Nghiên cứu cấu trúc tài chính của các công ty cổ phần ngành xi măng tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  HÀ THANH BÌNH NGHIÊN CỨU CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY CỔ PHẦN NGÀNH XI MĂNG TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ CHUYÊN NGÀNH: KINH TẾ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60.31.12 NGƯỜI HƯỚNG DẪN: PGS.TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2012 LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài , doanh nghiệp ngành xi măng nói riêng gặp nhiều vấn đề khó khăn hoạt động sản xuất k tài Làm để có vốn hoạt động, giữ vững sản xuất kinh doanh, đảm bảo tăng trƣởng ổn định mối quan tâm hàng đầu doanh nghiệp Quyết định cấu trúc tài vấn đề cốt yếu doanh nghiệp Quyết định quan trọng nhu cầu tối đa hóa lợi nhuận doanh nghiệp Nhƣng khó khăn nay, doanh nghiệp không đặt mục tiêu hiệu tài cao, mà tập trung trì sản xuất, kinh doanh ổn định Vì vậy, có lúc, định cấu trúc tài doanh nghiệp bị xem nhẹ Với mục đích trì kinh doanh nên việc lựa chọn nguồn vốn đáp ứng cho nhu cầu hoạt động kinh doanh đƣợc hình thành cách tự phát, không dựa nguyên lý Xuất phát từ mục đích giúp doanh nghiệp có lựa chọn cấu trúc tài phù hợp cho hoạt động kinh doanh, luận văn phân tích nhân tố tác động đến cấu trúc tài doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam Điều thực cần thiết để làm sở cho doanh nghiệp có định cấu trúc tài phù hợp nhất, nhanh cho đem lại hiệu tài cao Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu luận văn là: Trên sở lý thuyết cấu trúc tài số kết nghiên cứu giới, tác giả xem xét nhân tố tác động đến cấu trúc tài doanh nghiệp nhƣ nào? Phân tích thực trạng cấu trúc tài chính, hiệu tài doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam giai đoạn 2008-2011 Kiểm định thực nghiệm ảnh hƣởng nhân tố đến cấu trúc tài mơ hình hồi quy kinh tế lƣợng Từ đó, đƣa số giải pháp kiến nghị để giúp doanh nghiệp xác định cấu trúc tài phù hợp để nâng cao hiệu tài Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu Đối tƣợng nghiên cứu: Các doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Phạm vi nghiên cứu: Do hạn chế số liệu nên tác giả chọn mẫu doanh nghiệp tiêu biểu ngành xi măng Việt Nam, Số liệu chọn khảo sát số liệu từ báo cáo tài kiểm tốn doanh nghiệp hoạt động giai đoạn năm 2008 – 2011 Danh sách doanh nghiệp sử dụng đề tài xem phụ lục Phƣơng pháp nghiên cứu Tác giả sử dụng phƣơng pháp hệ thống hóa liệu thu thập đƣợc, sử dụng phƣơng pháp thống kê, phân tích, so sánh số liệu, ứng dụng mơ hình hồi quy kinh tế lƣợng để đánh giá tác động biến độc lập đến biến phụ thuộc nhƣ nào? Sử dụng chƣơng trình Eviews để hỗ trợ phân tích mơ hình hồi quy kinh tế lƣợng Kết cấu đề tài Đề tài đƣợc kết cấu gồm chƣơng nhƣ sau: Chƣơng 1: Cơ sở lý luận Trong phần nêu tổng quát cấu trúc tài chính, nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính, giới thiệu tóm tắt lý thuyết cấu trúc tài cuối xem xét số nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc tài từ nƣớc giới Chƣơng 2: Phân tích nhân tố tác động đến cấu trúc tài doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam Bắt đầu việc phân tích thực trạng cấu trúc tài doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam Kế đến, mơ hình hồi quy kinh tế lƣợng kiểm định tác động nhân tố đến cấu trúc tài Chƣơng 3: Giải pháp cấu trúc tài doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam Phần đƣa số giải pháp, kiến nghị gợi ý áp dụng cho doanh nghiệp ngành xi măng để xây dựng cấu trúc tài phù hợp cho giai đoạn hoạt động kinh doanh doanh nghiệp CHƢƠNG DOANH NGHIỆP 1.1 MỘT SỐ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CẤU TRÚC CỦA DOANH NGHIỆP 1.1.1 Các lý thuyết cấu trúc doanh nghiệp 1.1.1.1 Lý thuyết M&M cấu trúc Lý thuyết M&M cấu trúc doanh nghiệp đƣợc Modigliani Miller (M&M) đƣa năm 1958, nội dung lý thuyết xem xét mối liên hệ đòn bẩy tài giá trị doanh nghiệp Để chứng minh lý thuyết khả thi, M&M đƣa số giả định, cụ thể có điều kiện thị trƣờng vốn hồn hảo sau đây: - Khơng có chi phí giao dịch mua bán chứng khốn - Có đủ số ngƣời mua ngƣời bán thị trƣờng, khơng có nhà đầu tƣ riêng lẻ có ảnh hƣởng lớn giá chứng khốn - Có sẵn thơng tin liên quan cho tất nhà đầu tƣ tiền - Tất nhà đầu tƣ vay hay cho vay với lãi suất Ngoài ra, M&M giả định là: - Tất nhà đầu tƣ hợp lý có kỳ vọng lợi nhuận doanh nghiệp - Các doanh nghiệp hoạt động dƣới điều kiện tƣơng tự có mức độ rủi ro kinh doanh - Khơng có thuế thu nhập doanh nghiệp thuế thu nhập cá nhân Sau M&M bỏ giả định khơng có thuế Bằng lập luận mình, M&M cho rằng: “giá trị thị trƣờng doanh nghiệp độc lập cấu trúc doanh nghiệp thị trƣờng hồn hảo khơng có thuế thu nhập doanh nghiệp” “Giá trị doanh nghiệp đƣợc xác định tài sản thực, chứng khoán mà doanh nghiệp phát hành Nhƣ cấu trúc không liên quan đến giá trị doanh nghiệp định đầu tƣ doanh nghiệp đƣợc định sẵn” Lập luận chi phí hội lựa chọn cổ đông doanh nghiệp phân tích tỷ suất lợi nhuận giá trị tài sản, M&M cho tác động đòn bẩy làm tăng lợi nhuận cổ phần, nhƣng điều không làm gia tăng giá trị tài sản M&M cho tác động đòn bẩy làm gia tăng lợi nhuận cổ phần, nhƣng điều không làm gia tăng giá trị cổ phần Năm 1963, Modigliani Miller chi : (2007), trang, 316-372 1.1.1.2 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc Vì chi phí lãi vay khoản chi phí đƣợc khấu trừ trƣớc tính thuế thu nhập doanh nghiệp nên doanh nghiệp sử dụng nợ vay để tài trợ tạo nên khoản lợi ích, hay nói cách khác tạo nên chắn thuế Vì thế, lợi ích chắn thuế thu hút doanh nghiệp sử dụng nợ nhiều đến mức Nhƣng thực tế, nhiều doanh nghiệp có mức sinh lời cao nhƣng khơng có sử dụng nợ có mức độ thấp Một lý lớn khiến doanh nghiệp tài trợ hồn tồn nợ vay vì, bên cạnh hữu lợi ích chắn thuế từ nợ, việc sử dụng tài trợ nợ phát sinh nhiều chi phí, điển hình chi phí kiệt quệ tài Kiệt quệ tài xảy doanh nghiệp khơng đáp ứng điều kiện hợp đồng với chủ nợ tỷ nợ tăng thêm, lợi ích chắn thuế gia tăng, nhƣng chủ nợ địi hỏi lãi suất cao hơn, doanh nghiệp đối mặt khó khăm khoản,.Và đến lúc đó, mà với tỷ nợ tăng thêm, giá lợi ích từ chắn thuế khơng cao giá chi phí kiệt quệ tài việc vay nợ khơng cịn mang lại lợi ích cho doanh nghiệp Nhƣ vậy, lý thuyết đánh đổi cấu trúc tài chính, phải cân nhắc đánh đổi lợi ích chắn thuế chi phí kiệt quệ tài việc lựa chọn tỷ tài trợ nợ hợp lý Lý thuyết đánh đổi nhìn chung thừa nhận kết hợp hợp lý vốn chủ sở hữu nợ tạo nên cấu trúc tài tối ƣu cho doanh nghiệp “Lý thuyết đánh đổi thừa nhận tỷ doanh nghiệp Các doanh nghiệp có thu nhập chịu thuế nên có tỷ nợ mục tiêu khác tài sản hữu hình an tồn, có nhiều nợ cao Các doanh nghiệp có hiệu kinh doanh thấp hơn, có tỷ trọng tài sản vơ hình cao nên chủ yếu sử dụng tài trợ vốn cổ phần.” (2007), trang, 391-393 1.1.1.3 Lý thuyết trật tự phân hạng Một lý thuyết cấu trúc tài khác đƣợc phát triển Myers Majluf năm 1984 mối liên hệ rủi ro lợi nhuận nguồn vốn lý giải định tài trợ doanh nghiệp dựa sở thông tin bất cân xứng Lý thuyết trật tự phân hạng bắt đầu với thông tin bất cân xứng, cụm từ dùng để giám đốc biết nhiều tiềm năng, rủi ro giá trị doanh nghiệp nhà đầu tƣ bên ngồi Thơng tin bất cân xứng tác động đến lựa chọn tài trợ nội tài trợ từ bên phát hành chứng khoán nợ chứng khoán vốn cổ phần “ ” Vì vậy, lý thuyết giúp giải thích doanh nghiệp có hiệu kinh doanh nhất, thƣờng có tỷ nợ vay thấp hơn, khơng phải họ có tỷ mục tiêu thấp mà họ nợ “Các doanh nghiệp có hiệu phát hành nợ họ khơng có nguồn vốn nội đủ cho kinh doanh chƣơng trình đầu tƣ vốn tài trợ nợ đứng đầu trật tự phân hạng tài trợ từ bên ngoài” (2007), trang, 393-401 1.1.1.4 Lý thuyết chi phí đại diện Lý thuyết chi phí đại diện đƣợc phát triển sâu Jensen Meckling năm 1976 Lý thuyết thừa nhận tồn cấu trúc tối ƣu cho doanh nghiệp có mặt chi phí đại diện Chi phí đại diện phát sinh từ mâu thuẫn tiềm sở, tiêu chí nhƣ nhân tố ảnh hƣởng khác Vì vậy, việc xây dựng cấu trúc tài phù hợp cho doanh nghiệp nên đƣợc xem xét mối tƣơng quan nhiều nhân tố Theo kết phân tích kiểm định chƣơng 2, ta có mơ hình kinh tế lƣợng phù hợp để xây dựng cấu trúc tài doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam là:  Mơ hình tỷ nợ ngắn hạn: STD = 1.3020 -0.3862*TANG - 0.0443*SIZE - 0.1001*LIQ  : LTD = 0.4743*TANG + 0.2291*SIZE + 0.2245*TAX + 0.0310*LIQ + 0.7044*UNI - 3.3951  Mơ hình tổng nợ: TD= -1.49*ROA + 0.1712*SIZE + 0.1272*TAX - 0.0693*LIQ + 0.4651*UNI 1.6401 , mà cịn giúp cho nhà quản trị tài nhận thứ giúp cho doanh nghiệp xây dựng đƣợc cấu trúc tài phù hợp với 64 q trình hoạt động kinh doanh , ) : - Hàng tồn kho có vai trị nhƣ đệm an toàn giai đoạn khác chu kỳ sản xuất kinh doanh nhƣ dự trữ, sản xuất tiêu thụ sản phẩm Hàng tồn kho mang lại cho phận sản xuất phận bán hàng doanh nghiệp linh hoạt hoạt động sản xuất kinh doanh Bên cạnh đó, hàng tồn kho cịn giúp cho doanh nghiệp tự bảo vệ trƣớc biến động nhƣ không chắn nhu cầu sản phẩm doanh nghiệp Tuy nhiên, với lợi ích từ việc sử dụng hàng tồn kho chi phí có liên quan phát sinh tƣơng ứng nhƣ chi phí đặt hàng, chi phí tồn trữ chi phí thiệt hại kho khơng có hàng 65 Nhƣ vậy, doanh nghiệp phải có giải pháp để đƣợc hƣởng lợi ích tối đa từ hàng tồn kho tối thiểu hóa chi phí, điều góp phần nâng cao hiệu sử dụng vốn cho doanh nghiệp Biện pháp là: Xác định nhu cầu mô, thƣờng xuyên xây dựng đảm bảo mức tồn kho kế hoạch sản xuất, kế hoạch tiêu thụ, , đáp ứng nhu cầu g - : … Khoản phải thu số tiền khách hàng nợ doanh nghiệp mua chịu hàng hóa dịch vụ Kiểm sốt khoản phải thu liên quan đến việc đánh đổi lợi nhuận rủi ro Nếu khơng bán chịu hàng hóa hội bán hàng, lợi nhuận Nếu bán chịu hàng hóa nhiều chi phí cho khoản phải thu tăng có nguy phát sinh khoản nợ khó địi, rủi ro không thu hồi đƣợc nợ gia tăng Vì vậy, doanh nghiệp cần quản lý khoản phải thu, cụ thể: nh ... TÍCH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XI MĂNG VIỆT NAM 27 27 2.1.1 Đặc điểm chung ngành xi măng Việt Nam 27 2.1.2 Các yếu tố đặc thù ngành. .. VỀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XI MĂNG VIỆT NAM 63 3.1 Ứng dụng mơ hình kinh tế lƣợng việc xây dựng cấu trúc tài phù hợp cho doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam. .. trạng cấu trúc tài doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam Kế đến, mơ hình hồi quy kinh tế lƣợng kiểm định tác động nhân tố đến cấu trúc tài Chƣơng 3: Giải pháp cấu trúc tài doanh nghiệp ngành xi măng