Tác động của thuế thu nhập đến cấu trúc vốn ở công ty cổ phần niêm yết của việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp.HCM - TRẦN TẤN HÙNG TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP ĐẾN CẤU TRÚC VỐN Ở CÔNG TY C Ổ PHẦN NIÊM Y ẾT CỦA VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh-Năm 2008 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp.HCM - TRẦN TẤN HÙNG TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP ĐẾN CẤU TRÚC VỐN Ở CÔNG TY C Ổ PHẦN NIÊM Y ẾT CỦA VIỆT NAM Chuyên ngành: Kinh t ế Tài - Ngân hà ng Mã số LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP Hồ Chí Minh-Năm 2008 Những điểm luận văn “ Tác động thuế thu nhập đến cấu trúc vốn công ty cổ phần niêm yết Việt Nam” - Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt - Học viên Trần Tấn Hùng - Khoá 15 sau đại học, năm học 2005-2008 Nghiên c ứu ứng dụng lý thuyết tài doanh nghiệp đại hoạch định cấu trúc vốn Doanh nghiệp Việt Nam nói chung v Cơng ty c ổ phần niêm yết nói riêng C ụ thể vận dụng: - Lý thuy ết trật tự phân hạng - Lý thuy ết sáp nhập Nghiên c ứu tác động sách thuế thu nhập, bao gồm thuế thu nhập doanh nghiệp v thuế thu nhập cá nhân hoạch định cấu trúc vốn Công ty cổ phần Từ định h ướng cho nhà qu ản trị công ty hoạch định cấu trúc vốn tối ưu, gồm sử dụng nợ vốn cổ phần, nhằm tối đa hố giá trị cơng ty gia tăng lợi ích cho trái chủ cổ đơng Đề xuất sửa đổi sách thuế: - Đảm bảo tính khoa học sách thuế, tr ên sở nguyên lý kinh tế học lợi ích hưởng khả nộp thuế - Về sách thuế thu nhập doanh nghiệp: cần nghiên c ứu ban hành biểu thuế suất lũy tiến phần, tạo điều kiện định hướng cho doanh nghiệp nói chung v cơng ty c ổ phần niêm yết nói riêng hoạch định cấu trúc vốn tối ưu sở khai thác tối đa lợi ích từ sách thuế Giúp cho doanh nghi ệp nói chung cơng ty c ổ phần niêm yết nói riêng gia tăng lực cạnh tranh sử dụng hiệu thu nhập sau thuế để phát triển sản xuất kinh doanh - Về sách thuế cá nhân: cần sửa đổi ph ương pháp tính thuế cổ tức chi trả cổ phiếu Điều chỉnh thuế suất cổ tức chi trả tiền v trái tức trái phiếu doanh nghiệp Quy định thống phương pháp tính thuế hoạt động chuyển nhượng vốn, sở xây dựng biểu thuế suất lũy tiến phần cổ tức, vừa đảm bảo việc phát triển thị trường cổ phiếu đồng thời hạn chế việc chi trả cổ tức tiền mặt Là sở để công ty cổ phần ni êm yết ứng dụng lý thuyết trật tự phân hạng hoạch định cấu trúc vốn, nhằm gia tăng tích luỹ vốn v tái đầu tư Những giải pháp hỗ trợ cho giải pháp từ góc độ doanh nghiệp v sách thuế đề xuất LỜI CAM ĐOAN Tô i xin cam đoan luận văn kết nghiên cứu riêng tô i, khô ng chép Nội dung luận văn có tham khảo sử dụng cá c tà i liệu, thô ng tin đăng tải tá c phẩm, tạp chí cá c trang web theo danh mục tà i liệu luận văn T c giả luận văn Tr ần Tấn Hù ng Danh mục từ viết tắt CTCP : Công ty c ổ phần CTTC : Cấu trúc tài CTV : Cấu trúc vốn CRA : (Credit Rating Agency) Tổ chức định mức tín nhiệm CSKD : Cơ sở kinh doanh DN : Doanh nghiệp EBIT : (Earnings Before Interest and Taxes) Lợi nhuận trước thuế lãi vay EAT : (Earnings After Taxes) Lợi nhuận trước thuế EBT : (Earnings Before Taxes) Lợi nhuận sau thuế EPS : (Earnings Per Share) Thu nhập cổ phần KT-XH : Kinh tế xã hội OECD : (Organization of Economic of Countries Development ) Tổ chức hợp tác phát triển kinh tế P/E : (Price-Earning ratio) Tỷ số giá thị trường thu nhập ROE : (Return on Equity Ratio)Tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần SXKD : Sản xuất kinh doanh TNDN : Thu nhập doanh nghiệp TNCN : Thu nhập cá nhân TTCK : Thị trường chứng khoán WTO : (World Trade Organization) Tổ chức thương mại giới WACC : Chi phí sử dụng vốn bình qn Danh mục bảng Trang Bảng 1.1: Xem xét m ối tương quan tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu với cấu trúc tài khác DN XYZ Bảng 1.2: Tỷ suất sinh lợi tr ên vốn cổ phần với EBIT = 120.000 đ ……… …… 22 Bảng 1.3: Phân tích EBIT-EPS DN XYZ Bảng 1.4: Cấu trúc vốn Intel Corporation, nh cung c ấp hàng đầu vi xử lý l ĩnh vực công nghệ thông tin Bảng 1.5: Cấu trúc vốn Microsoft Corporation, nh sản xuất hàng đầu phẩm phần mềm máy tính Bảng 1.6: Cấu trúc vốn CocaCola Company, nhà s ản xuất hàng đầu giới lĩnh vực sản xuất nước giải khát Bảng 1.7: Tỷ lệ lãi suất Ngân hàng trung ương Mỹ với mốc từ năm 2004 đến 2007 Bảng 1.8: Biểu thuế thu nhập công ty Mỹ từ năm 2000 đến 2007 Bảng 1.9: Tính tốn giá chắn thuế DN điển h ình Mỹ qua năm 2005-2006-2007 33 Bảng 1.10: Biểu thuế suất thu nhập cá nhân Mỹ từ năm 2000 đến 2007 người nộp thuế độc thân nộp thuế theo hộ gia đình Bảng 1.11: Lợi nợ lợi ích từ chi trả cổ tức l ãi vốn Bảng 2.1: Tỷ trọng nợ bình qn tính tổng nguồn vốn cơng ty ni êm yết .38 Bảng 2.2: Tỷ trọng nợ ngắn hạn bình qn tính nguồn vốn công ty niêm yết Bảng 2.3 Tỷ trọng nợ dài hạn bình qn tính nguồn vốn cơng ty niêm yết Bảng 2.4 Một số tỷ số địn cân tài PPC qua năm 2005-2006-2007 41 Bảng 2.5: Một số tỷ số địn cân tài BT6 qua năm 2005-2006-2007 Bảng 2.6: Một số tỷ số đòn cân tài FPT qua năm 2005-2006-2007 Bảng 2.7: Một số tỷ số địn cân tài IMP qua năm 2005-2006-2007 Bảng 2.8: Một số tỷ số địn cân tài AGF qua năm 2005-2006-2007 Bảng 2.9: Điều tra ý kiến doanh nghiệp khó khăn vay vốn đầu tư Bảng 2.10: Tỷ lệ lãi suất cho vay đồng Việt Nam- Ngân hàng ngo ại thương Việt Nam từ năm 2005 đến 49 Bảng 2.11: Tác động nợ đến ROE PPC năm 2007 52 Bảng 2.12: PPC với hai phương án tài trợ dự án đầu tư năm 2007 53 Bảng 2.13: Tác động nợ đến ROE BT6 năm 2007 53 Bảng 2.14: BT6 với hai phương án tài trợ dự án đầu tư năm 2007 54 Bảng 2.15: Tác động nợ đến ROE FPT năm 2007 55 Bảng 2.16: FPT với hai phương án tài trợ dự án đầu tư năm 2007 56 Bảng 2.17: Tác động nợ đến ROE IMP qua năm 2006-2007 .57 Bảng 2.18: IMP với hai phương án tài trợ dự án đầu tư năm 2007 58 Bảng 2.19: Tác động nợ đến ROE AGF năm 2007 59 Bảng 3.1 : Biểu thuế suất thuế TNDN lũy tiến tr ên sở phân nhóm DN theo số vốn chủ sở hữu thu nh ập chịu thuế 76 Bảng 3.2 Biểu thuế suất thuế TNCN hoạt động đầu t vốn 77 Danh mục hình Hình 1.1: Cấu trú c tài Cơ ng ty cổ phần ….4 Hình 1.2 : Đồ thị hàm WACC có D biến thiên 10 Hình 1.3: Đồ thị hàm WACC với gia tăng D 11 Hình 1.4: Địn cân tài c công ty quốc gia phát triển năm 1991 …30 Hình 2.1: Tỷ trọng nợ ngu ồn vốn qua năm 2005-2006-2007 38 Hình 2.2: Tỷ trọng nợ ngắn hạn nguồn vốn qua năm 2005-2006-2007… 39 Hình 2.3: Tỷ trọng nợ dài hạn nguồn vốn qua năm 2005-2006-2007 40 Hình 3.1: Mơ hình ứng dụng lý thuyết trật tự phân hạng 68 MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục từ viết tắt Danh mục bảng, biểu Danh mục hình vẽ PHẦN MỞ ĐẦU 1 TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀ I ĐỐI TƯỢNG VÀ PH ẠM VI NGHIÊN C ỨU 2.1 Đối tượng nghiên cứu 2.2 Phạm vi nghiên cứu MỤC ĐÍCH NGHIÊN C ỨU PHƯƠNG PHÁ P NGHIÊ N CỨU CÁ C NGUỒN TƯ LIỆU DỰ KIẾN Ý NGH ĨA KHOA HỌC VÀ TH ỰC TIỄN CỦA ĐỀ TÀI CẤU TRÚC LUẬN VĂN CHƯƠNG I: TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚ C VỐN VÀ TÁ C ĐỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP ĐẾN CẤU TRÚ C VỐN 1.1 TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN 1.1.1 Khái ni ệm 1.1.2 Sự cần thiết phải nghiên cứu cấu trúc vốn 1.1.3 Những nguyên tắc xây dựng cấu trúc vốn doanh nghiệp 1.1.3.1 Nguyên tắc tương thích 1.1.3.2 Nguyên tắc cân tài 1.1.3.3 Nguyên tắc kiểm soát 1.1.3.4 Nguyên tắc tối đa hoá giá trị doanh nghiệp thô ng qua đánh đổi rủi ro lợi nhuận 1.1.3.5 Nguyên tắc sử dụng sách tài trợ linh hoạt 1.1.3.6 Nguyên tắc thời điểm thích hợp 1.1.4 Các y ếu tố có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp 1.4.1.1 Tỷ lệ nợ vốn cổ phần 1.1.4.2 Chi phí sử dụng vốn bình qn 10 1.1.4.3 Chi phí phá sản 11 1.1.4.4 Đặc tính doanh nghiệp 12 1.1.4.5 Tác động tín hiệu 14 1.1.4.6 Đặc điểm hoạt động ngành kinh doanh 15 1.1.4.7 Đặc điểm kinh tế 16 1.2 LÝ THUYẾT CỦA MM VỀ CẤU TRÚ C VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 17 1.3 TÁ C ĐỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP ĐỐI VỚI CẤU TRÚ C VỐN CỦA CÔ NG TY CỔ PHẦN 19 1.3.1 Tá c động thuế thu nhập doanh nghiệp cấu trú c vốn cô ng ty cổ phần 20 1.3.1.1 Lợi nợ cấu trú c vốn 20 1.3.1.2 Tấm chắn thuế giá trị doanh nghiệp 22 1.3.1.3 Tấm chắn thuế chi phí kiệt quệ tài ………….23 1.3.1.4 Phân tích EBIT-EPS với tác động chắn thuế hoạch định cấu trúc vốn ………………………… …… 24 1.3.2 Tá c động thuế thu nhập cá nhân hoạch định cấu trú c vốn công ty cổ phần 26 1.3.3 Tác động thuế thu nhập hoạch định cấu trúc vốn công ty cổ phần ……………… …………….……… 27 1.4 KINH NGHIỆM XÁC LẬP CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP LỚN Ở MỸ 29 1.4.1 Phân tích tác động thuế thu nhập hoạch định cấu trúc vốn 32 1.4.2 Bài h ọc kinh nghiệm rút cho DN Việt Nam 35 KẾT LUẬN CHƯƠNG …………………………………………………… 36 CHƯƠNG II: THỰC TRẠNG CẤU TRÚ C VỐN VÀ TÁ C ĐỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP ĐẾN HOẠCH ĐỊNH CẤU TRÚ C VỐN CỦA CÁ C CÔ NG TY CỔ PHẦN NIÊ M YẾT VIỆT NAM 38 2.1 PHÂN TÍCH TH ỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM Y ẾT TẠI VIỆT NAM 38 2.1.1 Thực trạng cấu trúc vốn cô ng ty cổ phần niêm yết 38 2.1.1.1 Cơ cấu nợ nguồn vốn 38 2.2.1.2 Phân tích hiệu sử dụng nợ khả tốn nợ DN điển hình 41 2.1.2 Sự bất hợp lý cấu trúc vốn công ty cổ phần ni êm yết Việt Nam thời gian qua 45 2.1.3 Những hạn chế hoạt động huy động vốn cá c cô ng ty cổ phần niêm yết thời gian qua 47 2.1.3.1 Phát hành cổ phiếu 47 2.1.3.2 Phát hành trái phiếu DN huy động vốn .48 2.1.3.3 Sử dụng nợ vay tín dụng 48 2.1.3.4 Sử dụng tín dụng thuê mua 50 2.2 PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP ĐẾN HOẠCH ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TẠI CÁC CÔNG TY 51 2.2.1 Phân tích số doanh nghiệp điển hình 51 2.2.1.1 CTCP nhiệt điện Phả Lại 52 2.2.1.2 CTCP bê tông Châu Th ới 53 2.2.1.3 CTCP phát triển đầu tư công ngh ệ 55 2.2.1.4 CTCP dược phẩm Imexpharm 57 2.2.1.5 CTCP xuất nhập thủy sản An Giang 59 2.2.2 Nhận xét mối tương quan sách thuế thu nhập ho ạch định cấu trúc vốn doanh nghiệp 59 2.2.2.1 Chính sách thuế TNDN doanh nghi ệp .59 2.2.2.2 Chính sách thuế TNCN doanh nghi ệp 60 KẾT LUẬN CHƯƠNG …………………………………………………….6 CHƯƠNG III: GIẢI PHÁ P HOẠCH ĐỊNH CẤU TRÚ C VỐN TRONG MỐI QUAN HỆ VỚI CHÍNH SÁ CH THUẾ THU NHẬP TẠI CÁ C CÔ NG TY CỔ PHẦN NIÊ M YẾT VIỆT NAM 63 3.1 GIẢI PHÁP Ở GÓ C ĐỘ DOANH NGHIỆP ……….……………… 63 3.1.1 Ứng dụng lý thuyết trật tự phân hạng hoạch định cấu trúc vốn ………………… …………………………….63 3.1.2 Sáp nh ập nhằm gia tăng lực cạnh tranh v tái c ấu trúc vốn cho công ty c ổ phần niêm yết Việt Nam xu hội nhập …… …… …………………………68 24 Từ phân tích trên, việc đánh giá tầm quan trọng quản trị t ài việc ứng dụng lý thuyết t ài DN đại hoạch định CTV, ban hành quy ết định đầu tư sách cổ tức khn khổ quy định pháp luật thuế điều mà nhà qu ản trị DN phải xác định l yếu tố quan trọng nhất, định thành công ho ạt động SXKD DN 25 Phụ lục 11: Cấu trú c vốn chu kỳ hoạt động Doanh nghiệp Các ngành kinh doanh sinh ra, phát triển, trưởng thành cu ối thường suy tàn Đặc biệt ngành gắn liền với hàng công nghi ệp tiêu dùng Doanh thu ngành ph ụ thuộc vào nhu c ầu sản phẩm thay thế, v tăng trưởng dân s ố biến chuyển thu nhập quốc gia 1.Giai đoạn khởi Nếu ngành kinh doanh th ời kỳ non trẻ, tỷ lệ thất bại cao Mức độ rủi ro kinh doanh cao giai đoạn Các r ủi ro khả sản xuất sản phẩm có hiệu hay khơng? có hiệu th ì có khách hàng tương lai chấp nhận hay không? khách hàng chấp nhận thị trường có tăng trưởng đến quy mô hiệu đủ bù đắp cho chi phí triển khai đưa sản phẩm thị trường không? tất điều đạt cơng ty có chi ếm thị phần hay không? Từ mức độ rủi ro kinh doanh cao, th ì rủi ro tài kèm theo phải giữ mức thấp t ốt Do vậy, nguồn vốn chủ yếu giai đoạn chủ yếu vốn mạo hiểm thường đạt qua dịch vụ DN chuy ên tìm kiếm nhà đầu tư sẵn lòng đảm nhiệm vụ kinh doanh mang tính đầu c Điều quan trọng phải tránh nguồn vốn đ òi h ỏi phải có tốn cố định Giai đoạn tăng trưởng Khi vuợt qua giai đoạn khởi sự, với đồng nghĩa sản phẩm đ ã thị trường chấp nhận, doanh số bắt đầu gia tăng cách nhanh chóng, l giai đoạn tăng trưởng Đây điều mấu chốt đòi h ỏi chiến lược sản xuất, chiến lược tiếp thị mạnh để đảm bảo doanh số tăng trưởng gia tăng thị phần doanh số tăng trưởng Do v ậy, giai đoạn tăng trưởng dù r ủi ro kinh doanh giảm bớt so với giai đoạn khởi cao Nh việc xác định nhu cầu vốn với rủi ro tài thấp nguồn vốn cổ phần Nhưng nhà cung c ấp vốn cổ phần giai đoạn khơng cịn nh ững nhà đầu tư mạo hiểm nữa, mục đích nhà đầu tư mạo hiểm quan tâm đạt đến l ãi vốn để tái đầu tư vào DN khởi khác Đây giai đoạn mà DN ph ải tìm kiếm nhà đầu tư chiến lược thực sự, giai đoạn mà DN cần thực việc huy động vốn cổ phần việc phát hành rộng rãi chứng khoán DN Nguồn vốn huy động đ ược, DN cần tiếp tục đầu tư cho hoạt động phát triển thị trường mở rộng thị phần, lợi nhuận 26 đạt DN cần tập trung cho hoạt động tái đầu t tất yếu tỷ lệ chi trả cổ tức giai đoạn thấp, giai đoạn thể sách thâm dụng vốn cổ phần Giai đoạn bão hòa Kết thúc giai đoạn tăng trưởng thường đánh dấu cạnh tranh mạnh mẽ giá DN cạnh tranh c òn n ăng lực cạnh tranh đáng kể Đây l giai đoạn DN t ồn thể lực với doanh số cao, tương đối ổn định với lợi nhuận biên hợp lý định hình Rủi ro kinh doanh giai đoạn giảm, chủ yếu phụ thuộc vào độ dài thời gian giai đoạn ổn định v sung mãn mà DN có th ể trì thơng qua việc trì thị phần cao Tài trợ nợ khai thác sử dụng thực tế cơng ty có th ể tạo dòng ti ền dương cách đáng kể, cho phép chi trả l ãi n ợ gốc khoản vay Dòng ti ền dương việc sử dụng tài trợ nợ vay giúp DN hưởng lợi ích từ chắn thuế, làm gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu Điều đồng nghĩa với việc DN gia tăng mức chi trả cổ tức, đáp ứng l òng mong mu ốn nhà đầu tư vốn cổ phần DN Giai đoạn suy thoái Khi nhu cầu sản phẩm DN với thị trường bắt đầu giảm dần, điều th ể DN bước vào giai đoạn suy thoái Đây điều tất yếu, hiểu đ ơn giản với ví dụ nhà có nhu cầu đường truyền internet, nhu cầu thoả mãn điều đương nhiên tất xảy việc cung ứng sản phẩm DN thị trường giảm Khi nhu cầu ti thụ sản phẩm DN giảm đồng nghĩa với dòng ti ền mặt thu vào giảm dần Tuy nhiên, điều thấy rõ rủi ro kinh doanh kèm giảm đi, nguồn tài trợ giai đoạn cho phép DN trì nguồn vốn tài có r ủi ro cao DN đạt điều kết hợp sách chi trả cổ tức cao với việc sử dụng t ài trợ nợ Điều hồn tồn có th ể ngồi nguồn lợi nhuận đạt được, DN sử dụng nguồn vốn khấu hao để chi trả cổ tức v ì nhu cầu đầu tư cao khơng cịn c ần thiết giai đoạn suy thối Như cổ tức chi trả cho cổ đơng tổng số lợi nhuận v khấu hao, trường hợp phần chi trả cổ tức thực tiêu biểu cho hoàn trả vốn đầu tư cho cổ đông 27 Phụ lục 12: Lý thuy ết MM sách c ổ tức Theo MM, thị trường vốn hồn hảo, sách cổ tức không tác động đến giá trị DN Lập luận MM sau: Đặt trường hợp DN buộc phải tiến hành thực dự án đầu tư định sẵn DN dự định tài trợ cho dự án đầu tư nguồn vốn vay phần lợi nhuận giữ lại, số d lợi nhuận l ại phân phối cho cổ đông Nếu DN muốn gia tăng cổ tức chia cho cổ đông mà không thay đổi dự án đầu tư cố định sách vay nợ Điều thực DN s ẽ phát hành thêm c ổ phiếu bán th ị trường Các cổ đông tham gia vào DN nguồn tiền DN mời chào họ cổ phiếu với giá trị Nhưng thấy tất tài sản, lợi nhuận, hội đầu tư giá trị thị trường DN không đổi Để thực đ ược việc này, phải có chuyển dịch giá trị từ cổ đông cũ sang cổ đông Cách thứ DN bán cổ phiếu phát hành thêm v ới giá thấp trước Như cổ đông cũ chịu khoản thiệt hại vốn cổ phiếu số lượng cổ phần mà họ nắm giữ không đổi giá cổ phiếu thấp Bù đắp cho khoản thiệt hại cổ đông cũ họ nhận khoản cổ tức tiền mặt tăng th êm DN thu cách phát hành thêm c ổ phần Cách thứ hai để nhận đ ược tiền mặt tăng thêm cổ đông cũ thực chuyển nhượng cổ phần cho cổ đơng sở hữu số cổ phần Trong hai cách, nh thị trường vốn hồn h ảo cổ đơng khơng phải lo lắng sách phân phối cổ tức, v ì tất trường hợp xảy ra, điều mong muốn họ đạt đ ược một lượng tiền mặt tương đương Do sách phân ph ối lợi tức cổ phần không ảnh hưởng đến giá trị DN thị trường vốn hoàn hảo Chi trả cổ tức tiền mặt Dùng ti ền mặt để toán lợi tức cổ phần l phương thức chủ yếu Khi DN có lợi nhuận lợi nhuận bảo lưu từ kết kinh doanh năm tr ước đảm bảo lượng tiền mặt có đầy đủ đáp ứng đủ điều kiện để tốn cổ tức tiền mặt Theo quan điểm truyền thống, DN có tỷ lệ chi trả cổ tức cao thể tình hình kinh doanh thuận lợi DN Tuy nhiên, cổ tức đối tượng chịu thuế thuế TNCN, thuế suất thuế TNCN cao hay thấp nội dung mà ban điều hành phải tính tốn để xây dựng phương án chi trả cổ tức tối ưu, nhằm gia tăng lợi ích cho cổ đơng, đồng thời gia tăng lợi ích DN Nhưng với quan 28 điểm đại, nhà đầu tư bỏ vốn vào DN mong muốn họ giá trị DN gia tăng, kết đem lại giá trị thị trường cổ phiếu mà nhà đầu tư nắm giữ gia tăng Việc chi cổ tức cao cho cổ đơng đồng nghĩa DN trả lại tiền cho nhà đầu tư vào cổ phiếu DN Với trường hợp điển Cơ ng ty Microsoft, tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt thấp thời gian dài thị trường luô n đánh giá cao giá trị cổ phiếu Cô ng ty Như việc chi trả tiền mặt cao hay thấp khô ng thể đánh giá giá trị DN, mà dự án đầu tư DN định giá trị DN mắt nhà đầu tư Chi trả cổ tức cổ phiếu Thanh toán l ợi nhuận cổ phần cổ phiếu DN tăng số cổ phiếu coi toán lợi nhuận cổ phần Phương thức toán lợi nhuận cổ phiếu không thực sử dụng đến tiền mặt DN, không phân phối trực tiếp t ài sản cho cổ đông dẫn đến thay đổi mang tính kết cấu cấu thành lợi ích người sở hữu Ví dụ, theo phương án phân phối lợi nhuận cổ phần DN l 10 cổ phiếu nhận 02 cổ phiếu, đồng nghĩa với việc DN thực phân phối 20% lợi nhuận cổ phần cổ phiếu Sau tăng th êm cổ phiếu, tiền vốn cổ phần không biến động, cổ đông chưa nhận tiền mặt, tổng số cổ phiếu phát hành c DN tăng thêm 20% Trong trường hợp tổng lợi nhuận DN không thay đổi, số cổ phiếu tăng lên, lợi nhuận cổ phần giảm, dẫn đến giá cổ phiếu thị trường giảm mặt lý thuyết Nhưng số cổ phần cổ đông tăng l ên t ỷ lệ cổ phần nắm giữ tổng số cổ phần DN khơng thay đổi, th ì mặt lý luận tổng giá thị trường cổ phiếu mà DN phát hành giữ nguyên không thay đổi Trên th ực tế, sau phân phát lợi nhuận cổ phần cổ phiếu, biến động giá cổ phiếu chịu tác động nhiều nhân tố b ên l ẫn bên DN Nh ững DN có hình tượng tốt đẹp thị trường v ới phát triển TTCK giá cổ phiếu không bị tác động giảm giá đáng kể, v ì thực chất số cổ phiếu phát hành thực sở lợi nhuận DN đạt được, tức đảm bảo giá trị tiền Trong trường hợp này, cổ đơng khơng muốn nắm giữ th ì bán thị trường để thu tiền mặt Đối với DN áp dụng ph ương pháp lợi nhuận cổ phần cổ phiếu không cần d ùng đến tiền mặt đạt mục đích đem lợi nhuận chia cho cổ đông, đáp ứng cho nguồn vốn sử dụng để tái đầu t ư, 29 mở rộng quy mô, ph ục vụ cho chiến lược phát triển lâu dài DN Mặt khác giá cổ phiếu DN thị trường cao lợi cho việc thu hút đầu t rộng rãi, để hạn chế giá cổ phiếu, không v ượt qua phạm vi kiểm soát DN, việc áp dụng phương pháp có th ể khống chế giá cổ phiếu DN tr ên thị trường phạm vi tối ưu Bên cạnh tác động tích cực, việc áp dụng ph ương pháp đem lại tác động không tốt, cụ thể nh đầu tư cho DN kinh doanh hiệu quả, không đảm bảo khả tạo tiền, quay v ịng v ốn khơng linh hoạt, từ l àm dao động lịng tin c nhà đầu tư làm giá cổ phiếu giảm mạnh Mặt khác với việc phát hành lợi nhuận cổ phần cổ phiếu l àm cho DN khơng đảm bảo khả kiểm sốt, thơn tính DN khác hình thức thu mua cổ phiếu DN phát hành Luật thuế TNCN Việt Nam v sách c ổ tức Về biểu thuế: cá nhân cư trú áp dụng biểu thuế lũy tiến phần thu nhập tính thuế từ kinh doanh, thu n hập từ tiền lương, tiền công, không phân biệt người Việt Nam hay người nước ngồi, thu nhập khơng thường xuyên áp d ụng biểu thuế toàn phần Đối với cá nhân không cư trú, áp dụng biểu thuế tồn phần (Phụ lục 5) Lợi ích cổ đông đo lường sở khoản thu nhập sau thuế Ở nhiều nước giới, thuế thu nhập DN, cổ đông nhận đ ược cổ tức, trái tức thu lãi vốn chuyển nhượng cổ phần bị điều tiết thuế TNCN Luật thuế TNCN Việt nam có hiệu lực từ 01.01.2 009 có nhi ều sửa đổi so với pháp lệnh thuế thu nhập cá nhân trước Điểm thay đổi bật l thu nh ập từ đầu tư vốn bao gồm lãi cho vay, c ổ tức, thu nhập từ đầu tư vốn hình thức khác (trừ trái tức mua trái phi ếu phủ) thu nh ập từ chuyển nhượng vốn chịu thuế TNCN theo biểu thuế toàn phần Nghiên cứu thuế suất thu nhập đầu t vốn 5% thu nh ập từ chuyển nhượng vốn 0,1 % 20% (tuỳ theo phương pháp tình thuế mà nhà đầu tư đăng ký nộp thuế) vấn đề mà DN cần phải quan tâm thời gian tới sách phân phối cổ tức mình, nhằm tối đa hố giá trị DN gia tăng lợi ích cho cổ đơng Trên sở lý thuyết tài DN đại, điều kiện thị trường cạnh tranh hoàn hảo, với trường hợp DN XYZ chi trả cổ tức 1.000đ/cổ phần, ta có so sánh sau: 30 - Trường hợp chi trả cổ tức tiền mặt: cổ đông nộp thuế TNCN 50đ lại 950đ Nhưng DN không chi trả cổ tức, giả thiết điều kiện khác khơng đổi giá cổ phiếu tăng thêm 1.000đ Cuối năm cổ đơng có l ãi vốn 1.000 đ, cổ đông thực chuyển nhượng cổ phần phải nộp thuế 200đ thu nhập cuối năm l ại 800đ Kết cho th thu nhập thực tế cổ đông nhận cổ tức tiền mặt cao (950đ so với 800đ) Ở góc độ khác, DN giữ lợi nhuận sau thuế để tái đầu t cổ đơng địi h ỏi khoản vốn đầu tư có tỷ lệ sinh lời tối thiểu để cân với khoản cổ tức sau thuế ngày hôm Gi ả sử giá trị tiền tệ theo thời gian l 10%/năm, khoản lợi nhuận sử dụng tái đầu t phải đạt 1.306,25 đ sau năm, tức tỷ suất sinh lợi đòi h ỏi 30,625% Vì đó: [1.306,25 x (1-20%)] = 1.045 đ [1.045/(1+10%)] = 950 đ, tức cân với khoản cổ tức sau thuế m cổ đông nhận ngày hôm Qua xem xét trường hợp này, DN sử dụng tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt thấp để dành lợi nhuận để tái đầu tư tỷ suất sinh lợi địi h ỏi từ tái đầu tư phải cao cân giá trị với trả cổ tức tiền mặt ng ày hôm Cũng với trường hợp nêu trên, thuế suất thuế TNCN tính tr ên hoạt động chuyển nhượng vốn 5%, với cách tính tương tự cho thấy yêu cầu tỷ suất sinh lợi khoản lợi nhuận tái đầu tư 11% - Trường hợp chi trả cổ tức cổ phiếu : theo quy định Luật thuế TNCN cổ tức nhận cổ phiếu phải quy đổi tiền theo giá thị trường cổ phiếu thời điểm cổ đông nhận chi trả từ DN Như việc phân tích lợi ích việc chi trả cổ tức tiền mặt cổ phiếu thời gian tới điều cần thiết Bảng : So sánh chi trả cổ tức tiền mặt v b ằng cổ phiếu, mệnh giá cổ phiếu 10.000 đ/cổ phiếu, giá thị trường cổ phiếu thời điểm chi trả 50.000đ/cổ phiếu Chỉ tiêu Mức chi trả Thuế suất thuế TNCN Thuế TNCN Thu nhập sau thuế Trong trường hợp trên, với giả định cổ đông không thực bán cổ phiếu nhận đ ược mà giữ lại, rõ ràng vi ệc chi trả cổ tức cổ phiếu l àm gi ảm lợi ích cổ 31 đông, c ụ thể cổ đông phải nộp thuế TNCN cao gấp lần so với chi trả cổ tức tiền mặt Bảng : Phân tích trường hợp cổ đơng chuyển nh ượng cổ phiếu nhận từ chi trả cổ tức thị trường Chỉ tiêu Giá vốn Thu nhập tính thuế Thuế suất Thuế TNCN Thu nhập l ại Ở trường hợp trên, lại cho thấy lợi ích chi trả cổ phần nhìn cách tổng quan đem lại lợi ích cho cổ đơng cao hơn, tính tốn khoản thu nhập sau thuế cao nhiều so với chi trả cổ tức tiền mặt Tuy nhiên, điều quan trọng việc chi trả cổ tức cổ phiếu làm lỗng giá cổ phiếu gây thiệt hại lớn cho cổ đông DN tổng giá trị thị trường cổ phiếu cổ đông nắm giữ giảm giá cổ phiếu giảm 32 Phụ lục 13: Tổn thất tải trọng ngu ồn thu từ thuế Tổn thất tải trọng giảm sút tổng thặng dư phát sinh thuế làm cho quy mô thị trường giảm xuống mức tối ưu Xem xét ảnh hưởng mức thuế thấp, vừa cao giả định đường cung đường cầu thị trường khô ng thay đổi cho thấy tổn thất tải trọng thuế Trường hợp 1: mức thuế thấp Giá P mua P bán Giá P mua P bán Giá P mua P bán Tổn thất tải trọng nhỏ Nguồn thu từ thuế lớn Trường hợp 2: Mức thuế trung bình Tổn thất tải trọng tăng lên Nguồn thu từ thuế tăng l ên Trường hợp 3: Mức thuế cao Tổn thất tải trọng lớn, quy mơ th ị trường giảm nhiều nên thuế tạo nguồn thu tương đối nhỏ 33 Nhận xét: Nguồn thu từ thuế Chính phủ mức thuế suất nhân với lượng hàng bán Tổn thất tải trọng khoản thuế tăng nhanh h ơn mức thuế Nguyên nhân tổn thất tải trọng diện tích h ình tam giác, mà diện tích tam giác phụ thuộc vào bình phương quy mơ Nếu tăng gấp đôi quy mô khoản thuế, cạnh đáy v chiều cao tam giác tăng gấp đơi, v tổn thất tải trọng tăng gấp lần Nếu tăng gấp quy mơ khoản thuế, th ì cạnh đáy chiều cao tăng gấp lần v tổn thất tải trọng tăng gấp lần Qua ba hình minh hoạ, với mức thuế thấp trường hợp 1, nguồn thu từ thuế nhỏ Khi quy mô thuế tăng lên trường hợp 2, nguồn thu từ thuế tăng theo Nhưng quy mô thuế tiếp tục tăng cao trường hợp nguồn thu từ thuế giảm, mức thuế cao làm cho quy mô thị trường giảm mạnh Đối với mức thuế cao, nguồn thu hoàn toàn biến người ngừng hồn tồn việc mua bán hàng hó a 34 Phụ lục 14: Đường cong LAFFER ngu ồn thu từ thuế Năm 1974, Nhà kinh tế học người Mỹ A.Laffer trình bày lý thuyết mối quan hệ thuế suất nguồn thu từ thuế Theo lý luận A.Laffer, có m ột mức thuế suất tối ưu (t*) cho phép Nhà nước đạt số thu ngân sách từ thuế lớn Khi thuế suất nằm mức tối ưu này, nâng thuế suất cho phép tăng thu ngân sách Nhưng thuế suất cao h ơn mức tối ưu mà lại tiếp tục nâng thuế suất th ì số thu ngân sách ch ỉ giảm Hàm ý c đường cong Laffer thu ế suất mức cao, giảm thuế suất có lợi v ì thu ngân sách tăng đồng thời lại khuyến khích khu vực tư nhân hăng hái đầu tư Từ sở lý luận trên, ta xem xét ví dụ minh hoạ sau: Chỉ tiêu Tỷ lệ thuế GDP Số thuế thu Phân tích tỷ lệ thuế GDP: So sánh Số tuyệt đối Tốc độ tăng Phân tích số thuế thu So sánh Số tuyệt đối Tốc độ tăng Nhận xét: - Năm 2006 tốc độ tăng tỷ lệ thuế GDP 11% tốc độ tăng số thuế thu 29%, gấp 2,6 lần tốc độ tăng tỷ lệ thuế GDP - Năm 2007 tốc độ tăng tỷ lệ thuế GDP 25% tốc độ tăng số thu thuế giảm xuống tăng 4,5%, 0,16 lần tốc độ tăng tỷ lệ thuế GDP Qua nhận xét nêu trên, rú t nội dung: việc tăng tỷ lệ thuế GDP lại làm giảm số thuế thu được, buộc Chính phủ phải bỏ nhiều chi phí hành Tuy nhiên, khơ ng thể tính việc Chính phủ hay số thuế thu từ thay đổi thuế nhìn vào thuế suất Vì điều cị n phụ thuộc hiệu ứng kích thích thay đổi sách thuế tác động tới hành vi người Phụ lục 3.4: CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CHI TI ẾT CƠNG TY NIÊM Y ẾT NĂM Số TT Công ty 1BBC 2BBT 3BHS 4BMC 5BMP 6BPC 7BTC 8CAN 9DCT 10DHA 11DHG 12DMC 13DNP 14DPC 15DTT 16GMC 17HAP 18HBD 19HMC 20IMP 21KDC 22LBM 23LGC 24MCV 25NHC 26PAC 27PMS 28PVD Nợ phải trả Trong Nợ ngắn hạn 172,576 46,558 289,043 17,503 70,969 14,007 26,009 42,748 66,304 28,906 290,631 134,094 81,393 18,015 6,976 72,713 208,137 10,386 265,090 70,874 586,975 45,995 176,975 194,317 4,795 246,481 41,189 1,968,628 29RAL 30REE 31SAM 32SCD 33SDN 34SFN 35SGC 36TRI 37TTC 38TYA 39VID 40VIS 41VNM 42VPK 43VTA 44VTB 45VTC BQ NGÀNH 419,655 376,150 634,108 33,139 18,910 4,586 9,952 498,531 133,754 695,109 184,027 642,801 1,073,230 87,961 206,308 117,774 59,393 10,393,675 ... kết cấu sau: - Chương 1: Tổng quan cấu trúc vốn tác động thu? ?? thu nhập đến cấu trúc vốn - Chương 2: Thực trạng cấu trúc vốn tác động thu? ?? thu nhập đến hoạch định cấu trúc vốn công ty cổ phần niêm. .. TRẠNG CẤU TRÚ C VỐN VÀ TÁ C ĐỘNG CỦA THU? ?? THU NHẬP ĐẾN HOẠCH ĐỊNH CẤU TRÚ C VỐN CỦA CÁ C CÔ NG TY CỔ PHẦN NIÊ M YẾT VIỆT NAM 38 2.1 PHÂN TÍCH TH ỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN... ứu tác động sách thu? ?? thu nhập, bao gồm thu? ?? thu nhập doanh nghiệp v thu? ?? thu nhập cá nhân hoạch định cấu trúc vốn Công ty cổ phần Từ định h ướng cho nhà qu ản trị công ty hoạch định cấu trúc vốn