(luận án tiến sĩ) đặc điểm quá tự tin, thù lao giám đốc điều hành và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM -oOo TRẦN MINH LAM ĐẶC ĐIỂM QUÁ TỰ TIN, THÙ LAO GIÁM ĐỐC ĐIỀU HÀNH VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Thành phố Hồ Chí Minh – năm 2021 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM -oOo TRẦN MINH LAM ĐẶC ĐIỂM QUÁ TỰ TIN, THÙ LAO GIÁM ĐỐC ĐIỀU HÀNH VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài Chính-Ngân hàng Mã số: 9340201 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TRƯƠNG QUANG THÔNG TS NGUYỄN THỊ THÙY LINH Thành phố Hồ Chí Minh – năm 2021 i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu khoa học cá nhân tơi thực hướng dẫn PGS, TS Trương Quang Thông cô TS Nguyễn Thị Thùy Linh Các số liệu nghiên cứu luận án có nguồn gốc rõ ràng trung thực Các kết nghiên cứu chưa công bố luận án khác, tơi tự tìm hiểu phân tích cách khách quan hoàn toàn trung thực Nghiên cứu sinh Trần Minh Lam ii LỜI CẢM ƠN Để hoàn thành luận án này, tác giả nhận nhiều hỗ trợ, giúp đỡ quan tâm, động viên từ phòng ban, từ quý thầy cô trường Đại học Kinh tế Tác giả xin trân trọng cảm ơn Ban giám hiệu, toàn thể Quý thầy cô Khoa Ngân hàng, Quý thầy cô Viện Đào tạo Sau đại học, trường đại học Kinh Tế, TP HCM tận tình truyền đạt kiến thức quý báu, giúp đỡ tác giả trình học tập nghiên cứu Đặc biệt tác giả vô tri ân giúp đỡ nhiệt tình tận tâm quý thầy cô hướng dẫn thầy PGS, TS Trương Quang Thông cô TS Nguyễn Thị Thùy Linh, Quý Thầy cô dành nhiều thời gian, cơng sức hướng dẫn em suốt q trình học tập, nghiên cứu Chính nhờ giúp đỡ, trao dồi kỹ năng, kinh nghiệm truyền nguồn động lực mạnh mẽ giúp tác giả hoàn thành luận án cách tốt Tuy có nhiều cố gắng, luận án không tránh khỏi thiếu sót Tác giả kính mong Q thầy cơ, chun gia, người quan tâm đến luận án tiếp tục có ý kiến đóng góp, giúp đỡ để tác giả học hỏi thêm nhiều kinh nghiệm sau Nghiên cứu sinh Trần Minh Lam iii MỤC LỤC Trang Lời cam đoan i Lời cảm ơn ii Danh mục từ viết tắt vi Danh mục bảng biểu vii Tóm tắt luận án ix CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Khoảng trống nghiên cứu điểm luận án 1.6 Ý nghĩa luận án 12 1.7 Kết cấu luận án 13 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY VÀ CÁC GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU 14 2.1 Thù lao giám đốc điều hành hiệu hoạt động doanh nghiệp 14 2.1.1 Lý thuyết đại diện (The principal agent theory) 14 2.1.2 Hiệu hoạt động kinh doanh 15 2.1.3 Thù lao giám đốc điều hành 19 2.1.4 Thù lao giám đốc điều hành Hiệu hoạt động doanh nghiệp 22 2.1.4.1 Thù lao giám đốc điều hành tiền hiệu hoạt động doanh nghiệp 22 2.1.4.2 Thù lao giám đốc điều hành cổ phần hiệu hoạt động doanh nghiệp 29 2.2 Thù lao giám đốc điều hành nhìn từ góc độ lý thuyết quyền lực quản lý 32 2.2.1 Lý thuyết quyền lực quản lý (The managerial theory) 32 2.2.2 Thù lao giám đốc điều hành nhìn từ góc độ lý thuyết quyền lực quản lý 34 2.2.2.1 Đặc điểm giám đốc điều hành thù lao giám đốc điều hành 41 2.3 Giám đốc điều hành tự tin thù lao giám đốc điều hành 66 iv 2.3.1 Đặc điểm Quá tự tin giám đốc điều hành 69 2.3.2 Quá tự tin thù lao giám đốc điều hành 73 2.3.3 Quá tự tin cấu sở hữu doanh nghiệp 78 2.3.4 Quá tự tin hiệu kinh doanh doanh nghiệp 79 2.4 Tình hình thực tế thù lao giám đốc điều hành 81 2.4.1 Tình hình thực tế thù lao giám đốc điều hành giới 81 2.4.2 Tình hình thực tế thù lao giám đốc điều hành Việt Nam 88 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 93 3.1 Dữ liệu nghiên cứu phạm vi nghiên cứu 93 3.2 Mơ hình nghiên cứu 93 3.2.1 Thù lao giám đốc điều hành hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Việt Nam 93 3.2.1.1 Các mơ hình 93 3.2.1.2 Mơ hình hồi quy (1) 95 3.2.1.3 Mơ hình hồi quy (2) (3) 96 3.2.2 Thù lao giám đốc điều hành nhìn từ góc độ lý thuyết quyền lực quản lý 96 3.2.3 Giám đốc điều hành tự tin thù lao giám đốc điều hành 101 3.3 Phương pháp nghiên cứu 102 3.3.1 Một số phương pháp nghiên cứu 102 3.3.2 Phương pháp nghiên cứu luận án 105 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 113 4.1 Kết nghiên cứu thù lao giám đốc điều hành hiệu hoạt 113 động kinh doanh doanh nghiệp Việt Nam 4.1.1 Phân tích thống kê mơ tả 113 4.1.2 Các kiểm định mơ hình 113 4.1.3 Mơ hình hồi quy (1)- Hiệu hoạt động tác động lên 115 thù lao giám đốc điều hành tiền 4.1.4 Mơ hình hồi quy (2)- Thù lao giám đốc điều hành tác động lên hiệu kinh doanh 118 4.1.5 Mơ hình hồi quy (3)- Thù lao cổ phần tác động lên hiệu kinh doanh 121 4.2 Kết nghiên cứu chế thù lao giám đốc điều hành theo lý thuyết quyền 122 lực quản lý v 4.2.1 Giới tính 122 4.2.2 Trình độ 123 4.2.3 Tỷ lệ sở hữu cổ phiếu Giám đốc điều hành 125 4.2.4 Sự kiêm nhiệm 127 4.2.5 Thành viên Hội đồng quản trị 127 4.2.6 Sở hữu tập trung 128 4.2.7 Sở hữu Nhà nước tập trung 133 4.2.8 Sở hữu gia đình tập trung 136 4.3 Kết nghiên cứu Giám đốc điều hành tự tin thù lao giám đốc điều hành 136 4.3.1 Phân tích thống kê mơ tả 136 4.3.2 Q tự tin thù lao giám đốc điều hành 137 4.3.3 Quá tự tin cấu trúc sở hữu công ty 137 4.3.4 Quá tự tin hiệu kinh doanh 139 4.3.5 Các kiểm định tính vững 140 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 141 5.1 Tóm lược kết nghiên cứu 141 5.2 Đóng góp luận án 152 5.3 Đề xuất chế quản trị sách 153 5.4 Hạn chế đề xuất hướng nghiên cứu 158 Tài liệu tham khảo 160 Phụ lục 173 vi DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT MPT: Lý thuyết quyền lực quản lý DNNN: Doanh nghiệp Nhà nước HĐQT: Hội đồng quản trị CEO: Giám đốc điều hành MPT: Lý thuyết quyền lực quản lý (The managerial power theory) CEO: Giám đốc điều hành AP: Liên đồn báo chí Mỹ (Associated Press) OLS: Phương pháp bình phương bé (Ordinary Least Squares) IV: Phương pháp ước lượng biến công cụ (Instrumental Variables) 2SLS: Phương pháp bình phương nhỏ hai giai đoạn hay gọi hồi quy giai đoạn (Two stage least squares) GMM: phương pháp GMM (Generalized Method of Moments) FEM: Phương pháp tác động cố định (Fixed Effects Model) REM: Phương pháp tác động ngẫu nhiên (Random Effects Model) GLS: Phương pháp bình phương bé tổng quát (Generalize Least Squares) MBA: Bằng cấp thạc sĩ quản trị kinh doanh (Master of Business Administration) vii DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Trang Bảng Mô tả biến 173 Bảng 4.1.1 Mô tả thống kê biến nghiên cứu 183 Bảng 4.1.2 Bảng mô tả doanh nghiệp theo ngành 183 Bảng 4.1.3 Hệ số tương quan biến 183 Bảng 4.1.4 Kết kiểm tra đa cộng tuyến phương trình (1) 184 Bảng 4.1.5 Mơ hình hồi quy (1) 185 Bảng 4.1.6 Mơ hình hồi quy (2) 186 Bảng 4.1.7 Mơ hình hồi quy (3) 187 Bảng 4.2.1 Kết mơ hình (4a, 4b, 4c) 187 Bảng 4.2.2 Kết mơ hình (4d, 4e) 188 Bảng 4.2.3 Kết mơ hình (5a, 5b, 5c) 188 Bảng 4.2.4 Kết mơ hình (5d, 5e) 189 Bảng 4.2.5 Kết mơ hình (9a, 9b) Bảng 4.2.6 Kết mơ hình (10) Mẫu liệu gồm giám đốc điều hành có tỷ lệ sở hữu cổ phiếu 5% 189 Bảng 4.2.7 Kết mơ hình (11) Mẫu liệu gồm giám đốc điều hành có tỷ lệ sở hữu cổ phiếu từ 5% trở lên 190 Bảng 4.2.8 Kết mơ hình 14 190 Bảng 4.2.9 Kết mơ hình (15) Mẫu liệu gồm sở hữu tập trung 10% 191 Bảng 4.2.10 Kết mô hình (16) Mẫu liệu gồm sở hữu tập trung từ 10% trở lên 191 Bảng 4.2.11 Kết mô hình (17) Mẫu liệu gồm sở hữu tập trung 15% 191 Bảng 4.2.12 Kết mơ hình (18) Mẫu liệu gồm sở hữu tập trung từ 15% trở lên 192 Bảng 4.2.13 Kết mơ hình (19) Mẫu liệu gồm sở hữu tập trung 20% 192 Bảng 4.2.14 Kết mơ hình (20) Mẫu liệu gồm sở hữu tập trung từ 20% trở lên 192 Bảng 4.2.15 Kết mơ hình (21a, 21b) 193 Bảng 4.2.16 Kết mơ hình (21c, 21d) 193 Bảng 4.2.17 Kết mơ hình (22) Mẫu liệu gồm công ty sở hữu viii Nhà nước tập trung 193 Bảng 4.2.18 Kết mơ hình (23) Mẫu liệu gồm cơng ty khơng có sở hữu Nhà nước tập trung 194 Bảng 4.3.1 Phân tích thống kê mơ tả 194 Bảng 4.3.2 Kết mơ hình (25) Quá tự tin thù lao giám đốc điều hành tiền mặt 194 Bảng 4.3.3 Kết mơ hình (27a) Mẫu liệu gồm cơng ty khơng có Nhà nước sở hữu vốn cổ phần 196 Bảng 4.3.4 Kết mơ hình (27b) Mẫu liệu gồm cơng ty có Nhà nước sở hữu vốn cổ phần 196 Bảng 4.3.5 Kết mơ hình (28a) Q tự tin hiệu kinh doanh (LogtobinQ) 196 Bảng 4.3.6 Kết mơ hình (28b) Q tự tin hiệu kinh doanh (ROA) 197 Bảng 4.3.7 Kết mô hình (29) Độ nhạy tốn theo hiệu suất 197 Bảng 4.3.8 Quá tự tin hiệu hoạt động kinh doanh (mẫu sau trừ năm đầu) 198 Bảng 4.3.9 Quá tự tin thù lao tiền doanh nghiệp Nhà nước (mẫu sau trừ năm đầu) 198 195 Bảng 4.3.2 Kết mơ hình (25) Q tự tin thù lao giám đốc điều hành tiền mặt (25) LOGCASH BIẾN LOGCASHL1 0.648*** 11.08 OVER1 -0.00432 0.18 OVER2 0.139** 2.04 OVER3 0.0162 0.82 LOGTOBINQ 0.210** 0.11 GENDER -0.0199 0.82 AGE 0.000223 0.15 EXPERIENCE 0.00148 0.66 EDUCATION 0.0287* 1.8 OWNERSHIP -0.00147 1.05 DUALITY -0.000304 0.02 SOWNERSHIP -0.022 0.93 FOWNERSHIP 0.00179** 2.51 CONCENTRATION 0.000219 0.38 BSIZE 0.0197** 2.31 INDEPENDENT -0.0076 0.97 FSIZE 0.0664*** 3.29 LEVERAGE -0.0211 0.63 FAGE -0.000124 0.17 EPSCHANGE 0.00356 1.04 Hằng số 0.474*** 3.47 Số quan sát Kiểm định Hansen test of overid Restrictions 940 0.347 196 AR (2) 0.563 Nguồn: Trích kết ước lượng Stata Ghi chú: Kết hồi quy theo mơ hình GMM hệ thống Biến phụ thuộc biến thù lao giám đốc điều hành tiền LOGCASH Các biến độc lập gồm biến tự tin OVER1, OVER2, OVER3; biến độc lập khác tương tự mơ hình (1), mơ tả theo Bảng Bảng mô tả biến; *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% Bảng 4.3.3 Kết mơ hình (27a) Mẫu liệu gồm cơng ty khơng có Nhà nước sở hữu cổ phần OVER1*LOGTOBINQ OVER2*LOGTOBINQ OVER3*LOGTOBINQ Số quan sát Kiểm định Hansen test of overid Restrictions (27a) LOGCASH -0.0572 0.402*** 0.0229 458 0.839 AR (2) 0.879 BIẾN Nguồn: Trích kết ước lượng Stata Ghi chú: Kết hồi quy theo mơ hình GMM hệ thống Biến phụ thuộc biến thù lao giám đốc điều hành tiền LOGCASH Các biến độc lập gồm biến tương tác tự tin hiệu hoạt động kinh doanh: OVER1*LOGTOBINQ, OVER2*LOGTOBINQ, OVER3*LOGTOBINQ; biến độc lập khác tương tự mơ hình (1), mơ tả theo Bảng Bảng mô tả biến; *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% Bảng 4.3.4 Kết mơ hình (27b) Mẫu liệu gồm cơng ty có Nhà nước sở hữu cổ phần (27b) LOGCASH BIẾN OVER3 * LOGTOBINQ 0.0409** Số quan sát 684 Kiểm định Hansen test of overid Restrictions 0.289 AR (2) 0.577 Nguồn: Trích kết ước lượng Stata Ghi chú: Kết hồi quy theo mơ hình GMM hệ thống Biến phụ thuộc biến thù lao giám đốc điều hành tiền LOGCASH Các biến độc lập gồm biến tương tác tự tin hiệu hoạt động kinh doanh: OVER1*LOGTOBINQ, OVER2*LOGTOBINQ, OVER3*LOGTOBINQ; biến độc lập khác tương tự mơ hình (1), mơ tả theo Bảng Bảng mô tả biến; *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% Bảng 4.3.5 Kết mơ hình (28a) Q tự tin hiệu hoạt động kinh doanh (LogtobinQ) BIẾN OVER1 (28a) LOGTOBINQ -0.0387 0.0806 OVER2 0.631* 0.346 OVER3 0.171* 197 0.0929 Hằng số 3.083*** 0.47 Số quan sát 1,142 Kiểm định Hansen test of overid Restrictions 0.242 AR (2) 0.287 Nguồn: Trích kết ước lượng Stata Ghi chú: Kết hồi quy theo mơ hình GMM hệ thống Biến phụ thuộc biến hiệu hoạt động kinh doanh LOGTOBINQ Các biến độc lập gồm biến tự tin: OVER1, OVER2, OVER3; biến độc lập khác tương tự mơ hình (1), mơ tả theo Bảng Bảng mô tả biến; *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% Bảng 4.3.6 Kết mơ hình (28b) Q tự tin hiệu hoạt động kinh doanh (ROA) (28b) ROA BIẾN OVER1 OVER2 OVER3 Hằng số Số quan sát Kiểm định Hansen test of overid Restrictions AR (2) -0.275 -0.37 4.674* 1.92 1.309 0.99 15.52*** 2.91 1142 0.113 0.266 Nguồn: Trích kết ước lượng Stata Ghi chú: Kết hồi quy theo mơ hình GMM hệ thống Biến phụ thuộc biến hiệu hoạt động kinh doanh ROA Các biến độc lập gồm biến tự tin: OVER1, OVER2, OVER3; biến độc lập khác tương tự mơ hình (1), mơ tả theo Bảng Bảng mô tả biến; *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% Bảng 4.3.7 Kết mơ hình (29) Độ nhạy toán theo hiệu suất BIẾN (28) LOGCASH OVER1* LOGTOBINQ -0.00413 OVER2* LOGTOBINQ 3.626** OVER3 * LOGTOBINQ 0.0690 Hằng số 0.356 Số quan sát Kiểm định Hansen test of overid Restrictions 1142 AR (2) 0.642 0.490 Nguồn: Trích kết ước lượng Stata 198 Ghi chú: Kết hồi quy theo mơ hình GMM hệ thống Biến phụ thuộc biến thù lao giám đốc điều hành tiền LOGCASH; biến độc lập biến tương tác tự tin hiệu hoạt động kinh doanh LOGTOBINQ: OVER1*LOGTOBINQ, OVER2*LOGTOBINQ, OVER3*LOGTOBINQ; biến độc lập khác tương tự mơ hình (1), mơ tả theo Bảng Bảng mô tả biến; *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% Bảng 4.3.8 Quá tự tin hiệu hoạt động kinh doanh (mẫu sau trừ năm đầu) BIẾN LOGTOBINQ OVER3 0.131* Hằng số 2.264*** Số quan sát Kiểm định Hansen test of overid Restrictions 1142 AR (2) 0.455 0.287 Nguồn: Trích kết ước lượng Stata Ghi chú: Kết hồi quy theo mơ hình GMM hệ thống Biến phụ thuộc biến hiệu hoạt động kinh doanh LOGTOBINQ; biến độc lập biến tự tin OVER1, OVER2, OVER3; biến độc lập khác tương tự mơ hình (1), mơ tả theo Bảng Bảng mô tả biến; *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% Bảng 4.3.9 Quá tự tin thù lao tiền doanh nghiệp Nhà nước (mẫu sau trừ năm đầu) BIẾN LOGCASH OVER3 * LOGTOBINQ 0.0802** Hằng số 0.644*** Số quan sát Kiểm định Hansen test of overid Restrictions 684 AR (2) 0.477 0.471 Nguồn: Trích kết ước lượng Stata Ghi chú: Kết hồi quy theo mơ hình GMM hệ thống Biến phụ thuộc biến thù lao giám đốc điều hành tiền LOGCASH; biến độc lập biến tương tác tự tin hiệu hoạt động kinh doanh LOGTOBINQ: OVER1*LOGTOBINQ, OVER2*LOGTOBINQ, OVER3*LOGTOBINQ; biến độc lập khác tương tự mô hình (1), mơ tả theo Bảng Bảng mơ tả biến; *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% 199 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH CỦA TÁC GIẢ Truong, Nguyen, Tran, 2019 Characteristics of CEO’s Overconfidence and managerial compensation: Evidence from Vietnam Pacific Business Review International, Volume 11 issue December 2019; Emerging Sources Citation Index, Thomson Reuters Truong, Nguyen, Tran, 2019 Managerial overconfidence and compensation: Evidence from Hose-Listed Companies Journal of Applied Economic Sciences, Volume XIV, Summer, 2(64); Scopus Indexing 2009-2018, Q3 Truong, Nguyen, Tran, 2020 Executive Compensation from a Perspective of the Managerial Power Theory: The Case of Vietnam Stock Exchange Listed Firms Pacific Business Review International, Volume 12 Issue January 2020; Emerging Sources Citation Index, Thomson Reuters Trương Quang Thông, Nguyễn Thị Thùy Linh, Trần Minh Lam, 2009 Thù lao giám đốc điều hành hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh Tạp Chí Cơng Thương, số 6tháng 04/2019 Trương Quang Thông, Trần Minh Lam, 2009 Đặc điểm thù lao giám đốc điều hành nhìn từ góc độ quyền lực quản lý Bằng chứng từ cơng ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn Thành Phố Hồ Chí Minh Tạp Chí Ngân hàng, số 5-tháng 3/2019 200 DANH SÁCH CÁC DOANH NGHIỆP TRONG MẪU NGHIÊN CỨU STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 Sàn giao dịch HSX HSX HSX HSX HNX HSX HNX HSX HNX HNX HSX HSX HNX HSX HNX HNX HSX HSX HNX HSX HNX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HNX HSX HSX HSX HNX HSX HSX HNX HSX HSX HNX HNX HNX HSX Mã chứng khoán AAA AAM ABT ACL ADC AGM AMC APC APP ARM ASP BBC BCC BCI BED BKC BMC BMP BPC BRC BSC BTP BTT C32 C47 CAV CCI CCL CCM CDC CHP CII CJC CLC CLG CMC CMV COM CSC CT6 CTB CTI STT 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 Sàn giao dịch HSX HSX HSX HNX HSX HSX HSX HNX HNX HSX HSX HSX HSX HSX HNX HSX HSX HNX HSX HNX HSX HNX HSX HNX HNX HSX HNX HSX HSX HSX HNX HNX HSX HNX HNX HSX HSX HNX HSX HNX HSX HSX Mã chứng khoán STT Sàn giao dịch HHS HLG HMC HMH HOT HRC HSG HST HTC HTI HTL HTV HU3 HVX IDV IJC KDC KKC KMR KMT KSB KST L10 L18 L43 LAF LBE LBM LCM LGC LHC LM7 LM8 LO5 MCC MCG MCP MEC MHC MKV NAV NBB 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 HSX HSX HNX HNX HSX HSX HNX HSX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HSX HSX HSX HSX HNX HSX HNX HSX HSX HSX HNX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HNX HSX HSX HSX HNX HSX HNX HSX HSX Mã chứng khoán RDP RIC S55 S99 SAV SBA SCL SCR SD2 SD6 SD9 SDG SDN SEB SFI SGT SHP SII SJC SJD SJE SMA SRC ST8 STP SVC SVI SVT SZL TBC TCM TCO TDH TDN TDW THG TIX TKC TLH TMX TNA TNC 201 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 HNX HSX HSX HSX HNX HSX HSX HSX HNX HSX HNX HSX HSX HNX HSX HSX HNX HNX HSX HSX HSX HSX HNX HSX HSX HNX HSX HSX HSX HNX HNX HSX HNX HNX CTX CVT D2D DAG DC4 DCL DHC DHM DIH DMC DPC DPR DSN DST DTA DTT DXP EBS EMC FDC FMC GIL GMX GSP GTA HAD HAR HAS HAX HCC HDA HDC HEV HGM 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 HNX HNX HSX HSX HSX HNX HSX HSX HSX HSX HNX HNX HNX HNX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HNX HNX HSX HSX HNX HNX HSX HSX HSX HNX NBP NGC NLG NNC NTL NTP NVT OGC OPC PAC PCG PCN PCT PDC PDN PDR PGC PGD PHR PLX PNC POM PPC PPI PPS PRC PTB PTC PTD PVC PVT PXI PXT QTC 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 HNX HSX HSX HNX HNX HSX HSX HSX HNX HNX HSX HNX HNX HSX HSX HSX HSX HNX HNX HSX HSX HNX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HNX TPP TRC TV1 TV2 TV3 TYA UDC UIC VC7 VCC VCF VCS VE3 VHG VID VIP VIS VIT VKC VMD VNL VNT VOS VPH VPK VRC VSC VSH VSI VTB WCS 202 PHỤ LỤC KẾT QUẢ STATA • Mơ tả thống kê Variable | Obs Mean Std Dev Min Max -+ -LOGCASH | 1350 2.690989 3507132 1.255273 3.844834 LOGCASHL1 | 1125 2.680445 3453162 1.255273 3.723483 LOGTOBINQ | 1350 2.551345 6784819 -5.331707 9.829304 LOGTOBINQL1 | 1125 2.541605 6979443 -5.331707 9.829304 ROA | 1350 5.552022 9.408733 -175.89 78.37 -+ -ROAL1 | 1125 5.825911 7.714693 -64.55 78.37 EQUITY | 1350 0222222 1474602 EQUITY1 | 1350 8667.109 151866 4498046 GENDER | 1350 9451852 2277028 AGE | 1350 49.62889 7.625553 24 72 -+ -EXPERIENCE | 1350 4.442963 4.181493 24 EDUCATION | 1350 2525926 4346602 DUALITY | 1350 282963 4506055 OWNERSHIP | 1350 4.059242 8.281558 64.74 SOWNERSHIP | 1350 6007407 4899277 -+ -FOWNERSHIP | 1350 9.898681 15.67511 100 CONCENTRAT~N | 1350 34.48613 20.31649 94.99 BSIZE | 1350 5.394074 0.968883 11 INDEPENDENT | 1350 1.061481 1.237509 FSIZE | 1350 5.775368 6313271 -.3187588 7.790771 -+ -LEVERAGE | 1350 4968617 228431 0019787 9706118 FAGE | 1350 22.96 13.84704 72 EPSCHANGE | 1350 4.17e-17 1.888271 -10.58167 22.42833 • Kiểm định phương sai thay đổi tự tương quan Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects LOGCASH[CODE1,t] = Xb + u[CODE1] + e[CODE1,t] Estimated results: | Var sd = sqrt(Var) -+ LOGCASH | 1229998 3507132 e | 0264112 1625153 u | 0706459 265793 Test: Var(u) = chibar2(01) = 1660.02 Prob > chibar2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (225) = Prob>chi2 = • 4.2e+05 0.0000 Kiểm tra tương nội sinh mô hình regress LOGCASH LOGTOBINQ GENDER AGE EXPERIENCE EDUCATION DUALITY CONCENTRATION BSIZE INDEPENDENT FSIZE LEVERAGE FAGE EPSCHANGE OWNERSHIP Source | SS df MS -+ -Model | 39.2333442 16 2.45208401 Residual | 126.693341 1333 095043767 -+ -Total | 165.926686 1349 122999767 1350 25.80 0.0000 0.2364 0.2273 30829 Number of obs F( 16, 1333) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = LOGCASH | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] + -LOGTOBINQ | 1247572 0139356 8.95 0.000 0974191 1520954 GENDER | 0223839 0378072 0.59 0.554 -.0517841 096552 AGE | 0007198 0012783 0.56 0.573 -.0017879 0032274 EXPERIENCE | -.0028177 0023868 -1.18 0.238 -.0075 0018647 EDUCATION | 079798 020051 3.98 0.000 0404631 119133 DUALITY | 0035004 022104 0.16 0.874 -.0398621 0468628 SOWNERSHIP FOWNERSHIP 203 OWNERSHIP | 0011159 0012083 0.92 0.356 -.0012545 0034864 SOWNERSHIP | -.0190526 0203392 -0.94 0.349 -.0589529 0208478 FOWNERSHIP | 0041038 0006028 6.81 0.000 0029211 0052864 CONCENTRATION | 0004323 0004878 0.89 0.376 -.0005245 0013892 BSIZE | 0372775 0095492 3.90 0.000 0185443 0560106 INDEPENDENT | 0054296 0070142 0.77 0.439 -.0083305 0191897 FSIZE | 1628217 015875 10.26 0.000 1316791 1939644 LEVERAGE | 0051027 0418975 0.12 0.903 -.0770896 0872949 FAGE | -.0009649 0006468 -1.49 0.136 -.0022336 0003039 EPSCHANGE | 0030369 0044674 0.68 0.497 -.0057269 0118008 _cons | 1.130991 1243145 9.10 0.000 8871176 1.374864 predict LOGCASH_res,res LOGCASH_res already defined r(110); regress LOGTOBINQ LOGCASH LOGCASH_res Source | SS df MS -+ -Model | 104.94673 52.4733652 Residual | 516.048885 1347 383109789 -+ -Total | 620.995616 1349 460337743 Number of obs F( 2, 1347) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 1350 136.97 0.0000 0.1690 0.1678 61896 -LOGTOBINQ | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -LOGCASH | 1.635524 0988175 16.55 0.000 1.441671 1.829376 LOGCASH_res | -1.635524 1130877 -14.46 0.000 -1.857371 -1.413676 _cons | -1.849831 26645 -6.94 0.000 -2.372533 -1.327129 - test LOGCASH_res ( 1) LOGCASH_res = F( 1, 1347) = Prob > F = 209.16 0.0000 estat endogenous Tests of endogeneity Ho: variables are exogenous Durbin (score) chi2(1) Wu-Hausman F(1,1331) = = 7.0154 6.95279 (p = 0.0081) (p = 0.0085) regress LOGTOBINQ LOGCASH GENDER AGE EXPERIENCE CONCENTRATION BSIZE I > NDEPENDENT FSIZE LEVERAGE FAGE EPSCHANGE EDUCATION DUALITY Source | SS df MS -+ -Model | 159.343729 16 9.95898307 Residual | 461.651887 1333 346325496 -+ -Total | 620.995616 1349 460337743 Number of obs F( 16, 1333) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = OWNERSHIP 1350 28.76 0.0000 0.2566 0.2477 58849 LOGTOBINQ | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] + -LOGCASH | 454597 0507793 8.95 0.000 3549809 5542131 GENDER | -.1451614 0720696 -2.01 0.044 -.2865436 -.0037792 AGE | -.0001484 0024403 -0.06 0.952 -.0049358 0046389 EXPERIENCE | 0014747 0045584 0.32 0.746 -.0074677 010417 EDUCATION | 0560351 0384712 1.46 0.145 -.0194356 1315058 DUALITY | -.0187259 0421914 -0.44 0.657 -.1014946 0640429 OWNERSHIP | -.0097528 0022918 -4.26 0.000 -.0142487 -.0052569 SOWNERSHIP | -.160127 0385896 -4.15 0.000 -.23583 -.0844239 FOWNERSHIP | 0027978 0011681 2.40 0.017 0005063 0050893 CONCENTRATION | 0046827 0009225 5.08 0.000 0028731 0064924 BSIZE | 0181819 0183255 0.99 0.321 -.0177681 0541319 INDEPENDENT | -.0485611 0133262 -3.64 0.000 -.0747036 -.0224185 FSIZE | -.3334412 0301225 -11.07 0.000 -.3925339 -.2743485 LEVERAGE | -.717183 0775283 -9.25 0.000 -.8692738 -.5650922 FAGE | 0011964 0012352 0.97 0.333 -.0012267 0036195 EPSCHANGE | 0206171 0085105 2.42 0.016 0039217 0373126 _cons | 3.611883 2236567 16.15 0.000 3.173125 4.05064 predict LOGTOBIN_res,res (6 missing values generated) regress LOGCASH LOGTOBINQ LOGTOBIN_res Source | SS df MS Number of obs = 1350 SOWNERSHIP FOWNERSHIP 204 -+ -Model | 25.8398068 12.9199034 Residual | 140.086879 1347 103999168 -+ -Total | 165.926686 1349 122999767 F( 2, 1347) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = 124.23 0.0000 0.1557 0.1545 32249 -LOGCASH | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -LOGTOBINQ | 4026958 0255474 15.76 0.000 3525787 4528129 LOGTOBIN_res | -.4026958 0296302 -13.59 0.000 -.4608222 -.3445695 _cons | 1.663573 0657686 25.29 0.000 1.534553 1.792593 - test LOGTOBIN_res ( 1) LOGTOBIN_res = F( 1, 1347) = Prob > F = 184.71 0.0000 estat endogenous Tests of endogeneity Ho: variables are exogenous Durbin (score) chi2(1) Wu-Hausman F(1,1331) • = = 7.0154 6.95279 (p = 0.0081) (p = 0.0085) Hiệu hoạt động kinh doanh TobinQ thù lao giám đốc điều hành Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM -Group variable: CODE1 Number of obs = 1125 Time variable : YEAR Number of groups = 225 Number of instruments = 39 Obs per group: = Wald chi2(17) = 552.61 avg = 5.00 Prob > chi2 = 0.000 max = | Corrected LOGCASH | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] + -LOGCASHL1 | 6213013 0522558 11.89 0.000 5188819 7237207 LOGTOBINQ | 0866742 0336711 2.57 0.010 0206801 1526684 GENDER | -.005042 0326595 -0.15 0.877 -.0690534 0589695 AGE | -.0004297 0014429 -0.30 0.766 -.0032577 0023983 EXPERIENCE | 0016655 0024142 0.69 0.490 -.0030662 0063973 EDUCATION | 0418284 0183346 2.28 0.023 0058933 0777636 DUALITY | -.0015265 018861 -0.08 0.935 -.0384934 0354403 OWNERSHIP | -.0000709 0009262 -0.08 0.939 -.0018863 0017444 SOWNERSHIP | -.0393332 0226804 -1.73 0.083 -.083786 0051196 FOWNERSHIP | 0011599 0006263 1.85 0.064 -.0000677 0023874 CONCENTRATION | 0003171 0005451 0.58 0.561 -.0007514 0013855 BSIZE | 0097251 0105553 0.92 0.357 -.0109629 0304131 INDEPENDENT | -.0036675 0096474 -0.38 0.704 -.0225759 015241 FSIZE | 0796825 0225744 3.53 0.000 0354375 1239275 LEVERAGE | 0649284 0472028 1.38 0.169 -.0275875 1574442 FAGE | -.0004584 0006961 -0.66 0.510 -.0018226 0009059 EPSCHANGE | 0010526 0030042 0.35 0.726 -.0048355 0069407 _cons | 2963872 1898812 1.56 0.119 -.075773 6685474 Instruments for first differences equation Standard D.(LOGCASHL1 GENDER AGE EXPERIENCE EDUCATION DUALITY OWNERSHIP SOWNERSHIP FOWNERSHIP CONCENTRATION BSIZE INDEPENDENT FSIZE LEVERAGE FAGE EPSCHANGE) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(2/3).(LOGCASH LOGTOBINQ) Instruments for levels equation Standard _cons LOGCASHL1 GENDER AGE EXPERIENCE EDUCATION DUALITY OWNERSHIP SOWNERSHIP FOWNERSHIP CONCENTRATION BSIZE INDEPENDENT FSIZE LEVERAGE FAGE EPSCHANGE GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.(LOGCASH LOGTOBINQ) -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -5.23 Pr > z = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 1.55 Pr > z = 0.120 -Hansen test of overid restrictions: chi2(21) = 23.62 Prob > chi2 = 0.312 (Robust, but can be weakened by many instruments.) 205 • Biến tương tác LOGTOBINQ* EDUCATION Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM -Group variable: CODE1 Number of obs = 1125 Time variable : YEAR Number of groups = 225 Number of instruments = 32 Obs per group: = F(16, 224) = 30.03 avg = 5.00 Prob > F = 0.000 max = -| Corrected LOGCASH | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -LOGCASHL1 | 601343 0555704 10.82 0.000 4918353 7108507 LOGTOBINQ*EDUCATION| 0152501 0075642 2.02 0.045 0003439 0301563 LOGTOBINQ | 0776897 039197 1.98 0.049 0004476 1549317 AGE | -.0001868 0013927 -0.13 0.893 -.0029312 0025577 EXPERIENCE | 0016754 0023273 0.72 0.472 -.0029109 0062616 DUALITY | -.0007933 0181629 -0.04 0.965 -.0365854 0349988 OWNERSHIP | 0002034 0009215 0.22 0.826 -.0016126 0020193 SOWNERSHIP | -.0320384 0220442 -1.45 0.148 -.075479 0114023 FOWNERSHIP | 001081 0005722 1.89 0.060 -.0000467 0022086 CONCENTRATION | 0001336 0005382 0.25 0.804 -.000927 0011942 BSIZE | 0109448 0090984 1.20 0.230 -.0069845 0288742 INDEPENDENT | -.0049156 0091631 -0.54 0.592 -.0229724 0131413 FSIZE | 0831478 0222998 3.73 0.000 0392036 1270919 LEVERAGE | 0428475 0472583 0.91 0.366 -.0502803 1359753 FAGE | -.0003859 0006658 -0.58 0.563 -.001698 0009262 EPSCHANGE | -.0004405 0029864 -0.15 0.883 -.0063254 0054444 _cons | 3401595 1906546 1.78 0.076 -.0355465 7158656 -Instruments for first differences equation Standard D.(LOGCASHL1 LOGTOBINQEDUCATION AGE EXPERIENCE DUALITY OWNERSHIP SOWNERSHIP FOWNERSHIP CONCENTRATION BSIZE INDEPENDENT FSIZE LEVERAGE FAGE EPSCHANGE) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L2.(LOGCASH LOGTOBINQ) Instruments for levels equation Standard _cons LOGCASHL1 LOGTOBINQEDUCATION AGE EXPERIENCE DUALITY OWNERSHIP SOWNERSHIP FOWNERSHIP CONCENTRATION BSIZE INDEPENDENT FSIZE LEVERAGE FAGE EPSCHANGE GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.(LOGCASH LOGTOBINQ) -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -5.33 Pr > z = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 1.54 Pr > z = 0.124 -Hansen test of overid restrictions: chi2(15) = 13.79 Prob > chi2 = 0.542 (Robust, but can be weakened by many instruments.) • Biến tương tác LOGCASH*EDUCATION Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM -Group variable: CODE1 Number of obs = 1125 Time variable : YEAR Number of groups = 225 Number of instruments = 32 Obs per group: = F(18, 224) = 56.87 avg = 5.00 Prob > F = 0.000 max = -| Corrected LOGTOBINQ | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -LOGTOBINQL1 | 284492 124085 2.29 0.023 0399688 5290153 LOGCASH*EDUCATION | 1717334 078994 2.17 0.031 -.3273999 -.0160669 AGE | -.0001337 001926 -0.07 0.945 -.0039291 0036617 EXPERIENCE | -.0062631 0037692 -1.66 0.098 -.0136907 0011645 DUALITY | 0489524 0292141 1.68 0.095 -.0086171 106522 OWNERSHIP | -.0040776 0023974 -1.70 0.090 -.0088019 0006468 SOWNERSHIP | -.0144178 030865 -0.47 0.641 -.0752408 0464052 FOWNERSHIP | 0005297 0013239 0.40 0.689 -.0020791 0031386 CONCENTRATION | 0004669 0005934 0.79 0.432 -.0007026 0016363 BSIZE | 0193261 0131329 1.47 0.143 -.0065537 0452058 INDEPENDENT | -.009814 0131929 -0.74 0.458 -.035812 016184 FSIZE | -.1035277 0299657 -3.45 0.001 -.1625785 -.0444769 LEVERAGE | -.2364846 1034413 -2.29 0.023 -.4403271 -.0326421 FAGE | 0012851 0010704 1.20 0.231 -.0008243 0033945 _cons | 2.027488 3415136 5.94 0.000 1.354498 2.700479 -Instruments for first differences equation Standard 206 D.(LOGTOBINQL1 LOGCASHEDUCATION AGE EXPERIENCE DUALITY OWNERSHIP SOWNERSHIP FOWNERSHIP CONCENTRATION BSIZE INDEPENDENT FSIZE LEVERAGE FAGE EPSCHANGE) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L3.(LOGTOBINQ LOGCASH) Instruments for levels equation Standard _cons LOGTOBINQL1 LOGCASHEDUCATION AGE EXPERIENCE DUALITY OWNERSHIP SOWNERSHIP FOWNERSHIP CONCENTRATION BSIZE INDEPENDENT FSIZE LEVERAGE FAGE EPSCHANGE GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL2.(LOGTOBINQ LOGCASH) -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -2.09 Pr > z = 0.036 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 1.37 Pr > z = 0.171 -Hansen test of overid restrictions: chi2(13) = 17.31 Prob > chi2 = 0.186 (Robust, but can be weakened by many instruments.) • Biến tương tác LOGCASH* OWNERSHIP5 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM -Group variable: CODE1 Number of obs = 286 Time variable : YEAR Number of groups = 72 Number of instruments = 43 Obs per group: = F(18, 71) = 49.97 avg = 3.97 Prob > F = 0.000 max = | Corrected LOGTOBINQ | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] + -LOGTOBINQL1 | 1092746 0834257 1.31 0.194 -.0570716 2756208 LOGCASH*OWNERSHIP5 | -1.003693 3804213 -2.64 0.010 -1.762232 -.2451547 GENDER | -.7048669 5783947 -1.22 0.227 -1.858153 4484194 AGE | -.0027399 0096342 -0.28 0.777 -.0219499 0164701 EXPERIENCE | -.0055424 0112913 -0.49 0.625 -.0280567 0169719 DUALITY | 0954775 1091661 0.87 0.385 -.1221936 3131486 OWNERSHIP | 0007417 0051098 0.15 0.885 -.009447 0109304 SOWNERSHIP | -.0611152 123245 -0.50 0.622 -.3068588 1846284 FOWNERSHIP | 0203052 0073489 2.76 0.007 0056519 0349584 CONCENTRATION | 0061655 0040867 1.51 0.136 -.0019832 0143142 BSIZE | -.0144199 0364477 -0.40 0.694 -.0870946 0582549 INDEPENDENT | -.0447172 0475297 -0.94 0.350 -.1394888 0500543 FSIZE | -.7766674 2268937 -3.42 0.001 -1.229081 -.3242542 LEVERAGE | 0697598 2118547 0.33 0.743 -.3526664 492186 _cons | 5.770665 1.484864 3.89 0.000 2.809929 8.731401 Instruments for first differences equation Standard D.(LOGTOBINQL1 LOGCASHOWNERSHIP5 GENDER AGE EXPERIENCE EDUCATION DUALITY OWNERSHIP SOWNERSHIP FOWNERSHIP CONCENTRATION BSIZE INDEPENDENT FSIZE LEVERAGE FAGE EPSCHANGE) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(2/3).(LOGTOBINQ LOGCASH) Instruments for levels equation Standard _cons LOGTOBINQL1 LOGCASHOWNERSHIP5 GENDER AGE EXPERIENCE EDUCATION DUALITY OWNERSHIP SOWNERSHIP FOWNERSHIP CONCENTRATION BSIZE INDEPENDENT FSIZE LEVERAGE FAGE EPSCHANGE GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.(LOGTOBINQ LOGCASH) -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -0.84 Pr > z = 0.400 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 0.90 Pr > z = 0.369 -Hansen test of overid restrictions: chi2(24) = 33.66 Prob > chi2 = 0.110 (Robust, but can be weakened by many instruments.) • Biến tương tác LOGCASH*CONCENTRATION Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM -Group variable: CODE1 Number of obs = 1125 Time variable : YEAR Number of groups = 225 Number of instruments = 24 Obs per group: = F(17, 224) = 18.00 avg = 5.00 Prob > F = 0.000 max = -| Corrected LOGTOBINQ | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -LOGTOBINQL1 | 3440687 1849181 1.86 0.064 -.020333 7084705 LOGCASH*CONCENTRATION| 00585 0019892 2.94 0.004 0019301 0097699 207 GENDER | -.0315505 0889243 -0.35 0.723 -.2067856 1436846 AGE | 0012628 0025072 0.50 0.615 -.003678 0062036 EXPERIENCE | -.0047656 0040096 -1.19 0.236 -.0126669 0031357 EDUCATION | 0025388 0387034 0.07 0.948 -.0737304 078808 DUALITY | 0266205 0367161 0.73 0.469 -.0457327 0989737 OWNERSHIP | -.0036134 0034271 -1.05 0.293 -.0103668 00314 SOWNERSHIP | -.042017 044534 -0.94 0.346 -.1297761 0457422 FOWNERSHIP | 002424 0022788 1.06 0.289 -.0020667 0069147 CONCENTRATION | -.0136302 0051363 -2.65 0.009 -.0237518 -.0035085 BSIZE | 0350633 0203211 1.73 0.086 -.0049817 0751083 INDEPENDENT | -.0100259 0167571 -0.60 0.550 -.0430476 0229959 FSIZE | -.2224743 0862072 -2.58 0.010 -.3923551 -.0525936 LEVERAGE | -.4881921 2269682 -2.15 0.033 -.935458 -.0409261 FAGE | 0008164 0015335 0.53 0.595 -.0022055 0038384 EPSCHANGE | 0172146 0075534 2.28 0.024 0023299 0320994 _cons | 2.974166 7562725 3.93 0.000 1.483847 4.464485 -Instruments for first differences equation Standard D.(LOGTOBINQL1 LOGCASHCONCENTRATION GENDER AGE EXPERIENCE EDUCATION DUALITY OWNERSHIP SOWNERSHIP FOWNERSHIP CONCENTRATION BSIZE INDEPENDENT FSIZE LEVERAGE FAGE EPSCHANGE) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L3.LOGTOBINQ Instruments for levels equation Standard _cons LOGTOBINQL1 LOGCASHCONCENTRATION GENDER AGE EXPERIENCE EDUCATION DUALITY OWNERSHIP SOWNERSHIP FOWNERSHIP CONCENTRATION BSIZE INDEPENDENT FSIZE LEVERAGE FAGE EPSCHANGE GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL2.LOGTOBINQ -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -1.12 Pr > z = 0.264 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 1.03 Pr > z = 0.305 -Hansen test of overid restrictions: chi2(6) = 7.22 Prob > chi2 = 0.301 (Robust, but can be weakened by many instruments.) • Biến tương tác LOGCASH*SCONCENTRATION Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM -Group variable: CODE1 Number of obs = 1125 Time variable : YEAR Number of groups = 225 Number of instruments = 29 Obs per group: = F(19, 224) = 28.19 avg = 5.00 Prob > F = 0.000 max = | Corrected LOGTOBINQ | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] + -LOGTOBINQL1 | 6349828 2649425 2.40 0.017 1128841 1.157081 LOGCASH*SCONCENTRATION | -.217914 1301066 -1.67 0.095 -.4743034 0384755 AGE | 0002099 002336 0.09 0.928 -.0043934 0048132 EXPERIENCE | 0032032 0059266 0.54 0.589 -.0084757 0148821 EDUCATION | 0035347 0424826 0.08 0.934 -.0801819 0872513 DUALITY | -.0004586 037726 -0.01 0.990 -.0748018 0738845 OWNERSHIP | -.0059787 0034697 -1.72 0.086 -.0128161 0008586 SOWNERSHIP | -.0079346 0497114 -0.16 0.873 -.1058964 0900272 FOWNERSHIP | 0024902 0026539 0.94 0.349 -.0027395 0077199 CONCENTRATION | 0004084 0011445 0.36 0.722 -.001847 0026638 BSIZE | -.0099331 0237305 -0.42 0.676 -.0566966 0368304 INDEPENDENT | -.0223257 0215518 -1.04 0.301 -.0647959 0201446 FSIZE | -.077247 0690784 -1.12 0.265 -.2133737 0588797 LEVERAGE | -.0638331 1900273 -0.34 0.737 -.4383029 3106367 FAGE | 0017147 0018574 0.92 0.357 -.0019456 005375 _cons | 1.020534 6340494 1.61 0.109 -.2289306 2.269999 Instruments for first differences equation Standard D.(LOGTOBINQL1 LOGCASHSCONCENTRATION AGE EXPERIENCE EDUCATION DUALITY OWNERSHIP SOWNERSHIP FOWNERSHIP CONCENTRATION BSIZE INDEPENDENT FSIZE LEVERAGE FAGE EPSCHANGE) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L4.(LOGTOBINQ LOGCASH) Instruments for levels equation Standard _cons LOGTOBINQL1 LOGCASHSCONCENTRATION AGE EXPERIENCE EDUCATION DUALITY OWNERSHIP SOWNERSHIP FOWNERSHIP CONCENTRATION BSIZE INDEPENDENT FSIZE LEVERAGE FAGE EPSCHANGE GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL3.(LOGTOBINQ LOGCASH) -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -1.08 Pr > z = 0.282 208 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 1.01 Pr > z = 0.312 -Hansen test of overid restrictions: chi2(9) = 12.92 Prob > chi2 = 0.166 (Robust, but can be weakened by many instruments.) • Biến tương tác LOGTOBINQ*SCONCENTRATION Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM -Group variable: CODE1 Number of obs = 1125 Time variable : YEAR Number of groups = 225 Number of instruments = 37 Obs per group: = F(19, 224) = 33.47 avg = 5.00 Prob > F = 0.000 max = | Corrected LOGCASH | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] + -LOGCASHL1 | 5333733 0606962 8.79 0.000 4137646 6529819 LOGTOBINQ*SCONCENTRATION| -.0817706 03931 -2.08 0.039 -.1592352 -.0043059 AGE | 0001196 0015486 0.08 0.938 -.0029321 0031714 EXPERIENCE | -.0002419 0024178 -0.10 0.920 -.0050063 0045226 EDUCATION | 0270744 0169489 1.60 0.112 -.0063254 0604742 DUALITY | 0109312 0182321 0.60 0.549 -.0249972 0468596 OWNERSHIP | -.0004969 0009491 -0.52 0.601 -.0023672 0013733 SOWNERSHIP | -.0456085 0219138 -2.08 0.039 -.0887921 -.0024248 FOWNERSHIP | 0011699 0006448 1.81 0.071 -.0001007 0024406 CONCENTRATION | 0007341 0005946 1.23 0.218 -.0004376 0019057 BSIZE | 0168743 0096405 1.75 0.081 -.0021233 0358719 INDEPENDENT | -.0020167 0079593 -0.25 0.800 -.0177014 013668 FSIZE | 0537582 0222522 2.42 0.016 0099077 0976087 LEVERAGE | 0676821 0495614 1.37 0.173 -.0299842 1653485 FAGE | -.0004073 0007559 -0.54 0.591 -.0018968 0010822 _cons | 6809724 1906357 3.57 0.000 3053037 1.056641 Instruments for first differences equation Standard D.(LOGCASHL1 LOGTOBINQSCONCENTRATION AGE EXPERIENCE EDUCATION DUALITY OWNERSHIP SOWNERSHIP FOWNERSHIP CONCENTRATION BSIZE INDEPENDENT FSIZE LEVERAGE FAGE EPSCHANGE) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L2.(LOGCASH LOGTOBINQ) Instruments for levels equation Standard _cons LOGCASHL1 LOGTOBINQSCONCENTRATION AGE EXPERIENCE EDUCATION DUALITY OWNERSHIP SOWNERSHIP FOWNERSHIP CONCENTRATION BSIZE INDEPENDENT FSIZE LEVERAGE FAGE EPSCHANGE GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.(LOGCASH LOGTOBINQ) -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -4.51 Pr > z = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 1.45 Pr > z = 0.148 -Hansen test of overid restrictions: chi2(17) = 19.39 Prob > chi2 = 0.307 (Robust, but can be weakened by many instruments.) • Biến Quá tự tin Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM -Group variable: MACK1 Number of obs = 940 Time variable : NAM Number of groups = 210 Number of instruments = 28 Obs per group: = Wald chi2(19) = 752.15 avg = 4.48 Prob > chi2 = 0.000 max = -| Corrected LOGCASH | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -LOGCASHL1 | 6481938 0584808 11.08 0.000 5335736 762814 OVER1 | -.0043184 023423 -0.18 0.854 -.0502266 0415899 OVER2 | 1392836 0683386 2.04 0.042 0053424 2732247 OVER3 | 0162365 019881 0.82 0.414 -.0227295 0552025 GENDER | -.019918 0243017 -0.82 0.412 -.0675484 0277124 AGE | 0002231 0014432 0.15 0.877 -.0026056 0030517 EXPERIENCE | 0014843 0022627 0.66 0.512 -.0029504 0059191 EDUCATION | 0286864 0159443 1.80 0.072 -.0025639 0599367 OWNERSHIP | -.0014692 001399 -1.05 0.294 -.0042111 0012728 DUALITY | -.0003037 0188294 -0.02 0.987 -.0372085 0366012 SOWNERSHIP | -.0219517 0237042 -0.93 0.354 -.068411 0245076 FOWNERSHIP | 0017866 0007117 2.51 0.012 0003917 0031814 CONCENTRATION| 0002195 0005745 0.38 0.702 -.0009066 0013455 BSIZE | 0196638 0085234 2.31 0.021 0029583 0363693 209 INDEPENDENT | -.0075957 0078186 -0.97 0.331 -.0229198 0077284 FSIZE | 0663788 0201654 3.29 0.001 0268553 1059023 LEVERAGE | -.0211493 0335687 -0.63 0.529 -.0869428 0446442 FAGE | -.000124 0007112 -0.17 0.862 -.001518 00127 EPSCHANGE | 0035591 0034359 1.04 0.300 -.0031751 0102934 _cons | 4741693 1367239 3.47 0.001 2061954 7421432 -Instruments for first differences equation Standard D.(LOGCASH OVER1 OVER2 OVER3 GENDER AGE EXPERIENCE EDUCATION OWNERSHIP DUALITY SOWNERSHIP FOWNERSHIP CONCENTRATION BSIZE INDEPENDENT FSIZE LEVERAGE FAGE EPSCHANGE) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L4.(LOGCASH LOGTOBINQ) Instruments for levels equation Standard _cons LOGCASH OVER1 OVER2 OVER3 GENDER AGE EXPERIENCE EDUCATION OWNERSHIP DUALITY SOWNERSHIP FOWNERSHIP CONCENTRATION BSIZE INDEPENDENT FSIZE LEVERAGE FAGE EPSCHANGE GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL3.(LOGCASH LOGTOBINQ) -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -5.02 Pr > z = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 0.58 Pr > z = 0.563 -Hansen test of overid restrictions: chi2(8) = 8.94 Prob > chi2 = 0.347 (Robust, but can be weakened by many instruments.) ... Hiệu hoạt động kinh doanh 15 2.1.3 Thù lao giám đốc điều hành 19 2.1.4 Thù lao giám đốc điều hành Hiệu hoạt động doanh nghiệp 22 2.1.4.1 Thù lao giám đốc điều hành tiền hiệu hoạt động doanh nghiệp. .. DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM -oOo TRẦN MINH LAM ĐẶC ĐIỂM QUÁ TỰ TIN, THÙ LAO GIÁM ĐỐC ĐIỀU HÀNH VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN... 2.2.2 Thù lao giám đốc điều hành nhìn từ góc độ lý thuyết quyền lực quản lý 34 2.2.2.1 Đặc điểm giám đốc điều hành thù lao giám đốc điều hành 41 2.3 Giám đốc điều hành tự tin thù lao giám đốc điều