Xây dựng thị trường quyền chọn và giao sau cho thị trường chứng khoán Việt Nam.pdf

Xây dựng thị trường quyền chọn và giao sau cho thị trường chứng khoán Việt Nam

MỤC LỤC

CHƯƠNG I: THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN VÀ GIAO SAU - NHỮNG KHÁI

NIỆM CƠ BẢN 1

1.1 Lý thuyết hợp đồng quyền chọn và giao sau 1

1.1.1 Khái niệm hợp đồng quyền chọn 1

1.1.2 Phân loại quyền chọn 1

1.1.2.1 Phân loại theo vị thế 1

1.1.2.2 Phân loại theo thời gian thực hiện quyền chọn 1

1.1.2.3 Phân loại theo tài sản cơ sở 1

1.1.3 Các chiến lược quyền chọn 2

1.1.4 Khái niệm hợp đồng giao sau 4

1.2 Vai trò của hợp đồng quyền chọn và hợp đồng giao sau đối với TTCK 4

1.2.1 Quản trị rủi ro 4

1.2.2 Hợp đồng quyền chọn và giao sau đóng vai trò như một công cụ đầu tư 4

1.2.3 Một công cụ dùng để đánh giá thị trường 5

1.2.4 Là động lực thúc đẩy TTCK phát triển 5

1.2.5 Tác động gián tiếp đến các công ty niêm yết và nền kinh tế 6

1.3 Điều kiện để xây dựng thị trường quyền chọn và giao sau 6

1.3.1 Phải có hệ thống cơ sở pháp lý hoàn thiện 6

1.3.2 Điều kiện về hàng hoá trên TTCK 7

1.3.3 Điều kiện về thông tin trên thị trường 7

1.3.4 Điều kiện kỹ thuật 7

1.3.5 Điều kiện về con người 7

1.4 Thị trường quyền chọn và giao sau chứng khoán trên thế giới – bài học kinh nghiệm cho Việt Nam 7

1.4.1 Không ngừng cải tiến sản phẩm, nâng cao chất lượng dịch vụ và hoàn thiện cơ sở hạ tầng 7

1.4.2 Xây dựng một hành lang pháp lý với các chính sách công bằng và hợp lý, hệ thống giám sát minh bạch 9

1.4.3 Tự do hóa thị trường 9

1.4.4 Những mặt trái của công cụ phái sinh 10

CHƯƠNG II: THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ KHẢ NĂNG XÂY DỰNG THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN VÀ GIAO SAU CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM 12

2.1 Thực trạng TTCK Việt Nam trong thời gian qua và sự cần thiết xây dựng thị trường quyền chọn và giao sau cho chứng khoán 12

2.1.1 Tổng quan TTCK trong thời gian qua 12

2.1.2 Tìm ẩn nhiều rủi ro trên TTCK 15

2.1.3 Sự cần thiết phải xây dựng thị trường quyền chọn và giao sau cho chứng khoán 17

2.2 Những hạn chế cần khắc phục để xây dựng thị trường quyền chọn và giao sau chứng khoán 19

2.2.1 Những hạn chế từ phía Nhà nước 19

2.2.1.1 Hệ thống luật pháp chưa hoàn chỉnh 19

2.2.1.2 Sự can thiệp quá sâu của Nhà nước vào thị trường 21

2.2.1.3 Khắt khe đối với các nhà đầu cơ 21

2.2.2 Những hạn chế từ các nhà đầu tư 22

2.2.2.1 Những hạn chế của các nhà đầu tư cá nhân 22

2.2.2.2 Những hạn chế của các tổ chức đầu tư nước ngoài 22

2.2.3 Những hạn chế từ thị trường 23

2.2.3.1 Thị trường chưa thật sự hiệu quả 23

2.2.3.2 Thị trường chưa có tính thanh khoản cao 24

2.2.3.3 Danh mục hàng hóa chưa phong phú, chất lượng chưa đảm bảo 24

2.2.3.4 Cơ sở hạ tầng kỹ thuật giao dịch chưa vững mạnh 25

2.2.3.5 Trình độ của nhân lực quản lý thị trường chưa cao 26

2.3 Triển vọng xây dựng thị trương quyền chọn và giao sau chứng khoán 27

2.3.1 Các chính sách của Nhà nước 27

2.3.2 Hội nhập kinh tế quốc tế - Tiềm năng phát triển của TTCK 28

2.3.3 Nhu cầu đầu tư ngày càng cao 38

2.3.4 Kinh nghiệm phát triển các công cụ phái sinh cho vàng, ngoại tệ và nông sản trong thời gian qua 29

CHƯƠNG III: GIẢI PHÁP XÂY DỰNG THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN VÀ

GIAO SAU CHO THỊ CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 31

3.1 Lộ trình xây dựng thị trường quyền chọn và giao sau cho TTCK Việt Nam 31

3.1.1 Giai đoạn chuẩn bị 3-5 năm 31

3.1.2 Giai đoạn thực nghiệm và hoàn thiện ( 2 năm ) 31

3.1.3 Giai đoạn vận hành và phát triển 32

3.2 Các giải pháp cụ thể để xây dựng thị trường quyền chọn và giao sau chứng khoán 32

3.2.1 Hoàn thiện khung pháp lý 32

3.2.2 Giải pháp hoàn thiện TTCK 36

3.2.2.1 Thành lập trung tâm thông tin 36

3.2.2.2 Nhanh chóng thành lập một tổ chức định mức tín nhiệm 37

3.2.2.3 Thắt chặt mối quan hệ giữa niêm yết và cổ phần hóa 38

3.2.2.4 Quốc tế hóa thị trường 39

3.2.2.5 Nâng cấp cơ sở hạ tầng và kỹ thuật 39

3.2.3 Tăng cường nhận thức về công cụ quyền chọn và giao sau đến người dân Việt Nam 40

3.2.3.1 Giải pháp tạo nhận thức về quyền chọn và giao sau cho các nhà đầu tư 40

3.2.3.2 Giải pháp tạo nhận thức về quyền chọn và giao sau cho các định chế tài chính trên TTCK 40

3.2.3.3 Giải pháp tạo nhận thức về quyền chọn và giao sau cho các nhà hoạch định chính sách trên TTCK 41

3.3 Mô hình thị trường quyền chọn và giao sau cho TTCK Việt Nam 42

3.3.1 Tổ chức quản lý 42

3.3.1.1 Trung tâm giám sát 42

3.3.1.2 Trung tâm xử lý 43

3.3.1.3 Trung tâm thanh toán bù trừ 44

3.3.1.4 Trung tâm thông tin 44

3.3.1.5 Trung tâm nghiên cứu và phát triển sản phẩm 45

3.3.2 Cơ chế vận hành 45

3.3.3 Các chuẩn hoá hợp đồng 48

3.3.4 Đề xuất mô hình định giá quyền chọn cho TTCK Việt Nam 49

LỜI MỞ ĐẦU

Quyền chọn chứng khoán và giao sau chứng khoán cũng như các sản phẩm phái sinh chứng khoán và các sản phẩm phái sinh khác là kết quả tất yếu của quá trình phát triển thị trường tài chính Về bản chất, đây là các công cụ quản trị rủi ro tài chính, ngoài ra đây còn là các kênh đầu tư mới trong lĩnh vực kinh doanh chứng khoán, bảo vệ nhà đầu tư khỏi các biến động trên thị trường, tạo ra nhiều phương án đầu tư đa dạng, v.v Hơn nữa, quyền chọn và giao sau chứng khoán sẽ thúc đẩy tính năng động của thị trường chứng khoán, ảnh hưởng tích cực đến sự phát triển nền kinh tế nói chung

Thị trường chứng khoán Việt Nam ra đời vào tháng 07/2000, đánh dấu một bước chuyển mình của thị trường tài chính trong nước trước xu thế hội nhập và quyết tâm đổi mới của Chính phủ Tuy nhiên, quy mô còn nhỏ bé và tính non trẻ của thị trường chứng khoán Việt Nam, cùng với các khiếm khuyết về chính sách quản lý, điều hành, giám sát loại hình thị trường cao cấp này, cũng như trình độ còn hạn chế của các thành phần tham gia thị trường đã và đang mang lại nhiều rủi ro cho các nhà đầu tư trong và ngoài nước khi tham gia kinh doanh chứng khoán

Đối với các quốc gia có thị trường chứng khoán phát triển, bản thân thị trường đã được điều chỉnh để đạt được hiệu quả tối ưu Đồng thời, các sản phẩm phái sinh chứng khoán cũng được chú trọng phát triển nhằm khắc phục các yếu tố rủi ro cố hữu gắn liền với thị trường chứng khoán cơ sở, đáp ứng khẩu vị phong phú và chiến thuật đa dạng của các nhà đầu tư…Vì vậy, tham khảo và ứng dụng các mô hình thị trường quyền chọn và giao sau sẵn có dựa vào điều kiện thực tiễn ở nước ta là những bước đi cần thiết của thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay, đó là lý do chúng tôi chọn đề tài:

“Xây dựng thị trường quyền chọn và giao sau cho thị trường chứng khoán Việt Nam”

Trong phạm vị nghiên cứu của đề tài này chúng tôi chủ yếu tập trung vào tìm hiểu và xây dựng thị trường quyền chọn và giao sau cho TTCK Việt Nam, các công cụ phái sinh trên thị trường ngoại tệ và thị trường vàng được xem xét và vận dụng tương tự

Trong bài nghiên cứu này, chúng tôi sử dụng các phương pháp chủ yếu là phương phát tổng hợp so sánh, phương pháp diễn dịch quy nạp, phương pháp tư duy logic…

Ngoài phần mở đầu và phụ lục, đề tài gồm có 3 chương như sau:

Chương 1: Tổng quan về thị trường quyền chọn và giao sau chứng khoán

Chương 2: Thực trạng thị trường chứng khoán và khả năng xây dựng thị trường quyền chọn và giao sau chứng khoán tại Việt Nam

Chương 3: Giải pháp xây dựng thị trường quyền chọn và giao sau cho thị trường chứng khoán Việt Nam

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT 

CQGS&QLTT : Cơ quan giám sát và quản lý thông tin

DANH MỤC BẢNG BIỂU & HÌNH VẼ 

Danh mục hình vẽ:

Hình 1 : Biểu đồ số tài khoản của nhà đầu tư trên sàn Hà Nội và

TP.HCM qua các năm 14 Hình 2 : Chỉ số VN-Index qua các năm 15 Hình 3 : Sơ đồ quy trình quản lý thông tin cho thị trường chứng khoán

Việt Nam Quy trình quản lý thông tin 38 Hình 4 : Quy trình giao dịch trên thị trường quyền chọn và giao sau tại

Việt Nam 47

Danh mục bảng biểu:

Bảng 1 : Số lượng công ty niêm yết giao dịch và giá trị vốn hóa thị

trường trên sàn TP.HCM và sàn Hà Nội 13 Bảng 2 : Số lượng tài khoản giao dịch của nhà đầu tư trên TTCK Việt

Nam (2000–2007) 14 Bảng 3 : Rủi ro thị trường tính trên VN-Index qua các năm 16 Bảng 4 : Tỷ suất trung bình/năm và độ lệch chuẩn năm của các nước

(02/08/2000 – 01/04 /2008) 17

CHƯƠNG 1:

THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN VÀ GIAO SAU - NHỮNG KHÁI NIỆM CƠ BẢN

1.1 Lý thuyết quyền chọn và giao sau 1.1.1 Khái niệm quyền chọn

Quyền chọn là một hợp đồng giữa hai bên – người mua và người bán – trong đó cho người mua quyền, nhưng không phải là nghĩa vụ, để mua hoặc bán một tài sản nào đó (tài sản cơ sở) vào một ngày trong tương lai với giá đã đồng ý vào ngày hôm nay

Thời điểm xác định trong tương lai gọi là ngày đáo hạn

Thời gian từ khi ký HĐQC đến ngày thanh toán gọi là kỳ hạn của quyền chọn Mức giá áp dụng trong ngày đáo hạn gọi là giá thực hiện

1.1.2 Phân loại quyền chọn 1.1.2.1 Phân loại theo vị thế

Quyền chọn mua ( Call Option): Là một quyền chọn để mua một tài sản (Chứng Khoán) ở một mức giá cố định – giá thực hiện, trong một khoản thời gian nhất định hay một thời điểm đã xác định trong tương lai

Quyền chọn bán (Put Option): Là một quyền chọn để bán một tài sản (Chứng khoán) ở một mức giá cố định, trong một khoản thời gian nhất định hay một thời điểm đã xác định trong tương lai

1.1.2.2 Phân loại theo thời gian thực hiện quyền chọn

Quyền chọn kiểu Mỹ là quyền lựa chọn mà người mua quyền chọn có quyền thực hiện quyền lựa chọn tại bất kỳ thời điểm nào trong thời gian thỏa thuận của hợp đồng

 Mục đích chính của quyền chọn kiểu Mỹ là nhằm đầu cơ

Quyền lựa chọn kiểu Châu Âu là quyền lựa chọn mà người mua quyền chọn chỉ có thể thực hiện quyền lựa chọn tại một thời điểm xác định đã được thỏa thuận trong hợp đồng

 Mục đích chính của quyền chọn kiểu Châu Âu là phòng ngừa rủi ro

1.1.2.3 Phân loại theo tài sản cơ sở Option chứng khoán

Quyền chọn đối với các chứng khoán riêng lẻ Các quyền chọn này tồn tại đối với hàng ngàn cổ phiếu riêng lẻ, mặc dù khối lượng giao dịch có thể thấp đối với quyền chọn cổ phiếu nhất định Ở Mỹ, quyền chọn đối với nhiều loại cổ phiếu được giao dịch trên

nhiều sàn giao dịch Các tổ chức giao dịch quyền chọn chứng khoán ở Mỹ gồm sàn giao dịch quyền chọn Chicago, sở giao dịch chứng khoán Philadelphia, sở giao dịch chứng khoán Mỹ và sở giao dịch Pacific Quyền chọn giao dịch trên hơn 500 loại chứng khoán khác nhau Một hợp đồng có thể cho phép người sở hữu có quyền mua hay bán 100 cổ phiếu với giá thực hiện xác định Khối lượng hợp đồng này rất tiện lợi vì bản thân các cổ phiếu thường được giao dịch theo lô 100 cổ phiếu

Option chỉ số chứng khoán:

Ở hầu hết các quốc gia, tồn tại một quyền chọn mà tài sản cơ sở là chỉ số chứng khoán Các quyền chọn này cũng nằm trong số các quyền chọn được giao dịch sôi động nhất của các quốc gia Quyền chọn chỉ số phổ biến vì hai nguyên nhân

- Chúng gần như được thiết kế để thanh toán bằng tiền mặt vào lúc đáo hạn, tạo điều kiện cho nhà đầu tư kinh doanh quyền chọn mà không cần nhận và chuyển giao cổ phiếu

- Vì chúng là quyền chọn đối với toàn bộ thị trường Vì có quá nhiều loại cổ phiếu có giao dịch quyền chọn, chỉ có một số ít các nhà đầu tư có thời gian để tận dụng các cơ hội đó Nhiều người khác thích phân tích toàn bộ thị trường hơn và sử dụng quyền chọn chỉ số để kinh doanh dự trên dự đoán của mình

1.1.3 Các chiến lược quyền chọn

Trong một thị trường thuần nhất không có quyền chọn thì các chiến lược hiện hữu sẽ rất hạn chế Chẳng hạn, khi thị trường kỳ vọng giá sẽ tăng lên thì người ta sẽ mua cổ phiếu Còn nếu nó được kỳ vọng giảm xuống thì người ta sẽ bán cổ phiếu Nhưng trong một thị trường có quyền chọn thì nó sẽ làm cho các chiến lược trở nên phong phú hơn rất nhiều Chẳng hạn như, bằng các chiến lược kết hợp quyền chọn có thể tạo nên nhiều sản phẩm, làm đa dạng hoá sản phẩm đầu tư, dẫn đến tăng tính lựa chọn hàng hoá cho thị trường Cụ thể, ta có thể xem qua một vài chiến lược cơ bản của quyền chọn như sau:

Bán quyền chọn bán

Người bán quyền chọn bán có trách nhiệm mua cổ phiếu của người mua quyền chọn bán ở mức giá thực hiện Người bán quyền chọn bán có lợi nhuận nếu giá cổ phiếu tăng và vì vậy mà quyền chọn bán không được thực hiện trong trường hợp đó người bán giữ hoàn toàn khoản phí

Ngược lại nếu giá cổ phiếu giảm đến mức quyền chọn bán được thực hiện, người bán quyền chọn bán bị buộc phải mua cổ phiếu với giá cao hơn giá trị của thị trường

Mua quyền chọn mua

Mua quyền chọn mua là một chiến lược tăng giá có mức lỗ có giới hạn (phí quyền chọn) và có mức lợi nhuận tiềm năng không giới hạn

Hình b: giá xuống,

người bán quyền chọn mua lời tối đa bằng c, người mua quyền chọn mua lỗ tối đa bằng c

Hình c: giá xuống,

người mua quyền chọn bán lời tối đa bằng (X – p – ST), người bán quyền chọn bán lỗ tối đa bằng (ST – p – X)

Hình d: giá lên, người bán quyền chọn bán lời tối đa bằng p, người mua quyền chọn

bán lỗ tối đa bằng p Chú thích:

1 X : giá thực hiện quyền chọn

2 ST : giá tài sản cơ sở vào thời điểm đáo hạn 3 c : phí quyền chọn mua

4 p : phí quyền chọn bán

1.1.4 Khái niệm hợp đồng giao sau

Hợp đồng giao sau hay là hợp đồng tương lai (future contract) trên TTCK là một thoả thuận giữa hai bên để mua hay bán một số lượng chứng khoán (trái phiếu hoặc cổ phiếu) nhất định tại một thời hạn xác định với mức giá xác định tại thời điểm thoả thuận giao dịch HĐGS là hợp đồng kỳ hạn được chuẩn hóa về tài sản cơ sở mua bán, số lượng các đơn vị tài sản cơ sở mua bán, thể thức thanh toán và kỳ hạn giao dịch

1.2 Vai trò của hợp đồng quyền chọn và hợp đồng giao sau đối với TTCK 1.2.1 Quản trị rủi ro

Trong một thị trường ta biết rằng, các nhà đầu tư có khẩu vị rủi ro khác nhau Một số nhà đầu tư có khả năng chấp nhận rủi ro tốt hơn các nhà đầu tư khác Tuy nhiên, tất cả các nhà đầu tư đều muốn giữ cho khoản đầu tư của mình ở một mức rủi ro có thể chấp nhận được Thị trường quyền chọn và giao sau cung cấp một cơ chế hiệu quả cho phép tránh rủi ro và dịch chuyển rủi ro từ những người không thích rủi ro sang những người chấp nhận rủi ro để tìm kiếm lợi nhuận

1.2.2 Công cụ đầu tư

Đây là một vai trò hết sức quan trọng của hợp đồng quyền chọn và giao sau Các nhà đầu cơ sử dụng các HĐQC, HĐGS như một công cụ đầu cơ để kiếm lời, Sở dĩ người đầu cơ mạo hiểm chấp nhận rủi ro để tham gia thị trường này là vì công cụ đòn bẩy tài chính của nó

Đối với HĐQC, ngoài lợi thế chỉ chịu một mức phí cụ thể trên hợp đồng, thì nhà đầu cơ có quyền không thực hiện hợp đồng nếu biến động giá của tài sản cơ sở không theo như những gì họ dự đoán

1.2.3 Một công cụ dùng để đánh giá thị trường

Các thị trường quyền chọn và giao sau là nguồn thông tin rất quan trọng đối với giá cả Đặc biệt thị trường giao sau được xem như là một công cụ chủ yếu để xác định giá giao ngay của một tài sản Như chúng ta thấy, do giá giao ngay chứa đựng cùng một loại thông tin, như việc chiết tách thông tin đó từ thị trường giao ngay sẽ khó khăn hơn từ thị trường giao sau Hơn nữa, trong hầu hết các trường hợp, thị trường giao sau thường sôi động hơn, và vì vậy, thông tin từ thị trường này thường được xem là đáng tin cậy hơn thông tin trên thị trường giao ngay Do đó, thị trường giao sau cung cấp những thông tin hiệu quả để hình thành giá

Còn thị trường quyền chọn tuy không trực tiếp phản ánh dự đoán về giá giao ngay tương lai như HĐGS, nhưng nó phản ánh sự biến động giá của các loại chứng khoán cơ sở hay nói cách khác, quyền chọn phản ánh độ rủi ro gắn liền với mỗi tài sản cơ sở

1.2.4 Là động lực thúc đẩy TTCK phát triển

Quyền chọn và giao sau cổ phiếu vừa là công cụ bảo vệ lợi nhuận, và là công cụ giảm thiểu rủi ro hữu hiệu và đồng thời là một loại hàng hóa có thể mua bán trên TTCK Với ý nghĩa là công cụ giảm thiểu rủi ro nên HĐQC và HĐGS tạo tâm lý an toàn hơn trong đầu vào cổ phiếu, do đó thu hút được thêm nhiều người đầu tư còn e ngại về mức độ mạo hiểm, rủi ro trên TTCK mạnh dạn tham gia thị trường

Với vai trò là một hàng hóa trên TTCK quyền chọn và giao sau cổ phiếu mang đến khát khao kiếm lợi nhuận nên khi hợp đồng được ứng dụng giao dịch, nhiều nhà đầu tư sẽ tham gia thị trường để đầu cơ kiếm lời Khi nhiều người đầu tư tham gia thị trường sẽ làm cầu hàng hóa chứng khoán tăng Điều này làm cho thị trường trở nên sôi động và cơ hội phát triển, mở rộng thị trường là rất cao Ngoài ra, thị trường giao dịch quyền chọn và giao sau cho phép các nhà đầu tư đạt được tỷ suất lợi nhuận cao với chi phí bỏ ra ít hơn TTCK Vì vậy, chính điều này sẽ hấp dẫn nguồn vốn đầu tư mạo hiểm Từ đó, giúp hình thành các quỹ đầu tư mạo hiểm, huy động thêm nhiều nguồn lực tài chính giúp thúc đẩy và phát triển TTCK

Thị trường quyền chọn và giao sau chứng khoán có tính thanh khoản cao hơn TTCK Tính thanh khoản cao hơn một phần là do mức vốn yêu cầu để tham gia vào thị trường quyền chọn và giao sau là thấp hơn và điều này cũng cho phép các nhà đầu tư dể dàng

tham gia hoặc rút lui khỏi thị trường làm thị trường thêm sôi động Hơn nữa, các thị trường quyền chọn và giao sau cho phép nhà đầu tư bán khống dễ dàng hơn

1.2.5 Tác động gián tiếp đến các công ty niêm yết và nền kinh tế

Để quyền chọn hay giao sau một cổ phiếu một công ty được niêm yết thì công ty đó phải đáp ứng được những điều kiện của UBCKNN đề ra như số lượng cổ phiếu đang lưu hành, số lượng cổ phiếu được giao dịch trên thị trường, số cổ đông nắm giữ cổ phiếu, giá cổ phiếu… Hơn nữa, không một CTNY nào muốn quyền chọn bán (mua giao sau) cổ phiếu công ty mình được mua bán liên tục bởi đó là dấu hiệu cho thấy thị trường dự đoán giá cổ phiếu công ty sẽ đi xuống, và điều này cũng cho thấy uy tín của công ty trên thị trường đang giảm dần Như vậy, công ty có thể nhìn vào xu hướng giao chứng khoán phái sinh trên thị trường mà nhận biết được sự đánh giá của thị trường đối với công ty mình, điều này giúp công ty có những điều chỉnh kịp thời trong chiến lược kinh doanh để giữ uy tín của công ty trên thị trường

Như vậy, thông qua chứng khoán phái sinh giúp người đầu tư giám sát gián tiếp hoạt động của các CTNY Khi có thêm người giám sát, đòi hỏi CTNY phải nỗ lực hơn trong hoạt động kinh doanh của mình

1.3 Điều kiện để xây dựng thị trường quyền chọn và giao sau 1.3.1 Phải có hệ thống cơ sở pháp lý hoàn thiện

TTCK muốn thu hút nhiều nhà đầu tư, trước hết phải tạo cho nhà đầu tư tâm lý được kinh doanh một cách công bằng trên thị trường TTCK ổn định và phát triển là thị trường ít xãy ra gian lận, phạm pháp; mọi hành vi sai phạm phải xử lý nghiêm minh, chính xác Thị trường đó chỉ có thể được xây dựng trên cơ sở có hệ thống pháp luật hoàn thiện

Trên TTCK nhiều rủi ro, quyền chọn và giao sau có phương thức giao dịch khá đặc biệt có sự tham gia của nhiều bên như: người mua, người bán, CTCK, CTNY, công ty thanh toán, công ty lưu ký,…Do đó, luật pháp phải điều chỉnh mọi hành vi của các đối tượng này để đảm bảo nghĩa vụ cũng như quyền lợi của các bên tham gia Như vậy, để quyền chọn và giao sau được ứng dụng có hiệu quả cần phải có hệ thống văn bản pháp luật điều chỉnh hoạt động của thị trường phái sinh chứng khoán, TTCK theo hướng bao quát, toàn diện và phù hợp với thực tiễn thị trường

1.3.2 Điều kiện về hàng hóa trên TTCK

HĐQC và HĐGS chứng khoán được giao dịch dựa trên biến động của giá chứng khoán Do đó, muốn thị trường quyền chọn và giao sau chứng khoán hình thành và phát triển thì thị trường TTCK phải phát triển đến một mức độ nhất định đảm bảo cả về số lượng chứng cũng như chất lượng của chứng khoán Nếu số lượng chứng khoán trên thị trường càng lớn, chất lượng càng cao, biến động của chứng khoán càng lớn và mang tính chất ngẫu nhiên thì nhu cầu về sản phẩm phái sinh cho chứng khoán càng nhiều

1.3.3 Điều kiện về thông tin trên thị trường

Các giao dịch quyền chọn đều dựa trên sự biến động của giá chứng khoán cơ sở dựa vào phản ứng của nhà đầu tư trên thị trường thông qua những thông tin nhận được Do đó, thông tin minh bạch là một điều kiện để người đầu tư có cơ sở rõ ràng và chính xác để thực hiện các quyết định đầu tư của mình

1.3.4 Điều kiện kỹ thuật

Hoạt động của TTCK nói chung và quyền chọn nói riêng phải đòi hỏi một số yêu cầu về kỹ thuật: kỹ thuật định giá; kỹ thuật chọn phương án đầu tư; kỹ thuật đặt, chuyển lệnh mua và lệnh bán; kỹ thuật hoạch toán và chuyển quyền sở hữu; kỹ thuật lưu ký chứng khoán; kỹ thuật lưu trữ lệnh;…Tất cả các kỹ thuật này phải có quy trình và hệ thống quản lý hiện đại,…Chính vì vậy mà cần phải có hệ thống kỹ thuật hoàn thiện trước khi đưa vào áp dụng các giao dịch này

1.3.5 Điều kiện về con người

Sản phẩm phái sinh cho chứng khoán là sản phẩm tài chính cao cấp, vì sự cao cấp đó muốn thực hiện được cũng như tham được vào thị trường đòi hỏi nhà quản lý cũng như nhà đầu tư ngoài việc nắm và vận dụng được kiến thức về tài chính phái sinh còn phải có một vốn kiến thức nhất định về TTCK cũng như kiến thức liên quan đến lĩnh vực kinh tế

1.4 Thị trường quyền chọn và giao sau chứng khoán trên thế giới – bài học kinh nghiệm cho Việt Nam

1.4.1 Không ngừng cải tiến sản phẩm, nâng cao chất lượng dịch vụ và hoàn thiện cơ sở hạ tầng

Hoàn thiện cơ sở hạ tầng và nâng cao chất lượng dịch vụ

Một cơ sở hạ tầng hiện đại và vững mạnh sẽ mở rộng quy mô các nhà đầu tư ra khỏi phạm vi quốc gia, giúp tiết kiệm thời gian thực hiện lệnh,v.v và do đó khuyến khích ngày càng nhiều nhà đầu tư tham gia thị trường Thêm vào đó, việc nâng cao chất lượng dịch vụ sẽ giữ chân được các khách hàng tiềm năng

Chẳng hạn như CBOE không chỉ thành công trong việc không ngừng cải tiến các sản phẩm của mình cũng như giảm phí cho khách hàng (năm 2006, tiết kiệm cho các khách hàng và các thành viên khoảng 45,7 triệu USD so với 31,6 triệu năm 2005), mà còn có những cải tiến trong kỹ thuật giao dịch, 96% các đơn đặt hàng của CBOE được thực hiện trên bảng điện tử

Riêng tại Châu Á, nổi bật là Hàn Quốc, với thị trường phái sinh chứng khoán năng động nhất thế giới Vào năm 2006, doanh thu trung bình hàng ngày của KOFEX là 194 tỷ USD, tương đương với 27% giao dịch toàn cầu (và chiếm 78,1% tổng giao dịch toàn Châu Á) Hàn Quốc là nước có tỷ lệ giao dịch quyền chọn chỉ số chứng khoán cao Quy mô của thị trường phái sinh chứng khoán Hàn Quốc khá lớn, điều này được giải thích bởi sự đầu tư kỹ càng cho cơ sở hạ tầng kỹ thuật của sàn giao dịch tập trung và một nền tảng pháp lý thuận lợi cũng như cơ cấu giám sát hợp lý KOFEX cung cấp các sản phẩm phái sinh tương đối đơn giản cho các nhà đầu tư cá nhân với chi phí giao dịch và yêu cầu ký quỹ thấp, các giao dịch đều dựa trên Internet Tại Singapore, vào tháng 8/2004, Sở giao dịch Singapore đã giới thiệu phần mềm giao dịch phái sinh, SGX QUEST (phục vụ cho hệ thống quản lý và yết giá giao dịch), nhằm tạo ra một hệ thống giao dịch tập trung cho TTCK và thị trường phái sinh

Sự phát triển của các thị trường phái sinh chứng khoán như Hàn Quốc, Ấn Độ và Singapore ở Châu Á lại một lần nữa khẳng định tầm quan trọng của cơ sở hạ tầng vững mạnh Các quốc gia nêu trên đã có những nỗ lực trong việc xây dựng một hệ thống giao dịch điện tử hiện đại, tạo điều kiện cho các nhà đầu tư trong và ngoài nước tham gia

Phát triển nguồn nhân lực

Đối với một thị trường cao cấp như thị trường phái sinh nói chung và nền kinh tế nói riêng, nguồn nhân lực là yếu tố quyết định sự phát triển Nhận thức được điều này, các thị trường phát triển trên thế giới đều là những thị trường có đội ngũ nhân lực có trình độ cao, am hiểu thị trường với kiến thức chuyên môn vững chắc, có nhiều kinh nghiệm về thị trường, với các viện đào tạo chuyên môn có uy tín

Học viện Options (The Options Institute)-cánh tay phải của CBOE, là cơ quan dẫn đầu về giáo dục quyền chọn Thành lập năm 1985, Học viện này đã góp phần không nhỏ vào sự phát triển của CBOE nói riêng và thị trường quyền chọn nói chung Mỗi năm, Học viện tiếp nhận hàng trăm lớp trên toàn thế giới, giáo dục cho hàng ngàn nhà đầu tư, nhà môi giới, nhà tư vấn và các nhà quản lý

1.4.2 Xây dựng một hành lang pháp lý với các chính sách công bằng và hợp lý, hệ thống giám sát minh bạch

Tại các thị trường đã phát triển trên thế giới, các hợp đồng phái sinh đã được xây dựng và đã được kiểm định thực tế, với một cơ cấu pháp lý phát triển mạnh và một hệ thống giám sát phù hợp (ở thị trường tập trung); trong khi đó tại một số nước Châu Á, hệ thống luật lệ và các quy định về thị trường phái sinh vẫn còn bỏ ngỏ Các hàng rào pháp lý và những thiếu sót trong các tiêu chuẩn kế toán được xem như là các trở ngại đối với sự phát triển của thị trường phái sinh nói chung và thị trường quyền chọn và giao sau nói riêng Chỉ ở các thị trường như Hồng Kông, Indonesia và Malaysia mới có các tiêu chuẩn kế toán phù hợp với Tiêu chuẩn báo cáo tài chính quốc tế IFRS (International Financial Reporting Standards) Ngoài ra, tại hai thị trường phái sinh chứng khoán phát triển là Hàn Quốc và Ấn Độ đã xây dựng những chính sách thuế phù hợp đảm bảo công bằng cho các nhà đầu tư Riêng Ấn Độ, năm 1999 đã sửa đổi Luật các hợp đồng chứng khoán 1956, theo đó việc áp dụng các công cụ phái sinh chứng khoán được xem như đối với chứng khoán

Tại các thị trường quyền chọn và giao sau chứng khoán phát triển, đều có ít nhất một cơ quan quản lý và giám sát, chẳng hạn như:

• Tại Hồng Kông, có Ủy ban chứng khoán và giao sau (The Securies and Futures Commission)

• Tại Ấn Độ, có Ủy ban chứng khoán và thị trường Ấn Độ (The Securites and Exchange Commission of India)

• Tại Mỹ, có Ủy ban giao dịch giao sau hàng hóa CFTC (The Commodity Futures Trading Commission), SEC, OCC

• V.v

1.4.3 Tự do hóa thị trường

Khi thị trường ngày càng mở rộng thì xu hướng tự do hóa thị trường và hợp tác quốc tế là hiển nhiên Đối với các thị trường kém phát triển hay còn non trẻ, việc tự do hóa thị

trường tài chính nói chung và TTCK cũng như thị trường phái sinh chứng khoán nói riêng sẽ tạo động lực thúc đẩy thị trường phát triển, ngoài ra việc hợp tác với các tổ chức nước ngoài giàu kinh nghiệm sẽ giúp các thị trường tài chính mới nổi học hỏi được nhiều kinh nghiệm quý báu, tiết kiệm thời gian cũng như công sức nghiên cứu, tránh đi vào các vết xe đổ

Một vài năm trước, MAS (Sở tiền tệ Singapore) đã cấm các nhà đầu tư (hay đầu cơ) nước ngoài tham gia vào thị trường phái sinh Singapore Nhưng trong năm 1999, MAS đã cho phép giao dịch các sản phẩm phái sinh lãi suất Năm 2001, MAS cũng đã tháo bỏ các hàng rào trên thị trường quyền chọn Singapore Kinh nghiệm của Singapore về việc tự do hóa đã làm cho thị trường phái sinh Singapore trở nên linh hoạt hơn Các chính sách này đã góp phần thu hút các thành viên mới và các nhà đầu tư nước ngoài vào thị trường phái sinh Singapore và do đó lại tăng tính thanh khoản cho thị trường

1.4.4 Những mặt trái của công cụ phái sinh

Một công cụ nào cũng đều có hai mặt của nó, công cụ phái sinh ngoài một mặt là phòng ngừa rủi ro cho các nhà đầu tư, mà nó còn có thể tạo ra những rủi ro mới nếu chúng ta lạm dụng vào các mục đích bất chính Chúng ta có thể xem qua các bài học dưới đây

Bài học kinh nghiệm của Enron là một số tồn tại trong việc hoạch toán và kiểm soát rủi ro Chính vì độc quyền trong việc quản lý, kiểm soát, điều hành công ty mà các nhà quản lý của Enron đã phù phép số liệu kế toán, đẩy giá cổ phiếu lên cao, khi đó giá quyền chọn mua cũng tăng theo Và khi Enron phá sản, đã gây thua lỗ hàng tỷ USD cho nhiều nhà đầu tư

Đối với Barings Bank, năm 1995, Nick Leeson đã gây thiệt hại 850 triệu bảng Anh (tương đương1,2 tỷ euro) cho ngân hàng Barings khi là nhân viên giao dịch chứng khoán trẻ mới 28 tuổi Vào giữa thập kỷ 90, chính một mình Nicolas Leeson lại thu về 30% tổng số lợi nhuận của ngân hàng Barings Với ngân hàng Barings, kinh doanh theo lối cũ chưa bao giờ đem lại được số lợi nhuận lớn như vậy Và lúc đó, nhân viên ngân hàng Nicolas Leeson hoạt động trên thị trường phái sinh có thể bán lại với giá cao hơn 200 lần Thị trường này cũng được đánh giá là rất nhiều rủi ro Chính bản thân Peter Barings đã phải thốt ra: “Thị trường mới này cần được kiểm tra và làm chủ, đó là điều tôi đang làm ở đây” Tuy nhiên, trên thực tế Barings ở London nhắm mắt làm ngơ, để mặc cho Nicolas Leeson muốn làm gì thì làm Nicolas Leeson nắm cả khâu kinh doanh lẫn khâu kiểm soát, thật là

một điều hiếm thấy trong kinh doanh ngân hàng Và điều gì đến đã đến Đó là một bài học lớn từ việc coi thường rủi ro và kinh doanh không tính toán

Hay như bài học kinh nghiệm của thị trường Mỹ Năm 1986, kinh tế Mỹ đã có dấu hiệu suy giảm, tuy nhiên, TTCK Mỹ lại phát triển rất nhanh chóng với tốc độ từ 18,5% lên tới 43,6% vào giữa tháng 8/1987 Cùng lúc, Cục Dự trữ liên bang Mỹ đang phải tập trung để đối phó với cơn lạm phát và tỷ lệ lãi suất tiền gửi ngân hàng đang ở mức rất cao Tình hình chung này kết hợp với xu hướng kinh doanh ăn chênh lệch chỉ số, sự thiếu tính thanh khoản của thị trường và tâm lý đầu tư theo kiểu "đám đông" đã góp phần tạo ra Ngày thứ hai đen tối của năm 1987 Không ít người còn đổ tội cho vai trò của máy tính điện tử trong sự kiện ngày 19/10

Người ta cho rằng hệ thống máy tính đã góp phần không nhỏ vào thảm họa này bởi vì chúng cho phép các nhà đầu tư thực hiện được một khối lượng giao dịch lớn trong một khoảng thời gian vô cùng ngắn ngủi Tâm lý mua bán theo kiểu "đám đông" với sự hỗ trợ đắc lực của máy tính điện tử đã góp phần tạo ra Ngày thứ hai đen tối Vào những năm 80, chỉ có 20% người dân Mỹ mua bán cố phiếu, con số này hiện nay đã lên tới 60-70% Do vậy, nếu một khi có một chuyện "không ổn" với TTCK Mỹ thì mức độ tổn hại sẽ gấp nhiều lần hơn so với trước đây

Điều mà chúng ta có thể rút ra từ những cuộc khủng hoảng hay những vụ sụp đổ mang tính hệ thống là không nên sử dụng các hợp đồng phái sinh để thực hiện các hành vi bất chính

CHƯƠNG 2:

THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ KHẢ NĂNG XÂY DỰNG THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN VÀ GIAO SAU CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM

2.1 Thực trạng TTCK Việt Nam trong thời gian qua và sự cần thiết xây dựng thị trường quyền chọn và giao sau cho chứng khoán

2.1.1 Tổng quan TTCK trong thời gian qua

Cách đây hơn 7 năm, vào ngày 20-7-2000, công chúng và các giới chuyên môn rất náo nức đón chờ một sự kiện đánh dấu bước tiến và chuyển mình rất đáng khích lệ của nền kinh tế nước ta theo xu thế hội nhập quốc tế và xây dựng nền kinh tế Việt Nam theo cơ chế thị trường có sự quản lý của Nhà nước Đó là sự ra đời của Trung tâm giao dịch chứng khoán TP.HCM (TTGDCK TP.HCM), một thị trường giao dịch chứng khoán chính thức đầu tiên tại Việt Nam Từ ngày này trở đi, bên cạnh việc huy động vốn cổ điển từ hệ thống ngân hàng thương mại, nền kinh tế Việt Nam có thêm một kênh huy động và hỗ trợ vốn trung dài hạn mới Bảy năm là khoảng thời gian không dài, nhưng cũng đủ để TTCK chính thức, từng bước đặt những nền tảng vững chắc cho tiến trình hoạt động, phát triển lâu dài và bền vững của TTCK VN trong thời gian tới

Thực trạng TTCK Việt Nam

TTCK chính thức Việt Nam ra đời tuy còn rất mới mẻ nhưng cũng thu hút được sự quan tâm của nhiều nhà đầu tư Từ khi đi vào hoạt động, TTCK đã đạt được một số thành tựu nhất định rất đáng khích lệ như:

Hàng hóa được giao dịch trên thị trường ngày càng phong phú, đa dạng hơn Thực hiện chủ trương của Chính phủ trong việc thúc đẩy tiến trình cổ phần hóa kết hợp với việc thúc đẩy sự phát triển của TTCK Năm 2007, trên cả hai sản thành phố Hồ Chí Minh và Hà Nội gồm có 274 công ty niêm yết và chứng chỉ quỹ (trong đó sàn TP.HCM là 154 và sàn Hà Nội là 120), nếu ta so với năm 2006 là 193 (tăng 42%) và năm 2005 là 38 (tăng 621%) Về số lượng công ty niêm yết tuy có tăng lên , nhưng các “đại gia” mới chỉ có lác đác Các “đại gia” đã niêm yết có giá trị vốn hóa thị trường đạt trên 1.000 tỷ đồng (tức đạt trên 62,5 triệu USD) ở cả hai sàn mới đạt 70 (sàn TP.HCM 53, sàn Hà Nội 17), trong đó số đạt từ 10 nghìn tỷ đồng trở lên (tức trên 625 triệu USD) mới có 13 (sàn TP.HCM có 10, sàn Hà Nội 3) Như vậy, công ty niêm yết giá trị vốn hóa thị trường lớn nhất Việt Nam cho đến

cuối năm 2007 đạt chưa được 2,7 tỷ USD và số công ty niêm yết đạt từ 1 tỷ USD trở lên hiện mới có 10 công ty

Nếu ta nhìn tổng thể, đem so sánh với tổng số công ty cổ phần ở Việt Nam thì chỉ chiếm khoản 7.9% ( Theo số liệu của ban chỉ đạo đổi mới doanh nghiệp Nhà nước, tính hết tháng 8/2007 cả nước mới cổ phần hóa được 3.450 doanh nghiệp) , con số này rất nhỏ so với các nước trong khu vực và thị trường trên thế giới Đặc biệt, đối với nhóm cổ phiếu có tính thanh khoản cao và thường chiếm quy mô giao dịch lớn như các ngân hàng, công ty bảo hiểm, công ty chứng khoán…Theo quy định, từ ngày 1/1/2007, các doanh nghiệp niêm yết sẽ không được ưu đãi thuế, do đó động lực này không còn, sẽ làm cho các doanh nghiệp không năm mà và giảm tốc độ niêm yết cổ phiếu

Mặt khác, tổng giá trị vốn hóa thị trường - một trong những chỉ báo có tầm quan trọng hàng đầu phản ánh quy mô TTCK - đến nay đã đạt khoảng 495,425 nghìn tỷ đồng (sàn TP.HCM 364,425 nghìn tỷ đồng, sàn Hà Nội 131 nghìn tỷ đồng) So với GDP tính theo giá thực tế năm 2007 (ước đạt 1.140 nghìn tỷ đồng), thì tổng giá trị vốn hóa TTCK Việt Nam đạt 43,46% GDP, cao hơn rất nhiều so với các thời gian trước đây (năm 2006 chiếm 22,7% GDP), thuộc loại khá cao đối với một số nước mà TTCK mới ra đời và vượt xa mục tiêu đề ra cho đến năm 2010

Tuy nhiên, nếu tính bằng USD theo tỷ giá hối đoái, thì tổng giá trị vốn hóa thị trường của Việt Nam mới đạt khoảng 30,7 tỷ USD, còn thấp xa so với quy mô của các thị trường trong khu vực, ở châu Á và trên thế giới Chẳng hạn, bình quân trong năm 2006 đạt 500 tỷ đồng, tương đương với 30 triệu USD Trong tháng 12/2006 bình quân đạt doanh số giao dịch 90 – 110 triệu USD/ngày, riêng trong 3 tháng 7, 8, 9/2006 đạt 66 triệu USD, bình quân năm 2007 cũng chỉ đạt 600 – 700 tỷ đồng, tương dương 40 – 45 triệu USD/ngày,

Bảng 1: Số lượng công ty niêm yết và giá trị vốn hóa thị trường trên sàn TP.HCM và sàn

Hà Nội

Số Cty niêm yết

Giá trị vốn hóa thị trường

Số Cty niêm

yết

Giá trị vốn hóa thị trường

trong khi đó ở Thái Lan là 314 triệu USD/ngày, Mỹ - NYSE, đạt 60 – 70 tỷ USD/ngày, Đài Loan 3 tỷ USD/ngày, Hồng Kông 3.2 tỷ USD…

Hoạt động giao dịch tại thị trường cũng từng bước có những khởi sắc nhất định Số lượng các nhà đầu tư tham gia vào thị trường liên tục tăng qua các năm, nếu như vào cuối năm 2000 mới chỉ 2.997 tài khoản giao dịch, thì cuối năm 2007 thị trường Việt Nam có trên 307.000 tài khoản trong đó có 297.935 nhà đầu tư trong nước và 9.065 nhà đầu tư nước ngoài và tăng gấp 3 lần so với năm 2006 Mặc dù tăng nhanh so với các thời điểm trước đây, nhưng so với dân số thì chiếm chưa đến 0,4%, thấp rất xa so với nhiều nước trong khu vực, ở châu Á và trên thế giới (Trung Quốc là 7%) Cụ thể được thể hiện qua bảng dưới:

Bảng 2: số lượng tài khoản giao dịch của nhà đầu tư trên TTCK Việt Nam (2000-2007)

Năm Trong nước Nước ngoài Luỹ kế Tỷ trọng NĐTTN

Tỷ trọng NĐTNN

Nguồn: http://www.vse.org.vn ; http://www.hastc.org.vn

Hình 1: biểu đồ số tài khoản của nhà đầu tư trên sàn Hà Nội và TP.HCM qua các năm

Đối với thị trường còn non trẻ như Việt Nam, tính chuyên nghiệp của thị trường chưa cao, do nhà đầu tư cá nhân tham gia thị trường chiếm đa số Như ta biết, ở các nước có

Hình 2: Chỉ số VN-Index qua các năm

TTCK phát triển, thì nhà đầu tư tổ chức chiếm khoản 70%-80%, còn nhà đầu tư cá nhân chỉ chiếm khoản 20% - 30%, thì trên TTCK Việt Nam thì con số này ngược lại: số nhà đầu tư cá nhân chiếm 70% nắm giữ khoảng 25–30% số lượng cổ phiếu của toàn thị trường, còn các nhà tổ chức như quỹ đầu tư, công ty chứng khoán, công ty bảo hiểm chỉ chiếm 30% nhưng nắm giữ 70% số lượng cổ phiếu trên toàn thị trường Do có quá đông nhà đầu tư cá nhân, trong đó nhiều nhà đầu tư mới tham gia thị trường , kinh nghiệm và kiến thức về đầu tư còn hạn chế, cộng với nguồn vốn còn phụ thuộc lớn từ nguồn vay ngân hàng của các nhà đầu tư cá nhân, nên tính đầu tư theo phong trào còn khá cao; khi giá chứng khoán xuống thường ào ào bán ra, khi giá lên lại đẩy mạnh mua vào, vừa làm cho thị trường dễ biến động mạnh mà hậu quả làm cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ dễ bị thua lỗ nặng

2.1.2 Tìm ẩn nhiều rủi ro trên TTCK

Với hoạt động của thị trường đã được vận hành hơn 7 năm, với môi trường pháp lý điều chỉnh thị trường chưa hoàn chỉnh, giá chứng khoán cũng lên xuống khó lường, tính chuyên nghiệp của các nhà đầu tư còn thấp, cơ chế quản lý các hoạt động trên TTCK nhìn chung còn khá lỏng lẻo và chưa bao quát, nhất là TTCK tự do, hoạt động của các quĩ đầu tư nước ngoài…Sự non trẻ của thị trường tài chính nói chung và TTCK nói riêng sẽ dễ gây nên những rủi ro và mức độ rủi ro của TTCK Việt Nam sẽ cao hơn mức rủi ro vốn có của TTCK Những rủi ro này có thể đẩy nhà đầu tư vào trò chơi đây nguy hiểm với thị trường, ở đó NĐT có thể trở thành người giàu có nhất và cũng có thể trở nên trắng tay trong giây lát Để nhìn nhận rủi ro ở TTCK chúng ta có thể, nhìn nhận qua sự biến động của các chỉ số cụ thể ở đây là sự biến động của VN Index

Nhìn vào chỉ số VN-Index trong thời gian qua Ta có thể thấy rằng giá trong thời gian qua, nhất là từ năm 2006 đến nay tình hình biến động rất mạnh Như ta thấy ở đồ thị: đối với giai đoạn từ năm 2000 đến khoảng

đầu 2006 do TTCK còn mới thành lập, các cổ phiếu được niêm yết còn thấp, số lượng nhà đầu tư trong nước cũng như nước ngoài còn hạn chế, chỉ số Vn-Index tương đối ổn định, giao động nhẹ trong khoản dưới 300 điểm

Đối với giai đoạn năm 2006 khi mà số lượng các nhà đầu tư cũng như các công ty niêm yết trên thị trường ngày càng gia tăng Chỉ số Vn-Index đã có sự tăng trưởng vượt bậc từ 300 điểm năm 2006 đến hơn 1000 điểm năm 2007 Tuy nhiên, chỉ số Vn-Index chỉ xuất hiện một xu hướng tăng, dao động không đáng kể Trong giai đoạn này thị trường tạo một tỷ suất sinh lợi lớn trong khi rủi ro thấp, giá cổ phiếu trên thị trường vượt xa giá trị thực của nó, nhu cầu phòng ngừa rủi ro bằng các công cụ phái sinh dường như không có kể cả các quỹ đầu tư nắm giữ cac danh mục lớn

Bước sang năm 2007 chỉ số Vn-Index đã có sự biến động mạnh và đảo chiểu liên tục, khoảng cách của sự tăng giảm giá cổ phiếu diễn ra trong khoảng thời gian ngắn từ 1 đến 2 tháng Xu hướng thị trường bắt đầu khó dự đoán, nhiều nhà đầu tư

bắt đầu lỗ và tâm lý phòng ngừa rủi ro bắt đầu xuất hiện nhưng phương thức phòng ngừa rủi ro chủ yếu là đa dạng hoá danh mục đầu tư, các công ty quản lý quỹ bắt đầu xuất hiện nhiều trong giai đoạn này, biến động của thị trường trong giai đoạn này rất thuận lợi cho việc sử dụng HĐQC và HĐGS để đầu tư

Sang năm 2008, sau thời gian tăng trưởng nóng của TTCK cùng với việc khủng hoảng tín dụng tại thị trường Mỹ làm cho thị trường có sự điều chỉnh mạnh từ 1000 điểm xuống còn 400 điểm, đa số các nhà đầu tư hoang mang và dần hình thành tâm lý quản trị rủi ro đặc biệt với các nhà đầu tư tổ chức, các quỹ đầu tư đã bắt đầu tìm kiếm các công cụ phòng ngừa rủi ro Với việc biến động giá như trên ta thấy TTCK Việt Nam đối với rủi ro thị trường biến động giá là rất lớn

Bảng 3: Rủi ro thị trường tính trên VN-Index qua các năm

Năm Rủi ro tháng

Rủi ro năm

TSSL năm

Lượng hóa rủi ro

Lượng hóa rủi ro nhằm giúp chúng ta có một cái nhìn chính xác hơn trong việc đánh giá rủi ro TTCK Việt Nam Việc lượng hóa rủi ro thị trường dựa trên biến động suất sinh lợi của VI-Index hay độ lệch chuẩn của suất sinh lợi tháng, sau đó ta chuyển đổi sang năm Kết quả được trình bày như sau

Nhìn vào bảng 3, ta thấy rủi ro thị trường biến động cao qua nhiều năm, cao nhất là vào năm 2001, khi đó thị trường Việt Nam mới ra đời nên có nhiều biến động Và tiếp đó thị trường có sự điều chỉnh từ năm 2002 – 2005 và rủi ro tăng cao năm 2006 cũng như TSSL cũng tăng vượt bậc trong năm này (năm 2006 rủi ro thấp hơn năm 2001 nhưng TSSL lại cao hơn) Vào thời điểm này thị trường Việt Nam được đánh giá là “nóng” Sang năm 2007 thị trường điều chỉnh dần và toàn bộ sự điều chỉnh này đều tập trung năm 2007, cũng như đổ hết lên đầu nhà đầu tư đến sau

Nhìn vào bảng 4 ta thấy rằng, rủi ro và tỷ suất sinh lợi của VN-Index so với các chỉ số các nước trong khu vực và Châu Á ta thấy rằng rủi ro của thị trường và TSSL Việt Nam tương đối cao so với các thị trường khác Việc đó ta thấy độ ổn định của TTCK Việt Nam cao, sẽ có nhiều biến động hơn nữa trong tương lai

2.1.3 Sự cần thiết phải xây dựng thị trường quyền chọn và giao sau cho chứng khoán

Từ đó những thực tiển trên ta thấy rằng với quy mô của TTCK còn chưa lớn và rủi ro thị trường cao, vì vậy việc áp dụng công cụ phái sinh, ở đây là quyền chọn và giao sau là một nhu cầu cần thiết Cụ thể, việc áp dụng quyền chọn và giao sau sẽ giúp TTCK Việt Nam giải quyết các vấn đề sau:

Thứ nhất: Cung cấp cho nhà đầu tư một công cụ nhằm phòng ngừa rủi ro

Đối với thị trường mới nổi như Việt Nam, thì việc biến động mạnh của TTCK sẽ đặt các nhà đầu tư vào rủi ro rất lớn Mặt khác, do mức thu nhập của người dân nước ta còn

Bảng 4: Tỷ suất trung bình/năm và độ lệch chuẩn năm của các nước (02/08/2000–01/04

/2008)

Chỉ số Index TSSL trung bình/năm

Độ lệch chuẩn năm

Index(singapore) 6.59% 17.54% Malaysia

Số liệu: www.finance.yahoo.com và www.vietstock.com.vn … tổng hợp và tính toán

quá thấp, nên tâm lý của họ là luôn đặt vấn đề về an toàn cho đồng vốn của mình là trên hết Vì vậy, họ e ngại rủi ro cao trên thị trường tài chính Để an toàn họ thường sử dụng phương pháp truyền thống là tiết kiệm các khoản tiền nhàn rỗi của mình Nên giải pháp nhằm thúc đẩy thị trường tài chính phát triển, là hãy tạo cho nhà đầu tư một công cụ để phòng ngừa rủi ro, khi họ tham gia đầu tư trên TTCK Do đó, việc xây dựng thị trường quyền chọn và giao sau chứng khoán là điều tất yếu

Thứ hai: Cung cấp cho nhà đầu tư thêm sản phẩm để đa dạng hóa cơ hội kinh doanh

cho các nhà đầu tư trong và ngoài nước, góp phần thúc đẩy thị trường chứng phát triển

Như đã phân tích ở trên, chúng ta không phủ nhận mức phát triển về lượng và tăng trưởng về chất của TTCK Việt Nam trong thời gian qua Tuy nhiên, ta cũng thấy nếu xét về quy mô hiệu quả thì TTCK Việt Nam còn nhỏ bé so với các nước trên thế giới và khu vực Với những ưu điểm của mình quyền chọn và giao sau sẽ thúc đẩy sự gia tăng về số lượng và chất lượng của TTCK, đồng nghĩa với việc gia tăng cơ hội đầu tư Đánh vào thu nhập khiêm tốn và tâm lý thận trọng của đa số bộ phận dân cư, các HĐQC, HĐGS với chi phí đầu tư ban đầu tương đối ít xem ra rất phù hợp với nhu cầu đầu tư trong nước Kỳ vọng giảm thiểu rủi ro và tìm kiếm lợi nhuận qua các HĐQC, HĐGS chắc chắn thu hút thêm nhiều nhà đầu tư và gia tăng mức cầu về chứng khoán , hoàn thiện cơ cấu hàng hóa, giao dịch Hơn nữa các nhà đầu tư có thể kiếm lợi vượt mức hợp lý của thị trường ứng với mức rủi ro cho trước Việc giao dịch dễ dàng hơn và chi phí thấp hơn trên thị trường này tạo điều kiện kinh doanh chênh lệch giá từ những cơ hội thuận lợi này Nền kinh tế sẽ hưởng lợi nhiều vì giá của tài sản cơ sở phản án chính xác hơn giá trị kinh tế thật của hàng hóa

Thứ ba: Thúc đẩy cho TTCK và nền kinh tế Việt Nam phát triển

Theo tính toán của các chuyên gia kinh tế thì trong những năm tới Việt Nam là nước tốc độ phát triển kinh tế cao và ổn định Vì vậy, để đảm bảo cho việc phát triển cần có một lượng vốn lớn Hiện nay, nguồn cung cấp vốn chính vẫn là vay vốn các ngân hàng trong và ngoài nước, điều này làm cho chi phí sử dụng vốn của nền kinh tế rất cao Do vậy, việc cần thúc đẩy thu hút nguồn vốn cả trong lẫn ngoài nước của Việt Nam với chi phí thấp hơn, thì kênh TTCK là kênh rất quan trọng và hiệu quả cho mục đích này Và việc áp dụng công cụ quyền chọn và giao sau vào Việt Nam, với những ưu điểm vốn có của mình, sẽ tác động trực tiếp và gián tiếp nhằm thúc đẩy sự phát triển TTCK như:

Bằng những công cụ phòng ngừa rủi ro sẵn có trên thị trường, các công ty tài chính, quỹ đầu tư, thậm chí các nhà đầu tư riêng lẻ sẽ dần thay đổi định kiến sẽ đầu tư ngắn hạn

sang đầu tư dài hạn phát huy kênh huy động vốn hữu dụng của TTCK Việt Nam, kéo theo hệ quả tích cực gián tiếp tác động đến các doanh nghiệp trong nước , thúc đẩy nền kinh tế phát triển trên cơ sở ổn định sản xuất kinh doanh, dựa vào đặc điểm có thể kiểm soát dòng vốn , tự chủ tài chính và gia tăng nguồn vốn hoạt động

Đối với công ty niêm yết thị trường quyền chọn cũng là một trong những thước do hiệu quả hoạt động và uy tín trên thị trường Ngoài cổ phiếu , trái phiếu được giao dịch, các HĐQC và HĐGS đã cho thấy mức độ đánh giá của giới đầu tư về bản thân doanh nghiệp Từ đó, nó giống như một phong vũ biểu cho TTCK và cho công ty niêm yết trên sàn, để có thể nhìn vào sự biến động của nó mà biết được tình hình tín nhiệm của nhà đầu tư, từ đó có thể điều chỉnh lại những hoạt động của mình cho phù hợp với thị trường

Đối với công ty chứng khoán và định chế tài chính khác, thì thị trường HĐQC và HĐGS sẽ giúp gia tăng cơ hội kinh doanh và kiếm lời trên các hợp đồng giao dịch, hỗ trợ, tư vấn, thanh toán, góp phần thúc đẩy hoàn thiện hóa hệ thống giao dịch, môi giới và tăng thu ngân sách cho Nhà nước trong tương lai

2.2 Những hạn chế cần khắc phục để xây dựng thị trường quyền chọn và giao sau chứng khoán

Để có thể nhận định và đánh giá một cách chính xác hơn những hạn chế gây kiềm hãm sự phát triển của TTCK cơ sở nói chung và thị trường quyền chọn và giao sau chứng khoán nói riêng, chúng tôi tập trung từ ba hướng: Nhà nước, nhà đầu tư, và thị trường

2.2.1 Những hạn chế từ phía Nhà nước 2.2.1.1 Hệ thống luật pháp chưa hoàn chỉnh

Hiện tại, đã có Luật chứng khoán điều chỉnh các hoạt động của TTCK, nhưng đến nay Luật này vẫn chưa được xây dựng hoàn chỉnh Đối với quyền chọn và giao sau chứng khoán, đến nay vẫn chưa có văn bản pháp lý nào hướng dẫn việc thực hiện Trong khi đó tại Ấn Độ, Luật các hợp đồng chứng khoán (ban hành năm 1956 và sửa đổi 1999) đã quy định phạm vi áp dụng đối với cả phái sinh chứng khoán, tại Mỹ có Luật quyền chọn và giao sau, Hàn Quốc có Luật giao dịch chứng khoán, v.v

Ngoài ra, việc xử lý vi phạm đối với các hành vi trên thị trường như: làm giá, mua bán nội gián, tạo thông tin sai lệch,v.v chỉ mang tính hành chính là phạt cảnh cáo hoặc phạt tiền, mức phạt tiền cao nhất cũng chỉ vài chục triệu đồng áp dụng cho các tổ chức lẫn các

cá nhân, trong khi đó lợi nhuận hàng năm của các tổ chức ít nhất cũng vài trăm triệu đồng Với các thị trường phát triển như Anh, Mỹ, Hồng Kông; các hành vi trên có thể bị phạt tù Việc xử lý không nghiêm minh các cá nhân và tổ chức có hành vi phá hoại có thể gây suy thoái thị trường, mặt khác các nhà đầu tư sẽ mất lòng tin vào thị trường

Thêm vào đó là vấn đề minh bạch thông tin trên TTCK Một mặt, Luật chứng khoán quy định Sở giao dịch chứng khoán có quyền công bố thông tin thị trường và các thông tin khác có liên quan đến tổ chức niêm yết, việc này tạo cho Sở giao dịch chứng khoán một đặc quyền về công bố thông tin, có thể dẫn đến hành vi giao dịch nội gián Mặt khác, quy định về việc công bố thông tin chỉ áp dụng đối với các công ty niêm yết trên sàn, trong khi đối với các công ty OTC lại không có quy định cụ thể về công bố thông tin, và thực tế rất khó kiếm thông tin về các công ty trên OTC Tại Mỹ, minh bạch thông tin là yêu cầu đầu tiên đối với các doanh nghiệp (kể cả các doanh nghiệp trên OTC); SEC có quyền rất lớn trong việc trừng phạt các vi phạm

Theo đánh giá của World Bank, nếu thang điểm đánh giá mức độ công khai thông tin qua điều tra môi trường kinh doanh tại 157 quốc gia là từ 1 tới 6 (càng cao thì càng minh bạch) thì Việt Nam được xếp hạng 1, thấp hơn tất cả các nước trong khu vực trừ Campuchia (hạng 0) Chỉ số của một số nước khác như Malaysia (hạng 5), Thái Lan (6), Đài Loan (6), Indonesia (4), Trung Quốc (4), Singapore (5), Ấn Độ (4)

Những hạn chế này tạo ra hai rào cản cho sự phát triển TTCK Thứ nhất, nếu các quyền lợi của cổ đông (nhà đầu tư) không được đảm bảo, nhà đầu tư sẽ không đầu tư vào cổ phiếu và chuyển sang đầu tư vào các lĩnh vực an toàn hơn hoặc rủi ro dễ kiểm soát hơn Khi việc thu hút vốn qua hình thức cổ phiếu gặp khó khăn, doanh nghiệp sẽ chuyển qua vay vốn ngân hàng Kết quả là hệ thống ngân hàng phát triển thay thế cho TTCK

Rào cản thứ hai, xuất phát từ phía cung, là cổ đông chi phối, nhà điều hành của các công ty cổ phần sẽ tận dụng các yếu kém của hệ thống pháp luật hiện hành trong bảo vệ quyền lợi cổ đông để duy trì quyền lợi cá nhân trong kiểm soát công ty của mình Kết quả là chủ doanh nghiệp đó muốn duy trì cổ phần chi phối và không muốn đa dạng hóa sở hữu qua hình thức phát hành cổ phiếu cũng như công khai thông tin TTCK do vậy cũng không phát triển được

Những hạn chế của hệ thống luật pháp đối với TTCK và thị trường phái sinh chứng khoán sẽ gây tâm lý bất ổn cũng như đánh mất niềm tin của các nhà đầu tư vào thị trường

2.2.1.2 Sự can thiệp quá sâu của Nhà nước vào thị trường:

Sự can thiệp quá sâu của Nhà nước vào thị trường có thể thấy qua các hành động như: quy định biên độ dao động giá (hiện nay là 2% đối với chứng khoán và 3% đối với các chứng chỉ quỹ), tung tiền ra mua chứng khoán để cứu các nhà đầu tư, hay các tuyên bố được ngầm hiểu là “sẽ không để TTCK chết” của Nhà nước Hệ quả là tạo tâm lý ỷ lại nơi các nhà đầu tư nhất là nhà đầu tư cá nhân, về lâu dài tạo ra gánh nặng cho Nhà nước; không những thế, việc bảo hộ của Nhà nước đối với TTCK còn tăng rủi ro cho thị trường, vì các nhà đầu tư rất nhạy cảm đối với chính sách của Nhà nước

Để khắc phục tình trạng này, trước mắt Nhà nước phải dần dần tăng nhận thức của các thành phần tham gia thị trường về phái sinh chứng khoán, đặc biệt là quyền chọn và giao sau chứng khoán Nhà nước cần phân chia trách nhiệm bảo vệ thị trường cho các thành phần tham gia, tùy theo chức năng của các thành phần đó; cần “xã hội hóa tâm lý quản trị rủi ro”, trong đó Nhà nước đóng vai trò chủ đạo trong việc định hướng, kiểm tra và giám sát Làm được những điều đó, gánh nặng của Nhà nước đối với thị trường sẽ giảm đáng kể, TTCK sẽ phát triển bền vững tạo tiền đề phát triển thị trường quyền chọn và giao sau chứng khoán

2.2.1.3 Khắt khe đối với các nhà đầu cơ:

Nhà nước vẫn còn khá khắt khe đối với các nhà đầu cơ, thể hiện qua việc Nhà nước vẫn còn e dè đối với hoạt động bán khống và quy định biên độ dao động giá chứng khoán Hiện nay, chưa có văn bản chính thức nào hướng dẫn việc thực hiện bán khống, trong khi dự kiến sẽ cho phép bán khống vào năm 2009 Trung Quốc đã cho phép bán khống từ 01/08/2006, ban đầu áp dụng thí điểm trên một số công ty chứng khoán

Đối với biên độ dao động giá chứng khoán thì đã trải qua các giai đoạn thăng trầm, từ 3% lên 5% rồi lại xuống 1% và hiện nay là 2%; việc giảm biên độ dao động từ 5% xuống còn 1% quả thực gây sốc, nhằm tránh tình trạng đầu cơ Nhưng thị trường sau đó cũng không cải thiện được mấy, thậm chí còn ảm đạm hơn; chứng tỏ các nhà đầu cơ không phải lúc nào cũng là những kẻ phá hoại thị trường, các nhà đầu cơ còn làm cho thị trường sôi động hơn và có tính thanh khoản cao hơn vì họ chấp nhận mạo hiểm để đổi lấy tỷ suất sinh lợi cao

Như vậy, suy cho cùng các nhà đầu cơ không phải lúc nào cũng xấu Điều quan trọng là Nhà nước cần nhận thức về vai trò của họ đối với nền kinh tế, phát huy các mặt tích cực

đó đồng thời đưa ra các quy định cụ thể đối với hoạt động đầu cơ, cần xác định “ngưỡng dừng đầu cơ” (chẳng hạn như TTCK Mỹ có quy định về giới hạn dưới của chỉ số chứng khoán, khi chỉ số giảm xuống mức đó sẽ tự động được điều chỉnh lại, vì vậy các nhà đầu cơ giá xuống sẽ ngưng giao dịch khi thị trường sắp vượt tới ngưỡng đó Hay như việc thành lập Hiệp hội các nhà đầu cơ, qua đó tăng các nhà tạo lập cho thị trường

2.2.2 Những hạn chế từ các nhà đầu tư

2.2.2.1 Những hạn chế của các nhà đầu tư cá nhân

Trên thế giới, TTCK các nước phát triển phải trải qua hàng trăm năm tự phát rồi mới hình thành thị trường chính thức và phát triển như ngày hôm nay Với chủ trương của Nhà nước Việt Nam là bảo vệ lợi ích của các nhà đầu tư trên TTCK, nên đã hình thành thị trường tập trung trong khi nhận thức của các nhà đầu tư chưa thật sự “chín” TTCK Việt Nam được xem là nhỏ nhất thế giới và nghiệp dư nhất thế giới (chưa tới 0,4% dân số tham gia, các nước trên thế giới ít nhất cũng có 5%-10% dân số tham gia, riêng Trung Quốc là 7%)

TTCK với bàn tay can thiệp quá sâu của Nhà nước đã làm cho các nhà đầu tư nghĩ rằng đây là mảnh đất màu mỡ cho họ đầu tư, nên người sau tiếp bước người trước như những con thiêu thân lao đầu vào lửa Nếu nhà đầu tư nào chịu khó ngồi nghiên cứu và tìm hiểu về TTCK thì sẽ lỡ mất cơ hội đầu tư (hay đầu cơ), vì thế mà họ mới đầu tư theo đám đông vì nghĩ rằng đám đông luôn luôn đúng, mà đám đông thì ăn theo các nhà đầu tư có tổ chức (mà các nhà đầu tư có tổ chức không phải lúc nào cũng đúng)

Vì thiếu kiến thức và kinh nghiệm thực tiễn của các nhà đầu tư cá nhân, cũng như sự ỷ lại vào Nhà nước, nên thị trường không ổn định và dễ gặp những cú sốc lớn Điều này có thể dẫn đến suy thoái TTCK và thị trường phái sinh chứng khoán như kinh nghiệm của thị trường Mỹ năm 1987

2.2.2.2 Những hạn chế của các tổ chức đầu tư nước ngoài

Theo thống kê, các nhà đầu tư nước ngoài (cá nhân và tổ chức) trên TTCK Việt Nam chiếm khoảng 10% Trong khi đó, trình độ của các nhà đầu tư nước ngoài chưa hẳn là cao, kế cả các công ty quản lý quỹ (sẽ trình bày rõ hơn ở phần sau) Đầu năm 2007, đã có hiện tượng “làm giá” trên thị trường tập trung của các tổ chức đầu tư nước ngoài Một công ty quản lý quỹ có nhiều quỹ, mỗi quỹ khi tham gia giao dịch sẽ được cấp một mã giao dịch riêng (Dragon Capital tính đến tháng 3/2007 đã có 13 mã chứng khoán của các quỹ con)

Các quỹ này có thể theo lệnh của công ty mẹ, thông đồng cùng đặt lệnh mua/bán, khi đó hiện tượng “làm giá” sẽ xảy ra (quy định hiện nay một mã giao dịch không được quyền vừa mua vừa bán một loại chứng khoán trong cùng một phiên giao dịch nhằm tránh làm lũng đoạn thị trường)

Như vậy, việc nhà đầu tư nước ngoài thiếu kiến thức và kinh nghiệm thực tiễn, cũng như đầu cơ trên thị trường không phải là không có, trong khi đó đám đông các nhà đầu tư cá nhân trong nước lại quá tin tưởng vào các nhà đầu tư nước ngoài, dẫn đến những thiệt hại không đáng có Nhà nước cần khuyến khích các nhà đầu tư nước ngoài nhưng đồng thời cần kiểm soát gắt gao chất lượng của các nhà đầu tư này

2.2.3 Những hạn chế từ thị trường 2.2.3.1 Thị trường chưa thật sự hiệu quả

Tính hiệu quả của TTCK Việt Nam vẫn còn kém Giá trị vốn hóa TTCK là 43% GDP trong khi ở các thị trường như Indonesia gần 70%, Ấn Độ hơn 80%, Trung Quốc đã xấp xỉ 100% Giá trị vốn hóa của 10 công ty lớn nhất TTCK Việt Nam hơn 50%, trong khi tại các thị trường phát triển thì tỷ trọng này càng thấp càng tốt Hiện nay có khoảng 307,000 tài khoản giao dịch, trong đó hơn 90% là của các nhà đầu tư cá nhân, các nhà đầu tư có tổ chức tuy vốn lớn nhưng một trong số đó không hề có trình độ chuyên môn cao như người ta lầm tưởng và thường quyết định theo cảm tính

Hiện nay, thông tin trên thị trường chưa có tính minh bạch cao Một mặt do những hạn chế về kế toán và kiểm toán của các công ty niêm yết lẫn các công ty chứng khoán và việc giám sát lỏng lẻo các công ty chưa niêm yết Mặt khác các phương tiện thông tin đại chúng lại cập nhật tin tức khá chậm Bên cạnh đó, vẫn chưa có một tổ chức chuyên nghiệp và khách quan trong việc phân tích và đánh giá thị trường, trong khi ở nước ngoài rất phổ biến Những điều đó đã làm cho các nhà đầu tư bị mất phương hướng, mù mờ về thông tin, có những người đã tung tin đồn thất thiệt để trục lợi, hay tình trạng mua bán nội gián vẫn thường xảy ra và khó tìm được bằng chứng cụ thể

Một thị trường không có tính hiệu quả hoặc hiệu quả không cao thì dễ làm nản lòng các nhà đầu tư và nhà đầu tư sẽ lựa chọn hướng đầu tư khác, thị trường sẽ rất ảm đạm Để khắc phục, các cơ quan chức năng cần hoàn thiện hơn nữa về hệ thống thông tin, cập nhật tin tức càng nhanh càng tốt, giúp cho các nhà đầu tư đưa ra các quyết định đúng đắn kịp

thời; cần có một bộ phận chuyên trách và khách quan để cập nhật thông tin của toàn thị trường, cũng như có một đội ngũ chuyên nghiệp để phân tích và đánh giá thị trường

2.2.3.2 Thị trường chưa có tính thanh khoản cao

Thị trường có tính thanh khoản cao thể hiện ở các đặc điểm sau: có chi phí giao dịch thấp (chênh lệch giữa giá mua vào và giá bán ra hoặc các chi phí giao dịch chìm khác), hiệu quả của hệ thống giao dịch thanh toán hay trung tâm thanh toán bù trừ cao, khi có nhiều lệnh giao dịch cùng lúc hoặc những lệnh quy mô lớn mà không ảnh hưởng đến giá hoặc ảnh hưởng thấp nhất, khả năng điều chỉnh cân bằng cung cầu cao

Với những đặc điểm nhận dạng trên, chỉ dựa vào định tính ta cũng có thể kết luận rằng TTCK Việt Nam chưa có tính thanh khoản cao Đặc điểm dễ nhận thấy nhất là khi các nhà đầu tư có tổ chức mua vào hay bán ra với khối lượng lớn hay khi có quá nhiều người đổ xô đi mua hay bán chứng khoán, thì thị trường dễ gặp những cú sốc lớn Ngoài ra, cung cầu TTCK Việt Nam không ổn định và tình trạng này thường kéo dài Có những giai đoạn nhu cầu đầu tư chứng khoán rất cao như giai đoạn cuối 2006, cung chứng khoán tăng nhanh do các công ty liên tục niêm yết, nhưng nhà đầu tư vẫn còn “khát chứng khoán”, bằng chứng là giai đoạn đầu năm 2007 chỉ số VN Index tiếp tục tăng Trong khi đó, có giai đoạn dư thừa cung như việc các ngân hàng ào ạt bán cổ phiếu để giải ngân các khoản cho vay cầm cố chứng khoán trong khi đó thị trường bất động sản lại đóng băng khiến các nhà đầu tư tháo chạy không kịp

Một khi tính thanh khoản của TTCK cơ sở chưa được cải thiện thì khó cho việc thu hút các nhà đầu tư, nhất là các nhà đầu cơ cũng như các nhà tạo lập thị trường cho thị trường quyền chọn và giao sau chứng khoán

2.2.3.3 Danh mục hàng hóa chưa phong phú, chất lượng chưa đảm bảo

Hiện nay, trên thị trường tập trung, có khoảng 138 chứng khoán, 3 chứng chỉ quỹ, và một chỉ số chứng khoán Thực ra khi thành lập vào năm 1973, thị trường quyền chọn Chicago cũng chỉ giao dịch trên 16 chứng khoán cơ sở và đến 1983 mới cho giao dịch trên chỉ số chứng khoán mở rộng là S&P 100 và S&P 500, vậy đối với một danh mục các chứng khoán như của Việt Nam thì không thể xem là ít Vấn đề là chất lượng của các chứng khoán ra sao?

Trước đây, dưới mô hình TTGDCK TP.HCM, điều kiện vốn điều lệ góp tối thiểu của các công ty niêm yết là trên 10 tỷ đồng Hiện nay, các công ty muốn niêm yết trên SDGCK

TP.HCM phải có vốn điều lệ tối thiểu là 80 tỷ đồng Vô hình chung đã tạo ra một chênh lệch khá lớn về chất lượng của các công ty niêm yết Mặc dù chưa có văn bản chính thức quy định về việc tăng vốn, nhưng dự kiến sẽ áp dụng vào cuối năm 2008 Bên cạnh đó, mặt bằng của các công ty niêm yết còn khá thấp, công ty niêm yết có giá trị vốn hóa thị trường lớn nhất Việt Nam chưa được 2,7 tỷ USD và số công ty niêm yết đạt từ 1 tỷ USD trở lên chỉ có 10 Thêm vào đó, so với số công ty cổ phần có trên thị trường, số công ty niêm yết chưa tới 2% Điều này đặt ra câu hỏi về chất lượng minh bạch hóa thông tin trên thị trường

Giai đoạn cuối năm 2006, đánh dấu sự tăng mạnh mẽ về số lượng các mã chứng khoán niêm yết, vì đến tháng 1/2007, Chính phủ sẽ bãi bỏ quy định về ưu đãi thuế cho các công ty niêm yết Chỉ trong vòng 2 tháng cuối năm 2006 đã có thêm 53 công ty mới niêm yết Trước tháng 11/2006, trung bình 6 tuần mới có thêm một công ty mới niêm yết, còn 2 tháng cuối năm 2006: trong vòng 27 giờ lại có thêm một công ty mới niêm yết Việc chạy đua niêm yết để dành lấy những ưu đãi về thuế, liệu có đặt nặng thêm câu hỏi về chất lượng của các chứng khoán niêm yết, khi mà các vấn đề về kế toán kiểm toán cũng đang là một bài toán khó

Nhìn chung, đa số các công ty thuộc sở hữu Nhà nước khi chuyển sang công ty cổ phần vẫn giữ nguyên cơ cấu tổ chức cũ, hoặc nếu có thay đổi thì chỉ thay đổi ở những vị trí ít quan trọng Các nhà quản lý trong các công ty Nhà nước là những người nắm quyền từ mấy chục năm nay, học tập và làm việc theo đường lối cũ, chưa quen với mô hình công ty cổ phần (khái niệm TTCK vẫn còn khá mới), vì vậy còn gặp nhiều lúng túng trong quản trị công ty

Tóm lại, khi chất lượng các chứng khoán niêm yết còn kém, thì việc xây dựng thị trường quyền chọn và giao sau chứng khoán còn gặp nhiều khó khăn, đặc biệt đối với thị trường giao sau vì hàng hóa trên thị trường giao sau phải được tiêu chuẩn hóa về chất lượng, vì vậy tăng cường kiểm toán và minh bạch hóa thông tin của các công ty niêm yết là nhiệm vụ đề ra

2.2.3.4 Cơ sở hạ tầng kỹ thuật giao dịch chưa vững mạnh

So với các thị trường phát triển trên thế giới, TTCK Việt Nam vẫn chưa sánh kịp về quy mô và bề dày lịch sử Ngay cả thị trường OTC tuy ra đời trước thị trường tập trung nhưng vẫn chưa xây dựng được một mạng lưới giao dịch chứng khoán thực sự hiệu quả:

chưa có tổ chức có quy mô lớn điều hành và chưa có hệ thống kỹ thuật giao dịch hiện đại Thị trường tập trung thì có hệ thống giao dịch điện tử nhưng chất lượng chưa cao Ngoài ra, hệ thống phần cứng lại có chất lượng trung bình, chưa có máy chủ dự phòng theo đúng chuẩn quốc tế cho hệ thống giao dịch, hệ thống mạng chập chờn, băng tần hẹp, v.v Tuy đã thay thế hệ thống khớp lệnh định kỳ bằng hệ thống khớp lệnh liên tục, nhưng nhìn chung tốc độ khớp lệnh chưa cao

Hiện nay, có hơn 120 công ty chứng khoán và 253 công ty niêm yết, trung bình cứ 1 công ty chứng khoán quản lý 2 công ty niêm yết (đó là chưa kể đến 50 bộ hồ sơ của các công ty niêm yết đang chờ UBCKNN duyệt); và với hơn 300,000 tài khoản giao dịch thì trung bình 1 công ty chứng khoán phục vụ hơn 4,000 tài khoản, điều này làm cho các công ty chứng khoán thật sự quá tải (và thực tế các công ty chứng khoán đã chọn giải pháp tiêu cực là chỉ phục vụ cho các nhà đầu tư có vốn lớn) Việc cạnh tranh giữa các công ty chứng khoán đã làm cho chất lượng giao dịch giảm sút, các công ty chứng khoán lại ngại đổi mới công nghệ, cho nên cơ sở hạ tầng kỹ thuật giao dịch vẫn còn yếu kém

Với những yếu kém trong cơ sở hạ tầng giao dịch như hiện nay và nếu không được cải thiện, liệu rằng các nhà đầu tư có còn muốn giao dịch chứng khoán nữa hay không (có những lệnh khi nhập phải 1-2 phút sau mới hiển thị lên bảng điện tử, như vậy có thể làm nhà đầu tư bị lỗ) Đó là chưa kể đến việc xây dựng thị trường quyền chọn và giao sau chứng khoán sau này, nhất là thị trường giao sau phải được theo dõi liên tục, những yếu kém về kỹ thuật là một trong những nhân tố cản trở thị trường phát triển

2.2.3.5 Trình độ của nhân lực quản lý thị trường chưa cao

Trong tất cả các yếu tố quyết định phát triển, nhân lực là yếu tố quan trọng nhất Con người hoạch định ra các chính sách, các chiến lược phát triển và quyết định sự thành công hay thất bại của nền kinh tế nói chung và TTCK nói riêng Nhân lực quản lý thị trường đề cập ở đây là nhân lực quản lý tại các tổ chức trung gian (công ty chứng khoán, ngân hàng, công ty quản lý quỹ)

Đối với các nhân lực quản trị công ty, đây là nhân tố quan trọng quyết định số lượng hàng hóa được giao dịch trên TTCK Một nhà quản trị tồi một công ty niêm yết thì công ty đó dễ bị hủy niêm yết, như làm ăn thua lỗ chẳng hạn; và họ sẽ không thấy được ích lợi của việc niêm yết, vì khi niêm yết thì quyền lợi cũng như tiếng nói của họ trong công ty sẽ không còn như trước, và đây cũng là những người lên tiếng ủng hộ cho việc Nhà nước nắm

giữ 51% trong các công ty cổ phần Hiện nay, phần lớn các công ty niêm yết chỉ vừa đủ yêu cầu niêm yết, ít có công ty có tiếng tăm lớn và uy tín cao, điều này chứng tỏ số lượng các nhà quản trị giỏi rất hiếm Việc thuê giám đốc bên ngoài vẫn chưa được ưa chuộng vì sẽ ảnh hưởng đến quyền lợi của các giám đốc tiền nhiệm như đã nói ở trên

Đối với các nhân lực quản trị các tổ chức trung gian trong nước, do TTCK Việt Nam vẫn còn non trẻ so với bề dày hàng trăm năm của các thị trường phát triển trên thế giới, nên đội ngũ này thiếu kiến thức chuyên sâu lẫn kinh nghiệm về TTCK, họ vẫn chưa thật sự hiểu rõ TTCK chứ đừng nói đến thị trường phái sinh Còn đối với các chuyên gia quản lý các quỹ đầu tư chứng khoán nước ngoài, khoảng 80% trong số đó không có bằng cấp chuyên môn về tài chính, phân tích hay môi giới chứng khoán; chính vì vậy, việc lựa chọn danh mục các loại cổ phiếu mang tính cảm tính nhiều hơn, trong khi đó các nhà đầu tư cá nhân rất tin tưởng vào các quyết định của họ

Để nâng cao nhận thức và trình độ của các nhà quản lý thị trường về TTCK và tiến tới việc xây dựng thị trường quyền chọn và giao sau chứng khoán, cần phải tổ chức các khóa học dành riêng cho từng đội ngũ các nhà quản lý và lãnh đạo hàng đầu như các nhà quản trị doanh nghiệp, các lãnh đạo ngân hàng, các nhà quản lý công ty chứng khoán

2.3 Triển vọng xây dựng thị trường quyền chọn và giao sau chứng khoán 2.3.1 Các chính sách của Nhà nước

Theo đánh giá của các nhà đầu tư, Việt Nam có môi trường chính trị ổn định, thuận lợi cho phát triển Chính phủ đã và đang nỗ lực cải cách thể chế, nhằm tăng cường công khai minh bạch trong tài chính công, dịch vụ công, tạo cơ hội cho các nhà đầu tư trong và ngoài nước Bên cạnh đó Nhà nước đang đẩy nhanh cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước, đổi mới căn bản cơ chế quản lý tài chính đối với phần vốn Nhà nước tại các doanh nghiệp; xóa bỏ cơ chế chủ quản, khuyến khích khu vực kinh tế tư nhân phát triển nhằm đa dạng hóa quan hệ sở hữu, tạo sự bình đẳng đối với các thành phần kinh tế Đây chính là những nền tảng tốt cho thị trường tài chính phát triển, trong đó có TTCK Việt Nam Điều đó được thể hiện qua việc Chính phủ ban hành hàng loạt các nghị định, nghị quyết, quyết định, Thông tư nhằm điều chỉnh hoạt động của TTCK theo hướng tích cực và hoàn thiện, chính sự phát triển của TTCK, đó là cơ sở tiền đề cho sự ra đời và phát triển thị trường quyền chọn và giao sau cho TTCK Việt Nam

2.3.2 Hội nhập kinh tế quốc tế - Tiềm năng phát triển của TTCK

Trong những năm qua Việt Nam đã đạt được nhiều thành công trên lĩnh vực kinh tế, là một trong những nước có tốc độ tăng trưởng kinh tế cao nhất Châu Á Đặc biệt trong năm 2007, bằng việc được gia nhập tổ chức thương mại thế giới WTO, tổ chức thành công hội nghị APEC…đã từng bước mở ra nhiều cơ hội thu hút đầu tư từ nước ngoài cũng như thúc đẩy sự phát triển mạnh mẽ trong nước Trong xu thế phát triển đó, TTCK là thị trường có nhiều chuyển biến nhất trong thời kỳ hội nhập

Trong thời gian tới kỳ vọng TTCK Việt Nam sẽ phát triển mạnh và bền vững hơn do sau thời gian điều chỉnh mặt bằng giá cả trong nước và giá chứng khoán mới đã được hình thành, dần đi vào ổn định Động lực và cơ hội phát triển kinh tế của Việt Nam, nhất là nhu cầu và nguồn vốn đầu tư phát triển còn dồi dào cả vốn trong nước và vốn nước ngoài, sẽ tạo thuận lợi chung cả về nhận thức, tâm lý và thực tiễn hành động cho các bên có liên quan Năm 2008 và thời gian tới sẽ có nhiều đợt IPO mới hấp dẫn giới đầu tư và giúp phát triển TTCK, kinh nghiệm quản lý và cơ chế thị trường của Việt Nam sẽ tốt hơn nhờ quyết tâm của cơ quan quản lý và yêu cầu của thị trường, cạnh tranh thị trường sẽ đầy đủ và lành mạnh hơn

Tóm lại, đầu tư vào TTCK VN trong những năm tới đây có xu hướng ngày càng hấp dẫn với tăng trưởng kinh tế bền vững, ổn định, tích cực, hệ thống pháp luật từng bước được củng cố và minh bạch hóa, lượng hàng hóa có tính thanh khoản cao Những điều kiện này sẽ tạo điều kiện thuận lợi để triển khai quyền chọn và giao sau chứng khoán vào giao dịch trên TTCK Việt Nam Bởi TTCK Việt nam đã phát triển đủ lớn và đáp ứng những yêu cầu cơ bản cho việc áp dụng quyền chọn chứng khoán Đó là tính thanh khoản trên TTCK ngày càng cao; hàng hóa tăng mạnh cả về số lượng lẫn chất lượng; đã xuất hiện nhiều công ty cổ phần đại chúng lớn, vừa qua việc Ngân hàng Vietcombank đã được niêm yết trên thị trường cũng như sắp tới đây sẽ tiến hành cổ phần hóa gắn kết niêm yết trên TTCK các công ty hàng đầu, các tổng công ty lớn như: các ngân hàng quốc doanh (BIDV, Incombank), tổng công ty Bưu chính Viễn thông (Vinaphone, Mobifone), tập đoàn dầu khí Petrolimex; đã có sự tham gia giao dịch rất lớn của các nhà đầu tư nước ngoài …

2.3.3 Nhu cầu đầu tư ngày càng cao

Sức cầu đầu tư về chứng khoán được đánh giá là có triển vọng rất lớn, điều đó được thể hiện qua khả năng có thể tham gia của các nhà đầu tư trong nước, các nhà đầu tư nước

ngoài, và các tổ chức đầu tư Các nhà đầu tư trong nước, lượng người đầu tư tiềm năng được đánh giá là rất lớn thông qua dự đoán về lượng tiền nhàn rỗi trong dân chúng, có chuyên gia kinh tế ước tích có khoảng từ 8 đến 10 tỷ đô là Mỹ tiền đang nhàn rỗi trong công chúng, đây là nguồn cầu tiềm năng rất lớn cho TTCK Hiện tại, đã có một số lượng lớn nhà đầu tư nước ngoài tham gia thị trường, nhiều nhà đầu tư nước ngoài khác đang thăm dò và có ý muốn đầu tư vào TTCK Việt Nam

Tuy số lượng nhà đầu tư là tổ chức trên TTCK Việt Nam chưa nhiều nhưng họ vẫn đang kiên nhẫn đứng bên ngoài quan sát và khi thật sự tìm thấy cơ hội, sẵn sàng đầu tư lớn vào TTCK, đây thực sự là nhân tố tác động đến lượng cầu đầu tư rất lớn cho TTCK Việt Nam trong tương lai Sự ra đời của Quỹ đầu tư chứng khoán (VF1) của Công ty quản lý quỹ Việt Nam (Viet Fund Management – VFM) là dấu hiệu khả quan cho sự phát triển TTCK Việc ra đời VF1 sẽ tạo thêm một kênh huy động có hiệu quả, tạo động lực thúc đẩy sự phát triển cả về mặt cung và cầu của hàng hóa cho TTCK

Ngoài ra, việc ứng dụng giao dịch quyền chọn cũng là cơ hội tăng thu nhập của các CTCK thông qua việc thu phí từ giao dịch, tư vấn,… từ đó, tăng thêm khoản thu cho ngân sách Nhà nước bằng các khoản thuế

Không chỉ với ý nghĩa đầu tư đầu cơ, việc vận dụng HĐQC và HĐGS để phòng ngừa rủi ro cho TTCK Việt Nam hiện nay còn nhiều biến động là yêu cầu bức thiết góp phần ổn định và phát triển TTCK hiện nay

2.3.4 Kinh nghiệm phát triển các công cụ phái sinh cho vàng, ngoại tệ và nông sản trong thời gian qua

Việc ứng dụng giao dịch quyền chọn ngoại tệ, người kinh doanh, đầu tư ở Việt Nam thời gian qua tuy không như mong đợi, nhưng qua đó cho thấy một số vấn đề cần xem xét, đánh giá lại và đề hướng giải quyết

Thứ nhất: việc xây dựng thị sàn giao sau cà phê tại Ngân hàng kỹ thương không được sự quan tâm của nhà đầu tư, nhưng với sàn giao dịch quyền chọn vàng của ACB đã thu hút rất nhiều nhà đầu tư Từ đó cho thấy, một mặt là do mục tiêu của đại đa số các nhà đầu tư khi tham gia thị trường là vì mục tiêu đầu tư đầu cơ hơn là phòng ngừa rủi ro, mặt khác là việc Nhà nước can thiệp quá sâu vào thị trường nên biến động lãi suất, tỷ giá rất thấp nên nhu cầu phòng ngừa rủi ro hầu như không có, làm cho các doanh nghiệp, nhà đầu tư thờ ơ với rủi ro lãi suất, tỷ giá Trong thời gian tới Nhà nước sẽ thực hiện cam kết khi gia nhập

WTO thì chắc chắn rằng biên độ dao động của tỷ giá, lãi suất được nới lỏng Một nguyên nhân nữa do tính chất độc quyền cũng như nhà cung cấp sản phẩm phái sinh chỉ làm trung gian nên dẫn đến phí giao dịch quá cao

Thứ hai: tuy việc xây dựng sàn quyền chọn vàng đã thu hút được nhiều nhà đầu tư tham gia nhưng phần lớn là các nhà đầu tư không chuyên, đầu tư mang tính chất cơ hội khi giá vàng có nhiều biến động, kiến thức về quyền chọn và giao sau rất hạn chế Chính các điều này làm cho thị trường phát triển kém bền vững, mang tính chớp nhoáng Do vậy song song với việc mở sàn giao dịch Nhà nước cũng cần quan tâm đến việc nâng cao kiến thức cho các nhà đầu tư về giao dịch phái sinh

Tóm lại: thông qua hoạt động của thị trường phái sinh thời gian qua sẽ giúp cho các nhà quản lý, nhà tạo lập thị trường một cái nhìn chính xác, thực tế hơn về thị trường phái sinh Việt Nam, từ đó đánh giá được những gì còn tồn tại cần phải giải quyết, khắc phục Đối với nhà đầu tư, sẽ giúp nhà đầu tư làm quen với nghiệp vụ này từ đó khi mở nghiệp vụ phái sinh cho chứng khoán nhà đầu tư sẽ không ngỡ ngàng và tiếp cận một cách nhanh chóng Hơn nữa, trong thời gian qua khi thị trường phái sinh trên hàng hóa được xây dựng thì các Trường Đại học, các tổ chức giáo dục, tổ chức nghiên cứu kinh tế quan tâm nhiều hơn đến vấn đề nghiên cứu, vận dụng và đào tạo, đây là điều kiện thuận lợi cho sự ra đời của hợp đồng quyền chọn và giao sau chứng khoán

Như đã nói ở trên, quyền chọn và giao sau chứng khoán là một sản phẩm tài chính rất phức tạp Vì vậy, trước khi đưa quyền chọn và giao sau chứng khoán chính thức ra thị trường thì bên cạnh việc chuẩn bị cơ sở pháp lý, thì việc đào tạo kiến thức hiểu biết về quyền chọn và giao sau cho nhà đầu tư, các công ty chứng khoán, các nhà môi giới chứng khoán, các nhà hoạch định chính sách…nhằm tạo ra một lớp các nhà đầu tư , đội ngũ nhà chuyên doanh, và nhà quản lý để hình thành nên một thị trường quyền chọn và giao sau một cách hiệu quả

Đặc biệt trong giai đoạn này Nhà nước cần phải hình thành bảng kế hoạch về lộ trình xây dựng thị trường quyền chọn và giao sau Sau đó sẽ được công bố rộng rãi trên mạng và thông tin đại chúng, để báo cho các nhà đầu tư về việc Nhà nước sẽ thành lập thị trường nhằm kích thích nhà đầu tư

3.1.2 Giai đoạn thực nghiệm và hoàn thiện ( 2 năm )

Với những tiền đề chuẩn bị trong giai đoạn đầu, chúng ta cũng đã có một nền tảng tương đối trong việc hình thành thị trường quyền chọn và giao sau Vì vậy, trong giai đoạn này chúng ta cố gắng bằng mọi cách đưa sản phẩm quyền chọn và giao sau vào TTCK, cũng như việc đưa sản phẩm khác trên TTCK đến với khách hàng, chúng ta cần phải thường xuyên tổ chức giới thiệu sản phẩm, mở ra những sàn giao dịch ảo cho các nhà đầu

tư tham gia để họ có cơ hội thực hành làm quen với việc giao dịch trên thị trường qua đó cũng tạo một sân chơi cho các nhà đầu tư, các nhà chuyên doanh quyền chọn và giao sau… thực hành kỹ năng, việc làm này có thể thông qua mạng Internet hoặc việc đưa vào chạy thử sàn giao dịch quyền chọn và giao sau, đồng thời tổ chức các cuộc thi chuyên nghiệp và bán chuyên nghiệp cho mọi tầng lớp, đối tượng từ những nhà đầu tư chuyên nghiệp đến các nhà đầu tư không chuyên nhằm thuyết phục cho các nhà đầu tư về tính năng ưu việt của công cụ tài chính này

Trong giai đoạn này, Nhà nước cần tiếp tục thực hiện những công việc cần thiết nhất để phổ cập những kiến thức cơ bản về các nghiệp vụ kinh doanh quyền chọn và giao sau đến mọi tầng lớp nhân dân

Việc xây dựng và vận hành thử các trung tâm giao dịch mới cũng là một trong những biện pháp rất cần thiết để có thể đưa quyền chọn và giao sau được gần gũi hơn với công chúng

3.1.3 Giai đoạn vận hành và phát triển

Tiếp tục nâng cao và hoàn thiện thêm kỹ thuật vận hành cũng như cơ sở pháp lý cho hoạt động của quyền chọn và giao sau chứng khoán

Trong giai đoạn này Chính phủ và Nhà nước cần quan tâm đến việc sửa đổi bổ sung cơ sở pháp lý, luật thuế, điều kiện tham gia kinh doanh, mua bán quyền chọn và giao sau trên thị trường, các công ty kinh doanh và quản lý cần theo dõi và rút ra những kinh nghiệm trong quá trình vận hành thực tế, từ đó đưa ra những phương pháp chuẩn hóa hợp đồng sao cho phù hợp với thực tiễn trên thị trường Việt Nam Trong giai đoạn này, chỉ có những kinh nghiệm rút ra từ chính quá trình vận hành thực tế phát sinh mới mang lại được hiệu quả tốt nhất cho quá trình phát triển về sau ổn định hơn và quy mô hơn

3.2 Các giải pháp cụ thể để xây dựng thị trường quyền chọn và giao sau chứng khoán

3.2.1 Hoàn thiện khung pháp lý

Môi trường pháp lý là điều kiện rất cơ bản để tạo điều kiện cho sự ra đời của công cụ phái sinh và giúp cho thị trường các công cụ này hoạt động an toàn, hiệu quả Xu hướng phát triển chung, truyền thống từ trước đến nay là cứ cho thị trường hoạt động và phát triển trước và từ đó đúc rút ra kinh nghiệm và xây dựng hệ thống pháp lý phù hợp sau ở các

nước có TTCK truyền thống Xu hướng thứ hai là thiết lập khung pháp lý cho TTCK trước Việt nam ta đang theo xu thế sau, vì chúng ta đi sau nên có thể tận dụng được kinh nghiệm của các nước đi trước và rút ngắn được bước đi Ở Việt Nam không những thiếu hành lang pháp lý cho sự ra đời và phát triển của công cụ phái sinh cho chứng khoán mà ngay cả TTCK khuôn khổ pháp lý mới được hình thành và từng bước hoàn chỉnh Do vậy, việc hoàn thiện khung pháp lý cho TTCK và mở rộng cho thị trường phái sinh là nhiệm vụ tiên quyết và nền tảng nhất của Nhà nước, nhằm đảm bảo cho sự phát triển bền vững của TTCK Trên cơ sở đó tạo điều kiện vận dụng công cụ phái sinh vào phòng ngừa rủi ro cho chứng khoán cũng như ngày càng tạo thêm nhiều công cụ đầu tư trên thị trường, giúp cho các sản phẩm trên TTCK ngày càng phong phú, tạo tính thanh khoản cao cho thị trường

Bên cạnh đó, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước sẽ phối hợp với các đơn vị thuộc Bộ Tài chính ban hành và hoàn thiện khung pháp lý liên quan đến các vấn đề về chính sách phí, lệ phí, các chính sách về thuế,.v.v cho các nhóm đối tượng trên TTCK Cụ thể như sau:

Qui định về giới hạn giá và số lượng

Nhằm khống chế sự làm giá trên thị trường sản phẩm phái sinh chúng tôi đưa ra một số qui định sau:

- Số lượng cổ phiếu giới hạn trong tài khoản của công ty giao dịch quyền chọn và giao sau và tổng các hợp đồng bù trừ vị thế phải chiếm 25% tổng vốn điều lệ của công ty, để đảm bảo cho hợp đồng được thực hiện được

- Giá cả được biến động vượt 10% nhưng thấp hơn 15%, để đảm bảo rằng khi áp dụng khớp lệnh liên tục thì HĐQC và HĐGS sẽ khả thi hơn, mặt khác biến động về giá cũng không làm cho giá của các cổ phiếu đang giao dịch trên sàn dao động theo

Yêu cầu về vốn và thế chấp

Khi hoạt động kinh doanh về HĐQC và HĐGS các công ty chứng khoán phải ký quỹ hoặc tăng vốn điều lệ bằng 25% tổng giá trị thị trường của các công ty chứng khoán hiện nay

Trong điều kiện Việt Nam, số dư tài khoản bảo chứng và mức duy trì bổ sung rất có thể lên đến 30% giá trị hợp đồng (so với mức khoảng 5% trên các thị trường thế giới) Đối với những nhà môi giới trên các các hợp đồng phái sinh, yêu cầu đầu tiên là phải có đủ vốn, mặc dù họ chỉ là những ngân hàng hoặc các công ty không trực tiếp tham gia vào các giao dịch phái sinh Yêu cầu về vốn rất quan trọng, bởi vì chúng giúp cho hệ thống ngân hàng Việt Nam giảm bớt những nguy cơ về những động cơ sẵn sàng chấp nhận rủi ro để

tránh tình trạng mất khả năng thanh toán của nhà môi giới, và do đó họ sẽ tìm cách chuyển những rủi ro này sang các doanh nghiệp hiện đang nhờ các nhà môi giới này tư vấn

Yêu cầu ký quỹ:

Tiền ký quỹ là một khoản tiền mà một cá nhân cam kết khi thực hiện một khoản đầu tư Phần còn lại sẽ được mượn từ công ty môi giới Mục tiêu của một giao dịch có ký quỹ là để thu được lợi nhuận cao hơn nhờ đặt tính đầu tư bằng ít tiền riêng của bản thân nhà đầu tư hơn Tuy nhiên, lợi thế này đi kèm với rủi ro tăng thêm Nếu giá trị của khoản đầu tư không thay đổi theo chiều hướng mong đợi, lợi nhuận của khoản đầu tư sẽ không đủ để chi trả khoản vay

Yêu cầu về đăng ký và báo cáo

Đây là một chuẩn mực bắt buộc nhằm làm tăng tính minh bạch cho tất cả các thành viên tham gia thị trường, tất cả các thành viên tham gia thị trường phải biết hết toàn bộ thông tin lẫn nhau trước khi thực hiện các giao dịch phái sinh

Các công ty chứng khoán sẽ tự động tìm kiếm HĐQC, HĐGS để bù trừ vị thế với nhau vì vậy việc đăng ký hợp đồng yêu cầu phải rõ ràng đầy đủ, đúng với qui định niêm yết giá Báo cáo minh bạch những thông tin cần thiết về hợp đồng, giải trình (khi cần thiết)

Mở cửa thị trường:

Mở cửa thị trường các công cụ phái sinh để tránh tình trạng phổ biến hiện nay là Chính phủ chỉ cho phép một số định chế tài chính làm thí điểm Có thể nói, “thí điểm” hiện này là căn bệnh của các cơ quan hoạch toán chính sách Trong những trường hợp như thế, giá trị các hợp đồng phái sinh sẽ chỉ là độc quyền của một số định chế tài chính, và ắt hẳn sẽ cao hơn giá trị thực của chúng Tất cả những bóp méo trong giá trị các hợp đồng phái sinh sẽ đẩy sang phía người mua gánh chịu Tác động ngược lại của các độc quyền này: hoặc là sẽ không tồn tại các công cụ phòng ngừa rủi ro thực tế, do giá phí quá cao làm nản lòng các nhà đầu tư hoặc các nhà đầu tư sẽ càng chấp nhận mạo hiểm, tham gia canh bạc với cái giá phải trả rất cao, với hy vọng gỡ gạc lại bằng những hy vọng đầu cơ trên những bất ổn của giá cả thị trường Không có khả năng nào có lợi cho TTCK và nền kinh tế

Thuế giao dịch quyền chọn

Mặt dù quyền chọn và giao sau phần lớn được nhà đầu tư sử dụng vì mục đích đầu cơ hơn là sử dụng cho mục đích phòng ngừa rủi ro biến động giá, nhưng để khuyến khích mọi