THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG MÔI GIỚI CHỨNG KHOÁN TỰ DO Ở VIỆT NAM

Mô hình thị trường này sẽ bổ sung cho mô hình thị trường tập trung củaTTGDCK tp Hồ Chí Minh hiện nay, tạo ra nơi giao dịch cho các công ty không đủđiều kiện niêm yết tại TTGDCK tp Hồ Chí

THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG MÔI GIỚI CHỨNG

KHOÁN TỰ DO Ở VIỆT NAM

2.1 Khái quát về TTCK Việt Nam

TTCK trong điều kiện của nền kinh tế hiện đại, được quan niệm là nơi diễn

ra các hoạt động giao dịch mua bán chứng khoán trung và dài hạn Việc mua bánnày được tiến hành ở thị trường sơ cấp khi người mua mua được chứng khoán lầnđầu từ những người phát hành, và ở những thị trường thứ cấp khi có sự mua đi bánlại các chứng khoán đã được phát hành ở thị trường sơ cấp

TTCK VN đang trong quá trình phát triển Tuy TTCK đã có sự phát triểnnóng, có những bước tiến nhảy vọt trong thời gian vừa qua, nhưng trước mắt vẫn lànhững thách thức không nhỏ, cần được sự chỉ đạo đúng đắn của các cơ quan quản

lý cấp trên mà trực tiếp là UNCKNN kèm theo là sự nỗ lực, nhất trí của các đốitượng tham gia thị trường

2.1.1.Quá trình hình thành của TTCKVN

Xây dựng và phát triển TTCK là mục tiêu đã được Đảng và Chính phủ ViệtNam định hướng từ những năm đầu thập kỷ 90 (thế kỷ 20) nhằm xác lập một kênhhuy động vốn mới cho đầu tư phát triển Việc nghiên cứu, xây dựng đề án thànhlập TTCK đã được nhiều cơ quan Nhà nước, các Viện nghiên cứu phối hợp đề xuấtvới Chính phủ

Một trong những bước đi đầu tiên có ý nghĩa khởi đầu cho việc xây dựngTTCK ở Việt Nam là việc thành lập Ban Nghiên cứu xây dựng và phát triển thịtrường vốn thuộc Ngân hàng Nhà nước (Quyết định số 207/QĐ-TCCB ngày

6/11/1993 của Thống đốc Ngân hàng nhà nước) với nhiệm vụ nghiên cứu, xâydựng đề án và chuẩn bị các điều kiện để thành lập TTCK theo bước đi thích hợp.Tháng 9/1994, Chính phủ quyết định thành lập Ban soạn thảo Pháp lệnh về chứngkhoán và TTCK do một đồng chí Thứ trưởng Bộ Tài chính làm Trưởng Ban, vớicác thành viên là Phó Thống đốc NHNN, Thứ trưởng Bộ Tư pháp Trên cơ sở Đề

án của Ban soạn thảo kết hợp với đề án của NHNN và ý kiến của các Bộ, ngànhliên quan, ngày 29/6/1995, Thủ tướng Chính phủ đã có Quyết định số 361/QĐ-TTgthành lập Ban Chuẩn bị tổ chức TTCK giúp Thủ tướng Chính phủ chỉ đạo chuẩn bịcác điều kiện cần thiết cho việc xây dựng TTCK ở Việt Nam Đây là bước đi có ýnghĩa rất quan trọng nhằm thúc đẩy quá trình hình thành TTCK, làm tiền đề cho sự

ra đời cơ quan quản lý nhà nước với chức năng hoàn chỉnh và đầy đủ hơn

Ngày 28/11/1996 Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) được thànhlập theo Nghị định số 75/CP của Chính phủ, là cơ quan thuộc Chính phủ thực hiệnchức năng tổ chức và quản lý Nhà nước về chứng khoán và TTCK Việc thành lập

cơ quan quản lý TTCK trước khi thị trường ra đời là bước đi phù hợp với chủtrương xây dựng và phát triển TTCK ở Việt Nam, có ý nghĩa quyết định cho sự rađời của TTCK sau đó hơn 3 năm Với vị thế là cơ quan quản lý chuyên ngành vềchứng khoán và TTCK, UBCKNN có vai trò rất quan trọng trong việc chuẩn bị cácđiều kiện cho sự ra đời của TTCK, đồng thời tổ chức và quản lý nhà nước vềchứng khoán và TTCK với mục tiêu chính là tạo môi trường thuận lợi cho việc huyđộng vốn cho đầu tư phát triển, đảm bảo cho TTCK hoạt động có tổ chức, an toàn,công khai, công bằng và hiệu quả, bảo vệ quyền lợi và lợi ích hợp pháp của cácnhà đầu tư Đây là bước đi tiền đề cho sự hình thành của TTCKVN

Tuy nhiên do khủng hoảng tài chính khu vực tác động đến nền kinh tế, đếnnăm 2000, TTCK Việt Nam mới chính thức ra đời Ngày 28/7/2000, TTCKVN rađời đánh dấu bằng sự kiện khai trương và đi vào hoạt động của TTGDCK tp HCM

TTGDCK tp HCM được thành lập theo Quyết định số 127/1998/QĐ-TTg ngày11/07/1998 và chính thức đi vào hoạt động thực hiện phiên giao dịch đầu tiên.TTGDCK tp HCM ra đời có ý nghĩa rất lớn trong việc tạo ra một kênh huy động

và luân chuyển vốn mới phục vụ công cuộc công nghiệp hoá, hiện đại hoá đấtnước, là sản phẩm của nền chuyển đổi cơ cấu nền kinh tế vận hành theo cơ chế thịtrường định hướng xã hội chủ nghĩa của Đảng và nhà nước ta

Tuy nhiên với yêu cầu ngày càng phát triển của TTCK, để đáp ứng nhữngnhu cầu cấp thiết của nền kinh kế, và để phù hợp với quy mô và lộ trình phát triểnTTCK Việt Nam, ngày 8.3.2005 TTGDCK Hà Nội chính thức khai trương hoạtđộng, đánh dấu một bước phát triển mới của TTCK Việt Nam TTGDCK Hà Nộiđược xây dựng theo mô hình thị trường phi tập trung theo định hướng của chiếnlược phát triển TTCK- VN đến năm 2010 đã được Thủ tướng Chính phủ phêduyệt Mô hình thị trường này sẽ bổ sung cho mô hình thị trường tập trung củaTTGDCK tp Hồ Chí Minh hiện nay, tạo ra nơi giao dịch cho các công ty không đủđiều kiện niêm yết tại TTGDCK tp Hồ Chí Minh (do các công ty này có quy môvốn và cơ sở người đầu tư nhỏ cũng như khả năng đáp ứng các yêu cầu về công bốthông tin thấp hơn), tạo ra sự đa dạng về cơ hội đầu tư, từ đó thu hút thêm sự quantâm và tham gia của các tổ chức phát hành tiềm năng cũng như công chúng đầu tư Chính vì vậy, mô hình thị trường phi tập trung được áp dụng nhằm tạo ra một cơchế giao dịch linh hoạt, bảo đảm tính thanh khoản cho các chứng khoán đăng kýtham gia thị trường Bên cạnh đó, theo kinh nghiệm quốc tế, mô hình giao dịch nàycũng phù hợp hơn với đặc điểm hoạt động giao dịch trái phiếu Vì vậy, khi đượcphát triển đầy đủ, hoạt động TTGDCK Hà Nội sẽ là một động lực thúc đẩy thịtrường trái phiếu trong tương lai

Mặc dù trong thời gian đầu hình thành TTCKVN, quy mô thị trường còn bé,song bước đầu đã thu hút được sự quan tâm của công chúng đầu tư trong nướccũng như ngoài nước.

2.1.2 Quá trình phát triển của TTCK VN từ khi thành lập đến nay

TTCKVN trải qua 7 năm đã có những bước phát triển đáng kể, đặc biệt làtrong năm 2006 Có thể nói năm 2006 là năm đánh dấu sự phát triển vượt bậc củaTTCK VN trên nhiều phương diện cả về quy mô và tốc độ tăng trưởng

-Hàng hoá và quy mô giao dịch thị tr ường

Sự ra đời của TTCKVN vào ngày 20/07/2000 là một sự kiện quan trọngtrong đời sống kinh tế- xã hội của đất nước Khi mới đi vào hoạt động, tạiTTGDCK TP.HCM chỉ có 02 loại cổ phiếu (REE và SAM) với số vốn 270 tỷ đồng

và một vài lọai trái phiếu Chính phủ được niêm yết giao dịch Từ đó cho đến

2005, thị trường luôn ở trong trạng thái “yên tĩnh” (loại trừ cơn sốt vào năm 2001)thì trong năm năm chỉ số VN-Index lúc cao nhất chỉ có 300 điểm, mức thấp nhấtxuống đến130 điểm Lý do chính là ít hàng hoá, các doanh nghiệp niêm yết cũngnhỏ, không nổi tiếng, không hấp dẫn nhà đầu tư trong nước Mặc dù vậy số lượngchứng khoán niêm yết vẫn tăng dần qua các năm Năm 2005, TTGDCK Tp HCMtăng thêm 07 công ty niêm yết Và đến năm 2006, TTCK Việt Nam đã có nhữngbước tiến nhảy vọt Đặc biệt là trong năm 2006, số lượng công ty niêm yết trêntoàn thị trường tăng nhanh chóng, đã có thêm 74 công ty tham gia thị trường Tínhđến ngày 31/12/2006, toàn bộ thị trường đã có 106 công ty, 2 quỹ đầu tư và 367loại trái phiếu được niêm yết với tổng giá trị niêm yết là 72.396.521 triệu đồng.Đặc biệt là trong 3 tháng cuối năm, các công ty niêm yết đua nhau xin niêm yết

trên TTCK để hưởng mức ưu đãi thuế trong 2 năm tiếp theo Có hơn 100 doanhnghiệp niêm yết trong tháng 12/2006 Như vậy là chỉ trong vòng 1 năm số lượngcác công ty niêm yết trên thị trường đã tănng gấp hơn 3 lần Dự báo TTCK còntiếp tục được mở rộng do có thêm 20 doanh nghiệp nhà nước lớn sẽ niêm yết vàonăm 2007

Thị trường đã tổ chức thành công 1451 phiên giao dịch tính đến hết năm

2006 Các hoạt động giao dịch được diễn ra liên tục, thông suốt Chỉ số VN Index

đã tăng 145% trong năm 2006, nay lại tiếp tục tăng thêm 56% đến ngày 12/3 vừaqua Chỉ số giá chứng khoán tăng đến 144% vào năm 2006 và tăng thêm 50%trong hai tháng đầu năm 2007 Dự kiến thời gian tới, số cổ phiếu niêm yết tạiTTGDCK được tăng lên rất nhiều do Chính phủ đã có chủ trương đẩy mạnh cổphần hóa, đưa cổ phiếu của 4 Ngân hàng thương mại quốc doanh và 53 tập đòan vàtổng công ty lớn tham gia niêm yết trên thị trường So với TTCK các nước trên thếgiới, TTCK Việt Nam đã vượt lên ở vị trí tốp dẫn đầu về tốc độ tăng trưởng Sựthu hút của TTCK ngày càng tăng một cách đột biến bởi vì trước đó bảy năm thịtrường này chưa từng tồn tại ở Việt Nam

Bên cạnh sự phát triển đáng kể của TTGDCK TP HCM còn phải kể đếnTTGDCK HN Ngay sau thời điểm khai trương, TTGDCK HN triển khai hoạtđộng đấu giá cổ phần cho các doanh nghiệp nhà nước cổ phần hoá Có 3 doanhnghiệp được tổ chức đấu giá ngay trong tháng 3 là Nhà máy Thiết bị Bưu điện ,Nhà máy Thuỷ điện Vĩnh Sơn – Sông Hinh, Ðiện lực Khánh Hoà Ngày 14/7/005TTGDCK HN khai trương Sàn Giao dịch chứng khoán thứ cấp Sau khi khaitrương sàn giao dịch chứng khoán thứ cấp, mới 6 doanh nghiệp được đưa vào giaodịch đợt đầu, bao gồm:

1.Công ty cổ phần Xây dựng và phát triển cơ sở hạ tầng

2 Công ty cổ phần Giấy Hải Âu

3 Công ty cổ phần Hacinco

4 Công ty cổ phần Điện lực Khánh Hòa

5 Công ty cổ phần Thủy điện Vĩnh Sơn-Sông Hinh

6 Công ty cổ phần Thăng Long

Năm 2006, trên sàn thứ cấp TTGDCK HN đã tổ chức thành công 212 phiêngiao dịch Kết thúc phiên giao dịch ngày 29/12/2006, chỉ số HasTC- Index đạt242,89 điểm, tăng 146,65 điểm so với phiên giao dịch ngày 1/1/2006 Năm 2006 làmột năm ghi nhận sự lớn mạnh vượt bậc của Trung tâm, từ quy mô giao dịch nhỏvới 9 công ty đăng kí giao dịch, giá trị đăng kí giao dịch chỉ đạt 1500,6 tỷ đồngnăm 2005, đã tăng lên 87 doanh nghiệp (tăng gấp 10 lần), với tổng giá trị đăng kígiao dịch là 11201 tỷ đồng Tính đến phiên giao dịch ngày 31/12/06, tổng khốilượng giao dịch cổ phiếu toàn thị trường tại TTGDCK HN đạt 98.561.526 cổphiếu, tương đương giá trị 4.039,71 tỷ đồng, tổng khối lượng giao dịch trái phiếuđạt 73.093.370 trái phiếu, tương ứng giá trị 7.463,64 tỷ đồng

Như vậy đến 31/12/06 đã có 193 công ty niêm yết/đăng kí giao dịch tại cácTTGDCK, tổng giá trị vốn hoá thị trường cổ phiếu đạt 221.156 tỷ đòng, chiếm22.7%GDP 2006 (tăng 20 lần so với cuối năm 2005) Có gần 400 loại trái phiếuchính phủ, trái phiếu đô thị và trái phiếu ngân hàng niêm yết với tổng giá trị trên70.000 tỷ đồng, bằng 7.7%GDP 2006

Năm Khối lượng giao dịch Giá trị giao dịch (triệu đồng)

Cổ phiếu Trái phiếu Chứng chỉ

quỹ

Cổ phiếu Trái phiếu Chứng

chỉ quỹ200

0

Bảng 2.1: Quy mô giao dịch thị trường qua các năm.

Nguồn: Tạp chí chứng khoán số tháng 1+2 năm 2007

-Các trung gian tài chính

TTCKVN phát triển kéo theo sự phát triển của các trung gian tài chính Tínhđến tháng 8/2006 mới có 14 CTCK đang hoạt động Đến 31/12/06 đã có 55 CTCKđang hoạt động hoặc đã được cấp phép hoạt động với tổng vốn điều lệ gần 4025 tỷđồng, cung cấp các dịch vụ môi giới, tự doanh, bảo lãnh phát hành, quản lý danhmục đầu tư và tư vấn đầu tư Vốn điều lệ bình quân đạt trên 77 tỷ đồng/ công ty,tăng 26% so với năm 2005

Thêm vào đó, sự kiện nổi bật trong năm 2006 đối với ngành chứng khoán làviệc TTLKCK đi vào hoạt động từ 5/2006 trên cơ sở tiếp nhận nhiệm vụ đăng kí,lưu kí và bù trừ thanh toán chứng khoán từ các TTGDCK Sự ra đời TTLKCK góp

phần hoàn thiện thể chế thị trường nhằm đảm bảo thanh toán kịp thời, chính xáccác giao dịch chứng khoán.

-Đối tượng khách hàng

Ban đầu khi TTCK mới thành lập, chưa có hàng hoá nhiều, khái niệm “đầu

tư chứng khoán” vẫn còn khá mới mẻ, người dân chỉ được nghe qua đài báo,truyền hình nước ngoài Thêm vào đó cuộc khủng hoảng tài chính năm 1997 củacác nước Đông Nam Á khiến cho mọi người e dè với TTCK, người dân còn ngậpngừng trong việc đầu tư chứng khoán, coi việc đầu tư chứng khoán như một tròchơi đỏ đen, rất rủi ro Họ tìm đến đầu tư các lĩnh vực khác quen thuộc hơn Do đó,

có thể nói khi TTGDCK Thành phố Hồ Chí Minh đi vào hoạt động, số lượng nhàđầu tư là rất ít ỏi Chủ yếu là tầng lớp khá giả, đã có của ăn của để

Bước sang năm 2006, TTCK VN bùng nổ, mọi người biết đến chứng khoánnhiều hơn, tin chứng khoán được truyền thông trên mọi phương tiện thông tin đạichúng, lúc này mọi người đổ xô nhau đi chơi chứng khoán, “nhà nhà chơi chứngkhoán, người người chơi chứng khoán”, khiến cho việc đầu tư chứng khoán trởthành một hiện tượng của năm Số lượng các nhà đầu tư tăng lên từng ngày Tạicác sàn tập trung, lúc nào cũng chật cứng các nhà đầu tư tới theo dõi bảng điện tử

Số tài khoản giao dịch của nhà đầu tư đến cuối tháng 12/2006 là gần 100.000 (tănghơn 3 lần so với cuối năm 2005 và trên 30 lần so với khi mới mở thị trường), trong

đó các nhà đầu tư là tổ chức là 502

Sự nổi dậy của TTCK ở Việt Nam có hai mặt Mặt cơ bản và quan trọngnhất là dân chúng đã biết thêm một cửa ngõ dùng tiền dư, thay vì chỉ bỏ tiền vàongân hàng hay mua trái phiếu (bonds) để nhận một lãi suất nhiều khi thấp hơn cảlạm phát; họ có thể tham gia gián tiếp vào đầu tư, làm chủ doanh nghiệp bằng cách

bỏ vốn mua cổ phiếu, lời ăn lỗ chịu mà không phải tự đứng lập doanh nghiệp

Bảng dưới đây cho thấy ở Việt Nam tổng số tiền để dành (ngắn, trung và dàihạn) trong ngân hàng hiện lên tới trên 15 tỷ đô la Mỹ năm 2006 và tăng rất nhanh(coi biểu đồ 1) Điều này cho thấy TTCK có cơ hội phát triển vì nguồn vốn sẵn cótrong nền kinh tế tăng mạnh.

Biểu đồ 2.2: Tài khoản để dành của Việt Nam

Nguồn: Số liệu tài khoản để dành từ Asian Development Bank, Key Indicators 2006 GDP từ Liên Hợp Quốc Thời giá chứng khoán từ US Bureau of Census, Statistical Abstract of the US.

Cùng với sự tăng lên đáng kể của nhà đầu tư trong nước, nhà đầu tư nướcngoài đang ngày càng quan tâm đến thị trường Việt Nam Trong những tháng cuốinăm 2006 - đầu 2007, giá trị cổ phiếu Việt Nam tăng 19% Đó là mức tăng ngoạnmục mà các nhà đầu tư nước ngoài không thể không quan tâm Cổ phiếu ở ViệtNam nhìn chung không quá đắt, mà quản trị của các doanh nghiệp hàng hiệu trênTTCK lại tốt hơn các công ty trong khu vực như ở Trung Quốc Đó là chưa kể tỉ lệ

cổ phiếu của một công ty niêm yết mà nhà đầu tư nước ngoài được phép nắm giữ ởViệt Nam tối đa tới 49%, trong khi của Trung Quốc chỉ 30% Đây chính là một lợithế của TTCK Việt Nam

Tuy nhiên, Việt Nam vẫn rất hấp dẫn trong con mắt nhà đầu tư nước ngoài,thể hiện ở: Môi trường chính trị xã hội ổn định; kinh tế tăng trưởng mạnh; cam kếthoàn thiện môi trường đầu tư của Chính phủ nhằm nâng cao khả năng thu hút vốnđầu tư từ nước ngoài cũng như nâng cao tính cạnh tranh trong môi trường đầu tư;đẩy mạnh cổ phần hóa doanh nghiệp lớn trong các lĩnh vực ngân hàng, điện lực,viễn thông Và sức hấp dẫn thực sự của chứng khoán Việt Nam chính là mứctăng trưởng và tiềm năng tăng trưởng Mức tăng trưởng lợi nhuận của các quỹ đầu

tư nước ngoài ở Việt Nam đang là 25-30% và sẽ còn cao hơn vào năm tới Ngaytrong tuần lễ diễn ra cuộc họp cấp cao APEC, tổng giá trị giao dịch hàng ngày củasàn TP.HCM đã tăng từ mức trung bình 8,1 triệu USD trước đó lên 14 triệu USD.Các nhà đầu tư nước ngoài trong 90 ngày đã góp thêm vào giá trị mua cổ phiếuniêm yết 123 triệu USD và hiện họ đang nắm giữ 31% chứng khoán trên sàn Họhiện có khoảng 1700 tài khoản giao dịch và 23 quỹ ĐTNN với quy mô vốn ướctính đạt 2,3 tỷ đôla, gần 50 tổ chức ĐTNN mở tài khoản hoặc uỷ thác đầu tư trênTTCK Điều đó cho thấy, mối quan tâm của các nhà đầu tư nước ngoài đối với thịtrường tài chính Việt Nam đang gia tăng mạnh mẽ và rõ ràng Việt Nam đang là thịtrường hấp dẫn nhất châu Á Nhiều công ty nước ngoài đang thực hiện chủ trươngxin thành lập văn phòng đại diện tại Việt Nam để chuẩn bị tham gia TTCK

Tờ "Người quản lý" của Thái Lan số ra ngày 2/4 nhận xét các nhà đầu tưnước ngoài đang "sốt sắng" vào Việt Nam vì đây là đất nước có nền kinh tế pháttriển mạnh, lực lượng lao động dồi dào và là nơi tiêu thụ hàng hoá lớn của thế giới.Theo Ngân hàng thế giới (WB), các nhà đầu tư nước ngoài hiện đầu tư khoảng 4 tỷUSD trong tổng số 24,4 tỷ USD đầu tư hiện nay trên TTCK Việt Nam (trích trongBản báo cáo Cập nhật tình hình Đông Á – Thái Bình Dương vừa được WB công

bố ngày 5/4)

Năm 2006 cũng là năm đánh dấu sự tham gia vào TTCK VN của nhiều tổchức tài chính quốc tế như Merrill Lynch, City Group và JP Morgan, Công ty tàichính quốc tế (IFC) Đây là tín hiệu tốt cho thị trường về một sức cầu tiềm năng,

Sự tham gia của các tổ chức này TTCKVN là một lời minh chứng đáng tin cậy hơnbất kì một lời quảng bá nào về TTCK VN đối với giới tài chính quốc tế

Tuy nhiên, ta có thể thấy rằng, dòng vốn chảy vào thì bất kì lúc nào nó cũng

có thể chảy ra Đó là hiện tượng dòng vốn chảy ngược ra nước ngoài Đây là bàihọc cay đắng nhất của cơn bão tiền tệ năm 1997, phải luôn luôn đề phòng Do mọiviệc nằm trong tầm kiểm soát, nên mặc dù những ngày gần đây vốn nước ngoàimua cổ phiếu trên TTCK Việt Nam đã nhiều hơn ở Đài Loan, Chính phủ vàUBCKNN thấy chưa cần phải áp dụng những biện pháp kiểm soát mới Quyết địnhnày có nhiều nguyên nhân, song chủ yếu là nền kinh tế đang phát triển năng động,xuất khẩu và khả năng thu hút FDI tiếp tục tăng, chế độ chính trị ổn định, quá trìnhhội nhập vào nền kinh tế toàn cầu hóa ngày càng mạnh mẽ Song để giành chủđộng, thiết nghĩ Nhà nước phải tập trung hơn nữa vào hướng chính là: lo tăng

“cầu” về đầu tư cho các dự án kinh tế khả thi với một tầm nhìn chiến lược mới vàquyết tâm đổi mới thể chế quản lý theo khuôn khổ WTO mà ta đã cam kết

Tuy là phát triển siêu nóng, song TTCK Việt Nam vẫn còn quá nhỏ bé sovới nhiều TTCK ở các nước chung quanh, nhỏ bé so với yêu cầu phát triển củaViệt Nam Lượng vốn nước ngoài tham gia TTCK Việt Nam hiện nay vẫn còn ởquy mô nhỏ bé tương ứng Việc hấp dẫn khối lượng vốn nước ngoài lớn hơn nữa từnhững “đại gia” tầm vóc quốc tế tham gia TTCK nước ta là đòi hỏi tất yếu cho sựphát triển mang tính chiến lược của đất nước

-Khuôn khổ pháp lý

Cùng với sự phát triển của các sự kiện diễn ra trên thị trường thì hệ thốngpháp lý của TTCK VN cũng được hoàn thiện dần So với thời kì ban đầu thành lậpNghị định số 48/1998/NĐ – CP tồn tại là khuôn khổ pháp lý đầu tiên cho TTCK thìđến nay Luật chứng khoán đã ra đời với bước đầu đi vào hoạt động vào ngày1/1/2007 Luật chứng khoán là văn bản cao nhất về chứng khoán và TTCK Luậtchứng khoán ra đời thúc đẩy TTCK và tăng khả năng hội nhập Điều này đảm bảomột TTCK hoạt động có tố chức, hiệu quả và quản lý một cách chặt chẽ.

-Cơ sở trang thiết bị vật chất kĩ thuật

Từ khi mới thành lập, trang thiết bị vật chất kỹ thuật cho hoạt động củaTTCK nói còn nhiều hạn chế Sự cố sập sàn giao dịch chứng khoán xảy ra ngày8/12 và lặp lại vào ngày là một minh chứng Hệ thống giao dịch của chúng

ta là hệ thống đã cũ , mua lại của Thái Lan , và nó đã trở nên lạc hậu đối với thịtrường Như vậy , có thể thấy chúng ta cần cải thiện hệ thống trang thiết bị vật chất

kỹ thuật cho TTCK cũng như cho hoạt động thanh toán lưu ký chứng khoán , nhằmđáp ứng được nhu cầu phát triển của TTCK

2.1.3 Phân loại TTCK Việt Nam và đánh giá

Căn cứ vào phương thức hoạt động của thị trường, TTCK VN có thể phânchia thành loại 2 thị trường:

2.1.2.1.Thị trường tập trung (Bao gồm Trung tâm giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội)

Ở đây các giao dịch chứng khoán được tập trung tại một địa điểm Các lệnhđược chuyển tới sàn giao dịch và tham gia vào quá trình ghép lệnh để hình thành

nên giá giao dịch Thị trường tập trung được sự quản lý của cơ quan quản lý nhànước ( mà trực tiếp là UBCKNN) Mọi hoạt động diễn ra trên thị trường tập trungđều chịu sự điều chỉnh của cơ quan cấp trên.

Trung tâm giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh : là đơn vị sựnghiệp có thu, có tư cách pháp nhân, có trụ sở, con dấu và tài khoản riêng, kinh phíhoạt động do ngân sách nhà nước cấp, Trung tâm được Chính phủ giao một sốchức năng, nhiệm vụ và quyền hạn quản lý điều hành hệ thống giao dịch chứngkhoán tập trung tại Việt Nam Trung tâm giao dịch chứng khoán Thành phố HồChí Minh chỉ quản lý và thực hiện giao dịch đối với các loại chứng khoán đượcUBCKNN cấp phép niêm yết Đó là các loại cổ phiếu, trái phiếu được quy địnhtrong Thông tư 59/2004/TT – BTC ngày 18/6/2004 của Bộ Tài Chính hướng dẫn

về niêm yết cổ phiếu và trái phiếu trên TTCK tập trung

Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội, là đơn vị sự nghiệp có thu, có tưcách pháp nhân, có trụ sở, con dấu và tài khoản riêng, kinh phí hoạt động do ngânsách Nhà nước cấp Biên chế của Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội thuộcbiên chế của Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước TTGDCKHN thực hiện các nội dunghoạt động sau:

- Tổ chức đấu giá cổ phần cho các doanh nghiệp : TTGDCKHN cung cấp

các phương tiện để thực hiện đấu giá cổ phần, đặc biệt là cổ phần của các doanhnghiệp nhà nước cổ phần hoá, theo tinh thần Nghị định số 187/2004/NĐ-CP vềviệc chuyển công ty nhà nước thành công ty cổ phần vừa được Chính phủ ban hành

và thông tư số 126/2004/TT-BTC của Bộ Tài chính hướng dẫn thực hiện Nghị định187/2004/NÐ-CP Trong đó quy định các doanh nghiệp khi cổ phần hoá phải bánđấu giá công khai ra bên ngoài tối thiểu 20% vốn điều lệ Trường hợp doanhnghiệp cổ phần hóa có khối lượng cổ phần bán ra trên 10 tỷ đồng phải tổ chức đấu

giá cổ phần tại TTGDCK để thu hút người đầu tư, các trường hợp khác cũng đượckhuyến khích đấu giá qua TTGDCK

-Tổ chức đấu thầu trái phiếu : TTGDCKHN tổ chức đấu thầu trái phiếu, bao

gồm các loại trái phiếu chính phủ, trái phiếu được chính phủ bảo lãnh, trái phiếuchính quyền địa phương, trái phiếu công trình …

-Tổ chức giao dịch chứng khoán theo cơ chế đăng ký giao dịch: thực hiện

giao dịch các loại hàng hoá là : Các loại chứng khoán của các công ty cổ phần cóvốn điều lệ từ 5 tỷ đồng trở lên, chưa thực hiện niêm yết tại TTGDCKTP HCM,hoạt động kinh doanh của năm liền trước năm đăng ký giao dịch phải có lãi, số cổđông tối thiểu là 50 người (kể cả trong và ngoài doanh nghiệp) ; Các loại trái phiếuchính phủ, trái phiếu chính quyền địa phương

Như vậy, các loại chứng khoán được niêm yết và đăng kí giao dịch trênTrung tâm giao dịch chứng khoán , ngoài việc có được những sự ưu đãi cho chínhmình thì cũng phải có nghĩa vụ thực hiện những điều kiện cần thiết do Trung tâmgiao dịch chứng khoán yêu cầu

2.1.2.2.Thị trường tự do

Đây là thị trường giao dịch các loại chứng khoán của các tổ chức phát hànhkhông có đủ điều kiện niêm yết hoặc đăng kí giao dịch tại TTGCK Đặc biệt, giaodịch trên thị trường tự do diễn ra dưới nhiều hình thức và tiềm ẩn rủi ro cho nhàđầu tư

Thị trường tự do nằm ngoài sự kiểm soát của cơ quan quản lý nhà nước Nókhông bảo vệ cho nhà đầu tư, không có cơ chế thị trường hiệu quả, công bằng vàtrật tự, cũng không có được sự minh bạch như ở các trung tâm giao dịch chứngkhoán Các quy định của TTCK không được áp dụng bên ngoài các trung tâm giao

dịch chứng khoán có tổ chức, và do vậy, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước không cókhả năng quản lý thị trường tự do

Nét nổi bật của thị trường này là giá cả chỉ được xác định trên cơ sở thoảthuận, điều này tạo cho các nhà môi giới một quyền rất lớn trong việc định giá.Mặc dù hiện nay, có rất nhiều nhà môi giới tham gia hoạt động trên thị trường nàynên giá cả cũng tương đối có tính cạnh tranh, nhưng do thị trường này không đượcquản lý, thông tin đến với nhà đầu tư lại không đầy đủ, thậm chí nhiều khi bi méo

mó, nên việc đầu tư vốn vào thị trường này còn rất “mò mẫm” và phụ thuộc nhiềuvào sự may rủi

Giá cả của chứng khoán không niêm yết do những người môi giới đưa lêntrang Web để người mua và bán lựa chọn Khi có người cần mua cổ phiếu nào đó,

họ đẩy lên mạng hàng loạt rao bán cổ phiếu này với giá rẻ để gây áp lực tâm lý vớingười bán Đến khi cần bán, họ lại tung hàng loạt rao mua với giá cao nhằm kéogiá thị trường Thế là nhiều nhà đầu tư mua phải cổ phiếu giá quá cao, sau đó mớibiết doanh nghiệp đang làm ăn thua lỗ và mình bị lừa Rủi ro của thị trường OTC

là như vậy nhưng nhiều nhà đầu tư vẫn “chơi” bởi họ không cưỡng nổi được “khátvọng” làm giàu Đồng thời, cứ thấy cổ phiếu ở những lĩnh vực “nóng” như ngânhàng, tài chính, chứng khoán là mua ngay dù giá đã cao ngất ngưởng

Theo các chuyên gia về chứng khoán, thị trường này hấp dẫn nhà đầu tư bởi

sự “tù mù”, tồn tại nhiều hình thức đầu tư, giá cổ phiếu không được niêm yết,người mua và người bán tự thỏa thuận với nhau Điều này cũng đồng nghĩa vớiviệc thị trường tự do tiềm ẩn rất nhiều rủi ro

Quy mô của thị trường tự do lớn hơn rất nhiều lần so với thị trường tậptrung Trong số khoảng 1.000 doanh nghiệp nhà nước đã được cổ phần hóa, chỉ cóchưa tới 3% đã niêm yết, như vậy có thể cho rằng một số lượng lớn cổ phiếu củacác doanh nghiệp này đang được mua bán trên thị trường tự do Mà thị trường này

không được kiểm soát bởi các luật lệ chặt chẽ khiến cho thị trường này hoạt độngcòn lộn xộn, quyền lợi của các nhà đầu tư không được đảm bảo Chính điều đó đãdẫn tới hoạt động môi giới trên thị trường này rất hỗn loạn, hoàn toàn không thểkiểm soát Lo lắng chung từ phía quản lý nhà nước cũng như giới doanh nghiệp làthị trường tự do không được kiểm soát này có nguy cơ sụp đổ cao và có thể giántiếp làm tổn hại cho thị trường chính thức mới manh nha phát triển

Các nhà đầu tư Việt Nam bên cạnh việc đầu tư trên sàn, đầu tư vào nhữngcông ty đã niêm yết, họ còn ở trong trạng thái hứng khởi hơn với thị trường tự docủa hàng trăm doanh nghiệp nhà nước đang trong quá trình cổ phần hóa mà có thể

sẽ, hoặc rất có thể là không bao giờ, niêm yết trên TTCK một ngày nào đó Cácnhà đầu tư là tất cả các thành phần và đối tượng nhưng đông đảo nhất là giới côngchức Vì sao vậy? Vì đầu tư không niêm yết không đòi hỏi chặt chẽ về thời giannhư TTCK đã niêm yết mà cần ở mối quan hệ bạn bè ở mức “thâm giao”

Một phiên đấu giá gần đây tổng giá trị đã lên tới 170 triệu USD cho mộtcông ty sản xuất cáp đồng có báo cáo tài chính đạt lợi nhuận 1,1 triệu USD trongnăm vừa rồi

Thị trường tự do là 1 dạng “chợ tự do” hợp với sở thích của nhiều đối tượngtrong xã hội, dễ giao dịch, dễ làm giàu Nhưng thị trường tự do cũng chứa đựngnguy cơ rủi ro, thất bại lớn Vì vậy, các nhà đầu tư cần trang bị một chút kiến thức

về TTCK và tìm hiểu kỹ thông tin trước khi mua hay bán cổ phiếu Ủy ban chứngkhoán Nhà nước đang nỗ lực trong quản lý công bố thông tin để hạn chế những rủi

ro cho nhà đầu tư trên thị trường này

2.1.2.3.Những đánh giá về TTCK VN

Có thể đánh giá TTCK như một tảng băng mà ba phần nổi là thị trường niêmyết tập trung trên sàn giao dịch và bảy phần chìm là thị trường phi tập trung (thịtrường tự do) Thử làm một so sánh để xem có gì khác nhau của hai thị trường này:

-Nếu thị trường niêm yết có khoảng 200 doanh nghiệp thì thị trường tự do cóhơn 800 doanh nghiệp (con số thống kê của Hội thảo “Tác động của kinh tế thếgiới đến kinh tế- tài chính Việt Nam”) Một thống kê khác cho thấy, Việt Nam đã

cổ phần hoá được 3.000 doanh nghiệp sau hơn 10 năm

-Thị trường chính thức có tổng giá trị niêm yết của các doanh nghiệp là 3,2

tỷ USD, thì thị trường tự do ước tính là 6 tỷ USD (số liệu nghiên cứu của Tập đoànHSBC Holdings Plc) Một ước tính khác đánh giá thị trường tự do gấp từ 3 đến 6lần thị trường chính thức

-Thị trường niêm yết có khoảng 70 CTCK hoạt động thì thị trường tự do cóhàng trăm, hàng ngàn nhà môi giới hoạt động tự do, không cần có chứng chỉ của

Uỷ ban chứng khoán Nhà nước Thị trường chính thức có khoảng 160.000 nhà đầu

tư (tính đến tháng 3/2007), nhưng không thể tính được con số này ở thị trường tự

do nơi mà ngoài cán bộ, nhân viên của doanh nghiệp cổ phần thì bất kỳ ai đều cóthể trở thành nhà đầu tư

-Thị trường niêm yết chỉ có cổ phiếu, chứng chỉ qũy và trái phiếu thì thịtrường tự do có thêm cổ phiếu biên lai, cổ phiếu chưa ra sổ, năm thâm niên và cổphiếu giả

-Thị trường niêm yết quy định chặt chẽ về việc công bố thông tin thì thịtrường tự do chỉ có những tin đồn

-Thị trường niêm yết có hàng trăm văn bản của các cơ quan quản lý Nhànước thì thị trường tự do có 01 văn bản yêu cầu các doanh nghiệp đăng ký công tyđại chúng

-Các hành vi vi phạm pháp luật cũng chủ yếu diễn ra ở thị trường tự do nhưrửa tiền, lừa đảo, tung tin đồn…

Nếu nói thị trường niêm yết lớn (mức vốn hóa là 24 tỷ USD) thì thị trường

tự do là vô cùng lớn Nếu nhận định thị trường niêm yết còn thiếu tính minh bạchthì thị trường tự do đang không minh bạch Khủng hoảng đối với TTCK nếu xảy ra

sẽ bắt nguồn từ thị trường tự do Để phát triển TTCK trước hết phải làm “nổi” tảngbăng chìm thị trường tự do

*Dự báo thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2007

Năm 2006, thị trường chứng khoán Việt Nam “bùng nổ” và đã gặt hái hếtthành công này đến thành công khác mặc dù cũng có lúc “sập sàn” Dự báo năm

2007, thị trường chứng khoán Việt Nam sẽ tiếp tục khởi sắc Dòng vốn đầu tư giántiếp nước ngoài từ năm 2007 sẽ rất thuận lợi vào Việt Nam và cũng tiềm ẩn khảnăng rút vốn ồ ạt chuyển ra nước ngoài khi có một “cú sốc” nào đó xảy ra ở thịtrường chứng khoán trong nước

Theo số liệu nghiên cứu của các Tập đoàn HSBC Holdings Plc, tổng giá trịthị trường của các công ty niêm yết trên sàn tại Việt Nam hiện mới chỉ đạt chừng3,2 tỉ USD, tổng giá trị các công ty giao dịch trên thị trường OTC cũng không vượtquá 6 tỉ USD Nếu so sánh với giá trị các công ty niêm yết của Thái Lan là 138 tỉUSD thì con số này quả khiêm tốn Tuy nhiên, với cú hích Việt Nam trở thànhthành viên thứ 150 của Tổ chức Thương mại thế giới (WTO), một số tổ chức đầu

tư tài chính vừa đưa ra dự báo rất lạc quan: Đó là giá trị thị trường chứng khoánViệt Nam sẽ có sự đột phá mạnh, chiếm tới 20-30% GDP của Việt Nam trong 5năm tới, thay vì chỉ khoảng 6% như hiện nay

Năm 2007 và 2008 sẽ có một lượng cung cổ phiếu, chứng chỉ quỹ đầu tư,trái phiếu chuyển đổi khổng lồ tung ra thị trường chứng khoán Việt Nam Thủtướng Chính phủ đã ký quyết định (ngày 29-12-2006) phê duyệt danh sách 53 tậpđoàn, tổng công ty nhà nước sẽ thực hiện cổ phần hóa trong giai đoạn 2007-2010.Bốn ngân hàng quốc doanh lớn nhất của Việt Nam là Ngân hàng Ngoại thươngViệt Nam, Ngân hàng Phát triển nhà ĐBSCL, Ngân hàng Đầu tư phát triển ViệtNam và Ngân hàng Công thương Việt Nam sẽ có mặt trên thị trường chứng khoántrong năm 2007 Ngoài ra, các ngân hàng thương mại cổ phần cũng sẽ tiếp tục tạo

ra một “cơn lốc” tăng vốn điều lệ thông qua phát hành cổ phiếu và dự kiến đếncuối năm 2007, hầu hết các ngân hàng thương mại cổ phần sẽ có vốn điều lệ hơn1.000 tỷ đồng Trên thị trường trái phiếu, ngoài trái phiếu Chính phủ, năm 2007 sẽ

có số lượng rất lớn trái phiếu của các tập đoàn phát hành như Tập đoàn Điện lực,Tập đoàn Công nghiệp tàu thủy, Tập đoàn Dầu khí

Theo nhận định của một số chuyên gia, tổng giá trị niêm yết cổ phiếu vàocuối năm 2007 sẽ tăng gấp khoảng 3 lần và đến cuối năm 2008 sẽ gấp 5 lần so vớithời điểm cuối năm 2006

Phát biểu kết luận Hội nghị tại Ủy ban Chứng khoán Nhà nước vừa diễn ratại Hà Nội, Bộ trưởng Tài chính Vũ Văn Ninh cho rằng: Hoạt động của thị trườngchứng khoán đã đi vào thế tăng trưởng, đồng thời đã đúc rút được nhiều bài họckinh nghiệm thực tiễn Tuy nhiên, bên cạnh những thuận lợi, hoạt động của thịtrường chứng khoán còn gặp những khó khăn nhất định, quy mô thị trường cònnhỏ, tính ổn định và bền vững của thị trường chưa cao, trong khi đó quá trình hộinhập cũng đặt ra những cơ hội và thách thức cho hoạt động thị trường

Như vậy, thị trường chứng khoán năm 2007 sẽ còn mở rộng và rất hấp dẫncác nhà đầu tư Tuy nhiên, để các nhà đầu tư có thể tránh được rủi ro hay những cúsốc lớn, rất cần những chương trình phổ biến kiến thức về chứng khoán cho đông

đảo công chúng Ủy ban chứng khoán Nhà nước khuyến cáo mọi người hãy muachứng khoán của tổ chức phát hành đã niêm yết trên Trung tâm giao dịch chứngkhoán Mọi giao dịch mua bán chứng khoán đều phải qua hệ thống tại Sở Giaodịch, Trung tâm Giao dịch chứng khoán theo phương thức khớp lệnh hoặc phươngthức thỏa thuận

2.2.Hoạt động môi giới chứng khoán tự do

2.2.1.Thị trường chứng khoán tự do

2.2.1.1 Sự hoạt động và phát triển của thị trường tự do

Song song với sự phát triển của thị trường chính thức, thị trường tự do cũngđang trên đà phát triển Thị trường tự do hoạt động bên ngoài sự hoạt động củaTTCK chính thức Tuy nhiên, sự hình thành và phát triển của thị trường tự do cóảnh hưởng không nhỏ đến hoạt động của thị trường tập trung

Có thể nói, thị trường tự do ở Việt Nam đã có từ trước khi TTGDCK tpHCM đi vào hoạt động Ban đầu khi các công ty TNHH, các công ty nhà nước cổphần hoá, chưa có một địa điểm cụ thể chào bán, giao dịch các loại cổ phiếu củanhững công ty này Các công ty này phát hành cổ phần cho các cán bộ công nhânviên công ty hoặc đi tìm kiếm những người mua và mời chào họ Các giao dịchđược thực hiện đơn lẻ giữa hai đối tượng với nhau Thị trường tự do hình thành từđây

Đến khi thị trường tập trung hình thành đánh dấu bằng sự kiện ra đời củaTTGDCK tp HCM thì thị trường tự do vẫn không mất đi Mặt khác, chính sự rađời của TTGDCK tp HCM đã có tác động không nhỏ kích thích quá trình cổ phầnhoá, tăng hàng hoá và sự tham gia của các nhà đầu tư làm cho thị trường tự do giaodịch sôi động hơn

Từ khi hình thành đến nay, quy mô của thị trường tự do lớn hơn rất nhiềulần so với thị trường tập trung Theo báo cáo mới đây của Ngân hàng Hồng KôngThượng Hải (HSBC) thì quy mô giao dịch của thị trường tự do không hề kémPhilippines và lớn hơn nhiều so với thị trường niêm yết Sở dĩ như vậy là vì sốlượng hàng hoá được coi là “blue chip” ở thị trường tự do nhiều hơn so với sànniêm yết Theo ước tính, khối lượng giao dịch cổ phiếu của thị trường tự do lớngấp khoảng 3 đến 6 lần so với lượng giao dịch tại trung tâm giao dịch chứngkhoán, và giá trị giao dịch cổ phiếu bình quân mỗi ngày cũng lớn hơn 3 lần Tuychưa có con số chính xác về khối lượng cổ phiếu đang được giao dịch ở thị trườngnày, nhưng ước tính tổng giá trị giao dịch cổ phiếu trên thị trường này lên tới cảchục nghìn tỷ đồng

Hiện nay trên thị trường này có rất nhiều cổ phiếu được săn lùng ráo riết

Lý do của hiện tượng này rất đơn giản: chỉ cần nhìn vào chiều hướng tăng giá củacác loại chứng khoán trên thị trường chính thức là nhà đầu tư có cơ sở để kì vọngvào sự tăng giá của của các cổ phiếu hứa hẹn lên sàn Để tham gia thị trường này,nhà đầu tư nhờ những mối quan hệ của mình hoặc là chỉ cần liên hệ với một trongnhững nhà môi giới trên thị trường (có thể gặp họ dễ dàng trên mạng, trên sàn giaodịch, trong những quán cà phê ) và đưa ra yêu cầu là họ có thể được chỉ dẫn nhiệttình Khi các cuộc buôn bán diễn ra dù là trên mạng hay tại các quán trà nhữngngười mua sẽ nắm quyền sở hữu các cổ phần cổ phiếu Người mua hay người bánthường sẽ đến trụ sở chính của công ty để đăng kí chuyển đổi sở hữu Trong mộtvài trường hợp, nếu không có đăng kí người bán chỉ việc trao cho người mua mộtgiấy chứng nhận sở hữu kèm theo hợp đồng mua bán

Trong khi điều đó không có gì phạm luật thì việc mua bán vẫn mang tính rủi

ro Không chỉ vì tính tiềm tàng của việc lừa gạt hay trộm cắp (Các chứng khoánmua bán là giả, đối tượng mua bán không muốn giao dịch chính thức mà chỉ tạo sự