: Kết hồi quy ICR với biến độc lập theo FEM 74 Bảng 3.37: Kết hồi quy ICR với biến độc lập theo REM 74 Bảng 3.38: Kiểm định Hausman – Trường hợp ICR biến độc lập 75 Bảng 4.1: Đánh giá mức độ hài lòng hệ số tài 92 vii DANH MỤC HÌNH  Hình 1.1: Các mục tiêu quản trị tài doanh nghiệp Hình 1.2: Chi phí sử dụng vốn theo quan điểm truyền thống Hình 1.3: Chi phí vốn theo cách tiếp cận lợi nhuận hoạt động ròng .7 Hình 1.4: Nguyên tắc tổng giá trị không đổi theo quan điểm M&M .8 Hình 1.5: Giá trị doanh nghiệp theo M&M có thuế Hình 1.6: Chi phí sử dụng vốn theo M&M có thuế 10 Hình 1.7: Giá trị doanh nghiệp theo lý thuyết đánh đổi 12 Hình 1.8: Thứ tư ưu tiên lựa chọn nguồn tài trợ 13 Hình 1.9: Cơ cấu nguồn vốn phù hợp với cấu tài sản 16 Hình 2.1: Thiết kế nghiên cứu mối quan hệ cấu vốn rủi ro tài 45 Hình 4.1: Quy trình nhận diện rủi ro tài 91 Hình 4.2: Các trường hợp biểu rủi ro tài 94 Hình 4.3: Quy trình định đầu tư 99 viii MỤC LỤC TÓM TẮT LUẬN ÁN i LỜI CAM ĐOAN ii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT iii DANH MỤC BẢNG BIỂU v DANH MỤC HÌNH vii MỤC LỤC viii MỞ ĐẦU xii Lý lựa chọn lĩnh vực nghiên cứu xii Mục tiêu nghiên cứu xiv Đối tượng phạm vi nghiên cứu xv Nguồn liệu nghiên cứu xvi Phương pháp nghiên cứu xvi Những đóng góp luận án xvii Kết cấu khái quát xix Chương 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM 1.1 MỤC TIÊU VÀ CÁC QUYẾT ĐỊNH CƠ BẢN CỦA QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 1.2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN TRONG DOANH NGHIỆP 1.2.1 Cơ cấu vốn thành phần cấu vốn doanh nghiệp 1.2.2 Một số lý thuyết, quan điểm chủ yếu cấu vốn doanh nghiệp 1.2.2.1 Quan điểm truyền thống 1.2.2.2 Cách tiếp cận lợi nhuận hoạt động ròng 1.2.2.3 Lý thuyết M&M 1.2.2.4 Lý thuyết đánh đổi cấu vốn 11 1.2.2.5 Lý thuyết trật tự phân hạng 13 1.2.3 Cơ cấu vốn mục tiêu góc độ quản trị tài doanh nghiệp 15 ix 1.3 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ RỦI RO TÀI CHÍNH TRONG DOANH NGHIỆP 16 1.3.1 Tiếp cận rủi ro doanh nghiệp góc độ quản trị tài 16 1.3.2 Nguồn gốc chất rủi ro tài doanh nghiệp 17 1.3.3 Ý nghĩa nhận diện rủi ro tài doanh nghiệp 18 1.4 NGUYÊN LÝ CHUNG VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA CƠ CẤU VỐN VÀ RỦI RO TÀI CHÍNH TRONG DOANH NGHIỆP 19 1.5 CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CƠ CẤU VỐN VÀ RỦI RO TÀI CHÍNH TRONG DOANH NGHIỆP 21 1.5.1 Các nghiên cứu thực nghiệm nước .21 1.5.2 Các nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam 29 1.5.3 Thảo luận nghiên cứu thực nghiệm .35 TÓM TẮT CHƯƠNG 36 Chương 2: THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 37 2.1 HỆ THỐNG CHỈ TIÊU ĐO LƯỜNG CƠ CẤU VỐN VÀ RỦI RO TÀI CHÍNH TRONG DOANH NGHIỆP 37 2.1.1 Hệ thống tiêu đo lường cấu vốn 37 2.1.2 Hệ thống tiêu đo lường rủi ro tài 39 2.2 NGUỒN DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU CHO TRƯỜNG HỢP CỦA VIỆT NAM 42 2.3 THỐNG KÊ MÔ TẢ CƠ CẤU VỐN VÀ RỦI RO TÀI CHÍNH TRONG DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM 43 2.4 MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ CƠ CẤU VỐN VÀ RỦI RO TÀI CHÍNH TRONG DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM 43 2.4.1 Mô hình nghiên cứu giải thích biến 43 2.4.2 Các giả thuyết nghiên cứu mô hình hồi quy dự kiến 44 2.4.3 Phương pháp quy trình nghiên cứu 47 TÓM TẮT CHƯƠNG 48 Chương 3: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 49 3.1 KHÁI QUÁT TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP 49 x 3.1.1 Phân tích hiệu sinh lời vốn 49 3.1.2 Phân tích cấu tài 50 3.1.3 Phân tích khả tạo tiền từ hoạt động kinh doanh 52 3.2 PHÂN TÍCH THỰC TRẠNG CƠ CẤU VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP 53 3.2.1 Thực trạng cấu vốn doanh nghiệp 53 3.2.2 Ý kiến khảo sát việc định cấu vốn doanh nghiệp 56 3.3 PHÂN TÍCH RỦI RO TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP 57 3.3.1 Phân tích rủi ro tài doanh nghiệp – khía cạnh thứ 57 3.3.2 Phân tích rủi ro tài doanh nghiệp – khía cạnh thứ hai 60 3.3.3 Ý kiến khảo sát việc nhận diện kiểm soát rủi ro tài doanh nghiệp 64 3.4 PHÂN TÍCH MỐI QUAN HỆ CƠ CẤU VỐN VÀ RỦI RO TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM 67 3.4.1 Kết nghiên cứu 67 3.4.1.1 Mối quan hệ cấu vốn với lợi nhuận dành cho chủ sở hữu 67 3.4.1.2 Mối quan hệ cấu vốn khả toán nợ ngắn hạn 70 3.4.1.3 Mối quan hệ cấu vốn khả toán chi phí lãi vay 71 3.4.2 Thảo luận kết nghiên cứu 74 3.4.2.1 Mối quan hệ cấu vốn với lợi nhuận dành cho chủ sở hữu 74 3.4.2.2 Mối quan hệ cấu vốn khả toán nợ ngắn hạn 76 3.4.2.3 Mối quan hệ cấu vốn khả toán chi phí lãi vay 77 TÓM TẮT CHƯƠNG 79 Chương 4: KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý 81 4.1 KẾT LUẬN VỀ CƠ CẤU VỐN VÀ RỦI RO TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP VIỆT NAM 81 4.2 GỢI Ý CHO CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM 83 4.2.1 Tích cực nghiên cứu ứng dụng phân tích định lượng để đưa định cấu vốn 83 xi 4.2.1.1 Định hướng chung 83 4.2.1.2 Ý nghĩa 84 4.2.1.3 Điều kiện 85 4.2.2 Điều chỉnh cấu nợ theo hướng giảm bớt nợ vay, tập trung chủ yếu giảm khoản nợ vay có lãi suất cao 85 4.2.3 Điều chỉnh cấu vốn theo hướng đến tương thích với cấu tài sản 87 4.2.4 Chủ động nhận diện dự báo rủi ro tài 88 4.2.4.1 Quy trình thực 89 4.2.4.2 Ý nghĩa 93 4.2.4.3 Biện pháp hỗ trợ 94 4.2.5 Chú trọng dòng tiền từ hoạt động kinh doanh 95 4.2.6 Gia tăng hiệu hoạt động đầu tư 97 4.3 GỢI Ý HƯỚNG NGHIÊN CỨU TRONG TƯƠNG LAI 103 TÓM TẮT CHƯƠNG 104 KẾT LUẬN CHUNG I CÔNG TRÌNH KHOA HỌC CỦA NGHIÊN CỨU SINH IV TÀI LIỆU THAM KHẢO V CÁC PHỤ LỤC XIII xii MỞ ĐẦU - LÝ DO LỰA CHỌN ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU Hội nhập kinh tế khu vực giới mở nhiều hội doanh nghiệp Việt Nam việc phát triển thị trường tiêu thụ sản phẩm, tiếp nhận ứng dụng công nghệ, quy trình sản xuất đại, học tập trao đổi kinh nghiệm với doanh nghiệp quốc gia phát triển điều hành quản trị doanh nghiệp, chí thu hút nguồn nhân lực có trình độ cao Tuy nhiên, việc mở cửa hội nhập làm áp lực cạnh tranh mạnh khốc liệt hơn, đòi hỏi doanh nghiệp Việt Nam phải có chiến lược sản xuất kinh doanh thích hợp, đặc biệt trọng nhiều đến quản trị tài chính, không, doanh nghiệp phải đối mặt với nhiều trở ngại chí bị thất bại “sân nhà” Sự bùng nổ thị trường chứng khoán giai đoạn 2006 - 2007 tạo hội cho nhiều doanh nghiệp Việt Nam huy động vốn thông qua kênh phát hành cổ phiếu cách dễ dàng, nhiên, việc tăng vốn chủ sở hữu nhiều so với nhu cầu mở rộng đầu tư vào tài sản cố định tài sản lưu động thường xuyên lại nguyên nhân gây phá vỡ cấu vốn nhiều doanh nghiệp, tốn chi phí sử dụng vốn hiệu sử dụng vốn thấp (Vũ Ngọc Kình, 2007) [28] Kể từ năm 2008, suy giảm đáng kể thị trường chứng khoán khiến đa số doanh nghiệp tiếp tục phát hành cổ phiếu cách dễ dàng (Mai Phương, 2008), bên cạnh phải đối mặt với khoản tổn thất nặng nề từ khoản đầu tư trái ngành nguồn tiền dư thừa nhiều đợt phát hành cổ phiếu năm trước Hội nghị Đầu tư với chủ đề “Căn bệnh thập kỷ doanh nghiệp Việt Nam” Tạp chí Nhịp cầu Đầu tư tổ chức ngày 23/08/2012 cho hoạt động đầu tư trái ngành tràn lan, đặc biệt bất động sản, đẩy nhiều công ty tiềm đến chỗ thua lỗ, nợ nần theo ông Nguyễn Nam Sơn, Giám đốc điều hành Vietnam Capital Partners cho nguyên nhân sâu xa đem đến thất bại cho doanh nghiệp Việt Nam gọi “cái chết đa ngành” (Linh Chi, 2012) xiii Trở lại với kênh tín dụng ngân hàng, nhiều doanh nghiệp gặp không khó khăn kênh huy động vốn này, bật yếu tố lãi suất cho vay cao; số liệu thống kê Công ty cổ phần StoxPlus từ tháng năm 2008 đến tháng năm 2013, lãi suất cho vay trung bình xác định 15,58%/năm [7] Theo thống kê SGI Capital vào cuối năm 2013 trường hợp Việt Nam, có 70% doanh nghiệp niêm yết gặp khó khăn 10 – 20% doanh nghiệp niêm yết thực khó khăn thua lỗ, lỗ triền miền nhiều năm với nguyên nhân doanh nghiệp đầu tư vào ngành nghề bong bóng, mạnh, vay nợ nhiều chưa minh bạch (Phương Linh, 2013) Như vậy, toán khó cần tìm lời giải thích hợp quản trị tài doanh nghiệp Việt Nam cấu vốn rủi ro tài Dưới góc độ quản trị tài chính, cấu vốn lựa chọn phù hợp không giúp cho doanh nghiệp tận dụng triệt để tác động tích cực từ đòn bẩy tài chính, mà giảm thiểu khả xảy tình trạng kiệt quệ tài doanh nghiệp có trách nhiệm toán nghĩa vụ tài chủ nợ, cuối góp phần vào gia tăng giá trị doanh nghiệp Tại Việt Nam, theo khảo sát nghiên cứu sinh khoảng thời gian 10 năm gần nhất, có nhiều công trình nghiên cứu cấu vốn doanh nghiệp phi tài dạng báo khoa học, báo cáo chuyên đề, khóa luận tốt nghiệp đại học luận văn thạc sỹ, tập trung chủ yếu vào kiểm định, phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn doanh nghiệp thuộc nhóm ngành nghề kinh doanh Đối với cấp độ luận án tiến sỹ, số lượng nghiên cứu mảng đề tài không nhiều, số công trình khoa học mà nghiên cứu sinh tiếp cận cấp độ sau: Năm 2006, Trần Thị Thanh Tú thực luận án tiến sỹ với đề tài “Hoàn thiện cấu vốn doanh nghiệp nhà nước Việt Nam nay”, theo đó, tác giả nghiên cứu ứng dụng kinh tế lượng để phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn nhóm doanh nghiệp nhà nước giai đoạn 2000 - 2005, từ đưa gợi ý giải pháp ứng dụng xây dựng mô hình cấu vốn tối ưu cho doanh nghiệp nhà nước điển hình số giải pháp định tính liên quan đến việc hoàn thiện cấu vốn xiv Năm 2011, Phạm Xuân Kiên thực luận án tiến sỹ với đề tài “Phân tích tài doanh nghiệp giao thông đường Việt Nam”, tác giả có đề cập đến khía cạnh ảnh hưởng cấu vốn đến hiệu sử dụng vốn tạo lợi nhuận dành cho chủ sở hữu theo mô hình Dupont, từ gợi ý hướng xây dựng cấu vốn vay nhóm doanh nghiệp chọn nghiên cứu Năm 2014, Vũ Thị Ngọc Lan thực luận án tiến sỹ với đề tài “Tái cấu trúc vốn Tập đoàn Dầu khí Quốc gia Việt Nam”, theo đó, tác giả tập trung vào kiểm định số nhân tố đặc thù cho tính chất hoạt động mô hình Tập đoàn kinh tế Nhà nước giai đoạn 2007 – 2012 (1) mức độ liên quan đến lĩnh vực hoạt động Tập đoàn, (2) cấu trúc vốn chủ sở hữu Kết nghiên cứu sở để tác giả xây dựng giải pháp tái cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đoàn Dầu khí Quốc gia Việt Nam với tư cách doanh nghiệp Tập đoàn kinh tế Nhà nước với đặc thù so với tái cấu trúc vốn doanh nghiệp độc lập Những thông tin khảo sát nói cho thấy đề tài nghiên cứu “Cơ cấu vốn rủi ro tài doanh nghiệp” khoảng trống cần nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp phi tài Việt Nam Đề tài nghiên cứu đảm bảo tính thời sự, tính độc lập trùng lắp đặt vấn đề nghiên cứu mục tiêu phương pháp nghiên cứu so với công trình nghiên cứu thực trước MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU Mục tiêu nghiên cứu luận án phân tích mối quan hệ cấu vốn rủi ro tài doanh nghiệp phi tài Việt Nam góc độ quản trị tài chính, từ điểm mạnh, điểm yếu đưa gợi ý, đề xuất hoàn thiện định cấu vốn theo hướng giảm thiểu tác động tiêu cực rủi ro tài đến gia tăng giá trị doanh nghiệp Xuất phát từ mục tiêu chung nêu, luận án chi tiết hóa với mục tiêu nghiên cứu cụ thể sau: Một là, phân tích cấu vốn doanh nghiệp phi tài Việt Nam theo hai hướng tiếp cận: (i) kết hợp nợ vốn chủ sở hữu, (ii) kết hợp nguồn vốn ngắn hạn nguồn vốn dài hạn xv Hai là, phân tích rủi ro tài định sử dụng đòn bẩy tài cấu vốn doanh nghiệp phi tài Việt Nam với hai khía cạnh biểu hiện: (1) mức độ phân tán lợi nhuận dành cho chủ sở hữu có đòn bẩy tài thông qua sử dụng định sử dụng nợ, (2) khả đảm bảo toán nợ gốc lãi vay cho chủ nợ Ba là, kiểm định phân tích định lượng mối quan hệ mức độ sử dụng nợ cấu vốn với biểu rủi ro tài nhóm doanh nghiệp phi tài Việt Nam Bốn là, góc độ quản trị tài doanh nghiệp, thảo luận kết nghiên cứu thực nghiệm, làm bật điểm mạnh, điểm yếu cấu vốn rủi ro tài doanh nghiệp phi tài Việt Nam Năm là, dựa vào kết nghiên cứu thực nghiệm, luận án đưa gợi ý, đề xuất cấu vốn rủi ro tài cho doanh nghiệp phi tài Việt Nam, qua đảm bảo định lựa chọn cấu vốn thật phù hợp điều kiện cụ thể doanh nghiệp hướng đến mục tiêu vừa gia tăng lợi nhuận cho chủ sở hữu nhờ tác động nợ, vừa giảm thiểu khả xảy khó khăn việc đảm bảo toán nợ gốc lãi vay cho chủ nợ, từ góp phần vào gia tăng giá trị doanh nghiệp Ngoài ra, luận án đưa gợi ý hướng nghiên cứu có liên quan tương lai ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU Luận án tập trung nghiên cứu cấu vốn rủi ro tài giai đoạn 2010 – 2013 nhóm doanh nghiệp phi tài thuộc lĩnh vực, ngành nghề kinh doanh khác Việt Nam góc độ quản trị tài Theo đó, cấu vốn (capital structure) đề cập đến mối quan hệ kết hợp nguồn tài trợ khác doanh nghiệp (Brigham Houston, 2009; Nguyễn Minh Kiều, 2006; Vũ Duy Hào tác giả, 2006), thường nhấn mạnh đến kết hợp nợ phải trả vốn chủ sở hữu (Brealey tác giả, 2008), tức định sử dụng đòn bẩy tài xvi Rủi ro tài (financial risk) tiếp cận mối quan hệ với cấu vốn, rủi ro tăng thêm rủi ro kinh doanh (business risk) chủ sở hữu doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài với hai khía cạnh biểu hiện: (1) mức độ phân tán lợi nhuận dành cho chủ sở hữu có sử dụng nợ, (2) khả xảy tình trạng kiệt quệ tài xuất phát từ cam kết toán nợ gốc lãi cho chủ nợ Luận án không đề cập đến việc định sử dụng đòn bẩy tài thông qua sử dụng vốn cổ phần ưu đãi đa số công ty cổ phần Việt Nam phát hành cổ phiếu ưu đãi, luận án không đề cập biểu rủi ro tài sử dụng vốn cổ phần ưu đãi cấu vốn NGUỒN DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU Nguồn liệu phục vụ cho phân tích luận án bao gồm: Thứ nhất, liệu thứ cấp trích từ báo cáo tài năm 2010, năm 2011, năm 2012 năm 2013 kiểm toán 230 doanh nghiệp phi tài niêm yết, công bố thông qua website Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, công bố thông qua website doanh nghiệp niêm yết vài trường hợp thông tin từ Sở Giao dịch chứng khoán Đây liệu sử dụng phân tích luận án Thứ hai, liệu sơ cấp thu thập năm 2013 thông qua khảo sát ý kiến từ đại diện 97 doanh nghiệp phi tài nhiều địa bàn trọng điểm Việt Nam, có quan hệ tín dụng với ngân hàng thương mại Đối tượng tham gia trả lời ý kiến người đại diện doanh nghiệp, kế toán trưởng giám đốc, điều kiện doanh nghiệp Việt Nam giám đốc tài Dữ liệu sơ cấp có ý nghĩa bổ sung, làm rõ thêm quan điểm, nhận thức lực chuyên môn nhà quản trị việc định sử dụng đòn bẩy tài cách vay nợ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Để thực mục tiêu nghiên cứu dựa vào liệu nghiên cứu đề cập trên, luận án chủ yếu sử dụng phương pháp nghiên cứu sau: xvii Thứ nhất, phương pháp thống kê mô tả sử dụng để nghiên cứu khía cạnh khác cấu vốn biểu rủi ro tài doanh nghiệp thông qua kết hợp tất quan sát mẫu nghiên cứu Thứ hai, phân tích hồi quy liệu bảng cân mối quan hệ cấu vốn với biểu rủi ro tài doanh nghiệp, sử dụng mô hình yếu tố tác động cố định (Fixed Effects Model – FEM) mô hình yếu tố tác động ngẫu nhiên (Random Effects Model – REM) Để đưa kết luận cho mô hình hồi quy, luận án sử dụng phương pháp kiểm định F, kiểm định t kiểm định Hausman Ngoài ra, luận án sử dụng phương pháp so sánh để hỗ trợ cho việc đưa ý kiến đánh giá, thảo luận kết nghiên cứu; dựa vào số trung vị để kiểm định giá trị dị biệt (outliers) mẫu nghiên cứu NHỮNG ĐÓNG GÓP CỦA LUẬN ÁN Luận án nghiên cứu cấu vốn rủi ro tài doanh nghiệp phi tài Việt Nam chủ yếu vào liệu thứ cấp từ báo cáo tài kiểm toán giai đoạn 2010 – 2013, luận án có đóng góp sau: Thứ nhất, góc độ lý thuyết, luận án hệ thống hóa đầy đủ chi tiết khía cạnh cấu vốn rủi ro tài doanh nghiệp góc độ quản trị tài chính, theo đó, rủi ro tài rủi ro tăng thêm rủi ro kinh doanh doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài Như vậy, rủi ro tài có nguồn gốc từ cấu vốn với tham gia nguồn tài trợ với chi phí cố định, điển hình nợ rủi ro cần nhận diện đầy đủ nhóm biểu hiện: (1) mức độ phân tán lợi nhuận dành cho chủ sở hữu (2) khả xảy tình trạng kiệt quệ tài xuất phát từ cam kết toán nợ gốc lãi cho chủ nợ; nữa, luận án gợi ý định mức độ sử dụng nợ cấu vốn có điều kiện ràng buộc khả nhận diện kiểm soát rủi ro tài theo “khẩu vị” nhà quản trị tài doanh nghiệp Thứ hai, kết nghiên cứu thực nghiệm làm sáng tỏ lý luận định tài trợ quản trị tài doanh nghiệp, kết hợp nguồn tài trợ khác cấu vốn điều tất yếu doanh nghiệp có định lựa chọn cấu vốn vào yếu tố khác nhau, tùy theo mục tiêu cụ thể giai đoạn hoạt động xviii Thứ ba, kết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy doanh nghiệp phi tài Việt Nam có đầy đủ hai khía cạnh biểu rủi ro tài xuất phát từ định sử dụng nợ cấu vốn; tại, doanh nghiệp hệ thống cảnh báo trước rủi ro tài chính, chủ yếu tập trung thực mục tiêu lợi nhuận ngắn hạn mà chưa thực quan tâm đến kiểm soát dòng tiền hoạt động để đảm bảo khả toán tốt Những thông tin góp phần chứng minh nhà quản trị tài doanh nghiệp Việt Nam thiếu tầm nhìn dài hạn chưa thật chuyên nghiệp Thứ tư, kết nghiên cứu thực nghiệm làm sáng tỏ mối quan hệ mức độ sử dụng nợ cấu vốn với biểu rủi ro tài doanh nghiệp phi tài Việt Nam, theo đó, mức độ sử dụng nợ có ảnh hưởng chiều đáng kể đến lợi nhuận dành cho chủ sở hữu lại ảnh hưởng ngược chiều đáng kể đến khả toán nợ gốc lãi vay Ngoài ra, luận án chứng minh mức độ khả xảy biểu rủi ro tài liên quan đến yếu tố cấu vốn, hiệu hoạt động đầu tư, chi phí sử dụng nợ, quy mô tài sản ngắn hạn khả tạo tiền,… Thứ năm, luận án đưa đề xuất, gợi ý hữu ích gắn liền với kết nghiên cứu thực nghiệm cho doanh nghiệp phi tài Việt Nam việc định cấu vốn nhận diện, kiểm soát biểu rủi ro tài chính, cụ thể là: (i) tích cực nghiên cứu ứng dụng phân tích định lượng để đưa định cấu vốn, (ii) điều chỉnh cấu nợ theo hướng giảm bớt nợ vay, tập trung chủ yếu giảm khoản nợ vay có lãi suất cao, (iii) Điều chỉnh cấu vốn theo hướng đến tương thích với cấu tài sản, (iv) Chủ động nhận diện dự báo rủi ro tài chính, (v) Chú trọng dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, (vi) Gia tăng hiệu hoạt động đầu tư góp phần đảm bảo hiệu sử dụng nợ Cuối cùng, luận án hướng nghiên cứu liên quan cấu vốn rủi ro tài doanh nghiệp Việt Nam tương lai, cụ thể mở rộng cỡ mẫu nghiên cứu mở rộng thu hẹp nội dung nghiên cứu, nghiên cứu biện pháp cụ thể để thực gợi ý luận án hay tăng cường thêm kiểm định khác cho mô hình hồi quy [...]...ix 1.3 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ RỦI RO TÀI CHÍNH TRONG DOANH NGHIỆP 16 1.3.1 Tiếp cận rủi ro trong doanh nghiệp dưới góc độ quản trị tài chính 16 1.3.2 Nguồn gốc và bản chất của rủi ro tài chính trong doanh nghiệp 17 1.3.3 Ý nghĩa của nhận diện rủi ro tài chính trong doanh nghiệp 18 1.4 NGUYÊN LÝ CHUNG VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA CƠ CẤU VỐN VÀ RỦI RO TÀI CHÍNH TRONG DOANH NGHIỆP ... báo cáo tài chính đã kiểm toán trong giai đoạn 2010 – 2013, luận án có những đóng góp như sau: Thứ nhất, góc độ lý thuyết, luận án đã hệ thống hóa đầy đủ và chi tiết các khía cạnh cơ cấu vốn và rủi ro tài chính trong doanh nghiệp dưới góc độ quản trị tài chính, theo đó, rủi ro tài chính là rủi ro tăng thêm ngoài rủi ro kinh doanh do doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài chính Như vậy, rủi ro tài chính có... THỰC TRẠNG CƠ CẤU VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP 53 3.2.1 Thực trạng cơ cấu vốn của các doanh nghiệp 53 3.2.2 Ý kiến khảo sát về việc ra quyết định cơ cấu vốn của các doanh nghiệp 56 3.3 PHÂN TÍCH RỦI RO TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP 57 3.3.1 Phân tích rủi ro tài chính của các doanh nghiệp – khía cạnh thứ nhất 57 3.3.2 Phân tích rủi ro tài chính của các doanh nghiệp –... những điểm mạnh, điểm yếu trong cơ cấu vốn và rủi ro tài chính của các doanh nghiệp phi tài chính tại Việt Nam Năm là, dựa vào các kết quả nghiên cứu thực nghiệm, luận án đưa ra những gợi ý, đề xuất đối với cơ cấu vốn và rủi ro tài chính cho các doanh nghiệp phi tài chính tại Việt Nam, qua đó đảm bảo quyết định lựa chọn cơ cấu vốn thật sự phù hợp điều kiện cụ thể của các doanh nghiệp hướng đến mục tiêu... tiêu đo lường cơ cấu vốn 37 2.1.2 Hệ thống chỉ tiêu đo lường rủi ro tài chính 39 2.2 NGUỒN DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU CHO TRƯỜNG HỢP CỦA VIỆT NAM 42 2.3 THỐNG KÊ MÔ TẢ CƠ CẤU VỐN VÀ RỦI RO TÀI CHÍNH TRONG DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM 43 2.4 MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ CƠ CẤU VỐN VÀ RỦI RO TÀI CHÍNH TRONG DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM 43 2.4.1 Mô hình nghiên cứu và giải thích... ràng buộc chính là khả năng nhận diện và kiểm soát rủi ro tài chính theo “khẩu vị” của nhà quản trị tài chính doanh nghiệp Thứ hai, kết quả nghiên cứu thực nghiệm đã làm sáng tỏ lý luận về quyết định tài trợ trong quản trị tài chính doanh nghiệp, đó là sự kết hợp giữa các nguồn tài trợ khác nhau trong cơ cấu vốn là điều tất yếu và mỗi doanh nghiệp sẽ có quyết định lựa chọn cơ cấu vốn căn cứ vào những... việc nhận diện và kiểm soát rủi ro tài chính của các doanh nghiệp 64 3.4 PHÂN TÍCH MỐI QUAN HỆ CƠ CẤU VỐN VÀ RỦI RO TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM 67 3.4.1 Kết quả nghiên cứu 67 3.4.1.1 Mối quan hệ cơ cấu vốn với lợi nhuận dành cho chủ sở hữu 67 3.4.1.2 Mối quan hệ cơ cấu vốn và khả năng thanh toán nợ ngắn hạn 70 3.4.1.3 Mối quan hệ cơ cấu vốn và khả năng thanh... quản trị tài chính đối với các doanh nghiệp Việt Nam là cơ cấu vốn và rủi ro tài chính Dưới góc độ quản trị tài chính, một cơ cấu vốn được lựa chọn phù hợp không chỉ giúp cho doanh nghiệp tận dụng triệt để tác động tích cực từ đòn bẩy tài chính, mà còn giảm thiểu khả năng xảy ra tình trạng kiệt quệ tài chính do doanh nghiệp có trách nhiệm thanh toán các nghĩa vụ tài chính đối với chủ nợ, và cuối cùng... mục tiêu nghiên cứu cụ thể như sau: Một là, phân tích cơ cấu vốn của các doanh nghiệp phi tài chính Việt Nam theo hai hướng tiếp cận: (i) kết hợp nợ và vốn chủ sở hữu, và (ii) kết hợp nguồn vốn ngắn hạn và nguồn vốn dài hạn xv Hai là, phân tích rủi ro tài chính do quyết định sử dụng đòn bẩy tài chính trong cơ cấu vốn của các doanh nghiệp phi tài chính Việt Nam với hai khía cạnh biểu hiện: (1) mức độ... CỨU Mục tiêu nghiên cứu chính của luận án là phân tích mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và rủi ro tài chính trong các doanh nghiệp phi tài chính tại Việt Nam dưới góc độ quản trị tài chính, từ đó chỉ ra những điểm mạnh, điểm yếu và đưa ra những gợi ý, đề xuất hoàn thiện quyết định cơ cấu vốn theo hướng giảm thiểu tác động tiêu cực của rủi ro tài chính đến sự gia tăng giá trị doanh nghiệp Xuất phát từ mục