Tác động của thuế thu nhập đến cấu trúc vốn ở công ty cổ phần niêm yết của Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp.HCM - TRẦN TẤN HÙNG TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP Đ ẾN CẤU TRÚC VỐN Ở CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT CỦA VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh-Năm 2008 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp.HCM - TRẦN TẤN HÙNG TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP Đ ẾN CẤU TRÚC VỐN Ở CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT CỦA VIỆT NAM Chuyên ngành: Kinh tế Tài - Ngân hàng Mã số : 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP Hồ Chí Minh-Năm 2008 Những điểm luận văn “ Tác động thuế thu nhập đến cấu trúc vốn công ty cổ phần niêm yết Việt Nam” - Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt - Học viên Trần Tấn Hùng - Khoá 15 sau đại học, năm học 2005-2008 Nghiên cứu ứng dụng lý thuyết tài doanh nghiệp đại hoạch định cấu trúc vốn Doanh nghiệp Việt Nam nói chung v Cơng ty cổ phần niêm yết nói riêng Cụ thể vận dụng: - Lý thuyết trật tự phân hạng - Lý thuyết sáp nhập Nghiên cứu tác động sách thuế thu nhập, bao gồm thuế thu nhập doanh nghiệp v thuế thu nhập cá nhân hoạch định cấu trúc vốn Cơng ty cổ phần Từ định h ướng cho nhà quản trị công ty hoạch định cấu trúc vốn tối ưu, gồm sử dụng nợ vốn cổ phần, nhằm tối đa hố giá trị cơng ty gia tăng lợi ích cho trái chủ cổ đơng Đề xuất sửa đổi sách thuế: - Đảm bảo tính khoa học sách thuế, tr ên sở nguyên lý kinh tế học lợi ích hưởng khả nộp thuế - Về sách thuế thu nhập doanh nghiệp: cần nghiên cứu ban hành biểu thuế suất lũy tiến phần, tạo điều kiện định hướng cho doanh nghiệp nói chung v cơng ty cổ phần niêm yết nói riêng hoạch định cấu trúc vốn tối ưu sở khai thác tối đa lợi ích từ sách thuế Giúp cho doanh nghi ệp nói chung cơng ty cổ phần niêm yết nói riêng gia tăng lực cạnh tranh sử dụng hiệu thu nhập sau thuế để phát triển sản xuất kinh doanh - Về sách thuế cá nhân: cần sửa đổi ph ương pháp tính thuế cổ tức chi trả cổ phiếu Điều chỉnh thuế suất cổ tức chi trả tiền v trái tức trái phiếu doanh nghiệp Quy định thống phương pháp tính thuế hoạt động chuyển nh ượng vốn, sở xây dựng biểu thuế suất lũy tiến phần cổ tức, vừa đảm bảo việc phát triển thị trường cổ phiếu đồng thời hạn chế việc chi trả cổ tức tiền mặt Là sở để công ty cổ phần ni êm yết ứng dụng lý thuyết trật tự phân hạng hoạch định cấu trúc vốn, nhằm gia tăng tích luỹ vốn v tái đầu tư Những giải pháp hỗ trợ cho giải pháp từ góc độ doanh nghiệp v sách thuế đề xuất LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn kết nghiên cứu riêng tôi, không chép Nội dung luận văn có tham khảo sử dụng tài liệu, thông tin đăng tải tác phẩm, tạp chí trang web theo danh mục tài liệu luận văn T ác giả luận văn Tr ần Tấn Hùng Danh mục từ viết tắt CTCP : Công ty cổ phần CTTC : Cấu trúc tài CTV : Cấu trúc vốn CRA : (Credit Rating Agency) Tổ chức định mức tín nhiệm CSKD : Cơ sở kinh doanh DN : Doanh nghiệp EBIT : (Earnings Before Interest and Taxes) Lợi nhuận trước thuế lãi vay EAT : (Earnings After Taxes) Lợi nhuận trước thuế EBT : (Earnings Before Taxes) Lợi nhuận sau thuế EPS : (Earnings Per Share) Thu nhập cổ phần KT-XH : Kinh tế xã hội OECD : (Organization of Economic of Countries Development ) Tổ chức hợp tác phát triển kinh tế P/E : (Price-Earning ratio) Tỷ số giá thị trường thu nhập ROE : (Return on Equity Ratio)Tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần SXKD : Sản xuất kinh doanh TNDN : Thu nhập doanh nghiệp TNCN : Thu nhập cá nhân TTCK : Thị trường chứng khoán WTO : (World Trade Organization) Tổ chức thương mại giới WACC : Chi phí sử dụng vốn bình qn Danh mục bảng Trang Bảng 1.1: Xem xét mối tương quan tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu với cấu trúc tài khác DN XYZ .21 Bảng 1.2: Tỷ suất sinh lợi tr ên vốn cổ phần với EBIT = 120.000 đ ……… …… 22 Bảng 1.3: Phân tích EBIT -EPS DN XYZ 24 Bảng 1.4: Cấu trúc vốn Intel Corporation, nh cung cấp hàng đầu vi xử lý lĩnh vực công nghệ thông tin 30 Bảng 1.5: Cấu trúc vốn Microsoft Corporation, nh sản xuất hàng đầu sản phẩm phần mềm máy tính 30 Bảng 1.6: Cấu trúc vốn CocaCola Company, nhà s ản xuất hàng đầu giới lĩnh vực sản xuất n ước giải khát 31 Bảng 1.7: Tỷ lệ lãi suất Ngân hàng trung ương Mỹ với mốc từ năm 2004 đến 2007 32 Bảng 1.8: Biểu thuế thu nhập công ty Mỹ từ năm 2000 đến 2007 32 Bảng 1.9: Tính tốn giá chắn thuế DN điển h ình Mỹ qua năm 2005-2006-2007 33 Bảng 1.10: Biểu thuế suất thu nhập cá nhân Mỹ từ năm 2000 đến 2007 người nộp thuế độc thân nộp thuế theo hộ gia đình 34 Bảng 1.11: Lợi nợ lợi ích từ chi trả cổ tức l ãi vốn 35 Bảng 2.1: Tỷ trọng nợ bình qn tính tổng nguồn vốn cơng ty ni êm yết .38 Bảng 2.2: Tỷ trọng nợ ngắn hạn bình qn tính nguồn vốn công ty niêm yết .39 Bảng 2.3 Tỷ trọng nợ dài hạn bình qn tính nguồn vốn cơng ty niêm yết 40 Bảng 2.4 Một số tỷ số địn cân tài PPC qua năm 2005-2006-2007 41 Bảng 2.5: Một số tỷ số địn cân tài BT6 qua năm 2005-2006-2007 42 Bảng 2.6: Một số tỷ số địn cân tài FPT qua năm 2005-2006-2007 43 Bảng 2.7: Một số tỷ số đòn cân tài IMP qua năm 2005-2006-2007 44 Bảng 2.8: Một số tỷ số địn cân tài AGF qua năm 2005-2006-2007 45 Bảng 2.9: Điều tra ý kiến doanh nghiệp khó khăn vay vốn đầu tư .48 Bảng 2.10: Tỷ lệ lãi suất cho vay đồng Việt Nam - Ngân hàng ngoại thương Việt Nam từ năm 2005 đến 49 Bảng 2.11: Tác động nợ đến ROE PPC năm 2007 52 Bảng 2.12: PPC với hai phương án tài trợ dự án đầu tư năm 2007 53 Bảng 2.13: Tác động nợ đến ROE BT6 năm 2007 53 Bảng 2.14: BT6 với hai phương án tài trợ dự án đầu tư năm 2007 54 Bảng 2.15: Tác động nợ đến ROE FPT năm 2007 55 Bảng 2.16: FPT với hai phương án tài trợ dự án đầu tư năm 2007 56 Bảng 2.17: Tác động nợ đến ROE IMP qua năm 2006-2007 57 Bảng 2.18: IMP với hai phương án tài trợ dự án đầu tư năm 2007 58 Bảng 2.19: Tác động nợ đến ROE AGF năm 2007 59 Bảng 3.1 : Biểu thuế suất thuế TNDN lũy tiến tr ên sở phân nhóm DN theo số vốn chủ sở hữu thu nhập chịu thuế 76 Bảng 3.2 Biểu thuế suất thuế TNCN hoạt động đầu t vốn 77 Danh mục hình Hình 1.1: Cấu trúc tài Cơng ty cổ phần ….4 Hình 1.2 : Đồ thị hàm WACC có D biến thiên .10 Hình 1.3: Đồ thị hàm WACC với gia tăng D .11 Hình 1.4: Địn cân tài cơng ty quốc gia phát triển năm 1991 …30 Hình 2.1: Tỷ trọng nợ nguồn vốn qua năm 2005-2006-2007 .38 Hình 2.2: Tỷ trọng nợ ngắn hạn nguồn vốn qua năm 2005-2006-2007… 39 Hình 2.3: Tỷ trọng nợ dài hạn nguồn vốn qua năm 2005-2006-2007 40 Hình 3.1: Mơ hình ứng dụng lý thuyết trật tự phân hạng .68 MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục từ viết tắt Danh mục bảng, biểu Danh mục hình vẽ PHẦN MỞ ĐẦU 1 TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 2.1 Đối tượng nghiên cứu 2.2 Phạm vi nghiên cứu MỤC ĐÍCH NGHIÊN CỨU .2 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU CÁC NGUỒN TƯ LIỆU DỰ KIẾN Ý NGHĨA KHOA HỌC VÀ THỰC TIỄN CỦA ĐỀ TÀI CẤU TRÚC LUẬN VĂN .3 CHƯƠNG I: TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP ĐẾN CẤU TRÚC VỐN 1.1 TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN 1.1.1 Khái niệm 1.1.2 Sự cần thiết phải nghiên cứu cấu trúc vốn 1.1.3 Những nguyên tắc xây dựng cấu trúc vốn doanh nghiệp 1.1.3.1 Nguyên tắc tương thích 1.1.3.2 Nguyên tắc cân tài 1.1.3.3 Nguyên tắc kiểm soát 1.1.3.4 Nguyên tắc tối đa hoá giá trị doanh nghiệp thông qua đánh đổi rủi ro lợi nhuận 1.1.3.5 Nguyên tắc sử dụng sách tài trợ linh hoạt 1.1.3.6 Nguyên tắc thời điểm thích hợp 1.1.4 Các yếu tố có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp 1.4.1.1 Tỷ lệ nợ vốn cổ phần 1.1.4.2 Chi phí sử dụng vốn bình quân .10 1.1.4.3 Chi phí phá sản 11 1.1.4.4 Đặc tính doanh nghiệp 12 1.1.4.5 Tác động tín hiệu .14 1.1.4.6 Đặc điểm hoạt động ngành kinh doanh 15 1.1.4.7 Đặc điểm kinh tế .16 1.2 LÝ THUYẾT CỦA MM VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP .17 1.3 TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP ĐỐI VỚI CẤU TRÚC VỐN CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN .19 1.3.1 Tác động thuế thu nhập doanh nghiệp cấu trúc vốn công ty cổ phần 20 1.3.1.1 Lợi nợ cấu trúc vốn .20 1.3.1.2 Tấm chắn thuế giá trị doanh nghiệp .22 1.3.1.3 Tấm chắn thuế chi phí kiệt quệ tài ………….23 1.3.1.4 Phân tích EBIT-EPS với tác động chắn thuế hoạch định cấu trúc vốn ………………………… …… 24 1.3.2 Tác động thuế thu nhập cá nhân hoạch định cấu trúc vốn công ty cổ phần .26 1.3.3 Tác động thuế thu nhập hoạch định cấu trúc vốn công ty cổ phần ……………… …………….……… 27 1.4 KINH NGHIỆM XÁC LẬP CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP LỚN Ở MỸ 29 1.4.1 Phân tích tác động thuế thu nhập hoạch định cấu trúc vốn 32 1.4.2 Bài học kinh nghiệm rút cho DN Việt Nam 35 KẾT LUẬN CHƯƠNG …………………………………………………… 36 CHƯƠNG II: THỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN VÀ TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP ĐẾN HOẠCH ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT VIỆT NAM 38 2.1 PHÂN TÍCH THỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM .38 2.1.1 Thực trạng cấu trúc vốn công ty cổ phần niêm yết .38 2.1.1.1 Cơ cấu nợ nguồn vốn 38 2.2.1.2 Phân tích hiệu sử dụng nợ khả tốn nợ DN điển hình 41 2.1.2 Sự bất hợp lý cấu trúc vốn công ty cổ phần ni êm yết Việt Nam thời gian qua 45 2.1.3 Những hạn chế hoạt động huy động vốn công ty cổ phần niêm yết thời gian qua 47 2.1.3.1 Phát hành cổ phiếu 47 2.1.3.2 Phát hành trái phiếu DN huy động vốn 48 2.1.3.3 Sử dụng nợ vay tín dụng 48 2.1.3.4 Sử dụng tín dụng thuê mua 50 2.2 PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP ĐẾN HOẠCH ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TẠI CÁC CÔNG TY 51 2.2.1 Phân tích số doanh nghiệp điển hình 51 2.2.1.1 CTCP nhiệt điện Phả Lại .52 2.2.1.2 CTCP bê tông Châu Thới .53 2.2.1.3 CTCP phát triển đầu tư công nghệ .55 2.2.1.4 CTCP dược phẩm Imexpharm 57 2.2.1.5 CTCP xuất nhập thủy sản An Giang .59 2.2.2 Nhận xét mối tương quan sách thuế thu nhập hoạch định cấu trúc vốn anh nghiệp 59 2.2.2.1 Chính sách thuế TNDN doanh nghiệp 59 2.2.2.2 Chính sách thuế TNCN doanh nghiệp 60 KẾT LUẬN CHƯƠNG …………………………………………………….6 CHƯƠNG III: GIẢI PHÁP HOẠCH ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG MỐI QUAN HỆ VỚI CHÍNH SÁCH THUẾ THU NHẬP TẠI CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT VIỆT NAM 63 3.1 GIẢI PHÁP Ở GÓC ĐỘ DOANH NGHIỆP ……… ……………… 63 3.1.1 Ứng dụng lý thuyết trật tự phân hạng hoạch định cấu trúc vốn ………………… …………………………….63 3.1.2 Sáp nhập nhằm gia tăng lực cạnh tranh v tái cấu trúc vốn cho công ty cổ phần niêm yết Việt Nam xu hội nhập …… …… …………………………68 23 Điều quan trọng phải kết hợp sách phân phối cổ tức với quy ết định đầu tư định tài trợ sở CTV thích hợp Với quy định luật thuế TNCN khơng tính thuế thu nhập khoản thu nhập giữ lại, l hội cho DN sử dụng khoản thu nhập sau thuế để tái đầu t ư, vừa giảm chi phí sử dụng vốn tình hình lãi suất gia tăng khơng ổn định, vừa gia tăng giá trị DN v đem lại lợi ích cho cổ đơng qua trì hỗn khoản thuế TNCN phải nộp Tác động từ bên Bên cạnh mơi trường bên ngồi nhân tố bên có ảnh hưởng khơng nhỏ đến huy động vốn DN, liệt k ê ba nhân tố sau: 2.1 Tình hình tài công ty Biểu lực vận h ành kinh doanh DN, khả kinh doanh hiệu đạt lợi nhuận cao, lực trả nợ tốt T ình trạng kinh doanh DN tốt hay khơng thể trình độ quản lý kinh doanh Ban điều hành thơng qua xây dựng sách kinh doanh khoa học, xác, khai thác kỹ thuật không gián đoạn v quản lý chất lượng nghiêm ngặt, khống chế chi phí giá th ành thực tế 2.2 Tương lai phát triển dự án kinh doanh Ngân hàng nhà đầu tư khống chế kiểm tra kỹ lưỡng dự án đầu tư kinh doanh DN nhằm hạn chế rủi ro tài đánh giá khả DN có đạt tỷ suất sinh lợi mong đợi hay khơng Chính việc khai thác dự án kinh doanh có tính đột phá, tính khoa học l nội dung quan trọng DN việc huy động vốn 2.3 Phẩm chất nhà lãnh đạo DN uy tín DN Bản chất kinh tế thị tr ường kinh tế tín dụng, Việt Nam giai đoạn đầu kinh tế thị tr ường, quy định Nh nước để bảo vệ nhà đầu tư nhiều bất cập, việc chấp h ành pháp luật chưa nghiêm, hệ thống thông tin CTCP niêm yết chưa thật minh bạch, nhà đầu tư nhiều e dè tố chất đạo đức nhà quản trị DN Một nhà quản trị khơng giữ tín nhiệm, thiếu đạo đức kinh doanh khơng tín nhiệm ng ười cho vay người đầu tư Uy tín phẩm chất đạo đức tốt nh quản trị thực tế tài sản vô hình DN có tầm quan trọng việc triển khai dự án đầu t thu hút vốn đầu tư cần thiết để biến dự án đầu tư thành thực 24 Từ phân tích trên, việc đánh giá tầm quan trọng quản trị t ài việc ứng dụng lý thuyết t ài DN đại hoạch định CTV, ban hành định đầu tư sách cổ tức khuôn khổ quy định pháp luật thuế điều mà nhà quản trị DN phải xác định l yếu tố quan trọng nhất, định thành công hoạt động SXKD DN 25 Phụ lục 11: Cấu trúc vốn chu kỳ hoạt động Doanh nghiệp Các ngành kinh doanh đư ợc sinh ra, phát triển, tr ưởng thành cuối thường suy tàn Đặc biệt ngành gắn liền với hàng công nghiệp tiêu dùng Doanh thu ngành phụ thuộc vào nhu cầu sản phẩm thay thế, v tăng trưởng dân số biến chuyển thu nhập quốc gia 1.Giai đoạn khởi Nếu ngành kinh doanh thời kỳ non trẻ, tỷ lệ thất bại cao Mức độ rủi ro kinh doanh cao giai đoạn Các rủi ro khả sản xuất sản phẩm có hiệu hay khơng? có hiệu th ì có khách hàng tương lai chấp nhận hay không? đ ược khách hàng chấp nhận thị trường có tăng trưởng đến quy mô hiệu đủ b ù đắp cho chi phí triển kh đưa sản phẩm thị trường không? tất điều đạt cơng ty có chiếm thị phần hay không? Từ mức độ rủi ro kinh doanh cao, th ì rủi ro tài kèm theo phải giữ mức thấp tốt Do vậy, nguồn vốn chủ yếu giai đoạn chủ yếu vốn mạo hiểm thường đạt qua dịch vụ DN chuy ên tìm kiếm nhà đầu tư sẵn lòng đảm nhiệm vụ kinh doanh mang tính đầu c Điều quan trọng phải tránh nguồn vốn đ òi hỏi phải có tốn cố định Giai đoạn tăng trưởng Khi vuợt qua giai đoạn khởi sự, với đồng nghĩa sản phẩm đ ã thị trường chấp nhận, doanh số bắt đầu gia tăng cách nhanh chóng, l giai đoạn tăng trưởng Đây điều mấu chốt đòi hỏi chiến lược sản xuất, chiến lược tiếp thị mạnh để đảm bảo doanh số tăng tr ưởng gia tăng thị phần doanh số tăng trưởng Do vậy, giai đoạn tăng tr ưởng dù rủi ro kinh doanh giảm bớt so với giai đoạn khởi cao Như việc xác định nhu cầu vốn với rủi ro tài thấp nguồn vốn cổ phần Nhưng nhà cung cấp vốn cổ phần giai đoạn không cịn nhà đầu tư mạo hiểm nữa, mục đích nhà đầu tư mạo hiểm quan tâm đạt đến l ãi vốn để tái đầu tư vào DN khởi khác Đây l giai đoạn mà DN phải tìm kiếm nhà đầu tư chiến lược thực sự, giai đoạn mà DN cần thực việc huy động vốn cổ phần việc phát hành rộng rãi chứng khoán DN Nguồn vốn huy động đ ược, DN cần tiếp tục đầu tư cho hoạt động phát triển thị tr ường mở rộng thị phần, lợi nhuận 26 đạt DN cần tập trung cho hoạt động tái đầu t tất yếu tỷ lệ chi trả cổ tức giai đoạn thấp, giai đoạn thể sách thâm dụng vốn cổ phần Giai đoạn bão hòa Kết thúc giai đoạn tăng tr ưởng thường đánh dấu cạnh tranh mạnh mẽ giá DN cạnh tranh c òn lực cạnh tranh đáng kể Đây l giai đoạn DN tồn thể lực với doanh số cao, tương đối ổn định với lợi nhuận biên hợp lý định hình Rủi ro kinh doanh giai đoạn giảm, chủ yếu phụ thuộc vào độ dài thời gian giai đoạn ổn định v sung mãn mà DN có th ể trì thơng qua việc trì thị phần cao Tài trợ nợ khai thác sử dụng thực tế cơng ty tạo dịng tiền dương cách đáng kể, cho phép chi trả l ãi nợ gốc khoản vay Dòng tiền dương việc sử dụng tài trợ nợ vay giúp DN h ưởng lợi ích từ chắn thuế, làm gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu Điều đồng nghĩa với việc DN gia tăng mức chi trả cổ tức, đáp ứng l òng mong muốn nhà đầu tư vốn cổ phần DN Giai đoạn suy thoái Khi nhu cầu sản phẩm DN với thị trường bắt đầu giảm dần, điều thể DN bước vào giai đoạn suy thoái Đây điều tất yếu, hiểu đ ơn giản với ví dụ nh có nhu cầu đường truyền internet, nhu cầu thoả mãn điều đương nhiên tất xảy việc cung ứng sản phẩm DN thị trường giảm Khi nhu cầu ti thụ sản phẩm DN giảm đồng nghĩa với dòng tiền mặt thu vào giảm dần Tuy nhiên, điều thấy rõ rủi ro kinh doanh kèm giảm đi, nguồn tài trợ giai đoạn cho phép DN trì nguồn vốn tài có rủi ro cao DN đạt đ ược điều kết hợp sách chi trả cổ tức cao với việc sử dụng t ài trợ nợ Điều hồn tồn ngồi nguồn lợi nhuận đạt được, DN sử dụng nguồn vốn khấu hao để chi trả cổ tức v ì nhu cầu đầu tư cao khơng cịn cần thiết giai đoạn suy thoái Như cổ tức chi trả cho cổ đơng tổng số lợi nhuận v khấu hao, trường hợp phần chi trả cổ tức thực tiêu biểu cho hoàn trả vốn đầu tư cho cổ đông 27 Phụ lục 12: Lý thuyết MM sách cổ tức Theo MM, thị trường vốn hồn hảo, sách cổ tức khơng tác động đến giá trị DN Lập luận MM sau: Đặt trường hợp DN buộc phải tiến hành thực dự án đầu tư định sẵn DN dự định tài trợ cho dự án đầu tư nguồn vốn vay phần lợi nhuận giữ lại, số d lợi nhuận lại phân phối cho cổ đông Nếu DN muốn gia tăng cổ tức chia cho c ổ đông mà khơng thay đổi dự án đầu tư cố định sách vay nợ Điều thực DN phát hành thêm cổ phiếu bán thị trường Các cổ đông tham gia vào DN nguồn tiền DN mời chào họ cổ phiếu với giá trị Nh ưng thấy tất tài sản, lợi nhuận, hội đầu tư giá trị thị trường DN không đổi Để thực đ ược việc này, phải có chuyển dịch giá trị từ cổ đông cũ sang cổ đông Cách thứ DN bán cổ phiếu phát h ành thêm với giá thấp trước Như cổ đông cũ chịu khoản thiệt hại vốn cổ phiếu số lượng cổ phần mà họ nắm giữ không đổi giá cổ phiếu thấp B ù đắp cho khoản thiệt hại n ày cổ đông cũ họ nhận khoản cổ tức tiền mặt tăng th êm DN thu cách phát hành thêm cổ phần Cách thứ hai để nhận đ ược tiền mặt tăng thêm cổ đông cũ thực chuyển nhượng cổ phần cho cổ đơng sở hữu số cổ phần Trong hai cách, nh thị trường vốn hồn hảo cổ đơng khơng phải lo lắng sách phân phối cổ tức, v ì tất trường hợp xảy ra, điều mong muốn họ đạt đ ược một lượng tiền mặt tương đương Do sách phân ph ối lợi tức cổ phần không ảnh h ưởng đến giá trị DN thị trường vốn hoàn hảo Chi trả cổ tức tiền mặt Dùng tiền mặt để toán lợi tức cổ phần l phương thức chủ yếu Khi DN có lợi nhuận lợi nhuận bảo lưu từ kết kinh doanh năm tr ước đảm bảo lượng tiền mặt có đầy đủ đáp ứng đủ điều kiện để toán cổ tức tiền mặt Theo quan điểm truyền thống, DN có tỷ lệ chi trả cổ tức cao thể tình hình kinh doanh thuận lợi DN Tuy nhiên, cổ tức đối tượng chịu thuế thuế TNCN, thuế suất thuế TNCN cao hay thấp nội dung mà ban điều hành phải tính tốn để xây dựng phương án chi trả cổ tức tối ưu, nhằm gia tăng lợi ích cho cổ đơng, đồng thời gia tăng lợi ích DN Nhưng với quan 28 điểm đại, nhà đầu tư bỏ vốn vào DN mong muốn họ giá trị DN gia tăng, kết đem lại giá trị thị trường cổ phiếu mà nhà đầu tư nắm giữ gia tăng Việc chi cổ tức cao cho cổ đơng đồng nghĩa DN trả lại tiền cho nhà đầu tư vào cổ phiếu DN Với trường hợp điển Cơng ty Microsoft, tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt thấp thời gian dài thị trường đánh giá cao giá trị cổ phiếu Công ty Như việc chi trả tiền mặt cao hay thấp đánh giá giá trị DN, mà dự án đầu tư DN định giá trị DN mắt nhà đầu tư Chi trả cổ tức cổ phiếu Thanh toán lợi nhuận cổ phần cổ phiếu l DN tăng số cổ phiếu coi toán lợi nhuận cổ phần Phương thức toán lợi nhuận cổ phiếu không thực sử dụng đến tiền mặt DN, không phân phối trực tiếp t ài sản cho cổ đông dẫn đến thay đổi mang tính kết cấu cấu thành lợi ích người sở hữu Ví dụ, theo phương án phân phối lợi nhuận cổ phần DN l 10 cổ phiếu nhận 02 cổ phiếu, đồng nghĩa với việc DN thực phân phối 20% lợi nhuận cổ phần cổ phiếu Sau tăng th êm cổ phiếu, tiền vốn cổ phần không biến động, cổ đông chưa nhận tiền mặt, tổng số cổ phiếu phát hành DN tăng thêm 20% Trong trường hợp tổng lợi nhuận DN không thay đổi, số cổ phiếu tăng lên, lợi nhuận cổ phần giảm, dẫn đến giá cổ phiếu thị trường giảm mặt lý thuyết Nhưng số cổ phần cổ đông tăng l ên tỷ lệ cổ phần nắm giữ tổng số cổ phần DN khơng thay đổi, th ì mặt lý luận tổng giá thị trường cổ phiếu mà DN phát hành giữ nguyên không thay đổi Trên thực tế, sau phân phát lợi nhuận cổ phần cổ phiếu, biến động giá cổ phiếu chịu tác động nhiều nhân tố b ên lẫn bên ngồi DN Những DN có hình tượng tốt đẹp thị trường với phát triển TTCK giá cổ phiếu khơng bị tác động giảm giá đáng kể, v ì thực chất số cổ phiếu phát h ành thực sở lợi nhuận DN đạt được, tức đảm bảo giá trị tiền Trong trường hợp này, cổ đông không muốn nắm giữ th ì bán thị trường để thu tiền mặt Đối với DN áp dụng ph ương pháp lợi nhuận cổ phần cổ phiếu không cần d ùng đến tiền mặt đạt mục đích đem lợi nhuận chia cho cổ đông, đáp ứng cho nguồn vốn sử dụng để tái đầu t ư, 29 mở rộng quy mô, phục vụ cho chiến lược phát triển lâu dài DN Mặt khác giá cổ phiếu DN thị trường q cao khơng có lợi cho việc thu hút đầu t rộng rãi, để hạn chế giá cổ phiếu, khơng v ượt qua phạm vi kiểm sốt DN, việc áp dụng phương pháp khống chế giá cổ phiếu DN tr ên thị trường phạm vi tối ưu Bên cạnh tác động tích cực, việc áp dụng ph ương pháp đem lại tác động khơng tốt, cụ thể nh đầu tư cho DN kinh doanh hiệu quả, không đảm bảo khả tạo tiền, quay v ịng vốn khơng linh hoạt, từ l àm dao động lịng tin nhà đầu tư làm giá cổ phiếu giảm mạnh Mặt khác với việc phát hành lợi nhuận cổ phần cổ phiếu l àm cho DN khơng đảm bảo khả kiểm sốt, thơn tính DN khác hình thức thu mua cổ phiếu DN phát hành Luật thuế TNCN Việt Nam v sách cổ tức Về biểu thuế: cá nhân cư trú áp dụng biểu thuế lũy tiến phần thu nhập tính thuế từ kinh doanh, thu n hập từ tiền lương, tiền công, không phân biệt ng ười Việt Nam hay người nước ngoài, thu nhập khơng th ường xun áp dụng biểu thuế tồn phần Đối với cá nhân không c trú, áp dụng biểu thuế tồn phần (Phụ lục 5) Lợi ích cổ đông đo lường sở khoản thu nhập sau thuế Ở nhiều nước giới, ngồi thuế thu nhập DN, cổ đơng nhận đ ược cổ tức, trái tức thu lãi vốn chuyển nhượng cổ phần bị điều tiết thuế TNCN Luật thuế TNCN Việt nam có hiệu lực từ 01.01.2 009 có nhiều sửa đổi so với pháp lệnh thuế thu nhập cá nhân trước Điểm thay đổi bật l thu nhập từ đầu tư vốn bao gồm lãi cho vay, cổ tức, thu nhập từ đầu t vốn hình thức khác (trừ trái tức mua trái phiếu phủ) thu nhập từ chuyển nhượng vốn chịu thuế TNCN theo biểu thuế toàn phần Nghiên cứu thuế suất thu nhập đầu t vốn 5% thu nhập từ chuyển nhượng vốn 0,1 % 20% (tuỳ theo phương pháp tình thuế mà nhà đầu tư đăng ký nộp thuế) vấn đề mà DN cần phải quan tâm thời gian tới sách phân phối cổ tức mình, nhằm tối đa hoá giá trị DN gia tăng lợi ích cho cổ đơng Trên sở lý thuyết tài DN đại, điều kiện thị trường cạnh tranh hoàn hảo, với trường hợp DN XYZ chi trả cổ tức 1.000đ/cổ phần, ta có so sánh sau: 30 - Trường hợp chi trả cổ tức tiền mặt: cổ đông nộp thuế TNCN l 50đ lại 950đ Nhưng DN không chi trả cổ tức, giả thiết điều kiện khác khơng đổi giá cổ phiếu tăng thêm 1.000đ Cuối năm cổ đơng có l ãi vốn 1.000 đ, cổ đông thực chuyển nh ượng cổ phần phải nộp thuế 200đ thu nhập cuối năm lại 800đ Kết cho thấy thu nhập thực tế cổ đông nhận cổ tức tiền mặt cao h ơn (950đ so với 800đ) Ở góc độ khác, DN giữ lợi nhuận sau thuế để tái đầu t cổ đơng địi hỏi khoản vốn đầu tư có tỷ lệ sinh lời tối thiểu l để cân với khoản cổ tức sau thuế ngày hôm Giả sử giá trị tiền tệ theo thời gian l 10%/năm, khoản lợi nhuận sử dụng tái đầu t phải đạt 1.306,25 đ sau năm, t ức tỷ suất sinh lợi địi hỏi 30,625% Vì đó: [1.306,25 x (1-20%)] = 1.045 đ [1.045/(1+10%)] = 950 đ, tức cân với khoản cổ tức sau thuế m cổ đông nhận ngày hôm Qua xem xét trường hợp này, DN sử dụng tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt thấp để dành lợi nhuận để tái đầu tư tỷ suất sinh lợi đòi hỏi từ tái đầu tư phải cao cân giá trị với trả cổ tức tiền mặt ng ày hôm Cũng với trường hợp nêu trên, thuế suất thuế TNCN tính tr ên hoạt động chuyển nhượng vốn 5%, với cách tính tương tự cho thấy u cầu tỷ suất sinh lợi khoản lợi nhuận tái đầu tư 11% - Trường hợp chi trả cổ tức cổ phiếu : theo quy định Luật thuế TNCN cổ tức nhận cổ phiếu phải quy đổi tiền theo giá thị trường cổ phiếu thời điểm cổ đông nhận chi trả từ DN Như việc phân tích lợi ích việc chi trả cổ tức tiền mặt cổ phiếu thời gian tới điều cần thiết Bảng : So sánh chi trả cổ tức tiền mặt v cổ phiếu, mệnh giá cổ phiếu 10.000 đ/cổ phiếu, giá thị trường cổ phiếu thời điểm chi trả 50.000đ/cổ phiếu Chỉ tiêu Bằng tiền mặt Bằng cổ phiếu 10.000 10.000 Thuế suất thuế TNCN 5% 5% Thuế TNCN 500 2.500 9.500 7.500 Mức chi trả Thu nhập sau thuế Trong trường hợp trên, với giả định cổ đông không thực bán cổ phiếu nhận đ ược mà giữ lại, rõ ràng việc chi trả cổ tức cổ phiếu l àm giảm lợi ích cổ 31 đông, cụ thể cổ đông phải nộp thuế TNCN cao gấp lần so với chi trả cổ tức tiền mặt Bảng : Phân tích trường hợp cổ đông chuyển nh ượng cổ phiếu nhận từ chi trả cổ tức thị trường Chỉ tiêu Giá vốn Thu nhập Giá chuyển nhượng Giá chuyển nhượng 40.000 đ/cổ phiếu 60.000 đ/cổ phiếu Phương pháp Phương pháp Phương pháp Phương pháp 2 50.000 đ - 50.000 đ - (10.000 đ) - 10.000 đ - 20% 0,1% 20% 0,1% 40 đ 2.000 đ 60 đ 40.000 đ 39.960 đ 58.000 đ 59.940 đ tính thuế Thuế suất Thuế TNCN Thu nhập lại Ở trường hợp trên, lại cho thấy lợi ích chi trả cổ phần nhìn cách tổng quan đem lại lợi ích cho cổ đơng cao hơn, tính tốn khoản thu nhập sau thuế cao nhiều so với chi trả cổ tức tiền mặt Tuy nhiên, điều quan trọng việc chi trả cổ tức cổ phiếu làm lỗng giá cổ phiếu gây thiệt hại lớn cho cổ đông DN tổng giá trị thị trường cổ phiếu cổ đông nắm giữ giảm giá cổ phiếu giảm 32 Phụ lục 13: Tổn thất tải trọng nguồn thu từ thuế Tổn thất tải trọng giảm sút tổng thặng dư phát sinh thuế làm cho quy mô thị trường giảm xuống mức tối ưu Xem xét ảnh hưởng mức thuế thấp, vừa cao giả định đường cung đường cầu thị trường không thay đổi cho thấy tổn thất tải trọng thuế Nguồn thu từ thuế Giá Giá Tổn thất tải trọng Trường hợp 1: mức thuế thấp Tổn thất tải trọng nhỏ Cung Nguồn thu từ thuế lớn P mua P bán Cầu Q2 Q1 Nguồn thu từ thuế Giá Lượng Lượng Tổn thất tải trọng Trường hợp 2: Mức thuế trung bình Tổn thất tải trọng tăng lên Cung P mua Nguồn thu từ thuế tăng l ên P bán Cầu Q2 Giá Q1 Nguồn thu từ thuế Lượng Tổn thất tải trọng P mua Cung Trường hợp 3: Mức thuế cao Tổn thất tải trọng lớn, quy mơ thị trường giảm nhiều nên thuế tạo nguồn thu t ương đối nhỏ Cầu P bán Q2 Q1 Lượng 33 Nhận xét: Nguồn thu từ thuế Chính phủ mức thuế suất nhân với lượng hàng bán Tổn thất tải trọng khoản thuế tăng nhanh h ơn mức thuế Nguyên nhân tổn thất tải trọng diện tích h ình tam giác, mà diện tích tam giác phụ thuộc vào bình phương quy mơ Nếu tăng gấp đôi quy mô khoản thuế, cạnh đáy v chiều cao tam giác tăng gấp đơi, v tổn thất tải trọng tăng gấp lần Nếu tăng gấp quy mơ khoản thuế, th ì cạnh đáy chiều cao tăng gấp lần v tổn thất tải trọng tăng gấp lần Qua ba hình minh hoạ, với mức thuế thấp trường hợp 1, nguồn thu từ thuế nhỏ Khi quy mô thuế tăng lên trường hợp 2, nguồn thu từ thuế tăng theo Nhưng quy mô thuế tiếp tục tăng cao trường hợp nguồn thu từ thuế giảm, mức thuế cao làm cho quy mô thị trường giảm mạnh Đối với mức thuế cao, nguồn thu hoàn toàn biến người ngừng hồn tồn việc mua bán hàng hóa 34 Phụ lục 14: Đường cong LAFFER nguồn thu từ thuế Năm 1974, Nhà kinh tế học người Mỹ A.Laffer trình bày lý thuyết mối quan hệ thuế suất nguồn thu từ thuế Theo lý luận A.Laffer, có mức thuế suất tối ưu (t*) cho phép Nhà nước đạt số thu ngân sách từ thuế lớn Khi thuế suất nằm mức tối ưu này, nâng thuế suất cho phép tăng thu ngân sách Nhưng thuế suất cao mức tối ưu mà lại tiếp tục nâng thuế suất th ì số thu ngân sách giảm Hàm ý đường cong Laffer thuế suất mức cao, giảm thuế suất có lợi v ì thu ngân sách tăng đồng thời lại khuyến khích khu vực tư nhân hăng hái đầu tư Từ sở lý luận trên, ta xem xét ví dụ minh hoạ sau: Đơn vị: tỷ đồng Chỉ tiêu Tỷ lệ thuế GDP Số thuế thu 2005 2006 2007 18% 20% 25% 170.000 220.000 230.000 35 Phân tích tỷ lệ thuế GDP: So sánh Năm 2006 so 2005 Năm 2007 so 2006 Số tuyệt đối + 2% + 5% Tốc độ tăng + 11 % + 25% Năm 2006 so 2005 Năm 2007 so 2006 Số tuyệt đối + 50.000 + 10.000 Tốc độ tăng + 29 % + 4,5% Phân tích số thuế thu So sánh Nhận xét: - Năm 2006 tốc độ tăng tỷ lệ thuế GDP 11% tốc độ tăng số thuế thu 29%, gấp 2,6 lần tốc độ tăng tỷ lệ thuế GDP - Năm 2007 tốc độ tăng tỷ lệ thuế GDP 25% tốc độ tăng số thu thuế giảm xuống tăng 4,5%, 0,16 lần tốc độ tăng tỷ lệ thuế GDP Qua nhận xét nêu trên, rút nội dung: đơi việc tăng tỷ lệ thuế GDP lại làm giảm số thuế thu được, buộc Chính phủ phải bỏ nhiều chi phí hành Tuy nhiên, khơng thể tính việc Chính phủ hay số thuế thu từ thay đổi thuế nhìn vào thuế suất Vì điều cịn phụ thuộc hiệu ứng kích thích thay đổi sách thuế tác động tới hành vi người Số TT Công ty 1 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 BBC BBT BHS BMC BMP BPC BTC CAN DCT DHA DHG DMC DNP DPC DTT GMC HAP HBD HMC IMP KDC LBM LGC MCV NHC PAC PMS PVD Phụ lục 3.4: CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CHI TIẾT CƠNG TY NIÊM YẾT NĂM 2007- ngành sản xuất công nghiệp Đơn vị: triệu đồng Nợ phải trả Trong Vốn chủ Nguồn Tỷ lệ nợ/ Trong Tỷ lệ vốn Ghi Nợ ngắn Nợ dài Nợ khác sở hữu vốn nguồn vốn Nợ ngắn Nợ dài Nợ khác/ chủ sở hữu/ hạn hạn hạn/NV hạn/NV NV nguồn vốn 172,576 46,558 289,043 17,503 70,969 14,007 26,009 42,748 66,304 28,906 290,631 134,094 81,393 18,015 6,976 72,713 208,137 10,386 265,090 70,874 586,975 45,995 176,975 194,317 4,795 246,481 41,189 1,968,628 141,006 35,358 103,053 9,446 31,570 11,200 185,990 8,057 13,386 23,431 31,146 24,265 27,270 289,818 131,232 77,487 16,234 6,929 69,363 91,857 9,856 260,212 70,173 461,262 29,961 122,411 160,166 4,751 244,568 40,832 672,054 621 2,578 11,602 42,039 1,636 813 2,862 3,906 1,781 47 3,350 116,280 530 4,878 701 125,713 16,034 54,564 34,151 44 1,913 357 1,296,574 - 207,126 75,992 380,383 76,995 420,879 71,294 7,739 81,488 307,422 208,025 651,578 456,622 34,709 21,702 101,470 108,872 517,965 19,429 195,136 497,552 2,477,284 62,358 85,191 81,390 20,687 195,838 84,884 2,361,286 379,702 122,550 669,426 94,498 491,848 85,301 33,748 124,236 373,726 236,931 942,209 590,716 116,102 39,717 108,446 181,585 726,102 29,815 460,226 568,426 3,064,259 108,353 262,166 275,707 25,482 442,319 126,073 4,329,914 45% 38% 43% 19% 14% 16% 77% 34% 18% 12% 31% 23% 70% 45% 6% 40% 29% 35% 58% 12% 19% 42% 68% 70% 19% 56% 33% 45% 10 37% 29% 15% 10% 16% 69% 25% 6% 12% 31% 22% 67% 41% 6% 38% 13% 33% 57% 13% 15% 28% 47% 58% 19% 55% 32% 16% 11 12 13 8% 9% 28% 9% 0% 0% 0% 0% 1% 8% 9% 11% 1% 0% 0% 3% 4% 0% 2% 16% 2% 1% 0% 4% 15% 21% 12% 0% 0% 0% 30% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 14 55% 62% 57% 81% 86% 84% 23% 66% 82% 88% 69% 77% 30% 55% 94% 60% 71% 65% 42% 88% 81% 58% 32% 30% 81% 44% 67% 55% 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 RAL REE SAM SCD SDN SFN SGC TRI TTC TYA VID VIS VNM VPK VTA VTB VTC BQ NGÀNH 419,655 376,150 634,108 33,139 18,910 4,586 9,952 498,531 133,754 695,109 184,027 642,801 1,073,230 87,961 206,308 117,774 59,393 10,393,675 366,773 276,754 628,051 31,652 16,999 4,586 9,527 301,434 133,689 656,621 141,242 516,605 933,357 46,401 156,220 116,527 52,754 7,556,719 52,882 99,396 6,057 1,487 1,911 425 197,097 65 38,488 42,785 126,196 139,873 41,560 50,088 1,247 6,639 2,765,987 - 391,188 810,843 2,183,725 2,559,875 2,432,696 3,066,804 121,138 154,277 16,387 35,297 38,936 43,522 73,738 83,690 172,576 671,107 49,750 183,504 341,395 1,036,504 246,981 431,008 156,346 799,147 4,351,887 5,425,117 93,861 181,822 79,129 285,437 216,060 333,834 52,890 112,283 20,829,979 31,223,654 Nguồn: www.vse.org.vn 52% 15% 21% 21% 54% 11% 12% 74% 73% 67% 43% 80% 20% 48% 72% 35% 53% 33% 45% 11% 20% 21% 48% 11% 11% 45% 73% 63% 33% 65% 17% 26% 55% 35% 47% 24% 7% 4% 0% 1% 5% 0% 1% 29% 0% 4% 10% 16% 3% 23% 18% 0% 6% 9% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 48% 85% 79% 79% 46% 89% 88% 26% 27% 33% 57% 20% 80% 52% 28% 65% 47% 67%