Giải pháp xây dựng thị trường hợp đồng quyền chọn chứng khoán tại việt nam , luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ***** DIỆP QUỐC KHANG GIẢI PHÁP XÂY DỰNG THỊ TRƯỜNG HỢP ĐỒNG QUYỀN CHỌN CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Ngân hàng Mã số : 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHẠM VĂN NĂNG TP.HỒ CHÍ MINH-2010 LỜI CAM ĐOAN - Tôi cam đoan cơng trình nghiên cứu độc lập tơi - Những số liệu, kết luận văn trung thực, trích dẫn có tính kế thừa, phát triển từ tài liệu, tạp chí, cơng trình nghiên cứu công bố, website,… - Các giải pháp nêu luận văn rút từ sở lý luận trình nghiên cứu thực tiễn DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT - HOEx : Ho Chi minh Exchange ( Sàn giao dịch hợp đồng quyền chọn TP HCM) - SEOCH (The Stock Exchange of Vietnam Options Clearing House Ltd) - OCC (Option Clearing Corporation) : Trung tâm toán bù trừ - IPOs: Initial Public Offers : Lần đầu phát hành cổ phiếu công chúng - UBCK: Ủy ban Chứng khoán - ACH: Australia Clearing House : trung tâm toán bù trừ sàn giao dịch Úc - TTCK: Thị trường chứng khoán - In the money : trạng thái giá thực có lợi so với giá giao - Out of the money : trạng thái giá thực bất lợi so với giá giao - At the money : trạng thái giá thực giá giao MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục chữ viết tắt Mở đầu Chương 1: Một số vấn đề chung hợp đồng quyền chọn chứng khoán … 10 Lý luận chung hợp đồng quyền chọn chứng khoán ……………… 10 1.1 Sơ lược hợp đồng quyền chọn chứng khoán …………………………….10 1.1.1 Định nghĩa hợp đồng quyền chọn……………………………10 1.1.2 Kiểu hợp đồng quyền chọn ………………………………….11 1.2 Lợi ích hợp đồng quyền chọn chứng khốn ………………………………11 Những điều kiện cần thiết để thực hợp đồng quyền chọn chứng khoán………………………………………………………………………………14 Những rủi ro liên quan đến hợp đồng quyền chọn chứng khoán……… 17 Kinh nghiệm thực giao dịch hợp đồng quyền chọn Úc ………… 22 Bài học kinh nghiệm hoạt động hợp đồng quyền chọn cho thị trường chứng khoán Việt Nam ……………………………………………… 33 Kết luận chương ……………………………………………………………… 34 Chương : Thực trạng thực hợp đồng quyền chọn chứng khoán Việt Nam…………………………………………………………………………… 35 2.1 Quá trình hình thành phát triển TTCK Việt Nam ………… 35 2.1.1 Lịch sử phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam ……… 35 2.1.2 Các giai đoạn phát triển TTCK VN ……………………… 38 2.2 Thực trạng áp dụng hợp đồng quyền chọn chứng khoán Việt Nam……………………………………………………………………………… 43 2.2.1 Thực trạng TTCK VN ………………………………………43 2.2.2 Thực trạng thực hợp đồng quyền chọn chứng khoán Việt Nam …………………………………………………………………………… .44 Kết luận chương ……………………………………………………………… 52 Chương 3: Giải pháp để thực hợp đồng quyền chọn chứng khoán Việt Nam …………………………………………………………………………… 52 3.1 Định hướng giải pháp phát triển TTCK VN ………………………… 52 3.2 Đề xuất mơ hình xây dựng thị trường hợp đồng quyền chọn chứng khoán Việt Nam ……………………………………………………………………… 55 3.3 Các giải pháp để thực hợp đồng quyền chọn chứng khoán Việt Nam ………………………………………………………………………………… 62 3.3.1 Giải pháp vĩ mô ………………………………………………… 62 3.3.1.1 Xây dựng kiện toàn khung pháp lý cho hoạt động giao dịch hợp đồng quyền chọn chứng khoán Việt Nam ………………………………… 62 3.3.1.2 Triển khai hoạt động bán khống chứng khoán …………… 63 3.3.1.3 Phát triển thị trường vốn vững mạnh …………………….…66 3.3.2 Giải pháp công ty chứng khoán ………………………………68 3.3.2.1 Tổ chức hội thảo cung cấp dịch vụ định giá cho khách hàng …………………………………………………………………………… 69 3.3.2.2 Tổ chức khóa đào tạo giúp nhân viên am hiểu nghiệp vụ hợp đồng quyền chọn chứng khốn ………………………………………………… 70 3.3.2.3 Ứng dụng cơng nghệ tin học đại giao dịch mua bán …………………………………………………………………………………… 70 3.3.2.4 Đưa thị trường sản phẩm phái sinh ………………… 71 3.3.3 Giải pháp cho nhà đầu tư tham gia thị trường ………………… 73 Kết luận chương …………………………………………………………… 74 Tài liệu tham khảo …………………………………………………………… Phụ lục 75 MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Trong kinh tế thị trường, hiệu hoạt động kinh doanh mục tiêu quan trọng nhất, định tồn phát triển bền vững doanh nghiệp, tổ chức Bên cạnh việc nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp cần phải trọng đến rủi ro xảy tìm kiếm cơng cụ để hạn chế rủi ro đến mức tối thiểu Cần phát triển sản phẩm phòng ngừa rủi ro hoạt động kinh doanh chứng khoán để giúp thị trường chứng khốn có nhiều tính khoản phát triển bền vững, bên cạnh bảo vệ nhà đầu tư tránh khỏi rủi ro hoạt động đầu tư Ở Việt Nam, thị trường chứng khoán giai đoạn hình thành, chưa thật phát triển hồn tồn, vậy, đa số hoạt động đầu tư chứng khoán nhà đầu tư hàm chứa nhiều rủi ro Vì vậy, việc bảo vệ lợi ích cho nhà đầu tư tránh rủi ro việc biến động giá thị trường vấn đề cấp bách Để làm điều này, cần giúp cho nhà đầu tư làm quen với công cụ giao dịch phái sinh hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng quyền chọn, hợp đồng tương lai,… nhằm giúp bảo hiểm rủi ro giá cho họ tiến hành xây dựng thị trường phái sinh chứng khoán Việt Nam để giúp thị trường chứng khốn phát triển cách tồn diện mà cịn thu hút nhà đầu tư nước tham gia để làm đa dạng hàng hóa giao dịch làm tăng tính khoản thị trường chứng khoán Xuất phát từ đó, tác giả lựa chọn nghiên cứu đề tài :” Giải pháp xây dựng thị trường hợp đồng quyền chọn chứng khoán Việt Nam” làm đề tài luận văn Thạc Sỹ Kinh tế Mục tiêu nghiên cứu - Làm rõ vấn đề lý luận liên quan đến hợp đồng quyền chọn chứng khốn - Phân tích thực trạng hiệu hoạt động số thị trường hợp đồng quyền chọn khu vực, cần thiết để xây dựng thị trường hợp đồng quyền chọn chứng khoán Việt Nam - Đề xuất giải pháp kiến nghị nhằm để xây dựng phát triển thị trường hợp đồng quyền chọn chứng khoán Việt Nam Đối tượng Phạm vi Nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: Những vấn đề lý luận thực tiễn liên quan đến việc xây dựng phát triển thị trường hợp đồng quyền chọn chứng khoán Việt Nam - Phạm vi nghiên cứu: Luận văn đề cập đến giải pháp kiến nghị để thành lập thị trường hợp đồng quyền chọn chứng khoán Việt Nam Phương pháp nghiên cứu Để hoàn thành mục tiêu nghiên cứu đặt ra, luận văn sử dụng phương pháp nghiên cứu: vật biện chứng, vật lịch sử, phân tích, so sánh , logic, tổng hợp,… Cơ sở khoa học sở thực tiễn Kết nghiên cứu luận văn góp phần tích cực vào việc xây dựng nâng cao hiệu hoạt động thị trường hợp đồng quyền chọn chứng khoán Việt Nam Kết cấu Luận văn Ngoài phần mở đầu, kết luận, danh mục bảng, biểu, tài liệu tham khảo luận văn chia thành chương : Chương 1: Một số vấn đề chung hợp đồng quyền chọn chứng khoán Chương 2: Thực trạng thực hợp đồng quyền chọn chứng khoán Việt Nam Chương 3: Giải pháp để thực hợp đồng quyền chọn thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 1: Một số vấn đề chung hợp đồng quyền chọn chứng khoán Lý luận chung hợp đồng quyền chọn chứng khoán 1.1 Sơ lược hợp đồng quyền chọn chứng khoán 1.1.1 Định nghĩa hợp đồng quyền chọn - Hợp đồng quyền chọn chứng khoán : hợp đồng quyền chọn cho phép người mua có quyền để mua chứng khốn (call option) hay quyền để bán chứng khoán (put option) mức giá xác định trước khoảng thời gian xác định trước tương lai - Đặc điểm hợp đồng người sở hữu hợp đồng có quyền khơng phải nghĩa vụ để thực hợp đồng Nếu người nắm giữ hợp đồng quyền chọn không thực quyền họ trước ngày xác định hợp đồng, quyền chọn hội để thực hợp đồng chấm dứt - Tuy nhiên, người bán hợp đồng quyền chọn phải có nghĩa vụ thực quyền người mua hợp đồng quyền chọn thực Trong trường hợp hợp đồng quyền chọn mua chứng khoán (call option), người bán bán quyền để mua chứng khốn Vì vậy, người bán hợp đồng quyền chọn mua phải có nghĩa vụ bán chứng khốn cho người mua hợp đồng quyền chọn hợp đồng quyền chọn thực hiện.Trong trường hợp hợp đồng quyền chọn bán chứng khoán, người bán hợp đồng quyền chọn bán quyền để bán chứng khốn Người bán hợp đồng quyền chọn bán có nghĩa vụ phải mua chứng khoán từ người sở hữu quyền chọn bán hợp đồng quyền chọn thực 1.1.2 Kiểu hợp đồng quyền chọn - Hợp đồng quyền chọn chứng khoán kiểu Mỹ (American - Style options): hợp đồng quyền chọn cho phép người sở hữu hợp đồng có quyền (chứ nghĩa 10 vụ) để thực hợp đồng mức giá xác định trước thời gian trước ngày đáo hạn -Hợp đồng quyền chọn chứng khoán kiểu Châu âu ( European - Style options): hợp đồng quyền chọn cho phép người sở hữu có quyền hợp đồng mức giá xác định trước đến ngày đáo hạn - Sự khác biệt hai hợp đồng kiểu Châu âu kiểu Mỹ khác mặt địa lý, mà khác biệt ở quyền thực hợp đồng trước hay đến ngày đáo hạn Đến Sàn Chicago Board of Exchange (CBOE) đưa quyền chọn kiểu Châu âu số S&P 500 vào ngày 1/7/1983 phân biệt hai lọai hợp đồng khơng cịn quan trọng nhà đầu tư thị trường quyền chọn, lúc có hợp đồng quyền chọn kiểu Mỹ niêm yết sàn; kể từ sau trở nhiều hợp đồng quyền chọn kiểu châu âu niêm yết cách phổ biến Do đặc điểm linh họat quyền chọn kiểu Mỹ việc thực hợp đồng sớm thời gian đáo hạn phí dành cho hợp đồng quyền chọn kiểu Mỹ cao hợp đồng quyền chọn kiểu Châu âu 1.2 Lợi ích hợp đồng quyền chọn chứng khoán Đặc điểm quan trọng hợp đồng quyền chọn chất rủi ro hợp đồng quyền chọn nhà đầu tư phải thật nhận thức rõ rủi ro tiềm tàng hợp đồng quyền chọn trước định tham gia vào thị trường quyền chọn chứng khoán Tuy nhiên,bên cạnh rủi ro đó, hợp đồng quyền chọn cịn đem lại cho nhà đầu tư số ích lợi sau: 1.2.1 Cơ hội thu lãi Đối với hợp đồng quyền chọn, nhà đầu tư tìm hội để thu lãi thị trường chứng khốn tăng hay giảm Hơn nữa, có nhiều cách thức để nhà đầu tư có hội thu lãi sử dụng hợp đồng quyền chọn mua bán hợp đồng quyền chọn Chẳng hạn, người nắm giữ hợp đồng quyền chọn mua người bán hợp đồng quyền chọn bán kỳ vọng thị trường tăng giá để có hội thu lãi, 61 Những khách hàng thực sau yêu cầu chuyển nhượng cổ phiếu (trong trường hợp người bán hợp đồng quyền chọn mua) mua cổ phiếu ( trường hợp người bán hợp đồng quyền chọn bán) Những giao dịch cổ phiếu từ việc thực hợp đồng quyền chọn toán theo hệ thống toán liên tục trung tâm tốn Hồ Chí Minh (the Continuous Net Settlement System of HoChiMinh Clearing) Việc thực không làm đơn giản hóa q trình tốn, mà cịn làm tăng cường biện pháp quản lý rủi ro thị trường với nhau, cách kết hợp tất trạng thái toán cổ phiếu từ việc thực hợp đồng quyền chọn giao dịch thị trường cổ phiếu vào danh mục đầu tư với mục đích quản lý rủi ro Một trạng thái hợp đồng quyền chọn thực yêu cầu đối tác thực chuyền giao cổ phiếu trả cho việc mua cổ phiếu thời gian toán quy định (hiện ngày kinh doanh) Lưu ý việc thực hợp đồng quyền chọn cổ phiếu mà kết chuyển giao số cổ phiếu thực hịan tồn trái ngược với dạng hợp đồng quyền chọn thực mà kết toán tiền mặt (cash settlement) 3.2.5 Việc điều chỉnh vốn (Capital Adjustments) Khi công ty thay đổi cấu trúc vốn cách phát hành quyền mua, thưởng, ,,,, giá cổ phiếu giao dịch sàn bị thay đổi ngày giao dịch không hưởng quyền điều gây ảnh hưởng đến trạng thái hợp đồng quyền chọn mở Nếu tất yếu tố khác khơng đổi, giá trị danh mục đầu tư cổ đông không thay đổi vào ngày giao dịch không hưởng quyền Nhưng người nắm giữ hay bán hợp đồng quyền chọn cổ phiếu giá trị danh mục thay đổi khơng có điều chỉnh vốn thích hợp mặt hợp đồng quyền chọn 62 Nếu khơng có thay đổi giá thực hay số lượng cổ phiếu hợp đồng quyền chọn, điều chỉnh giá cổ phiếu gây ảnh hưởng không công tạo hội thực kinh doanh chênh lệch giá đến giá trị trạng thái hợp đồng quyền chọn SEOCH tính tỷ lệ điều chỉnh thích hợp để trì giá hợp đồng quyền chọn Giá thực tất dạng hợp đồng mà lọai hợp đồng ( call hay put) nhân với tỷ lệ số cổ phiếu hợp đồng chia tỷ lệ Những điều chỉnh giá thực thay đổi đáng kể, không dùng cho thay đổi việc chia cổ tức thông thường Những thành viên giao dịch hợp đồng quyền chọn sàn thành viên môi giới giao dịch hợp đồng quyền chọn sàn có nghĩa vụ phải thơng báo cho khách hàng biết thay đổi 3.3 Các giải pháp để thực hợp đồng quyền chọn chứng khoán Việt Nam 3.3.1 Giải pháp vĩ mơ 3.3.1.1 Xây dựng kiện tồn khung pháp lý cho hoạt động giao dịch quyền chọn chứng khoán UBCK NN nên đưa khung pháp lý xây dựng hạ tầng kỹ thuật cụ thể cho việc áp dụng quyền chọn chứng khoán vào thị trường chứng khoán Việt Nam như: + Quy định mối quan hệ ràng buộc trách nhiệm thành viên tham gia sàn, nhà môi giới thành viên với trung tâm toán bù trừ sàn giao dịch chứng khốn + Trước mắt, khơng phải cổ phiếu chọn làm cổ phiếu sở mà chọn danh mục gồm số cổ phiếu có đủ số điều kiện để làm tài sản sở để thực cho nghiệp vụ quyền chọn ( lượng vốn hóa thị trường phải đủ lớn, lĩnh vực công ty hoạt động, cổ phiếu có tính khoản 63 cao,…như FPT, SSI, STB, HPG) Cơ quan quản lý xây dựng tỷ lệ ký quỹ tối thiểu hợp đồng quyền chọn Thực tế thị trường quốc tế cho thấy, tỷ lệ ký quỹ phù hợp khuyến khích nhà đầu tư tham gia giao dịch quyền chọn, đồng thời hạn chế rủi ro cho người bán quyền chọn Theo nghiên cứu thực nghiệm tỷ lệ ký quỹ phù hợp cho TTCK Việt Nam khoảng 30-40% giá trị hợp đồng + Với điều kiện thị trường Việt Nam lựa chọn cho phép số CTCK đủ tiềm lực tài tự doanh quyền chọn chứng khoán, xây dựng mức tối đa vốn điều lệ mà công ty chứng khốn tự kinh doanh sản phẩm UBCKNN cần quy định giới hạn giá số lượng hợp đồng quyền chọn nhằm tránh tượng thao túng giá, yêu cầu vốn, mức ký quỹ tài sản chấp để tránh tình trạng lừa đảo, khả toán 3.3.1.2 Triển khai hoạt động bán khống chứng khoán UBCKNN cần sớm cho triển khai nghiệp vụ bán khống (short- sales) để tạo tính khoản cho thị trường chứng khoán Việt nam giúp cho nhà đầu tư quen dần với cách thức giao dịch bán khống cổ phiếu để sau áp dụng quyền chọn bán cách dễ dàng Bán khống tài có nghĩa cách kiếm lãi từ kỳ vọng tụt giảm giá loại chứng khoán Trong giao dịch chứng khoán, bán khống bán loại chứng khốn mà người bán khơng sở hữu thời điểm bán, cụ thể bán chứng khoán vay mượn Bán khống cổ phiếu giao dịch hoàn toàn đối lập với việc mua cổ phiếu Bán khống cổ phiếu có nghĩa người bán cho giá cổ phiếu sụt giảm không giống mua cổ phiếu hy vọng giá tăng lên Khi nhà đầu tư dự đoán tương lai giá cổ phiếu giảm, họ vay cổ phiếu CTCK để bán; sau giá hạ, họ mua lại cổ phiếu thị trường để trả lại hưởng khoản chênh lệch giá Nhưng giá thị trường 64 khơng giảm dự đốn nhà đầu tư mà lại tăng lên, đến hạn trả lại cổ phiếu, nhà đầu tư phải mua lại cổ phiếu với giá cao chấp nhận lỗ Để đảm bảo an toàn, CTCK triển khai nghiệp vụ thường yêu cầu người vay chứng khoán phải ký quỹ khoản tiền định, nhỏ giá trị chứng khoán vay đủ để bù đắp khoản lỗ có Trong trình chưa trả nợ, giá thị trường tăng lên người bán khống phải bổ sung thêm tiền ký quỹ Ngược lại, giá giảm người bán khống (người vay) rút bớt để sử dụng Bán khống chứng khoán hình thức khuyến khích nhà đầu tư tham gia thị trường, họ kiếm lãi cổ phiếu giảm giá, mua bán theo cách bình thường, họ kiếm lời cổ phiếu tăng giá Bán khống khái niệm tài cịn tương đối mẻ TTCK Việt Nam Tuy nhiên, giới, nghiệp vụ bán khống số TTCK giới thực từ lâu trở nên phổ biến TTCK nước phát triển Nghiệp vụ bán khống thực phổ biến lĩnh vực tiền tệ ngoại hối tính khoản cao Năm 2009 Việt Nam có bán khống chứng khốn: Khoản 9, Điều 71 Luật Chứng khoán quy định nghĩa vụ CTCK sau: “Thực việc bán cho khách hàng bán chứng khốn khơng sở hữu chứng khốn cho khách hàng vay chứng khoán để bán theo quy định Bộ Tài Chính” Như vậy, luật khơng cấm phải chờ hướng dẫn Bộ Tài Theo lộ trình phát triển cơng ty chứng khốn UBCKNN đến năm 2009 nghiệp vụ bán khống chứng khốn có quy chế hướng dẫn thực Theo quy định hành, khách hàng phải ký quỹ đủ 100% tiền mua chứng khốn, có nghĩa khơng “mua khống” Tuy nhiên, có nhiều hoạt động lách quy định Chẳng hạn với hoạt động repo cầm cố chứng khốn khách hàng nhận thêm vốn để tiếp tục mua cổ phiếu Cả cầm cố repo nghiệp vụ lách luật hợp pháp nhằm giúp nhà đầu tư “mua khống” Hoạt động cho khách hàng vay tiền mua chứng khoán xuất với tên gọi: “ứng trước tiền bán chứng khoán”.Hiện nay, để thực nghiệp vụ này, 65 CTCK phải hợp tác với ngân hàng, đứng làm trung gian nhằm giúp khách hàng nhận tiền bán chứng khốn trước ngày T+3 Chỉ cần có thơng báo kết lệnh bán khớp khách hàng hoàn tồn làm hợp đồng xin ứng trước tiền chứng khốn bán với mức phí quy định Một số công ty thực ứng trước tiền cho khách hàng sau có kết khớp lệnh khách hàng dùng để mua chứng khốn phiên giao dịch Rõ ràng không phủ nhận hoạt động bán khống chứng khốn có rủi ro định cho nhà đầu tư, cơng ty chứng khốn, gây ảnh hưởng tiêu cực đến thị trường - trường hợp vay mượn nhiều để bán chứng khoán làm cho thị trường chứng khoán giảm mạnh Chẳng hạn, thời gian vừa qua, thị trường chứng khoán Mỹ giá cổ phiếu giảm mạnh ảnh hưởng việc ngân hàng cơng ty tín dụng liên tục cơng bố phá sản dẫn đến tâm lý hoang mang lo lắng nhà đầu tư dẫn đến tượng bán tháo cổ phiếu Phố Wall, làm giá chứng khoán Mỹ giảm mạnh năm qua Để đối phó với việc sụt giảm mạnh thị trường chứng khoán, Ủy Ban chứng khoán Mỹ liên tục định tạm ngưng việc bán khống cổ phiếu ngành tài chính, ngân hàng để giảm bớt sụt giá khơng có điểm dừng cổ phiếu ngành tài chính.Tuy nhiên, thời gian tới theo lộ trình mở dịch vụ tài việc thực nghiệp vụ bán khống lĩnh vực chứng khoán xu tất yếu để đảm bảo lợi ích nhà đầu tư, tổ chức môi giới chứng khoán chuyên nghiệp Luật Chứng khoán nước ta cho phép thực nghiệp vụ gắn chặt trách nhiệm cơng ty chứng khốn với nhà đầu tư việc quy định công ty phải mua bảo hiểm trách nhiệm nghề nghiệp trích lập quỹ bảo vệ cho nhà đầu tư để bồi thường thiệt hại cho nhà đầu tư cố công ty gây Bản thân việc quy định số tiền ký quỹ vào tài khoản margin góp phần đảm bảo an toàn cho đối tượng tham gia Chẳng hạn ban đầu công ty cho nhà đầu tư vay 50% số tiền cần để mua chứng khoán Nếu mua chứng khốn xong mà sau giá chứng khốn giảm, tức nhà đầu tư bị lỗ, tài khoản margin bị trừ dần Nếu số dư tài khoản giảm xuống mức giới hạn (mức ký quỹ) nhà 66 đầu tư phải nộp tiền thêm vào tài khoản theo yêu cầu công ty chứng khốn Nếu nhà đầu tư khơng nộp thêm tiền, cơng ty chứng khốn bán chứng khốn đóng tài khoản lại để tự bảo vệ nhà đầu tư 3.3.1.3 Phát triển thị trường vốn vững mạnh Việc áp dụng quyền chọn chứng khoán hay nghiệp vụ phái sinh vào thị trường cần phải có thị trường vốn vững mạnh Vì vậy, trước mắt cần phải cố, xây dựng thị trường vốn phát triển vững Thị trường vốn nước ta giai đoạn đầu phát triển Thể chế cấu trúc thị trường bước hoàn thiện Tuy đạt kết khả quan, thị trường tồn nhiều mặt hạn chế Vì vậy, thúc đẩy thị trường ngày phát triển nhiệm vụ trọng tâm Mục tiêu phát triển thị trường Nhà nước đưa phát triển nhanh, đồng vững Từng bước đưa thị trường vốn trở thành cấu thành quan trọng thị trường tài chính, góp phần đắc lực việc huy động vốn cho đầu tư phát triển cải cách kinh tế Phấn đấu đến năm 2020, thị trường vốn Việt Nam phát triển tương đương thị trường nước khu vực Vì vậy, cần có giải pháp để phát triển thị trường vốn thời gian tới, bao gồm giải pháp sau: + Phát triển quy mô, nâng cao chất lượng đa dạng hóa để đáp ứng nhu cầu thị trường: đẩy mạnh chương trình cổ phần hóa doanh nghiệp, tổng công ty, ngân hàng thương mại nhà nước, gắn việc cổ phần hóa với niêm yết thị trường chứng khoán; mở rộng việc phát hành cổ phiếu để huy động vốn thị trường Đối với doanh nghiệp cổ phần hóa đủ điều kiện phải thực việc niêm yết, đồng thời tiến hành rà soát, thực việc bán tiếp phần vốn nhà nước doanh nghiệp nhà nước không cần giữ cổ phần chi phối Chuyển đổi doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi sang hình thức cơng ty cổ phần niêm yết, giao dịch thị trường chứng khốn Mở rộng quy mơ đa dạng hóa phương thức phát hành trái phiếu phủ, quyền địa phương, doanh nghiệp thị trường vốn; phát triển loại trái phiếu chuyển đổi doanh nghiệp, trái phiếu cơng trình để đầu tư vào dự án hạ tầng trọng điểm quốc 67 gia; phát triển loại chứng khoán phái sinh quyền chọn mua, quyền chọn bán chứng khoán, hợp đồng tương lai, hợp đồng kỳ hạn,… + Phát triển thị trường vốn theo hướng đại, hoàn chỉnh cấu trúc, quản lý, giám sát Nhà nước có khả liên kết với thị trường khu vực quốc tế : tách thị trường trái phiếu khỏi thị trường cổ phiếu để hình thành thị trường trái phiếu chuyên biệt Từ sau năm 2010 nghiên cứu hình thành phát triển thị trường giao dịch tương lai cho cơng cụ phái sinh, thị trường chứng khốn khoản cho vay trung dài hạn ngân hàng… + Phát triển định chế trung gian dịch vụ thị trường: tăng số lượng, nâng cao chất lượng hoạt động lực tài cho cơng ty chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ, cơng ty đầu tư chứng khốn,… Đa dạng hóa loại hình dịch vụ cung cấp thị trường, nâng cao tính chuyên nghiệp chất lượng dịch vụ; đảm bảo tính cơng khai, minh bạch bình đẳng thị trường; mở rộng phạm vi hoạt động Trung tâm lưu ký chứng khoán, áp dụng chuẩn mực lưu ký quốc tế, thực liên kết giao dịch toán thị trường vốn thị trường tiền tệ Từng bước hình thành thị trường định mức tín nhiệm Việt Nam Cho phép thành lập tổ chức định mức tín nhiệm Việt Nam cho phép số tổ chức định mức tín nhiệm có uy tín nước ngồi thực hoạt động định mức tín nhiệm Việt Nam + Phát triển hệ thống nhà đầu tư ngồi nước: khuyến khích định chế đầu tư chuyên nghiệp (ngân hàng, chứng khoán, bảo hiểm,…) tham gia đầu tư thị trường Thực lộ trình mở cửa nhà đầu tư chuyên nghiệp nước ngồi vào thị trường Việt Nam theo lộ trình cam kết Đa dạng hóa loại quỹ đầu tư, tạo điều kiện cho phép Bảo hiểm xã hội Việt nam, tiết kiệm bưu điện… tham gia đầu tư thị trường vốn; bước phát triển quỹ hưu trí tư nhân để thu hút vốn dân cư tham gia đầu tư; khuyến khích việc thành lập quỹ đầu tư nước đầu tư dài hạn vào thị trường Việt Nam 68 + Nâng cao hiệu lực, hiệu quản lý, giám sát Nhà nước; hồn thiện hệ thống khn khổ pháp lý thống nhất, đồng đáp ứng yêu cầu quản lý, giám sát hội nhập với thị trường vốn khu vực quốc tế Bổ sung chế tài nghiêm khắc dân sự, hình để phịng ngừa xử lý hành vi vi phạm hoạt động thị trường vốn, thị trường chứng khoán; nghiên cứu hồn chỉnh sách thuế, phí, lệ phí hoạt động chứng khốn để khuyến khích thị trường phát triển, đồng thời góp phần giám sát hoạt động thị trường chứng khoán đối tượng, thành viên tham gia thị trường Thực mở cửa thị trường vốn theo lộ trình hội nhập cam kết, mở rộng hoạt động hợp tác quốc tế mặt tư vấn sách, pháp luật phát triển thị trường, đẩy mạnh công tác đào tạo, phát triển nguồn nhân lực cho thị trường vốn Tăng cường phổ cập kiến thức thị trường vốn, thị trường chứng khốn cho cơng chúng doanh nghiệp tổ chức kinh tế - Phát triển thị trường giao sau hàng hóa để làm tiền đề cho thị trường phái sinh chứng khốn: Thị trường hàng hóa Việt Nam đời từ lâu,nhưng công cụ phái sinh khái niệm mẻ với nhiều thành viên thị trường Trong đó, thị trường chứng khốn năm tuổi đời với bất ổn tâm lý nhà đầu tư, quy mô thị trường chứng khoán Việt Nam so sánh với thị trường chứng khoán giới “khập khiểng” rõ nét Vì vậy, áp dụng nghiệp vụ phái sinh cần thiết phải áp dụng cho thị trường hàng hóa trước sau đến thị trường chứng khoán Chẳng hạn nên xem xét việc áp dụng nghiệp vụ phái sinh cho loại hàng hóa xuất chủ lực Việt Nam gạo, cà phê, cao su loại hàng hóa nhập lớn có nhiều biến động thời gian qua vàng 69 - Tăng cường tính khoản cho thị trường chứng khốn Để phát triển thị trường quyền chọn chứng khoán Việt Nam, trước hết UBCKNN cần nên xem xét để giảm số ngày toán chứng khoán lại , T+3 , để tạo tính khoản cho thị trường; thứ hai, cần phải nới rộng biên độ giao dịch ngày , chẳng hạn 20-30% lần đầu, sau tiến tới việc nới rộng biên độ hồn tồn Bời vì, khơng có giới hạn biên độ giao dịch hay biên độ mở rộng làm cho thị trường có nhiều rủi ro có độ biến động lớn Và hội cho hợp đồng quyền chứng khoán phát huy ưu điểm nhà đầu tư áp dụng chiến lược quyền chọn để thu lợi nhuận từ hợp đồng quyền chọn 3.3.2 Giải pháp cơng ty chứng khốn Đối với tổ chức trung gian, môi giới công ty chứng khốn việc giao dịch hợp đồng quyền chọn hay nghiệp vụ phái sinh thị trường chứng khốn đem lại nguồn thu phí lớn Vì vậy, tiềm Việt Nam phát triển thị trường này, tổ chức trung gian mơi giới cơng ty chứng khốn nên quan tâm đầu tư vấn đề sau: 3.3.2.1 Tổ chức hội thảo cung cấp dịch vụ định giá cho khách hàng Để tiếp thị khách hàng, tổ chức cần phải thường xuyên tổ chức buổi giới thiệu sản phẩm đến khách hàng Ngồi ra, cần phải chăm sóc khách hàng việc kết hợp với quan chức năng, tổ chức buổi hội thảo, giảng dạy nhận định thị trường, phân tích ngành cơng ty.Việc tổ chức hội thảo việc làm cần thiết, đặc tính sản phẩm phái sinh dùng để bảo vệ rủi ro futures, options, swaps… phức tạp khó hiểu Vì vậy, để triển khai thành cơng, thu hút nhà đầu tư tham gia trước hết cần phải giúp cho họ hiểu rõ mạnh hay rủi ro sản phẩm phái sinh này, lúc nhà đầu tư thấy lợi ích việc bảo vệ rủi ro hoạt động đầu tư mà tham gia vào thị trường quyền chọn chứng khoán Trên sở danh sách doanh nghiệp lớn, trung gian tài , môi giới cho hoạt động thị trường quyền chọn chứng khoán cần phải chủ động 70 trao đổi làm việc, tìm hiểu nắm bắt thơng tin khách hàng, từ giới thiệu cho họ hình thức giao dịch phù hợp Ngồi ra, cơng ty chứng khốn người nắm rõ trạng thái hợp đồng quyền chọn nhà đầu tư, vậy, nên thực dịch vụ cung cấp giá thị trường cho loại chứng khốn giao dịch, thực chức nhà tạo lập thị trường để tạo tính khoản cho loại hợp đồng quyền chọn chứng khoán chẵng hạn cung cấp giá thị trường cho loại trái phiếu có kèm chứng quyền hay trái phiếu chuyển đổi sang cổ phiếu,… 3.3.2.2 Tổ chức khóa đào tạo giúp nhân viên am hiểu nghiệp vụ hợp đồng quyền chọn chứng khoán Xây dựng đội ngũ cán chuyên trách nghiệp vụ quyền chọn chứng khoán để nghiên cứu biến động thị trường tiếp thị sản phẩm đến khách hàng Tổ chức mô hình phịng giao dịch phái sinh chứng khốn theo chuẩn gồm có hai phận: brokers phụ trách hoạt động môi giới khách hàng với trung tâm giao dịch chứng khoán; traders chuyên phụ trách nghiên cứu phân tích tình hình biến động giá chứng khoán, phụ trách định giá hợp đồng quyền chọn nhằm mục đích đầu tự doanh cho cơng ty cung cấp thông tin cho phận môi giới để hỗ trợ cho khách hàng.Để hình thành phận nhà đầu tư chuyên nghiệp cơng tác đào tạo nhân viên nghiệp vụ sơ sài Phải thường xuyên tổ chức khóa đào tạo đội ngũ cán đặc biệt nghiệp vụ định giá hợp đồng quyền chọn cách cho họ học tập đối tác nước ngoài, khảo sát thực tế thị trường giới, phối hợp với đối tác nước để tổ chức buổi chuyên đề, buổi đào tạo nghiệp vụ… để họ làm tốt vai trị 3.3.2.3 Ứng dụng cơng nghệ tin học đại giao dịch mua bán Trang bị phương tiện giao dịch đại, xử lý thông tin cách nhanh nhất, tránh làm trì trệ giao dịch ảnh hưởng đến kết khách hàng Có thể thuê kênh thông tin tiếng cung cấp tin tức có tốc độ 71 nhanh Reuters, Bloomberg, trang bị phần mềm giao dịch có tốc độ xử lý nhanh lệnh đặt khách hàng với Trung tâm giao dịch 3.3.2.4 Đưa thị trường sản phẩm phái sinh Các cơng ty chứng khốn chủ động tìm kiếm sản phẩm giao dịch để góp phần làm cho nhà đầu tư có nhiều lựa chọn để đầu tư để có thêm thu nhập cho cơng ty Chẳng hạn, thời gian gần đây, thị trường chứng khoán Việt nam có dấu hiệu hồi phục trở lại sau đợt giảm giá mạnh năm vừa qua Tuy nhiên, chưa có người khẳng định việc tồi tệ chấm dứt thị trường chứng khốn tồn cầu nói chung thị trường chứng khốn Việt Nam nói riêng Chính lúc xuất nhiều hội để nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận Bên cạnh đó, cơng ty chứng khốn đóng vai trò người đưa cộng cụ nhà đầu tư kiếm tiền Khi thị trường phái sinh chứng khốn chưa thức có mặt thị trường Việt nam, đưa sản phẩm tương tự hay hình thức biến thể hợp đồng phái sinh để giúp thị trường làm quen dần với đặc tính thị trường phái sinh chứng khoán như: hợp đồng kỳ hạn chứng khoán, dạng hợp đồng quyền chọn có chứng khốn đảm bảo ( covered call option), Đối với hợp đồng kỳ hạn: nhà đầu tư tự thỏa thuận với để mua lại cổ phiếu người khác với mức giá xác định trước ngày thực hợp đồng, ngày giao dịch chuyển giao cổ phiếu xác định cụ thể vào ngày tương lai Thí dụ, nhà đầu tư A phân tích thấy giá cổ phiếu FPT có khả tăng mạnh hai tuần tới , vài lý cổ phiếu FPT người bán hay họ chưa có tiền vào thời điểm , nên nhà đầu tư tìm người đồng ý bán cổ phiếu FPT vào thời điểm hai tuần tới với mức giá thỏa thuận trước thông qua công ty chứng khoán, đến ngày đáo hạn hợp đồng hai bên tiến hành đặt lệnh thỏa thuận sàn giao dịch 72 Đối với hợp đồng quyền chọn mua có cổ phiếu đảm bảo (covered call option): Cơng ty chứng khốn đóng vai trị người trung gian tìm kiếm nhà đầu tư sở hữu danh mục cổ phiếu thị trường muốn bảo vệ danh mục đầu tư khỏi sụt giảm giá nhà đầu tư muốn tìm kiếm thu nhập từ tăng giá cổ phiếu Họ tiến hành thực hợp đồng quyền chọn mua có chứng khốn đảm bảo Thí dụ: Một nhà đầu tư A ( thường quỹ đầu tư hay cơng ty chứng khốn) sở hữu danh mục gồm nhiều cổ phiếu blue-chip, họ nhận định tăng giá thị trường điều chỉnh tạm thời khoản thời gian tháng nên họ nhân hội tăng giá để bán cổ phiếu sở hữu thị trường Trong đó, có nhà đầu tư B dự đoán thị trường chứng khoán có dấu hiệu tăng tháng, nên họ định mua hợp đồng quyền chọn mua chứng khoán để kiếm lời từ tăng giá tháng tới Công ty môi giới giúp cho hai nhà đầu tư gặp họ ký hợp đồng mua bán với thời gian tháng với mức phí định (phí hợp đồng quyền chọn) Nếu thời gian tháng tới, cổ phiếu tăng kỳ vọng người mua hợp đồng quyền chọn, người mua thực hợp đồng hưởng chênh lệch từ tăng giá cổ phiếu, người bán vừa thu phí bán hợp đồng quyền chọn mua vừa bán cổ phiếu với giá cao Cịn cơng ty chứng khốn thu phí mơi giới Ba bên có lợi từ việc thực hợp đồng phái sinh Tuy nhiên, tất hợp đồng thỏa thuận cá nhân hai bên, chưa có can thiệp UBCK thị trường phái sinh chưa thức hình thành Việt Nam chưa có sở pháp lý để quy định cho việc giao dịch sản phẩm phái sinh Vì vậy, nhà đầu tư phải cẩn thận việc lựa chọn đối tác mua bán, phải tổ chức hay cá nhân có mức độ tín nhiệm cao Các cơng ty chứng khốn đưa sản phẩm giao dịch hợp đồng quyền chọn chứng ETF, số chứng khoán… 73 3.3.3 Giải pháp cho nhà đầu tư tham gia thị trường Để cải thiện phát triển thị trường hợp đồng quyền chọn chứng khốn trước hết phải cải thiện tính khoản hàng hóa thị trường cải thiện cung cầu hàng hóa Giải pháp cho cơng ty chứng khốn thể cho giải pháp phát triển cung hàng hóa cho thị trường hợp đồng quyền chọn chứng khoán giải pháp cho nhà đầu tư tham gia thị trường thể cho nhu cầu hàng hóa thị trường Thị trường phái sinh nói chung hay thị trường hợp đồng quyền chọn chứng khốn nói riêng phức tạp hàm chứa nhiều rủi ro tiềm ẩn Vì vậy, địi hỏi người tham gia phải thật am hiểu nhận thức rủi ro thị trường hợp đồng quyền chọn Những người tham gia phải tự trang bị cho kiến thức cần thiết để không bị đào thải chuyên mơn hóa thị trường Dựa vào đa dạng hợp đồng quyền chọn, nhà đầu tư lựa chọn đầu tư hợp đồng quyền chọn cho phù hợp với mục đích đầu tư Chẳng hạn, tham gia vào thị trường, nhà đầu tư nên đầu tư hợp đồng quyền chọn plain-vanila (như covered call, covered put, protective put…) với đặc tính đơn giản hiệu nên chọn dạng hợp đồng kiểu Mỹ giúp nhà đầu tư linh hoạt việc thực hợp đồng thời gian suốt thời gian tồn hợp đồng quyền chọn Những dạng hợp đồng quyền chọn với mục đích giúp nhà đầu tư bảo hiểm trạng thái danh mục đầu tư Ngoài ra, nhà đầu tư chuyên nghiệp có kinh nghiệm thị trường , họ áp dụng hợp đồng quyền chọn kết hợp với mục đích đầu độ biến động giá chứng khoán ( volatility) hợp đồng straddle, strangle hay condor options… 74 KẾT LUẬN Hình thành phát triển thị trường quyền chọn có ý nghĩa vơ quan trọng việc phát triển thị trường chứng khoán phát triển kinh tế, đưa đất nước lên ngang tầm với nước khu vực giới Vì vậy, để phát triển thị trường cách hiệu theo định hướng phát triển Nhà nước, từ lúc này, cần nghiên cứu, học tập phát triển thị trường quyền chọn nước Và sở thực tế Việt Nam nhằm đưa giải pháp thiết thực cụ thể cho đối tượng có vai trị quan trọng giúp thị trường phát triển Nhà nước - quan chức năng; Doanh nghiệp; Các tổ chức trung gian - môi giới cuối nhà đầu tư cá nhân Trong đó, Nhà nước có vai trị quan trọng việc xây dựng quy định pháp luật thị trường quyền chọn để sớm hình thành thị trường phái sinh chứng khoán Việt Nam, tuyên truyền, vận động, thúc đẩy, tạo điều kiện cho thành phần khác tham gia thị trường cách dễ dàng kiểm sốt Các giải pháp đề tài mang tính lý luận định hướng, vậy, cần kết hợp với giải pháp mang tính kỹ thuật để hướng tới xây dựng thị trường quyền chọn chứng khoán hiệu quả, tạo điều kiện thúc đẩy thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển 75 TÀI LIỆU THAM KHẢO - Options Essetial Concepts and trading Strategies - Second Edition - Understanding Stock Option and their risks- HKE Derivative Markets - CBOE 2008 Market statistics - Thời báo kinh tế Sài Gòn - www.vnse.org - www.ssc.gov.vn ... đồng quyền chọn thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 1: Một số vấn đề chung hợp đồng quyền chọn chứng khoán Lý luận chung hợp đồng quyền chọn chứng khoán 1.1 Sơ lược hợp đồng quyền chọn chứng khoán. .. dịch hợp đồng quyền chọn số chứng khoán (index options) - Hợp đồng quyền chọn chứng khoán khác với hợp đồng quyền chọn số chứng khoán nào? Ngòai hợp đồng quyền chọn chứng khoán giao dịch thị trường. .. đến hợp đồng quyền chọn chứng khoán - Phân tích thực trạng hiệu hoạt động số thị trường hợp đồng quyền chọn khu vực, cần thiết để xây dựng thị trường hợp đồng quyền chọn chứng khoán Việt Nam