Quản trị vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động với điều kiện hạn chế tài chính của các doanh nghiệp việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN HỒNG THỌ QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VỚI ĐIỀU KIỆN HẠN CHẾ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Tháng 04/2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN HOÀNG THỌ QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VỚI ĐIỀU KIỆN HẠN CHẾ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA TP Hồ Chí Minh - Tháng 04/2018 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VỚI ĐIỀU KIỆN HẠN CHẾ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM” thân nghiên cứu thực hướng dẫn khoa học PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Các số liệu, kết nghiên cứu luận văn hoàn toàn trung thực Nội dung luận văn chưa công bố cơng trình nghiên cứu Các tài liệu tham khảo trích dẫn liệu thu thập xử lý có ghi rõ nguồn gốc Tơi hồn tồn chịu trách nghiệm tính pháp lý trình nghiên cứu khoa học luận văn TP Hồ Chí Minh, tháng năm 2018 Người thực luận văn Nguyễn Hoàng Thọ MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT .1 CHƯƠNG GIỚI THIỆU TỔNG QUAN BÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Kết cấu nghiên cứu CHƯƠNG TỔNG QUÁT CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC 2.1 Lý thuyết nghiên cứu trước vốn luân chuyển, hiệu hoạt động doanh nghiệp 2.1.1 Lý thuyết quản trị vốn luân chuyển doanh nghiệp 2.1.2 Các nghiên cứu trước vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp 11 2.2 Các nghiên cứu trước thước đo hạn chế tài 18 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 24 3.1 Xây dựng giả thuyết nghiên cứu 24 3.2 Phương trình nghiên cứu tổng quát 24 3.3 Dữ liệu thống kê tổng quát 32 3.3.1 Chọn lọc mẫu liệu 32 3.3.2 Thống kê tổng quát biến 32 3.4 Phương pháp hồi quy 34 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 36 4.1 Ảnh hưởng quản lý vốn luân chuyển hiệu hoạt động công ty 36 4.2 Kết ước lượng mối tương quan điều kiện hạn chế tài chu kỳ thương mại rịng - hiệu hoạt động 39 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ HẠN CHẾ CỦA BÀI NGHIÊN CỨU 47 5.1 Kết Luận 47 5.2 Đóng góp đề tài 47 5.3 Hạn chế nghiên cứu 49 5.4 Hướng nghiên cứu tương lai 49 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT HOSE: Sàn giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh HNX: Sàn giao dịch chứng khốn Hà Nội OLS: Phương pháp bình phương nhỏ GMM: Phương pháp hồi quy moment tổng quát TTCK: Thị trường chứng khoán DN: Doanh nghiệp VIF: hệ số khuyếch đại phương sai DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Tóm tắt tác động yếu tố hiệu hoạt động Bảng 3.1 Tóm tắt thước đo hạn chế tài sử dụng nghiên cứu Bảng 3.2 Thống kê mô tả tổng hợp biến Bảng 3.3 Ma trận tương quan Bảng 3.4 Kết tính hệ số khuyếch đại phương sai VIF Bảng 4.1 Kết chạy hồi quy OLS Bảng 4.2 Kết chạy hồi quy GMM Bảng 4.3 Kết ước lượng mối tương quan điều kiện hạn chế tài chu kỳ thương mại ròng - hiệu hoạt động Bảng 4.4 Phân tích kết chạy hồi quy GMM - Mơ hình TĨM TẮT Bài nghiên cứu tìm mối quan hệ phi tuyến (lõm) hình chữ U ngược vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp điều kiện hạn chế tài chính, đồng thời chứng minh tồn mức ngưỡng tối ưu giúp doanh nghiệp kiểm sốt việc đầu tư vốn luân chuyển làm tăng giá trị doanh nghiệp thoát khỏi rủi ro đầu tư mức Kiểm tra mẫu gồm 390 cơng ty phi tài Việt Nam niêm yết thức hai sở giao dịch chứng khốn lớn Tp Hồ Chí Minh Tp Hà Nội giai đoạn từ 2009 đến 2016, tác giả tìm thấy kết có ý nghĩa thống phần với cơng trình nghiên cứu tác giả BanosCaballero cộng (2014): tác động chu kỳ thương mại ròng (đại diện cho vốn luân chuyển) hiệu hoạt động nghịch chiều bình phương chu kỳ thương mại ròng hiệu hoạt động nghịch chiều Bài nghiên cứu xem xét đưa biến giả phân loại theo tám nhóm đại diện cho điều kiện hạn chế tài chính, chia mẫu hai nửa hạn chế khơng hạn chế tài vào mức trung vị tồn mẫu, sau xem xét điều kiện hạn chế tài vốn luân chuyển có tác động giá trị doanh nghiệp Kết mặt kinh tế cho thấy vốn luân chuyển công ty Việt Nam có tác động âm lên hiệu hoạt động ảnh hưởng doanh thu khoản tốn trước hạn thấp, sách quản lý sách kinh doanh ba năm trước ảnh hưởng đến hiệu hoạt động năm Trong điều kiện hạn chế tài đầu tư nhiều vào vốn luân chuyển ảnh hưởng đến giá trị cơng ty Chi phí hội chi phí tài ảnh hưởng mạnh cơng ty có mức vốn luân chuyển mức tối ưu Kết nghiên cứu giúp nhà quản trị doanh nghiệp giữ mức đầu tư vào vốn luân chuyển gần mức tối ưu tốt cố gắng tránh sai lệch từ việc đầu tư phá hủy giá trị công ty CHƯƠNG GIỚI THIỆU TỔNG QUAN BÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài Vốn luân chuyển tiêu đánh giá tiềm lực hiệu hoạt động doanh nghiệp, có vai trị quan trọng định từ giai đoạn thành lập, vận hành phát triển doanh nghiệp Để doanh nghiệp bắt tay vào kinh doanh cần có mức vốn luân chuyển định Vốn luân chuyển bao gồm tài sản gắn liền với chu kỳ kinh doanh, giai đoạn chu kỳ kinh doanh vốn luân chuyển tồn dạng hàng tồn kho, khoản phải thu, khoản phải trả Để cân đối hạng mục mức tối ưu cần có tầm nhìn quản trị Quản trị vốn luân chuyển giúp doanh nghiệp quản lý cân đối hợp lý hạng mục liên quan tài sản ngắn hạn nợ ngắn hạn, phương pháp quản trị hiệu giúp doanh nghiệp đạt mục tiêu mong muốn có đủ lượng tiền mặt thực khoản tốn, để tối đa hóa giá trị cơng ty phải cân đối chi phí lợi ích Nghiên cứu Shin Soenen (1998) cho thấy quản trị vốn luân chuyển hiệu tác động trực tiếp lên khả sinh lợi công ty Vốn luân chuyển doanh nghiệp tham gia trực tiếp vào trình sản xuất kinh doanh doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp thương mại, vốn luân chuyển chiếm tỷ trọng lớn toàn vốn sản xuất kinh doanh Mặt khác, hoạt động kinh tế hàng ngày phát sinh doanh nghiệp có liên quan đến vốn luân chuyển, trực tiếp làm cho vốn luân chuyển thay đổi Do đó, thay đổi cần phải xem xét thường xuyên liên tục nhà quản trị doanh nghiệp Trước đây, công tác quản trị tài số doanh nghiệp Việt Nam chưa quan tâm mức dẫn đến chưa có cân đối hạng mục đầu tư vào vốn luân chuyển, việc huy động vốn từ bên ngồi khó khăn dẫn đến số hội kinh doanh có lãi Có thể số doanh nghiệp chưa thấy mối liên quan công tác quản trị nguồn vốn hiệu mà công ty đạt Trong giai đoạn khủng hoảng tài trầm trọng từ năm 2008 - 2009 giới kéo theo giải thể hàng loạt doanh nghiệp Việt Nam sau giai đoạn Xuất phát từ khủng hoảng cho thấy việc cân đối nguồn vốn luân chuyển cần đặc biệt quan tâm việc đầu tư mức vào vốn luân chuyển cần thêm vốn từ bên làm tăng chi phí tài chính, bên cạnh cịn làm chi phí hội chí dẫn đến nguy kiệt quệ tài Quản lý tốt vốn luân chuyển cung cấp cho doanh nghiệp cơng cụ hữu ích tương đương cổ phiếu mang tính chất dễ khoản phòng ngừa rủi ro, tương đương loại bảo hiểm trường hợp tương lai thiếu tiền mặt Mức đầu tư tối ưu vào vốn luân chuyển giúp doanh nghiệp giảm chi phí hội tranh thủ đầu tư vào dự án khác để mang lại lợi nhuận cho doanh nghiệp (Fazzati Petersen, 1993) Cuộc suy thối kinh tế tồn cầu phần làm cho công ty Việt Nam phải đối mặt với bất ổn rủi ro kinh doanh Các công ty lần cần trọng quan tâm đến cân đối nguồn vốn đầu tư hàng ngày, có nguồn đầu tư dành cho vốn luân chuyển, cơng tác quản trị cho có hiệu để đưa doanh nghiệp khỏi khó khăn, đơi lúc số công ty phải đối mặt với hạn chế tài từ bên ngồi việc cân đối nguồn vốn luân chuyển đạt mức tối ưu vấn đề thách thức, công tác quản trị vốn luân chuyển đưa doanh nghiệp khỏi suy thối kinh tế có lợi nhuận vấn đề nan giải Thứ nhất, nghiên cứu mong muốn đóng góp tài liệu thực nghiệm việc quản lý vốn luân chuyển thông qua mối liên quan quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam Thứ hai, nghiên cứu mong muốn chứng minh tồn mức vốn luân chuyển tối ưu xác định thơng qua chu kỳ thương mại rịng hiệu hoạt động công ty dựa theo tiếp cận điều kiện hạn chế tài mà cơng ty phải đối mặt, đồng thời phân tích thành phần chức mối quan hệ ảnh hưởng hạn chế tài có yếu tố thành phần vốn luân chuyển Kết chạy hồi quy liệu bảng OLS cho bảng 4.1 Câu lệnh: regress TobinQ NTC NTC2 Size Lev Growth ROA Source Model Residual Total TobinQ NTC NTC2 Size Lev Growth ROA _cons Kết chạy hồi quy GMM cho bảng 4.2 Câu lệnh: xtabond2 TobinQ l.TobinQ l2.TobinQ l3.TobinQ NTC NTC2 Size Lev Growth ROA, gmm(NTC NTC2,lag(1 2)) iv(Size Lev Growth ROA) twostep Dynamic panel-data estimation, Group variable: id Time variable Number of instruments Wald chi2(9) Prob > chi2 Warning: Uncorrected = Instruments for D.(Size Lev GMM-type (missing=0, L(1/2).(NTC Instruments for 31 two-step first two-step standard differences errors are unreliable equation ROA) separate equation instruments for each period unless collapsed) Standard Size Lev Growth ROA _cons GMM-type (missing=0, D.(NTC NTC2) Arellano-Bond Arellano-Bond test test Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but for for overid but not overid restrictions: chi2(21) weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity GMM instruments for levels Hansen test excluding group: Difference (null H iv(Size Lev Growth ROA) Hansen test excluding group: Difference (null H of instrument subsets: Kết chạy hồi quy GMM cho bảng 4.3 Nhóm DIV Câu lệnh: xtabond2 TobinQ l.TobinQ l2.TobinQ l3.TobinQ DFCNTC DFCNTC2 NTC NTC2 Size Lev Growth ROA, gmm(DFCNTC DFCNTC2 NTC NTC2,lag(1 2)) iv(Size Lev Growth ROA) twostep Câu lệnh kiểm định F1: DFCNTC + NTC = 0, kiểm định F2: DFCNTC2 + NTC2 =0 Dynamic panel-data estimation, Group variable: id Time variable Number of instruments Wald chi2(11) Prob > chi2 Warning: Uncorrected = Instruments for 57 two-step first two-step standard differences errors are unreliable equation D.(Size Lev Growth ROA) instruments NTC2) GMM-type (missing=0, separate L(1/2).(DFCNTC DFCNTC2 NTC Instruments for levels equation Standard Growth ROA Size Lev _cons separate NTC instruments GMM-type (missing=0, D.(DFCNTC NTC2) DFCNTC2 for each period unless collapsed) for each period unless collapsed) Arellano-Bond Arellano-Bond test test Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but for for AR(1) AR(2) in in first first test ( DFCNTC 1)DFCNTC + + NTC NTC = = 0 chi2( test ( DFCNTC2 1)DFCNTC2 z z overid restrictions: chi2(45) but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(45) weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity GMM instruments for levels Hansen test excluding group: Difference (null H = iv(Size Lev Growth ROA) Hansen test excluding group: Difference (null H = differences: differences: + + NTC2 NTC2 = = 0 chi2( of instrument subsets: Nhóm DIV Ratio Câu lệnh: xtabond2 TobinQ l.TobinQ l2.TobinQ l3.TobinQ DFCNTC DFCNTC2 NTC NTC2 Size Lev Growth ROA, gmm(DFCNTC DFCNTC2 NTC NTC2,lag(1 2)) iv(Size Lev Growth ROA) twostep Câu lệnh kiểm định F1: DFCNTC + NTC = 0, kiểm định F2: DFCNTC2 + NTC2 =0 Dynamic panel-data estimation, Group variable: id Time variable Number of instruments Wald chi2(11) Prob > chi2 Warning: Uncorrected = Instruments for system GMM 57 two-step first two-step standard differences errors unreliable equation D.(Size Lev Growth ROA) GMM-type (missing=0, separate L(1/2).(DFCNTC DFCNTC2 NTC Instruments for levels equation Standard Growth ROA Size Lev _cons GMM-type (missing=0, D.(DFCNTC DFCNTC2 are separate NTC2) instruments NTC2) NTC instruments for each period unless collapsed) for each period unless collapsed) Arellano-Bond Arellano-Bond test test Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but for for AR(1) AR(2) in in first first overid restrictions: chi2(45) but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(45) weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity GMM instruments for levels Hansen test excluding group: Difference (null H iv(Size Lev Growth ROA) Hansen test excluding group: Difference (null H test ( DFCNTC 1)DFCNTC + + NTC NTC = = 0 chi2( test ( DFCNTC2 1)DFCNTC2 differences: differences: + + NTC2 NTC2 = = chi2( 0 of instrument subsets: Nhóm CF Câu lệnh: xtabond2 TobinQ l.TobinQ l2.TobinQ l3.TobinQ DFCNTC DFCNTC2 NTC NTC2 Size Lev Growth ROA, gmm(DFCNTC DFCNTC2 NTC NTC2,lag(2 3)) iv(Size Lev Growth ROA) twostep Câu lệnh kiểm định F1: DFCNTC + NTC = 0, kiểm định F2: DFCNTC2 + NTC2 =0 Dynamic Group panel-data variable: Time estimation, two-step system GMM id variable Number of instruments Wald chi2(11) Prob > = 57 chi2 Warning: Uncorrected Instruments for two-step first D.(Size Lev GMM-type differences Instruments Standard Growth _cons GMM-type Lev separate levels Growth are unreliable ROA) DFCNTC2 for errors equation (missing=0, L(2/3).(DFCNTC Size standard instruments NTC2) for each period unless collapsed) instruments for each period unless collapsed) NTC equation ROA (missing=0, DL.(DFCNTC DFCNTC2 separate NTC NTC2) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: Sargan test (Not Hansen of overid robust, test but of (Robust, but Hansen test Lev Hansen test test ( DFCNTC 1)DFCNTC + of exogeneity levels group: ROA) excluding group: (null + NTC NTC = = 0 chi2( test ( DFCNTC2 1)DFCNTC2 + + NTC2 NTC2 = = chi2( many 0 instruments.) chi2(45) many (null Growth Difference tests for chi2(45) by excluding Difference by restrictions: weakened instruments iv(Size weakened overid Difference-in-Hansen GMM restrictions: not instruments.) of instrument subsets: Nhóm Size Câu lệnh: xtabond2 TobinQ l.TobinQ l2.TobinQ l3.TobinQ DFCNTC DFCNTC2 NTC NTC2 Size Lev Growth ROA, gmm(DFCNTC DFCNTC2 NTC NTC2,lag(2 2)) iv(Size Lev Growth ROA) twostep Câu lệnh kiểm định F1: DFCNTC + NTC = 0, kiểm định F2: DFCNTC2 + NTC2 =0 Dynamic Group panel-data variable: Time Wald Prob of two-step system GMM id variable Number estimation, : Năm instruments = 41 chi2(11) > chi2 TobinQ Warning: Uncorrected Instruments Standard D.(Size for Lev first two-step differences equation GMM-type (missing=0, GMM-type (missing=0, standard errors Growth L2.(DFCNTC DFCNTC2 Instruments for levels Standard Size Lev Growth ROA _cons DL.(DFCNTC DFCNTC2 Arellano-Bond test for Arellano-Bond test for Sargan test of overid (Not robust, but not Hansen test of overid restrictions: chi2(29) (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen GMM instruments tests for of exogeneity of instrument subsets: levels Hansen test excluding Difference iv(Size Lev Growth test Difference test DFCNTC ( 1)DFCNTC + NTC NTC = + = 0 chi2( Prob > chi2 test ( 1)DFCNTC2 chi2( Prob > = DFCNTC2 chi2 + + NTC2 NTC2 = group: H ROA) Hansen (null = = 0 excluding (null H group: are unreliable Nhóm External Financing Cost Câu lệnh: xtabond2 TobinQ l.TobinQ l2.TobinQ l3.TobinQ DFCNTC DFCNTC2 NTC NTC2 Size Lev Growth ROA, gmm(DFCNTC DFCNTC2 NTC NTC2,lag(2 3)) iv(Size Lev Growth ROA) twostep Câu lệnh kiểm định F1: DFCNTC + NTC = 0, kiểm định F2: DFCNTC2 + NTC2 =0 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : Năm Number of instruments Wald chi2(11) Prob > = 57 chi2 TobinQ Warning: Uncorrected Instruments for Standard D.(Size Lev first Growth L(2/3).(DFCNTC Instruments Standard Size Lev _cons levels Growth ROA Arellano-Bond Arellano-Bond test test test Hansen of test differences GMM-type NTC NTC2) DFCNTC2 DFCNTC2 of Lev errors are unreliable equation (missing=0, separate instruments for separate instruments for equation GMM-type NTC2) (missing=0, NTC for for AR(1) AR(2) first first in in differences: differences: z z overid restrictions: weakened overid (Not robust, but not restrictions: chi2(45) (Robust, by Difference-in-Hansen tests of GMM instruments for levels iv(Size standard ROA) for DL.(DFCNTC Sargan two-step Growth but = = chi2(45) weakened exogeneity of many instrument by many instruments.) subsets: Hansen test excluding Difference (null H = group: exogenous): Hansen group: test DFCNTC ( 1)DFCNTC + NTC NTC = + = 0 chi2( Prob > chi2 test ( 1)DFCNTC2 = DFCNTC2 + chi2( Prob > chi2 = chi2(20) ROA) test Difference instruments.) + NTC2 NTC2 = = 0 excluding (null H = exogenous): chi2(4) Nhóm số WW Câu lệnh: xtabond2 TobinQ l.TobinQ l2.TobinQ l3.TobinQ DFCNTC DFCNTC2 NTC NTC2 Size Lev Growth ROA, gmm(DFCNTC DFCNTC2 NTC NTC2,lag(1 2)) iv(Size Lev Growth ROA) twostep Câu lệnh kiểm định F1: DFCNTC+ NTC = 0, kiểm định F2: DFCNTC2 + NTC2 =0 Dynamic Group panel-data variable: Time variable Number of chi2(11) Prob > two-step system GMM id : Năm instruments Wald estimation, = 57 chi2 Warning: Instruments Standard Uncorrected for two-step first differences D.(Size Lev Growth ROA) GMM-type (missing=0, separate L(1/2).(DFCNTC DFCNTC2 NTC Instruments Standard for levels equation standard errors are unreliable equation instruments NTC2) for each period unless collapsed) Size Lev Growth _cons GMM-type (missing=0, D.(DFCNTC DFCNTC2 NTC NTC2) Arellano-Bond Arellano-Bond Sargan Hansen test test test test for for AR(1) AR(2) ROA separate in in restrictions: z z overid of (Not robust, but not weakened overid restrictions: chi2(45) Difference-in-Hansen tests of GMM instruments for levels Lev differences: differences: of (Robust, iv(Size first first instruments Growth but period unless collapsed) chi2(45) weakened exogeneity of by many instrument by many instruments.) instruments.) subsets: Hansen test excluding Difference (null H = group: exogenous): Hansen group: chi2(20) ROA) test ( each = = test Difference for 1) excluding (null H = exogenous): chi2(4) DFCNTC DFCNTC chi2( Prob test ( chi2( Prob 1) DFCNTC2 DFCNTC2 Nhóm I-Cover Câu lệnh: xtabond2 TobinQ l.TobinQ l2.TobinQ l3.TobinQ DFCNTC DFCNTC2 NTC NTC2 Size Lev Growth ROA, gmm(DFCNTC DFCNTC2 NTC NTC2,lag(1 2)) iv(Size Lev Growth ROA) twostep Câu lệnh kiểm định F1: DFCNTC+ NTC = 0, kiểm định F2: DFCNTC2 + NTC2 =0 Dynamic panel-data estimation, Group variable: id Time variable : Năm Number of instruments Wald chi2(11) Prob > chi2 = two-step system GMM 57 TobinQ Warning: Uncorrected two-step standard Instruments for first differences Standard D.(Size Lev Growth ROA) GMM-type (missing=0, separate L(1/2).(DFCNTC DFCNTC2 NTC Instruments for levels equation Standard Size Lev Growth ROA _cons GMM-type (missing=0, separate D.(DFCNTC DFCNTC2 NTC NTC2) Arellano-Bond Arellano-Bond test test Sargan test of Hansen test of for for AR(1) AR(2) ( Lev first first are unreliable equation instruments NTC2) for each period unless collapsed) instruments for each period unless collapsed) differences: differences: z z restrictions: chi2(45) (Not robust, but not weakened overid restrictions: chi2(45) (Robust, but weakened by many = = overid Difference-in-Hansen tests of GMM instruments for levels iv(Size in in errors Growth exogeneity of instrument by many instruments.) instruments.) subsets: Hansen test excluding Difference (null H = group: exogenous): chi2(20) Hansen test excluding Difference (null H = group: exogenous): chi2(4) ROA) test DFCNTC 1) DFCNTC chi2( Prob ( chi2( Prob test DFCNTC2 1) DFCNTC2 Nhóm Z-Score Câu lệnh: xtabond2 TobinQ l.TobinQ l2.TobinQ l3.TobinQ DFCNTC DFCNTC2 NTC NTC2 Size Lev Growth ROA, gmm(DFCNTC DFCNTC2 NTC NTC2,lag(1 2)) iv(Size Lev Growth ROA) twostep Câu lệnh kiểm định F1: DFCNTC + NTC = 0, kiểm định F2: DFCNTC2 + NTC2 =0 Dynamic panel-data estimation, Group variable: id Time variable Number of instruments Wald chi2(11) Prob > chi2 Warning: Uncorrected = Instruments for system GMM 57 two-step first two-step standard differences errors are unreliable equation D.(Size Lev Growth ROA) GMM-type (missing=0, separate instruments NTC2) L(1/2).(DFCNTC DFCNTC2 NTC Instruments for levels equation Standard Growth ROA Size Lev _cons separate NTC instruments GMM-type (missing=0, D.(DFCNTC NTC2) DFCNTC2 for each period unless collapsed) for each period unless collapsed) Arellano-Bond Arellano-Bond test test Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but for for AR(1) AR(2) in in first first overid restrictions: chi2(45) but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(45) weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity GMM instruments for levels Hansen test excluding group: Difference (null iv(Size Lev Growth ROA) Hansen test excluding group: Difference (null test ( DFCNTC 1)DFCNTC + + NTC NTC = = 0 chi2( test ( DFCNTC2 1)DFCNTC2 + differences: differences: + NTC2 NTC2 = chi2( = 0 of instrument subsets: ... GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN HỒNG THỌ QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VỚI ĐIỀU KIỆN HẠN CHẾ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên... trước vốn luân chuyển, hiệu hoạt động doanh nghiệp 2.1.1 Lý thuyết quản trị vốn luân chuyển doanh nghiệp Vốn luân chuyển giá trị toàn tài sản lưu động, tài sản gắn liền với chu kỳ kinh doanh. .. diện cho điều kiện hạn chế tài chính, chia mẫu hai nửa hạn chế không hạn chế tài vào mức trung vị tồn mẫu, sau xem xét điều kiện hạn chế tài vốn ln chuyển có tác động giá trị doanh nghiệp Kết