Tác động sở hữu nhà đầu tư tổ chức đối với thanh khoản chứng khoán: bằng chứng thực nghiệm ở các công ty niêm yết tại Sở Giao dịch chứng khoán TP.HCM

Nghiên cứu xem xét vài trò của nhà đầu tư tổ chức đối với thanh khoản chứng khoán và chiều hướng tác động của sở hữu nhà đầu tư tổ chức đối với thanh khoản chứng khoán tại Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM. Dữ liệu trong bài nghiên cứu này là dữ liệu bảng của 279 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên HOSE trong giai đoạn từ năm 2013 đến năm 2018. Thước đo thanh khoản được sử dụng trong bài là tỉ lệ vòng quay giao dịch. Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp thống kê mô tả, phương pháp hồi quy bình phương tối thiểu OLS, FEM, REM để phân tích các biến, tìm đáp án cho câu hỏi nghiên cứu. Kết quả cho thấy, sở hữu nhà đầu tư tổ chức có tác động tiêu cực lên thanh khoản chứng khoán. Nhà đầu tư tổ chức có sự tập trung cao trong sở hữu doanh nghiệp niêm yết. Kết quả này hàm ý chiến lược đầu tư của đa phần các nhà đầu tư tổ chức là đầu tư dài hạn. Hơn nữa tỉ lệ nắm giữ ở mức cao của nhóm nhà đầu tư này cũng làm giảm thấp lượng cổ phiếu trôi nổi trên thị trường làm thanh khoản thị trường giảm. Nhóm nhà đầu tư này tham gia vào ban quản trị doanh nghiệp và không chủ động tạo thanh khoản cho cổ phiếu. Kết quả này cũng phù hợp với kết quả bài nghiên cứu của Võ Xuân Vinh (2017). Ngoài ra bài nghiên cứu cũng xác nhận mối tương quan tích cực giữa quy mô doanh nghiệp và biến động giá cổ phiếu đối với thanh khoản thị trường. Trong khi đó ảnh hưởng tiêu cực giữa giá cổ phiếu và tỉ lệ PB với thanh khoản chứng khoán không có nhiều ý nghĩa thống kê. Từ đó, bài nghiên cứu đưa ra một số giải pháp nhằm nâng cao thanh khoản chứng khoán, hạn chế thông tin bất cân xứng trên thị trường.

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NGUYỄN THANH HƯNG TÁC ĐỘNG SỞ HỮU NHÀ ĐẦU TƯ TỔ CHỨC ĐỐI VỚI THANH KHOẢN CHỨNG KHỐN: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM Ở CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NGUYỄN THANH HƯNG TÁC ĐỘNG SỞ HỮU NHÀ ĐẦU TƯ TỔ CHỨC ĐỐI VỚI THANH KHOẢN CHỨNG KHỐN: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM Ở CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Hướng đào tạo: Hướng ứng dụng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS LÊ THỊ PHƯƠNG VY TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2019 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan, luận văn thạc sỹ kinh tế “Tác động sở hữu nhà đầu tư tổ chức khoản chứng khoán: Bằng chứng thực nghiệm cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn TP.HCM” cơng trình nghiên cứu cá nhân tơi hướng dẫn khoa học TS Lê Thị Phương Vy Các số liệu, kết nghiên cứu luận văn trung thực chưa công bố cơng trình khác trước TP Hồ Chí Minh, tháng Tác giả Nguyễn Thanh Hưng năm 2020 MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT ABSTRACT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa thực tiễn đề tài 1.5 Kết cấu luận văn CHƯƠNG 2: KHUÔN KHỔ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN TÀI LIỆU NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Khung lý thuyết 2.1.1 Lý thuyết thông tin bất cân xứng 2.1.2 Giả thuyết lựa chọn bất lợi 2.1.3 Giả thuyết giao dịch 2.1.4 Lý thuyết tín hiệu 2.2 Bằng chứng thực nghiệm 10 2.3 Tóm tắt tổng quan nghiên cứu 17 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 21 3.1 Dữ liệu 21 3.2 Đo lường biến 22 3.2.1 Đo lường tính khoản 22 3.2.2 Đo lường sở hữu NĐT tổ chức 24 3.2.3 Đo lường biến kiểm soát (Control Variables) 24 3.3 Mô hình nghiên cứu 27 3.4 Các phương pháp phân tích 29 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 31 4.1 Thống kê mô tả 31 4.2 Ma trận tương quan 33 4.3 Kết hồi quy 33 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN, GIẢI PHÁP VÀ KIẾN NGHỊ 36 5.1 Kết luận 36 5.2 Kiến nghị 36 5.3 Hạn chế đề tài 38 5.4 Hướng nghiên cứu tương lai 38 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT AMEX Sở Giao dịch chứng khoán Hoa Kỳ FEM Fixed Effect Model NASDAQ Sàn giao dịch chứng khoán Nasdaq NĐT Nhà đầu tư NYSE Sở giao dịch chứng khoán New York HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM NSE Sở giao dịch chứng khoán quốc gia Ấn Độ OLS Pooled ordinary least squares Regression SBF250 Chỉ số giá chứng SBF 250 TTCK Pháp SGDCK Sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM Thành phố Hồ Chí Minh TTCK Thị trường chứng khốn REM Random Effect Model VN30 Chỉ số VN30 DANH MỤC CÁC BẢNG Tên bảng Trang Bảng 2.1: Tóm lược báo khoa học gần 17 Bảng 4.1: Thông kê mô tả biến toàn mẫu nghiên cứu 31 Bảng 4.2: Ma trận tương quan biến mơ hình 33 Bảng 4.3: Kết hồi quy với biến phụ thuộc LIQ 34 TÓM TẮT Nghiên cứu xem xét vài trò nhà đầu tư tổ chức khoản chứng khoán chiều hướng tác động sở hữu nhà đầu tư tổ chức khoản chứng khoán Sở giao dịch chứng khoán Tp.HCM Dữ liệu nghiên cứu liệu bảng 279 doanh nghiệp phi tài niêm yết HOSE giai đoạn từ năm 2013 đến năm 2018 Thước đo khoản sử dụng tỉ lệ vòng quay giao dịch Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp thống kê mô tả, phương pháp hồi quy bình phương tối thiểu OLS, FEM, REM để phân tích biến, tìm đáp án cho câu hỏi nghiên cứu Kết cho thấy, sở hữu nhà đầu tư tổ chức có tác động tiêu cực lên khoản chứng khốn Nhà đầu tư tổ chức có tập trung cao sở hữu doanh nghiệp niêm yết Kết hàm ý chiến lược đầu tư đa phần nhà đầu tư tổ chức đầu tư dài hạn Hơn tỉ lệ nắm giữ mức cao nhóm nhà đầu tư làm giảm thấp lượng cổ phiếu trôi thị trường làm khoản thị trường giảm Nhóm nhà đầu tư tham gia vào ban quản trị doanh nghiệp không chủ động tạo khoản cho cổ phiếu Kết phù hợp với kết nghiên cứu Võ Xuân Vinh (2017) Ngoài nghiên cứu xác nhận mối tương quan tích cực quy mô doanh nghiệp biến động giá cổ phiếu khoản thị trường Trong ảnh hưởng tiêu cực giá cổ phiếu tỉ lệ P/B với khoản chứng khốn khơng có nhiều ý nghĩa thống kê Từ đó, nghiên cứu đưa số giải pháp nhằm nâng cao khoản chứng khốn, hạn chế thơng tin bất cân xứng thị trường Từ khóa: Sở hữu nhà đầu tư tổ chức, khoản chứng khoán, lý thuyết bất cân xứng thông tin, doanh nghiệp niêm yết ABSTRACT In this dissertation, we empirically investigates the impact of institutional ownership on stock liquidity on the HOSE I used a sample size of 279 non-financial companies listed on the HOSE in the period from 2013 to 2018 The liquidity measure used in this paper is the turnover ratio The dissertation uses descriptive statistical methods, the least squares regression method OLS, FEM, REM to analyze variables and find answers to research questions As a result, institutional investor ownership has a negative effect on stock liquidity Institutional investors have a high concentration of ownership in a listed enterprise This result implies that the investment strategy of most institutional investors is long - term investment Moreover, the high holding rate of this group of investors also reduces the amount of floating stocks in the market, which reduces market liquidity This group of investors joins the board of management and does not actively create liquidity for stocks This result is also consistent with the result of the research paper of Vo Xuan Vinh (2018) In addition, the research also confirms the positive correlation between firm-size and stock price volatility on market liquidity Meanwhile, the negative effect between stock price and P/B ratio with stock liquidity is not statistically significant Since then, the research has proposed a number of solutions to improve stock liquidity, Information asymmetry theory in the market security Keywords: Institutional investor ownership, stock liquidity, information asymmetric theory, listed businesses CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Thị trường chứng khoán phận quan trọng thị trường tài kinh tế Đây nơi diễn luân chuyển dòng vốn từ chủ thể kinh tế thặng dư đến chủ thể thiếu hụt nguồn lực tài Đối với kinh tế phát triển, thị trường chứng khoán kênh quan trọng huy động nguồn vốn cho doanh nghiệp cách phổ biến Có thể nói thị trường chứng khốn phong vũ biểu kinh tế thay đổi tích cực hay tiêu cực từ hoạt động, kết sản xuất kinh doanh doanh nghiệp, hay sách tiền tệ từ ngân hàng trung ương, sách tài khóa phủ tác động phản ánh thông qua biến động định thị trường chứng khoán Trong năm gần đây, quan có vai trị hoạch định sách cố gắng đổi cải thiện hạn chế thị trường tài Việt Nam để nhanh chóng nâng hạng từ thị trường cận biên lên thị trường nổi, thúc đẩy dòng vốn đầu tư hỗ trợ kinh tế phát triển Thật thị trường giao dịch phái sinh với tài sản sở số VN30 khai trương giao dịch phiên ngày 10/8/2017; Ngày 28/6/2019 thị trường quyền chọn với đại diện sản phẩm chứng quyền có đảm bảo thức khai trương phiên giao dịch đầu tiên; Tiếp đó, ngày 4/7/2019 Sở giao dịch chứng khoản Hà Nội (HNX) thức giao dịch phiên hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ Đây bước tiến đáng kể nhằm nâng cao chất lượng quy mơ thị trường tài đáp lại kỳ vọng nhiều nhà đầu tư nước Một chức quan trọng thị trường chứng khoán cung cấp khả khoản cho chứng khoán Thanh khoản cổ phiếu hay khoản chứng khoán thuật ngữ quen thuộc với nhà đầu tư tham gia thị trường tài chính, hiểu tính lỏng chứng khốn, nghĩa nói đến khả chuyển đổi tiền mặt tài sản tài cổ phiếu, trái phiếu, chứng quyền, hợp động tương lai số VN30 Các nhà đầu tư mua – bán chứng khoán chuyển đổi vị tiền mặt tài sản tài (chứng khốn) cách dễ dàng nhờ chế hỗ trợ, kết nối sàn giao dịch chứng khốn Tuy nhiên chế dễ dàng xtserial LIQ INST SIZE PRICE MTB VOL Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 257) = Prob > F = 6.349 0.0124 xtreg LIQ INST SIZE PRICE MTB VOL,fe Fixed-effects (within) regression Number of obs = 1,487 Group variable: firm1 Number of groups = 280 R-sq: Obs per group: = 0.1787 = between = 0.0353 avg = 5.3 overall = 0.0041 max = F(5,1202) = 52.30 Prob > F = 0.0000 within corr(u_i, Xb) = -0.8492 -LIQ | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -INST | -.0167432 0041987 -3.99 0.000 -.0249808 -.0085055 SIZE | -3.761654 2872446 -13.10 0.000 -4.325211 -3.198098 PRICE | 2.662872 2339663 11.38 0.000 2.203844 3.1219 MTB | -56.60913 47.38205 -1.19 0.232 -149.5698 36.3516 VOL | 22.90382 6.474595 3.54 0.000 10.20105 35.60658 _cons | 44.06088 3.422104 12.88 0.000 37.34692 50.77485 -+ -sigma_u | 2.6383728 sigma_e | 1.3294266 rho | 7975141 (fraction of variance due to u_i) -F test that all u_i=0: F(279, 1202) = 5.17 Prob > F = 0.0000 est sto fem xtreg LIQ INST SIZE PRICE MTB VOL,re Random-effects GLS regression Number of obs = 1,487 Group variable: firm1 Number of groups = 280 R-sq: Obs per group: = 0.0636 = between = 0.0403 avg = 5.3 overall = 0.0430 max = Wald chi2(5) = 72.56 Prob > chi2 = 0.0000 within corr(u_i, X) = (assumed) -LIQ | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -INST | -.0192483 0025672 -7.50 0.000 -.0242799 -.0142168 SIZE | -.2107032 1280684 -1.65 0.100 -.4617126 0403061 PRICE | 3856 1781221 2.16 0.030 0364871 7347128 MTB | -31.5675 41.41222 -0.76 0.446 -112.734 49.59897 VOL | 22.11296 5.93883 3.72 0.000 10.47307 33.75286 _cons | 3.324633 1.579316 2.11 0.035 2292311 6.420036 -+ -sigma_u | 96763806 sigma_e | 1.3294266 rho | 34631205 (fraction of variance due to u_i) est sto rem hausman fem rem Coefficients -| (b) (B) | fem rem (b-B) Difference sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E -+ -INST | -.0167432 -.0192483 0025051 0033225 SIZE | -3.761654 -.2107032 -3.550951 2571147 PRICE | 2.662872 3856 2.277272 1516996 MTB | -56.60913 -31.5675 -25.04163 23.02361 VOL | 22.90382 22.11296 7908527 2.57889 -b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(5) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 282.74 Prob>chi2 = 0.0000 esttab ols fem rem, r2 star(* 0.1 ** 0.05 *** 0.01) brackets nogap -(OLS) LIQ (FEM) (REM) LIQ LIQ -INST SIZE -0.0167*** -0.0167*** -0.0192*** [-8.95] [-3.99] [-7.50] 0.305*** [3.47] PRICE MTB VOL -0.530*** [-13.10] 2.663*** -0.211* [-1.65] 0.386** [-3.50] [11.38] [2.16] -17.92 -56.61 -31.57 [-0.44] [-1.19] [-0.76] 13.87** [2.45] _cons -3.762*** -1.861* [-1.66] 22.90*** [3.54] 44.06*** [12.88] 22.11*** [3.72] 3.325** [2.11] -N R-sq 1487 1487 0.081 0.179 1487 -t statistics in brackets * p