Thẩm định giá vốn cổ phần các công ty niêm yết việt nam thuộc ngành có tính chu kỳ và không có tính chu kỳ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  LÊ QUỐC HƯNG THẨM ĐỊNH GIÁ VỐN CỔ PHẦN CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM THUỘC NGÀNH CĨ TÍNH CHU KỲ VÀ KHƠNG CĨ TÍNH CHU KỲ LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  LÊ QUỐC HƯNG THẨM ĐỊNH GIÁ VỐN CỔ PHẦN CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM THUỘC NGÀNH CĨ TÍNH CHU KỲ VÀ KHƠNG CĨ TÍNH CHU KỲ Chuyên ngành: Kinh tế Mã số: 8310105 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS HAY SINH TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2018 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ “Thẩm định giá vốn cổ phần công ty niêm yết Việt Nam thuộc ngành có tính chu kỳ khơng có tính chu kỳ” cơng trình nghiên cứu riêng tác giả Các số liệu tài liệu luận văn thạc sĩ trung thực khách quan Tất tham khảo kế thừa trích dẫn tham chiếu đầy đủ Tác giả Lê Quốc Hưng MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, BẢNG BIỂU MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI .1 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI 1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU VÀ CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 1.2.1 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 1.2.2 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 1.3 ĐỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU 1.4 PHẠM VI NGHIÊN CỨU: 1.5 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU: 1.6 Ý NGHĨA NGHIÊN CỨU 1.7 KẾT CẤU CỦA ĐỀ TÀI: CHƯƠNG 2: KHUNG LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 CƠ SỞ KHOA HỌC VỀ CHU KỲ KINH TẾ VÀ DOANH NGHIỆP 2.1.1 LÝ THUYẾT CHU KỲ KINH TẾ 2.1.2 LÝ THUYẾT VỀ DOANH NGHIỆP 18 2.1.3 CÁCH TIẾP CẬN VÀ PHƯƠNG PHÁP THẨM ĐỊNH 21 2.1.4 MƠ HÌNH THẨM ĐỊNH GIÁ VỐN CỔ PHẦN DOANH NGHIỆP 24 2.2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT THỰC NGHIỆM 30 2.2.1 CÁC BÀI THỰC NGHIỆM VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA CHU KỲ KINH TẾ VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 31 2.2.2 CÁC BÀI NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM LIÊN QUAN ĐẾN PHƯƠNG PHÁP THẨM ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 35 KẾT LUẬN CHƯƠNG 42 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .43 3.1 DỮ LIỆU VÀ MẪU NGHIÊN CỨU 43 3.2 MÔ TẢ BIẾN NGHIÊN CỨU VÀ CÁC GIẢ THUYẾT KỲ VỌNG 44 3.2.1 BIẾN ĐỘC LẬP VÀ CÁC GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN QUAN 44 3.2.2 BIẾN PHỤ THUỘC (P) 46 3.3 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 46 3.4 PHƯƠNG PHÁP ƯỚC LƯỢNG VÀ TIẾN TRÌNH NGHIÊN CỨU 46 3.4.1 PHƯƠNG PHÁP ƯỚC LƯỢNG 46 3.4.2 TIẾN TRÌNH NGHIÊN CỨU 47 KẾT LUẬN CHƯƠNG 50 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 51 4.1 MÔ TẢ THỐNG KÊ 51 4.2 THỐNG KÊ MÔ TẢ ĐỘ CHỆCH GIỮA GIÁ ƯỚC TÍNH VỚI GIÁ THỰC TẾ 53 4.3 KIỂM ĐỊNH ĐỘ CHỆCH VÀ ĐỘ CHÍNH XÁC GIỮA GIÁ ƯỚC TÍNH VỚI GIÁ THỰC TẾ DOANH NGHIỆP/CƠNG TY 55 4.4 SO SÁNH SAI SỐ ĐỘ CHỆCH TRUNG BÌNH VÀ TRUNG VỊ CÁC PHƯƠNG PHÁP THẨM ĐỊNH GIỮA DOANH NGHIỆP CĨ TÍNH CHU KỲ VÀ KHƠNG CĨ TÍNH CHU KỲ 56 4.5 KẾT QUẢ HỒI QUY 57 4.6 KIỂM ĐỊNH KẾT QUẢ CHÉO GIỮA CÁC PHƯƠNG PHÁP THẨM ĐỊNH CHO DOANH NGHIỆP CĨ TÍNH CHU KỲ VÀ KHƠNG CĨ TÍNH CHU KỲ 59 KẾT LUẬN CHƯƠNG 61 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 63 5.1 KẾT LUẬN 63 5.2 ĐỀ XUẤT CÁC GIẢI PHÁP 63 5.3 HẠN CHẾ NGHIÊN CỨU VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 65 DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT TÊN ĐẦY ĐỦ KÝ HIỆU/ TỪ VIẾT TẮT HSX Sàn giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh HNX Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội EPS Lợi nhuận vốn cổ phần DIV Cổ tức G Tốc độ tăng trưởng Ke Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu BE Giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu P/E Hệ số giá lợi nhuận cổ phiếu P Giá cổ phiếu RI Thu nhập thặng dư DDM Mơ hình chiết khấu cổ tức RIVM Mơ hình thu nhập thặng dư DCF Mơ hình chiết khấu dịng tiền GDP Tổng sản phẩm quốc nội OLS Phương sai bình phương nhỏ M&A Mua bán sáp nhập QH Quốc hội DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, BẢNG BIỂU STT Bảng Hình Nội dung Hình 2.1 Pha chu kỳ kinh tế Hình 2.2 Chu kỳ Kondratiev Hình 2.3 Chu kỳ Schumpeter Hình 2.4 Chu kỳ Juglar Hình 2.5 Chu kỳ Kuznets Hình 2.6 Chu kỳ Jevonz Hình 2.7 Biểu đồ GDP Việt Nam giai đoạn 1985 – 2017 Hình 2.8 Bảng 3.1 Thống kê số lượng doanh nghiệp 10 Bảng 3.4 Lưu đồ nghiên cứu 11 Bảng 4.1 Mô tả thống kê 12 Bảng 4.2 13 Bảng 4.3 14 Bảng 4.4 15 Bảng 4.5 16 Bảng 4.6 Kết hồi quy 17 Bảng 4.7 So sánh phương pháp thẩm định giá Biểu đồ Lợi nhuận trước thuế (EBIT) ngành từ 2010 – 2016 Thống kê mơ tả độ vênh chệch giá ước tính so với giá thực doanh nghiệp/công ty Thống kê mô tả độ vênh xác giá ước tính so với giá thực doanh nghiệp/công ty Độ vênh thẩm định kiểm định Biểu thị phương pháp (có chu kỳ khơng có chu kỳ) CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI Hiện việc thẩm định giá doanh nghiệp quan trọng doanh nghiệp cần muốn biết giá trị nhằm cho mục đích góp vốn hay mua bán sáp nhập chuyển nhượng, … doanh nghiệp muốn biết giá cổ phần để phát hành sàn chứng khốn lần đầu (IPO) việc thẩm định giá vốn cổ phần doanh nghiệp quan trọng Vậy thẩm định giá vốn cổ phần điều cần thiết, nhiên việc thẩm định giá vốn cổ phần có nhiều mơ hình thẩm định giá trị vốn cổ phần doanh nghiệp Tuy nhiên, phương pháp thẩm định giá vốn cổ phần cho doanh nghiệp có mặt thuận lợi mặt hạn chế riêng vận dụng Vì thế, giá trị thẩm định giá vốn cổ phần áp dụng nhiều mơ hình có độ vênh định kết giá trị mơ hình Song bên cạnh đó, việc ước tính giá trị vốn cổ phần doanh nghiệp cần phân biệt doanh nghiệp thuộc nhóm ngành có tính chu kỳ khơng có tính chu kỳ Bởi lẽ, việc phân biệt cần thiết quan trọng nhà tư vấn, quan nhà nước, hay tổ chức, … liên quan đến việc ước tính giá trị doanh nghiệp Để thấy rõ kết phải phân biệt nhóm ngành có tính chu kỳ khơng có tính chu kỳ việc ước tính giá vốn cổ phần cần thiết quan trọng Điều thể qua mơ hình thẩm định giá vốn cổ phần có số nghiên cứu liên quan đến việc ước tính giá trị vốn cổ phần việc ước tính giá trị vốn cổ phần doanh nghiệp có tính chu kỳ doanh nghiệp khơng có tính chu kỳ giới Việt Nam Trên giới có số nghiên cứu đưa chứng liên quan đến thẩm định giá doanh nghiệp thẩm định giá doanh nghiệp có tính chu kỳ (De Heer, M., T.M Koller, 2000; Daramodan, 2009; D Tremolizzo, 2009); Một số nghiên cứu khác việc định giá cổ phần sử dụng phương pháp bội số để xác định giá doanh nghiệp (Jing Luu, Doron Nissim Jacob Thomas, 2001; Adreas Schreiner, 2007) Thẩm định giá vốn cổ phần ngành có tính chu kỳ ngành khơng có tính chu kỳ (Rand Shuqair, 2011); Hơn nữa, mối quan hệ thị trường cổ phiếu với kinh tế nghiên cứu thực nghiệm từ thị trường tài quốc tế (Gevit Duca, 2007) Tuy nhiên, Việt Nam có nghiên cứu liên quan đến xác định giá trị doanh nghiệp để cổ phần hóa Giải pháp tài góp phần thúc đẩy q trình CPH DNNN q trình cổ phần hóa Việt Nam (Phạm Đình Toản, 2000) Tiếp đến nghiên cứu phương pháp định giá doanh nghiệp Hoàn thiện phương pháp định giá doanh nghiệp (Nguyễn Minh Hoàng, 2001) phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp Phương pháp chi phí vốn phương pháp giá trị có điều chỉnh thẩm định giá trị doanh nghiệp (Hay Sinh Nguyễn Kim Đức, 2014) Bên cạnh đó, có nghiên cứu hệ số beta thẩm định giá doanh nghiệp (Nguyễn Kim Đức, 2017) … chưa có nghiên cứu liên quan đến định giá vốn cổ phần ngành có tính chu kỳ ngành khơng có tính chu kỳ Do đó, tác giả muốn thực đề tài “Thẩm định giá vốn cổ phần cơng ty niêm yết Việt Nam ngành có tính chu kỳ ngành khơng có tính chu kỳ” cho luận văn Thạc sĩ kinh tế với mong muốn góp phần vào nhìn tổng quan phương pháp thẩm định giá trị doanh nghiệp doanh nghiệp có tính chu kỳ doanh nghiệp khơng có tính chu kỳ Song qua phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp kết ngành có tính chu kỳ ngành khơng có tính chu kỳ nào? Và phương pháp phù hợp việc thẩm định giá doanh nghiệp có tính chu kỳ doanh nghiệp khơng có tính chu kỳ? Bên cạnh đó, đề góp phần nhỏ vào ngành thẩm định giá thêm chủ đề nghiên cứu để nhằm đa dạng vấn đề nghiên cứu ngành thẩm định giá Việt Nam đề tài làm rõ kết phương pháp cho giá trị cổ phần doanh nghiệp phù hợp phương pháp mang lại độ chệch giá trị ước tính với giá trị thực tế cơng ty nhất? Nhận thức tầm quan trọng, vai trò xu hướng phát triển ngành thẩm định giá nên tác giả chọn đề tài: “THẨM ĐỊNH GIÁ VỐN CỔ PHẦN CÁC CÔNG TY Bảng 4.7: KIỂM ĐỊNH KẾT QUẢ CHÉO GIỮA CÁC PHƯƠNG PHÁP THẨM ĐỊNH CHO DOANH NGHIỆP CĨ TÍNH CHU KỲ VÀ KHƠNG CĨ TÍNH CHU KỲ Trung vị (mẫu tổng thể) DOANH NGHIỆP KHƠNG CĨ TÍNH CHU KỲ DOANH NGHIỆP CĨ TÍNH CHU KỲ ... triển ngành thẩm định giá nên tác giả chọn đề tài: “THẨM ĐỊNH GIÁ VỐN CỔ PHẦN CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM THUỘC NGÀNH CĨ TÍNH CHU KỲ VÀ CƠNG TY KHƠNG CĨ TÍNH CHU KỲ” 1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU VÀ... góp phần vào ngành thẩm định công ty thẩm định giá doanh nghiệp để ứng dụng mơ hình thẩm định giá phù hợp cho việc ước tính giá vốn cổ phần doanh nghiệp/ công ty thuộc ngành có tính chu kỳ ngành. ..BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  LÊ QUỐC HƯNG THẨM ĐỊNH GIÁ VỐN CỔ PHẦN CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM THUỘC NGÀNH CĨ TÍNH CHU KỲ VÀ KHƠNG CĨ TÍNH CHU KỲ Chun ngành: