Thị trường chứng khoán Việt Nam, nhìn lại những bước đi ban đầu

Thị tr ờng chứng khoán Việt Nam, nhìn lại những b ớc đi ban đầu Trung tâm giao dịch chứng khoán (TTGDCK) đầu tiên của Việt Nam tại thành phố Hồ Chí Minh đã đợc khai trơng và bắt đầu hoạt động vào cuối tháng 7/2000. Đây chính là kết quả của những chủ trơng đúng đắn và quyết tâm cao của Đảng và nhà nớc, là kết quả của quá trình chuẩn bị các điều kiện cần thiết cho việc thành lập thị trờng của uỷ ban chứng khoán nhà nớc (UBCKNN) với sự phối hợp đầy trách nhiệm của các bộ các nghành, các địa phơng và các doanh nghiệp, cùng sự giúp đỡ nhiệt tình, hiệu quả của bạn bè quốc tế. Có thể đánh giá rằng việc khai trơng hoạt động của TTGDCK TP.HCM chính là sự kiện quan trọng đánh dấu điểm khởi đầu cho quá trình phát triển ngành chứng khoán non trẻ của Việt Nam với các ý nghĩa lớn lao về kinh tế cũng nh chính trị xã hội của đất nớc. Qua sáu tháng hoạt động, mặc dù số lợng chứng khoán niên yết cha nhiều, khối lợng chứng khoán qua các phiên giao dịch cha lớn, song kết quả ban đầu là rất quan trọng, khẳng định vị trí và vai trò của TTGDCK trong hệ thống tài chính. Thị trờng chứng khoán Việt Nam mở cửa trong giai đoạn hiện nay cũng có những khó khăn nhất định, khuôn khổ hoạt động và phạm vi còn nhỏ bé, song cũng hứa hẹn một triển vọng trong tơng lai, mở đờng cho một kênh huy động vốn trung và dài hạn mới cho nền kinh tế, phục vụ sự nghiệp công nghiệp hoá, hiện đại hoá đất nớc -Đối với nền kinh tế quốc dân, thị trờng chứng khoán tạo điều kiện cung cấp cho nền kinh tế nguồn vốn có thời hạn dài nhằm đáp ứng nhu cầu đầu t phát triển, đồng thời định hớng việc phân bổ nguồn vốn sẵn có vào nhu cầu sử dụng cần thiết cho nền kinh tế, nhờ vậy góp phần điều hoà, phân phối nguồn vốn trong nền kinh tế đợc tốt hơn. -Đối với chính phủ, do thu hút đợc nguồn vốn lớn của toàn nền kinh tế qua việc phát hành trái phiếu, thị trờng chứng khoán giúp chính phủ giả quyết đợc các vấn đề thiếu hụt ngân sách, có thêm vốn để thực hiện các dự án xây dựng cơ sở hạ tầng mà không phải phát hành thêm tiền cho chi tiêu của ngân sách nhà nớc. -Các doanh nghiệp có thể đầu t trên thị trờng chứng khoán; các chứng khoán đầu t là một tài sản kinh doanh và có khả năng chuyển đổi thành tiền mặt khi cần thiết thông qua thị trờng chứng khoán . -Đối với công chúng đầu t, thị trờng chứng khoán là nơi chuyển nguồn vốn tiết kiệm thành đầu t, một mặt huy động mọi nguồn vốn nhàn rỗi tài trợ cho nền kinh tế, mặt khác giúp cho những ngời có tiền tiết kiệm không có khả năng tiến hành hoạt động sản xuất kinh doanh có thể thực hiện đầu t trên thị trờng chứng khoán để cho các khoản tiền đó sinh sôi nảy nở. Với những công cụ đầu t đa dạng phong phú, thị trờng chứng khoán sẽ góp phần nâng cao mức sinh lợi về vốn cho các nhà đầu t cũng nh cho toàn xã hội. - Trong giai đoạn hiện nay việc ra đời và hoạt động của thị trờng chứng khoán sẽ góp phần thúc đẩy cải cách cơ chế quản lý tài chính đối với doanh nghiệp theo hớng khinh tế thị trờng, hỗ trợ tích cực cho quá trình cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nớc. Sự hiện diện của trung tâm giao dịch chứng khoán đã góp phần bổ sung hoàn chỉnh cho một cơ cấu thị trờng tài chính và thêm một lần nữa khẳng định sự nhất quán đờng lối đổi mới của Đảng trong việc xây dựng nền kinh tế của nớc ta theo cơ chế thị trờng có sự quản lý của nhà nớc theo định hớng XHCN. - Thị trờng chứng khoán là sản phẩm của nền kinh tế thị trờng. Sự phát triển kinh tế trờng đến một giai đoạn nhất định đòi hỏi phải có thị trờng chứng khoán để hình thành nên một định chế tài chính bậc cao của nền kinh tế hiện đại. Toàn cầu hoá đã và đang mang đến cơ hội phát triển cũng nh thách thức cho tất cả, không loại trừ một quốc gia nào. Những thực tiễn và kinh nghiệm từ thị trờngmới nổi, từ các quốc gia có nền kinh tế chuyển đổi ở Đông Âu và đặc biệt là thực tiễn và kinh nghiêm từ Trung Quốc và các nớc trong khu vực, là những minh chứng thuyết phục nhất cho khả năng phát triển thị trờng chứng khoán Việt Nam. Chúng ta đã đạt đợc một số thành tựu và những khó khăn, phức tạp trong thời gian hoạt động vừa qua: Thành tựu Với sự hoạt động của TTGDCK trong 6 tháng qua trớc hết đã giải toả đợc những lo ngại về khả năng đứng vững của nó. Thực tế cho thấy công chúng có nhu cầu thật sự đối với loại hình kinh doanh tiền tệ này. Dù còn thiếu những kinh nghệm, những bất cập không thể tránh khỏi trong buổi đầu nhng chúng ta đã thiết lập đợc bộ khung cho loại hình thị trờng này một cách có tổ chức. Không những thế nhìn chung oạt động của nó khá suôn sẻ. Trong điều hành thể hiện đợc tính nhanh nhạy (bằng chứng về việc này là việc quy định giá trần và khống chế biên độ dao động. Thành tựu này rõ ràng là có sự cố gắng vợt bậc của UBCKNN. Sự ra đời của TTGDCK đã tạo nên khu vực thị trờng chứng khoán có tổ chức, thị trờng này đã làm tác động tích cực đến khu vực "thị trờng tự do" cả về giá cả lẫn về việc làm làm cho thị trờng này sôi động hơn lên, tạo ra tâm lý đầu t trong công chúng. Về lý thuyết nó đặt những viên gạch đầu tiên cho việc mở ra một kênh mới thu hút tiền trong dân c vào thị trờng vốn. Bên cạnh những mặt đạt đợc TTCK Việt Nam cũng đã bộc lộ một số yếu kém sau: chủng loại hàng hoá còn nghèo nàn, khối lợng hàng hóa còn quá bé, số công ty cổ phần còn quá ít, quy mô nhỏ, nhà nớc còn nắm nhiều cổ phần cha trải rộng ra công chúng; và nhất là doanh nghiệp vẫn còn cha quen với một "luật chơi" cực kỳ quan trọng củaTTCK đó là: phải công khai hoá thông tin. Rõ ràng những điều này đã khiến cho việc khai trơng TTCK tuy đánh dấu một sự kiện có ý nghĩa trong năm 2000 nhng cha phải đã có tác động sâu rộng trong đời sống kinh tế xã hội. Điều đáng ghi nhận nữa là sự thận trọng của UBCKNN và những quan chức điều hành TTGDCK đã thành công trong việc kiềm chế cơn sốt giá chứng khoán trong những tuần đầu tiên bằng biện pháp hạ biên độ giá từ (+/-)5% xuống còn (+/-) 2%. Điều này có thể cho phép chúng ta tin tởng vào khả năng quản lý nhà n- ớc đối với TTCK, một thị trờng hãy còn mới lạ, một ngành kinh tế hãy còn non trẻ tại Việt Nam. Tuy nhiên nó cũng là "con dao hai lỡi", thực tế cho thấy biên độ giá đợc quy định là (+/-) 2% dờng nh ngày một kìm hãm sự năng động của thị trờng. Vô hình chung chúng ta đang tự "gọt bớt gót chân" để đi vừa giày. Sự kìm hãm, dù hợp pháp nhng không hợp lý, nếu kéo dài sẽ khiến thị trờng vừa buồn tẻ, vừa thụ động. Có thể nói sự bất ổn của TTCK phát sinh từ ba yếu tố cơ bản sau: 1. Khan hiếm hàng hoá trên thị tr ờng chứng khoán : Mặc dù vừa có thêm công ty cổ phần chế biến hàng xuất khẩu Long An(Lafooco) đợc cấp giấy phép tham gia vào việc niên yết cổ phiếu trên thị trờng chứng khoán nhng vẫn còn là quá ít so với số chứng khoán đủ tiêu chuẩn niên yết, do đó các nhà đầu t rất ít có cơ hội lựa chọn để tham gia đầu t trên TTGDCK. Mặt khác phần lớn số cổ phiếu niêm yết thuộc sở hữu nhà nớc không đợc bán, cổ phiếu thuộc sở hữu của hội đồng quản trị, ban lãnh đạo và cán bộ công nhân viên của công ty- những đối tợng này cũng không muốn bán phần sở hữu của mình trong công ty, số cổ phiếu do các cổ đông bên ngoài nắm giữ không nhiều, nên thực chất chỉ có một lợng rất nhỏ hàng hoá cho hoạt động giao dịch của TTGDCK. Do đó đa phần trong các phiên giao dịch mặc dù số lợng cổ phiếu đặt mua so với số lợng cổ phiếu niêm yết trên TTGDCK theo công bố chính thức không cao (chỉ khoảng 2% - 5%) song chênh lệch về khối lợng giữa lệnh mua và lệnh bán là rất lớn nên chỉ một số ít lệnh mua đợc thực hiện với khối lợng giao dịch không lớn, hầu hết các lệnh mua không đợc thực hiện, hiệu quả thu hút công chúng đầu t cha cao. Cho đến nay thì cổ phiếu của các doanh nghiệp cổ phần đợc xem là thứ hàng hoá chính của TTCK. Trong thời gian qua, cổ phiếu của 4 doanh nghiệp niêm yết là REE, SAM, HAP, TMS đã đợc giao dịch thờng xuyên và đóng vai trò chính yếu. Cho đến hết tháng 10/2000 tổng giá trị cổ phiếu niêm yết tại trung tâm giao dịch chứng khoán của 4 doanh nghiệp trên là trên 302 tỷ đồng. Riêng trong tháng 10 đã có gần 669.000 cổ phiếu của các doanh nghiệp trên đợc giao dịch với tổng giá trị 14,69 tỷ đồng, so với tháng 9 thì mức giao dịch trên tăng 15%.Hậu quả của vấn đề khan hiếm hàng hoá là tạo ra sức ép tăng giá một cách giả tạo, giá giao dịch chứng khoán luôn đạt mức sát trần. Điều nguy hiểm hơn đối với TTCK non trẻ của Việt Nam là đã nảy sinh hiện tợng đầu cơ giá chứng khoán, cụ thể: đầu phiên giao dịch những ngời có cổ phiếu đa ra một số lệnh bán với giá sát trần để kéo giá lệnh mua, đến thời điểm chuẩn bị khớp lệnh thì những lệnh bán này đ- ợc huỷ bỏ và đợc thay thế bằng một số ít lệnh bán với khối lợng nhỏ nhằm tiếp tục nâng giá cổ phiếu trong các phiên giao dịch tiếp theo.Việc tăng giá cổ phiếu đã làm chỉ số VN Index tăng liên tục qua các phiên giao dịch.Từ phiên giao dịch ngày 29/9/2000 đến phiên ngày 17/11/2000 chỉ số VN Index đã tăng từ 120,71 điểm lên thành162,36 điểm, trong phiên này tổng giá trị giao dịch đã tăng mạnh lên đến 1,1 tỷ đồng so với 450 triệu đồng của phiên giao dịch trớc. Các phiên giao dịch tiếp theo chỉ có một số ít biến động nhỏ còn nhìn chung giá cổ phiếu liên tục tăng mạnh, đến phiên giao dịch thứ 80 chỉ số VN Index đã đạt 260,15 tăng hơn 150 điểm , gấp 2,5 lần so với giá trị ban đầu của nó. Trong những năm vừa qua, trái phiếu chính phủ đợc phát hành chủ yếu qua hệ thống kho bạc nhà nớc và đấu thầu qua ngân hàng nhà nớc. Từ tháng 7/00 sau khi chính phủ ban hành nghị định 01/2000/NĐ-CP về quy chế phát hành trái phiếu chính phủ. Bộ tài chính đã cho thực hiện hai phơng thức phát hành mới: đấu thầu qua TTGDCK và bảo lãnh phát hành. Phát hành qua hệ thống kho bạc nhà nớc đợc thực hiện từ năm 1991. Mặc dù đã có những cải tiến và thay đổi đáng kể về mặt nội dung, hình thức trái phiếu và phơng thức quản lý song các loại trái phiếu kho bạc phát hành trong thơì gian vừa qua về cơ bản vẫn cha đáp ứng đợc yêu cầu giao dịch và hoạt động của TTCK. Nói cách khác khi TTCK cha phát triển, cơ sở vật chất và kỹ thuật lạc hậu thì cha có điều kiện để thay đổi một cách cơ bản cơ chế phát hành, quản lý và giao dịch trái phiếu. Điều này đợc chứng minh khá rõ nét từ thực tế của năm 1995: Xuất phát từ yêu cầu thúc đẩy sự ra đời của TTCK, Kho bạc nhà nớc đã phát hành loại trái phiếu có in sẵn mệnh giá, không ghi tên ngời mua, đợc tự do mua bán, chuyển nhợng và thanh toán vãng lai trong cả nớc. Sau một thời gian phát hành, khi đã cảm thấy có những dấu hiệu thiếu an toàn trong quản lý, Kho bạc nhà nớc TW đã xin phép bộ tài chính cho dừng phát hành, đồng thời thông báo cho các đơn vị kho bạc Nhà nớc cấp tỉnh mới đợc phép thanh toán vãng lai, vì lúc bấy giờ các đơn vị kho bạc cấp huyện cha đợc trang bị máy tính, cha thể nối mạng với TW theo dõi thanh toán trái phiếu vãng lai. Năm 1999, Nhà nớc phát hành công trái XDTQ, sử dụng loại chứng chỉ in sẵn mệnh giá và không ghi tên ngời mua để tạo điều kiện thuận lợi cho việc mua bán, giao dịch và tự do chuyển nhợng công trái. Tuy vậy tất cả các loại trái phiếu phát hành trong thời gian vừa qua đều cha thể niêm yết, giao dịch trên TTCK, bởi vì các loại trái phiếu và công trái trong cùng một đợt phát hành cha đợc quy định một ngày đến hạn thanh toán thống nhất, lãi suất trái phiếu không đợc thanh toán theo định kỳ và đặc biệt là trờng hợp phải tính bù giá trị vào lãi suất công trái khi có biến động mạnh mẽ về giá do nguyên nhân lạm phát. Đấu thầu tín phiếu qua ngân hàng nhà nớc đợc thực hiện từ giữa những năm 1995. Nhìn chung hoạt động của thị trờng đấu thầu tín phiếu tơng đối ổn định(mặc dù còn ở mức độ thấp). Hình thức đấu thầu chủ yếu là cạnh tranh về lãi suất trên cơ sở tín phiếu phát hành và lãi suất trần do Bộ Tài chính quy định. Các thành viên tham gia tơng đối thờng xuyên là các ngân hàng thơng mại quốc doanh và một số tổ chức tài chính có tiềm lực về vốn. Tín phiếu phát hành vẫn theo hình thức ghi sổ và đến nay các đơn vị cũng cha có nhu cầu nhận chứng chỉ. Tín phiếu trúng thầu chủ yếu vẫn đợc nắm giữ đến khi đáo hạn, cha đợc mua bán, chiết khấu lại trên thị trờng tiền tệ. Đấu thầu trái phiếu chính phủ qua TTGDCK lần đầu tiên đợc tổ chức vào ngày 26/7/2000, tính đến nay đã qua 5 phiên. Khối lợng gọi thầu mỗi phiên từ 200-300 tỷ đồng, kỳ hạn trái phiếu là 5 năm. Kết quả đấu thầu từng phiên nh sau: Ngày đấu thầu Thành viên tham gia Khối lợng đặt thầu Lãi suất đặt thầu Max Min Kết quả trúng thầu Khốilợng Lãi suất 1 2 3 4 5 6 7 26/7/00 9 858 tỷ 5,8% 8,0% 300 tỷ 6,5% 15/8/00 9 548 tỷ 6,4% 7,8% 300 tỷ 6,6% 29/8/00 4 165 tỷ 6,7% 7,5% 0 - 12/9/00 0 0 - - 0 - Trái phiếu đợc đấu thầu theo hình thức cạnh tranh lãi suất, trong phạm vi lãi suất trần của Bộ Tài chính. Các đơn vị tham gia và trúng thầu với khối lợng lớn chủ yếu là các ngân hàng thơng mại quốc doanh. Các công ty chứng khoán do hạn chế về vốn nên tham gia cầm chừng với khối lợng không đáng kể. Trái phiếu đợc phát hành dới hai hình thức chứng chỉ và ghi sổ, đợc niêm yết và giao dịch tại TTGDCK. Tuy vậy các đơn vị trúng thầu chủ yếu là nắm giữ trái phiếu, cha có nhu cầu bán lại trên thị trờng chứng khoán (trừ các công ty chứng khoán ). Bảo lãnh phát hành trái phiếu chính phủ lần đầu tiên đợc tổ chức vào ngày 15/9/2000 với 5 đơn vị tham gia gồm 3 ngân hàng thơng mại quốc doanh và hai công ty chứng khoán cùng tham gia đàm phán để thống nhất lãi suất và khối lợng trái phiếu nhận bảo lãnh. Kết quả cụ thể nh sau: -Khối lợng bảo lãnh trái phiếu phát hành: 500 tỷ đồng -Thời hạn trái phiếu: 5 năm -Lãi suất trái phiếu: 6,6%/năm (lãi suất thanh toán hàng năm) -Các đơn vị tham gia và khối lợng nhận bảo lãnh: +Ngân hàng công thơng Việt nam : 420 tỷ đồng +Ngân hàng đầu t và phát triển Việt nam : 50 tỷ đồng +Ngân hàng ngoại thơng Việt nam : 30 tỷ đồng Qua 4 phơng thức phát hành trái phiếu chính phủ nói trên, cho đến nay khối lợng trái phiếu chính phủ đăng ký, niêm yết và giao dịch tại trung tâm giao dịch chứng khoán vẫn không đáng kể. Mặc dù trái phiếu chính phủ phát hành theo cơ chế mới có doanh số khá lớn, nhng lợng trái phiếu thực tế giao dịch là không đáng kể. Liên tục nhiều phiên không khớp đợc lệnh mua bán. Trái phiếu vô danh của Ngân hàng Đầu t và Phát triển tuy mới đợc phát hành tại ba địa bàn là TP.HCM, Hà Nội và Bình Dơng nhng chỉ sau hai phiên giao dịch kể từ khi đợc đa vào TTCK đã gia tăng một cách đáng kể về khối lợng. Theo các chuyên gia chứng khoán, sở dĩ có tình trạng này là do khả năng rủi ro của loại trái phiếu này nhỏ không kém trái phiếu chính phủ nhng lãi suất của nó lại đợc thả nổi( đợc điều chỉnh từng năm theo thị trờng ). Sau hai phiên giao dịch đã có 2.750 trái phiếu của Ngân hàng Đầu t và Phát triển đợc bán ra với tổng giá trị giao dịch là 269,3 triệu đồng. Tuy nhiên đến các phiên giao dịch sau khối lợng giao dịch trái phiếu này cũng có nhiều biến động- cơn khát hàng hoá của thị trờng chứng khoán vẫn cha đợc giải quyết triệt để. Có thể nói một trong những nguyên nhân cơ bản hiện nay của tình trạng khan hiếm hàng hoá trên thị trờng chứng khoán đó là do có quá ít doanh nghiệp tham gia niêm yết trên TTCK. Hiện nay mặc dù số lợng công ty cổ phần cha thực sự nhiều nhng với con số trên 50 doanh nghiệp đủ điều kiện niêm yết thì cũng không thể coi đó là số lợng quá ít. Chỉ cần khoảng 1/4 trong số các doanh nghiệp này niêm yết cổ phiếu trong giai đoạn đầu thì có lẽ TTCK cũng đã "hòm hòm" đủ đạt đợc sự sôi động cần thiết. Thế nhng điều nan giải nhất là ở chỗ, bản thân các công ty cổ phần đang có một thái độ rất thờ ơ với TTCK. Thậm chí nhiều doanh nghiệp đã bày tỏ ý kiến rất thẳng thắn rằng, họ cha cảm thấy có lợi gì khi đa cổ phiếu niêm yết trên TTCK và do đó họ cha có ý định niêm yết. Tâm lý này đang thực sự là một rào cản rất lớn trong việc khuyến khích các công ty đủ điều kiện niêm yết tạo thêm hàng hoá cho TTCK. Trớc sự thờ ơ của nhiều doanh nghiệp không thể không nhìn nhận lại môi trờng vận hành hiện nay của TTCK. Liệu TTCK đã có đầy đủ các biện pháp hữu hiệu để bảo vệ các doanh nghiệp trên thị tr- ờng hay cha? Qua tìm hiểu trên thực tế có thể thấy rõ rằng, nhiều doanh nghiệp vẫn có những lo ngại về hành lang an toàn trên TTCK, mà vấn đề thao túng doanh nghiệp là nỗi lo lớn nhất. Nhiều giám đốc cho rằng, khi công ty niêm yết cổ phiếu, có rất nhiều khả năng nhiều nhà đầu t bên ngoài doanh nghiệp có ý đồ mua gom cổ phiếu qua các phiên giao dịch để đến khi có một số lợng cổ phiếu nhất định sẽ nhẩy vào điều hành công ty, việc này bản thân công ty không thể kiểm soát đợc. Mặc dù pháp luật đã quy định khi một nhà đầu t thực hiện giao dịch làm thay đổi việc nắm giữ 5% trở lên cổ phiếu có quyền biểu quyết của một công ty niêm yết thì phải báo cáo với TTGDCK. Nhng trên thực tế việc quản lý và theo dõi những nhà đầu t mua và nắm giữ cổ phiếu số lợng lớn không phải là dễ dàng. Hơn nữa, ngay cả với các nhà đầu t đã nắm giữ trên 5% cổ phiếu thì việc mua bán của họ cũng chỉ bị giám sát mà không thể bắt họ không đợc tiếp tục mua thêm nữa. Có lẽ các công ty cổ phần từ trớc đến nay mới chỉ quen với những cổ đông thuần tuý nhận cổ tức, chủ yếu là những cán bộ công nhân viên trong doanh nghiệp, nên phần lớn mang tâm lý sợ bị thao túng khi bớc chân vào TTCK- một thị trờng có tính cạnh tranh và đào thải gay gắt. Các công ty niêm yết phải chấp nhận một thực tế là khi cổ phiếu đợc giao dịch rộng rãi thì cổ đông của công ty không thể chỉ là những đối tợng ổn định và dễ quản lý. 2.Thiếu sự đồng bộ giữa TTCK và thị tr ờng tiền tệ Có thể ví rằng thị trờng chứng khoán và hệ thống ngân hàng nh hai quả tim để điều tiết nguồn vốn cho nền kinh tế. Trong khi hoạt động của các ngân hàng th- ơng mại chủ yếu nhằm cung ứng các nguồn vốn ngắn hạn thì vai trò của TTCK là chuyên cung cấp dòng vốn dài hạn. Chính vì thế đây là hai bộ phận quan trọng cấu thành nên một hệ thống tài chính hoàn chỉnh và chúng có quan hệ với nhau theo nguyên tắc "bình thông nhau". Mỗi động thái trên thị trờng tiền tệ đều kéo theo một động thái mới trên TTCK và ngợc lại. Tuy nhiên thời gian đầu hoạt động của TTCK Việt nam cho thấy rằng dờng nh vẫn còn một bức tờng vô hình ngăn cách sự tơng quan trong hoạt động của hai dòng lu chuyển vốn này. Điều này đợc thể hiện rất rõ trong thực tế hoạt động của thị trờng tài chính gần nửa năm qua. Đặc biệt trong mấy tháng gần đây, thị trờng tiền tệ có nhiều biến đổi mạnh nh những thay đổi nhanh chóng về lãi suất, tỷ giá ., nhng những động thái này vẫn hoàn toàn vô tác dụng đối với TTCK. TTCK vẫn cứ hoạt động theo xu hớng riêng của nó và nhiều nhà đầu t thậm chí chẳng hề quan tâm đến những yếu tố này. Chẳng hạn nh những biến chuyển về lãi suất đã đợc thể hiện rất rõ. Vừa qua lãi suất đồng Việt Nam đã tăng khá mạnh, với mức tăng khoảng 0,02%/tháng so với thời gian cách đây hai tháng. Đáng lẽ theo quy luật thị trờng việc tăng lãi suất tất yếu sẽ kéo theo sự rút lui của nhà đầu t khỏi thị trờng chứng khoán để chuyển sang đầu t vào thị trờng tiền tệ dẫn đến sự giảm giá trên thị trờng chứng khoán.Thế nhng trên thực tế thì thị trờng chứng khoán lại vận động theo xu hớng hoàn toàn ngợc lại . Giá cổ phiếu của các công ty niêm yết vẫn có xu hớng tăng lên, chỉ số VN Index đều tăng trong hầu hết các phiên giao dịch. Ngoài ra, tỷ giá đô la mỹ với đồng Việt nam cho dù tăng liên tục trong thời gian qua cũng không có tác động gì tơí hoạt động trên thị trờng chứng khoán. Một số chuyên gia của uỷ ban chứng khoán nhà nớc đã thừa nhận rằng, đúng là có sự thiếu đồng bộ trong quan hệ giữa thị trờng chứng khoán và thị trờng tiền tệ, mối quan hệ giữa thị trờng tiền tệ và TTCK cha phát huy đợc tác dụng nh mong muốn. Theo một số chuyên gia, mấu chốt của vấn đề trên là do các công cụ của chính sách tiền tệ thực tế vẫn còn "cập kênh" cha phát huy đợc u thế. Chẳng hạn nh mặt bằng lãi suất: sự vận hành lãi suất của một loạt các công cụ tài chính nh lãi suất đồng nội tệ, lãi suất đô la Mỹ, lãi suất tín phiếu trái phiếu . còn mang nặng tính chủ quan nên cha thực sự tạo dựng đợc sự đồng bộ cho cả hệ thống các công cụ tài chính. Điều này đã khiến cho các yếu tố phát triển của quy luật thị trờng cha đợc thúc đẩy đúng mức. Trên thực tế sự ngng trệ trong giao dịch trái phiếu chính phủ trong thời gian qua cũng chính là hệ quả của việc xác định một mức lãi suất không đồng bộ so với mặt bằng lãi suất chung của cả hệ thống tài chính cũng nh tình hình thực tế của diễn biến thị trờng. Trong khi đó, bản thân thị trờng chứng khoán cũng bị gò bó trong xu hớng chuyển động của nó nh việc khống chế biên độ giá trong giao dịch chứng khoán. Chính vì vậy trong suốt thời gian kể từ khi ra đời và hoạt động đến nay, giá các chứng khoán hầu nh ít khi phản ánh đúng quan hệ cung cầu trên thị trờng. Điều này đã làm giảm tính nhạy bén của thị trờng chứng khoán dới tác động của các yếu tố kinh tế vĩ mô khác. Và suy cho cùng thì nguyên nhân mấu chốt của mọi vấn đề vẫn chính là sự khan hiếm hàng hoá trên thị trờng. Các chuyên gia tài chính cho rằng, tất cả các con đờng đều phải đi đến cùng một mục đích: tăng đợc hàng hoá cho thị trờng. Tóm lại, mắt xích liên kết giữa thị trờng tiền tệ và thị trờng chứng khoán chỉ có thể đợc kết nối khi những vấn đề tồn tại trong cả hai chủ thể này đợc khắc phục. Chỉ khi đó, hai "quả tim" của nền kinh tế mới có thể "hoà chung một nhịp", điều hoà luồng vốn tới tất cả các tế bào trong toàn cơ thể kinh tế, nơi đang cần một sức khoẻ cờng tráng trớc xu thế cạnh tranh và hội nhập. 3.Trung gian tài chính vừa thiếu vừa yếu: Ngoài sự khan hiếm về hàng hoá nhiều chuyên gia cho rằng một bánh xe quan trọng khác của thị trờng chứng khoán Việt nam là các tổ chức tài chính trung gian vừa thiếu vừa yếu. Đây là một trong những nguyên nhân làm cho hoạt động TTCK Việt nam trong thời gian qua còn nhiều hạn chế. [...]... TTCK, bởi ở Việt nam trình độ hiểu biết về đầu t chứng khoán là rất thấp Tuy nhiên, hiện nay ngay cả đối với các công ty chứng khoán đã thành lập thì việc mở rộng tầm hoạt động cũng rất khó khăn, chứ cha nói tới các quỹ đầu t và uỷ thác đầu t chứng khoán Các nhà đầu t có nhu cầu mua bán chứng khoán dứt khoát phải tới các chi nhánh, thậm chí là các công ty chứng khoán để thực hiện mà cha đợc tiến hành... đảo công chúng đầu t trên toàn quốc của các công ty chứng khoán hiện tơng đối thấp Ngoài ra TTCK Việt nam hiện còn thiếu các quỹ đầu t và ủy thác đầu t chứng khoán, nơi phân tán rủi ro và thu hút mọi nhà đầu t tiềm năng trong nền kinh tế tham gia đầu t vào TTCK Sự thiếu vắng này đã gây cản trở lớn tới việc thu hút các nhà đầu t, nhất là các nhà đầu t cá nhân tham gia vào TTCK, bởi ở Việt nam trình... nay uỷ ban chứng khoán nhà nớc đã cấp giấy phép hoạt động cho 6 công ty chứng khoán, 2 ngân hàng nớc ngoài để lu ký, chỉ định thanh toán chứng khoán và 5 công ty kiểm toán đợc phép làm kiểm toán chứng khoán; số lợng tổ chức tài chính trung gian nh vậy là còn rất thiếu Hiện nay các công ty chứng khoán chủ yếu hoạt động trên hai địa bàn chính là TP.HCM và Hà Nội nên mới đáp ứng đợc nhu cầu của nhà đầu t... Chẳng hạn, các nhà đầu t ở các địa phơng muốn mua bán chứng khoán phải về Hà Nội hoặc TP.HCM và đợi đúng phiên giao dịch mới thực hiện đợc bởi mọi đăng ký qua Fax, đi n thoại hiện đều cha đợc phép Ngay cả việc treo bảng đi n tử thông báo các thông tin về TTCK cho đến nay cũng mới chỉ cho phép ở công ty chứng khoán mà cha đợc treo ở những nơi khác nh các đại lý chân rết đi u này làm cho những khách hàng... trong đầu t chứng khoán Bên cạnh các yếu tố kể trên thông tin - một nhân tố nhậy cảm của TTCK cha đợc chú ý Hệ thống công khai thông tin trong nền kinh tế nói chung và của các công ty niêm yết nói riêng cha đợc thực hiện, nh vậy hoạt động đầu t trên TTGDCK của Việt nam tơng đối mạo hiểm, lợi ích của các đối tợng tham gia thị trờng không đợc bảo đảm Đi u này rất nguy hiểm đối với sự phát triển của TTCK Việt. .. Việt nam vì nó rất dễ dẫn đến hiện tợng đầu cơ, giao dịch nội gián, và cụ thể trong thời gian đầu do thiếu thông tin nên cổ phiếu của Transimexnhiều phiên giao dịch liên tiếp không một giao dịch nào đợc thực hiện do không có lệnh bán Các cổ đông của Transimex cho rằng giá trị thực của cổ phiếu Transimex cao hơn mức 14.000 đồng/cổ phiếu - mức giá tham chiếu khởi đi m của cổ phiếu này, tại phiên giao dịch... lên 17.100 đồng/cổ phiếu(tăng 300 đồng/cổ phiếu, tức tăng 1,785% - sát mức trần cho phép là (+/-) 2% Chúng ta cần xác định rõ rằng, việc khai trơng hoạt động TTGDCK TP.HCM chỉ là sự khởi động bớc đầu của TTCK Việt nam Để TTCK tiếp tục phát triển lành mạnh, hiệu quả và vững chắc, phát huy vai trò tích cực trong công cuộc công nghiệp hoá hiện đại hoá đất nớc, cần phải tiếp tục có giải pháp trớc mắt và . Thị tr ờng chứng khoán Việt Nam, nhìn lại những b ớc đi ban đầu Trung tâm giao dịch chứng khoán (TTGDCK) đầu tiên của Việt Nam tại thành. thể đầu t trên thị trờng chứng khoán; các chứng khoán đầu t là một tài sản kinh doanh và có khả năng chuyển đổi thành tiền mặt khi cần thiết thông qua thị