Kiểm định tác động của moment bậc cao đến suất sinh lời cổ phiếu các công ty niêm yết tại việt nam

NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN DOÃN MẪN KIỂM ĐỊNH TÁC ĐỘNG CỦA MOMENT BẬC CAO ĐẾN SUẤT SINH LỜI CỔ PHIẾU CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2016 NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN DOÃN MẪN KIỂM ĐỊNH TÁC ĐỘNG CỦA MOMENT BẬC CAO ĐẾN SUẤT SINH LỜI CỔ PHIẾU CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng Mã số: 60 34 02 01 Người hướng dẫn khoa học: TS LÊ HỒ AN CHÂU TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2016 i TĨM TẮT Luận văn nghiên cứu vai trị nhân tố moment bậc cao giải thích biến động lợi nhuận cổ phiếu Sử dụng phương pháp ước lượng system GMM cho liệu bảng không cân bao gồm công ty niêm yết thu thập Sở giao dịch chứng khoán Tp.HCM giai đoạn 2006-2015, nghiên cứu cho thấy hai nhân tố moment bậc cao đóng vai trị quan trọng phân tích biến động lợi nhuận cổ phiếu bên cạnh nhân tố rủi ro thị trường, đó, nhân tố skewness có tương quan dương đến suất sinh lời cổ phiếu cịn nhân tố kurtosis có tương quan ngược lại Nghiên cứu cho thấy, mơ hình moment CAPM có khả giải thích tốt mơ hình CAPM truyền thống Đặc biệt, điểm nhấn đề tài phân tích mức độ chiều hướng tác động moment điều kiện thị trường lên thị trường xuống, đồng thời xem xét khả giải thích nhân tố moment bậc cao nhóm ngành đến lợi nhuận cổ phiếu Kết nghiên cứu cho thấy điều kiện thị trường xuống, nhà đầu tư không nên mạo hiểm, việc gia tăng rủi ro chưa gia tăng lợi nhuận danh mục Nghiên cứu tìm ngành có mức độ ảnh hưởng mạnh phân tích tác động yếu tố moment bậc cao đến tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu ngành nguyên vật liệu, công nghiệp, hàng tiêu dùng ngành tài Tóm lại, kết nghiên cứu phù hợp với số nghiên cứu thực nghiệm giới, chứng thực nghiệm cho thấy thị trường chứng khoán Việt Nam, hai nhân tố moment bậc cao có ảnh hưởng đến biến động tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu Nghiên cứu với nghiên cứu khác Việt Nam giới phương pháp cách thức thực để định giá tài sản vốn có giá trị sử dụng cho nhà đầu tư, cơng ty chứng khốn, quỹ đầu tư nhà hoạch định thị trường thời gian tới ii LỜI CAM ĐOAN Tôi tên: NGUYỄN DOÃN MẪN Sinh ngày 07 tháng 01 năm 1992, tại: Khánh Hịa Hiện cơng tác tại: Phịng Kế hoạch Tài Chính – Hội Sở Ngân hàng TMCP Nam Á Là học viên Cao học khoá 16 trường Đại Học Ngân Hàng TP HCM Mã số học viên: 020116140125 Cam đoan luận văn: KIỂM ĐỊNH TÁC ĐỘNG CỦA MOMENT BẬC CAO ĐẾN SUẤT SINH LỜI CỔ PHIẾU CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành Tài Chính – Ngân Hàng, Mã số: 62 34 02 01 Người hướng dẫn khoa học: TS LÊ HỒ AN CHÂU Tơi cam đoan: Luận văn chưa trình nộp để lấy học vị thạc sĩ trường đại học Luận văn công trình nghiên cứu riêng tác giả, kết nghiên cứu trung thực, khơng có nội dung công bố trước nội dung người khác thực ngoại trừ trích dẫn dẫn nguồn đầy đủ luận văn Tôi chịu trách nhiệm hoàn toàn lời cam đoan TP HCM, ngày tháng 10 năm 2016 Học viên NGUYỄN DOÃN MẪN iii LỜI CẢM ƠN Trước tiên xin gửi lời cám ơn sâu sắc đến cô Lê Hồ An Châu – người thầy mang cảm hứng cho lựa chọn chủ đề nghiên cứu, định hướng nhiệt tình hướng dẫn tơi suốt q trình luận văn hồn thiện Tơi xin cám ơn quý thầy/cô trường Đại Học Ngân Hàng Tp.HCM truyền đạt kiến thức tảng quý báu giúp nắm bắt tổng hợp kiến thức Cuối lời cám ơn dành cho gia đình, Anh/Chị/Em đồng nghiệp bạn bè tạo điều kiện động viên giai đoạn thực luận văn Đặc biệt, cám ơn hai em Huỳnh Cảng Siêu Nguyễn Tùng Thanh Quí hỗ trợ thu thập liệu nghiên cứu cho luận văn Một lần nữa, xin chân thành cám ơn! TP HCM, ngày tháng 10 năm 2016 NGUYỄN DỖN MẪN iv MỤC LỤC TĨM TẮT i LỜI CAM ĐOAN ii LỜI CẢM ƠN iii MỤC LỤC iv DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT vi DANH MỤC BẢNG vii DANH MỤC HÌNH viii CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Bối cảnh nghiên cứu lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Đóng góp đề tài 1.6 Kết cấu đề tài CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VỀ TÁC ĐỘNG CỦA YẾU TỐ MOMENT BẬC CAO ĐẾN LỢI NHUẬN CỔ PHIẾU 2.1 Lý thuyết thị trường vốn mơ hình CAPM 2.1.1 Lý thuyết danh mục đầu tư Markowitz 2.1.2 Lý thuyết thị trường vốn mơ hình CAPM 2.2 Các yếu tố moment bậc cao định giá tài sản 11 2.2.1 Hiểu skewness kurtosis 11 2.2.1.1 Yếu tố skewness 11 2.2.1.2 Yếu tố kurtosis 12 v 2.2.2 Đo lường skewness kurtosis 13 2.3 Bằng chứng thực nghiệm tác động yếu tố moment bậc cao đến lợi nhuận cổ phiếu 14 2.4 Giả thuyết nghiên cứu 20 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 21 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 21 3.2 Mơ hình nghiên cứu 22 3.4 Phương pháp ước lượng 26 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 32 4.1 Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2006 - 2015 32 4.2 Phân tích thực nghiệm ảnh hưởng nhân tố moment đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu 35 4.2.1 Mô tả mẫu nghiên cứu 35 4.2.2 Sự tác động moment đến suất sinh lời cổ phiếu 38 4.2.3 Tác động yếu tố thị trường đến khả giải thích moment 43 4.2.4 Tác động yếu tố ngành đến khả giải thích moment bậc cao 44 4.3 Các thảo luận kết nghiên cứu 46 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 50 5.1 Kết luận 50 5.2 Hàm ý sách 52 5.3 Hạn chế đề tài 54 5.4 Hướng nghiên cứu 55 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt 2SLS AMEX A CAPM C FE F FEM F GICS G S GLS G GMM G HOSE MLE M N NASDAQ S Q NYSE T OLS O Pooled OLS P S RE R REM R Tp.HCM VN-Index vii DANH MỤC BẢNG Bảng Bảng 3.1 Thống Bảng 3.2 Bảng th Bảng 4.1 Bảng th Bảng 4.2 Thống Bảng 4.3 Thống Bảng 4.4 Thống Bảng 4.5 Lựa ch Bảng 4.6 Kết qu Bảng 4.7 Kiểm đ Bảng 4.8 Kiểm đ Bảng 4.9 Kiểm đ Bảng 4.10 Kết qu Bảng 4.11 Kiểm đ Bảng 4.12 Kết qu Bảng 4.13 Kết qu Phụ lục 2: Kiểm định tác động nhân tố rủi ro tới lợi nhuận cổ phiếu Phụ lục 2A: Kiểm định tác động nhân tố rủi ro tới lợi nhuận cổ phiếu – Ước lượng phương pháp Pooled OLS regress rif beta skew kurt Phụ lục 2B: Kiểm định tác động nhân tố rủi ro tới lợi nhuận cổ phiếu – Ước lượng phương pháp Fixed Effect xtreg rif beta skew kurt,fe Fixed-effects (within) regression Group variable: name R-sq: within between = 0.0003 overall = 0.0199 corr(u_i, Xb) F test that all u_i=0: F(258, 1481) = 0.50 Prob > F = 1.0000 Phụ lục 2C: Kiểm định tác động nhân tố rủi ro tới lợi nhuận cổ phiếu – Ước lượng phương pháp Random Effect xtreg rif beta skew kurt,re Random-effects GLS regression Group variable: name R-sq: within corr(u_i, X) Phụ lục 2D: Kiểm định tác động nhân tố rủi ro tới lợi nhuận cổ phiếu – Ước lượng phương pháp sai số chuẩn mạnh regress rif beta skew kurt,robust Linear regression Phụ lục 2E: Kiểm định Phương sai thay đổi estat hettest Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of ri chi2(1) Prob > chi2 Phụ lục 2F: Kiểm định tự tương quan xtserial beta skew kurt Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, Phụ lục 2G: Kiểm định đa cộng tuyến Variable | -+ -kurt | beta | skew | -+ -Mean VIF | Phụ lục 2H: Kiểm định Breusch – Pagan Larganian multiplier (LM) Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects rif[name,t] = Xb + u[name] + e[name,t] Phụ lục 3: Kiểm định vấn đề nội sinh Phụ lục 3A: Hồi quy mơ hình với biến phụ thuộc biến trễ biến độc lập nhân tố rủi ro regress l.rif beta skew kurt Phụ lục 3B: Lấy phần dư mô hình hồi quy predict phandu, residuals (1106 missing values generated) Phụ lục 3C: Hồi quy mơ hình gốc bổ sung thêm phần dư xtreg rif beta skew kurt phandu, robus Random-effects GLS regression Group variable: name R-sq: within corr(u_i, X) Phụ lục 3D: Kiểm định ý nghĩa thống kê phần dư test phandu ( 1) phandu = chi2( 1) = Prob > chi2 = Phụ lục 4: Kiểm định tác động nhân tố rủi ro tới lợi nhuận cổ phiếu – Ước lượng phương pháp System GMM xtabond2 rif l(1 2).rif beta skew l(0/1).kurt, gmm( l.rif l.beta l.skew kurt) iv( l.rm l.rif ) two robust small Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: name Time variable : year Number of instruments = 182 F(6, Prob 258) > F rif | rif | L1 L2 L1 Instruments for first differences equation Standard D.(L.rm L.rif) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/9).(L.rif L.beta L.skew kurt) Instruments for levels equation Standard L.rm L.rif _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(L.rif L.beta L.skew kurt) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = = 0.110 -4.38 Pr > z -1.60 Pr > z Sargan test of overid = 0.000 (Not robust, Hansen test of overid = 0.279 (Robust, but restrictions: chi2(175) = 806.63 Prob > chi2 but not weakened by many instruments.) restrictions: chi2(175) = 185.48 Prob > chi2 weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: Difference (null H = exogenous): chi2(32) iv(L.rm L.rif) Hansen test excluding group: Difference (null H = exogenous): Phụ lục 5: Kiểm định tác động nhân tố rủi ro tới lợi nhuận cổ phiếu có bổ sung nhân tố thị trường – Ước lượng phương pháp System GMM xtabond2 rif l(1 2)rif duxbeta dkxbeta duxskew dkxskew l.duxkurt dkxkurt, gmm(l.rif dkxbeta l.duxskew dkxkurt) iv(l.rmf l.ri l.rif) two small robust Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: name Time variable : year Number of instruments = 177 F(8, Prob 258) > F rif | rif | L1 L2 L1 Instruments for first differences equation Standard D.(L.rmf L.ri L.rif) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/9).(L.rif dkxbeta L.duxskew dkxkurt) Instruments for levels equation Standard L.rmf L.ri L.rif _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(L.rif dkxbeta L.duxskew dkxkurt) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = = 0.325 -5.94 Pr > z -0.98 Pr > z Sargan test of overid restrictions: chi2(168) = 650.67 Prob > chi2 = 0.000 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(168) chi2 = 0.296 = 177.35 Prob > (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: Difference (null H = exogenous): chi2(32) iv(L.rmf L.ri L.rif) Hansen test excluding group: Difference (null H = exogenous): Phụ lục 6: Kiểm định tác động nhân tố moment bậc cao nhóm ngành đến suất sinh lời cổ phiếu – Ước lượng phương pháp System GMM xtabond2 rif l(1 2).rif beta skew kurt skew10 skew15 skew20 skew25 skew30 l.skew35 skew40 skew45 kurt10 kurt15 kurt20 kurt25 l.kurt30 l.kurt35 kurt40 l.kurt45, gmm(l.rif beta l.skew l.kurt l.skew25 l.kurt10 l.kurt15 l.kurt45, lag (0 2)) iv( rm l.kurt20 l.rmf) two small Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor speed, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: name Time variable : year Number of instruments = 220 F(21, 258) Prob > F rif | rif | L1 L2 L1 L1 L1 L1 | | _cons | Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D.(rm L.kurt20 L.rmf) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(0/2).(L.rif beta L.skew L.kurt L.skew25 L.kurt10 L.kurt15 L.kurt45) Instruments for levels equation Standard rm L.kurt20 L.rmf _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.(L.rif beta L.skew L.kurt L.skew25 L.kurt10 L.kurt15 L.kurt45) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = z = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = z = 0.309 -5.74 Pr > -1.02 Pr > Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: Difference (null H = exogenous): chi2(61) iv(rm L.kurt20 L.rmf) Hansen test excluding group: Difference (null H = exogenous): chi2(3) Phụ lục 7: Thống kê chi tiết hệ số skewness sum skew, detail Sk - 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% ... tài với mong muốn hỗ trợ thêm công tác định giá cổ phiếu, đề tài: “KIỂM ĐỊNH TÁC ĐỘNG CỦA MOMENT BẬC CAO ĐẾN SUẤT SINH LỜI CỔ PHIẾU CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM? ?? lựa chọn làm luận văn thạc... NƯỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN DOÃN MẪN KIỂM ĐỊNH TÁC ĐỘNG CỦA MOMENT BẬC CAO ĐẾN SUẤT SINH LỜI CỔ PHIẾU CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM. .. sau: Các yếu tố moment bậc cao skewness kurtosis có tác động đến suất sinh lời cổ phiếu công ty niêm yết Việt Nam không? Mức độ chiều hướng tác động nào? Giữa mơ hình CAPM truyền thống mơ hình moment