Công cụ phòng ngừa cho thị trường chứng khoán Việt Nam.pdf

Công cụ phòng ngừa cho thị trường chứng khoán Việt Nam

1.4 Các thành phần tham gia giao dịch quyền chọn 7

1.6 Một số thị trường quyền chọn chứng khoán trên thế giới 8 1.6.1 Thị trường Chicago Board Options Exchange (CBOE) 8

Chương 2 Thị trường chứng khoán Việt Nam và quyền chọn chứng khoán

2.1 Sự ra đời và phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam 22

Chương 3 Giải pháp cho thị trường quyền chọn chứng khoán Việt Nam

3.1.1 Hành lang pháp lý cho giao dịch quyền chọn chứng khoán 39

CÁC CHỮ VIẾT TẮT

TTCK: Thị trường chứng khoán

UBCKNN: Ủy ban chứng khoán Nhà nước

HOSE: Sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh HASTC: Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội

Hình 1.1.3: Đồ thị quyền chọn mua - quyền chọn bán 3

Hình 1.3.1: Sơ đồ giao dịch quyền chọn 6

Hình 2.1.1: Tỷ lệ tăng trưởng GDP 2000 - 2007 của Việt Nam 23

Hình 2.1.2: Tốc độ tăng trưởng tổng mức vốn hoá thị trường từ 2005 – 2007 23

Hình 2.1.3: Biểu đồ thể hiện số lượng thành viên tham gia nhập TTCK năm 2007 24

Hình 2.1.4: Biểu đồ thể hiện sự gia tăng giá trị giao dịch tại hai sàn năm 2007 24

Hình 2.2.1.1: Biểu đồ VN-INDEX từ tháng 6/2006 đến tháng 3/2008 28

Hình 2.2.2.1: Bảng thể hiện tỷ suất sinh lợi và mức độ dao động của cổ phiếu từ tháng 8/2004 đến tháng 3/2008 28

Bảng 3.1.1.1: Các mã cổ phiếu có thể giao dịch quyền chọn 41

Hình 3.2.3.1: Cơ chế giao dịch trực tiếp 46

Hình 3.2.3.2: Cơ chế giao dịch gián tiếp thông qua nhà môi giới 47

Hình 3.2.4.1: Bảng tóm tắt các nguyên tắc định giá quyền chọn 49

Lời mở đầu



Nền kinh tế Việt Nam đã trải qua bao thăng trầm trong lịch sử, một sự kiện được đánh dấu là mở cửa trên đường hội nhập kinh tế thế giới, đặc biệt là gia nhập tổ chức thương mại thế giới WTO, ngày 28 tháng 7 năm 2000 với hồi chuông vang lên từ sở giao dịch chứng khoán TP.HCM đã đánh dấu một bước ngoặc trong lịch sử với phiên giao dịch chứng khoán đầu tiên đã được thực hiện Khi bắt đầu chỉ có hai công ty niêm yết với mã cổ phiếu là REE và SAM Trải qua bao sóng gió trên thị trường và trên lộ trình cổ phần hoá các doanh nghiệp nhà nước cũng như các doanh nghiệp tư nhân niêm yết cổ phiếu trên sàn giao dịch cho đến thời điểm ngày 7 tháng 3 năm 2008 đã có hơn 145 cổ phiếu niêm yết trên sàn

Thị trường chứng khoán là huyết mạch của nền kinh tế đối với các nước phát triển trên thế giới, ở Việt Nam thị trường cũng đi vào hoạt động được hơn 7 năm, nhưng thật sự sôi động từ tháng 11 năm 2006 Thị trường vừa là kênh huy động vốn cho các doanh nghiệp và cũng là nơi cho các nhà đầu tư mua bán giao dịch cổ phiếu Trong thời gian vừa qua với biểu hiện tình trạng bong bóng chứng khoán trên thị trường, sự hoan mang của các nhà đầu tư trong nước khiến chỉ số VN-Index không ngừng biến động và các chuyên gia kinh tế trong và ngoài nước thật sự không dự báo được

Hiện tại trên thị trường chứng khoán Việt Nam các nhà đầu tư chỉ đầu cơ giá lên, khi giá xuống tới mức nào đó thì bán để cắt lỗ Thật sự chưa có công cụ bảo vệ các nhà đầu tư Đây cũng là lý do mà em chọn đề tài nghiên cứu mang tên “Công cụ phòng ngừa cho thị trường chứng khoán Việt Nam” Đề tài này em sẽ đi sâu tìm hiểu về thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam để thấy được sự cần thiết ra đời sản phẩm phái sinh mang tên quyền chọn cổ phiếu: vừa là công cụ phòng ngừa hữu hiệu, vừa là kênh đầu tư mới cho nhà đầu tư Có thể nói đây cũng là thời điểm chín mùi để quyền chọn cổ phiếu ra đời không những đáp ứng nhu cầu đông đảo từ phía các nhà đầu tư mà quyền chọn cổ phiếu còn có thể là công cụ bảo vệ, bình ổn thị trường từ đó có thể giúp thị trường phát triển bền vững hơn

Chương 1

Cấu trúc thị trường quyền chọn chứng khoán

1.1 Quyền chọn chứng khoán Khái niệm:

Quyền chọn là một hợp đồng giữa hai bên - người mua và người bán – trong đó cho người mua có quyền thực hiện hợp đồng nhưng không bắt buộc để mua hoặc bán một tài sản nào đó vào một ngày trong tương lai với giá đã đồng ý vào ngày hôm nay

Người mua quyền chọn trả cho người bán quyền chọn một khoản tiền gọi là phí quyền chọn Người bán quyền chọn sẵn sàng bán hoặc tiếp tục nắm giữ tài sản theo các điều khoản của hợp đồng nếu người mua muốn thế

Hợp đồng quyền chọn có hai loại: quyền chọn mua và quyền chọn bán Quyền chọn mua cổ phiếu

Hợp đồng quyền chọn mua là thỏa thuận cho phép người mua có quyền mua tài sản từ người bán với mức giá định sẵn vào ngày đáo hạn hợp đồng

Người mua quyền chọn mua sẽ trả cho người bán quyền chọn mua một khoản tiền, gọi là giá trị quyền chọn hay phí quyền chọn và người mua quyền chọn mua sẽ có quyền được mua nhưng không bắt buộc phải mua một lượng tài sản nhất định (chứng khoán, ngoại tệ, hàng hoá…) theo một mức giá đã được thoả thuận trước vào một ngày xác định trong tương lai (theo kiểu châu Âu) hoặc được thực hiện trước ngày đó (theo kiểu Mỹ) Người bán quyền chọn mua nhận được tiền từ người mua quyền chọn mua nên họ có trách nhiệm phải bán một số lượng cổ phiếu nhất định theo một giá cả đã được thoả thuận trước vào một ngày xác định trong tương lai hoặc được thực hiện trước ngày đó, khi người mua quyền chọn mua muốn thực hiện quyền được mua

Hình 1.1.1 Quyền chọn mua

Trên đồ thị ta cũng dễ dàng thấy được, khi mua quyền chọn mua cổ phiếu nếu giá thực hiện ở 80.000đ/cp và phí quyền chọn là 2000đ/cp, điểm hoà vốn khi giá cổ phiếu trên thị trường tăng lên 82.000đ/cp Người mua quyền chọn có vùng lời không giới hạn và lỗ có giới hạn còn người bán quyền chọn thì ngược lại Ngoài ra người mua quyền chọn cũng có thể bán hợp đồng quyền chọn của mình khi hợp đồng chưa đáo hạn đối với quyền chọn mua kiểu Mỹ Nhưng nếu giá cổ phần ABC không tăng lên theo dự đoán của bạn, nó giảm liên tục, cho tới ngày đến hạn trên hợp đồng giá vẫn giảm thì bạn sẽ không thực hiện quyền chọn mua của mình và bạn chỉ lỗ phí quyền chọn mà thôi

Điểm hoà vốn quyền chọn mua = Giá thực hiện + Phí quyền chọn mua 82.000 đ = 80.000 đ + 2.000 đ

Quyền chọn bán cổ phiếu

Hợp đồng quyền chọn bán cổ phiếu: là thỏa thuận cho phép người bán bán một số lượng cổ phiếu nhất định ghi trong hợp đồng cho người mua với giá đã thoả thuận trong tương lai vào ngày đáo hạn hợp đồng hoặc trước ngày đáo hạn nhưng không bắt buộc thực hiện

Trong giao dịch bán quyền chọn cũng có 2 bên tham gia: người mua quyền chọn bán và người bán quyền chọn bán

Hình 1.1.2 Quyền chọn bán

Người mua quyền chọn bán sẽ trả cho người bán quyền chọn bán một khoản tiền – phí quyền chọn Người bán quyền chọn bán nhận được tiền từ người mua, nên người bán sẽ có trách nhiệm phải mua một cổ phiếu nhất định theo một mức giá đã được thỏa thuận trước vào một ngày xác định trong tương lai hoặc được thực hiện trước ngày đó, khi người mua quyền chọn bán muốn thực hiện cái quyền được bán của nó

Hình 1.1.3

Ví dụ: giá cổ phần ABC là 80.000 đ, dự báo giá cổ phần ABC sẽ giảm trong thời gian tới Vậy để có lời, bạn sẽ vay cổ phiếu của người khác và bán nó đi Sau đó nếu giá cổ phần giảm 80.000 đ, bạn sẽ mua lại để trả cho khoản vay cổ phiếu trước đó Nhưng nếu thực tế giá trị cổ phiếu ABC trên thị trường lên 100.000 đ/cp chẳng hạn, nếu bạn muốn an toàn, ít rủi ro và vẫn thực hiện được dự báo của mình (cổ phiếu ABC giảm giá), bạn thử đầu tư vào quyền chọn bán, cụ thể bạn mua quyền chọn bán cho cổ phần ABC với giá thoả thuận trước là 80.000 đ/cp, với mức phí là 2.000 đ cho 1 quyền chọn bán 1 cổ phiếu ABC, nếu đầu tư 1.000 cổ phiếu thì phí quyền chọn bán là 2.000.000 đ Nếu giá cổ phiếu ABC giảm theo đúng dự báo, giảm xuống còn 50.000 đồng/cổ phiếu, thì bạn sẽ được quyền bán cổ phiếu ABC với giá thoả thuận trước 80.000 đồng/cổ phiếu, so với giá thị trường bạn sẽ có chênh lệch là 30.000 đồng/cổ phiếu, trừ phí mua quyền chọn bán 2.000 đồng/cổ phiếu, bạn sẽ có lợi ròng là 28.000 đồng/cổ phiếu, 1.000 cổ phiếu thì bạn sẽ có lợi nhuận là 28 triệu đồng

1.2 Đặc điểm quyền chọn chứng khoán Đặc điểm của hợp đồng quyền chọn:

- Không ràng buộc nghĩa vụ đối với bên mua hợp đồng quyền chọn phải mua hay bán một lượng cổ phiếu nhất định khi hợp đồng quyền chọn đến hạn

- Người mua có thể thực hiện quyền hoặc bán quyền cho người khác hay không thực hiện quyền Để thực hiện quyền này, khi ký kết hợp đồng người mua phải trả phí quyền chọn, giá trong hợp đồng gọi là giá thực hiện và ngày định trong hợp đồng là ngày đáo hạn Tương tự như vậy đối với người bán trong hợp đồng quyền chọn bán

- Tùy theo từng loại mà hợp đồng quyền chọn có thể thực hiện tại bất kỳ thời điểm nào trước ngày đáo hạn hoặc đến ngày đáo hạn

1.3 Thực hiện quyền chọn

Đặt lệnh mở: Sau khi mở tài khoản ở công ty môi giới, khi tham gia giao dịch các nhà đầu tư Một cá nhân đặt lệnh quyền chọn đầu tiên phải mở một tài khoản ở công ty môi giới Sau đó cá nhân này sẽ đặt lệnh thông qua người môi giới Người môi giới gởi lệnh đến người môi giới sàn giao dịch của công ty trên sàn giao dịch quyền chọn Tất cả các lệnh phải được thực hiện trong giờ giao dịch bình thường, trong trường hợp có thay đổi trung tâm giao dịch sẽ thông báo.Các giao dịch được thực hiện tại các trạm giao dịch thiết kế cho các quyền chọn riêng biệt Một nhà giao dịch có thể đặt nhiều lệnh:

 Lệnh thị trường chỉ thị cho các nhà môi giới trên sàn giao dịch nhận giá tốt nhất  Lệnh giới hạn quy định cụ thể mức giá cao nhất có thể trả để mua hoặc mức giá thấp

nhất chấp nhận bán, các lệnh giới hạn có thể có giá trị cho đến khi bị huỷ hoặc có giá trị trong ngày

 Lệnh dừng ở mức giá thấp hơn mức giá hiện tại

 Lệnh tất cả hoặc không cho phép người môi giới thực hiện một phần lệnh giá này, và phần còn lại với giá khác

 Lệnh tất cả hoặc không, cùng giá yêu cầu người môi giới hoặc là thực hiện toàn bộ lệnh với cùng một mức giá hoặc là không thực hiện lệnh

Vai trò của trung tâm thanh toán: Sau khi các giao dịch được thực hiện Trung tâm thanh toán (Công ty thanh toán bù trừ quyền chọn OCC) là một công ty độc lập đảm bảo cho việc thực hiện của người bán OCC là trung gian cho mỗi giao dịch Người mua thực hiện giao dịch không hướng vào người bán mà hướng vào OCC vì vậy OCC thực hiện một trách nhiệm quan trọng là bảo đảm cho việc thực hiện của người bán quyền Người mua không cần biết đến hay nhận dạng của người bán

Vì là công ty thanh toán thành viên nhận lấy một số rủi ro, OCC áp đặt một yêu cầu vốn tối thiểu cho công ty này OCC có quyền đối với thành viên thanh toán về tài khoản ký quỹ của họ trong trường hợp họ không thể chi trả Để nâng tính bảo vệ hơn, OCC duy trì một mức ký

quỹ đặc biệt được hỗ trợ bởi các thành viên Nếu quỹ bị kiệt quệ, OCC có thể đánh giá chất lượng của các thành viên khác để đảm bảo sự tồn tại của mình cũng như thị trường quyền chọn nói chung

Dĩ nhiên trên OTC không có trung tâm thanh toán nên người mua nhạy cảm với rủi ro tín dụng từ phía người bán

Đặt lệnh bù trừ: Giả định một nhà đầu tư đang nắm giữ một quyền chọn Giá cổ phiếu hiện nay đang tăng, và giá của quyền chọn hiện nay đã cao hơn nhiều so với giá mua lúc đầu Tính thanh khoản của thị trường quyền chọn cho phép các nhà đầu tư kiếm lời bằng cách bán quyền chọn trên thị trường Lệnh này được thực hiện giống lệnh mở

Thực hiện một quyền chọn: Một quyền chọn kiểu Mỹ có thể được thực hiện vào bất kỳ ngày nào cho đến ngày đáo hạn Quyền chọn kiểu Châu âu chỉ có thể được thực hiện vào ngày đáo hạn

Vào ngày đáo hạn, nếu bạn cho rằng giá cổ phiếu thấp hơn giá thực hiện, hoặc đối với quyền chọn bán, giá cổ phiếu cao hơn giá thực hiện, bạn để cho quyền chọn hết hiệu lực bằng cách không làm gì cả

Hình 1.3.1 Sơ đồ giao dịch quyền chọn

(1a) (1b) Người mua và người bán chỉ thị cho người môi giới riêng của mình tiến hành một giao dịch quyền chọn

(2a) (2b) Người môi giới của người mua và người bán yêu cầu nhà môi giới trên sàn của công ty mình thực hiện giao dịch

(3) Các nhà môi giới trên sàn gặp gỡ trên sàn giao dịch quyền chọn và thống nhất giá cả (4) Thông tin về giao dịch được báo cáo cho trung tâm thanh toán bù trừ

(5a) (5b) Nhà môi giới trên sàn thông báo giá cho người môi giới của người mua và người bán

(6a) (6b) Người môi giới của người bán và người mua thông báo giá về cho người bán và người mua

(7a) (7b) Người mua (người bán) ký gửi phiếu quyền chọn cho người môi giới

(8a) (8b) Người môi giới của người mua và người bán ký gửi phí quyền chọn và tiền ký quỹ cho công ty thanh toán của mình

(9a) (9b) Công ty thanh toán của người môi giới của bên mua và bên bán ký gửi phí quyền chọn và tiền quỹ cho trung tâm thanh toán bù trừ

1.4 Các thành phần tham gia giao dịch quyền chọn

Nhà tạo lập thị trường: Vai trò của nhà tạo lập thị trường trên sàn giao dịch là đảm bảo cho các lệnh mua bán của các nhà đầu tư công chúng luôn luôn được khớp lệnh, khi các nhà đầu tư mua hay bán quyền chọn mà không có nhà đầu tư khác bán hay mua quyền chọn thì nhà tạo lập thị trường sẽ thực hiện giao dịch đó

Nhà tạo lập thị trường về bản chất là một doanh nghiệp, các nhà tạo lập thị trường sử dụng đa dạng các biện pháp kỹ thuật để giao dịch quyền chọn một cách thông minh và để có lợi nhuận Môi giới sàn giao dịch: thực hiện giao dịch cho các thành viên công chúng có thể nhận được một mức lương thuần hoặc nhận hoa hồng trên mỗi lệnh thực hiện được Nhà môi giới trên sàn không quan tâm đến việc giá tăng hay giảm Tuy nhiên một nhà môi giới sẽ làm việc mẫn cán để đạt được một kết quả tốt nhất cho khách hàng

Nhân viên giữ sổ lệnh (OBO): đảm bảo cho lệnh giới hạn của công chúng luôn luôn được thực hiện trước lệnh của các nhà tạo lập thị trường

Các hệ thống giao dịch quyền chọn: Các sàn giao dịch đã đưa các tiện ích của công nghệ hiện đại vào hoạt động xử lý lệnh của họ, sử dụng nhiều phương tiện điện tử để đẩy nhanh tốc độ thực hiện lệnh Ví dụ hầu hết các nhà kinh doanh của CBOE hiện nay đều sử dụng thiết bị đầu cuối cầm tay thay vì cấp thẻ viết tay hoặc các mảnh giấy để gửi theo dõi các giao dịch của mình

Những nhà kinh doanh quyền chọn trên sàn: Các tổ chức lớn như quỹ hưu bổng, quỹ uỷ thác, quỹ hỗ tương, số lượng các tổ chức nước ngoài giao dịch quyền chọn cũng tăng lên Ngoài ra còn có nhiều nhà đầu tư có tổ chức lớn, dĩ nhiên là nhiều cá nhân – giàu có hoặc không – mua bán quyền chọn Số tiền tham gia giao dịch quyền chọn trên sàn khá nhỏ nên hầu hết bất cứ ai cũng có thể tham gia

1.5 Chi phí giao dịch quyền chọn

Phí giao dịch trên sàn và phí thanh toán: là khoản phí tối thiểu do sàn giao dịch ấn định, chi phí này trả cho trung tâm thanh toán và các thành viên xử lý các giao dịch trên sàn Đối với những nhà kinh doanh thông qua môi giới, các phí này được tính gộp trong hoa hồng của người môi giới Đối với người tạo lập thị trường thì các khoản này do công ty thanh toán của nhà tạo lập thị trường thu

Công ty thanh toán ký kết một thoả thuận theo hợp đồng với một nhà tạo lập thị trường để thanh toán giao dịch với mức phí thường được tính trên cơ sở từng hợp đồng

Trên thực tế tại các sàn giao dịch thì các nhà tạo lập thị trường đều phải tốn chi phí nhất định cho mỗi giao dịch, chi phí này còn tuỳ thuộc vào khối lượng giao dịch Ngoài ra nhà tạo lập thị trường còn phải gánh chịu một số chi phí cố định

Đối với quyền chọn trên thị trường OTC, không phải gánh chịu các dạng chi phí này, nhưng có những khoản chi phí tương đương Liên quan đến hoạt động giao dịch của công ty và liên quan đến việc xử lý các giao dịch được thiết lập theo yêu cầu của khách hàng

Hoa hồng: Một trong những lợi thế chính của việc sỡ hữu seat trên sàn giao dịch là tránh được việc phải trả hoa hồng cho mỗi giao dịch Nhà tạo lập thị trường chỉ gián tiếp thông qua chi phí cơ hội của các khoản tiền liên quan đến giá của seat, công sức thực hiện giao dịch, bỏ qua các lợi nhuận có thể thu được theo một kênh khác Tuy nhiên khoản hoa hồng tiết kiệm được thì rất đáng kể

Các nhà môi giới chiết khấu thu tỷ lệ hoa hồng thấp nhất nhưng các giao dịch thường xuyên và các giao dịch lớn đôi khi cần phải tận dụng lợi thế về giá Các công ty môi giới chiết khấu cho bạn những lời khuyên và không cung cấp các nghiên cứu như các nhà môi giới trọn gói Mặc dù vậy, nhà môi giới trọn gói sẻ cho bạn nhiều thông tin một cách đầy đủ hơn

Hoa hồng quyền chọn dựa trên một khoảng giá trị cố định tối thiểu và một khoảng phí trên mỗi hợp đồng

Khi thực hiện quyền chọn cổ phiếu, nhà đầu tư phải trả hoa đồng cho việc mua bán cổ phiếu Nếu một nhà đầu tư thực hiện một quyền chọn thanh toán bằng tiền, giao dịch này chỉ kéo theo một bút toán kế toán Một công ty môi giới không thực hiện việc tính phí thanh toán quyền chọn bằng tiền Khi bất kỳ quyền chọn nào hết hiệu lực mà không được thực hiện thường thì công ty môi giới không tính hoa hồng

Đối với quyền chọn OTC thường không cần trả hoa hồng, vì người mua và người bán quyền chọn thường giao dịch trực tiếp với đối tác

Chênh lệch giá mua bán: Mức chênh lệch do nhà tạo lập thị trường đưa ra là một khoản phí giao dịch đáng kể Tuy nhiên điều này không có nghĩa là nhà đầu tư có thể kiếm lời Giá quyền chọn mua có thể tăng giá đáng kể trước khi quyền chọn được bán đi, nhưng nếu khoản chênh lệch không đổi, giá hỏi mua phải tăng lên ít nhất bằng khoản chênh lệch giá mua – bán rồi mới có thể kiếm được lợi nhuận

Các chi phí giao dịch khác: Ngoài ra không có các chi phí như: tiền ký quỹ và thuế Hầu hết các nhà kinh doanh quyền chọn đều giao dịch cổ phiếu Vì vậy chi phí giao dịch cổ phiếu cũng là nhân tố ảnh hưởng chi phí giao dịch quyền chọn

Yêu cầu ký quỹ đối với quyền chọn cổ phiếu: Khoản ký quỹ ban đầu thấp nhất đối với mua và bán khống cổ phiếu là 50% Mức ký quỹ duy trì thấp nhất là 25% Nhiều công ty môi giới cộng thêm khoản 5% hay hơn nữa với các mức yêu cầu này

1.6 Một số thị trường quyền chọn chứng khoán trên thế giới 1.6.1 Thị trường Chicago Board Options Exchange (CBOE) Thông tin về thị trường Quyền chọn

Trong thập niên 80 thị trường quyền chọn đối với ngoại tệ, chỉ số chứng khoán và hợp đồng future đã phát triển ở Mỹ Thị trường CBOE trao đổi quyền chọn chỉ số chứng khoán của S & P 100 và S & P 500 Thị trường chứng khoán Mỹ giao dịch quyền chọn về chỉ số chứng khoán của một số thị trường chính, và thị trường chứng khoán New York giao dịch chỉ số NYSE Hầu hết các thị trường đều giao dịch quyền chọn đối với những hợp đồng future Thị trường CBOE giao dịch quyền chọn đối với hợp đồng tương lai về các sản phẩm nông nghiệp Hiện nay thị trường quyền chọn tồn tại khắp nơi trên thế giới

Từ khi ra đời, thị trường quyền chọn của Mỹ, đặc biệt là sàn giao dịch quyền chọn CBOE phát triển mạnh Theo những tiêu chuẩn của sàn CBOE, một hợp đồng quyền chọn được xác định rõ bởi 6 phần : loại quyền chọn, cổ phiếu hoặc tài sản gốc, số lượng hợp đồng, cách thức thực hiện hợp đồng, giá thực hiện và ngày đáo hạn Tiêu chuẩn của những phần này như sau:

 Tiêu chuẩn của cổ phiếu được giao dịch quyền chọn

Những cổ phiếu được chọn ra từ sàn giao dịch làm cơ sở cho quyền chọn phải chắc chắn tuân theo những tiêu chuẩn:

- Giá của cổ phiếu cơ sở phải thấp nhất là $7.50 trong 1 thời kỳ 3 tháng niêm yết - Cổ phiếu cơ sở phải có ít nhất 2000 cổ đông

- Tổng giá trị giao dịch của cổ phiếu cơ sở phải ít nhất là 2.4 triệu trong suốt 12 tháng niêm yết

- Cổ phiếu cơ sở cần phải có ít nhất 7 triệu cổ phiếu đang lưu hành được nắm giữ bởi những nhà đầu tư không phải là thành viên của công ty

 Đơn vị hợp đồng

Một hợp đồng là số lượng cổ phiếu cơ sở mà người nắm giữ quyền chọn được quyền mua hay bán tại mức giá thực hiện lúc đáo hạn Ở thị trường quyền chọn của Mỹ, tiêu chuẩn của một hợp đồng là một số chẵn cổ phiếu cơ sở thường là 100 cổ phiếu Tuy nhiên, một hợp đồng có thể tăng thêm nếu cổ phiếu cơ sở bị chia tách không chẵn trong suốt thời kỳ tồn tại quyền chọn Ví dụ: nếu cổ phiếu cơ sở được chia tách với tỷ lệ 3/2 Trong trường hợp đó hợp đồng quyền chọn sẽ tăng thêm lên 3x100:2=150 cổ phiếu, số lượng hợp đồng vẫn như cũ không thay đổi, giá cổ phiếu và giá của thực hiện sẽ giảm đi 2/3

 Giá thực hiện

Giá thực hiện được cố định là 2½ điểm nếu giá của cổ phiếu cơ sở thấp hơn $25, và 5 điểm nếu giá cổ phiếu nằm trong khoảng từ $25 đến $200 và 10 điểm cho những cổ phiếu có giá từ $200 trở lên Những quyền chọn mới được thiết lập với giá thực hiện gần bằng với giá của cổ phiếu hiện tại và cùng thời gian trên Ví dụ như, nếu cổ phiếu đang được giao dịch với giá 51 ¾, thì những quyền chọn có giá 45, 50 và 55 được niêm yết vào lúc đầu Những danh sách mới sẽ được thêm vào khi cổ phiếu giao dịch qua giá thực hiện cao nhất hoặc thấp nhất

 Tháng đáo hạn

Cổ phiếu làm cơ sở cho những quyền chọn đầu tiên được quy vào tháng 1, tháng 2 hoặc tháng 3 trong chu kỳ 4 tháng Khi đó hợp đồng quyền chọn với thời hạn đáo hạn là 4 tháng được niêm yết vào bất kì lúc nào Tháng đáo hạn sẽ là 2 tháng liên tục gần nhất và 2 tháng kế tiếp trong chu kỳ 4 tháng Ví dụ như nếu hợp đồng quyền chọn hết hiệu lực vào tháng 1 thì chu kỳ 4 tháng sẽ là cột bên trái, tháng mở hợp đồng sẽ ở cột bên phải của bảng dưới

Tháng 1, tháng 4, tháng 7, tháng 10 Tháng 2, tháng 5, tháng 8, tháng 11 Tháng 3, tháng 6, tháng 9, tháng 12

Tháng 2, tháng 3, tháng 4, tháng 7 Tháng 2, tháng 3, tháng 5, tháng 8 Tháng 2, tháng 3, tháng 6, tháng 9

Ngày đáo hạn thường là ngày thứ bảy sau ngày thứ 6 của tháng đáo hạn cho quyền chọn cổ phiếu và quyền chọn chỉ số được niêm yết trên thị trường Mỹ Ngày cuối cùng trên hợp đồng có thể được giao dịch vào ngày làm việc ngay trước ngày đáo hạn (thường là ngày thứ 6 của tháng có ngày đáo hạn)

Những điểm lưu ý khi tham gia trên sàn CBOE

Một phần quan trọng trên thị trường quyền chọn đó là nhà tạo lập thị trường Cấu trúc và những cơ quan riêng biệt của thị trường quyền chọn cổ phiếu của Mỹ phát thảo những mục sau:

 Đặt lệnh

Có hai loại lệnh mua và bán là lệnh thị trường (market order) và lệnh giới hạn (limit order) Lệnh thị trường là một cấu trúc mua hay bán tại mức giá tốt nhất ngay khi lệnh tới sàn giao dịch Lệnh giới hạn là cấu trúc mua hay bán chỉ tại mức giá đã định trước hoặc tốt hơn Lệnh giới hạn là được định rõ là lệnh trong ngày đặt lệnh hay GTC Lệnh trong ngày tự động hết hiệu lực vào cuối ngày giao dịch nếu như nó không được khớp Một lệnh GTC vẫn có tác dụng cho đến khi nó được thực hiện, huỷ bỏ bởi khách hàng hay quyền chọn hết hiệu lực Lệnh spread là lệnh mua hoặc bán đồng thời hai quyền chọn như là một sự kết hợp Giao dịch mở là một cách để tăng số lượng quyền chọn mua hay bán trong một tài khoản Giao dịch đóng bù lại những giao dịch ưu tiên và bao gồm quyền chọn bán để làm giảm bớt số lượng hợp đồng trong một vị thế bán hiện tại hoặc là người mua quyền chọn để giảm bớt số lượng hợp đồng trong vị thế bán hiện tại.

 Giới hạn vị thế

Trung tâm giao dịch sẽ quy định tổng số lượng quyền chọn lớn nhất đối với một cổ phiếu cơ sở mà một cá nhân riêng lẽ có thể mua hoặc bán Giới hạn này tương ứng với số lượng cổ phiếu đang lưu hành và lượng giao dịch của cổ phiếu đó trong 6 tháng trước và hiện tại là 25000, 20000, 10500, 7500, 4500 hợp đồng Giới hạn này áp dụng cho bất kỳ hợp đồng kết hợp nào mà được lập trên cùng một thị trường

Giới hạn vị thế thường là số lượng hợp đồng lớn nhất trên cùng một thị trường mà có thể đáo hạn trong 5 ngày làm việc liên tiếp

 Giao dịch và đáo hạn

Khách hàng sẽ chỉ rõ thông số yêu cầu như trên đã nói và người môi giới sẽ chuyển lệnh bằng điện thoại hay máy tính đến trung tâm viễn thông trên sàn giao dịch nơi mà quyền chọn được giao dịch Từ nơi đó, lệnh sẽ chuyển tới môi giới sàn của công ty Nếu công ty môi giới không thuê những môi giới sàn, thì sau đó lệnh sẽ đưa tới một người độc lập hay một môi giới sàn của công ty khác

Môi giới sàn là thành viên của sàn giao dịch hay nói cách khác là người ngồi ở sàn giao dịch nghĩa là họ được cho phép có 1 vị trí trong sàn và được phép giao dịch với những thành viên

khác Môi giới sàn không được phép mua hay bán trên tài khoản của họ mà chỉ có thể thực hiện các lệnh của khách hàng

Nhà tạo lập thị trường là một thành viên của sàn giao dịch, là người được yêu cầu duy trì kiểm kê chính xác những quyền chọn còn tồn đọng để mua và bán những tồn đọng đó Thông thường có nhiều nhà tạo lập trong cùng một thị trường Nhà tạo lập thị trường được yêu cầu định ra giá chào mua, giá cao nhất mà họ sẽ mua và giá chào bán là giá thấp nhất mà họ sẽ bán Tuy nhiên, môi giới sàn không được tiết lộ đó là lệnh mua hay lệnh bán Hệ thống đấu giá công khai qua có thể đấu giá một cách nhanh chóng và sẽ tìm ra giá hiệu quả, chắc chắn rằng nhiều lệnh có thể khớp tại cùng 1một giá và đưa đến một yêu cầu thanh toán tiền mặt

Người thứ 3 của trung tâm giao dịch quyền chọn đó là nhân viên giữ sổ lệnh Nếu một môi giới sàn cố gắng đáp ứng một lệnh giới hạn mua ở mức $10, nhưng hiện tại giá chào bán hiện tại của nhà tạo lập thị trường là $11, thì lệnh đó không được thực hiện Lệnh giới hạn khi đó sẽ được chuyển tới nhân viên giữ sổ lệnh Nhân viên giữ sổ lệnh nhập lệnh giới hạn vào máy tính, nó có thể được theo dõi bởi những thành viên khác trong sàn giao dịch Lệnh sau đó được thực hiện khi mà giá giới hạn được định bởi nhà tạo lập thị trường Giá của những quyền chọn được xác định và giao dịch trên sàn cần phải đầy đủ những giá trị phức tạp nhỏ nhất được quy định tại sàn giao dịch

Cơ cấu hệ thống này chỉ có tại CBOE Trung tâm giao dịch quyền chọn Hoa Kỳ (AMEX) và trung tâm giao dịch quyền chọn Philadelphia (PHLX) sử dụng hệ thống nhỏ hơn Tại những sàn giao dịch đó, những chuyên gia sẽ đảm nhận cả 2 vai trò là nhà tạo lập thị trường và nhân viên giữ sổ lệnh Với vai trò là nhà tạo lập thị trường, họ thực hiện hoạt động điều phối bằng cách duy trì thống kê và giao dịch với những tài khoản họ sở hữu Với vai trò là nhân viên giữ sổ lệnh, họ thực hiện nhiệm vụ của người môi giới bằng cách chấp nhận và thực hiện những lệnh giới hạn của khách hàng Tuy nhiên, không giống như nhân viên giữ sổ lệnh tại CBOE, chuyên gia không bị bắt buộc công bố lệnh giới hạn đến những thành viên khác Một đặc điểm khác của hệ thống những nhà chuyên biệt là sự có mặt của những người giao dịch tài sản khác, họ tự giao dịch cho chính họ và cố gắng để thu được lợi nhuận từ việc mua hay bán quyền chọn Một số sàn quyền chọn chính trên thế giới như là Amsterdam Options Exchange (AEX Options) and the Australian Stock Exchange, Derivatives (ASXD), cũng có hệ thống giao dịch và đấu giá như nhau

Tuy nhiên, những sàn giao dịch lớn khác như là Swiss Options & Financial Futures Exchange (SOFFEX), Deutsche Terminborse (DTB), OM Stockholm, và Marche des Options

Negociables de Paris (MONEP), sử dụng hệ thống bảng điện tử Hệ thống điện tử thay thế cho đấu giá công khai trong sàn giao dịch với hệ thống đặt lệnh, gởi lệnh từ xa, và khớp lệnh Hệ thống giao dịch điện tử rẻ hơn so với đấu giá công khai bởi vì hệ thống này không cần có một toà nhà rộng để đặt sàn giao dịch và cần ít nhân viên hơn Những sàn giao dịch phái sinh mới hầu như sử dụng hệ thống này vì chúng cung cấp hiệu quả và năng suất để bắt đầu hoạt động Sàn giao dịch Mỹ được dự đoán trong tương lai có khả năng tiếp tục với phương thức đấu giá mở, và sẽ tiếp tục phát triển những sản phẩm phái sinh

 Thanh toán, trả tiền, và trung tâm thanh toán bù trừ (OCC)

Trung tâm thanh toán bù trừ cung cấp yêu cầu khả năng thanh toán tiền mặt cho hoạt động trên thị trường thứ cấp bởi vì người mua hay người bán đều mong muốn quyền chọn của mình được giao dịch đầu tiên

Như là một thành viên đối lập trong mỗi giao dịch, trung tâm thanh toán bù trừ bảo đảm mối quan hệ của tất cả các hợp đồng và theo cách đó chuyển dịch rủi ro của người tham gia vào thị trường cho trung tâm thanh toán bù trừ

Trung tâm thanh toán bù trừ phục vụ riêng cho thị trường quyền chọn cổ phiếu của Mỹ là Option Clearing Corporation (OCC) OCC là một công ty được sở hữu như nhau bỡi 4 trung tâm giao dịch quyền chọn cổ phiếu lớn nhất: AMEX, CBOE, PHLX, và Pacific Stock Exchange (PCX)

Sau một giao dịch được thực hiện trên sàn giao dịch, điều kiện thoả thuận của giao dịch phải được chuyển tới OCC, và giao dịch cần phải trả bằng tiền mặt Người mua và người bán sẽ xác nhận trước nhất với công ty môi giới Nếu công ty môi giới là công ty thanh toán thì sau đó báo cáo chi tiết giao dịch sẽ được chuyển trực tiếp đến OCC Công ty thanh toán bù trừ quyền chọn là môi giới/điều phối hay công ty chứng khoán mà phải là thành viên của OCC Để trở thành thành viên của OCC, công ty đó cần phải là thành viên của một sàn giao dịch nào đó thuộc quản lý của OCC Thêm vào đó, công ty cần phải thỏa mãn những điều lệ về mức vốn thấp nhất và cần phải đặt cọc tại quỹ thanh toán để có thể đảm bảo khả năng tài chính của bất kỳ quyền chọn nào được phát hành bởi OCC Chỉ có những công ty thanh toán mới có thể đệ trình những giao dịch đến trung tâm thanh toán cuối cùng OCC Nhận được chi tiết của giao dịch, trung tâm OCC so sánh với dữ liệu từ cả hai bên giao dịch, và nếu thông tin khớp với nhau thì sau đó giao dịch trở thành chuyển giao Trung tâm OCC trở thành cả người mua và người bán và bất kỳ liên kết trực tiếp giữa người mua và người bán đều bị huỷ bỏ

Thành viên thanh toán bù trừ giải quyết những giao dịch tiền mặt trong những ngày tiếp theo, và quyền chọn được phát hành cùng một ngày Thủ tục này cũng cho phép người mua hay người bán dễ dàng từ bỏ vị thế của mình vào bất kỳ lúc nào mà không cần phải giao dịch với đối tác Một người sở hữu quyền chọn chỉ cần viết hợp đồng tương tự cho bất kỳ ai sẳn lòng mua và khi thanh toán giao dịch, số tiền bù trừ sẽ được nhập vào trong tài khoản của khách hàng ở OCC và ngay cả khi giao dịch bị huỷ bỏ

 Thực hiện và chuyển nhượng

Tất cả các cổ phiếu niêm yết trên thị trường Mỹ thì thanh toán theo kiểu Mỹ, vì vậy quyền chọn có thể thực hiện bất kì ngày làm việc nào trước khi đến ngày đáo hạn Chỉ có người sở hữu quyền chọn mới có quyền thực hiện hợp đồng Theo đó, người bán quyền chọn phải xác định rõ nghĩa vụ trong tất cả những điều khoản hợp đồng Chính quy định đó yêu cầu giao cổ phiếu trong trường hợp của mua quyền chọn và thanh toán tại mức giá thực hiện đối với bán quyền chọn

Người thực hiện sau đó trở thành bị ép buộc phải trả tiền tại mức giá thực hiện của những quyền chọn mua dài hạn cho lượng cổ phiếu giao, hoặc giao trả cổ phiếu cho quyền chọn bán dài hạn

Nhà đầu tư mong muốn thực hiện quyền chọn thì trước hết phải khai báo với người môi giới ý định của mình Thành viên thanh toán sau đó sẽ chuyển một lưu ý giá thực hiện đến OCC trong khoảng thời gian từ 10giờ sáng đến 8 giờ tối

Khi trung tâm OCC chấp nhận thông báo thực hiện, quyền chọn chỉ định ngẫu nhiên một hoặc nhiều thành viên thanh toán có cùng vị thế quyền chọn Thành viên được chỉ định sẽ nhận được thông báo vào ngày làm việc đầu tiên sau khi trung tâm OCC nhận được thông báo thực hiện thành viên thanh toán ấn định một quyền chọn trong số những quyền chọn ngắn hạn  Phí hoa hồng và phí giao dịch

Nhân viên môi giới quyền chọn sẽ tính phí hoa hồng cho những dịch vụ như là thực hiện lệnh của khách hàng, quản lý tài khoản của khách hàng, cung cấp báo cáo giao dịch và tư vấn Khách hàng trả phí hoa hồng khi:

o Quyền chọn được mua hay bán để xác minh vị thế của quyền chọn o Quyền chọn được mua hay bán để đóng vị thế hiện tại

o Quyền chọn đáo hạn Một quyền chọn mua hay bán đáo hạn cần phải trả phí hoa hồng trên cổ phiếu được mua hay bán tại mức giá thực hiện Tương tư vậy, người bán

quyền chọn mua hay quyền chọn bán cần phải trả phí hoa hồng cho cổ phiếu mua hay bán vào mức giá thực hiện

Không cộng thêm phí hoa hồng vào số tiền phải trả nếu quyền chọn được thực hiện Phí hoa hồng mà nhà đầu tư trả cho người môi giới cho giao dịch quyền chọn là khoảng từ $1 đến $3/hợp đồng, nhưng cũng có thể thương lượng và thay đổi tuỳ người môi giới Điều này phụ thuộc vào mối quan hệ giữa khách hàng và người môi giới và phụ thuộc và kích cở của giao dịch, tỷ lệ phần trăm chi phí sẽ giảm khi giá trị của hợp đồng tăng Những nhà đầu tư nhỏ, giao dịch thông qua tài khoản của người môi giới luôn trả phí hoa hồng thấp hơn khi tổng giá trị giao dịch tăng lên nhưng việc bán lẻ thường không thể thương lượng được Điển hình là, phí trả cho 1 hợp đồng lẻ là $25, $8 cho 10 hợp đồng lẻ, $5 cho 20 hợp đồng lẻ hoặc hơn Chi phí giao dịch khác là mức chênh lệch giá đặt mua bán Nhà tạo lập thị trường và những chuyên gia trên sàn giao dịch quyền chọn được yêu cầu mua bán quyền chọn từ chính những nhà đầu tư của họ Để bù đắp cho rủi ro mà họ nhận được khi thực hiện dịch vụ này, họ mua tại giá thấp hơn mức giá mà họ bán, điều này được gọi là mức chênh lệch giá đặt mua bán Chênh lệch lớn nhất cho phép được thiết lập bởi sàn giao dịch và phụ thuộc vào giá quyền chọn theo biểu sau:

Giá quyền chọn Chênh lệch lớn nhất

Khi những cổ phiếu được mua bảo chứng, người mua phải đặt cọc ít nhất 50% giá trị mua vào tài khoản ký quỹ và vay của người môi giới Khi cổ phiếu được bán thấp giá, người bán đặt cọc ít nhất 50% giá bán cộng toàn bộ số tiền thu được do bán cổ phiếu vào trong tài khoản Ký

quỹ cho giao dịch cổ phiếu là một khoảng tiền mặt ít hơn 50% giá trị của cổ phiếu cộng với khoản vay

Ký quỹ cho giao dịch quyền chọn bằng tiền mặt hoặc tương đương tiền, người bán quyền chọn phải trả trước cho người môi giới khi lượng ký quỹ đảm bảo rằng họ thực hiện nghĩa vụ cam kết giao cổ phiếu hay tiền mặt nếu quyền chọn được ấn định

Ký quỹ trong thị trường quyền chọn sau đó là một giao kèo thực hiện để bảo vệ các công ty môi giới và thành viên thanh toán chống lại thua lỗ những hợp đồng có giá không thoả mãn Khoảng ký quỹ thấp nhất do Quỹ dự trữ liên bang Hoa Kỳ quy định và những tổ chức quyền chọn trung gian

Những công ty môi giới là thành viên môi giới của trung tâm OCC thông báo lỗ hoàn toàn nếu khách hàng không trả được nợ vì vậy khách hàng được yêu cầu ký quỹ nhiều hơn mức thấp nhất

Những điều luật quy định cho khoản yêu cầu ký quỹ thường phức tạp và dựa trên cơ sở tổng hợp các rủi ro của một vị thế quyền chọn hay vị thế kết hợp giữa quyền chọn, cổ phiếu và giao sau

Yêu cầu ký quỹ được xác định rõ trong việc sử dụng những mô hình thống kê và được thiết kế đủ lớn để đảm bảo rằng sự sụt giảm trong giá trị của vị thế trong cả 7 ngày kinh doanh vượt qua chỉ 5% lượng ký quỹ của các tác động có thể xảy ra

Yêu cầu ký quỹ thay đổi thường xuyên vì những biến số rủi ro dùng để tính toán cũng thay đổi Bởi vậy, thật khó khăn để lập một danh sách những điều luật ký quỹ cho tất cả khách hàng và cho mỗi vị thế Tuy nhiên, cũng phải ký quỹ một mức thấp nhất nào đó cho hầu hết các hợp đồng quyền chọn

1.6.2 Thị trường Tokyo (TSE)

Thị trường chứng khoán Tokyo ra đời 1878 thuộc sự quản lý của Sở chứng khoán Tokyo (Tokyo Stock Exchange) Năm 1943 – 1945 Sở giao dịch chứng khoán đóng cửa do thế chiến thứ II, cho đến năm 1949 luật chứng khoán và Sở giao dịch chứng khoán mới hoạt động trở lại, Tokyo Stock Exchange đứng thứ 2 trên thế giới về doanh số sau NYSE

Trên TSE, việc giao dịch, mua bán chứng khoán được quy định dựa trên các nguyên tắc cơ bản quan trọng nhất là:

 Nguyên tắc công khai: công khai về hoạt động của người phát hành; các loại chứng khoán được chào bán, đặt mua, giá cả, số lượng chứng khoán được mua bán

 Nguyên tắc trung gian mua bán: mọi hoạt động mua bán chứng khoán đều phải qua môi giới là các công ty chứng khoán được quyền hoạt động trên TSE (TSE có 125 công ty chứng khoán, trong đó có 25 công ty nước ngoài để đảm bảo sự tin cậy của thị trường, tránh sự giả mạo; lừa đảo.)

 Nguyên tắc tập trung: có nghĩa là tập trung tất cả mọi đơn đặt hàng, đơn chào bán TSE để đảm bảo hình thành giá cả trung thực, hợp lý

 Nguyên tắc đấu giá: bao gồm quyền ưu tiên giá (ưu tiên giá chào bán thấp nhất và giá đặt mua cao nhất) và quyền ưu tiên về thời gian

Sau khi đưa hệ thống giao dịch bằng máy tính chính thức đi vào hoạt động (ngày 18/03/1991) Hiện nay, các cổ phiếu trên TSE vẫn được giao dịch theo hai phương thức khác nhau: giao dịch tại sàn và thông qua hệ thống máy tính

Trên TSE, hầu hết các giao dịch mua bán chứng khoán được thanh toán vào ngày làm việc thứ 3 sau ngày giao dịch (T + 3)

Hiện nay, Nhật Bản có 8 Sở giao dịch chứng khoán theo thứ tự từ Bắc xuống Nam là: Sapporo, Niigata, Tokyo, Nagoya, Kyoto, Osaka, Hiroshima và Fkuoka Trong đó 3 Sở giao dịch chứng khoán Tokyo, Nagoya, Osaka là Sở giao dịch chứng khoán mang tính "quốc gia", giao dịch chiếm tới 98,1% tổng giá trị giao dịch chứng khoán trên thị trường chứng khoán Nhật Bản

Bên cạnh các Sở giao dịch chứng khoán, tại Nhật Bản còn có các thị trường chứng khoán phi tập trung, tiêu biểu đó là Nhật Bản có hai thị trường OTC cùng hoạt động đồng thời, đó là thị trường Jasdaq và thị trường J-net

Năm 1997 Sở giao dịch chứng khoán Tokyo giới thiệu đến giới đầu tư một sản phẩm phái sinh với tên gọi “Quyền chọn cổ phiếu” nhằm thoả mản nhu cầu sử dụng, đồng thời làm công cụ phòng ngừa cho những chứng khoán riêng lẽ

Trong số các công ty được niêm yết trên TSE thì có 143 cổ phiếu được giao dịch quyền chọn

bán với vị thế mua trong quyền chọn mua của những cổ phiếu cơ bản giống nhau hoặc là sự kết hợp giữa vị thế mua của quyền chọn bán với vị thế bán trong quyền chọn mua của các cổ phiếu cơ sở tương tự nhau

(a) 1% hoặc hơn số lượng cổ phiếu cơ bản được niêm yết

(b) 0,7% hoặc hơn số lượng cổ phiếu cơ bản được niêm yết nếu như tỷ lệ mua bán của chứng khoán cơ sở dưới 10%

Có những vị thế có rủi ro giới hạn bởi sự kết hợp những vị thế mua hoặc bán cổ phiếu và bản thân những cổ phiếu tương tự hoặc những chứng khoán có liên quan sẽ được miển thuế từ giới

hạn vị thế này Tham khảo phụ lục 3 bảng giới hạn vị thế

Hệ thống hỗ trợ quyền chọn cổ phiếu của TSE được thiết lập từ Goldman Sachs

Goldman Sachs sẽ cung cấp giá hỏi mua và giá chào bán, dựa trên giá của chứng khoán cơ sở vào phiên giao dịch buổi sáng cuối cùng Sở giao dịch chứng khoán Tokyo sẽ công bố những thông tin này thông qua mục tiêu đảm bảo sự minh bạch thông tin

Lịch giao dịch trên TSE cho hàng tháng cho các được công bố vào đầu năm: Tham khảo phụ lục 4

Trên thị trường chứng khoán Tokyo thông tin giao dịch và ngày đáo hạn trên các hợp đồng quyền chọn được công khai cụ thể:

Hợp đồng theo tháng: 2 tháng gần nhất trong quý (tháng 3, 6, 9, 12 và xoay vòng) và 2 tháng tiếp theo

Ngày giao dịch đầu tiên: Ngày làm việc sau ngày đáo hạn của hợp đồng trong tháng trước đó Ngày giao dịch cuối cùng của hợp đồng hay ngày đáo hạn: Trước ngày thứ 6 của tuần thứ 2 trong tháng (hoặc ngày làm việc trước thứ 6 tuần thứ 2 nếu thứ 6 là ngày nghỉ lễ do Nhà nước quy định)

Ngày thanh toán: Khi giao nhận cổ phiếu cơ sở và thanh toán hoặc nhận tiền mặt được thực hiện vào ngày làm việc thứ 4 sau ngày đáo hạn

Giới thiệu đến hệ thống khớp lệnh tự động (give-up)

Trong hệ thống này bao gồm một thành viên giao dịch và thành viên thực hiện thanh toán bù trừ (“ETP”: executing trading participant và “CTP”: clearing trading participant)

Bộ phận “Take-up” trong hệ thống sẽ đo lường khi CTP đồng ý thực hiện thanh toán bù trừ cho các hoạt động quyền chọn hay giao sau được huỷ bỏ bởi ETP

Một CTP: là một thành viên giao dịch, thành viên này sẽ công bố có tiếp tục khi thành viên đó đã đồng ý thực hiện thanh toán bù trừ của hoạt động quyền chọn hoặc giao sau, và thông báo tiếp tục không chấp nhận khi thành viên không đồng ý thực hiện thanh toán bù trừ

Mục đích của hệ thống khớp lệnh tự động: Khi các nhà đầu tư uỷ thác cho các thành viên giao dịch các hợp đồng quyền chọn và giao sau, thanh toán bù trừ (quản lý quyền lợi công khai, thanh toán hay nhận về khoảng chênh lệch bằng tiền mặt hay là cổ phiếu) phải được thực hiện bởi các thành viên tương tự Tuy nhiên, khi có nhu cầu từ các nhà đầu tư thực hiện sự uỷ thác đến một vài thành viên giao dịch khác để thống nhất về việc thanh toán bù trừ để giảm gánh nặng tài chính cũng như khoảng chênh lệch biên yêu cầu Trái lại, cũng có nhu cầu từ các nhà đầu tư phân quyền thực hiện thanh toán bù trừ theo mục đích giao dịch

Sở giao dịch chứng khoán Tokyo đã quyết định giới thiệu hệ thồng “Give-up” được sử dụng rộng rải trong giao dịch hợp đồng quyền chọn và giao sau để các nhà đầu tư có thể chọn thành viên giao dịch mà những thành viên này sẽ thực hiện các hoạt động và cũng là những thành viên sẽ thực hiện dịch vụ thanh toán, và vì vậy đề cao sự tin cậy và hiệu quả của thị trường phái sinh

Hoạt động của hệ thống Give-up

Give-up có thể hoàn thành tất cả các giao quyền chọn và giao sau theo chỉ dẫn hoặc cung cấp bởi một thành viên giao dịch trong thị trường phái sinh của sở giao dịch chứng khoán Tokyo Give-up có thể thực hiện giao dịch hợp đồng quyền chọn và giao sau trong 1 giây

Nhận hay thanh toán hoa hồng qua hoạt động hệ thống khớp lệnh tự động (phân chia hoa hồng nhận được từ phía khách hàng)

Các thành viên giao dịch có thể trả hay nhận một khoảng hoa hồng đối với hoạt động hệ thống khớp lệnh tự động thông qua Sở giao dịch chứng khoán Tokyo là tùy thuộc vào quyền chọn của họ

Khoảng phân chia sẽ được tính toán dựa trên sự sắp xếp bởi thành viên thực hiện thanh toán bù trừ cung cấp khi có sự đồng ý của thành viên thực hiện giao dịch với mỗi khách hàng theo từng tháng

Để xây dựng một hệ thống giao dịch quyền chọn trên thị trường chứng khoán Việt Nam Uỷ ban chứng khoán cần phải nổ lực học hỏi các kinh nghiệm từ thị trường nước ngoài, từ đó xây dựng một khung pháp lý và không ngừng hoàn thiện cho ngày càng phù hợp với điều kiện tại Việt Nam Trước hết chúng ta cùng nhau tìm hiểu thực trạng thị trường chứng khoán và thị trường quyền chọn ở Việt Nam

Chương 2

Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam và Quyền Chọn Chứng Khoán

2.1 Sự ra đời và phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam

Để thực hiện mục tiêu đến năm 2020 phấn đấu đưa Việt Nam trở thành một nước công nghiệp phát triển đòi hỏi trong nước phải có một nguồn vốn lớn để đáp ứng nhu cầu ngày càng cao của nền kinh tế Vì vậy, Việt Nam cần phải có chính sách huy động tối đa mọi nguồn lực tài chính trong và ngoài nước để chuyển các nguồn vốn nhàn rỗi trong nền kinh tế thành nguồn vốn đầu tư và thị trường chứng khoán tất yếu sẽ ra đời vì nó giữ vai trò quan trọng đối với việc huy động vốn trung và dài hạn cho hoạt động kinh tế

Nhận thức rõ việc xây dựng TTCK là một nhiệm vụ chiến lược có ý nghĩa đặc biệt quan trọng đối với tiến trình xây dựng và phát triển đất nước, trước yêu cầu đổi mới và phát triển kinh tế, phù hợp với các điều kiện kinh tế – chính trị và xã hội trong nước và xu thế hội nhập kinh tế quốc tế, trên cơ sở tham khảo có chọn lọc các kinh nghiệm và mô hình TTCK trên thế giới, TTCKVN đã ra đời.mSự ra đời của thị trường chứng khoán Việt Nam được đánh dấu bằng việc đưa vào vận hành Trung tâm giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh ngày 20/07/2000 và thực hiện phiên giao dịch đầu tiên vào ngày 28/07/2000

Tuy ra đời từ năm 2000 nhưng TTCKVN thực sự phát triển và trở thành nguồn huy động vốn lớn trong nền kinh tế kể từ năm 2005 trở lại đây Với mức độ gia tăng GDP luôn duy trì ở mức 7%-8%, nền kinh tế Việt Nam luôn nằm trong tình trạng phát triển nhanh luôn cần có những nguồn vốn lớn đề tài trợ cho các hoạt động của doanh nghiệp

Hình 2.1.1 Biểu đồ tốc độ tăng trưởng GDP 2000-2007 ở Việt Nam

nguồn: GSP & VNeconomy

Tỷ lệ tăng trưởng GDP của Việt Nam

nguồn: BIDV securities

Vốn hoá thị trường / GDP

Trong khi giá trị vốn hoá TTCK trong năm 2006 chỉ chiếm 22,7% GDP, thì năm 2007 tỷ lệ này tăng lên đến 39,4% với 250 công ty niêm yết trên sàn giao dịch Nếu tính luôn cả trái phiếu thì giá trị vốn hoá thị trường có thể tăng lên gần 50%GDP Tổng vốn hoá TTCKVN trong năm 2007 đạt khoảng 491 nghìn tỷ đồng tương đương 30,7 tỷ USD (Trong đó: sàn HOSE chiếm 361 nghìn tỷ đồng, HASTC chiếm 130 nghìn tỷ đồng) Đây quả thật là những con số đáng kinh ngạc về sự phát triển của thị trường trong thời gian ngắn chỉ 7 năm

Hình 2.1.2 Tốc độ tăng trưởng mức vốn hoá thị trường từ năm 2005 – 2007

Tuy nhiên con số này xem như còn rất khiêm tốn nếu so với các nước trong khu vực và trên toàn thị trường thế giới

Trong năm 2007, 179 công ty cổ phần đã phát hành ra thị trường 2,46 triệu cổ phiếu (tương đương 3 tỷ USD), tăng 26 lần so với năm 2006 Uỷ ban chứng khoán nhà nước cũng đã phát hành thành công 3,468 triệu trái phiếu (tương đương 235 triệu USD) và 25 triệu chứng chỉ quỹ đầu tư (tương đương15,6 triệu USD) Tính đến cuối năm 2007, có tất cả 80 công ty chứng khoán được phép thành lập, trong đó có 68 công ty tại Trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh và Hà Nội Ngoài ra, theo báo cáo của uỷ ban chứng khoán nhà nước thì vẫn còn khoảng 70 đơn xin thành lập công ty chứng khoán đang chờ xét duyệt thông qua

Hình 2.1.3 Biểu đồ thể hiện số lượng thành viên gia nhập TTCKVN năm 2007

Sự thay đổi của các thành viên trong thị trường chứng khoán Việt Nam

CT niêm yếtCT chứng khoánCT quản ký quỷngân hàng ký quỷ

nguồn: uỷ ban chứng khoán nhà nước

năm 2006năm 2007

TTCKVN ngày càng thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư nước ngoài Tính tới thời điểm hiện nay có hơn 7,500 tài khoản của những nhà đầu tư nước ngoài được mở, trong số đó có khoảng 300 tài khoản thuộc về các tập đoàn đầu tư Những nhà đầu tư này giữ từ 25% đến 30% cổ

phiếu của những công ty niêm yết với khối lượng giao dịch chiếm khoảng 18% tổng thị trường

Hình 2.1.4 Biểu đồ thể hiện sự gia tăng giá trị giao dịch tại 2 sàn trong năm 2007

Giá trị giao dịch của 2 sàn HOSE và HASTC

nguồn: HOSE và HASTC

2.2 Sự bất ổn của thị trường chứng khoán: 2.2.1 Quan sát chung toàn thị trường

Hình 2.2.1.1 Biểu đồ VN-Index từ tháng 6 năm 2006 đến tháng 3 năm 2008

Để có thể thấy được bức tranh toàn cảnh về sự biến động của TTCK gần 8 năm qua, chúng ta có thể chia ra làm 2 giai đoạn và sau đó xem xét sự biến động thật sự của thị trường:

Giai đoạn trước tháng 5 năm 2006: mặc dù thị trường đã đi vào hoạt động khá lâu nhưng ít mấy ai quan tâm tới cổ phiếu, quá trình cổ phần hoá chậm chạp của các công ty nhà nước Tuy vậy, chỉ số VN-Index cũng biến động lên tục qua số liệu thống kê từ 28/07/2000 đến tháng 05/2006

Từ lúc bắt đầu VN-Index chỉ 100 điểm, sau gần một năm VN-Index tăng hơn 5 lần lên tới 517,04 vào ngày (25/06/2001), trong năm phiên giao dịch tăng bình quân 6,77% và có khi

tăng đến 31,54%, thị trường có những bước đi ngẫu nhiên, chỉ trong vòng 5 tháng VN-Index mất 370 điểm xuống còn 230,12 điểm (5/10/2001) Trong giai đoạn này bình quân tỷ suất sinh lợi chỉ khoảng 10% bên cạnh đó chứa đựng một mức rủi ro cao hơn nhiều 37,8%/tháng

Chỉ là mới bắt đầu thị trường cũng đã cho thấy một mức rủi ro tiềm ẩn Trong giai đoạn 2004 thị trường thật sự biến động không nhiều vì thị trường cũng chưa được quan tâm đúng mức

2002-Biểu đồ giao dịch năm 2004-2006 cho thấy một sự phục hồi khá mạnh mẻ của VN-Index, ngày 21/11/2006 VN-Index xác lập mức kỷ luật mới đạt 573,79 điểm kể từ phiên giao dịch đầu tiên và liên tiếp những mức kỷ luật mới được hình thành, với một tốc độ tăng trưởng 3,5%/tháng nhưng rủi ro vẫn duy trì 2 con số 14,3%

Giai đoạn từ 2006 đến đầu năm 2008: Giai đoạn mà TTCK đã thời điểm bùng nổ, trong vòng 4 tháng, bình quân mỗi tuần VN-Index tăng 5.18%/tuần tương đương tăng 20,07%/tháng, với mức tăng trưởng chóng mặt như thế, vào ngày 27/2/2007 VN-Index đạt tới 1170,67 điểm và đây cũng là kỷ luật cao nhất mà VN-Index xác lập cho đến thời điểm này Bên cạnh tốc độ tăng trưởng cao thì VN-Index cũng hàm chứa một mức rủi ro khoảng 21%/tháng

Các tập đoàn tài chính cùng các chuyên gia hàng đầu trên thế giới cũng như ở Việt Nam từ quan điểm ban đầu nhìn nhận TTCKVN đầy tiềm năng nhưng giờ đây họ lại lên tiếng cảnh báo “hiện tượng bong bóng chứng khoán” Một hiện tượng kỳ vọng quá mức từ các nhà đầu tư, giá trị kỳ vọng các cổ phiếu vượt nhiều lần so với giá trị thực và đây cũng chính là thời điểm các đại gia chứng khoán tung cổ phiếu ra thị trường thu về một khoản lợi nhuận cực lớn, có khi tỷ suất sinh lợi lên đến 300-400%

Vào thời điểm này thị trường tự động loại bỏ những nhà đầu tư thiếu kiến thức nền tảng về chứng khoán, những nhà đầu tư nhỏ lẻ Và hiển nhiên không ngoài dự báo VN-Index bắt đầu điều chỉnh, thật đáng chia buồn với những nhà đầu tư nhỏ lẻ và mới gia nhập thị trường trong thời điểm này, họ mua cổ phiếu với giá cao bán thì bị lỗ, họ cứ chờ một hai phiên thử xem sao, cứ như thế đến lúc không chịu được nữa phải bán tháo cổ phiếu ra thị trường được bao nhiêu hay bấy nhiêu

Có thể nói khi mà VN-Index tăng liên tục thì dư mua với số lượng lớn các cổ phiếu, còn vào thời điểm này thì dư bán Sau khi đạt được mức kỷ luật 1170,67 điểm gặp mức kháng cự không thể xuyên thủng 1200, đây có thể nói là mức kháng cự mạnh khiến VN-Index không thể phá hàng rào này được do đó đã bị đẩy xuống mức hổ trợ này rồi lại đến mức hổ trợ khác

xuống mức thấp nhất trong vòng 6 tháng trở lại ở mức 883,9 điểm vào ngày 6 tháng 8 năm 2007

Việt Nam cũng chịu ảnh hưởng một phần nào đó từ sự sụp đổ thị trường cho vay và thế chấp của Mỹ kéo theo hàng loạt các chỉ số chứng khoán Dow Jone, Nasdaq, S&P 500 liên tục giảm, hàng loạt các chỉ số chứng khoán Hong Kong, Nhật Bản, Hàn Quốc, London… Liên tục giảm trong tháng 8/2007 Ngoài ra, tại Việt Nam, Ngân hàng nhà nước đưa ra chỉ thị 03 giới hạn việc các Ngân hàng Thương mại cổ phần cho vay đầu tư chứng khoán không vượt quá 3%, room các nhà đầu tư nước ngoài vẫn không được mở, thêm vào đó thuế đánh trên đầu tư chứng khoán tới 25% thì chuyện VN-Index tụt dốc là bình thường

Cứ tưởng như thị trường đang trong giai đoạn suy thoái, nhưng mức tâm lý các nhà đầu tư vẫn kỳ vọng về thị trường khiến VN-Index phục hồi trở lại với những phiên giao dịch giá trị lên tới hàng chục ngàn tỷ đồng, và sau 2 tháng giao dịch VN-Index đạt tới mức 1107,29 điểm vào ngày 10/10/2007 Vốn dĩ thị trường không tự nó tách rời ra khỏi những yếu tố vĩ mô, giá cả hàng hoá, đặc biệt giá xăng, giá vàng, bất động sản

Nổi lo của trăm nhà: giá xăng dầu tăng liên tục, lạm phát ở mức 2 con số năm 2007: 12,38% vượt tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế khoảng 8,5% Trong những nỗ lực tiếp tục thúc đẩy nền kinh tế và hỗ trợ thị trường chứng khoán, Cục Dự trữ Liên Bang Mỹ (FED) vừa ra quyết định tiếp tục cắt giảm lãi suất Theo đó, lãi suất đã giảm thêm 0,5%, xuống chỉ còn 3% Liên tục những đợt cắt giảm lãi suất từ phía Cục Dự trữ Liên Bang Mỹ (FED) mà đồng đôla vẫn tràn ngập thị trường Và lần cắt giảm lãi suất gần đây nhất chỉ còn 2,25% giảm tới 75 điểm, thật là một đòn mạnh tay và dường như đồng đôla có vẻ lấy lại vị thế của mình trên thị trường Thế giới Mất niềm tin từ giới đầu tư nắm giữ đôla, trong lúc này thị trường bất động sản nổi lên với giá nhà đất chỉ trong vòng 2 tháng giá tăng từ 100-150%, mà vàng thường được chọn là phương thức thanh toán trong mua bán bất động sản Luôn có nhiều cơ hội cho các nhà đầu tư chọn lựa

Giới đầu tư lúc này xả chứng khoán gôm tiền chuyển hướng đầu tư sang vàng và bất động sản, một nguyên nhân khiến giá vàng tăng cao vì yếu tố lạm phát Và kết quả đúng theo hành động của thị trường: bất chấp các báo cáo của doanh nghiệp đạt kết quả tốt các nhà đầu tư bán ồ ạt các chứng khoán từ danh mục khiến cho VN-Index tiếp tục giảm, và một sự cố đáng buồn, VN-Index mất thắng cứ thế mà đổ dốc tới chân núi rất thấp kể từ khi qua nhiều ngọn núi và dừng chân ở mức 583.45 điểm ngày 5/3/2008

Với sự bất ổn như vậy thì đâu là công cụ phòng ngừa cho các nhà đầu tư Việt Nam, trong khi mức tăng trưởng của VN-Index chỉ khoảng 2,5%/tháng, mà rủi ro tới 19,6%/tháng Khi thị trường đang lên thì không được mua cổ phiếu theo mức giá mong muốn còn khi thị trường xuống thì ào ạt bán ra kết quả là mua mắc bán rẻ, vì vốn dĩ TTCKVN chỉ thích hợp cho những nhà đầu cơ giá lên Trong khi đó các sản phẩm phái sinh đã được đưa vào áp dụng mấy chục năm nay ở các thị trường khác trên thế giới, một sản phẩm không thể thiếu trong thị trường chứng khoán đó là quyền chọn cổ phiếu (stock option), với công cụ này nhà đầu tư vừa có thể phòng ngừa sự giảm giá của cổ phiếu cơ sở vừa có thể mua được cổ phiếu khi giá cổ phiếu tăng lên, đồng thời còn có thể bán được với giá hợp lý khi thị trường xuống, thậm chí là bán khống cổ phiếu

2.2.2 Quan sát trên một số cổ phiếu cụ thể

Trên TTCKVN hiện nay, đa số các cổ phiếu đều có giá biến động liên tục và hiện tượng biến động cùng chiều của nhiều cổ phiếu

Trong hơn 140 cổ phiếu trên sàn giao dịch thành phố Hồ Chí Minh, lọc ra một số cổ phiếu có số lượng cổ phiếu từ 10 triệu cổ phiếu trở lên để quan sát từ tháng 08/2004 đến 07/03/2008 Bảng thống kê mức độ biến của cổ phiếu cơ sở trong 4 năm trên TTCKVN

Một số cổ phiếu dao động trong khoảng từ -2% đến -27%/tháng, vậy mà độ lệch chuẩn cũng khá cao Với những gì học được về mối liên hệ giữa TSSL và độ lệch chuẩn thì người ta chỉ chấp nhận một mức rủi ro cao khi nhận được một TSSL trong đó có phần bù rủi ro bù đắp cho rủi ro tăng lên Trong khi đó các cổ phiếu như: DCT, HMC, BHS, DHG, VIC, VIP, PGC, TMC, VNE, FPT, TDH, TNC, TRC, ANV, PF1, GIL, HPG, DPM, DPR, HT1, VTO, DCC, TPC, PVT có tỷ suất sinh lợi âm như PVT (-26,81%/tháng) mà độ lệch chuẩn cũng lên tới 71,15%

Còn về các cổ phiếu có TSSL trên 2%/tháng nhưng độ lệch chuẩn cũng cao như các cổ phiếu có tỷ suất sinh lợi âm Chẳng hạn như: VNM: TSSL 3,5%/tháng, độ lệch chuẩn tới 51,45%/tháng; KDC: TSSL 3,99%, độ lệch chuẩn 60,54%/tháng; PPC: TSSL 2,3%, độ lệch chuẩn tới 81,17% và thậm chí SJS TSSL chỉ 6,84%/tháng mà độ lệch chuẩn lên tới 107,22% Chỉ tiêu độ lệch chuẩn của TSSL từng cổ phiếu theo bảng số liệu trên một lần nữa cho thấy TTCKVN vốn rất bất ổn Hơn ai hết các nhà đầu tư cần có một công cụ tự bảo vệ riêng cho mình Có thể nói quyền chọn cổ phiếu là công cụ không thể thiếu trong TTCK

Tuy TTCK vốn bất động nhưng các cổ phiếu để có thể giao dịch quyền chọn được cần thoả mãn những điều kiện của sở giao dịch chứng khoán

2.3 Những bất cập còn tồn tại

TTCKVN ra đời và phát triển chỉ mới được hơn 7 năm nên hiện nay còn tồn tại khá nhiều bất cập chưa được giải quyết, những bất cập này làm cho thị trường mang đầy rủi ro, phát triển không bền vững và ảnh hưởng không nhỏ đến việc ra đời của thị trường quyền chọn chứng khoán Việt Nam Có thể dẫn chứng ra những bất cập của TTCKVN hiện nay:

 Phát triển quá nóng và thiếu vững chắc

Hơn 90% số nhà đầu tư chứng khoán là các cá nhân, chiếm hơn 70% lượng cổ phiếu giao dịch Số đông các nhà đầu tư này còn thiếu kiến thức căn bản và hệ thống về đầu tư chứng khoán, chưa nhiều kinh nghiệm kinh doanh Hành vi của họ chịu ảnh hưởng rất nặng "tâm lý số đông", tính tự phát cao, dễ làm cho thị trường biến động khó lường, đặt thị trường trước nguy cơ chịu rủi ro cao

 Hệ thống luật chứng khoán còn thiếu và yếu

Nhìn tổng thể, khuôn khổ luật pháp bảo đảm cho sự vận hành hiệu quả của thị trường chứng khoán hiện nay còn thiếu và yếu Trong hoạt động thực tế, tinh thần tuân thủ luật pháp và đạo đức kinh doanh - hai phẩm chất bắt buộc đối với các nhà kinh doanh chứng khoán - đến nay vẫn chưa được thử thách và kiểm nghiệm đầy đủ ở Việt Nam Hệ thống giám sát thị trường

nghiêm ngặt, đòi hỏi mang tính nguyên tắc đối với mọi TTCK, vẫn chưa được thiết lập và vận hành theo đúng nghĩa ở nước ta Như kinh nghiệm nước ngoài cho thấy, đây chính là những điểm yếu sinh tử, nhất là đối với một thị trường mới ra đời

 Thị trường thiếu tính công khai, công bằng và minh bạch

Các thông tin giao dịch nội gián đang ngày càng nở rộ tại các Trung tâm giao dịch chứng khoán Hiện nay, các công ty niêm yết và đăng ký giao dịch không được công bố thông tin rộng rãi trong cùng một lúc, tất cả đều phải gửi thông tin cho Trung tâm giao dịch chứng khoán Theo phương thức đó thông tin phải thông qua một khâu trung gian trước khi được công bố rộng rãi, chính cơ chế này tạo điều kiện cho thông tin nội gián phát triển mạnh trong thời gian qua

Một thủ thuật nữa mà nhiều công ty đã sử dụng là thông tin bất thường, thông tin không minh bạch Các số liệu sổ sách không chính xác, không kịp thời Nhiều nhà đầu tư rất muốn có đủ thông tin về sản xuất kinh doanh, về thực trạng tài chính, về triển vọng phát triển doanh nghiệp mà họ sở hữu cổ phiếu Song sự mong muốn đó hoàn toàn không được đáp lại Họ hoàn toàn bị động và gặp rủi ro cao hơn

 Sự can thiệp quá mức của chính phủ vào thị trường chứng khoán

Việc SCIC có quyền quá rộng trong việc mua cổ phiếu cũng tạo ra một khoảng trống cho sự thiên vị của SCIC với một số công ty nhất định Nguy cơ này càng lớn khi SCIC được phép giữ bí mật về danh mục các cổ phiếu được mua, số lượng tiền bỏ ra để mua, thời gian mua v.v Từ đây, giá cổ phiếu thay vì phản ánh khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, lại phản ánh doanh nghiệp nào được chính quyền “ưu ái” bảo kê (bail out) mỗi khi gặp khó khăn Các doanh nghiệp được “bảo kê” sẽ càng tự do hơn trong các khoản đầu tư của mình, vì biết “tội vạ đâu đã có SCIC gánh đỡ”

Việc can thiệp vào TTCK sẽ khiến các nhà đầu tư trong và ngoài nước về quan niệm thị trường của Chính phủ Nếu như thị trường chứng khoán, nơi thông tin đầy đủ nhất, người mua bán hiểu biết và linh hoạt nhất mà còn cần điều khiển, thì tất cả các thị trường khác đều cần có sự can thiệp vào giá của Nhà nước! Hành động mà các nước phát triển coi như một cấm kị này có thể được diễn giải là một bằng chứng rằng Việt Nam chưa phải là một nền kinh tế thị trường Và điều này chắc chắn sẽ ảnh hưởng bất lợi cho Việt Nam trong các vụ kiện bán phá giá, vốn đang là rào chắn ghê gớm cho việc thâm nhập các thị trường phát triển

 Thị trường dễ dàng bị chi phối

TTCK đã phát triển với quy mô ngày càng lớn Những nhà đầu tư nhỏ không thể tác động vào thị trường, kinh doanh nhờ may rủi đã phải nhường chỗ cho các đại gia mỗi lần khớp lệnh lên tới hàng chục tỷ đồng làm thay đổi cung cầu cổ phiếu của một công ty Hiện nay các đại gia này phần lớn là các nhà đầu tư nước ngoài, họ để mắt tới cổ phiếu của công ty nào thì cổ phiếu của công ty đó tăng giá Song các nhà đầu tư này chưa sẵn sàng vì lợi tức cổ phiếu mang lại thấp Thực tế trong thời gian qua họ mới chuyển từ cổ phiếu này sang cổ phiếu khác, tìm cơ hội rút vốn cho đỡ thua thiệt

Nạn đầu cơ chứng khoán Thực tế vừa qua trên TTCKVN những nhà đầu tư chân chính rất ít mà phần lớn là những nhà buôn chứng khoán Họ có ít kiến thức về thị trường, về quản trị kinh doanh Họ lao vào chứng khoán do thấy đã có nhiều người phất to từ thị trường này Họ mua chứng khoán không vì mục tiêu đầu tư và hưởng cổ tức từ lợi nhuận của doanh nghiệp mà họ đầu cơ chứng khoán, mua đi bán lại hưởng chênh lệch giá Chứng khoán đối với họ là một trò chơi như chơi xổ số, chơi hụi Do vậy đã làm nhu cầu chứng khoán tăng lên giả tạo  Quan niệm sai lầm Cung-Cầu chứng khoán

Dường như có một sai lầm cơ bản nhưng phổ biến của nhiều nhà đầu tư Việt Nam và cả của nhà quản lý (cụ thể là Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước) là áp dụng “quy luật” cung cầu cho TTCKVN Khái niệm “cầu” của hàng hoá thông thường được xây dựng dựa trên ích lợi mà chúng mang lại cho người tiêu dùng: Đứng trước một chiếc xe máy, mỗi người sẽ tính xem mình đỡ được bao nhiêu thời gian và sức lực dành cho việc đi lại Nhu cầu tiêu dùng xe máy của mỗi người là tự thân và ổn định, mặc dù ích lợi thu được với từng người là khác nhau Mỗi người sẽ chỉ mua xe máy nếu phần tiết kiệm thời gian và sức lực lớn hơn số tiền mà anh ta phải bỏ ra Với mỗi mức giá, sẽ có một số người thấy đáng mua và một số người không Giá càng rẻ thì càng nhiều người thấy đáng mua Khi xe máy đi nhanh hơn, tiện lợi hơn thì nhiều người muốn mua hơn (cầu tăng)

Ngược lại, người mua và bán chứng khoán không có ích lợi tự thân nào từ “tiêu dùng” cổ phiếu (vì thế, “cầu” cổ phiếu theo đúng nghĩa là bằng không) Lý thuyết cung cầu không áp dụng được cho chứng khoán

Thay vì cung cầu, lợi nhuận kì vọng chính là quy luật vận hành của TTCK Nhà đầu tư cổ phiếu chỉ có một quan tâm duy nhất, là làm sao số tiền thu về từ cổ phiếu (cổ tức và giá bán lại) lớn hơn số tiền mua Mỗi người chỉ mua cổ phiếu khi tin rằng giá hiện tại của nó nhỏ hơn thu nhập kì vọng (giá cổ phiếu cộng với cổ tức) (tức là giá cổ phiếu đang “rẻ”), và bán ra trong trường hợp ngược lại Vì kì vọng của mỗi người lại khác nhau, nên họ mua bán với nhau trên

TTCK Khi số người tin rằng cổ phiếu đang “đắt” nhiều hơn số người cho rằng cổ phiếu đang “rẻ” thì giá cổ phiếu đi xuống, và ngược lại Nếu không bị giới hạn về thanh khoản, việc có thêm nhiều cổ phiếu của các doanh nghiệp mới trên thị trường chứng khoán sẽ không thể ảnh hưởng đến giá trị của các cổ phiếu của các doanh nghiệp khác, bởi vì mỗi loại cổ phiếu đều có thu nhập kì vọng riêng của nó, không liên quan nhiều đến các cổ phiếu của doanh nghiệp khác  Thị trường phụ thuộc vào các công ty có giá trị vốn hóa lớn

Theo Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, do quy mô của TTCKVN còn nhỏ, cơ chế hoạt động chưa thật sự hoàn chỉnh nên những diễn biến trên thị trường phụ thuộc rất lớn vào những công ty niêm yết có giá trị vốn hóa lớn Lúc thị trường mới thành lập, chỉ số VN-Index phụ thuộc vào giá trị cổ phiếu SAM, REE Hiện nay, việc biến động các cổ phiếu như FPT, VNM, STB lại dẫn đến sự biến động của thị trường

Việc phân tích kỹ thuật hay phân tích tình hình tài chính doanh nghiệp cũng như sử dụng những mô hình định lượng khác trong việc phân tích và dự báo giá cổ phiếu trở nên không hữu ích đối với các nhà đầu tư riêng lẻ

Thực tế thời gian qua cho thấy, câu hỏi: “Tại sao giá cổ phiếu tăng hay giảm một cách đột ngột trong khi tình hình kinh doanh của chính công ty đó chẳng có gì đột biến?” được các nhà đầu tư quan tâm, nhưng ít khi họ biết đến thực chất của vấn đề vì họ không nắm được thông tin từ thị trường

Việc biến động của thị trường chứng khoán thời gian qua không phản ánh tình hình kinh tế Chỉ số VN-Index biến động, tăng cao rồi giảm mạnh và lại tăng cao, dù nền kinh tế vẫn tiếp tục tăng trưởng, lạm phát được kiểm soát

 Hệ thống giao dịch chưa hoàn thiện

Hệ thống thông tin trên thị trường chứng khoán gồm năm thành phần quan trọng cùng tương tác, phụ thuộc và ảnh hưởng với nhau Đó là:

(i) Hệ thống thanh toán, lưu ký và bù trừ chứng khoán (ii) Hệ thống giao dịch của sở giao dịch chứng khoán (iii) Hệ thống thông tin giao dịch tại công ty chứng khoán

(iv) Hạ tầng truyền thông kết nối giữa các bên tham gia thị trường chứng khoán (v) Hệ thống giám sát và công bố thông tin của sở giao dịch chứng khoán

Điều quan trọng nhất của TTCKVN hiện nay là hệ thống giao dịch chưa hoàn thiện, mà cụ thể là hệ thống thanh toán, lưu ký và bù trừ chứng khoán Tất cả thông tin khách hàng, lưu ký, thanh toán và bù trừ chứng khoán cho công ty niêm yết, hoặc chưa niêm yết, khách hàng của

các công ty chứng khoán đều nằm ở đây Các công ty chứng khoán chỉ là các thành viên của hệ thống thông tin này mà thôi Chính vì sự yếu kém mà thời gian thanh toán chưa thể giảm từ T+3 xuống T+1 Việc rút ngắn thời gian thanh toán sẽ giúp tăng cung cầu chứng khoán trên thị trường và việc phân tích, dự báo giá chứng khoán (bằng phương pháp phân tích kỹ thuật) sẽ có khả năng chính xác hơn Điều đó sẽ giúp nhà đầu tư tự bảo vệ mình hơn là những cảnh báo từ các nhà điều hành thị trường

Với mô hình hiện tại của TTCKVN, các công ty chứng khoán phải chuyển lệnh vào cho các đại diện giao dịch tại sàn, trước khi lệnh được chuyển vào hệ thống giao dịch của Trung tâm Giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Với cơ chế khớp lệnh định kỳ, nhà đầu tư lại luôn có xu hướng tranh mua, tranh bán vào thời điểm khớp lệnh, khiến nhiều lúc các đại diện giao dịch không thể nhập lệnh vào hệ thống kịp lúc Tất cả các vấn đề trên làm cho các nhà đầu tư khó dự đoán được diễn biến thị trường trước khi quyết định đầu tư

2.4 Thị trường quyền chọn Việt Nam 2.4.1 Thị trường quyền chọn vàng

Được sự cho phép của Ngân hàng nhà nước Việt Nam ngày 15/12/2004, Ngân hàng TMCP Á Châu chính thức cho ra đời một sản phẩm hay công cụ phòng ngừa rủi ro biến động giá vàng: quyền chọn vàng

Thời điểm hiện nay, Ngân hàng Nhà nước chỉ cho phép cá nhân và tổ chức mua quyền chọn mua hoặc mua quyền chọn bán Tuy nhiên, khách hàng có thể bán lại hợp đồng Quyền chọn đã mua trước đó với ngân hàng Nếu thực sự có nhu cầu mua quyền chọn vàng, khách hàng cần trực tiếp đến ngân hàng để được thông báo phí và các điều kiện khác chính xác bằng văn bản trước khi ký hợp đồng Mức phí được tính toán dựa trên nhiều tham số: giá giao ngay tại thời điểm giao dịch, giá thực hiện hợp đồng quyền chọn, thời hạn hợp đồng, chênh lệch lãi suất của vàng và VNĐ, độ biến động của giá vàng… Quá trình giao dịch cũng tương tự như giao dịch quyền chọn tiền tệ

Quy mô giao dịch

Quy mô giao dịch của một hợp đồng Quyền chọn giữa ACB với khách hàng tối thiểu là 100 lượng vàng, tối đa là 5.000 lượng vàng đối với cá nhân và 10.000 lượng đối với các tổ chức Thời hạn giao dịch của mỗi hợp đồng quyền chọn vàng giữa ACB với khách hàng tối thiểu 2 tuần, tối đa là 3 tháng

Tùy theo nhu cầu, khách hàng có thể yêu cầu thực hiện hợp đồng có giao nhận vàng thực tế hoặc không muốn giao nhận vàng thực tế

Ngân hàng sẽ thực hiện chi trả khoản tiền chênh lệch giá dựa trên giá vàng do ACB niêm yết hai chiều (gồm giá mua và giá bán) tại thời điểm đáo hạn hợp đồng để bù trừ giao dịch vàng cho khách hàng Khách hàng có thể yêu cầu bán lại hợp đồng quyền chọn trước hạn Khi đó ngân hàng sẽ tính toán mức trả phí cho khách hàng

Sản phẩm quyền chọn vàng sẽ giúp khách hàng có thêm một công cụ tài chính hữu hiệu để quản lý tài sản của mình một cách linh hoạt và hiệu quả Được biết sau khi Ngân hàng Nhà nước Việt Nam cho phép triển khai dịch vụ này, ACB đã giao dịch với khách hàng về quyền chọn vàng với khối lượng 20 tấn vàng chỉ trong 6 tháng qua

Đến ngày 02/07/2005 Ngân hàng Eximbank cho ra đời sản phẩm: quyền chọn vàng Ra đời cũng được hơn 4 năm nhưng thật sự các doanh nghiệp Việt Nam sử dụng công cụ này rất ít Và đến thời điểm này chỉ có 2 Ngân hàng cung cấp sản phẩm quyền chọn vàng

2.4.2 Thị trường quyền chọn ngoại tệ

Ở Việt nam, các nghiệp vụ phái sinh mới bắt đầu được sử dùng từ đầu những năm 2000 Tuy nhiên, các nghiệp vụ phái sinh còn mang tính thí điểm và đơn lẻ Ngày 12/2/2003 Ngân hàng nhà nước Việt Nam (SBV) chấp nhận đề nghị thí điểm nghiệp vụ quyền chọn trong kinh doanh ngoại hối của Eximbank, tiếp theo là đến BIDV, kế tiếp là Agribank được thực hiện nghiệp vụ quyền chọn ngoại tệ đối với khách hàng

Nghiệp vụ này được áp dụng với các ngân hàng đã được phép kinh doanh ngoại hối, vốn tự có ít nhất 200 tỷ đồng Việt Nam; kinh doanh ngoại tệ có lãi trong năm gần nhất; doanh số mua bán ngoại tệ/VND năm 2002 tối thiểu 1 tỷ USD; có đề án chi tiết và qui định của ngân hàng về quy trình nghiệp vụ quyền chọn trong đó gồm các biện pháp phòng ngừa rủi ro

Để được thí điểm nghiệp vụ quyền chọn, các ngân hàng phải có quy định về quy trình thực hiện, trong đó bao gồm các biện pháp phòng ngừa rủi ro Quá trình giao dịch chỉ dùng ngoại tệ tự do chuyển đổi, không được giao dịch bằng VND Giới hạn số dư cao nhất là 500.000 USD hoặc ngoại tệ khác có giá trị tương đương, chỉ thực hiện với các doanh nghiệp đóng tại Việt Nam

Trường hợp thanh toán ngoại tệ cho nước ngoài, doanh nghiệp phải xuất trình cho ngân hàng chứng từ theo các quy định quản lý ngoại hối hiện hành Thời hạn của giao dịch từ 7 ngày đến tối đa 3 tháng

Ngày 15/07/2003, Citibank là ngân hàng đầu tiên trong số hơn 20 ngân hàng nước ngoài tại Việt Nam được Ngân hàng Nhà nước (SBV) cho phép thực hiện nghiệp vụ quyền chọn

Trên thực tế, số lượng giao dịch của các công cụ này còn hết sức khiêm tốn Một số tổ chức tín dụng được Ngân hàng Nhà nước cho phép thực hiện giao dịch các công cụ phái sinh như: Chi nhánh Ngân hàng Citibank, Ngân hàng Standard Chartered, BIDV, Vietconbank, HSBC, nhưng doanh số và số khách hàng tham gia còn hết sức khiêm tốn Về quyền chọn ngoại tệ (ngoại tệ/VND): Ngân hàng Nhà nước đã cho phép thực hiện thí điểm đối với Ngân hàng thương mại cổ phần Quốc tế, Ngân hàng Ngoại thương; Ngân hàng ACB, Ngân hàng đầu tư và phát triển, Ngân hàng thương mại cổ phần Kỹ thương, Ngân hàng thương mại cổ phần Quân đội, nhưng doanh số về hoạt động này vẫn không đáng kể so với doanh số các hoạt động truyền thống

Quyền chọn ngoại tệ giúp doanh nghiệp ngăn ngừa rủi ro khi tỉ giá biến động mạnh Ngân hàng Nhà nước vừa cho phép 2 ngân hàng thương mại là ACB và Techcombank được mở dịch vụ quyền chọn ngoại tệ (quyền chọn ngoại tệ) giữa tiền VNĐ và ngoại tệ (5/2005) và đến ngày 02/07/2005 Eximbank cũng cho ra đời “quyền chọn ngoại tệ/VNĐ”

Mức độ áp dụng các công cụ phái sinh ở Việt Nam

Nhìn một cách tổng quát, mức độ áp dụng các Công cụ phái sinh ở Việt Nam còn rất hạn chế Nhiều ý kiến cho rằng, xuất phát điểm nền kinh tế lạc hậu chưa cho phép chúng áp dụng các kỹ thuật tài chính hiện đại Nói cách khác, thói quen và tập quán kinh doanh là những cản trở lớn đối với quá trình phổ biến các Công cụ tài chính phái sinh ở Việt Nam

Giao dịch kỳ hạn xuất hiện với tư cách là công cụ tài chính phái sinh đầu tiên ở Việt Nam theo quyết định số 65/1999/QĐ-NHNN7 ngày 25/2/1999 Các giao dịch kỳ hạn được thực hiện trong hợp đồng mua bán USD và VND giữa ngân hàng thương mại với doanh nghiệp xuất nhập khẩu hoặc với các ngân hàng thương mại khác được phép của ngân hàng nhà nước Tuy nhiên, Hợp đồng kỳ hạn ít được sử dụng, một phần là do thị trường liên ngân hàng ở Việt Nam chưa phát triển, một phần do những hạn chế vốn có của nó trong việc phòng chống rủi ro tỉ giá và những hạn chế của ngân hàng nhà nước Vì thế, các giao dịch kỳ hạn chỉ chiếm khoảng 5-7% khối lượng giao dịch của thị trường ngoại tệ liên ngân hàng

Giao dịch hoán đổi cũng xuất hiện khá sớm theo quyết định số 430/QĐ-NHNN13 ngày 24/12/1997 và sau này là quyết định số 893/2001/QĐ-NHNN ngày 17/7/2001 của thống đốc ngân hàng nhà nước Tuy nhiên đây chỉ là những giao dịch hoán đổi thuận chiều giữa ngân hàng nhà nước và ngân hàng thương mại Nó chỉ được sử dụng trong trường hợp các ngân hàng thương mại dư thừa ngoại tệ và khan hiếm VND