Một số giải pháp nhằm thúc đẩy các doanh nghiệp tiềm năng lên niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.pdf

Một số giải pháp nhằm thúc đẩy các doanh nghiệp tiềm năng lên niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

PHẦN MỞ ĐẦU 1 SỰ CẦN THIẾT CỦA ĐỀ TÀI

Thị trường chứng khoán là một bộ phận cuả thị trường tài chính, hoạt động trong lĩnh vực trao đổi cổ phiếu và trái phiếu dài hạn, là một cấu trúc xã hội đặc biệt của sự vận hành vốn TTCK có vai trò rất quan trọng không chỉ trong việc huy động vốn cho sự phát triển nền kinh tế mà còn tham gia phân phối lại thu nhập quốc dân, điều hoà phân bổ vốn đầu tư xã hội giữa các ngành nghề, doanh nghiệp, tạo ra môi trường điều tiết vĩ mô, nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh cuả doanh nghiệp…

Chiến lược phát triển thị TTCK Việt Nam đến năm 2010 đã được Thủ Tướng chính phủ phê duyệt ngày 05/08/2003 tại quyết định số 163/2003/QĐ – TTg thể hiện sự đặc biệt chú trọng của Đảng và Chính phủ trong việc xây dựng thị trường vốn vững mạnh Theo đó, mục tiêu là phát triển TTCK cả về quy mô và chất lượng hoạt động nhằm tạo ra kênh huy động vốn trung và dài hạn cho đầu tư phát triển, góp phần phát triển thị trường tài chính Việt Nam; duy trì trật tự, an toàn, mở rộng phạm vi, tăng cường hiệu quả quản lý, giám sát thị trường nhằm bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư; từng bước nâng cao khả năng cạnh tranh và chủ động hội nhập tài chính quốc tế

Định hướng đầu tiên để phát triển thị trường là mở rộng quy mô của TTCK tập trung, phát triển thị trường trái phiếu và tăng số lượng các loại cổ phiếu niêm yết trên TTCK tập trung nhằm tăng quy mô về vốn cho các doanh nghiệp, nâng cao hiệu quả sản xuất kinh doanh của các công ty niêm yết, đưa TTCK ngày một đi vào ổn định, đa dạng hàng hoá nhằm thu hút nhà đầu tư

TTCK đã trải qua hơn 5 năm hoạt động, kể từ khi Trung tâm Giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh chính thức ra đời (ngày 20/07/2000), đến 20/07/2005 chỉ có 30 doanh nghiệp tham gia niêm yết chứng khoán Tiến trình

CPH qua chặng đường hơn 10 năm, đã tạo được những thành tựu đáng ghi nhận với số doanh nghiệp CPH trên cả nước đến nay khoảng hơn 2.500 doanh nghiệp, hầu hết các doanh nghiệp CPH đều có kết quả kinh doanh khả quan, nhưng nếu xét thực chất về nhu cầu hàng hoá hiện nay trên thị trường thì rõ ràng các nhà đầu tư, các CTCK vẫn chưa thoả mãn nhu cầu tạo lập và phát triển danh mục đầu tư cuả họ một cách đầy đủ Vậy đâu là nguyên nhân khiến các doanh nghiệp ngại “lên sàn” dẫn đến tình trạng khan hiếm hàng hoá trên TTCK Việt Nam hiện nay?

Xuất phát từ tình hình thực tế và câu hỏi nêu trên, việc đề ra các giải pháp thúc đẩy các doanh nghiệp tiềm năng lên niêm yết trên TTCK Việt Nam trong giai đoạn hiện nay là hết sức cần thiết để gia tăng khối lượng hàng hoá cho thị trường, đồng thời tạo điều kiện cho các doanh nghiệp niêm yết huy động vốn qua TTCK được dễ dàng, thuận lợi hơn (vì thực tế cho thấy hiện nay hình thức CPH cuả đa số các doanh nghiệp Nhà nước đều diễn ra trong nội bộ) nhằm nâng cao khả năng cạnh tranh, quảng bá thương hiệu, lành mạnh hoá tình hình tài chính và kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh

2 Ý NGHĨA KHOA HỌC VÀ THỰC TIỄN

Bổ sung cơ sở lý luận khoa học cho việc hình thành và vận hành hệ thống lộ trình đưa các doanh nghiệp tiềm năng lên niêm yết trên TTCK

Tổng kết thực tiễn quá trình thúc đẩy các doanh nghiệp tiềm năng lên niêm yết trên TTCK tập trung dựa vào số liệu thực tế để từ đó có những đánh giá về xu hướng, khả năng phát hành và niêm yết cuả các doanh nghiệp tiềm năng trong tương lai

Đề tài còn đóng góp về mặt nhận thức dựa trên nền tảng khoa học đối với các giải pháp thúc đẩy có hiệu quả, giúp đưa các doanh nghiệp tiềm năng lên niêm yết trên TTCK Việt Nam

Đề tài đưa ra một số giải pháp cho sự hình thành và phát triển hệ thống thúc đẩy các doanh nghiệp tiềm năng lên niêm yết, có thể áp dụng vào điều kiện cụ thể của Tp.HCM và các tỉnh phiá Bắc, và xa hơn có thể tiến đến nhân rộng mô hình để áp dụng trên phạm vi cả nước

Việc ứng dụng đề tài vào thực tiễn có thể giúp khai thác mọi tiềm lực cuả các doanh nghiệp, tương xứng với tiềm năng, lợi thế và tầm vóc cuả Tp.HCM, các tỉnh phiá Bắc mà chủ yếu là Tp Hà Nội, phù hợp với xu thế phát triển và hoàn thiện thị trường tài chính nói chung và TTCK nói riêng

Cuối cùng, Việt Nam đang trong quá trình công nghiệp hoá-hiện đại hoá đất nước nên rất cần một lượng vốn lớn đáp ứng nhu cầu phát triển của các doanh nghiệp – những “tế bào” cấu thành nên nền kinh tế Để đạt được mục tiêu này, chúng ta cần huy động tối đa mọi nguồn lực từ tất cả các thành phần kinh tế, sử dụng mọi phương thức huy động vốn, trong đó huy động vốn qua các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK là một giải pháp thật sự hữu hiệu

3 MỤC ĐÍCH NGHIÊN CỨU

Mục tiêu của việc nghiên cứu đề tài này không nằm ngoài việc đóng góp thêm một số giải pháp thu hút các doanh nghiệp tiềm năng lên niêm yết trên TTCK Việt Nam, nhằm giúp họ quảng bá thương hiệu, thu hút vốn được dễ dàng hơn, lành mạnh và công khai hoá tình hình tài chính Một bước tiến xa hơn là nhằm đưa TTCK VN đi vào ổn định, phong phú về hàng hóa, đa dạng về chủng loại, nâng cao về mặt chất lượng để có thể nhanh chóng hội nhập vào TTCK thế giới

Củng cố, mở rộng các quan hệ hàng hóa – tiền tệ, đặc biệt là các quan hệ tài chính trong nền kinh tế

Cải thiện môi trường kinh tế vĩ mô, đẩy nhanh tăng trưởng kinh tế Tạo uy tín và lòng tin từ nơi nhà đầu tư trong và ngoài nước

Mục tiêu sau cùng của đề tài chính là đề xuất mô hình hỗ trợ việc gia tăng năng lực hoạt động của các doanh nghiệp tiềm năng tại hai địa bàn nêu trên mang tính hệ thống, khả thi nhằm giúp các doanh nghiệp này đáp ứng các tiêu chuẩn niêm yết, tháo gỡ những khó khăn vướng mắc trong quá trình tạo hàng cho TTCK, trong đó nhấn mạnh đến những khó khăn từ phía doanh nghiệp

4 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU

Đối tượng nghiên cứu của đề tài là các doanh nghiệp tiềm năng trên địa bàn Tp.HCM và các tỉnh phía Bắc

5 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Luận văn sử dụng phương pháp thu thập số liệu, kế thừa một cách có chọn lọc các tài liệu khoa học, mô tả, phân tích đánh giá, so sánh dựa vào thực tiễn hoạt động sản xuất, kinh doanh, dịch vụ và tiềm năng niêm yết của các doanh nghiệp; bài học kinh nghiệm của các nước trên thế giới, dựa vào hoàn cảnh và điều kiện cụ thể của Tp.HCM và các tỉnh phía Bắc từ đó rút ra kết luận và giải pháp theo quan điểm duy vật biện chứng và duy vật lịch sử

Nội dung của đề tài gồm 3 chương:

Chương 1: Những lý luận cơ bản về công ty cổ phần, thị trường chứng khoán,

niêm yết và một số vấn đề liên quan đến việc thúc đẩy các doanh nghiệp tiềm năng lên niêm yết trên thị trường chứng khoán

Chương 2: Thực trạng quá trình cổ phần hoá DNNN và hoạt động của TTCK

Việt Nam trong thời gian qua cùng với thực tiễn hoạt động cuả hệ thống niêm yết

Chương 3: Một số giải pháp nhằm thúc đẩy các doanh nghiệp tiềm năng lên

niêm yết trên TTCK Việt Nam

-WZ YX -

CHƯƠNG I

NHỮNG LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ CÔNG TY CỔ PHẦN, THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN, NIÊM YẾT VÀ MỘT SỐ VẤN ĐỀ LIÊN QUAN ĐẾN VIỆC THÚC ĐẨY CÁC DOANH NGHIỆP TIỀM NĂNG LÊN NIÊM YẾT

TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

1.1 CÔNG TY CỔ PHẦN – NGUỒN HÀNG HOÁ CHO TTCK 1.1.1 Khái niệm công ty cổ phần

Công ty cổ phần là doanh nghiệp, trong đó :

Vốn điều lệ được chia thành nhiều phần bằng nhau gọi là cổ phần; Cổ đông chỉ chịu trách nhiệm về nợ và các nghĩa vụ tài sản khác của DN trong phạm vi số vốn đã góp vào DN; Cổ đông có quyền tự do chuyển nhượng cổ phần của mình cho người khác, trừ trường hợp pháp luật có quy định khác; Cổ đông có thể là tổ chức, cá nhân; Số lượng cổ đông tối thiểu phải là ba và không hạn chế số lượng tối đa; CTCP có quyền phát hành chứng khoán ra công chúng theo quy định của pháp luật về chứng khoán

1.1.2 Đặc điểm cuả công ty cổ phần

- Vốn điều lệ của CTCP được chia làm nhiều phần bằng nhau gọi là cổ phần Người chủ sở hữu vốn cổ phần gọi là cổ đông Mỗi cổ đông có thể mua một hoặc nhiều cổ phần

- Công ty có thể phát hành nhiều loại cổ phần, trong đó phải có cổ phần phổ thông Ngoài cổ phần phổ thông, công ty có thể phát hành thêm cổ phần ưu đãi: cổ phần ưu đãi biểu quyết, cổ phần ưu đãi cổ tức, cổ phần ưu đãi hoàn lại và cổ phần ưu đãi do điều lệ công ty qui định

- Cổ đông có quyền chuyển nhượng cổ phần của mình cho người khác, trừ trường hợp đó là cổ phần ưu đãi và cổ phần của cổ đông sáng lập công ty sau

một thời gian quy định phải nắm giữ (thường từ hai đến ba năm) kể từ ngày công ty được cấp giấy chứng chận đăng ký kinh doanh Đặc điểm này của CTCP cho phép các nhà đầu tư có thể chuyển đổi hình thức và mục tiêu đầu tư một cách linh hoạt

- Cổ đông chỉ chịu trách nhiệm về nợ và các nghĩa vụ khác của công ty trong phạm vi vốn góp của mình vào công ty Đặc điểm này cho thấy các cổ đông chỉ chịu trách nhiệm pháp lý hữu hạn đối với phần vốn góp của mình vào công ty (khác với tính chịu trách nhiệm vô hạn của các thành viên trong CTHD, chủ DN trong DNTN

- Công ty được quyền phát hành chứng khoán ra công chúng Đặc điểm này cho thấy khả năng huy động vốn của công ty là rất lớn và rộng rãi trong công chúng

- Cổ đông của CTCP tối thiểu phải là ba và không hạn chế số lượng tối đa (khác với công ty TNHH là số thành viên không được vượt quá 50 thành viên) Trong quá trình hoạt động, CTCP được quyền phát hành chứng khoán ra công chúng và các cổ đông được quyền tự do chuyển nhượng cổ phần của mình, vì vậy số lượng cổ đông của CTCP thường là rất đông

1.1.3 Huy động vốn cuả công ty cổ phần

CTCP là tế bào của nền kinh tế thị trường, là tổ chức rất phổ biến và lớn mạnh ở các nước tư bản phát triển Các-Mác đã đánh giá vai trò của CTCP như sau: “…Nếu phải chờ đợi tư bản tư nhân tích tụ cho đến lúc nó đủ sức làm các con đường sắt thì có lẽ cho đến ngày nay Châu Âu vẫn chưa có con đường sắt nào, nhưng nhờ việc thành lập các CTCP nên việc ấy đã làm được dễ dàng như trở bàn tay vậy”

Bằng những ưu thế của CTCP về phương thức huy động và sử dụng vốn, chỉ trong thời gian rất ngắn hình thức CTCP đã vượt xa các hình thức khác về khả

năng tận dụng những nguồn vốn nhàn rỗi trong xã hội Có thể nói CTCP là hình thức tập trung vốn mới, hiệu quả và tiến bộ hơn

Chính những ưu thế vượt trội này, CTCP trở thành mô hình phổ biến hiện nay ở các nước phát triển Nó được hình thành theo 3 phương thức huy động vốn chủ yếu sau đây:

- Hình thành CTCP bằng cách liên kết nguồn vốn trong nước

- Hình thành bằng phương thức liên kết nguồn vốn trong và ngoài nước

- Hình thành bằng phương pháp CPH các DN (đây là hình thức mà nước ta đang thực hiện trong khoảng hơn 10 năm trở lại đây)

1.1.4 Vai trò cuả công ty cổ phần trong việc cung cấp hàng hoá cho TTCK

Trước khi có CTCP, việc bán các trái phiếu và các thương phiếu thường chỉ xuất hiện khi các chủ sở hữu chúng cần tiền mặt Việc di chuyển đầu tư kiếm lời từ loại công trái hay thương phiếu này sang loại công trái hay thương phiếu khác là rất hãn hữu vì mức lãi suất các loại trái phiếu về cơ bản là tương đương nhau và độ an toàn cũng vậy TTCK do đó chỉ hoạt động ở qui mô nhỏ

Trái lại, với sự xuất hiện CTCP, việc giao dịch mua bán chứng khoán đã bùng nổ và bước sang một giao đoạn hoàn toàn mới mẻ Điều này bắt nguồn từ nhiều

lý do Thứ nhất, các lĩnh vực đầu tư trở nên vô cùng đa dạng, bao gồm toàn bộ

các hoạt động sản xuất kinh doanh Người đầu tư lúc này đứng trước hàng loạt

lựa chọn đầu tư Thứ hai, mức độ kiếm lời và rủi ro của các lĩnh vực này hay

công ty khác nhau cũng khác nhau, thậm chí mức sinh lãi của đầu tư còn phụ thuộc vào cả tình hình chính trị hay sự sống của một cá nhân có uy tín trong chính trường hay trong kinh doanh Nói cách khác, người đầu tư đứng trước hàng loạt các tình huống lựa chọn đầu tư, và do đó tạo ra nhiều khả năng cho việc di

chuyển đầu tư từ lĩnh vực này sang lĩnh vực khác Thứ ba, tính chất đầu cơ trong giao dịch mua bán loại chứng khoán này xuất hiện Kết quả là, thứ tư, một khối

lượng lớn giao dịch mua bán chuyển nhượng chứng khoán trên thị trường trở nên thường xuyên với sự tham gia hết sức đông đảo của hầu hết các tầng lớp trong xã hội TTCK đến lúc đó mới thực sự phát triển cả về số lượng cũng như về chất

Như vậy CTCP có một ảnh hưởng có tính chất cách mạng làm thay đổi toàn bộ hoạt động của TTCK Nếu như trước đây TTCK chỉ là nơi giao dịch các trái phiếu, thì giờ đây nó gồm thêm cả một loại chứng khoán có sức hấp dẫn đầu tư hơn gấp nhiều lần, đó là các cổ phiếu Từ đây trở đi, cổ phiếu là loại hàng hoá chiếm tỉ trọng áp đảo trong giao dịch mua bán tại TTCK

Với đặc điểm vượt trội của CTCP, cùng với khả năng phát hành các loại chứng khoán và việc chuyển nhượng, mua bán chứng khoán sẽ tạo điều kiện cho sự ra đời của TTCK Vì vậy, vai trò của CTCP trong việc tạo hàng hóa cho TTCK là không thể phủ nhận Bên cạnh đó, sự phát triển của CTCP cả về lượng lẫn về chất tác động lớn đến sự hoàn thiện vai trò của TTCK đến nền kinh tế thị trường, và đến lượt nó, TTCK sẽ tạo điều kiện cho nhà kinh doanh có thể tìm kiếm các nguồn tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh

1.1.5 Công ty cổ phần là ưu thế cuả nền kinh tế thị trường

Ngày nay, tất cả các quốc gia trên thế giới có nền kinh tế phát triển, hoạt động theo cơ chế thị trường đều có hệ thống thị trường tài chính tốt Thực tế cho thấy, hệ thống thị trường tài chính đã góp phần thúc đẩy sự phát triển nhanh chóng nền kinh tế tư bản chủ nghĩa, kể cả ở những quốc gia mà tài nguyên hầu như không có gì Một thị trường tài chính năng động là một thứ “ tài nguyên” bất tận và nó làm tăng thêm sức mạnh cho nền kinh tế hơn bất cứ loại tài nguyên nào và với trữ lượng bao nhiêu Chính vì vậy, từ lâu các nhà DN lớn của thế giới đã khẳng định : “Không thể triển khai các dự án tiến bộ khoa học kỹ thuật vào sản xuất, nếu không tập hợp được những nguồn vốn khổng lồ mà người tập hợp có

toàn quyền sử dụng cho những mục tiêu trung và dài hạn TTCK có vai trò đó, cái mà ngành ngân hàng với phương thức kinh doanh ăn chắc không thể làm được” Cho nên, việc CTCP ra đời đã giải quyết được tình trạng thiếu vốn để thành lập hoặc phát triển các DN đòi hỏi vốn lớn mà một cá nhân không đủ khả năng tài chính cho việc đó Và thông qua TTCK, CTCP đã biến những nguồn vốn ngắn hạn, lẻ tẻ trở thành những nguồn vốn đầu tư dài hạn to lớn

Từ kinh nghiệm của các quốc gia đi trước cũng như thực tiễn hoạt động của các CTCP ở nước ta đã khẳng định được lợi ích của việc CPH các DNNN và những ưu thế của mô hình CTCP so với mô hình tổ chức, quản lý các DNNN hiện tại Mặc dù vẫn còn không ít khó khăn nhưng sau khi thực hiện CPH, các DN đều tỏ ra năng động hơn, hoạt động theo “điều lệ” trên cơ sở Luật DN, các CTCP tự quyết định phương án phát triển sản xuất, kinh doanh, tự quyết định và tự trách nhiệm đối với các dự án đầu tư; lợi ích của người lao động gắn bó chặt chẽ với lợi ích của DN Điều này có thể khẳng định được thông qua kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh, đặc biệt là sự tăng trưởng về vốn và lợi nhuận một cách đột biến của các CTCP trong giai đoạn 2000-2004 Với mô hình DNNN trước đây, những DN này chưa bao giờ tạo ra được mức độ tăng trưởng nhanh như vậy

1.2 LÝ LUẬN CHUNG VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 1.2.1 Khái niệm về thị trường chứng khoán

TTCK có thể được hiểu đơn giản là một bộ phận của thị trường vốn và là nơi diễn ra các hoạt động giao dịch mua bán các loại chứng khoán trung và dài hạn

Về hình thức TTCK chỉ là nơi diễn ra các hoạt động trao đổi mua bán các loại chứng khoán, qua đó thay đổi các chủ thể nắm giữ chứng khoán Nhưng về bản chất thì TTCK là nơi tập trung và phân phối các nguồn vốn tiết kiệm; là định chế tài chính trực tiếp, mà cung cầu vốn có thể trực tiếp tìm đến với nhau; là sự

vận động của tư bản tiền tệ, chuyển tư bản tiền tệ từ tư bản sở hữu sang tư bản chức năng Đây là hình thức phát triển cao của nền sản xuất hàng hóa

1.2.2 Chức năng cuả thị trường chứng khoán

1.2.2.1 Huy động vốn đầu tư cho nền kinh tế

Khi các nhà đầu tư mua chứng khoán do các công ty phát hành, số tiền nhàn rỗi của họ được đưa vào hoạt động sản xuất kinh doanh và qua đó góp phần mở rộng sản xuất xã hội Thông qua TTCK, chính phủ và chính quyền ở các địa phương cũng huy động được các nguồn vốn cho mục đích sử dụng và đầu tư phát triển hạ tầng kinh tế, phục vụ các nhu cầu chung của xã hội

1.2.2.2 Cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng

TTCK cung cấp cho công chúng một môi trường đầu tư lành mạnh với các cơ hội lựa chọn phong phú Các loại chứng khoán trên thị trường rất khác nhau về tính chất, thời hạn và độ rủi ro, cho phép các nhà đầu tư có thể lựa chọn hàng hoá phù hợp với khả năng, mục tiêu và sở thích của mình

1.2.2.3 Tạo tính thanh khoản cho các chứng khoán

Nhờ có TTCK các nhà đầu tư có thể chuyển đổi các chứng khoán họ sở hữu thành tiền hoặc các loại chứng khoán khác khi họ muốn Khả năng thanh khoản là một trong những đặc tính hấp dẫn của chứng khoán đối với người đầu tư Đây là yếu tố cho thấy tính linh hoạt, an toàn của vốn đầu tư TTCK hoạt động càng năng động và có hiệu quả thì tính thanh khoản của các chứng khoán giao dịch trên thị trường càng cao

1.2.2.4 Đánh giá hoạt động cuả doanh nghiệp

Thông qua chứng khoán, hoạt động của các DN được phản ánh một cách tổng hợp và chính xác, giúp cho việc đánh giá và so sánh hoạt động của DN được nhanh chóng và thuận tiện, từ đó cũng tạo ra một môi trường cạnh tranh lành

mạnh nhằm nâng cao hiệu quả sử dụng vốn, kích thích áp dụng công nghệ mới, cải tiến sản phẩm

1.2.2.5 Tạo môi trường giúp chính phủ thực hiện các chính sách vĩ mô

Các chỉ báo của TTCK phản ánh động thái của nền kinh tế một cách nhạy bén và chính xác Giá các chứng khoán tăng lên cho thấy đầu tư đang mở rộng, nền kinh tế tăng trưởng; ngược lại giá chứng khoán giảm sẽ cho thấy dấu hiệu tiêu cực của nền kinh tế Vì thế, TTCK được gọi là phong vũ biểu của nền kinh tế và là một công cụ quan trọng giúp Chính phủ thực hiện các chính sách vĩ mô Thông qua TTCK, Chính phủ có thể mua và bán trái phiếu Chính phủ để tạo ra nguồn thu bủ đắp thâm hụt ngân sách và quản lý lạm phát Ngoài ra, Chính phủ cũng có thể sử dụng một số chính sách, biện pháp tác động và TTCK nhằm định hướng đầu tư đảm bảo cho sự phát triển cân đối của nền kinh tế

1.2.3 Cơ cấu thị trường chứng khoán

Xét về lưu thông cuả chứng khoán trên thị trường, TTCK có hai loại : 1.2.3.1 Thị trường sơ cấp

Là thị trường mua bán các chứng khoán mới phát hành Trên thị trường này, vốn từ nhà đầu tư sẽ được chuyển sang nhà phát hành thông qua việc nhà đầu tư mua các chứng khoán mới phát hành

1.2.3.2 Thị trường thứ cấp

Là nơi giao dịch các chứng khoán đã được phát hành trên thị trường sơ cấp Thị trường thứ cấp đảm bảo tính thanh khoản cho các chứng khoán đã phát hành

1.2.4 Các nguyên tắc hoạt động cuả thị trường chứng khoán

ƒ Nguyên tắc công khai

Chứng khoán là loại hàng hoá trừu tượng nên TTCK phải được xây dựng trên cơ sở hệ thống công bố thông tin tốt Theo luật định, các tổ chức phát hành có nghĩa vụ phải cung cấp thông tin đầy đủ theo chế độ thường xuyên và đột xuất

thông qua các phương tiện thông tin đại chúng, SGDCK, các CTCK và các tổ chức có liên quan

ƒ Nguyên tắc trung gian

Theo nguyên tắc này, các giao dịch chứng khoán được thực hiện thông qua tổ chức trung gian là các CTCK Trên thị trường sơ cấp, các nhà đầu tư không mua trực tiếp của nhà phát hành mà mua từ các nhà bảo lãnh phát hành Trên thị trường thứ cấp, thông qua các nghiệp vụ môi giới, kinh doanh, các CTCK mua, bán chứng khoán giúp các khách hàng, hoặc kết nối các khách hàng với nhau qua việc thực hiện các giao dịch mua bán chứng khoán trên tài khoản của mình ƒ Nguyên tắc đấu giá

Mọi việc mua bán chứng khoán trên TTCK đều hoạt động trên nguyên tắc đấu giá Nguyên tắc đấu giá dựa trên mối quan hệ cung cầu trên thị trường quyết định

Khi thực hiện nguyên tắc này, bao giờ cũng tuân thủ theo các thứ tự ưu tiên về giá (giá đặt mua cao nhất và giá chào bán thấp nhất), về thời gian, về khách hàng (ưu tiên các nhà đầu tư cá nhân trước), về quy mô lệnh (cùng một mức giá, ưu tiên các lệnh có khối lượng lớn hơn)

1.2.5 Các thành phần tham gia thị trường chứng khoán

Các tổ chức và cá nhân tham gia TTCK được chia làm 3 nhóm chủ yếu sau: 1.2.5.1 Nhà phát hành

Nhà phát hành là các tổ chức thực hiện huy động vốn thông qua TTCK

Nhà phát hành là người cung cấp các chứng khoán – hàng hóa của TTCK, nhà phát hành bao gồm:

- Chính phủ và chính quyền địa phương là nhà phát hành các trái phiếu Chính phủ và trái phiếu chính quyền địa phương

- Công ty phi tài chính là nhà phát hành các cổ phiếu và trái phiếu công ty nhằm huy động vốn cho sản xuất kinh doanh

- Các tổ chức tài chính là nhà phát hành các công cụ tài chính như các cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ tiền gửi, chứng chỉ đầu tư, phục vụ cho hoạt động kinh doanh của họ

Bên cạnh các CTCK, các NHTM cũng có thể trở thành nhà đầu tư chuyên nghiệp khi họ mua chứng khoán cho chính mình

1.2.5.3 Các tổ chức kinh doanh trên TTCK

- Công ty chứng khoán: Là những công ty hoạt động trong lĩnh vực chứng khoán, có thể đảm nhận một hoặc nhiều trong số các nghiệp vụ chính là bảo lãnh phát hành, môi giới, tự doanh, quản lý danh mục đầu tư và tư vấn đầu tư

chứng khoán Để có thể được thực hiện mỗi nghiệp vụ, các CTCK phải đảm bảo được một số vốn nhất định và phải được phép của cơ quan có thẩm quyền

- Các NHTM: Tại một số nước, các NHTM có thể sử dụng vốn tự có để tăng và đa dạng hóa lợi nhuận thông qua đầu tư vào các chứng khoán Tuy nhiên, các ngân hàng chỉ được đầu tư vào chứng khoán trong những giới hạn nhất định, chủ yếu là chứng khoán nợ để bảo vệ ngân hàng trước những biến động của giá chứng khoán Một số nước cho phép NHTM thành lập công ty con độc lập để kinh doanh chứng khoán và thực hiện nghiệp vụ bảo lãnh phát hành

1.2.5.4 Các tổ chức có liên quan đến thị trường chứng khoán

- Cơ quan quản lý, giám sát TTCK được hình thành dưới nhiều mô hình hoạt động khác nhau, có nước do các tổ chức tự quản thành lập, có nước cơ quan này trực thuộc Chính phủ, nhưng có nước lại có sự kết hợp quản lý giữa các tổ tự quản và Nhà nước

Nhìn chung cơ quan quản lý này do Chính phủ (Nhà nước) của các nước thành lập, nhằm mục đích bảo vệ lợi ích của nhà đầu tư và bảo đảm cho TTCK hoạt động lành mạnh, suôn sẻ và phát triển vững chắc

Cơ quan này có thể có những tên gọi khác nhau, tùy thuộc từng nước và nó được thành lập để thực hiện chức năng quản lý Nhà nước đối với chứng khoán và TTCK

Ở Việt Nam, cơ quan quản lý Nhà nước về Chứng khoán và TTCK đó là UBCKNN, thành lập theo Nghị định 75/CP ngày 28/11/1996, nay là Nghị định 90/CP của Chính phủ UBCKNN là cơ quan thuộc Chính phủ thực hiện chức năng quản lý Nhà nước đối với TTCK Việt Nam Hiện nay, UBCKNN đã được chuyển về Bộ Tài chính theo Nghị Định 66/2004/NĐ-CP ban hành ngày 19/02/2004

- TTGDCK Tp.HCM: Theo Quyết định 328/QĐ-UBCK ngày 17/12/2003 của Chủ tịch UBCKNN quy định chức năng, nhiệm vụ quyền hạn và cơ cấu tổ chức của TTGDCK Tp.HCM, TTGDCK là đơn vị sự nghiệp thuộc UBCKNN có chức năng tổ chức, quản lý, điều hành và giám sát hoạt động giao dịch chứng khoán và TTCK theo quy định của pháp luật

- Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán: Là tổ chức tự quản bao gồm các CTCK và một số thành viên khác hoạt động trong ngành chứng khoán, được thành lập với mục đích bảo vệ cho từng thành viên nói riêng và cho toàn ngành chứng khoán nói chung

- Tổ chức lưu ký và thanh toán bù trừ chứng khoán: Là tổ chức nhận lưu giữ các chứng khoán và tiến hành các nghiệp vụ thanh toán bù trừ cho các giao dịch chứng khoán (ngân hàng Đầu tư và Phát triển được chỉ định thanh toán)

- Công ty dịch vụ máy tính chứng khoán: Là tổ chức phụ trợ, phục vụ cho các giao dịch chứng khoán Công ty này cung cấp hệ thống mày tính với các chương trình để thông qua đó thực hiện được các lệnh giao dịch chính xác, nhanh chóng Thông thường công ty dịch vụ máy tính chứng khoán ra đời khi TTCK đã phát triển đến một trình độ nhất định, đi vào tự động hóa các giao dịch

- Công ty đánh giá hệ số tín nhiệm: Là công ty chuyên cung cấp dịch vụ đánh giá năng lực thanh toán các khoản vốn gốc và lãi đúng thời hạn, theo những điều khoản đã cam kết của công ty phát hành đối với đợt phát hành cụ thể Các mức hệ số tín nhiệm vì thế thường được gắn cho một đợt phát hành, chứ không phải cho công ty Vì thế, một công ty phát hành có thể mang hệ số tín nhiệm khác nhau cho các phát hành nợ khác nhau

Các nhà đầu tư có thể dựa vào các hệ số tín nhiệm do các công ty đánh giá hệ số tín nhiệm cung cấp để cân nhắc đưa ra quyết định đầu tư của mình

1.3 NIÊM YẾT CHỨNG KHOÁN VÀ SỰ CẦN THIẾT PHẢI THÚC ĐẨY CÁC DOANH NGHIỆP TIỀM NĂNG LÊN NIÊM

1.3.1 Niêm yết chứng khoán và một số vấn đề liên quan

1.3.1.1 Khái niệm niêm yết chứng khoán

Niêm yết là việc một chứng khoán được đưa vào giao dịch chính thức tại SGDCK sau khi đã đáp ứng đầy đủ các tiêu chuẩn niêm yết do SGDCK đó quy định Việc chứng khoán của một tổ chức phát hành được niêm yết sẽ đem lại cho chính tổ chức đó và các nhà đầu tư nhiều lợi thế đáng kể như: hoạt động mua bán được tiến hành trong một thị trường trật tự và được quản lý chặt chẽ, tính thanh khoản của chứng khoán được tăng cường, giá cả được xác định một cách minh bạch và công bằng, quyền lợi của người sở hữu chứng khoán được bảo vệ tối đa bởi các quy định của pháp luật…

1.3.1.2 Phân loại niêm yết

ƒ Niêm yết lần đầu (Intial Listing):

Niêm yết lần đầu là việc cho phép chứng khoán của tổ chức phát hành được đăng ký niêm yết, giao dịch lần đầu tiên sau khi chào bán ra công chúng và đáp ứng được các tiêu chuẩn về niêm yết chứng khoán

ƒ Niêm yết bổ sung (Additional Listing):

Niêm yết bổ sung là quá trình chấp thuận của SGDCK cho một CTNY được niêm yết các chứng khoán mới phát hành thêm với mục đích tăng vốn hay vì các mục đích khác như: sáp nhập, chi trả cổ tức bằng cổ phiếu, thực hiện các trái quyền hoặc thực hiện các trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu

ƒ Thay đổi niêm yết (Change Listing):

Thay đổi niêm yết phát sinh khi CTNY thay đổi tên giao dịch, khối lượng, mệnh giá hoặc tổng giá trị cổ phiếu được niêm yết của mình

ƒ Niêm yết lại (Relisting):

Niêm yết lại là việc cho phép một công ty phát hành được tiếp tục niêm yết trở lại các chứng khoán trước đây đã bị hủy bỏ niêm yết vì các lý do không đáp ứng được các tiêu chuẩn duy trì niêm yết

ƒ Niêm yết cửa sau (Backdoor Listing):

Niêm yết cửa sau là trường hợp một tổ chức niêm yết chính thức sáp nhập, liên kết hoặc tham gia vào hiệp hội với mộ tổ chức, nhóm không niêm yết và kết qủa là các tổ chức không niêm yết đó lấy được quyền kiểm soát tổ chức niêm yết ƒ Niêm yết đa thị trường (Dual Listing):

Niêm yết đa thị trường là việc công ty niêm yết có chứng khoán được niêm yết ở nhiều thị trường trong và ngoài nước

ƒ Niêm yết từng phần (Partial Listing):

Niêm yết từng phần là việc công ty chỉ niêm yết một phần cổ phiếu đang lưu hành của mình Đây là trường hợp các DNNN lớn chỉ niêm yết phần chứng khoán bán cho công chúng

1.3.1.3 Tiêu chuẩn niêm yết ƒ Tiêu chuẩn định lượng:

- Mức độ vốn: Vốn đăng ký, vốn cổ phần, tài sản hữu hình ròng, giá trị thị trường, số cổ phiếu, doanh số, …

- Thời gian hoạt động của công ty: Thời gian kể từ lúc công ty thành lập đến lúc công ty đăng ký niêm yết cũng là một tiêu chuẩn đối với việc niêm yết chứng khoán, yêu cầu này nhằm bảo đảm hoạt động có tính liên tục không gián đoạn

- Khả năng sinh lời cũng là một nhân tố quan trọng đánh giá công ty, chỉ tiêu này có thể quy định bằng mức tuyệt đối hay tương đối (%) Chẳng hạn như tổng số lợi nhuận thu được từ vốn cổ phần trong 3 năm gần nhất phải nhiều hơn tiền thu được từ tiền gửi kỳ hạn 1 năm

- Tỷ lệ nợ, chỉ số này được tính bằng cách lấy tổng tài sản nợ chia cho tổng vốn cổ phần, chỉ số này đánh giá mức độ khỏe mạnh về cấu trúc vốn của công ty

- Phân phối cổ phiếu, số cổ phiếu do cổ đông nắm giữ phải đạt một tỷ lệ tối thiểu quy định

Theo Nghị định 144/CP ngày 28/11/2003 của Chính phủ về chứng khoán và TTCK thay thế Nghị định 48/CP thì :

- Vốn điều lệ tối thiểu của CTCP xin niêm yết là 5 tỷ đồng, DN xin niêm yết trái phiếu phải có vốn điều lệ tối thiểu là 10 tỷ đồng

- Kết quả hoạt động kinh doanh : Đối với CTCP đăng ký niêm yết, hoạt động kinh doanh của 02 năm liền kể trước năm xin niêm yết phải có lãi Đối với DNNN CPH và niêm yết ngay trên TTCK, chỉ cần có lãi trong năm liền kề trước năm xin niêm yết

- Số lượng cổ đông: Tối thiểu 20% vốn cổ phần của CTNY phải do ít nhất 50 cổ đông ngoài tổ chức phát hành nắm giữ Đối với công ty có vốn cổ phần từ 100 tỷ đồng trở lên thì tỷ lệ này tối thiểu phải là 15% vốn cổ phần Đối với việc niêm yết trái phiếu, số lượng người sở hữu trái phiếu tối thiểu phải là 50 người - Về hạn chế chuyển nhượng: Các cổ đông là thành viên HĐQT, Ban Giám đốc, ban kiểm soát của CTNY phải cam kết nắm giữ ít nhất 50% số cổ phiếu do mình sở hữu trong thời gian 03 năm kể từ ngày niêm yết

ƒ Tiêu chuẩn định tính:

- Đánh giá về triển vọng của công ty;

- Phương án khả thi về sử dụng vốn đợt phát hành; - Ý kiến kiểm toán về các báo cáo tài chính;

- Cơ cấu tổ chức hoạt của công ty (HĐQT và Ban Giám đốc điều hành); - Lợi ích mang lại đối với ngành, nghề trong nền kinh tế quốc dân;

- Tổ chức công bố thông tin

Dựa vào các tiêu chuẩn trên SGDCK quyết định có chấp nhận việc niêm yết của các công ty đăng ký niêm yết hay không Những điều kiện này thường không áp dụng chung cho tất cả TTCK mà còn tùy thuộc vào tình hình và cơ chế vận hành TTCK cũng như mục đích xây dựng SGDCK của từng nước sẽ có những quy định cụ thể phù hợp với quốc gia đó Những quy định này thông thường sẽ rất nghiêm ngặt ở những thị trường lớn, hoạt động lâu đời và có danh tiếng nhưng lại tương đối dễ dàng hơn đối với những thị trường mới vận hành hay còn non trẻ (TTCK của nước ta cũng là một trong số đó) Ở Việt Nam, tiêu chuẩn về hoạt động của tổ chức niêm yết : Phải có tình hình tài chính lành mạnh; Ý kiến kiểm toán : Đối với báo cáo tài chính trong 2 năm kiên tục gần nhất tính đến ngày xin phép niêm yết hay niêm yết lại, ý kiến kiểm toán phải là chấp nhận toàn bộ hoặc chấp nhận có ngoại trừ

1.3.1.4 Điều kiện niêm yết

Để chứng khoán được niêm yết, các tổ chức phát hành phải nộp Hồ sơ xin cấp phép niêm yết lên SGDCK hoặc UBCKNN Tổ chức xin cấp phép phải chịu trách nhiệm về tính đầy đủ và hợp lệ của bộ hồ sơ Ngoài ra, các tổ chức liên quan như tổ chức tư vấn niêm yết, tổ chức kiểm toán được chấp thuận, và những người ký xác nhận báo cáo tài chính của tổ chức xin niêm yết phải liên đới chịu trách nhiệm về tính hợp pháp của bộ hồ sơ theo luật định

1.3.1.5 Thủ tục cần thiết cho việc niêm yết chứng khoán

Thủ tục niêm yết là quá trình thực hiện các bước xem xét về điều kiện và tiêu chuẩn của tổ chức xin niêm yết, cũng là quá trình xem xét để chấp thuận tổ chức đó có được niêm yết hay không Thủ tục niêm yết thường được các nước quy định trong Luật chứng khoán hoặc các văn bản pháp lý khác Đối với mỗi hình thức niêm yết đều có những trình tự thủ tục niêm yết khác nhau Thông thường,

các thủ tục trong trường hợp niêm yết lần đầu khá phức tạp, và được cơ quan cấp phép niêm yết xem xét rất cẩn thận Trong trường hợp niêm yết bổ sung, thủ tục niêm yết đơn giản hơn vì hầu như cơ quan cấp phép chỉ kiểm tra về tính hợp lệ của đợt phát hành bổ sung Vì thế, trong phạm vi đề tài này, tác giả chỉ xin đề cập đến thủ tục niêm yết lần đầu

Ở Việt Nam, theo Nghị định 144/2003/NĐ-CP, trình tự xin cấp phép niêm yết và đăng ký niêm yết lần đầu theo quy định hiện tại như sau:

(1) Tổ chức phát hành nộp hồ sơ xin cấp phép niêm yết lên UBCKNN

(2) UBCKNN xem xét hồ sơ và trả lời về việc chấp thuận hoặc không chấp thuận cho niêm niêm yết trong vòng 45 ngày kể từ ngày nhận đủ hồ sơ hợp lệ Sau khi được UBCKNN chấp thuận cấp phép niêm yết, tổ chức phát hành nộp đơn và hồ sơ đăng ký niêm yết tại TTGDCK

(3) TTGDCK xem xét và kiểm tra vềø tính đầy đủ, hợp lệ của bộ hồ sơ đăng ký, sau đó ra thông báo chấp thuận đăng ký niêm yết, tiến hành khai trương niêm yết và công bố thông tin về tổ chức niêm yết

1.3.1.6 Mối quan hệ giữa phát hành và niêm yết

Các CTNY trên TTCK thường là CTCP đại chúng, tức là đa số cổ phiếu mà công ty phát hành phải do một khối lượng lớn công chúng nắm giữ Phát hành chứng khoán trở thành khâu tiền đề của niêm yết chứng khoán Do vậy, ở nhiều nước trên thế giới, nơi mà việc niêm yết cổ phiếu trở thành điều tất yếu của các CTCP tiềm năng, quá trình phát hành và niêm yết có mối liên hệ rất chặt chẽ

Trong khi đó ở Việt Nam, vì việc phát hành ra công chúng và niêm yết chứng khoán của các CTCP, Công ty TNHH, DNNN hiện đang được điều chỉnh bởi Nghị định 144/CP Mặc dù điều chỉnh cả hai lĩnh vực phát hành và niêm yết chứng khoán nhưng theo Nghị định này, UBCKNN chỉ cấp phép niêm yết cho các tổ chức phát hành nào có đơn xin cấp phép niêm yết Vì vậy, việc phát hành

và niêm yết chứng khoán hoàn toàn tách rời nhau, điều này có nghĩa là tổ chức phát hành không bị ràng buộc bởi nghĩa vụ niêm yết Kể cả khi tổ chức phát hành đủ điều kiện niêm yết, nhưng nếu không lập hồ sơ xin niêm yết thì họ vẫn không được niêm yết

1.3.1.7 Một số vấn đề khác có liên quan

Sau khi chứng khoán đã được niêm yết, SGDCK (TTGDCK) chịu trách nhiệm trực tiếp quản lý và theo dõi tình hình giao dịch của chứng khoán đã niêm yết, hoạt động sản xuất kinh doanh, tài chính và việc thực hiện các nghĩa vụ sau niêm yết của tổ chức phát hành Sau khi niêm yết, một số vấn đề có thể phát sinh và cần được theo dõi chặt chẽ, như: Tình hình giao dịch chứng khoán niêm yết; Tổ chức niêm yết thực hiện mua bán cổ phiếu quỹ; Tổ chức niêm yết thực hiện chế độ báo cáo và công bố thông tin định kỳ (thông thường là thông tin của báo cáo tài chính năm, báo cáp tài chính 06 tháng và quý), bên cạnh đó là thực hiện chế độ công bố thông tin theo yêu cầu và công bố thông tin bất thường

1.3.2 Sự cần thiết phải thúc đẩy các doanh nghiệp tiềm năng lên niêm yết

1.3.2.1 Lợi ích và bất lợi cuả việc niêm yết ƒ Lợi ích :

- Dễ dàng huy động vốn để mở rộng qui mô sản xuất kinh doanh khi có nhu cầu

Về mặt nguyên tắc, việc niêm yết là nhằm mục đích tìm kiếm nguồn tài trợ vốn thông qua phát hành chứng khoán Các CTNY có thể huy động vốn dài hạn với chi phí thấp bằng cách phát hành cổ phiếu Thông thường, một CTNY có độ tín nhiệm của công chúng cao hơn nhiều so với một công ty không niêm yết Vì vậy, chi phí sử dụng vốn huy động sẽ giảm đi khi đây là một CTNY

- Nâng cao tính thanh khoản cho chứng khoán

Khi đã trở thành CTNY, khả năng trao đổi chứng khoán của DN cao hơn Chứng khoán của DN luôn được định giá khách quan, công bằng Nhờ vậy chúng dễ dàng được chấp nhận rộng rãi và được làm tài sản kế thừa, cho, tặng, vay mượn và cầm cố

Ngoài ra, các nhà đầu tư nhỏ cũng có cơ hội để trở thành cổ đông của CTNY, bởi vì họ có thể mua được số lượng nhỏ cổ phiếu qua sàn giao dịch, điều này rất có ý nghĩa đối với mục tiêu xã hội hóa đầu tư

- Được hưởng ưu đãi về thuế và những chính sách khuyến khích của Nhà nước Nhằm phát triển TTCK, các Chính phủ thường đưa ra nhiều chính sách khuyến khích DN đi ra niêm yết, trong đó chính sách thường áp dụng nhất đó là miễm giảm thuế Bên cạnh đó, nhà đầu tư cũng được hưởng các ưu đãi về thuế từ việc đầu tư chứng khoán

- Tác dụng tích cực của tính đại chúng

Việc niêm yết sẽ giúp quảng bá hình ảnh của DN ra công chúng, cụ thể là nhà đầu tư, các tổ chức cung cấp tín dụng, khách hàng, nhà cung cấp, nhân viên của công ty và cả cộng đồng xung quanh, bởi vì tên tuổi của công ty luôn luôn được công chúng quen thuộc qua các phương tiện thông tin đại chúng Nhờ đó DN niêm yết dễ dàng tìm kiếm thêm khách hàng, nhà cung cấp, nhà tài trợ,…

- Chứng khoán của DN có nơi giao dịch tin cậy, khách quan và an toàn

Các SGDCK và các cơ quan quản lý chức năng luôn bảo vệ nhà đầu tư, thông qua việc ban hành nhiều quy định liên quan đến công bố thông tin, chống giao dịch nội gián, thao túng giá,… nhằm giữ cho việc giao dịch chứng khoán luôn được trật tự và công bằng Còn việc thanh toán chứng khoán giao dịch sẽ được bảo đảm an toàn, thông qua các định chế cung cấp dịch vụ thanh toán của thị

trường

- Một số lợi ích khác

Dưới sự đánh giá một cách khách quan của công chúng đầu tư, từ đó có thể giúp cho công ty có được những giải pháp phù hợp và kịp thời để chấn chỉnh

hoạt động của công ty mình ngày một tốt hơn

ƒ Bất lợi

Bên cạnh những mặt tích cực khi công ty ra niêm yết như vừa nêu trên đây thì vẫn còn có một số bất lợi và cản trở sau:

- Phải công bố thông tin công khai

Vấn đề đáng ngại nữa cho các CTNY là phải công bố tất cả thông tin về DN theo quy định Thật vậy, các thông tin quan trọng, ảnh hưởng rất nhạy cảm đến giá chứng khoán, như các thông tin liên quan đến nhân sự, tài chính, kế hoạch kinh doanh… của DN cũng phải công bố Bên cạnh đó, theo quy định về công bố thông tin, những thông tin không tốt của CTNY cũng phải phổ biến rộng rãi, do vậy DN có thể gặp bất lợi trong cạnh tranh với các đối thủ và giá chứng khoán của mình

- Phải đáp ứng các tiêu chuẩn rất cao về công tác quản trị công ty

Các DN niêm yết luôn được yêu cầu phải thiết lập mối quan hệ giữa DN với các cổ đông hiện tại, cổ đông tiềm năng, để giải đáp và cung cấp kịp thời các thông tin họ cần tìm hiểu về DN CTNY còn phải bố trí sắp xếp nhân sự, hệ thống phục vụ cho hoạt động niêm yết của công ty, để đảm bảo việc tuân thủ

các chuẩn mực công bố thông tin theo quy định của pháp luật, của SGDCK

- Đối mặt với rủi ro bị thâu tóm, kiểm soát

Việc niêm yết mở rộng phạm vi trao đổi vốn và quyền biểu quyết của cổ phiếu ra bên ngoài, nên CTNY đương đầu với các rủi ro bị thâu tóm, sát nhập mang tính thù nghịch là có thể xảy ra

- Một số bất lợi khác

Việc biến động giá chứng khoán trên thị trường còn phụ thuộc vào nhiều yếu tố, trong đó yếu tố tâm lý của nhà đầu tư không thể không nói đến, CTNY vẫn phải phụ thuộc vào trào lưu ấy, do đó việc biến động giá trên thị trường giao dịch chưa phản ánh đúng thực chất của hoạt động sản xuất kinh doanh của tổ chức niêm yết

1.3.2.2 Sự cần thiết phải thúc đẩy các DN tiềm năng lên niêm yết trên TTCK Việc đề ra các giải pháp để thúc đẩy các DN tiềm năng thuộc mọi thành phần kinh tế lên niêm yết trên TTCK sẽ mang lại nhiều lợi ích cho DN như đã được

phân tích trong phần 1.3.2.1, và từ những luận điểm bổ sung sau đây có thể thấy

được sự cần thiết phải thúc đẩy các DN tiềm năng lên niêm yết

Việc thúc đẩy các DN tiềm năng lên niêm yết trên TTCK hiện nay sẽ giúp cổ đông của DN dễ dàng trao đổi số vốn đã đầu tư của mình Các nguồn vốn có kỳ hạn khác nhau được khai thông để trở thành nguồn vốn dài hạn cho các DN Nhà đầu tư có thể dễ dàng tham gia hoặc rút vốn đầu tư thông qua việc giao dịch chứng khoán, từ đó tính thanh khoản của chứng khoán được nâng cao, giúp các DN có nhiều thuận lợi hơn trong việc huy động vốn khi cần thiết

Theo kết quả nghiên cứu gần đây của Tổng cục Thống kê, trình độ công nghệ, trang thiết bị của hầu hết các DN đều đã lạc hậu Trong bối cảnh nền kinh tế đang từng bước hội nhập quốc tế thì đây là một trở ngại lớn cho các DN trong môi trường cạnh tranh mới Việc niêm yết trên TTCK sẽ giúp DN tăng thêm khả năng có được nguồn vốn dài hạn để đầu tư và nâng cao năng lực cạnh tranh Việc thúc đẩy các DN tiềm năng lên niêm yết sẽ giúp TTCK phát triển mạnh mẽ, giúp hoàn thiện hệ thống tài chính, tạo ra một cơ chế đồng bộ cho phép tất cả các nguồn vốn có kỳ hạn khác nhau lưu thông nhanh và hiệu quả

Triển khai thực hiện nghị quyết IX, Chính phủ đã tập trung vào việc củng cố và phát triển TTCK, thúc đẩy các Tổng công ty, DN lớn, có uy tín trong lĩnh vực

sản xuất kinh doanh, tài chính, ngân hàng và khu vực DN có vốn ĐTNN tham gia niêm yết Bên cạnh đó, Chính phủ có yêu cầu Bộ Tài chính rà soát để sửa đổi, bổ sung các quy định về ưu đãi thuế đối với các hoạt động chứng khoán, theo hướng tạo thêm thuận lợi cho các nhà đầu tư

Bộ tài chính và UBCKNN đã tiến hành làm việc với các DN niêm yết, các định chế trung gian, các Tổng công ty, các ngân hàng lớn, các Bộ ngành liên quan để để ra các giải pháp hiệu quả nhằm phát triển TTCK Một trong những giải pháp đó là tạo nên một sự chuyển biến mạnh mẽ về nguồn cung chứng khoán cho thị trường ngay trong giai đoạn năm 2005-2006

Bên cạnh đó, nền kinh tế đã bắt đầu được hội nhập vào quỹ đạo chung của nền kinh tế quốc tế và khu vực, các DN phải tăng khả năng cạnh tranh của mình trong môi trường kinh doanh mới Nhà nước đang quản lý kinh tế và xã hội bằng pháp quyền, hệ thống pháp luật cho vận hành kinh tế xã hội theo cơ chế thị trường đang được hình thành và phát triển TTCK đã đi vào hoạt động hơn 5 năm và đang chuẩn bị bước sang một giai đoạn phát triển mới Tất cả những điều kiện trên đây đã tạo ra những tiền đề tích cực cho sự phát triển của thị trường vốn, và cho thấy tính tất yếu và sự cần thiết phải tạo nguồn cung hàng hoá dồi dào phong phú cho TTCK trong giai đoạn sau

Kết luận Chương I

Qua Chương này, tác giả đã trình bày khát quát về CTCP, TTCK, những vấn đề niêm yết và sự cần thiết của việc thúc đẩy các DN tiềm năng lên niêm yết trên TTCK trong bối cảnh hiện nay, làm nổi bật vai trò cũng như ưu thế cuả CTCP trong nền kinh tế thị trường mà Việt Nam đang hướng tới Từ đó, đề tài muốn nêu lên vai trò quan trọng cuả Chính phủ trong việc vận hành và phát triển thị trường

Đề tài cũng đã đưa ra những lợi ích và bất lợi xung quanh việc phát hành chứng khoán và niêm yết trên TTCK, kết hợp với việc phân tích một số nguyên nhân khiến các DNNN ngại CPH và những CTCP không muốn hoặc chưa muốn lên niêm yết ở Chương II để trên cơ sở đó đưa ra giải pháp thúc đẩy các DN này niêm yết chứng khoán cuả mình trên thị trường trong Chương III, vì thực tế, có khá nhiều biện pháp đã được áp dụng, song việc tìm ra một giải pháp và cơ chế phù hợp với việc phát triển hệ thống niêm yết trong từng giai đoạn phát triển cuả thị trường vẫn là điều hết sức cần thiết

-WZ YX -

Với mục đích cho ra đời một DN mới có qui mô lớn, một nhóm người có cùng ý tưởng đầu tư vào một lĩnh vực kinh doanh đã đi đến thoả thuận cùng nhau góp vốn để thành lập DN Phần đóng góp của từng người trong công ty được gọi là cổ phần, cổ phần là những chứng tờ có giá trị, khi công ty còn tồn tại những cổ phần đem lại cho người sở hữu chúng những khoản hoa hồng nhất định Hơn thế nữa, người ta còn có thể chuyển nhượng (bán) chúng cho người khác tương tự như trong trường hợp của trái phiếu Như vậy, CTCP là một sáng kiến mang tính đột phá trong kinh doanh, nó giải quyết được tình trạng thiếu vốn để thành lập hoặc phát triển các DN lớn mà một cá nhân không đủ khả năng tài chính cho việc đó

Ở nước ta hiện nay đang tồn tại các loại hình kinh tế chủ yếu là DNNN, DNTN, Công ty TNHH, CTCP và CTHD Với kinh nghiệm của nhiều quốc gia thực thi kinh tế thị trường, CTCP có nhiều ưu điểm và “thọ” hơn so với các loại hình khác do khả năng phân tán rủi ro cho nhiều cổ đông cùng gánh chịu, cũng như khả năng huy động vốn từ nhiều nguồn khác nhau, từ đó tập trung vốn nhanh và hiệu quả hơn

Những CTCP đang hoạt động trên cả nước hiện nay có nguồn gốc lịch sử và phát triển rất khác nhau Có những công ty được chuyển đổi từ DNNN sang CTCP theo hình thức CPH, một số khác được thành lập theo Luật DN và các công ty liên doanh, công ty 100% vốn nước ngoài thành lập theo Luật Đầu tư nước ngoài chuyển đổi mô hình thành CTCP Trong số các loại hình vừa nêu, DNNN CPH là nhân tố chủ đạo trên TTCK (trong số 30 công ty niêm yết thì có đến 28 công ty có nguồn gốc từ DNNN CPH) Đã có khoảng 2.500 DNNN hoàn tất việc CPH và hơn 1.000 DN sẽ tiến hành CPH trong vài năm tới, chính vì vậy, DNNN CPH vẫn là yếu tố chính trong việc tạo hàng cho TTCK

Tuy nhiên, bên cạnh các CTCP được hình thành từ việc CPH các DNNN, một loại hình khác đang được quan tâm hiện nay là những CTCP có nguồn gốc từ DN có vốn ĐTNN Tháng 04/2003 Chính phủ đã ban hành Nghị Định 38/2003/NĐ-CP ngày 15/04/2003 vể việc chuyển đổi một số DN có vốn ĐTNN sang hoạt động theo mô hình CTCP, CTCP Dây và Cáp Điện TAYA là một ví dụ điển hình của loại hình này Như vậy, trong tương lai gần ngoài các CTNY có nguồn gốc từ DNNN thực hiện CPH, TTCK sẽ có sẽ có sự tham gia của các CTCP có vốn ĐTNN, góp phần làm phong phú và đa dạng hàng hoá trên thị trường để các nhà đầu tư lựa chọn

Sau cùng, cũng không thể không nhắc đến một loại hình CTCP nữa là các công ty được thành lập theo Luật DN Mặc dù, đây chủ yếu là các công ty nhỏ, mới

được hình thành và đại đa số đều mang tính gia đình, chưa có tính đại chúng nhưng cũng được xem là nguồn hàng hoá đáng kể cho thị trường

2.2 THỰC TRẠNG CỔ PHẦN HOÁ DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC Ở VIỆT NAM QUA CÁC THỜI KỲ

2.2.1 Giai đoạn đầu thực hiện (từ tháng 6/1992 đến tháng 4/1996)

Đây là giai đoạn thí điểm, nghiên cứu về CPH diễn ra trong khoảng thời gian hơn 3 năm kể từ khi bắt đầu triển khai Quyết định số 202/CT ngày 08/06/1992 của Hội đồng Bộ trưởng về việc chuyển một số DNNN thành CTCP Theo đó, Chính phủ chỉ đạo và giao nhiệm vụ cho mỗi Bộ, Uỷ ban nhân dân tỉnh, thành phố trực thuộc Trung ương chọn từ 1 đến 2 DN để chuyển đổi và kết quả đã thực hiện CPH được 5 trong số 7 đơn vị (cả 5 đơn vị đều nằm trong khu trọng điểm kinh tế miền Nam)

Tuy hướng dẫn chưa thật đầy đủ và cụ thể song Quyết định số 202/CT được xem là chiếc chìa khoá quan trọng cho quá trình CPH DNNN, vừa là động lực thúc đẩy vừa là cơ sở để ban hành các văn bản có liên quan sau này ngày càng hoàn thiện hơn

2.2.2 Giai đoạn mở rộng (từ tháng 5/1996 đến tháng 6/1998)

Đây là thời kỳ đầu triển khai mở rộng CPH DNNN theo Nghị định số 28/CP ngày 07/05/1996 của Chính Phủ - văn bản pháp lý đầu tiên quy định một cách tương đối đồng bộ về các chính sách về CPH DNNN Sau đó không lâu, Nghị định này được sửa đổi, bổ sung bằng Nghị định số 25/CP ngày 26/03/1997

Với nhiều ưu điểm vượt trội hơn hẳn so với giai đoạn trước nên số lượng các DNNN được CPH trong thời kỳ này đã tăng lên ở cả số lượng lẫn chất lượng, và kết quả là đã có thêm 33 DN được CPHù So với yêu cầu đổi mới DN cũng như số lượng DN trong diện CPH thì thành quả đạt được hết sức khiêm tốn, song đây

được xem là một tiền đề quan trọng để công tác CPH DNNN phát triển mạnh mẽ hơn

2.2.3 Giai đoạn đẩy mạnh ( từ tháng 7/1998 đến tháng7/2002)

Là giai đoạn có những biến chuyển tích tực, rất đáng khích lệ và được đánh dấu bằng sự ra đời của Nghị định 44/NĐ-CP ngày 29/6/1998 Riêng nửa cuối năm 1998, cả nước đã CPH và đa dạng hoá sở hữu được 90 DN, đưa tổng số DN được chuyển đổi lên 120 Tính đến ngày 31 tháng 12 năm 1999 tiếp tục có thêm 250 DN chuyển sang hoạt động theo mô hình CTCP, nâng tổng số DNNN đã CPHù lên 370 DN Như vậy, dễ dàng thấy rằng số DNNN thực hiện CPH trong năm 1999 nhiều gấp hơn 8 lần so với 7 năm trước cộng lại và gấp hơn 12 lần so với thời kỳ thí điểm CPHù Trong khoảng thời gian từ tháng 7 năm 2000 đến hết tháng 10 năm 2001 tiến trình CPHù bị chựng lại nên cả nước chỉ chuyển đổi được 698 DN và bộ phận DNNN thành CTCP Sau một quá trình tiếp tục triển khai, kết thúc tháng 7/2002 cả nước đã có gần 900 DNNN được chuyển thành CTCP

Bằng cách nhìn khách quan, chúng ta nhận thấy rằng Nghị định 44/CP đã kế thừa một cách có chọn lọc các ưu điểm của Nghị định 28/CP, đồng thời cũng bổ sung, sửa đổi và phát triển thêm nhiều điểm mới: chẳng hạn như việc cho phép bán cổ phần rộng rãi cho mọi đối tượng; quy định cụ thể loại hình DN mà Nhà nước cần nắm giữ cổ phần chi phối, cổ phần đặc biệt cũng như loại hình mà Nhà nước không cần nắm giữ cổ phần chi phối hoặc không tham gia cổ phần, từ đó tạo ra sự linh động hơn cho các DN trong việc CPHù; các khoản ưu đãi cho DN và người lao động trong CTCP đã được chiết tính cụ thể và hợp lý hơn; có sự phân cấp mạnh mẽ hơn đối với các cấp quản lý trong quá trình triển khai thực hiện CPH…

2.2.4 Giai đoạn tăng tốc (từ tháng 8/2002 đến tháng 8/2005)

Đây là giai đoạn tăng tốc thực sự của quá trình CPH cùng với sự ra đời của Nghị định 64/2002/NĐ-CP ngày 4/7/2002 Sau khi Nghị định được ban hành và đi vào thực tiễn, tính đến cuối năm 2002, cả nước đã đón nhận thêm hơn 20 DNNN được chuyển đổi sở hữu theo hình thức CPH, và con số này vẫn không ngừng được nhân lên cho đến nay, khi Nghị định 187/2004 đã có hiệu lực thi hành gần tròn năm - một Nghị định mang tính kế thừa và khá chặt chẽ được ra đời ngày 16/11/2004 nhằm thay thế Nghị định 64/CP Mặc dù, chưa thật sự tạo được bước đột phá mạnh mẽ song so với các văn bản pháp quy về CPH trước đây, có thể nói Nghị định 187/2004/NĐ-CP là một văn bản hoàn chỉnh nhất về CPH DNNN, với các chính sách ưu đãi thông thoáng hơn, khuyến khích mạnh mẽ hơn, phân cấp nhiều hơn, đồng thời cũng bao gồm các thiết chế chặt chẽ hơn Chính vì vậy, nó góp phần hết sức quan trọng trong việc mang lại những thành quả to lớn đối với tiến trình CPH DNNN của nước ta mà minh chứng cụ thể nhất là sau hơn 9 tháng triển khai thực hiện theo tinh thần Nghị định, đến hết tháng 8/2005 số lượng các DNNN được CPH trên cả nước đã gia tăng đáng kể và đạt 2.540 DN

2.2.5 Những kết quả đạt được

Với trên dưới 5.800 DNNN, chiếm khoảng 20% tổng vốn đầu tư, 50% khoản nợ Ngân hàng trong nước và đóng góp khoảng 30% cho tổng GDP của đất nước, đây thật sự là một số lượng DN rất lớn trong nền kinh tế quốc dân Việt Nam mà hầu hết cần phải được chuyển đổi mô hình hoạt động nhằm mang lại hiệu quả cao hơn Nhận thức được CPHù DNNN là một trong những mục tiêu then chốt để phát triển kinh tế, gia tăng năng lực cạnh tranh, giải quyết phần nào thâm hụt ngân sách và nợ nước ngoài, Nhà nước đã không ngừng có những bước cải tiến

mạnh mẽ trong tiến trình này và đã đạt được những kết quả đáng khích lệ, cụ thể là:

- Số lượng DNNN được CPH trung bình hằng năm tính từ thời điểm thực hiện Nghị định 28/CP, tiếp đến là Nghị định 44/CP, Nghị định 64/CP, Nghị định 187/CP đều tăng rõ rệt qua các thời kỳ

- Cho đến thời điểm cuối tháng 8/2005, cả nước đã thực hiện chuyển đổi sang hình thức CTCP được 2.540 DNNN Theo kết quả khảo sát của Ban chỉ đạo đổi mới và phát triển DN đối với 850 DN đã CPH hơn một năm cho thấy: vốn điều lệ tăng 44%, doanh thu tăng 24%, lợi nhuận tăng trên 140%, nộp ngân sách tăng 25%, thu nhập người lao động tăng 12%, cổ tức chia bình quân là 17%/năm, hơn 90% DN hoạt động có hiệu quả cao Vai trò của người lao động trong DN CPH được nâng lên rõ rệt do được quyền làm chủ với tư cách là cổ đông, thực sự góp phần tạo ra động lực trong quá trình sản xuất kinh doanh của DN

- Hầu hết các DN CPH sau khi phát hành lần đầu đều có nét chung: mọi hoạt động tài chính, chủ trương lớn của Giám đốc đều phải chịu sự giám sát của HĐQT và cao hơn là Đại hội cổ đông Kết quả sản xuất kinh doanh của DN được thể hiện bằng việc chia cổ tức hàng tháng, hàng quí Chính vì vậy, hoạt động tài chính của DN thường xuyên được giám sát Lợi ích của DN được gắn chặt với lợi ích của cổ đông nên người lao động trong DN đã trở thành những chủ nhân thực sự Cũng thông qua Đại hội cổ đông và HĐQT, trí tuệ tập thể đã được phát huy, nhờ đó mà phương thức quản lý kinh tế không ngừng được đổi mới để phù hợp với tình hình biến động của nền kinh tế xã hội

- Ngoại trừ một số ngành cần có sự kiểm soát chặt chẽ của chính phủ, còn lại Nhà nước đang có chủ trương thực hiện CPHù toàn bộ các DN thuộc khối Nhà nước Việc triển khai CPH đã huy động được trên 13.000 tỷ đồng vốn từ Xã hội,

từ các cá nhân, pháp nhân thuộc mọi thành phần kinh tế khác đầu tư vào các DNNN CPH, góp phần đổi mới công nghệ, nâng cao trình độ quản lý của DN - Đồng thời thông qua việc bán cổ phiếu, Nhà nước thu lại được khoảng 12.000 tỷ đồng để đầu tư vào các DNNN khác và dùng vào việc giải quyết chính sách cho người lao động trong DNNN thực hiện CPH Về số tuyệt đối thì đây chưa phải là lớn, nhưng về mặt tỷ lệ thì rất đáng khích lệ

2.2.6 Những vấn đề còn tồn tại

Hiện nay, cả nước vẫn cần tiếp tục CPH hơn 900 DN nữa mà hầu hết là các DN lớn Theo đề án được duyệt cho giai đoạn 2003-2005, số lượng DNNN cần đổi mới là 2.620 DN Và đến cuối năm 2006, phấn đấu đưa tổng số DN hoạt động theo mô hình CPH trên cả nước lên 3.500 DN Như vậy, có thể nhận thấy rằng tốc độ CPH của nước ta còn khá chậm Nhiều vướng mắc, khó khăn đã phát sinh trong quá trình CPH có thể nhìn nhận qua các nội dung sau:

- Một số thành viên trong DNNN không muốn thực hiện CPH do sợ bị mất quyền lợi Trên thực tế, một số nhà lãnh đạo của các DNNN không có năng lực thực sư, nhưng vì một số lý do “tế nhị” nào đó nên vẫn được giữ lại để quản lý DN, nếu thực hiện CPH họ sợ sẽ bị loại ra ngoài (vì khi chuyển sang CTCP mọi hoạt động đều phải được Đại hội cổ đông thông qua nên chỉ có những nhà lãnh đạo thực sự có khả năng mới được các cổ đông tín nhiệm đề cử)

- Việc huy động vốn thông qua bán cổ phần là động lực chính để công ty phát triển, nhưng nhiều DN không bán hết số cổ phần cần thiết Việc quy định người lãnh đạo, người quản lý DN cũng phải mua cổ phần theo giá đấu hoặc cổ phần ưu đãi bằng 60% mức giá bình quân của các nhà đầu tư khác đó là điều chưa thật sự hấp dẫn khiến cho các đối tượng này thiếu hăng hái trong việc tiến hành CPH DN

- Việc CPH còn mang tính chất vận động để các DN tự nguyện tham gia mà chưa mang tính chất bắt buộc, chính vì vậy không thúc đẩy các DN tham gia - Việc tổ chức thực hiện còn tản mạn, chưa đồng bộ Trong giai đoạn này nhiều địa phương chậm trễ trong việc thành lập Ban chỉ đạo để tổ chức hướng dẫn, chọn xí nghiệp, xây dựng phương án trình chính phủ đăng ký thí điểm CPH - Trước đây, phương pháp CPH có nhiều bất hợp lý nhất là trong khâu định giá DNNN Cụ thể như, thị trường phải là nơi quyết định mức giá khi DN được xác định giá trị để bán ra thị trường Nhưng hiện nay, giá trị DN CPH lại do các cơ quan quản lý chức năng định theo một kiểu giá cố định Vì vậy, đã xảy ra không ít trường hợp có những DN hiệu quả kinh doanh hạn chế, tài sản không có nhiều nhưng lại được định giá quá cao, dẫn đến việc bán cổ phần hết sức khó khăn, thậm chí chẳng có nhà đầu tư nào bỏ tiền ra để mua lấy một giá trị không tương xứng Ngược lại, có đơn vị giá trị DN được xác định quá thấp so với thị trường Trên thực tế, phương thức đấu giá giá trị DN có thể giải quyết được tình trạng trên đã được đưa vào áp dụng nhưng vẫn còn không ít trường hợp công bố thông tin thiếu minh bạch và làm giá theo ý chủ quan của DN phát hành hoặc một số tổ chức khác

- Thời gian qua cho thấy, việc xác định giá trị lợi thế của DN CPH rất khó khăn và phức tạp mà một số phương pháp hiện tại không thể vận dụng được (như xác định giá trị nhãn mác, thương hiệu…), vì thế, đã có nhiều DN không tính được giá trị lợi thế vào giá trị DN

- Thiếu nhà đầu tư chiến lược (cổ đông chiến lược) là những cổ đông bên ngoài DN, có tỷ lệ cổ phần đủ lớn để tham gia quyết sách, tạo chuyển biến lớn cho công ty Nguyên nhân chủ yếu là do bán cổ phần khép kín trong nội bộ, hoặc không chú trọng đến vai trò cổ đông chiến lược khi CPH

- Ngoài ra, sự bất hợp lý trong chính sách bán cổ phần của nhiều DN còn thể hiện ở chỗ: Không ít DN dành một tỷ lệ cổ phần quá lớn để bán cho người lao động trong đơn vị, nhưng người lao động lại không đủ tiền để mua Kết quả là việc bán cổ phần kéo dài, hoặc người lao động phải đi vay tiền để mua và áp lực trả nợ cả gốc và lãi đối với họ hết sức nặng nề Ở đây đã thấy bóng dáng của các biện pháp hành chính như việc thúc đẩy bán cổ phần cho người lao động để đẩy nhanh CPH Đã đến lúc các DN CPH cần nhận ra rằng, việc hạn chế bán cổ phần của đơn vị mình cho cổ đông bên ngoài, nhất là những đơn vị làm ăn thua lỗ, sẽ không thể thay đổi được phương thức quản lý để vực dậy DN

2.3 THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM VÀ MÔI TRƯỜNG KINH TẾ VĨ MÔ TRONG THỜI GIAN QUA

Ngày 20/07/2000, TTGDCK đầu tiên của Việt Nam đã chính thức khai trương hoạt động tại Tp HCM, đánh dấu một bước tiến quan trọng của công cuộc xây dựng thị trường vốn trong tiến trình phát triển nền kinh tế thị trường theo định hướng xã hội chủ nghĩa ở nước ta TTCK hình thành và phát triển là một sự kiện tất yếu trong tiến trình phát triển của nền kinh tế thị trường, song đối với nước ta nó lại mang một ý nghĩa hết sức to lớn, đáp ứng kịp thời một kỳ vọng chính đáng của đông đảo mọi người, đó là mong muốn nền kinh tế có thêm động lực mới, có khả năng thúc đẩy quá trình chuyển đổi kinh tế theo định hướng thị trường, mở cửa hợp tác của Đảng và Nhà nước ta Tuy nhiên, TTCK Việt Nam trong buổi ban đầu còn non trẻ nên đã gặp không ít khó khăn, thách thức khi đi vào hoạt động: Liên tục trong suốt 3 phiên giao dịch đầu tiên, chỉ có 2 loại hàng hóa được niêm yết để giao dịch là cổ phiếu của CTCP Cơ điện lạnh(REE) và CTCP Cáp và Vật liệu Viễn thông(SAM) Các phiên giao dịch sau đó, ngoài 2 loại trên còn có sự tham gia lần lượt của các loại cổ phiếu của những CTCP khác như: CTCP Giấy Hải Phòng(HAP), CTCP Kho vận Giao nhận Ngoại thương Transimex Sài

Gòn (TMS)… cùng với các loại trái phiếu Chính phủ, trái phiếu Đô thị và trái phiếu ngân hàng

Tính đến thời điểm 20/07/2005, thị trường giao dịch chứng khoán tập trung đã có sự góp mặt của 271 loại chứng khoán được niêm yết, gồm 30 cổ phiếu, 1 chứng chỉ quỹ và 240 loại trái phiếu; có trên 24.000 tài khoản đầu tư, trong đó có 200 nhà đầu tư là tổ chức và hơn 190 nhà ĐTNN; 30 CTNY trên TTGDCK Tp.HCM; 13 công ty CK; 4 công ty quản lý quỹ đầu tư; 1 ngân hàng chỉ định thanh toán và 18 tổ chức lưu ký chứng khoán (gồm 5 ngân hàng và 13 CTCK) Và hiện tại, văn bản pháp quy cao nhất đối với hoạt động chứng khoán và TTCK mới ở mức nghị định, đó là Nghị định 144/2003/NĐ-CP về chứng khoán và TTCK Như vậy, trải qua một thời gian vận hành và phát triển, TTCK Việt Nam đã chứng kiến rất nhiều thăng trầm, bên cạnh những thành quả đạt được vẫn còn có những tồn tại cần phải khắc phục, song nhìn chung các phiên giao dịch đã diễn ra trong an toàn, không có sự cố đáng tiếc nào xảy ra Các mắt xích quan trọng trong thị trường từ công tác quản lý của Nhà nước (Chính phủ, BTC, UBCKNN…); công tác tổ chức, vận hành của TTGDCK Tp.HCM; hoạt động của các CTCK; các tổ chức trung gian hỗ trợ (ngân hàng chỉ định thanh toán…) cho đến các nhà đầu tư trong và ngoài nước cũng như số lượng hàng hoá trên thị trường… tuy chưa hoàn toàn đáp ứng được mong đợi và yêu cầu chung trong bối cảnh hiện nay của nước ta, nhưng cũng đã thể hiện được sự cố gắng của Đảng và Nhà nước, của các tổ chức, cá nhân có liên quan nêu trên trong việc hướng đến việc xây dựng một TTCK lành mạnh, phát triển bền vững và thực sự trở thành một kênh huy động vốn trung và dài hạn hiệu quả cho DN và cho cả nền kinh tế Để có các nhìn chi tiết hơn về quá trình này, chúng ta có thể xem xét một vài số

liệu minh hoạ cho hoạt động cuả TTCK Việt Nam trong thời gian qua ở phần

phụ lục của đề tài này

2.4 MỘT SỐ NGUYÊN NHÂN DẪN ĐẾN CÁC DOANH NGHIỆP KHÔNG MUỐN HUY ĐỘNG VỐN TRUNG VÀ DÀI HẠN QUA KÊNH TTCK VÀ KHÔNG QUAN TÂM HOẶC LẪN TRÁNH, KHÔNG MUỐN NIÊM YẾT CHỨNG KHOÁN TRÊN TTCK

2.4.1 Một số nguyên nhân khiến đại đa số các DN không muốn huy động vốn qua kênh TTCK

TTCK chỉ có thể phát triển khi DN có nhu cầu sử dụng thị trường làm kênh huy động vốn trung và dài hạn cho đầu tư phát triển, đồng thời Nhà nước tạo cơ chế, luật pháp thuận lợi cho DN thực hiện việc này

Tuy nhiên, hiện còn nhiều trở ngại khiến đại đa số các DN không muốn huy động vốn qua kênh TTCK Sau đây là một số nguyên nhân cơ bản :

- Các DNNN còn chiếm tỷ trọng áp đảo trong nền kinh tế và được ưu đãi về nhiều mặt, đặc biệt là về vốn Vì vậy, chương trình CPH diễn ra rất chậm chạp, DNNN chậm đổi mới

- Các DN nói chung vẫn còn thói quen vay vốn ngân hàng khi cần có nguồn tài trợ bên ngoài Đối với DNNN, nhiều khi vay không cần thế chấp, khi không trả được nợ thì có thể được khoanh nợ, xoá nợ

- Do luật pháp còn thiếu đồng bộ nên các DN có nhu cầu phát hành chứng khoán như DNNN CPH, DN có vốn ĐTNN chuyển thành CTCP, các tổ chức tín dụng, công ty TNHH và CTCP hoạt động theo Luật DN có thể thực hiện việc phát hành ra công chúng mà không phải tuân thủ luật pháp về chứng khoán, nghĩa là không có bản cáo bạch, không phải công bố thông tin tài chính có kiểm toán Chỉ có các DN phát hành chứng khoán ra công chúng để niêm yết mới phải thuân thủ Nghị định 187/CP (trước đây là Nghị định 48/CP) Điều đó tạo nên sự bất bình đẳng rất lớn giữa các loại hình DN và không bảo vệ quyền lợi chính đáng của người đầu tư Chính vì vậy, hầu hết các DN không thực hiện việc chào

bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng theo pháp luật về chứng khoán và TTCK Đồng thời, các DN có khả năng phát hành trái phiếu như các DNNN lớn cũng chưa quan tâm đến việc phát hành trái phiếu trên TTCK khi còn có thể tìm được nguồn vốn rẻ hơn và dễ dàng hơn

2.4.2 Nguyên nhân dẫn đến việc các doanh nghiệp không quan tâm hoặc lẫn tránh, không muốn niêm yết chứng khoán trên TTCK

Từ những lợi ích và bất lợi của hoạt động niêm yết được trình bày ở phần 1.3.2.1 Chương I, qua tìm hiểu thực tế của các DN trên địa bàn Tp.HCM và các tỉnh phía Bắc, đề tài nhận thấy có một số nguyên nhân sâu xa lý giải vì sao trong những cái bất lợi (là những đòi hỏi yêu cầu khá khắt khe) mà họ gặp phải như việc đáp ứng các tiêu chuẩn về quản trị công ty, phải đảm bảo tính minh bạch, công khai rất cao, song nếu làm được sẽ chuyển thành lợi thế, nhưng DN không làm được hoặc không muốn làm; Nguyên nhân sâu xa vì sao các DN có tiềm năng vẫn không muốn tham gia TTCK, hoặc chưa thật sự quan tâm đến cái lợi khi niêm yết (như dễ dàng tạo vốn, quảng bá hình ảnh trước công chúng, nâng cao tính thanh khoản, hưởng các chính sách ưu đãi, có nơi giao dịch an toàn, đáng tin cậy…) Vậy những nguyên nhân đó thật sự là gì? Chúng ta sẽ cùng xem xét ngay sau đây:

2.4.2.1 Nguyên nhân từ chính sách vĩ mô

- Khung pháp lý không ổn định, rất dễ thay đổi Nếu xét riêng về chính sách vĩ mô có liên quan đến tiến trình CPH DNNN, trong giai đoạn đầu của tiến trình CPH có ba hạn chế chủ yếu đang được Nhà nước điều chỉnh dần dần như:

¨ Hình thức CPH chủ yếu là bán phần vốn Nhà nước;

¨ Có trên 40% DN CPH mà Nhà nước nắm giữ đến 51% vốn điều lệ;

¨ Theo quy định hiện hành thì số lượng cổ phần tại DN CPH được bán ra ngoài ở mức thấp (thực tế vào khoảng 10% tổng số cổ phần được phép bán ra ngoài)

- Chính sách ưu đãi (nhất là về thuế) chưa thật sự hấp dẫn (Đứng về góc độ của mình, Nhà nước cho rằng chính sách thuế như vậy là tương đối đầy đủ, song các DN theo cách nhìn của họ lại là chưa đủ, chưa hấp dẫn Riêng đề tài cho rằng chính sách thuế trước đây tuy chưa thật hấp dẫn, song Nhà nước cũng đã có những điều chỉnh dần dần, và đến nay thì chính sách này đối với DN niêm yết là tương đối phù hợp với tình hình thực tế, cụ thể theo Công văn số 11924 ban hành vào tháng 10/2004 của Bộ Tài Chính có nêu :

“ DN niêm yết cổ phiếu lần đầu tại TTGDCK được giảm 50% thuế TNDN phải nộp trong hai năm kể từ khi thực hiện niêm yết, trường hợp DN vẫn đang được miễn thuế TNDN theo quy định của Luật thuế TNDN, thời gian được hưởng ưu đãi thuế thu nhập do niêm yết cổ phiếu được tính kể từ khi kết thúc thời hạn miễn thuế TNDN theo quy định của Luật”

Đề tài này sẽ có phần đề xuất giải pháp chi tiết về chính sách thuế trong Chương III, nhưng về cơ bản đề tài này nhận thấy nếu Nhà nước tăng mức 50% lên thành 70% hay 100% thì sẽ tăng thêm độ hấp dẫn của việc miễn thuế nhằm khuyến khích niêm yết, song trước mắt Nhà nước sẽ bị thiệt thòi, vì các DN lớn đóng góp rất nhiều cho ngân sách Chính vì điều này nên cùng một lúc rất khó làm hài lòng cả hai bên (Nhà nước và DN) Để giảm bớt mâu thuẫn này, đề tài cho rằng ngoài chính sách thuế, Nhà nước cần đưa thêm một số chính sách phụ khác để khuyến khích niêm yết Chính sách phụ này đã được phân tích khá chi tiết trong phần bài học cho Việt Nam ở phần Phụ lục

- Phải nhìn nhận rằng, TTCK là một lĩnh vực rất mới ở Việt Nam, nói chính xác thì đây là một vấn đề rất khó khăn đối với các cơ quan quản lý và cả DN (trong đó có các DN thực hiện chức năng làm định chế tài chính trung gian cho thị trường) Việt Nam phải vừa làm vừa học tập các nước khác, phải vừa rút kinh nghiệm và sửa đổi dần dần, vì vậy các chính sách vĩ mô (kể cả các chính sách vi

mô và hoạt động điều hành thị trường) không thể tránh khỏi thiếu sót, bất cập Điều này là một thực tế khách quan luôn có ở bất cứ quốc gia nào trong giai đoạn đầu hình thành TTCK

- Ngoài ra, tiềm năng niêm yết còn nằm ở thị trường các trái phiếu công ty, trong khi thị trường này hầu như chưa hoạt động, một phần là do DN chưa quen và chưa có kinh nghiệm với việc phát hành trái phiếu công ty, mặt khác khung pháp lý vẫn chưa thật đầy đủ, các tiêu chuẩn và thủ tục phát hành cũng phức tạp không kém gì phát hành cổ phiếu Bên cạnh đó, một nguyên nhân chủ yếu nữa là do Nhà nước chưa thiết lập được tổ chức định mức tín nhiệm có uy tín tại Việt Nam để thúc đẩy sự phát triển của thị trường

2.4.2.2 Nguyên nhân từ phiá cơ quan quản lý

- Việc huy động vốn trên TTCK hay việc niêm yết chứng khoán là một vấn đề rất mới mẻ đối với các DN Việt Nam, tuy hiện họ cũng đã quen dần, song vẫn còn nhiều DN chưa hiểu rõ lợi ích của việc phát hành trên TTCK, chưa nhận thấy những lợi ích của việc huy động vốn rộng rãi, cũng như chưa đủ điều kiện tham gia thị trường Nguyên nhân nói trên xuất phát từ công tác phổ cập kiến thức, truyền bá thông tin để nâng cao sự hiểu biết cho công chúng, công tác đào tạo nâng cao kiến thức về chứng khoán và TTCK cho nhà quản trị DN chưa thể thực hiện tốt trong một thời gian ngắn

- Phải nhìn nhận rằng, các cơ quan quản lý Nhà nước về chứng khoán và TTCK Việt Nam trong điều kiện hiện nay chưa thể đi sâu sát để hướng dẫn, giúp đỡ DN như một số nước khác đã làm(Ví dụ : Để hỗ trợ về mặt kỹ thuật đối với các công ty đại chúng chuẩn bị tham gia niêm yết, Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc cử người theo sát và hỗ trợ các công ty cả trước lẫn sau khi niêm yết Các chuyên gia của Sở thiết lập mối liên hệ chặt chẽ với các công ty bảo lãnh ngay từ quá trình chuẩn bị niêm yết Sau khi cổ phiếu đã được niêm yết, Sở tiếp