Nghiên cứu cấu trúc tài chính của các công ty cổ phần ngành xi măng tại Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  HÀ THANH BÌNH NGHIÊN CỨU CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY CỔ PHẦN NGÀNH XI MĂNG TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ CHUYÊN NGÀNH: KINH TẾ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60.31.12 NGƯỜI HƯỚNG DẪN: PGS.TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2012 LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài , doanh nghiệp ngành xi măng nói riêng gặp nhiều vấn đề khó khăn hoạt động sản xuất k tài Làm để có vốn hoạt động, giữ vững sản xuất kinh doanh, đảm bảo tăng trƣởng ổn định mối quan tâm hàng đầu doanh nghiệp Quyết định cấu trúc tài vấn đề cốt yếu doanh nghiệp Quyết định quan trọng nhu cầu tối đa hóa lợi nhuận doanh nghiệp Nhƣng khó khăn nay, doanh nghiệp không đặt mục tiêu hiệu tài cao, mà tập trung trì sản xuất, kinh doanh ổn định Vì vậy, có lúc, định cấu trúc tài doanh nghiệp bị xem nhẹ Với mục đích trì kinh doanh nên việc lựa chọn nguồn vốn đáp ứng cho nhu cầu hoạt động kinh doanh đƣợc hình thành cách tự phát, không dựa nguyên lý Xuất phát từ mục đích giúp doanh nghiệp có lựa chọn cấu trúc tài phù hợp cho hoạt động kinh doanh, luận văn phân tích nhân tố tác động đến cấu trúc tài doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam Điều thực cần thiết để làm sở cho doanh nghiệp có định cấu trúc tài phù hợp nhất, nhanh cho đem lại hiệu tài cao Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu luận văn là: Trên sở lý thuyết cấu trúc tài số kết nghiên cứu giới, tác giả xem xét nhân tố tác động đến cấu trúc tài doanh nghiệp nhƣ nào? Phân tích thực trạng cấu trúc tài chính, hiệu tài doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam giai đoạn 2008-2011 Kiểm định thực nghiệm ảnh hƣởng nhân tố đến cấu trúc tài mơ hình hồi quy kinh tế lƣợng Từ đó, đƣa số giải pháp kiến nghị để giúp doanh nghiệp xác định cấu trúc tài phù hợp để nâng cao hiệu tài Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu Đối tƣợng nghiên cứu: Các doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Phạm vi nghiên cứu: Do hạn chế số liệu nên tác giả chọn mẫu doanh nghiệp tiêu biểu ngành xi măng Việt Nam, Số liệu chọn khảo sát số liệu từ báo cáo tài kiểm tốn doanh nghiệp hoạt động giai đoạn năm 2008 – 2011 Danh sách doanh nghiệp sử dụng đề tài xem phụ lục Phƣơng pháp nghiên cứu Tác giả sử dụng phƣơng pháp hệ thống hóa liệu thu thập đƣợc, sử dụng phƣơng pháp thống kê, phân tích, so sánh số liệu, ứng dụng mơ hình hồi quy kinh tế lƣợng để đánh giá tác động biến độc lập đến biến phụ thuộc nhƣ nào? Sử dụng chƣơng trình Eviews để hỗ trợ phân tích mơ hình hồi quy kinh tế lƣợng Kết cấu đề tài Đề tài đƣợc kết cấu gồm chƣơng nhƣ sau: Chƣơng 1: Cơ sở lý luận Trong phần nêu tổng quát cấu trúc tài chính, nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính, giới thiệu tóm tắt lý thuyết cấu trúc tài cuối xem xét số nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc tài từ nƣớc giới Chƣơng 2: Phân tích nhân tố tác động đến cấu trúc tài doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam Bắt đầu việc phân tích thực trạng cấu trúc tài doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam Kế đến, mơ hình hồi quy kinh tế lƣợng kiểm định tác động nhân tố đến cấu trúc tài Chƣơng 3: Giải pháp cấu trúc tài doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam Phần đƣa số giải pháp, kiến nghị gợi ý áp dụng cho doanh nghiệp ngành xi măng để xây dựng cấu trúc tài phù hợp cho giai đoạn hoạt động kinh doanh doanh nghiệp CHƢƠNG DOANH NGHIỆP 1.1 MỘT SỐ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CẤU TRÚC CỦA DOANH NGHIỆP 1.1.1 Các lý thuyết cấu trúc 1.1.1.1 Lý thuyết M&M cấu trúc Lý thuyết M&M cấu trúc doanh nghiệp doanh nghiệp đƣợc Modigliani Miller (M&M) đƣa năm 1958, nội dung lý thuyết xem xét mối liên hệ đòn bẩy tài giá trị doanh nghiệp Để chứng minh lý thuyết khả thi, M&M đƣa số giả định, cụ thể có điều kiện thị trƣờng vốn hồn hảo sau đây: - Khơng có chi phí giao dịch mua bán chứng khốn - Có đủ số ngƣời mua ngƣời bán thị trƣờng, khơng có nhà đầu tƣ riêng lẻ có ảnh hƣởng lớn giá chứng khốn - Có sẵn thơng tin liên quan cho tất nhà đầu tƣ tiền - Tất nhà đầu tƣ vay hay cho vay với lãi suất Ngoài ra, M&M giả định là: - Tất nhà đầu tƣ hợp lý có kỳ vọng lợi nhuận doanh nghiệp - Các doanh nghiệp hoạt động dƣới điều kiện tƣơng tự có mức độ rủi ro kinh doanh - Khơng có thuế thu nhập doanh nghiệp thuế thu nhập cá nhân Sau M&M bỏ giả định khơng có thuế Bằng lập luận mình, M&M cho rằng: “giá trị thị trƣờng doanh nghiệp độc lập cấu trúc doanh nghiệp thị trƣờng hồn hảo khơng có thuế thu nhập doanh nghiệp” “Giá trị doanh nghiệp đƣợc xác định tài sản thực, chứng khoán mà doanh nghiệp phát hành Nhƣ cấu trúc không liên quan đến giá trị doanh nghiệp định đầu tƣ doanh nghiệp đƣợc định sẵn” Lập luận chi phí hội lựa chọn cổ đông doanh nghiệp phân tích tỷ suất lợi nhuận giá trị tài sản, M&M cho tác động đòn bẩy làm tăng lợi nhuận cổ phần, nhƣng điều không làm gia tăng giá trị tài sản M&M cho tác động đòn bẩy làm gia tăng lợi nhuận cổ phần, nhƣng điều không làm gia tăng giá trị cổ phần Năm 1963, Modigliani Miller chi : (2007), trang, 316-372 1.1.1.2 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc Vì chi phí lãi vay khoản chi phí đƣợc khấu trừ trƣớc tính thuế thu nhập doanh nghiệp nên doanh nghiệp sử dụng nợ vay để tài trợ tạo nên khoản lợi ích, hay nói cách khác tạo nên chắn thuế Vì thế, lợi ích chắn thuế thu hút doanh nghiệp sử dụng nợ nhiều đến mức Nhƣng thực tế, nhiều doanh nghiệp có mức sinh lời cao nhƣng khơng có sử dụng nợ có mức độ thấp Một lý lớn khiến doanh nghiệp tài trợ hồn tồn nợ vay vì, bên cạnh hữu lợi ích chắn thuế từ nợ, việc sử dụng tài trợ nợ phát sinh nhiều chi phí, điển hình chi phí kiệt quệ tài Kiệt quệ tài xảy doanh nghiệp khơng đáp ứng điều kiện hợp đồng với chủ nợ tỷ nợ tăng thêm, lợi ích chắn thuế gia tăng, nhƣng chủ nợ địi hỏi lãi suất cao hơn, doanh nghiệp đối mặt khó khăm khoản,.Và đến lúc đó, mà với tỷ nợ tăng thêm, giá lợi ích từ chắn thuế khơng cao giá chi phí kiệt quệ tài việc vay nợ khơng cịn mang lại lợi ích cho doanh nghiệp Nhƣ vậy, lý thuyết đánh đổi cấu trúc tài chính, phải cân nhắc đánh đổi lợi ích chắn thuế chi phí kiệt quệ tài việc lựa chọn tỷ tài trợ nợ hợp lý Lý thuyết đánh đổi nhìn chung thừa nhận kết hợp hợp lý vốn chủ sở hữu nợ tạo nên cấu trúc tài tối ƣu cho doanh nghiệp “Lý thuyết đánh đổi thừa nhận tỷ doanh nghiệp Các doanh nghiệp có thu nhập chịu thuế nên có tỷ nợ mục tiêu khác tài sản hữu hình an tồn, có nhiều nợ cao Các doanh nghiệp có hiệu kinh doanh thấp hơn, có tỷ trọng tài sản vơ hình cao nên chủ yếu sử dụng tài trợ vốn cổ phần.” (2007), trang, 391-393 1.1.1.3 Lý thuyết trật tự phân hạng Một lý thuyết cấu trúc tài khác đƣợc phát triển Myers Majluf năm 1984 mối liên hệ rủi ro lợi nhuận nguồn vốn lý giải định tài trợ doanh nghiệp dựa sở thông tin bất cân xứng Lý thuyết trật tự phân hạng bắt đầu với thông tin bất cân xứng, cụm từ dùng để giám đốc biết nhiều tiềm năng, rủi ro giá trị doanh nghiệp nhà đầu tƣ bên ngồi Thơng tin bất cân xứng tác động đến lựa chọn tài trợ nội tài trợ từ bên phát hành chứng khoán nợ chứng khoán vốn cổ phần “ ” Vì vậy, lý thuyết giúp giải thích doanh nghiệp có hiệu kinh doanh nhất, thƣờng có tỷ nợ vay thấp hơn, khơng phải họ có tỷ mục tiêu thấp mà họ nợ “Các doanh nghiệp có hiệu phát hành nợ họ khơng có nguồn vốn nội đủ cho kinh doanh chƣơng trình đầu tƣ vốn tài trợ nợ đứng đầu trật tự phân hạng tài trợ từ bên ngoài” (2007), trang, 393-401 1.1.1.4 Lý thuyết chi phí đại diện Lý thuyết chi phí đại diện đƣợc phát triển sâu Jensen Meckling năm 1976 Lý thuyết thừa nhận tồn cấu trúc tối ƣu cho doanh nghiệp có mặt chi phí đại diện Chi phí đại diện phát sinh từ mâu thuẫn tiềm tàng lợi ích cổ đông, trái chủ ngƣời quản lý doanh nghiệp hai dạng mâu thuẫn đại diện: mâu thuẫn cổ đông nhà quản lý doanh nghiệp mâu thuẫn cổ đơng trái chủ Chính mâu thuẫn tạo phí đại diện Một doanh nghiệp vay nợ nhiều, Lý thuyết chi phí đại diện cho cấu trúc tối ƣu đạt đƣợc việc cân đối chi phí đại diện với lợi ích sử dụng nợ, chi phí đại diện làm giảm lợi ích sử dụng nợ để tài trợ (2007), trang, 385-389 Đến có nhiều nghiên cứu cấu trúc ảnh hƣởng đến cấu trúc , nhân tố doanh nghiệp hai phƣơng pháp nghiên cứu lý luận phân tích thực nghiệm Trong phần này, luận văn đƣa nghiên cứu cấu trúc tài – nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc tài khu vực giới 1.1.2 nghiên cứu 1.1.2.1 Nhóm nghiên cứu Goyal (2007) “ Capital structure decisions: which factor are reliably importtant?” 2000 Ngh y ) g bao :l , : tƣơ ROA t h cao t h Micheal Paukender & Mitchell A.Petersen (2004) “Does the source of capital affect Capital structure?” Trên sở phân tích thực nghiệm 6.000 doanh nghiệp lĩnh vực tài 9.000 doanh nghiệp thuộc nhiều lĩnh vực khác nƣớc Mỹ từ năm 1986 – 2000 Bài nghiên cứu xem xét cấu trúc tài bao gồm nợ ngắn hạn nợ dài hạn đo lƣờng tỷ suất tổng nợ vay tổng tài sản theo giá trị sổ sách theo giá thị thị trƣờng; 10 biến độc lập bao gồm: giá trị thị trƣờng tài sản, giá trị sổ sách tài sản, doanh thu, số năm hoạt động doanh nghiệp, lợi nhuận biên, tỷ số giá trị thị trƣờng giá trị sổ sách tài sản, tỷ số R&D doanh thu, tỷ số quảng cáo doanh thu, thuế thu nhập doanh nghiệp, mức gia tăng thu nhập vốn chủ sở hữu Nhìn chung mơ hình biến 62 Kết luận chƣơng Bằng chƣơng trình Eview, luận văn kiểm định giả thuyết nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc tài h : hiệu kinh doanh, tỷ tài sản hữu hình tổng tài sản in 63 CHƢƠNG GIẢI PHÁP VỀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XI MĂNG VIỆT NAM 3.1 Ứng dụng mơ hình kinh tế lƣợng việc xây dựng cấu trúc tài phù hợp cho doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam giai đoạn tăng trƣởng Tùy theo nhu cầu điều kiện cụ thể doanh nghiệp mà việc xây dựng cấu trúc tài đƣợc dựa nhiều sở, tiêu chí nhƣ nhân tố ảnh hƣởng khác Vì vậy, việc xây dựng cấu trúc tài phù hợp cho doanh nghiệp nên đƣợc xem xét mối tƣơng quan nhiều nhân tố Theo kết phân tích kiểm định chƣơng 2, ta có mơ hình kinh tế lƣợng phù hợp để xây dựng cấu trúc tài doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam là:  Mơ hình tỷ nợ ngắn hạn: STD = 1.3020 -0.3862*TANG - 0.0443*SIZE - 0.1001*LIQ  : LTD = 0.4743*TANG + 0.2291*SIZE + 0.2245*TAX + 0.0310*LIQ + 0.7044*UNI - 3.3951  Mơ hình tổng nợ: TD= -1.49*ROA + 0.1712*SIZE + 0.1272*TAX - 0.0693*LIQ + 0.4651*UNI 1.6401 , mà cịn giúp cho nhà quản trị tài nhận thứ giúp cho doanh nghiệp xây dựng đƣợc cấu trúc tài phù hợp với 64 q trình hoạt động kinh doanh , ) : - Hàng tồn kho có vai trị nhƣ đệm an toàn giai đoạn khác chu kỳ sản xuất kinh doanh nhƣ dự trữ, sản xuất tiêu thụ sản phẩm Hàng tồn kho mang lại cho phận sản xuất phận bán hàng doanh nghiệp linh hoạt hoạt động sản xuất kinh doanh Bên cạnh đó, hàng tồn kho giúp cho doanh nghiệp tự bảo vệ trƣớc biến động nhƣ không chắn nhu cầu sản phẩm doanh nghiệp Tuy nhiên, với lợi ích từ việc sử dụng hàng tồn kho chi phí có liên quan phát sinh tƣơng ứng nhƣ chi phí đặt hàng, chi phí tồn trữ chi phí thiệt hại kho khơng có hàng 65 Nhƣ vậy, doanh nghiệp phải có giải pháp để đƣợc hƣởng lợi ích tối đa từ hàng tồn kho tối thiểu hóa chi phí, điều góp phần nâng cao hiệu sử dụng vốn cho doanh nghiệp Biện pháp là: Xác định nhu cầu mơ, thƣờng xuyên xây dựng đảm bảo mức tồn kho kế hoạch sản xuất, kế hoạch tiêu thụ, , đáp ứng nhu cầu g - : … Khoản phải thu số tiền khách hàng nợ doanh nghiệp mua chịu hàng hóa dịch vụ Kiểm sốt khoản phải thu liên quan đến việc đánh đổi lợi nhuận rủi ro Nếu không bán chịu hàng hóa hội bán hàng, lợi nhuận Nếu bán chịu hàng hóa q nhiều chi phí cho khoản phải thu tăng có nguy phát sinh khoản nợ khó địi, rủi ro khơng thu hồi đƣợc nợ gia tăng Vì vậy, doanh nghiệp cần quản lý khoản phải thu, cụ thể: nh 66 Thƣờng xuyên đánh giá khả toán khách hàng, , từ sách bán hàng, hạn mức tín dụng cho Cần phải xây dựng khách hàng sách quản lý n : ( ) : : Khoản phải trả, nợ ngắn hạn Các doanh nghiệp nên chuyển đổi khoản nợ ngắn sau: Giải pháp kỹ thuật công nghệ 67 Xây dựng nhà máy chế tạo thiết bị cho ngành xi măng quy Thành lập trung tâm hợp tác khoa học – kỹ thuật – công nghệ ngành xi măng Quốc tế Việt Nam để thực hợp tác quốc tế nghiên cứu khoa học, công nghệ, kỹ thuật, đánh giá ứng dụng công nghệ đại phát triển ngành Giải pháp nguyên liệu Để nâng cao sức cạnh tranh bảo đảm cho tăng trƣởng ổn định bền vững cho ngành, ngành xi măng Việt Nam phải đầu tƣ vào ngành sản xuất nguyên liệu xi măng Để thực giải pháp này, Nhà nƣớc cần: Có sách khuyến khích đầu tƣ sản xuất nguyên liệu xi măng, nhằm thỏa mãn nhu cầu nguyên liệu xi măng nƣớc Tổng công ty Công nghiệp xi măng Việt Nam công ty khác cần chủ động lập kế hoạch nhu cầu clinker để điều phối hợp lý cho khu vực miền Nam, tạo điều kiện cho đơn vị mua clinker nƣớc thay việc nhập từ nƣớc Đông Nam Á : để kích cầu đầu tƣ tiêu dùng, nhà sản xuất cần , đƣa xi măng sản phẩm từ xi măng vào dự án giao thông, hạ tầng kỹ thuật cơng trình xây dựng vùng thiên tai, lũ lụt, tuyến đƣờng biên giới, đƣờng cao tốc Ngoài việc áp dụng tiến kỹ thuật để phát huy tối đa vƣợt công suất thiết kế, nhà máy nên triển khai đề tài nghiên cứu tận dụng nguồn phế thải ngành công nghiệp khác làm nhiên - nguyên liệu cho ngành xi măng nhằm tiết kiện chi phí, giảm giá thành sản phẩm, nâng cao hiệu đầu tƣ 68 3.3 Một số giải pháp từ nhà nƣớc tạo điều kiện kinh doanh thuận lợi cho doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam Quy hoạch phát triển ngành xi măng đến năm 2015 định hƣớng đến năm 2025 , ngừng đăng ký dự án xi măng đến năm 2020 Bộ Xây dựng tiếp tục yêu cầu địa phƣơng chủ đầu tƣ phải báo cáo tình hình triển khai đầu tƣ dự án xi măng, để làm sở xác cho việc lập quy hoạch phát triển ngành công nghiệp xi măng giai đoạn tới đƣa mục tiêu số lƣợng, chất lƣợng, chủng loại xi măng cho nhu cầu nƣớc, dành phần xuất nhanh chóng đƣa ngành xi măng Việt Nam thành ngành công nghiệp mạnh Giải pháp vốn: : Giãn nợ khoản vay nƣớc ngoài, cấu lại danh mục nợ, khoanh nợ, lùi thời hạn trả nợ khoản vay nƣớc đến hạn ập quỹ hỗ trợ đầu tƣ phát triển để điều phối cung ứng nguồn tài cho doanh nghiệp ngành xi măng Lập quỹ hỗ trợ xuất để bù đắp chi phí ban đầu trình tìm kiếm thị trƣờng xuất khẩu, nhằm ổn định sản xuất Giải pháp thị trƣờng : Tăng cƣờng tạo điều kiện cho doanh nghiệp tham 69 gia ch nƣớc ngoài, hội chợ triển lãm nƣớc nƣớc ngồi, chƣơng trình tun tuyền quảng cáo để doanh nghiệp giới thiệu, quảng bá sản phẩm, Phi, Trung Đông Tạo điều kiện cho doanh nghiệp liên kết chặt chẽ với hiệp hội xi măng khu vực, hiệp hội xi măng nƣớc giới qua kỳ triển lãm, diễn đàn, hội nghị để hợp tác, phát triển thị trƣờng 70 Kết luận chƣơng doanh nghiệp ngành xi măng 62%, th nghiệp doanh , 71 KẾT LUẬN CHUNG Cấu trúc kết hợp nợ ngắn hạn thƣờng xuyên, nợ dài hạn, cổ phần ƣu đãi vốn cổ phần thƣờng đƣợc dùng để tài trợ cho định đầu tƣ doanh nghiệp Một cấu trúc vốn phù hợp định quan trọng với doanh nghiệp không nhu cầu tối đa lợi ích thu đƣợc từ cá nhân, tổ chức liên quan tới doanh nghiệp hoạt động doanh nghiệp mà tác động định trƣờng cạnh tranh Thành tựu đề tài Một là, xác định đƣợc nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc nh ngành xi măng nhƣ đánh giá mức độ tác động nhân tố đến cấu thực nghiệm Kết kiểm định quy mô, tài sản chấp, khả trúc sinh lời, động đến tỷ c có tác địn cân nợ Theo kết kiểm định, nhân tố đề xuất nghiên cứu đạt độ tin cậy giá trị cho phép Hai là, p công ty xi măng Việt Nam giai đoạn T , D vốn hợp lý cho công ty , giải pháp xây dựng cấu trúc sử dụng nguồn vốn cổ phần lợi nhuận giữ lại , l Ba là, Phân tích trạng cấu trúc chứng cho việc xây dựng cấu trúc công ty ngành xi măng minh thời kỳ phát triển doanh nghiệp có góp phần nâng cao hiệu kinh doanh nâng cao giá trị doanh nghiệp hay khơng phụ thuộc nhiều vào tình hình kinh tế vĩ mô Nếu thời kỳ tăng trƣởng việc sử dụng nợ mang lại lợi ích địn bẩy tài lớn thời ký kinh tế khủng hoảng suy t 72 Hạn chế nghiên cứu gợi ý hƣớng nghiên cứu Một là, Nghiên cứu khảo sát với đối tƣợng công ty niêm yết ngành xi măng nên khả tổng quát hóa kết nghiên cứu chƣa cao Nên có nghiên cứu lặp lại cho cơng ty thuộc ngành tố bổ sung thêm số nhân khác có tác động đến việc xây dựng cấu trúc vốn, để từ so sánh, đối chiếu nhằm xây dựng mơ hình cấu trúc nh cho công ty ngành Hai là, hạn chế thông tin số liệu nên đo lƣờng hiệu hoạt động doanh nghiệp tiêu lợi nhuận kế toán mà chƣa thể đo lƣờng hiệu hoạt động doanh nghiệp biến số liên quan đến giá trị thị trƣờng công ty Đây vấn đề quan trọng quản trị tài doanh nghiệp Ba là, chƣa nghiên cứu cấu trúc vốn tối ƣu doanh nghiệp dựa mối quan hệ với hiệu hoạt động doanh nghiệp Các biến xem xét chủ yếu biến số thuộc nội doanh nghiệp mà chƣa xem xét đến biến số mơi trƣờng bên ngồi cơng ty Dù có nhiều n lực cố gắng, song trình độ thời gian nhƣ kinh nghiệm cịn hạn chế nên luận văn khó tránh khỏi thiếu sót định nội dung hình thức Rất mong nhận đƣợc góp ý Quý Thầy, Cô, bạn bè đ c giả để luận văn đƣợc hoàn chỉnh Xin chân thành cám ơn 73 MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU CHƢƠNG DOANH NGHIỆP CỦA DOANH NGHIỆP 1.1.1 Các lý thuyết cấu trúc tài 1.1.1.1 Lý thuyết M&M cấu trúc tài doanh nghiệp 1.1.1.3 Lý thuyết trật tự phân hạng 1.1.1.4 Lý thuyết chi phí đại diện 1.1.2.2 Nhóm nghiên c 10 1.2 MƠ HÌNH KINH TẾ LƢỢNG ĐỂ KIỂM ĐỊNH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XI MĂNG VIỆT NAM 17 1.2.1 Giới thiệu mô hình kinh tế lƣợng 17 1.2.2 Xây dựng biến số giả thuyết nghiên cứu 18 1.2.2.1 Mối quan hệ hiệu kinh doanh cấu trúc tài 18 1.2.2.2 Mối quan hệ tài sản hữu hình với cấu trúc tài 19 1.2.2.3 Mối quan hệ quy mô doanh nghiệp cấu trúc tài 19 74 1.2.2.4 Mối quan hệ hội tăng trƣởng cấu trúc tài 20 1.2.2.5 Mối quan hệ rủi ro kinh doanh với cấu trúc tài 21 1.2.2.6 Mối quan hệ thuế thu nhập doanh nghiệp với cấu trúc tài 21 1.2.2.7 Mối quan hệ chắn thuế phi nợ với cấu trúc tài 22 1.2.2.8 Mối quan hệ tính khoản với cấu trúc tài 22 1.2.2.9 Mối quan hệ đặc điểm riêng doanh nghiệp với cấu trúc tài chính23 1.2.3 Mơ hình nghiên cứu đề tài 24 KẾT LUẬN CHƢƠNG 26 CHƢƠNG 27 PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XI MĂNG VIỆT NAM 27 27 2.1.1 Đặc điểm chung ngành xi măng Việt Nam 27 2.1.2 Các yếu tố đặc thù ngành ảnh hƣởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp đƣợc khảo sát 27 2.2 Phân tích thực trạng cấu trúc tài doanh nghiệp khảo sát ngành xi măng 28 29 nghiệp 32 nợ vốn chủ sở hữu doanh nghiệp khảo sát 33 2.2.4 Phân tích mức độ rủi ro sử dụng nợ cấu trúc tài 34 2.3 Phân tích hiệu tài doanh nghiệp ngành xi măng 36 2.3.1 Hiệu kinh doanh doanh nghiệp ngành xi măng đƣợc khảo sát 36 2.3.2 Phân tích hiệu tài doanh nghiệp khảo sát 38 75 2.3.3 Tác động cấu trúc tài đến hiệu tài 40 2.4 Kết kiểm định mơ hình kinh tế lƣợng nhân tố tác động đến cấu trúc tài doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam 41 2.4.1 Mô tả thống kê biến nghiên cứu 41 2.4.2 Ƣớc lƣợng tham số 42 2.4.2.1 Ƣớc lƣợng tham số hàm hồi quy tổng thể 42 2.4.2.2 Ƣớc lƣợng tham số hàm hồi quy giới hạn 47 2.4.3 Kiểm định phù hợp mơ hình hồi quy 49 2.4.3.1 Kiểm định mơ hình hồi quy nợ ngắn hạn tổng tài sản 51 2.4.3.2 Kiểm định mơ hình hồi quy nợ dài hạn tổng tài sản 53 2.4.3.3 Kiểm định mô hình hồi quy tổng nợ tổng tài sản 54 2.4.4 Kiểm tra tƣợng đa cộng tuyến 56 : 57 Kết luận chƣơng 62 CHƢƠNG 63 GIẢI PHÁP VỀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XI MĂNG VIỆT NAM 63 3.1 Ứng dụng mơ hình kinh tế lƣợng việc xây dựng cấu trúc tài phù hợp cho doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam giai đoạn tăng trƣởng 63 64 : 64 : 65 : 66 76 : 66 66 3.3 Một số giải pháp từ nhà nƣớc tạo điều kiện kinh doanh thuận lợi cho doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam 68 Kết luận chƣơng 70 KẾT LUẬN CHUNG 71