Thị trường quyền chọn cổ phiếu Việt Nam Cơ sở lý luận và áp dụng thực tiễn

Thị trường quyền chọn cổ phiếu Việt Nam Cơ sở lý luận và áp dụng thực tiễn

Lời mở đầu

1.Tính cấp thiết của đề tài

Theo cam kết gia nhập WTO mà Việt Nam đã tham gia vào đầu năm2007, mở cửa thị trờng tài chính là vấn đề tất yếu xảy ra, trong đó có thị trờngchứng khoán Nhng cũng từ thời điểm chính thức trở thành thành viên củaWTO đến nay, đặc biệt vào năm vừa qua 2008 là năm ảm đạm của thị trờngchứng khoán Việt Nam với chỉ số Vn-index liên tục chạm đáy và phá đáy.Chỉ số Vn-index có đợt giảm xuống thấp nhất 286,85 điểm (ngày 10/12/2008)giảm 70%1, đây là mức sụt giảm kỉ lục trong 8 năm hoạt động của thị trờngchứng khoán Việt Nam Thị trờng chứng khoán vừa qua đã khiến cho các nhàđầu t lo ngại đến sự không an toàn về khoản đầu t của mình Do đó vấn đề đặtra là làm thế nào để có thể tự bảo vệ mình trong thời điểm thị trờng chứngkhoán đang không mấy tiến triển này?

Theo nh PGS.TS kinh tế Trần Hoàng Ngân đã nhận định trên Kiến thứcchứng khoán tại trang web sti.com.vn ngày 14/07/2008 thì “Điều bó tay nhàđầu t (NĐT) trên thị trờng chứng khoán (TTCK) nớc ta là khi thị trờng lên caothì không có chứng khoán để bán và khi thị trờng xuống dốc lại không có tiềnđể mua Trên thế giới có rất nhiều những công cụ tài chính để NĐT tự bảo vệmình đồng thời đa dạng hóa phơng thức đầu t Các công cụ tài chính nàykhiến cho NĐT chủ động, yên tâm hơn và “chung thủy” hơn với TTCK Khiđó những câu hỏi nh: “thị trờng bao giờ đến đáy”, nỗi lo thị trờng sụt giảm sẽkhông còn quá đáng sợ vì NĐT đã có thể đầu t ở mọi trạng thái của thị trờng”.

Một trong những công cụ tài chính giúp NĐT đó là chứng khoán pháisinh Đây là công cụ giúp NĐT phòng ngừa rủi ro, đầu t giá xuống khi thị tr-ờng xuống dốc Khi thị trờng càng đi xuống, những NĐT nắm giữ chứngkhoán phái sinh càng có lợi Ngoài ra với sự cạnh tranh theo hai hớng đầu tngợc nhau của các NĐT, “mua lên” hoặc “bán xuống”, sẽ tạo lực cản để thị tr-ờng không giảm quá sâu hoặc tăng quá “nóng”.

1 trích nguồn: www.dongasecurities.com.vn ngày 31/12/2008

Quyền chọn (options), một dạng của các công cụ phái sinh để phòngngừa rủi ro tài chính đợc ngời ta kinh doanh hàng trăm năm nay trên thế giới.Đặc biệt là các hợp đồng quyền chọn đã phát triển mạnh kể từ khi Sở giaodịch Option Chicago CBOE ở Mỹ thành lập tháng 4-1973 Khi có công cụquyền chọn, nhà đầu t dờng nh đã mua “bảo hiểm” về giá Tại Việt Nam,quyền chọn mới bắt đầu tại Eximbank vào tháng 2-2003 nhng mới chỉ làquyền chọn ngoại tệ, sau đó nhiều đơn vị triển khai quyền chọn vàng, quyềnchọn nông sản… Riêng quyền chọn chứng khoán là vấn đề hoàn toàn mới dù Riêng quyền chọn chứng khoán là vấn đề hoàn toàn mới dùthị trờng chứng khoán Việt Nam đã đi vào hoạt động đợc gần 9 năm qua Mộtthực tế hiện nay cho thấy các doanh nghiệp cũng nh cá nhân, các nhà đầu tViệt Nam cha am hiểu về lĩnh vực này, họ cha thấy đợc lợi ích mang lại củaviệc sử dụng quyền chọn trong quá trình đầu t của mình Thời gian qua giáchứng khoán tăng giảm đột biến, do đó nhu cầu về quyền chọn càng trở nêncấp bách Đây chính là thời điểm chín muồi để thị trờng chứng khoán ViệtNam triển khai quyền chọn chứng khoán (đặc biệt trong đầu t cổ phiếu)

Từ góc độ trên mà em đã chọn đề tài “Thị trờng quyền chọn cổ phiếuViệt Nam: Cơ sở lý luận và áp dụng thực tiễn”, khóa luận này giới thiệu tổngquan về thuyết quyền chọn trên thị trờng cổ phiếu; thực trạng áp dụng và giảipháp để phát triển quyền chọn chứng khoán trong thời gian tới tại Việt Nam.

2 Mục đích nghiên cứu:

- Tổng hợp kiến thức cơ bản về quyền chọn chứng khoán (cổ phiếu)

- Phân tích đánh giá thực trạng áp dụng quyền chọn cổ phiếu tại Việt Nam- Đa ra một số giải pháp nhằm phát triển thị trờng quyền chọn chứng khoánViệt Nam

3 Đối tợng và phạm vi nghiên cứu.

Đối tợng nghiên cứu: thị trờng cổ phiếu Việt NamMẫu nghiên cứu: giá cổ phiếu VCB, FPT, REE, … Riêng quyền chọn chứng khoán là vấn đề hoàn toàn mới dù

4 Phơng pháp nghiên cứu:

Khóa luận sử dụng các phơng pháp nghiên cứu là phơng pháp thống kê, phântích kinh tế, tổng hợp, so sánh.

5 Kết cấu của đề tài

Tên đề tài “Thị trờng quyền chọn cổ phiếu Việt Nam: Cơ sở lý luận và ápdụng thực tiễn”

Khóa luận ngoài phần mở đầu và kết luận, gồm 3 chơng:

Chơng 1: Tổng quan nghiên cứu về quyền chọn cổ phiếu

Chơng 2: Thực trạng áp dụng quyền chọn chứng khoán tại Việt Nam

Chơng 3: Giải pháp phát triển thị trờng quyền chọn chứng khoán tại Việt

Chơng I: Tổng quan nghiên cứu về quyền chọn cổ phiếu

1 Quá trình hình thành thị trờng quyền chọn

Giao dịch đầu tiên của thị trờng quyền chọn bán và quyền chọn mua bắtđầu ở châu Âu và Mỹ từ đầu thế kỷ XVIII Những năm đầu thị trờng hoạtđộng thất bại vì nạn tham nhũng.

Vào đầu những năm 1900, một nhóm công ty đã thành lập Hiệp hộinhững nhà môi giới và kinh doanh quyền chọn Mục đích của Hiệp hội này làcung cấp kỹ thuật nhằm đa những ngời mua và những ngời bán lại với nhau.Nhà đầu t muốn mua quyền chọn liên hệ với một công ty thành viên, công tynày sẽ cố gắng tìm ngời bán quyền chọn từ những khách hàng của họ hoặccủa các công ty thành viên khác , nếu không có ngời bán công ty sẽ tự pháthành quyền chọn với giá cả thích hợp Thị trờng hoạt động theo cách gọi là thịtrờng OTC (Over the counter market), các nhà kinh doanh không gặp nhautrên sàn giao dịch của thị trờng Khi này thị trờng quyền chọn của Hiệp hộicác nhà môi giới và kinh doanh quyền chọn chịu hai áp lực của hai yếu tố.

Một là, không có thị trờng thứ cấp, ngời mua quyền chọn không có quyền báncho bên khác trớc ngày đáo hạn Hai là, không có kỹ thuật nào đảm bảo rằngngời bán quyền chọn sẽ thực hiện hợp đồng, nếu ngời bán không thực hiệnhợp đồng thì ngời mua phải tốn chi phí kiện tụng.2

Đến tháng 4 năm 1973, Chicago Board of Trade đã lập thị trờng mới,Chicago Board of Option Exchange đặc biệt dành cho trao đổi quyền chọn vềcổ phiếu Từ đó thị trờng quyền chọn trở nên phổ biến với nhà đấu t Thị trờngchứng khoán Mỹ (The American Stock Exchange – AMEX) và thị trờngchứng khoán Philadelphia (PHLX) bắt đầu thực hiện giao dịch quyền chọn vàonăm 1975 Và thị trờng chứng khoán Pacific (PSE) thực hiện tơng tự vào năm1976 Khoảng đầu thập niên 1980 khối lợng giao dịch tăng lên nhanh chóngđến mức số lợng cổ phiếu theo hợp đồng quyền chọn bán hàng ngày vợt quákhối lợng giao dịch cổ phiếu trên Thị trờng Chứng khoán New York.

Trong thập niên 1980 thị trờng quyền chọn đối với ngoại tệ, chỉ sốchứng khoán và hợp đồng tơng lai đã phát triển ở Mỹ Thị trờng ChicagoBoard Option Exchange trao đổi quyền chọn chỉ số chứng khoán của S & P100 và S & P 500 Thị trờng chứng khoán Mỹ giao dịch quyền chọn về chỉ sốchứng khoán của một số thị trờng tài chính, và Thị trờng Chứng khoán NewYork giao dịch chỉ số NYSE Hầu hết các thị trờng đều giao dịch quyền chọnđối với những hợp đồng tơng lai Hiện nay thị trờng quyền chọn tồn tại trênkhắp thế giới.3

Các thập niên 1980 và 1990 đã chứng kiến sự phát triển của thị trờngOTC dành cho quyền chọn Giao dịch OTC quyền chọn đợc thỏa thuận quađiện thoại hơn là trên sàn giao dịch Một bên đối tác thờng là ngân hàng đầu t,Ngân hàng sẽ duy trì hạng mục đầu t quyền chọn và bảo hộ bằng cách sử dụngmột số công cụ Bên còn lại là khách hàng của ngân hàng đầu t nh là quản lýquĩ đầu t (Fund manager) hoặc là ngời chịu trách nhiệm về vốn và ngoại hốicủa các tập đoàn lớn Một thuận lợi của giao dịch quyền chọn trên thị trờngOTC là chúng có thể đợc nối kết để đáp ứng nhu cầu cho khách hàng của ngânhàng đầu t.

2 Khái quát loại hình quyền chọn cổ phiếu

2 Theo cboe.com

3 Theo cboe.com

Quyền chọn là quyền đợc ghi trong hợp đồng cho phép ngời mua nó cóquyền, nhng không bắt buộc, đợc mua hoặc đợc bán: một số lợng xác định cácđơn vị tài sản cơ sở; tại hay trớc một thời điểm xác định trong tơng lai; vớimột mức giá xác định ngay tại thời điểm thỏa thuận hợp đồng.

Tại thời điểm xác định trong tơng lai, ngời mua quyền chọn có thể thựchiện hoặc không thực hiện quyền mua (hay bán) tài sản cơ sở Nếu ngời muathực hiện quyền mua (hay bán), thì ngời bán quyền chọn buộc phải bán (haymua) tài sản cơ sở.

2.1 Phân loại quyền chọn

2.1.1 Phân loại theo quyền của ngời mua

2.1.1.1 Quyền chọn mua (Call options):

Hợp đồng quyền chọn mua là một thỏa thuận giao dịch một lợng tài sảncơ sở nhất định, trong đó ngời mua quyền chọn mua sẽ trả cho ngời bán quyềnchọn mua một khoản tiền, gọi là giá trị quyền chọn hay phí quyền chọn và ng-ời mua quyền chọn mua sẽ có quyền đợc mua nhng không bắt buộc phải muamột lợng tài sản cơ sở đó theo một mức giá đã đợc thỏa thuận trớc vào mộtngày hoặc một khoảng thời gian xác định trong tơng lai Ngời bán quyền chọnmua đợc nhận tiền từ ngời mua quyền chọn bán nên ngời bán quyền chọn muacó trách nhiệm phải bán sản lợng tài sản cơ sở đó với giá thực hiện đã thỏathuận vào ngày đáo hạn (nếu là quyền chọn kiểu châu Âu) hoặc bất kì ngàynào trong khoảng thời gian từ ngày ký hợp đồng đến ngày đáo hạn (nếu làquyền chọn kiểu Mỹ), khi ngời mua quyền chọn mua muốn thực hiện quyềnmua của mình.4

Vào ngày thực hiện quyền (thờng cũng là ngày kết thúc hợp đồng), saukhi xem xét với mức giá giao ngay của cổ phiếu ở ngày này, nếu thấy có lợicho mình, tức giá tài sản cơ sở lớn hơn giá thực hiện, ngời mua quyền chọn cóthể thực hiện quyền của mình để đợc mua lợng tài sản cơ sở đó ở mức giá thựchiện, rồi ra thị trờng bán lại với giá cao hơn để thu một khoản lợi nhuận Nếuthấy giá của cổ phiếu dới giá thực hiện, ngời mua quyền chọn có thể khôngcần phải thực hiện quyền mua của mình, và chịu lỗ tiền phí quyền chọn.

Ví dụ về quyền chọn mua cổ phiếu: giá của cổ phiếu REE là 80.000đồng, sau khi phân tích, bạn dự báo rằng giá cổ phiếu REE sẽ tăng trong thời4 Giáo trình thị trờng chứng khoán-trang 299

gian tới Vậy nếu bạn muốn đầu t 1.000 cổ phiếu REE bạn phải chi là 80 triệuđồng (80.000đ/cp x 1.000 cp)1 Nhng nếu chẳng may, sau một thời gian, cổphiếu REE giảm xuống chỉ còn 60.000đ/cp hay 40.000đ/cp thì bạn sẽ mấttrắng 40 triệu VND Trong trờng hợp này, để an toàn, hạn chế rủi ro và vẫnthực hiện theo dự báo, bạn nên đầu t vào quyền chọn, cụ thể là bạn đi muaquyền chọn mua cổ phiếu REE, giá thỏa thuận trớc là 80.000đ/cp, thời gian là2 tháng, số lợng 1.000cp với mức phí là 2.000.000 VND (2.000đ/cp x1.000cp).

Trong thời gian này, nếu giá cổ phiếu REE tăng trên 80.000đ/cp theođúng dự báo, bạn-ngời mua quyền chọn có thể thực hiện quyền đợc mua chứngkhoán của mình với giá thỏa thuận trớc là 80.000đ/cp và đem ra thị trờng bánvới giá 100.000đ/cp chẳng hạn, bạn sẽ có lợi nhuận 20.000.000đ [(100.000 –80.000) x 1.000cp], trừ đi chi phí 2.000.000đ tiền mua quyền chọn, bạn sẽ cólợi nhuận là 18 triệu đồng Tuy nhiên, nếu thời hạn còn bạn có thể bán lạiquyền chọn mua với giá cao hơn và lợi nhuận của bạn cũng sẽ tăng lên.

Nhng nếu giá cổ phiếu REE không tăng lên theo dự đoán của bạn, nógiảm liên tục, cho tới ngày đến hạn trên hợp đồng giá vẫn giảm thì bạn sẽkhông thực hiện quyền chọn mua của mình và bạn chỉ chịu lỗ tiền mua quyềnchọn mua mà thôi, tức là mất 2.000.000đ cho 1.000cp Do đó, chúng ta thấyrằng, ngời mua lỗ có giới hạn, lời thì vô cùng lớn.

Điểm hòa vốn quyền chọn mua = Giá cả thỏa thuận + phí quyền chọn mua82.000đ = 80.000đ + 2.000đ

2.1.1.2 Quyền chọn bán (Put options):

Là một thỏa thuận giao dịch một lợng cổ phiếu, theo đó ngời muaquyền chọn sẽ trả cho ngời bán quyền chọn một khoản tiền, gọi là giá trịquyền chọn bán hay phí quyền chọn bán và ngời mua quyền chọn bán sẽ cóquyền nhng không phải là nghĩa vụ phải bán lợng cổ phiếu đó theo một mứcgiá đã thỏa thuận trớc (giá thực hiện) vào một ngày hoặc một khoảng thời gianxác định trong tơng lai Ngời bán quyền chọn bán nhận đợc tiền từ ngời muaquyền chọn, nên có nghĩa vụ phải mua lợng cổ phiếu đó ở mực giá thực hiệnvào ngày đáo hạn (nếu là quyền chọn kiểu Mỹ), khi ngời mua quyền chọn bánmuốn thực hiện quyền đợc bán của mình.5

Vào ngày thực hiện quyền (thờng cũng là ngày kết thúc hợp đồng), saukhi xem xét giá giao ngay của tài sản cơ sở trên thị trờng, nếu thấy có lợi chomình, tức mức giá này nhỏ hơn giá thực hiện, ngời mua quyền chọn bán có thểthực hiện quyền của mình để bán lợng cổ phiếu đó với giá thực hiện sau khi đãmua đợc ở ngoài thị trờng với giá thấp hơn để thu một khoản lợi nhuận Nếuthấy giá giao ngay cao hơn giá thực hiện, ngời mua quyền chọn bán có thểkhông cần thực hiền quyền chọn bán của mình, và chịu lỗ tiền phí quyềnchọn.

Ví dụ về quyền chọn bán: Giá cổ phiếu REE là 80.000đ, sau khi phântích bạn dự báo giá cổ phiếu REE sẽ giảm trong thời gian tới Vậy để có lời,bạn sẽ vay cổ phiếu của ngời khác và bán nó đi Sau đó nếu giá cổ phiếu giảmdới 80.000đ, bạn sẽ mua lại để trả cho khoản vay cổ phiếu trớc đó Nhngnếu thực tế giá trị cổ phiếu REE trên thị trờng lên 100.000đ/cp chẳng hạn thìnếu nhà đầu t muốn an toàn, ít rủi ro và vẫn thực hiện đợc dự báo của mình(cổ phiếu REE giảm giá), nhà đầu t thử đầu t vào quyền chọn bán, cụ thể nhàđầu t mua quyền chọn bán cho cổ phiếu REE với giá thỏa thuận trớc là80.000đ/cp, thời gian giá trị là 2 tháng với mức phí là 2.000đ cho một quyềnchọn bán 1 cổ phiếu REE, nếu đầu t 1.000 cổ phiếu thì phí quyền chọn bán là2.000.000đ Trong thời gian 2 tháng đó nếu giá cổ phiếu REE giảm theo đúngdự báo thì nhà đầu t (ngời mua quyền chọn bán) sẽ có lợi Ví dụ giá REEgiảm xuống còn 50.000đ/cp, thì nhà đầu t sẽ có quyền bán cổ phiếu REE vớigiá thỏa thuận trớc 80.000đ/cp, so với giá thị trờng nhà đầu t sẽ có chênh lệchlà 30.000đ/cp, trừ phí mua quyền chọn bán 2.000đ/cp, nhà đầu t sẽ có lợi5 Giáo trình thị trờng chứng khoán: trang 301

nhuận là 28.000đ/cp, 1.000cp thì nhà đầu t sẽ có lợi nhuận là 28 triệu đồng.Tuy nhiên, nếu thời hạn còn nhà đầu t có thể bán lại quyền chọn bán với giácao hơn và lợi nhuận của bạn cũng sẽ tăng lên.

Nếu giá cổ phiếu REE không giảm nh dự đoán thì nhà đầu t sẽ khôngthực hiện quyền chọn bán của mình và bạn chỉ chịu lỗ tiền phí quyền chọn là2.000.000đ

2.1.2 Theo thời điểm thực hiện quyền chọn

Theo thời điểm thực hiện quyền chọn thì quyền chọn chứng khoán baogồm quyền chọn kiểu Châu Âu và quyền chọn kiểu Mỹ Trong đó quyền chọnkiểu Châu Âu là quyền chọn chỉ cho phép ngời nắm giữ thực hiện quyền muahoặc bán của mình vào ngày đáo hạn của hợp đồng, việc thanh toán thực sựxảy ra trong vòng hai ngày làm việc sau khi thực hiện quyền chọn đợc ngờinắm giữ xác nhận vào ngày đáo hạn Còn quyền chọn kiểu Mỹ là quyền chọncho phép ngời nắm giữ thực hiện quyền mua hoặc bán của mình vào bất kỳthời điểm nào trong thời điểm nào trong thời gian hiệu lực của hợp đồng, kể từkhi ký kết hợp đồng cho đến hết ngày đáo hạn của hợp đồng Việc thanh toánsẽ thực sự xảy ra trong vòng hai ngày làm việc sau khi việc thực hiện quyềnchọn đợc ngời nắm giữ xác nhận (trong thời gian hiệu lực của hợp đồng).

2.1.3 Theo thị trờng giao dịch

Theo thị trờng giao dịch thì quyền chọn chứng khoán bao gồm hợpđồng quyền chọn giao dịch trên thị trờng tập trung và hợp đồng quyền chọngiao dịch trên trị trờng phi tập trung (OTC)6.

Trong đó, hợp đồng quyền chọn giao dịch trên thị trờng tập trung làquyền chọn đợc tiêu chuẩn hóa về quy mô, số lợng, giá thực hiện và ngày đáohạn, đợc giao dịch trên các thị trờng tập trung nh Chicago Board of Trade, thịtrờng chứng khoán New York… Riêng quyền chọn chứng khoán là vấn đề hoàn toàn mới dù Do đó, tính minh bạch của thị trờng rất cao,thể hiện ở chỗ giá cả, số lợng của hợp đồng giao dịch đợc công bố chi tiết vào6 OTC: over the counter

cuối ngày giao dịch, làm dữ liệu tham khảo cho các ngày giao dịch tiếp theohoặc cho nhiều mục đích khác Đặc biệt, các hợp đồng quyền chọn này có thểđợc dễ dàng chuyển nhợng giữa các nhà đầu t, điều này cho thấy tính thanhkhoản cao của các hợp đồng quyền chọn đợc giao dịch trên các thị trờng tậptrung kiểu này Trên thế giới, thị trờng giao dịch quyền chọn theo kiểu nàychiếm tỷ trọng rất lớn, khoảng 98% tổng giá trị giao dịch quyền chọn của thếgiới.

Còn hợp đồng quyền chọn giao dịch trên thị trờng phi tập trung (OTC)là thỏa thuận mua bán giữa hai bên, theo đó quyền chọn đợc ngời bán đa ratheo thảo thuận với ngời mua nhằm đáp ứng nhu cầu cụ thể của một ngời mua,chúng không đợc giao dịch trên các sở giao dịch tập trung Hợp đồng thờng đợcgiao dịch giữa cá đối tác liên ngân hàng, hoặc giữa ngân hàng với khách hànglà cá nhân, doanh nghiệp Do các hợp đồng quyền chọn không đợc chuẩn hóa,chi tiết của hợp đồng là thỏa thuận giữa các bên, nên tính linh hoạt đối với cáchợp đồng này là rất cao, đáp ứng đợc các nhu cầu cá biệt của các khách hàng.Dù vậy, các giao dịch quyền chọn phi tập trung kiểu này chỉ chiếm khoảng 2%giá trị giao dịch quyền chọn trên thế giới.

2.2 Các vị thế của quyền chọn của quyền chọn và chứng khoán cơ sở

2.2.1 Các vị thế quyền chọn

Có hai bên tham gia một giao dịch quyền chọn Nhà đầu t đứng ở vị thếmua chính là ngời mua quyền chọn Nhà đầu t đứng ở vị thế bán chính là ngờibán quyền chọn Cụ thể với hai loại quyền chọn nh đã đề cập (quyền chọnmua và quyền chọn bán) có 4 vị thế chủ yếu trong giao dịch quyền chọn: vịthế mua quyền chọn mua, vị thế mua quyền chọn bán, vị thế bán quyền chọnmua và vị thế bán quyền chọn bán.

Nếu giá thực hiện quyền chọn là K và ST là giá chứng khoán cơ sở tại thờiđiểm đáo hạn, mức đánh đổi của vị thế mua quyền chọn mua (kiểu châu Âu)là max(ST – K,0) Tức là nhà đầu t sẽ thực thi quyền chọn khi ST > K và sẽkhông thực thi khi ST < K Mức đánh đổi của vị thế bán quyền chọn mua làmin(K – ST,0).

Mức đánh đổi của vị thế mua quyền chọn bán là max(K – ST,0) Mứcđánh đổi của vị thế bán quyền chọn bán là min(K – ST,0).

2.2.2 Chứng khoán cơ sở

Chứng khoán là đối tợng của giao dịch quyền chọn đợc gọi là chứngkhoán cơ sở Tuy nhiên, trong giao dịch quyền chọn không chỉ có các chứngkhoán mới là đối tợng giao dịch mà còn có cả tiền tệ, chỉ số giá cổ phiếu hoặchợp đồng kỳ hạn.

Giao dịch quyền chọn cổ phiếu thờng đợc thực hiện phổ biến tại các Sởgiao dịch Tại Hoa Kỳ có những Sở giao dịch quyền chọn cổ phiếu chủ yếu làSở giao dịch Quyền chọn Chicago (www.cboe.com), Sở giao dịch Chứngkhoán Hoa Kỳ (www.amex.com), Sở giao dịch Chứng khoán Philadelphia(www.phlx.com) , Sở giao dịch Chứng khoán Quốc tế (www.iseoptions.com),Sở giao dịch Chứng khoán Pacific (www.pacifex.com) Mỗi hợp đồng quyềnchọn tại Hoa Kỳ cho phép ngời sở hữu đợc quyền mua 100 cổ phiếu tại mứcgiá xác định.

Đối với quyền chọn chỉ số thì đợc thực hiện cả trên thị trờng OTC và thịtrờng tập trung Thông thờng, một hợp đồng quyền chọn chỉ số sẽ mua hoặcbán 100 lần giá trị chỉ số tại mức giá thực hiện Chẳng hạn, một quyền chọnmua chỉ số S&P 100 với giá thực hiện 980$ Nếu quyền chọn này đợc thựchiện khi giá trị chỉ số là 992$, khi đó ngời bán quyền chọn sẽ phải trả cho ng-ời nắm giữ quyền chọn là 100 x (992 – 980) = 1200$.

2.3 Lợi ích khi sử dụng quyền chọn cổ phiếu

2.3.1 Sử dụng quyền chọn để bảo hộ

Hợp đồng quyền chọn đợc dùng để bảo hiểm, chúng đa ra cách thứccho nhà đầu t tự bảo vệ trớc sự thay đổi của tài sản trong tơng lai trong khi vẫncho phép họ có lợi từ việc thay đổi giá thích hợp Ví dụ: nhà đầu t sở hữu 500cổ phiếu IBM vào tháng 8, giá hiện hành là $102/cổ phiếu Nhà đầu t quantâm việc giá cổ phiếu có thể giảm mạnh trong 2 tháng tới và muốn bảo hộ, nhàđâu t mua quyền chọn bán tháng 10 trên thị trờng CBOE để bán 5000 cổ phiếuvới đơn giá là $100/cổ phiếu Mỗi hợp đồng quyền chọn bán 100 cổ phiếu,tổng cộng 5 hợp đồng đợc mua Nếu giá phí quyền chọn là $4, lệ phí cho mỗihợp đồng là 100 x 4 = $400 và tổng cộng lệ phí mà nhà đầu t phải trả là:$2000 Với phí là $2000 nhng đảm bảo rằng cổ phiếu có thể bán với đơn giá ítnhất là $100/cổ phiếu trong suốt thời hạn của quyền chọn Nếu giá thị trờngcó thể giảm xuống dới $100/cổ phiếu thì nhờ bảo hộ quyền chọn mà số cổphiếu vẫn có thể bán đợc 50.000$ - 2000$ = $48.000 Nếu giá thị trờng vợt

trên $100/cổ phiếu thì quyền chọn sẽ không đợc thực hiện Tuy nhiên trong ờng hợp này giá trị của cổ phiếu luôn ở mức 50.000$ hoặc trên 48.000$.

tr-2.3.2 Sử dụng quyền chọn để đầu cơ

Thị trờng của các hàng hóa cơ sở thì biến động từng ngày, từng giờ Vớichức năng cố định giá của mình, hợp đồng quyền chọn có thể đợc các nhà đầucơ sử dụng trong côn việc kinh doanh chênh lệch giá của mình.

Với khả năng chịu rủi ro cao và khả năng phân tích, dự báo tốt thì cácnhà đầu cơ có thể sử dụng công cụ quyền chọn để mua cổ phiếu ở mức giá cốđịnh nào đó (thấp hơn giá của hàng hóa đó ở thị trờng giao ngay), rồi đemchúng ra bán lại ở thị trờng giao ngay với mức giá cao hơn theo dự đoán củamình Hoặc ngợc lại, nhà đầu cơ có thể mua cổ phiếu ở thị trờng giao ngay ởmức giá thấp hơn theo dự đoán, rồi đem chúng bán lại ở mức giá cố định caohơn so với thị trờng giao ngay trong hợp đồng quyền chọn, giúp thu lợi nhuậntừ sự chênh lệch tỉ giá, giá cổ phiếu Việc kinh doanh chênh lệch giá này chứađựng nhiều rủi ro, nhng đây chính là lực lợng đông đảo tham gia các giao dịchquyền chọn ở các nớc, giúp tăng tính thanh khoản cho thị trơng quyền chọnchứng khoán nói riêng và thị trờng chứng khoán nói chung.

2.3.3 Lợi nhuận của quyền chọn

Lý do phổ biến nhất cho việc mua quyền chọn mua là tìm kiếm lợinhuận với số tiền bỏ ra càng ít càng tốt Nếu một nhà đầu t tin rằng giá cổphiếu của IBM sẽ tăng mạnh trong vài tháng tới, anh ta so sánh giữa rủi ro vàphần thởng tiềm năng của việc mua toàn bộ cổ phiếu bằng cách mua quyềnchọn mua cổ phiếu này.

Nếu IBM giao dịch với giá $40 (khoảng $4000 cho 1 lô 100 cổ phiếu)và giá của 1 quyền chọn mua IBM giá $40 là $4, nhà đầu t có thể mua quyềnchọn mua hoặc mua cổ phiếu Nếu anh ta mua cổ phiếu và giá của nó lên đếnmức $50/cổ phiếu trong vòng 6 tháng, anh ta kiếm đợc lợi nhuận $1000, tỷsuất lợi nhuận 25% trên khoản đầu t $4000 ban đầu Sự chuyển động tơng tựcủa cổ phiếu sẽ làm cho quyền chọn mua IBM giá $40 có giá trị nội tại ít nhátlà $10 Nếu nhà đầu t chọn cách mua quyền chọn mua IBM giá $40 với mứcphí $400 thì anh ta sẽ kiếm đợc khoản lời $600 ($1000 trừ đi $400 phí), mộttỷ suất lợi nhuận 150% trên khoản đầu t $400 Chiến lợc quyền chọn cung cấp

cho nhà đầu t một đòn bẩy lớn hơn (tỷ suất lợi nhuận tiềm năng cao hơn trênsố vốn đầu t).

Nếu giá cổ phiếu giảm, nhà đầu t sẽ mất toàn bộ $4000 (giá cổ phiếu cóthể rớt xuống còn bằng 0 và vô giá trị) Chủ hợp đồng quyền chọn cũng có thểmất toàn bộ tiền đầu đã đầu t, nhng chỉ mất $400 so với mất $4000 nếu nh anhta muốn mua cổ phiếu.

3 Giá trị nhận đợc của quyền chọn cổ phiếu

3.1 Giá trị nhận đợc của quyền chọn mua vào lúc đáo hạn

Gọi T là thời điểm đáo hạn, S t là giá trị thị trờng của cổ phiếu vào lúcđáo hạn, X là giá thực hiện và Vt là giá trị nhận đợc của quyền chọn vào lúcđáo hạn.

Mua quyền chọn mua:

Vào lúc đáo hạn, nếu thực hiện quyền, ngời mua sẽ mua cổ phiếu vớigiá X Nếu mua trên thị trờng, ngời mua sẽ trả với giá St.

Trờng hợp St > X Nếu thực hiện quyền ngời mua sẽ mua cổ phiếu vớigiá X, trong khi nếu ra thị trờng thì phải mua với giá St > X Khoản lợi thu đợclà St – X > 0 Nh vậy nếu St > X, ngời mua sẽ thực hiện quyền và nhận đợcgiá trị Vt = St – X.

Trờng hợp St bằng hoặc nhỏ hơn X Nếu thực hiện quyền, ngời mua sẽmua cổ phiếu với giá X, trong khi hoàn toàn có thể ra thị trờng để mua với giáSt < X Nh vậy, nếu St nhỏ hơn hoặc bằng X, ngời mua quyền chọn mua sẽkhông thực hiện quyền và nhận đợc giá trị Vt = 0.

Tóm lại, giá trị nhận đợc đối với ngời mua quyền chọn mua vào lúc đáohạn là:

Vt = max[(St – X);0]

Ví dụ:

Trong quyền chọn mua cổ phiếu IBM ở trên, giá thực hiện X = 50 USD.Nếu vào ngày đáo hạn 1/05/2007, giá cổ phiếu IBM là St = 60 USD, thì ngờimua quyền sẽ đợc lợi Anh ta thực hiện quyền và mua 1 cổ phiếu IBM với giá50 USD Nếu không có quyền, anh ta sẽ phải mua trên thị trờng với giá 60USD Khoản lợi mà anh ta thu đợc bằng St – X = 10 USD trên 1 cổ phiếuIBM Ngợc lại, giả sử vào ngày đáo hạn 01/05/2007, giá cổ phiếu IBM là St =

40 USD Nếu thực hiện quyền, ngời nắm giữ quyền sẽ mua 1 cổ phiếu IBM vớigiá 50 USD, trong khi đó nếu mua trên thị trờng chỉ phải trả giá 40 USD Nhvậy, ngời giữ quyền sẽ không thực hiện quyền và giá trị anh ta nhận đợc bằng0.

Vào thời điểm đáo hạn hay ở bất kì thời điểm nào khi quyền chọn cònhiệu lực, nếu giá tài sản cơ sở lớn hơn giá thực hiện (S > X), ta gọi quyền chọnmua là có lời; nếu giá tài sản cơ sở nhỏ hơn giá thực hiện (S < X), ta gọi quyềnchọn mua là không có lời; còn nếu tài sản cơ sở bằng giá thực hiện (S = X), tagọi quyền chọn mua là hòa tiền.

Bán quyền chọn mua

Nh đã trình bày, vào lúc đáo hạn, nếu St > X thì ngời mua quyền chọnmua sẽ thực hiện quyền, tức là mua cổ phiếu Trong trờng hợp đó, ngời bánquyền chọn mua sẽ phải bán tài sản cơ sở cho ngời mua quyền ở mức giá X,trong khi có thể bán ra thị trờng với giá St Ngời bán quyền chọn mua bị lỗ St– X, hay nhận đợc giá trị Vt = St – X Nếu St nhỏ hơn hoặc bằng X, ngờimua quyền chọn mua sẽ không thực hiện quyền và nh vậy giá trị mà ngời bánquyền chọn mua nhận đợc là Vt = 0.

Tóm lại, giá trị nhận đợc đối với ngời bán quyền chọn mua vào lúc đáohạn là:

Vt = min[(X – St);0]

Ví dụ:

Trong quyền chọn mua cổ phiếu IBM, nếu vào ngày đáo hạn01/05/2007, giá cổ phiếu IBM là St = 60 USD, thì ngời mua quyền mua sẽthực hiện quyền và đợc lợi 10USD trên 1 cổ phiếu Ngợc lại, ngời bán quyềnsẽ bị thiệt 10 USD trên 1 cổ phiếu, do phải bán cho ngời mua với giá X = 50USD trong khi có thể bán ra thị trờng với giá 60 USD Còn nếu vào ngày đáohạn 01/05/2007, giá cổ phiếu IBM là St = 40 USD, thì ngời mua sẽ không thựchiện quyền Ngời bán quyền nhận đợc giá trị bằng 0.

3.2 Giá trị nhận đợc của quyền chọn bán vào lúc đáo hạn

Mua quyền chọn bán

Vào lúc đáo hạn, nếu thực hiện quyền, ngời mua quyền chọn bán sẽ bántài sản cơ sở với giá X Còn nếu bán trên thị trờng, thì mức giá là St.

Trờng hợp St lớn hơn hoặc bằng X: Nếu thực hiện quyền, ngời muaquyền chọn bán sẽ bán tài sản cơ sở với giá X, trong khi nếu ra thị trờng thì sẽbán đợc với giá St lớn hơn hoặc bằng X Nh vậy, nếu St lớn hơn hoặc bằng X,ngời mua quyền chọn bán sẽ không thực hiện quyền và nhận giá trị Vt = 0.

Trờng hợp St nhỏ hơn X: Nếu thực hiện quyền, ngời mua quyền chọnbán sẽ bán tài sản cơ sở với giá X, trong khi ra thị trờng thì phải bán với giá Stnhỏ hơn X Nh vậy, nếu St nhỏ hơn X, ngời mua quyền chọn bán sẽ thực hiệnquyền và nhận đợc giá trị Vt = St – X.

Tóm lại, giá trị nhận đợc đối với ngời mua quyền chọn bán vào lúc đáohạn là:

Vt = max[(X – St);0]

Ví dụ:

Quyền chọn bán cổ phiếu IBM có giá thực hiện X = 50 USD Nếu vàongày đáo hạn 01/05/2007, giá cổ phiếu IBM là St = 60 USD, thì ngời muaquyền chọn bán sẽ không đợc lợi gì, vì nếu thực hiện quyền, anh ta sẽ bán 1cổ phiếu IBM với giá 50 USD, trong khi có thể ra thị trờng để bán với giá 60USD Nh vậy, quyền sẽ không đợc thực hiện và giá trị nhận đợc bằng 0 Ngợclại, giả sử vào ngày đáo hạn 01/05/2007, giá cổ phiếu IBM là St = 40 USD.Nếu thực hiện quyền, ngời mua quyền chọn bán sẽ bán 1 cổ phiếu IBM với giá50 USD, trong khi nếu bán ra thị trờng thì chỉ có thể bán với giá 40 USD Nhvậy, ngời có quyền chọn bán sẽ thực hiện quyền và khoản lợi nhuận sẽ thựchiện quyền và khoản lợi anh ta nhận đợc là 10 USD.

Đối với quyền chọn bán, vào thời điểm đáo hạn hay ở bất kì thời điểmnào khi quyền chọn có giá trị, nếu giá tài sản cơ sở lớn hơn giá thực hiện (S >X), ta gọi quyền chọn bán là không có lời; nếu giá tài sản cơ sở nhỏ hơn giáthực hiện (S < X), ta gọi quyền chọn bán là có lời; còn nếu giá tài sản cơ sởbằng giá thực hiện (S = X), ta gọi quyền chọn bán là hòa tiền.

ng-có thể mua trên thị trờng với giá St Nh vậy, nếu St nhỏ hơn X, ngời bán quyềnchọn mua sẽ bị lỗ hay nhận giá trị Vt = St – X.

Tóm lại, giá trị nhận đợc đối với ngời bán quyền chọn bán vào lúc đáohạn là:

Vt = min[(St – X);0]

Ví dụ:

Quyền chọn bán cổ phiếu IBM có giá thực hiện X = 50 USD Nếu ngàyđáo hạn 01/05/2007, giá cổ phiếu IBM là St = 60 USD, thì ngời mua quyềnchọn bán sẽ không thực hiện quyền và cả ngời mua lẫn ngời bán quyền chọnbán nhận đợc giá trị bằng 0 Nếu giá cổ phiếu IBM là St = 40 USD vào ngàyđáo hạn thì ngời mua quyền chọn bán chắc chắn sẽ thực hiện quyền và ngờibán quyền chọn bán phải mua tài sản cơ sở với giá 50 USD, trong khi có thểra mua trên thị trờng với giá 40 USD Nh vậy, ngời bán quyền chọn bán sẽ bịlỗ 10 USD.

3.3 Những yếu tố liên quan đến quyền chọn

3.3.1 Những yếu tố cấu thành quyền chọn

Thứ nhất là tên của loại chứng khoán và khối lợng đợc mua theo quyền.

Để đợc giao dịch trên thị trờng quyền chọn chính thức, chứng khoán cơ sở củahợp đồng quyền chọn (kiểu Mỹ) phải thỏa mãn các điều kiện sau:

1 Tối thiểu có 7.000.000 cổ phiếu đang lu hành;2 Tối thiểu phải có 2000 cổ đông;

3 Dung lợng giao dịch trên tất cả các thị trờng trong 12 tháng trớc phải đạtmức tối thiểu là 2.400.000 cổ phiếu;

4 Mức giá tối thiểu trong 3 tháng gần nhất là $7,50;

5 Ngời phát hành phải tuân theo luật chứng khoán Securities Exchange Act1934

Thứ hai là loại quyền Có thể là quyền chọn bán hay quyền chọn mua

tùy theo mục đích của nhà đầu t.

Thứ ba là thời hạn của quyền Tất cả các quyền lựa chọn đợc niêm yết

đều có ngày hết hạn cố định Ngời mua quyền có quyền bán hoặc mua cổphiếu tại một thời điểm bất kỳ trớc ngày đáo hạn Nếu nó không đợc thực hiệntrớc ngày đáo hạn, nó sẽ chấm dứt tồn tại Ví dụ nh quyền chọn kiểu Mỹ thìmột thứ dùng để miêu tả một quyền chọn cổ phiếu là tháng của ngày đến hạn.Vì một quyền mua tháng giêng cổ phiếu IBM là một quyền chọn mua cổphiếu IBM với ngày đáo hạn vào tháng Giêng Thời điểm đến hạn chính xác là10:59pm Thời gian chính vào ngày thứ 7 theo sau ngày thứ 6 thứ 3 của thángđến hạn Ngày cuối cùng của giao dịch quyền chọn là ngày thứ 6 tuần thứ 3

của tháng đến hạn Một nhà đầu t có một trạng thái mua quyền chọn thờng cóquyền chờ đến 4h30pm Central Time để cho các chỉ dẫn cho các nhà môi giớicủa họ thực hiện quyền chọn hay không Và các nhà môi giới có thể thực hiệncác giấy tờ cần thiết liên quan để thực hiện hợp đồng cho đến 10:59 pm ngàykế tiếp.

Thứ t là mức giá thực hiện theo quyền Tức là giá mà ngời mua quyền

có thể mua cổ phiếu từ ngời viết quyền (trong trờng hợp quyền lựa chọn mua)hoặc là bán cổ phiếu cho ngời viết quyền (trong trờng hợp đồi với quyền lựachọn bán) tổng số tiền thực hiện bằng số lợng chứng khoán của hợp đồngnhân với giá thực hiện và đợc xác định trên cơ sở giao dịch mà tại đó các hợpđồng này đợc niêm yết.

3.3 2 Giao dịch quyền chọn

Giao dịch quyền chọn là một sự trao đổi có một số thành viên tham gia(các cá nhân hay các công ty), là những ngời có t cách tham gia trao đổi.Thành viên tham gia sự trao đổi đợc quyền đến sàn giao dịch và giao dịch vớicác thành viên khác Các bên liên quan trong giao dịch quyền chọn bao gồmnhà tạo giá, nhà môi giới sàn, văn phòng nhận lệnh và nhà đầu t.

Hầu hết các sàn giao dịch quyền chọn sử dụng một hệ thống các nhàlàm giá để thuận tiện trong giao dịch Một nhà làm giá cho một quyền chọn làmột cá nhân, ngời sẽ chào giá cả hai chiều một giá mua và một giá bán quyềnchọn khi họ đợc yêu cầu (khi đợc hỏi giá) Khi giá mua, giá bán đã đợc chào,các nhà chào giá không biết ngời hỏi đang cần mua hay cần bán quyền chọn.Giá bán, dĩ nhiên, cao hơn giá mua và mức mà giá bán cao hơn giá mua đợcgọi là (chênh lệch mua bán) Sàn sẽ xác lập các mức chênh lệch giữa giá muavà giá bán Chênh lệch đó không thể lớn hơn 0.25$ cho các quyền chọn có giánhỏ hơn 0.5$; 0.5$ cho các quyền chọn có giá từ 0.5$ đến 10$; 0.75$ cho cácquyền chọn có giá từ 10$ đến 20$ và 1$ cho các quyền chọn có giá trên 20$.Sự tồn tại của lực lợng nhà làm giá này đảm bảo các lệnh mua hoặc bán luônđợc thực hiện khi giá phù hợp và kịp thời, Các nhà làm giá vì thế đ ợc xem nhlà những ngời tạo thanh khoản cho thị trờng Các nhà làm giá sẽ kiếm lợinhuận từ mức chênh lệch giá mua giá bán Họ sử dụng vài công cụ để hạn chếcác khoản rủi ro của họ.

Đối với nhà môi giới sàn thì các nhà môi giới sàn thực hiện các giaodịch cho dân chúng Khi một nhà đầu t liên hệ với ngời môi giới của họ để

mua hoặc bán quyền chọn, các nhà môi giới chuyển tải các lệnh của họ đếncác môi giới sàn của công ty nơi quyền chọn sẽ đợc thực hiện.

Rất nhiều lệnh mà các nhà môi giới sàn nhận đợc là lệnh giới hạn (limitorder) Điều này có nghĩa là chúng chỉ có thể đợc thực hiện với mức giá đã đ-ợc dự tính hoặc với một mức giá thuận lợi hơn Thông thờng, khi một lệnhgiới hạn đến tay nhà môi giới sàn, nó không thể đợc thực hiện ngay tức thời.Trong hầu hết các trờng hợp, nhà môi giới sàn sẽ đẩy lệnh đó đến một ngời đ-ợc gọi là nhân viên nhận lệnh Ngời này sẽ nhập lệnh đó vào hệ thống máytính với các lệnh chận khác Điều này đảm bảo ngay khi giá giới hạn đợcchạm, lệnh sẽ đợc thực hiện Các nhà kinh doanh có thể tiếp cận đợc thông tincác lệnh chận này dễ dàng (công khai).

Và cuối cùng là nhà đầu t, ngời đã mua một quyền chọn có thể đóngtrạng thái của họ bằng cách bán lại quyền chọn đó Tơng tự, một nhà đầu t,ngời đã bán một quyền chọn có thể đóng trạng thái của họ bằng cách mua lạiquyền chọn đó.

3.4 Giá của quyền chọn

Một quyền chọn có giá trị là bao nhiêu? Phí của quyền chọn thay đổitheo sự chuyển động của giá cả chứng khoán cơ sở (chứng khoán cơ sở càngbiến động thì phí quyền chọn càng cao), bởi vì giá trị nội tại của quyền chọnkhi tăng khi giảm và vì thời gian vẫn còn cho đến khi ngày đáo hạn của quyềnchọn ngắn đi Nhà đầu t quyền chọn, cũng nh các nhà đầu t khác, hy vọng làgiá của quyền chọn trên thị trờng sẽ tăng

Khi một hợp đồng quyền chọn đáng giá để thực hiện quyền chọn, thìgọi là quyền chọn trong giá Một quyền chọn mua trong giá khi giá thị trờngcủa cổ phiếu nhiều hơn giá thỏa thuận của quyền chọn Ví dụ, một quyềnchọn mua cổ phiếu ALF giá 50 gọi là trong giá 7 điểm khi giá cổ phiếu ALFlà 57 Một quyền chọn bán trong giá khi giá của cổ phiếu nhỏ hơn giá thỏathuận Một quyền chọn bán ALF giá 50 trong giá 4 điểm khi giá cổ phiếuALF là 46.

Một quyền chọn ngoài giá khi nó không đáng giá để thực hiện Mộtquyền chọn mua là ngoài giá nếu giá cổ phiếu thấp hơn giá thỏa thuận Ví dụ,sẽ không có nhà đầu t nào thực hiện quyền chọn mua cổ phiếu IBM giá 50 nếu

giá cổ phiếu IBM trên thị trờng là 40 Một quyền chọn mua là ngoài giá nếugiá cổ phiếu cao hơn giá thỏa thuận Không có nhà đầu t nào muốn thực hiệnquyền chọn bán IBM giá 50 nếu họ có thể bán cổ phiếu IBM trên thị trờng vớigiá 60 Khi cổ phiếu cơ sở đang giao dịch bằng mức giá thỏa thuận của quyềnchọn thì quyền chọn là bằng giá Các nhà đầu t thờng sẽ không thực hiệnquyền chọn tại mức bằng giá.

3.4.1 Giá trị nội tại

Nếu một quyền chọn trong giá, phí của nó sẽ phản ánh lợi nhuận tiềmnăng của quyền chọn đó sẽ đợc tạo ra nếu quyền chọn đó đợc thực hiện Lợinhuận tiềm năng này đợc biết đến nh là giá trị nội tại và là sự chênh lệch giữagiá thỏa thuận của quyền chọn và giá của cổ phiếu cơ sở Ngời mua quyền chọnsẽ thu đợc lợi nhuận đó bằng cách thực hiện hợp đồng quyền chọn.

Một quyền chọn mua có giá trị nội tại khi giá của cổ phiếu cơ sở lớnhơn giá thực hiện của quyền chọn Quyền chọn mua đợc thực hiện khi ngờichủ quyền chọn mua cổ phiếu với giá thấp hơn giá thị trờng cả cổ phiếu đó.Do đó, khi giá của ALF đang giao dịch với mức giá 57, một quyền chọn muaALF với giá thỏa thuận 50 là quyền chọn trong giá và có giá trị nội tại là $7mỗi cổ phiếu Khi cổ phiếu đang giao dịch với mức giá 61, một quyền chọnmua ALF với giá thỏa thuận 50 có giá trị nội tại là $11 Khoản lời $7 và $11trên mỗi cổ phiếu là dành cho nhà đầu t thực hiện quyền chọn mua với mứcgiá 50 và bán lại trên thị trờng theo giá hiện hành Giá trị nội tại của quyềnchọn thay đổi cùng với sự thay đổi của giá cổ phiếu.

Một quyền chọn bán có giá trị nội tại khi giá của chứng khoán cơ sởthấp hơn giá thỏa thuận của quyền chọn Quyền chọn bán đợc thực hiện khingời chủ của quyền chọn bán cổ phiếu với giá cao hơn giá thị trờng của cổphiếu đó Ví dụ, một quyền chọn bán MCS giá 40 có giá trị nội tại khi giá thịtrờng của MCS dới 40 Khi MCS đang giao dịch tại mức giá 35, chủ củaquyền chọn bán giá 40 sẽ thu đc khoản lời $5/cổ phiếu bằng cách mua MCSvới giá 35 và sau đó thực hiện quyền chọn bán của mình với mức giá 40 Dođó, giá trị nội tại của quyền chọn bán MCS giá 40 là 5 khi giá cổ phiếu cơ sởlà 35.

Một quyền chọn là ngoài giá khi ngời chủ của hợp đồng quyền chọnkhông thực hiện quyền chọn và quyền chọn ngoài giá thì không có giá trị nộitại (mặc dù nó có giá trị thời gian).

3.4.2 Giá trị thời gian

Số lợng các nhà đầu t sẵn sàng trả một khoản cao hơn giá trị nội tại củaquyền chọn để mua và nắm giữ quyền chọn cho đến khi quyền chọn đáo hạngọi là giá trị thời gian của quyền chọn Một quyền chọn đáo hạn vào một ngàyđịnh trớc, càng cách xa ngày đó, thì có nhiều thời gian cho sự thay đổi tronggiá cả của cổ phiếu cơ sở Do đó, thời gian qui định trong hợp đồng quyềnchọn có giá trị đối với ngời mua quyền chọn Nói chung một nhà đầu t sẵnsàng trả nhiều hơn cho một hợp đồng quyền chọn có thời gian đáo hạn còn dàihơn là hợp đồng quyền chọn sắp đáo hạn Bởi vì khi ngày đáo hạn của quyềnchọn gần cận kề thì giá trị thời gian của quyền chọn có khuynh hớng giảm dần.Trong ngày giao dịch cuối cùng trớc khi đáo hạn, giá trị thời gian của quyềnchọn sẽ không còn và phí của quyền chọn thờng sẽ bằng giá trị nội tại củaquyền chọn Nếu quyền chọn không còn thời gian nữa thì giá trị thời gian sẽbằng không và tất cả giá trị còn lại của quyền chọn là giá trị nội tại.

Do đó, một quyền chọn có thể có 2 loại giá trị, cả hai đều phản ánhtrong phí của quyền chọn Quyền chọn có thể có giá trị nội tại và giá trị thờigian Nói chung, để tìm giá trị thời gian của quyền chọn thì ta tính giá trị nộitại của quyền chọn và trừ đi mức phí của quyền chọn Ví dụ, nếu một quyền

chọn mua IBM giá 50 đang giao dịch với mức phí 7 12 khi giá cổ phiếu IBM

đang bán với giá 54, phí của quyền chọn biểu hiện cả giá trị thời gian và giátrị nội tại Lấy giá trị trờng của cổ phiếu IBM là 54 trừ đi giá thỏa thuận củaIBM là 59 thì đợc khoản lợi nhuận là $4/cổ phiếu của giá trị nội tại trong mức

phí của quyền chọn Nếu lấy mức phí 7 12 trừ đi giá trị nội tại là 4, ta sẽ thấy

rằng mức phí của quyền chọn mua IBM giá 50 cũng chứa một khoản $3 12

trên một cổ phiếu giá trị của thời gian.

3.4.3 Các yếu tố tác động đến giá của quyền chọn

Có 6 yếu tố tác tộng vào giá quyền chọn cổ phiếu1 Giá cổ phiếu tại thời điểm hiện hành

2 Giá chọn

Thứ nhất, về giá cổ phiếu và giá chọn

Nếu đợc thực hiện vào một ngày nào đó trong tơng lai, sự thanh toáncho một quyền chọn bán sẽ là số lợng chênh lệch giữa giá hiện hành và giáchọn Các quyền chọn bán vì thế trở nên có giá trị hơn khi giá cổ phiếu tăngthì ít giá trị hơn khi giá chọn tăng Đối với quyền chọn mua thì đối nghịch lạivới quyền chọn bán, chúng trở nên ít có giá trị hơn khi giá cổ phiếu tăng và cógiá trị hơn khi giá chọn tăng.

Mỗi giao dịch quyền chọn đều có giá chọn của nó Với các quyền chọncổ phiếu, các giá chọn thông thờng có nhịp 21/2$, 5$, hoặc 10$ Thông thờngcác giao dịch có cách chọn nhịp giá theo giá trị cổ phiếu chọn, nh thờng nhịp21/2$ sử dụng trong giá chọn cho các loại cổ phiếu có giá trị < 25$, nhịp 5$ sửdụng cho các cổ phiếu có giá trị từ 25$ đến 200$, và nhịp 10$ sử dụng cho cáccổ phiếu có giá trị > 200$ Ví dụ vào thời điểm giao dịch, cổ phiếu Citicorp cógiá trị 12$ và các quyền chọn đợc giao dịch với giá chọn nh sau 10, 121/2, 15,171/2… Riêng quyền chọn chứng khoán là vấn đề hoàn toàn mới dùGiá cổ phiếu IBM vào thời điểm giao dịch có giá 99$ thì giá chọnquyền chọn đợc giao dịch là 90, 95, 100, 105, 110, 115.

Khi một ngày đến hạn mới đợc đa ra, 2 giá chọn gần với giá trị cổ phiếuđang đợc giao dịch tại thời điểm thờng đợc chọn để trao đổi, giao dịch Nếumột trong 2 giá chọn quá gần với giá trị cổ phiếu hiện hành, giá chọn thứ 3gần với giá trị cổ phiếu hiện hành sẽ đợc chọn để thay thế Nếu giá cổ phiếudao động vợt khỏi phạm vi mức giá chọn cao nhất hay thấp nhất đã định, giaodịch lúc đó thờng sẽ phải đa ra một quyền chọn với mức giá chọn mới Đểminh họa các quy luật này, chúng ta giả định giá cổ phiếu là 53$, khi giaodịch của các quyền chọn tháng 10 bắt đầu Các quyền chọn mua và chọn bánđầu tiên sẽ đợc chào với các giá chọn là 50 & 55$ Nếu giá cổ phiếu tăng trên55$, mức giá chọn 60$ sẽ đợc chào bán, và nếu giá cổ phiếu rớt dới 50$, mứcgiá chọn $45 sẽ đợc áp dụng và cứ thế… Riêng quyền chọn chứng khoán là vấn đề hoàn toàn mới dù.

Thứ hai, về thời gian đến hạn (hay thời gian đáo hạn) Cả hai quyền

chọn mua và quyền chọn bán kiểu Mỹ trở nên có giá trị hơn khi thời gian đếnhạn tăng Để làm rõ điều này, chúng ta xem xét 2 quyền chọn mà sự khácnhau khi là ngày đến hạn Ngời chủ của quyền chọn có thời gian đến hạn dàisẽ có nhiều cơ hội thực hiện hơn là chủ nhân của quyền chọn có dòng đờingắn hơn Và vì thế quyền chọn có dòng đời dài phải luôn có giá cao hơn vàtối thiểu cũng phải bằng quyền chọn có dòng đời ngắn Các quyền chọn muavà bán kiểu châu Âu thì không nhất thiết trở nên có giá trị hơn khi thời gianđến hạn còn dài Điều này là do yếu tố quyền chọn kiểu châu Âu chỉ đợc thựchiện vào ngày đến hạn.

Thứ ba, độ biến động Sự biến động của giá cổ phiếu là để đo lờng về

khả năng giá cổ phiếu thay đổi trong tơng lai Khi độ biến động tăng, cơ hộicổ phiếu sẽ trở nên tốt hơn hoặc xấu hơn sẽ tăng Đối với ngời chủ sở hữu cổphiếu, 2 hớng kết quả này bù trừ cho nhau Tuy nhiên, điều này không đúngvới ngời nắm giữ quyền chọn mua hoặc quyền chọn bán Ngời nắm giữ quyềnchọn mua sẽ đợc lợi khi giá cổ phiếu tăng ngoại trừ mức rủi ro đã đợc xácđịnh trớc khi giá xuống, mức rủi ro này đã đợc tính vào phí quyền mua phảitrả Tơng tự, ngời đang sở hữu quyền chọn bán sẽ đợc lợi nhiều khi giá cổphiếu đi xuống và chịu mức rủi ro đã đợc xác định trong phí phải trả choquyền bán của họ nếu giá tăng.

Thứ t về yếu tố lãi suất Yếu tố lãi suất tác động vào giá quyền chọn

không đợc rõ ràng lắm Khi lãi suất của nền kinh tế tăng, tỷ lệ tăng trởng dựkiến về giá cổ phiếu cũng tăng Tuy nhiên, giá trị hiện hữu bất kỳ về số tiềnmà ngời sở hữu quyền chọn nhận đợc ở tơng lai sẽ giảm Cả hai điều này sẽlàm cho giảm giá trị quyền chọn bán Do thế giá quyền bán giảm khi khả nănglãi suất tăng Trong trờng hơp mua, yếu tố đầu sẽ làm giá tăng trong khi yếu tốthứ 2 sẽ làm giá giảm Nó cho thấy rằng, yếu tố đầu luôn trội hơn yếu tố thứhai; điều đó có nghĩa giá quyền chọn mua luôn tăng khi lãi suất có nhiều khảnăng tăng.

Và cuối cùng là lãi suất phi rủi ro (hay cổ tức) có tác dụng làm giảm giácổ phiếu vào ngày không đợc tính cổ tức Đây là tin xấu cho giá trị của cácquyền chọn mua và là tin tốt cho các quyền chọn bán Giá trị của các quyềnchọn mua, vì thế, có mối liên hệ tiêu cực với khối lợng cổ tức dự kiến và ngợclại, giá trị các quyền chọn bán lại có quan hệ tích cực với nó.

3.4.4 Ranh giới trên và ranh giới dới của giá quyền chọn

Giả định có vài đối tợng tham gia thị trờng, ví dụ các ngân hàng đầu tcho các giả định sau:

X: Giá chọn của một quyền chọnT: ngày đến hạn của quyền chọnt: thời gian hiện tại

ST: Giá cố phiếu tại thời điểm T

r : Mức lãi suất cho một khoảng đầu t tính đến thời điểm TC : Giá trị của quyền chọn mua kiểu Mỹ để mua 1 cổ phiếuP : Giá trị của quyền chọn bán kiểu Mỹ để bán 1 cổ phiếu

c : Giá trị của một quyền chọn mua kiểu Châu Âu để mua một cổ phiếup : Giá trị của một quyền chọn bán kiểu Châu Âu để bán một cổ phiếu.#: Độ biến động của giá cổ phiếu

Một điều cần chú ý là r là lãi suất danh nghĩa, không phải lãi suất thậtvà giả định là r > 0.

Trong phần này, chỉ xét đến sự tăng giảm của giá quyền chọn Các điềunày không bị lệ thuộc vào bất kỳ giả thuyết về các yếu tố tác động và chúng tađã đề cập ở phần trên (ngoại trừ r > 0) Nếu giá quyền chọn đang cao hơn ranhgiới trên hoặc thấp hơn ranh giới dới, các nhà kinh doanh chênh lệch sẽ có cơhội kiếm đợc lợi nhuận.

Ranh giới trên

Một quyền chọn mua kiểu Mỹ hay kiểu Châu Âu đều cho ngời muaquyền đợc mua một cổ phiếu với giá đợc xác định trớc Bất kể điều gì xảy ra,quyền chọn không thể có giá trị lớn hơn giá cổ phiếu hiện hữu Vì thế giá cổphiếu hiện hữu là ranh giới trên của giá quyền chọn, ta có:

c < = S và C < = S

Nếu mối quan hệ này không xác lập, nhà kinh doanh chênh lệch sẽ dểdàng kiếm đợc lợi nhuận mà không có tí rủi ro nào bằng cách mua vào cổphiếu trực tiếp và bán quyền chọn mua.

Một quyền chọn bán kiểu Châu Âu hay kiểu Mỹ đều cho ngời muaquyền để bán một loại cổ phiếu bất kỳ với giá X Không cần quan tâm đến giácổ phiếu bị hạ đến đâu, giá quyền chọn không bao giờ đợc thấp hơn X, vì:

Ranh giới dới

Mức cản dới cho giá một quyền mua kiểu Châu Âu với loại cổ phiếukhông hởng lãi là:

dòng tiền 20$ - 3$ = 17$ Nếu đem đầu t dòng tiền này với mức lãi suất là10%/năm, số tiền 17$ sau 1 năm sẽ là 17e 0,1 = 18,79$.

Vào cuối năm, quyền chọn hết hạn Nếu giá cổ phiếu tốt hơn 18$, nhàkinh doanh chênh lệch sẽ thực hiện quyền chọn với giá 18$, đóng lại trạngthái bán trực tiếp trớc đó và kiếm đợc một khoản lời là:

18,79$ - 18$ = 0,79$

Nếu vào thời điểm đó, giá cổ phiếu thấp hơn mức 18,00$, cổ phiếu sẽ ợc mua từ thị trờng và trạng thái bán trực tiếp trớc đó cũng bị đóng lại Nhàkinh doanh chênh lệch lãi cũng sẽ kiếm đợc khoản lợi nhuận, giả dụ giá cổphiếu vào thời điểm đó là 17$, lợi nhuận của nhà kinh doanh sẽ là:

đ-18,79$ - 17$ = 1,79$

Để hiểu rõ thêm, chúng ta sẽ xem xét 2 mục đầu t sau:

Danh mục A: Một quyền chọn mua kiểu Châu Âu cộng môt số lợngtiền cân bằng với Xe –r(T-t)

Danh mục B: Một loại cổ phiếu

Với danh mục A, lợng tiền, nếu đợc đầu t với mức lãi suất không rủi ro,sẽ tăng đến mức giá X vào thời điểm T Nếu ST > X, quyền chọn mua sẽ đợcthực hiện vào thời điểm T và danh mục đầu t A sẽ có giá trị ST Nếu ST < X,quyền chọn mua sẽ không đợc thực hiện và danh mục A sẽ có giá trị X Vậy,vào thời điểm T, danh mục A sẽ có giá trị:

Max (ST, X)

Danh mục B có giá trị ST vào thời điểm T Vậy danh mục A luôn có giátrị bằng với, và đôi khi có giá trị hơn với danh mục B vào thời điểm T Theođó, nếu không có các cơ hội đầu t chênh lệch giá điều này sẽ vẫn đúng vàohôm nay Vậy:

thực hiện là 50$, thời hạn là 6 tháng và mức lãi suất không rủi ro là 12%/năm.Trong trờng hợp này ta có S = 51$, X = 50$, T-t = 0,5 và r = 0,12 Với phơngtrình 7.1, mức cản dới của giá quyền chọn sẽ là S – Xe –r(T-t) hay:

Nếu giá cổ phiếu cao hơn 40$, nhà kinh doanh chênh lệch giá sẽ úpquyền chọn, bán cổ phiếu, trả nợ vay và kiếm đợc mức lợi nhuận bằng 42$ -38,96$ = 3,04$.

Để hiểu thêm về công thức, chúng ta sẽ xem xét 2 danh mục đầu t sauDanh mục C: Một quyền chọn kiểu Châu Âu + một cổ phiếu

Danh mục D: Một lợng tiền bằng với Xe –r(T-t)

Nếu ST < X, quyền chọn của danh mục C sẽ đợc thực hiện vào thời điểmT và danh ó mục sẽ có giá trị X Nếu ST > X, quyền chọn bán sẽ hết hạn vàdanh mục sẽ có giá trị ST vào thời điểm T Vậy, danh mục C sẽ có giá trị:

Max (ST, X)

vào thời điểm T Giả định lợng tiền mặt đợc đầu t với mức lãi suất phi rủi ro,danh mục D sẽ có giá trị X vào thời điểm T Vậy, danh mục C sẽ luôn có giá

trị bằng hoặc hơn danh mục D vào thời điểm T Theo đó, nếu bỏ qua các cơhội chênh lệch giá, danh mục C phải có giá trị hơn danh mục D hôm nay Vậyta có:

40e -0,1 x 0,25– 38 = 1,01$

Kết luận chơng I

Cùng với xu hớng mở cửa và hội nhập quốc tế ngày càng sâu rộng củaViệt Nam trên lĩnh vực tài chính – tiền tệ thì việc phát triển thị trờng chứngkhoán và sản phẩm phái sinh đi theo nó đặc biệt là quyền chọn cổ phiếu là rấtcần thiết trong bối cảnh hiện nay.

Để nhận dạng, xây dựng và phát triển quyền chọn chứng khoán ở ViệtNam trong giai đoạn tới thì khóa luận đã tập trung trình bày những vấn đề lý

luận cơ bản quan trọng về quyền chọn cổ phiếu nh: Quá trình hình thành thịtrờng quyền chọn; khái niệm; phân loại; lợi ích khi sử dụng quyền chọn; giátrị nhận đợc của quyền chọn… Riêng quyền chọn chứng khoán là vấn đề hoàn toàn mới dù Bên cạnh đó, khóa luận cũng đi sâu vào phântích các chiến lợc phòng ngừa rủi ro bằng quyền chọn Đồng thời cũng đa racác ví dụ cụ thể để phân tích và đánh giá các vị thế của quyền chọn cổ phiếu

Chơng II: Thực trạng áp dụng định giá cổ phiếu bằng lý thuyết quyềnchọn tại Việt Nam

1 Thực trạng áp dụng quyền chọn cổ phiếu tại Việt Nam

1.1 Sơ lợc thị trờng quyền chọn cổ phiếu Việt Nam

Thị trờng chứng khoán Việt Nam đã ra đời đợc 9 năm, nó đã trải quanhiều giai đoạn phát triển thăng trầm, thị trờng lên xuống thất thờng, rủi rocho các nhà đầu t là khá lớn, nhu cầu phòng ngừa rủi ro đã trở thành cấp thiết.Thế nhng, quyền chọn cổ phiếu vẫn cha chính thức đợc ra đời ở nớc ta để hỗtrợ cho sự phát triển của thị trờng chứng khoán Thị trờng vẫn mới ở trong giaiđoạn chuẩn bị, thí điểm nhỏ lẻ, những kết quả thu đợc hầu nh chỉ là con sốkhông.

1.1.1 Cơ sở pháp lý qui định cho các hợp đồng quyền chọn cổ phiếu

Từ khi thị trờng chứng khoán ra đời ngày 20-7-2000, các văn bản pháplý để tạo lập, vận hành và quản lý thị trờng đợc các cơ quan nhà nớc ban hànhkhá nhiều Nhng nhìn chung, những thiếu sót, bất cập vẫn còn rất lớn, thị tr-ờng chứng khoán Việt Nam vẫn còn rất non trẻ, đang trên con đờng phát triểnvà trởng thành Ngày 29-6-2006, luật chứng khoán chính thức đợc Quốc hội n-ớc CHXHCN Việt Nam thông qua và có hiệu lực thi hành từ 1-1-2007, đánhdấu bớc chuyển mình của thị trờng chứng khoán Việt Nam, tạo một đờngbăng cất cánh cho thị trờng.

Đáng chú ý nhất là trong giai đoạn thị trờng suy giảm mạnh từ khoảngcuối quí I năm 2008 đến thời gian gần đây, UBCK nhà nớc đã lần lợt giảmbiện độ dao động giá cổ phiếu, chứng chỉ quĩ xuống còn +/-1% đối với HOSEvà +/-2% đối với HASTC Sau một thời gian ngắn thị trờng phục hồi nhẹ,UBCK đã cho phép nâng biên độ lên +/-2% đối HOSE và +/-3% đối vớiHASTC, sau đó lại tiếp tục đợc nâng lên +/-3% đối với HOSE và +/-4% đốivới HASTC

Gần đây nhất, ngày 14/8/2008, UBCK Nhà nớc ban hành công văn số1650/UBCK-PTTT về việc điều chỉnh biên độ giá cổ phiếu, chứng chỉ quỹ.Theo đó, biên độ giao dịch giá của cổ phiếu, chứng chỉ quỹ là +/-5% đối vớiHOSE và +/-7% đối với HASTC, điều này sẽ làm cho giá cả chứng khoán giaođộng mạnh hơn, phản ánh đúng cung cầu hơn, nhng rủi ro cho các nhà đầu tsẽ nhiều hơn, mở ra cơ hội cho việc sử dụng các công cụ phòng ngừa rủi ronh quyền chọn cổ phiếu để bảo hiểm cho các nhà đầu t.

Thế nhng, cho đến nay, vẫn cha có một văn bản pháp lý chính thức nào quiđịnh, hớng dẫn hay cho phép thực hiện về quyền chọn cổ phiếu tất cả chỉ mớiở giai đoạn dự thảo, ngoại trừ một số công văn cho phép một số tổ chức thíđiểm triển khai nghiệp vụ này nh VCBS… Riêng quyền chọn chứng khoán là vấn đề hoàn toàn mới dù

1.1.2 Phơng thức thực hiện quyền chọn mua, quyền chọn bán tại thị trờngchứng khoán Việt Nam

Trong giai đoạn thí điểm hiện nay, UBCK chỉ cho công ty chứng khoánVCBS thí điểm triển khai nghiệp vụ quyền chọn cổ phiếu, với đối tợng giaodịch là giữa VCBS và các nhà đầu t (kể cả cá nhân và tổ chức) Thế nhng, dolà một nghiệp vụ mới nên rất ít các nhà đầu t biết đến và sử dụng dịch vụ này,

các con số về hợp đồng, doanh thu của tổ chức thực hiện VCBS hầu nh làkhông đáng kể.

Các hợp đồng quyền chọn đợc giao dịch ở sở chứng khoán do các nhàtạo thị trờng mua bán các hợp đồng quyền chọn bằng tài khoản của họ Kháchhàng sẽ mở một tài khoản để giao dịch quyền lựa chọn sau đó họ sẽ điền vàophiếu lệnh, các lệnh sẽ đợc chuyển đến quầy giao dịch bằng điện báo hay điệnthoại Sau khi lệnh đợc thực hiện, ngời môi giới của khách hàng phải thôngbáo và thanh toán với trung tâm thanh toán bù trừ quyền lựa chọn và thôngbáo cho khách hàng.

Nhà đầu t lựa chọn 3 chiến lợc:

- Hủy bỏ hợp đồng: đợc thực hiện khi nhà đầu t tham gia vào giao dịch đóng.Khi đó họ bán hợp đồng này cho ngời khác với giá bán lớn hơn số tiền đầu tban đầu, hoặc ngời viết quyền mua lại hợp đồng mà họ đã bán trên thị trờng,họ sẽ có lãi nếu số tiền bán quyền lựa chọn ban đầu lớn hơn số tiền đã mua lạihợp động này.

- Giữ lại hợp đồng khi đến hạn: khi đó ngời mua quyền sẽ mất toàn bộ số tiềnbỏ ra để có quyền này, ngời viết quyền sẽ có lãi là số tiền nhận đợc khi bánquyền chọn.

- Thực hiện quyền: ngời mua quyền sẽ mua hay bán chứng khoán với ngời viếtquyền Khi đó ngời viết quyền phải thực hiện hợp đồng.

1.2 Giá trị nhận đợc của nhà đầu t Việt Nam khi sử dụng quyền chọncổ phiếu

Kể từ khi Trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hà Nội ra đờivào ngày 20-7-2000 (hiện nay là HOSE), hoạt động của thị trờng chứng khoántrở nên sôi động và mang lại nhiều lợi ích cho nền kinh tế, đặc biệt là quátrình cổ phần hoá các doanh nghiệp nhà nớc đợc tiến hành thuận lợi hơn nhVietcombank, Bảo Việt, Sabeco… Riêng quyền chọn chứng khoán là vấn đề hoàn toàn mới dù Tuy nhiên, cho đến nay, sau 9 năm thànhlập, thị trờng chứng khoán Việt Nam đã có những dấu hiệu hết sức lo ngại, chỉsố VN-Index sau một thời gian tăng nhanh, tăng nóng đến mức đỉnh trên 1100điểm, thị trờng đã liên tục giảm khá sâu ngoài dự tính của tất cả mọi ngời, kểcả các chuyên gia trong ngành, dù đã phục hồi phần nào trong thời gian gầnđây, nhng chỉ còn xấp xỉ quanh ngỡng 300 điểm (giảm gần 80% giá trị) Do bị

tác động của những khó khăn trong nớc giai đoạn quí nửa đầu năm 2008 vàảnh hởng từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu.

Những cổ phiếu chủ chốt của thị trờng nh FPT, REE, SSI, STB … Riêng quyền chọn chứng khoán là vấn đề hoàn toàn mới dù cóthời điểm giá lần lợt lên tới 600.000, 280.000, 200.000, 80.000 đồng/CP thìnay chỉ còn có giá khoảng 50.000, 22.000, 30.000, 19.000 đồng/CP Trongthời kì ảm đạm đó, các nhà đầu t thua lỗ nặng, kể cả các quĩ đầu t nớc ngoàicó vốn lớn, có kinh nghiệm đầu t lâu năm, cầu chứng khoán suy giảm mạnh,thị trờng trở nên èo uột, buồn tẻ… Riêng quyền chọn chứng khoán là vấn đề hoàn toàn mới dù Vậy giải pháp cho vấn đề này nh thế nào?Có biện pháp gì để bảo vệ nhà đầu t khi giá chứng khoán liên tục giảm hoặcgiảm đột biến nh thời gian vừa qua

Thực tế, đã có nhiều nhà đầu t bị thua lỗ nặng trong thời gian qua, nhấtlà các nhà đầu t cá nhân nhỏ ít vốn, phải cầm cố tài sản, phải đi vay và thiếukinh nghiệm cũng nh kiến thức đầu t Biểu đồ giao dịch trên thị trờng chothấy, khi giá cổ phiếu ở đỉnh cao nhất, đó là lúc có nhiều ngời mua vào nhất.Khi thị trờng đi xuống mạnh, họ đứng trớc nguy cơ thua lỗ lớn, và phải bántháo hàng loạt, làm thị trờng xuống dốc lại càng xuống dốc hơn nữa

Nh vậy, trong bối cảnh kinh tế Việt Nam đang gặp nhiều khó khăn nhhiện nay, thị trờng chứng khoán có thể suy giảm, tỉ giá biến động khó lờng, thịtrờng nhà đất đang chững lại do sự xiết chặt quản lý của nhà nớc Song songđó, nền kinh tế đang bị sức ép bởi lạm phát tăng cao nhất trong những nămqua, chỉ số giá cả tiêu dùng tăng mạnh, giá dầu thô tăng cao, đồng thời bị tácđộng bởi sự suy giảm của nền kinh tế Mỹ… Riêng quyền chọn chứng khoán là vấn đề hoàn toàn mới dù đã gây không ít khó khăn chohoạt động của các ngân hàng, tổ chức tín dụng, các doanh nghiệp xuất nhậpkhẩu và các nhà đầu t Do đó, việc nghiên cứu áp dụng chứng khoán phái sinhvào giao dịch trên thị trờng chứng khoán, ngoại hối, tiền tệ, hàng hóa … Riêng quyền chọn chứng khoán là vấn đề hoàn toàn mới dù đặcbiệt là nghiên cứu phát triển và áp dụng quyền chọn cổ phiếu vào giao dịchtrên thị trờng chứng khoán ở Việt Nam sẽ làm đa dạng hoá các sản phẩm tàichính cho thị trờng

Việt Nam dù còn là một nớc đang phát triển với thu nhập thấp, nhng sốvốn nhàn rỗi trong dân chúng nhìn chung vẫn còn khá cao, đặc biệt là cácthành phố lớn nh Hà Nội, Thành phố Hồ Chí Minh… Riêng quyền chọn chứng khoán là vấn đề hoàn toàn mới dù ới áp lực của lạm phát, Dsự hao hụt của số vốn này sẽ rất nhanh, gây mất mát cho ngời giữ chúng, việctìm một kênh đầu t để duy trì và phát triển khối tài sản này là điều tất yếu.Hiện ở Việt Nam, kênh đầu t nh chứng khoán là một trong những kênh đầu t

chính, nhng do mới hình thành, phát triển nên còn có một số hạn chế, khi cácthị trờng này đi xuống nh thời gian gần đây, thì sự mất mát tài sản của các nhàđầu t càng diễn ra nhanh hơn.

Thị trờng quyền chọn chứng khoán là một thị trờng phát sinh dựa trênthị trờng cơ sở là thị trờng ngoại hối, chứng khoán… Riêng quyền chọn chứng khoán là vấn đề hoàn toàn mới dù sẽ là một kênh đầu t, tìmkiếm lợi nhuận mới, ngay cả khi các thị trờng cơ sở này sụt giảm Nó sẽ làmột sân chơi mới cho các nhà đầu t với các đặc tính phức tạp cao hơn, rủi ronhiều hơn nhng trình độ sẽ cao hơn và lợi nhuận thu đợc sẽ lớn hơn, giúp tăngkhả năng, trình độ các nhà đầu t, các chủ thể tham gia thị trờng so với chínhbản thân họ và với nhà đầu t các nớc có thị trờng tài chính phát triển hơn.

2 ý nghĩa của việc ứng dụng giao dịch quyền chọn ở thị trờng chứngkhoán Việt Nam

2.1 Tạo ra công cụ bảo vệ lợi nhuận cho nhà đầu t trên thị trờng chứngkhoán

Bằng việc sở hữu quyền chọn, ngời đầu t trên TTCK có thể cố định giábán, mua chứng khoán của mình trong một khoảng thời gian nhất định (thờigian hiệu lực của hợp đồng quyền chọn) Do đó, nếu biết vận dụng các kỹthuật mua bán chứng khoán kết hợp với quyền chọn, các nhà đầu t có thể bảovệ đợc lợi nhuận trong kinh doanh chứng khoán một cách hữu hiệu.

Hơn nữa, việc ứng dụng giao dịch quyền chọn đem lại cho ngời đầu ttrên TTCK Việt Nam một công cụ đầu t mới Điều này đặc biệt có ý nghĩa đốivới ngời đầu t ở Việt Nam bởi những lý do sau đây:

- Hàng hóa trên TTCK Việt Nam hiện nay đang rất ít, cơ hội lựa chọn đầu tcủa ngời đầu t không nhiều;

- Hơn nữa với tính cách khá thận trọng, ngời đầu t Việt Nam ngại bỏ ra nhữngkhoản tiền lớn để đầu t;

- Trên thực tế, thu nhập đầu ngời ở Việt Nam còn rất thấp, nên một công cụđầu t với số vốn ban đầu bỏ ra tơng đối ít sẽ rất thích hợp với đại đa số ngờiđầu t Việt Nam

Chính vì vậy, với những đặc tính của hợp đồng quyền chọn chứngkhoán, rõ ràng nó đã đáp ứng đợc những mong đợi của ngời đầu t Việt Nam.Do đó, nếu quyền chọn chứng khoán đợc ứng dụng giao dịch trên TTCK ViệtNam sẽ thu hút thêm đợc rất nhiều ngời đầu t vào thị trờng

Ngoài ra, việc ứng dụng giao dịch quyền chọn cũng là cơ hội tăng thunhập của các công ty chứng khoán (CTCK) thông qua việc thu phí từ giaodịch, t vấn,… Riêng quyền chọn chứng khoán là vấn đề hoàn toàn mới dù từ đó, tăng thêm khoản thu cho ngân sách Nhà nớc bằng cáckhoản thuế

2.2 Thúc đẩy phát triển thị trờng chứng khoán Việt Nam

Thị trờng quyền chọn cho phép các nhà đầu t kinh doanh đạt đợc một tỷsuất sinh lợi cao, chính điều này hấp dẫn mạnh các nguồn vốn đầu t mạo hiểmtừ đó hình thành các Quỹ mạo hiểm, góp phần giúp huy động thêm đợc nhiềunguồn lực tài chính xã hội Bên cạnh đó, việc tham gia trên thị trờng khôngđòi hỏi một chi phí quá lớn do đó cho phép các nhà đầu t có thể dễ dàng thamgia hoặc rút khỏi thị trờng một cách dễ dàng Việc tham gia trên thị trờngquyền chọn sẽ khuyến khích, thu hút nhiều nhà sản xuất, kinh doanh, doanhnghiệp xuất khẩu, các nhà đầu t trong và ngoài nớc tham gia tích cực hơn trênthị trờng chứng khoán, thúc đẩy thị trờng chứng khoán ngày một phát triển vàsôi động hơn.

Với ý nghĩa quyền chọn cổ phiếu vừa là công cụ bảo vệ lợi nhuận, và làcông cụ giảm thiểu rủi ro hữu hiệu và đồng thời là một loại hàng hóa có thểmua bán trên TTCK; nên khi ứng dụng giao dịch quyền chọn sẽ làm choTTCK rất sôi động Với vai trò là một công cụ bảo vệ lợi nhuận và giảm thiểurủi ro, quyền chọn tạo tâm lý an toàn hơn trong đầu vào cổ phiếu, do đó thuhút đợc thêm nhiều ngời đầu t còn e ngại về mức độ mạo hiểm, rủi ro trênTTCK mạnh dạn tham gia thị trờng Với vai trò là một hàng hóa trên TTCK,quyền chọn cổ phiếu mang đến khát khao kiếm lợi nhuận nên khi quyền chọnđợc ứng dụng giao dịch, nhiều nhà đầu t sẽ tham gia thị trờng để kinh doanhquyền chọn Khi nhiều ngời đầu t tham gia thị trờng sẽ làm cầu hàng hóachứng khoán tăng Điều này làm cho thị trờng trở nên sôi động và cơ hội pháttriển, mở rộng thị trờng là rất cao.

Hơn nữa, việc ứng dụng quyền chọn sẽ giúp hoàn thiện dần cơ cấu hànghóa trên TTCK Việt Nam Hiện nay, TTCK Việt Nam đợc đánh giá là thị tr-ờng nhỏ bé nhất thế giới Việc ứng dụng giao dịch quyền chọn sẽ đem lại mộtvị thế khác cho thị trờng Việt Nam.

Sự phát triển của thị trờng phái sinh nói chung và của công cụ quyềnchọn chứng khoán nói riêng là một yếu tố quan trọng, là yếu tố song hành

cùng với sự phát triển của thị trờng chứng khoán và thị trờng tài chính, giúptăng nhiều lần giá trị các đối tợng đầu t nh cổ phiếu, trái phiếu… Riêng quyền chọn chứng khoán là vấn đề hoàn toàn mới dù

Quyền chọn chứng khoán sẽ giúp đa dạng danh mục sản phẩm trên thịtrờng tài chính, giúp nhà đầu t có nhiều lựa chọn và cân nhắc đầu t có hiệu quảnhất vì đây là một công cụ đầu t có chi phí thấp.

Việc gia nhập WTO của Việt Nam yêu cầu các doanh nghiệp cần thêmcác biện pháp và công cụ để phòng ngừa rủi ro trong việc tham gia vào một thịtrờng cạnh tranh, hòa nhập và kết nối toàn cầu Đặc biệt là thị trờng chứngkhoán Việt Nam, một thị trờng chứng khoán non trẻ, nhiều sai sót và đầy rủiro Quyền chọn chứng khoán ra đời và phát triển sẽ giúp đáp ứng yêu cầu nàyvới vai trò là rào chắn rủi ro cho hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp.

2.3 Tác động gián tiếp đến công ty niêm yết và nền kinh tế

Để quyền chọn cổ phiếu một công ty đợc niêm yết thì công ty đó (côngty niêm yết - CTNY) phải đáp ứng đợc những điều kiện của Uỷ ban Chứngkhoán Nhà nớc (UBCKNN) đề ra nh số lợng cổ phiếu đang lu hành, số lợng cổphiếu đợc giao dịch trên thị trờng, số cổ đông nắm giữ cổ phiếu, giá cổphiếu… Riêng quyền chọn chứng khoán là vấn đề hoàn toàn mới dù Hơn nữa, không một CTNY nào muốn quyền chọn bán cổ phiếu côngty mình đợc mua bán liên tục bởi đó là dấu hiệu cho thấy thị trờng dự đoán giácổ phiếu công ty sẽ đi xuống, và điều này cũng cho thấy uy tín của công tytrên thị trờng đang giảm dần Nh vậy, công ty có thể nhìn vào xu hớng giaodịch quyền chọn trên thị trờng mà nhận biết đợc sự đánh giá của thị trờng đốivới công ty mình, điều này giúp công ty có những điều chỉnh kịp thời trongchiến lợc kinh doanh để giữ uy tín của công ty trên thị trờng.

Nh vậy, quyền chọn giúp ngời đầu t giám sát gián tiếp hoạt động củacác CTNY Khi có thêm ngời giám sát, đòi hỏi CTNY phải nỗ lực hơn tronghoạt động kinh doanh.

2.4 Điều kiện để áp dụng quyền chọn cổ phiếu trên thị trờng chứng khoánViệt Nam

Thứ nhất, có hệ thống cơ sở pháp lý hoàn thiện:

TTCK muốn thu hút nhiều nhà đầu t, trớc hết phải tạo cho ngời đầu ttâm lý đợc kinh doanh một cách công bằng trên thị trờng TTCK ổn định vàphát triển là thị trờng ít xảy ra gian lận, phạm pháp; mọi hành vi sai phạm phải