Nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm sự tác động của thông tin kế toán đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu

BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH CAO BĂNG CHÂU NGHIÊN CỨU LÝ THUYẾT VÀ THỰC NGHIỆM SỰ TÁC ĐỘNG CỦA THÔNG TIN KẾ TOÁN ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Thành phố Hồ Chí Minh -2015 BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH CAO BĂNG CHÂU NGHIÊN CỨU LÝ THUYẾT VÀ THỰC NGHIỆM SỰ TÁC ĐỘNG CỦA THÔNG TIN KẾ TOÁN ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU Chuyên ngành : Tài Chính - Ngân Hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO Thành phố Hồ Chí Minh -2015 LỜI CẢM ƠN Trước tiên, tơi xin chân thành cảm ơn Quý thầy cô, người truyền đạt kiến thức cho suốt hai năm học cao học vừa qua, gửi lời cảm ơn chân thành đến Thầy Nguyễn Khắc Quốc Bảo tận tình hướng dẫn tơi suốt q trình thực luận văn tốt nghiệp Những lời cảm ơn sau xin cảm ơn cha mẹ, cảm ơn anh em bạn bè hết lòng quan tâm tạo điều kiện tốt để hoàn thành luận văn tốt nghiệp Tác giả Cao Băng Châu LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi.Các số liệu kết nghiên cứu luận văn trung thực không trùng lặp với đề tài khác Cao Băng Châu MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cám ơn Lời cam đoan Mục lục Danh mục bảng Danh mục hình Tóm tắt Chương Giới thiệu 1.1 Giới thiệu tổng quan nghiên c 1.2 Lý nghiên cứu 1.3 Vấn đề nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Đóng góp nghiên cứu 1.6 Kết cấu nghiên cứu Chương Tổng quan nghiên cứu trước 2.1 Nghiên cứu “Accounting Informati Equity Valuation: Theory and Empirical Implications” Guochang Zhang (2000) 2.2 Nghiên cứu “How accounting va Theory and evidence” Peter Chen Guochang Zhang (2007) Câu hỏi nghiên cứu Chương Mơ hình phương pháp nghiên cứu 3.1 Mô hình tỷ suất sinh lợi chứng khố 3.2 Các yếu tố sinh lợi hệ số dự báo 3.3 Thiết kế nghiên cứu thực nghiệm 3.4 Dữ liệu nghiên cứu: 3.5 Phương pháp nghiên cứu 3.6 Kết kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp: 47 3.7 Kết mơ hình hồi quy với tồn mẫu nghiên cứu: 54 Chương Kết luận hướng mở rộng cho đề tài 59 4.1 Kết luận 59 4.2 Hướng nghiên cứu mở rộng cho đề tài: 61 PHỤ LỤC 63 DANH MỤC BẢNG Bảng 3.4.1: Thống kê mơ tả biến cho tồn bảng liệu nghiên cứu .38 Bảng 3.4.2: Thống kê mô tả biến gốc biến điều chỉnh năm 2010 40 Bảng 3.4.3: Thống kê mô tả biến gốc biến điều chỉnh năm 2011 41 Bảng 3.4.4: Thống kê mô tả biến gốc biến điều chỉnh năm 2012 42 Bảng 3.4.5: Thống kê mô tả biến gốc biến điều chỉnh năm 2013 43 Bảng 3.4.6: Thống kê mô tả biến gốc biến điều chỉnh năm 2014 44 Bảng 3.6.1: Kết kiểm định hiệu ứng cơng ty F-test cho phương trình(6) 48 Bảng 3.6.2 :Kết kiểm định hiệu ứng thời gian F-test cho phương trình(6) 49 Bảng 3.6.3 :Hausman test cho phương trình (6) 51 Bảng 3.6.4 :Hausman test cho phương trình (7) 52 Bảng 3.7.1: Kết ước lượng phương trình (6) theo phương pháp hồi quy gộp, tác động cố định, tác động ngẫu nhiên 57 Bảng 3.7.2: Kết ước lượng phương trình (7) với biến giả M,H cho nhóm cơng ty có khả sinh lời cao 58 DANH MỤC HÌNH Hình 3.4.1: Đồ thị tỷ suất sinh lợi cổ phiếu cho tồn mẫu nghiên cứu 33 Hình 3.4.2 : Đồ thị tỷ suất lợi nhuận cho toàn mẫu nghiên cứu 33 Hình 3.4.3 : Đồ thị thay đổi khả sinh lời thay đổi khả sinh lợi điều chỉnh cho toàn mẫu nghiên cứu 34 Hình 3.4.4 :Đồ thị đầu tư vốn đầu tư vốn điều chỉnh cho tồn mẫu nghiên cứu 34 Hình 3.4.5: Đồ thị thay đổi hội tăng trưởng thay đổi hội tăng trưởng điều chỉnh cho toàn mẫu nghiên cứu 35 Hình 3.4.6: Đồ thị thay đổi tỷ lệ chiết khấu cho toàn mẫu nghiên cứu 35 Tóm tắt Nghiên cứu cung cấp lý thuyết chứng cho thấy tác động biến kế toán đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu công ty, bắt nguồn từ nghiên cứu Zhang (2000)(trong nghiên cứu “Thông tin kế toán, định đầu tư vốn, định giá cổ phần: lý thuyết hàm ý thực nghiệm” Tạp chí nghiên cứu kế tốn 38, 271–295)đã nghiên cứu mối quan hệ giá trị vốn chủ sở hữu số kế tốn đo lường tình trạng hoạt động công ty,bài nghiên cứu rút tỷ suất sinh lợi hàm số phụ thuộc vào yếu tố tỷ suất thu nhập, đầu tư vốn chủ sở hữu, thay đổi khả sinh lợi, hội tăng trưởng, tỉ lệ chiết khấu Kết thực nghiệm xác nhận vai trị dự đốn tất yếu tố xác định.Mơ hình giải thích tốt biến động tỷ suất sinh lợi cơng ty, thuộc tính mơ hình vững thay đổi mẫu nghiên cứu thời kỳ nghiên cứu khác Chương Giới thiệu 1.1 Giới thiệu tổng quan nghiên cứu Mơ hình tỷ suất sinh lợi nghiên cứu xây dựng dựa mơ hình định giá quyền chọn thực Zhang(2000), cung cấp mơ hình kế tốn cụ thể dựa trênquan điểmlý thuyết thiết lập lâu dài tài liệu tài mà giá trị cơng ty bao gồm giá trị tài sản cộng với hội tăng trưởng (Miller Modigliani, 1961) Cụ thể, Zhang (2000) cho thấy giá trị vốn chủ sở hữu tương đương với giá trị vốn hóa thu nhập từ tài sản có cộng với giá trị quyền chọn thực tế phát sinh từ linh hoạt để điều chỉnh hoạt động (thông qua từ bỏ thực hội tăng trưởng) Bởi giá trị vốn chủ sở hữu xoay quanh hai thuộc tính hoạt động cơng ty quy mô (vốn đầu tư) lợi nhuận (lợi nhuận vốn chủ sở hữu) việc định giá tập trung vào dự báo quy mô khả sinh lờitừ hoạt động tương lai Điều có nghĩa tỷ suất sinh lợi chứng khoán đo lường phần trăm thay đổi giá trị, liên quan đến thay đổi kỳ vọng quy mô vàkhả sinh lợi công ty thời gian tới Bài nghiên cứu xác định bốn yếu tố liên quan đến dòng tiền sau để giải thích cho tỷ suất sinh lợi cổ phiếu: tỷ suất thu nhập, đầu tư vốn, thay đổi khả sinh lợi hội tăng trưởng Tỷ suất thu nhập thể việc tạo giá trị kỳ cho cơng ty cấu thành nên phần tỷ suất sinh lợi kỳ Những thay đổi khả sinh lời đại diện cho thay đổi hiệu hoạt động (lượng giá trị tạo đồng vốn đầu tư), ảnh hưởng đến cácdịng tiền kỳ vọng tương lai Tất nhiên, dòng tiền tương lai phụ thuộc vào quy mơ hoạt động, mức độ đầu tư vốn ảnh hưởng đến quy mô hoạt động tại, thay đổi hội tăng trưởng ảnh hưởng đến quy mô dự kiến tương lai Những yếu tố liên quan đến dòng tiền kết hợp với thay đổi tỷ lệ chiết khấu để hình thành hệ thống đầy đủ thông tin liên quan đến tỷ suất sinh lợi 55 Một điểm đáng lưu ý kết mơ hình hệ số tự mơ hình tác động cố định khơng có ý nghĩa thống kê Về trực giác, điều dẫn đến kết luận việc sử dụng mơ hình tác động cố định với biến giả đại diện cho đặc trưng riêng khơng cần thiết.Và đó, tơi thực kiểm định để lựa chọn mơ hình phù hợp với mẫu nghiên cứu điều cần thiết Kết kiểm định trình bày phần Khi thực kiểm định tương quan phần dư biến độc lập cho giá trị P-value xấp xỉ thể bảng 3.6.3 bảng 3.6.4, điều có nghĩa có tương quan phần dư biến độc lập, mơ hình tác động cố định phù hợp so với mơ hình tác động ngẫu nhiên Mặc khác, kết kiểm định đồng thời hệ số biến giả cho kết P-value xấp xỉ 99% sử dụng thống kê Chi bình phương (χ2) Như vào bảng kết ta kết luận với liệu nghiên cứu này, mơ hình hồi quy gộp phù hợp so với mơ hình tác động cố định Bảng 3.7.2 tơi trình bày kết ước lượng phương trình (7) phần mơ tả nghiên cứu thực nghiệm Trong mơ hình này, ngồi biến giải thích phương trình (6), tơi đưa vào biến giả M, H để kiểm tra giả thuyết cơng ty nhóm khả sinh lời cao có tỷ suất sinh lợi cao hẳn so với cơng ty có khả sinh lời thấp Dựa vào độ lớn biến khả sinh lời, chia mẫu thành nhóm với số lượng cơng ty nhau.Biến M đạt giá trị cơng ty nằm nhóm có khả sinh lời cao nằm nhóm có khả sinh lời thấp Tương tự biến H, mẫu nghiên cứu chia làm ba dựa vào độ lớn biến khả sinh lời H nhận giá trị cơng ty thuộc nhóm 1/3 mẫu có khả sinh lời cao nằm nhóm có khả sinh lợi thấp ( vào độ lờn khả sinh lợi) 56 Kỳ vọng dấu biến giả dương hệ số ước lượng biến H cao hệ số ước lượng biến M, điều dựa vào lập luận cơng ty có khả sinh lời cao có phần tỷ suất sinh lợi tăng thêm cao nhóm có khả sinh lời thấp Kết ước lượng bảng 5.2.3 cho thấy, hệ số ước * * lượng biến MΔqit , MΔgit là-0.1463 0.0137 hai * khơng có ý nghĩa thống kê.Trong khi, hệ số ước lượng biến HΔq it , * HΔgit 1.5968 -0.0727 hai có ý nghĩa thống kê mức 1% 10%.Điều cho thấy rằng, cơng ty thuộc nhóm khả sinh lời cao vượt trội có tỷ suất sinh lợi cao so với nhóm khác 57 Bảng3.7.1: Kết ước lượng phương trình (6) theo phương pháp hồi quy gộp, tác động cố định, tác động ngẫu nhiên Biến Tỷ suất lợi nhuận(xit) Thay đổi khả sinh lời(Δqit*) Đầu tư vốn(Δbit*) Thay đổi hội tăng trưởng(Δgit*) Thay đổi tỷ lệ chiết khấu(Δrit*) C R2 R hiệu chỉnh Số quan sát Lưu ý: gía trị dấu () sai số chuẩn, *** p-value < 0.01, ** p-value < 0.05, * p-value < 0.1 58 Bảng 3.7.2: Kết ước lượng phương trình (7) với bi ến giả M,H cho nhóm cơng ty có khả sinh lời cao Biến Tỷ suất lợi nhuận (xit) * Thay đổi khả sinh lời (Δqit ) * Đầu tư vốn (Δbit ) * Thay đổi hội tăng trưởng (Δgit ) * Thay đổi tỷ lệ chiết khấu (Δrit ) MΔqit HΔqit * MΔgit HΔgit * * * c R 2 R hiệu chỉnh Số quan sát Lưu ý: giá trị dấu () sai số chuẩn, *** p-value < 0.01, ** p-value < 0.05, * p-value < 0.1 59 Chương Kết luận hướng mở rộng cho đề tài 4.1 Kết luận Bài nghiên cứu thực nghiên cứu tác động biến kế toán đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh dựa nghiên cứu Chen(2007) Thông qua việc giới thiệu tổng quan nghiên cứu trước để tìm kiếm điểm mới, khắc phục thiếu sót nghiên cứu trước, nghiên cứu cịn trình bày ước lượng tham số , tìm phương trình hồi quy thực kiểm định giả thuyết để tìm hệ số hồi qui đảm bảo mức ý nghĩa thống kê mức độ phù hợp mơ hình Thơng qua phân tích, nghiên cứu tìm thấy nội dung : - Cung cấp lý thuyết chứng thực nghiệm cho thấy làm yếu tố kế tốn thể tình hình hoạt động cơng ty giải thích cho biến đổi tỷ suất sinh lợi cổ phiếu - Theo mơ hình nghiên cứu này, tỷ suất sinh lợi cổ phiếu có liên quan đến tỷ suất lợi nhuận, đầu tư vốn, thay đổi khả sinh lợi hội tăng trưởng , thay đổi lãi suất chiết khấu Trong năm yếu tố này, bốn yếu tố liên quan đến dòng tiền doanh nghiệp (phát sinh từ lợi nhuận quy mô hoạt động), tỷ suất chiết khấu ảnh hưởng đến việc định giá dòng tiền tương lai Các nghiên cứu Việt Nam chưa quan tâm nhiều đến tác động biến kế toán đến tỷ suất sinh lởi cổ phiếu, yếu tố công nhận rộng rãi nghiên cứu giới Nghiên cứu nhằm bổ sung thiếu sót cung cấp chứng thực nghiệm ảnh hưởng biến kế toán đến tỷ suất sinh lợi công ty niêm yết sàn giao 60 dịch chứng khoán, hạn chế nghiên cứu xem xét công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Phân tích thực nghiệm dựa mẫu nghiên cứu toàn diện cho thấy hầu hết năm yếu tố nêu có ý nghĩa thống kê hệ số chúng dự đốn dấu Nếu so sánh kết với nghiên cứu gốc Chen (2007) kết ông đưa nội dung thông tin đưa viết ông chủ yếu bốn yếu tố dòng tiền tỷ suất thu nhập, thay đổi khả sinh lời, thay đổi cở hội tăng trưởng, đầu tư vốn thay đổi lãi suất chiết khấu đóng vai trị nhỏ, nghiên cứu này, thấy nội dung thông tin đưa mô hình viết chủ yếu yếu tố tỷ suất lợi nhuận, thay đổi hội tăng trưởng thay đổi tỷ lệ chiết khấu Các kết lý thuyết thực nghiệm nghiên cứu cho hiểu biết mối quan hệ tỷ suất sinh lợi cổ phiếu yếu tố kế toán bản.So với mơ hình phát triển tài liệu tài dựa yếu tố rủi ro thơng thường (thường có R thấp việc giải thích lợi nhuận doanh nghiệp), mơ hình dựa ngun lý kế tốn viết giải thích tốt biến động giá.Điều cho thấy hiệu cho nhà đầu tư tìm kiếm thông tin đặc điểm hoạt động doanh nghiệp để khai thác yếu tố bất thường.Trong giới đầu tư, ngày có quan tâm việc thiết kế chiến lược kinh doanh dựa nguyên tắc kế toán Mơ hình viết cung cấp nhìn sâu cho thấy biện pháp kế toán gắn liền với hoạt động yếu tố “lõi” giải thích giá trị thu nhập Mơ hình thu nhập nghiên cứu xem chuẩn mực cho nghiên cứu thực nghiệm định giá báo cáo tài Ví dụ, có khả áp dụng nghiên cứu độ nhạy thu nhập để dự đoán 61 giải thích làm hệ số cần thay đổi theo lợi nhuận tăng trưởng hội doanh nghiệp 4.2 Hướng nghiên cứu mở rộng cho đề tài: Như nêu rõ phần mô tả liệu bài, việc sử dụng phương pháp điều chỉnh biến nghiên cứu giống nghiên cứu Chen (2007) khơng hồn tồn phù hợp với mẫu nghiên cứu nước vì: Dữ liệu điều chỉnh trở nên biến động hơn, điều cần thiết số biến mang tính chất sách, vĩ mơ Ví dụ biến thay đổi tỷ lệ chiết khấu, biến định sách kinh tế phủ.Việc tính tốn biến dựa vào tỷ suất trái phiếu phủ kỳ hạn 10 năm khiến biến phụ thuộc nhiều vào mức độ hoạt động thị trường trái phiếu phủ nước Đối với thị trường mà mức độ khoản, tham gia nhà đầu tư khơng nhiều liệu lãi suất trái phiếu phủ có thay đổi Do việc sử dụng phương pháp điều chỉnh phù hợp để hợp lý hóa tác động biến phủ trở thành yếu tố gắn liền với đặc điểm đặc trưng hoạt động công ty ( sử dụng số giá thị trường giá sổ sách đầu kỳ để điều chỉnh) cần thiết.Tuy nhiên, điều số biến lại trở nên không hợp lý.Việc độ lệch chuẩn biến nghiên cứu liệu nước có thay đổi ngược với thay đổi nghiên cứu Chen (2007) cho thấy liệu nghiên cứu nước có đặc điểm riêng biệt Do đó, việc xây dựng phương pháp điều chỉnh biến nghiên cứu mơ hình hợp lý với liệu cơng ty nước cần thiết 62 Danh mục tài liệu tham khảo Baltagi, B (2008) Econometric analysis of panel data (Vol 1).John Wiley & Sons Banz, R W (1981) The relationship between return and market value of common stocks Journal of financial economics, 9(1), 3-18 Chen, P., & Zhang, G (2007) How accounting variables explain stock price movements? Theory and evidence Journal of Accounting and Economics,43(2), 219-244 Fama, E F., & French, K R (1992) The cross‐section of expected stock returns the Journal of Finance, 47(2), 427-465 Fama, E F., & French, K R (1993).Common risk factors in the returns on stocks and bonds Journal of financial economics, 33(1), 3-56 Fama, E F., & MacBeth, J D (1973) Risk, return, and equilibrium: Empirical tests The Journal of Political Economy, 607-636 Feltham, G A., & Ohlson, J A (1996).Uncertainty resolution and the theory of depreciation measurement Journal of Accounting Research, 209-234 Gujarati, D N (2012) Basic econometrics.Tata McGraw-Hill Education Miller, M H., & Modigliani, F (1961).Dividend policy, growth, and the valuation of shares the Journal of Business, 34(4), 411-433 Ohlson, J A (1995) Earnings, book values, and dividends in equity valuation*.Contemporary accounting research, 11(2), 661-687 Patell, J M (1989) Discussion of On the Usefulness of Earnings and Earnings Research: Lessons and Directions from Two Decades of Empirical Research.Journal of Accounting Research, 193-201 Rosenberg, B., Reid, K., & Lanstein, R (1985) Persuasive evidence of market inefficiency The Journal of Portfolio Management, 11(3), 9-16 Zhang, G (2000) Accounting information, capital investment decisions, and equity valuation: Theory and empirical implications Journal of Accounting Research, 271295 63 PHỤ LỤC DANH MỤC 245CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN HOSE SỬ DỤNG TRONG BÀI NGHIÊN CỨU STT Mã CK AAM ABT ACC ACL AGF AGR 10 11 12 13 14 15 16 ANV APC ASM ASP ATA AGD BBC BCE BCI BGM 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 BHS BMC BMP BRC BT6 BTP BTT C21 C32 C47 CCI 28 CCL 29 CDC 30 31 32 33 34 35 36 37 38 CIG CII CLC CLG CLW CMG CMT CMV CMX 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 CNG COM CSM CTD CTI CYC D2D DAG DCL DCT DHA DHC DHG DIC DIG DLG DMC DPM DPR DQC DRC DRH DSN DTA DTL DTT DVP DXG DXV ELC 69 70 EVE FDC 71 72 73 74 75 FLC FMC FPT GDT GIL 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 GMC GMD GTA GTT HAG HAI HAP HAS HAX HBC HCM HDC HDG HLG HMC HOT HPG HQC 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 HRC HSG HT2 HT1 HTI HTL HTV HU1 HU3 HVG HVX 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 ICF IDI IJC IMP ITA ITC ITD JVC KAC KBC KDC KDH KHA KHP KMR KSA KSB KSH KSS KTB L10 LAF LBM 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 LCG LCM LGC LGL LHG LIX LM8 LSS MCG MCP MDG MHC MPC MSN MKP NAV 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 NBB NHS NKG NNC NSC NTL NVN NVT OGC OPC PAC PAN PDN PDR PET PGC PGD PHR PIT PJT PNC PNJ POM PPC PPI 169 170 171 172 173 174 PTB PTC PTL PVD PVT PXI 175 PXL 176 177 178 179 180 PXS PXT QCG RAL RDP 181 182 183 184 REE RIC SAM SAV 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 SBA SBT SC5 SCD SEC SFC SFI SGT SHI SHP SJD SJS 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 SMA SMC SPM SRC SRF SSC SSI ST8 STG SVC SVI SVT SZL TAC TBC TCL TCM 214 215 216 217 TCO TCR TDC TDH 218 219 220 221 222 TDW THG TIC TIE TIX 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 TLG TLH TMP TMS TMT TNA TNC TNT TPC TRA TRC TS4 TSC TTF TTP TV1 TYA UDC 241 242 243 244 245 UIC VCF VFG VHC VHG ... PHỐ HỒ CHÍ MINH CAO BĂNG CHÂU NGHIÊN CỨU LÝ THUYẾT VÀ THỰC NGHIỆM SỰ TÁC ĐỘNG CỦA THÔNG TIN KẾ TOÁN ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU Chuyên ngành : Tài Chính - Ngân Hàng Mã số... đến tác động biến kế toán đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu, yếu tố công nhận rộng rãi nghiên cứu giới nghiên cứu nhằm bổ sung thiếu sót cung cấp chứng thực nghiệm ảnh hưởng biến kế toán đến tỷ suất. .. tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu đề tài phổ biến nhà nghiên cứu nước.Tuy nhiên, nghiên cứu tỷ suất sinh lợi có xem xét đến yếu tố thơng tin kế tốn khơng nhiều xuất năm gần Qua tìm hiểu nghiên