THỰC TRẠNG VỀ HOẠT ĐỘNG BẢO LÃNH PHÁT HÀNH CHỨNG KHOÁN TẠI CÔNG TY CHỨNG KHOÁN NGÂN HÀNG ĐẦU TƯ VÀ PHÁT TRIỂN VIỆT NAM

TH C TR NG V HO T Đ NG B O LÃNH PHÁT HÀNH CH NGỰẠỀẠỘẢỨKHOÁN T I CÔNG TY CH NG KHOÁN NGÂN HÀNG Đ U T VÀ PHÁTẠỨẦƯ

TRI N VI T NAM.ỂỆ

2.1 TH C TR NG V HO T Đ NG C A TH TRỰẠỀẠỘỦỊƯỜNG CH NG KHOÁN S C PỨƠ ẤC A VI T NAM TRONG TH I GIAN QUA.ỦỆỜ

Th tr ng ch ng khoán s c p nói riêng và th tr ng ch ng khoánị ườ ứ ơ ấ ị ườ ứ nói chung là môi tr ng tác đ ng tr c ti p đ n ho t đ ng b o lãnh phátườ ộ ự ế ế ạ ộ ả hành ch ng khoán c a các t ch c b o lãnh phát hành cũng nh ho t đ ngứ ủ ổ ứ ả ư ạ ộ b o lãnh phát hành ch ng khoán c a các t ch c phát hành M t thả ứ ủ ổ ứ ộ ị tr ng s c p phát tri n sẽ t o ra nhi u c h i cho các t ch c b o lãnhườ ơ ấ ể ạ ề ơ ộ ổ ứ ả phát hành tri n khai và phát tri n nghi p v c a mình.ể ể ệ ụ ủ

2.1.1 Th trị ường Trái phi u s c pế ơ ấ

Th tr ng trái phi u Vi t Nam nói chung còn ch a phát tri n và cònị ườ ế ệ ư ể nhi u h n ch Hi n nay ch y u m i có các Trái phi u Chính ph là đ cề ạ ế ệ ủ ế ớ ế ủ ượ phát hành th ng xuyên và đ u đ n thông qua hình th c đ u th u và b oườ ề ặ ứ ấ ầ ả lãnh phát hành còn Trái phi u Đô th và Trái phi u công ty đ c phát hànhế ị ế ượ r t ít ấ

V Trái phi u Chính ph , có th nói năm 2004 là năm thành côngề ế ủ ể c a Trái phi u Chính ph v i h n 7576 t đ ng trái phi u đã đ c phátủ ế ủ ớ ơ ỷ ồ ế ượ hành thông qua đ u th u và b o lãnh tăng g p g n 5 l n so v i năm 2003.ấ ầ ả ấ ầ ầ ớ Vào nh ng tháng đ u năm 2005 th tr ng trái phi u Chính ph di n raữ ầ ị ườ ế ủ ễ khá sôi đ ng v i các cu c đ u th u trái phi u c a Kho b c Nhà n c vàộ ớ ộ ấ ầ ế ủ ạ ướ c a Quỹ h tr phát tri n Ngày 19/4 và 26/4 năm nay đã di n ra haiủ ỗ ợ ể ễ phiên đ u th u trái phi u c a Quỹ h tr phát tri n t i trung tâm giaoấ ầ ế ủ ỗ ợ ể ạ d ch ch ng khoán Hà N i v i t ng giá tr là 500 t đ ng v i các kỳ h n 5,ị ứ ộ ớ ổ ị ỷ ồ ớ ạ 10 và 15 năm v i s tham gia c a các ngân hàng th ng m i, các công tyớ ự ủ ươ ạ ch ng khoán và các công ty b o hi m.ứ ả ể

N u nh năm 2001 có 13 lo i trái phi u đ c phát hành thì đ nế ư ạ ế ượ ế 2003 có 61 lo i và cho đ n nay t ng s ch ng lo i trái phi u là 132 lo iạ ế ổ ố ủ ạ ế ạ nhi u g p 5,7 l n s lo i c phi u Bên c nh đó, kh i l ng trái phi uề ấ ầ ố ạ ổ ế ạ ố ượ ế Chính ph niêm y t tăng lên không ng ng, ta có th th y rõ h n thông quaủ ế ừ ể ấ ơ

Ngu n: Trung tâm giao d ch ch ng khoán Tp.HCMồịứ

Tính đ n năm 2004 thì có kho ng 12.000 t đ ng trái phi u Chínhế ả ỷ ồ ế ph đ c phát hành và niêm y t trên Trung tâm GDCK Tp H Chí Minh,ủ ượ ế ồ trong đó có 2.300 t đ ng trái phi u đ c phát hành thông qua 37 đ t đ uỷ ồ ế ượ ợ ấ th u ph n còn l i đ c phát hành thông qua ph ng th c b o lãnh phátầ ầ ạ ượ ươ ứ ả hành chi m 80,3% giá tr trái phi u V m t lý thuy t thì trái phi u phátế ị ế ề ặ ế ế hành theo ph ng th c b o lãnh sẽ đ c bán ra công chúng thông qua cácươ ứ ả ượ t ch c b o lãnh nh ng trên th c t Vi t Nam các t ch c này khôngổ ứ ả ư ự ế ở ệ ổ ứ th c hi n bán l i trái phi u sau khi mua t Kho b c Nhà n c mà gi l iự ệ ạ ế ừ ạ ướ ữ ạ coi nh ph n đ u t c a mình Đi u này đã làm cho ph ng th c phátư ầ ầ ư ủ ề ươ ứ hành thông qua b o lãnh phát hành m t tính đ i chúng.ả ấ ạ

Th tr ng Trái phi u Đô th thì m i đang giai đo n đ u c a quáị ườ ế ị ớ ở ạ ầ ủ trình phát tri n, quy mô th tr ng còn nh và t c đ tăng tr ng cònể ị ườ ỏ ố ộ ưở ch m M c dù đ c đánh giá là “sẽ là m t trong nh ng kênh huy đ ng v nậ ặ ượ ộ ữ ộ ố quan tr ng” nh ng đ n nay thì v n ch a có đ t phát hành nào đ c đánhọ ư ế ẫ ư ợ ượ giá là đ t phát hành theo đúng nghĩa c a th tr ng v n ợ ủ ị ườ ố

Cũng gi ng nh th tr ng Trái phi u Đô th , th tr ng Trái phi uố ư ị ườ ế ị ị ườ ế Công ty cũng r t m đ m.S công ty phát hành Trái phi u đ huy đ ng v nấ ả ạ ố ế ể ộ ố m i ch đ m trên đ u ngón tay Hi n m i ch có Ngân hàng Đ u t và Phátớ ỉ ế ầ ệ ớ ỉ ầ ư tri n Vi t Nam là đã phát hành Trái phi u dài h n ra công chúng và đăng kýể ệ ế ạ l i Trái phi u đ niêm y t trên Trung tâm giao d ch ch ng khoán v i t ngạ ế ể ế ị ứ ớ ổ giá tr đăng ký là 1069 t đ ng Ngoài ra, cũng có m t s công ty đã ti nị ỷ ồ ộ ố ế hành phát hành trái phi u đ huy đ ng v n nh : Công ty D u khí, Công tyế ể ộ ố ư ầ cao su và s p t i là T ng công ty Đi n l c Vi t ắ ớ ổ ệ ự ệ Nam.

2.1.2 Th trị ường c phi u s c p.ổế ơ ấ

Th tr ng phát hành c phi u tuy có sáng s a h n so v i trái phi uị ườ ổ ế ủ ơ ớ ế nh ng cũng ch ng th m tháp gì so v i toàn b n n kinh t Trong khi ti nư ẳ ấ ớ ộ ề ế ế trình c ph n hoá đang di n ra sôi đ ng và vi c thành l p các công ty cổ ầ ễ ộ ệ ậ ổ ph n ngày càng nhi u thì v n đ t o hàng hoá cho th tr ng ch ng khoánầ ề ấ ề ạ ị ườ ứ l i d ng nh không m y sôi đ ng Các doanh nghi p c ph n hoá và cácạ ườ ư ấ ộ ệ ổ ầ công ty c ph n là nh ng ch th quan tr ng trong vi c cung c p hàng hoáổ ầ ữ ủ ể ọ ệ ấ cho th tr ng ch ng khoán H thông qua TTCK đ huy đ ng v n ph c vị ườ ứ ọ ể ộ ố ụ ụ nhu c u kinh doanh b ng cách phát hành các lo i c phi u C ph n hóaầ ằ ạ ổ ế ổ ầ các doanh nghi p Nhà n c trong th i gian qua n c ta đ c coi là m tệ ướ ờ ở ướ ượ ộ chính sách c b n c a vi c t o ra nh ng ch th cung ng hàng hoá choơ ả ủ ệ ạ ữ ủ ể ứ TTCK Trong 12 năm (t năm 1993 cho đ n h t năm 2004) t ng s doanhừ ế ế ổ ố nghi p Nhà n c đã đ c c ph n hoá đ t 2.242, t ng s v n c a cácệ ướ ượ ổ ầ ạ ổ ố ố ủ doanh nghi p Nhà n c đã đ c c ph n hoá là 17.700 t đ ng Bên c nhệ ướ ượ ổ ầ ỷ ồ ạ đó s ra đ i c a Lu t doanh nghi p thay th cho Lu t công ty đã góp ph nự ờ ủ ậ ệ ế ậ ầ

hình thành nên m t m ng công ty c ph n năng đ ng đáp ng cho phátộ ả ổ ầ ộ ứ tri n kinh t xã h i.ể ế ộ

Tuy nhiên quá trình c ph n hoá doanh nghi p (bán c ph n c aổ ầ ệ ổ ầ ủ Nhà n c cho các nhà đ u t ) còn nhi u đi m h n ch , đ c bi t là trênướ ầ ư ề ể ạ ế ặ ệ góc đ phát hành ch ng khoán ra công chúng T l v n s h u c a Nhàộ ứ ỷ ệ ố ở ữ ủ n c trong các công ty c ph n còn khá cao (chi m kho ng 30% đ nướ ổ ầ ế ả ế 50%) d n đ n s l ng c phi u bán ra ngoài còn th p Vi c bán c ph nẫ ế ố ượ ổ ế ấ ệ ổ ầ h u nh không đ c công b trên các ph ng ti n thông tin đ i chúng màầ ư ượ ố ươ ệ ạ ch công b trong n i b doanh nghi p ho c tr s doanh nghi p Đi uỉ ố ộ ộ ệ ặ ụ ở ệ ề này d n đ n t l c ph n s h u b i các nhà đ u t công chúng còn r tẫ ế ỷ ệ ổ ầ ở ữ ở ầ ư ấ ít Nh ng th c t cho th y nhi u doanh nghi p không mu n bán c ph nư ự ế ấ ề ệ ố ổ ầ ra ngoài b i c phi u c a t t c các doanh nghi p khi c ph n hoá đ u bở ổ ế ủ ấ ả ệ ổ ầ ề ị đ nh giá th p h n do ch a tính đ n nhi u y u t nh tài s n vô hình, uị ấ ơ ư ế ề ế ố ư ả ư th đ a lý, l i th so sánh…H n th n a các doanh nghi p này không mu nế ị ợ ế ơ ế ữ ệ ố nhi u ng i n m gi c ph n c a h đ c bi t là các nhà đ u t n cề ườ ắ ữ ổ ầ ủ ọ ặ ệ ầ ư ướ ngoài do h s khi nhà đ u t n c ngoài n m m t l ng c ph n l nọ ợ ầ ư ướ ắ ộ ượ ổ ầ ớ trong doanh nghi p thì quy n ki m soát cũng nh quy n l c c a h trongệ ề ể ư ề ự ủ ọ doanh nghi p gi m sút và doanh nghi p s b thâu tóm sáp nh p.ệ ả ệ ợ ị ậ

M t thành ph n quan tr ng c a th tr ng ch ng khoán đó là vi cộ ầ ọ ủ ị ườ ứ ệ phát hành c phi u c a các công ty c ph n thành l p theo Lu t doanhổ ế ủ ổ ầ ậ ậ nghi p và c a các công ty trách nhi m h u h n chuy n sang hình th c cệ ủ ệ ữ ạ ể ứ ổ ph n T i th i đi m tr c khi có Lu t doanh nghi p, c n c m i ch cóầ ạ ờ ể ướ ậ ệ ả ướ ớ ỉ kho ng 200 công ty c ph n thành l p theo Lu t công ty, đa ph n đ u cóả ổ ầ ậ ậ ầ ề v n đi u l nh (d i 5 t đ ng ) và các công ty này cũng không phát hànhố ề ệ ỏ ướ ỷ ồ ch ng khoán ra công chúng mà ch do m t nhóm c đông góp v n thànhứ ỉ ộ ổ ố l p công ty.ậ

Hi n nay, các công ty c ph n cũng đang tìm hi u v kênh huy đ ngệ ổ ầ ể ề ộ v n thông qua phát hành ch ng khoán qua TTCK.Vi c phát hành ch ngố ứ ệ ứ

khoán c a các doanh nghi p còn nhi u đi m b t c p cho các công ty m iủ ệ ề ể ấ ậ ớ đ c thành l p, ki n th c v TTCK ch a n m m t cách rõ ràng H n n aượ ậ ế ứ ề ư ắ ộ ơ ữ th tr ng ch ng khoán ch a th c s là c u n i tin t ng đ các doanhị ườ ứ ư ự ự ầ ố ưở ể nghi p phát hành ch ng khoán.ệ ứ

M t đi u h n ch khi các công ty c ph n ra đ i là vi c ki m soátộ ề ạ ế ổ ầ ờ ệ ể huy đ ng v n c a các công ty là r t khó Các công ty c ph n ch c n đăngộ ố ủ ấ ổ ấ ỉ ầ ký v n đi u l v i các c quan kinh doanh thu c U ban nhân dân t nh,ố ề ệ ớ ơ ộ ỷ ỉ thành ph thu c Trung ng Còn th c t , công ty huy đ ng v n đ n đâuố ộ ươ ự ế ộ ố ế và b ng cách nào thì không có c quan nào qu n lý do đó khó có th đánhằ ơ ả ể giá đ c t ng s v n th c t đã huy đ ng c a các công ty này H n n a,ượ ổ ố ố ự ế ộ ủ ơ ữ vi c phát hành c phi u c a các công ty c ph n hi n nay là không ki mệ ổ ế ủ ổ ầ ệ ể soát đ c do ho t đ ng phát hành ch ng khoán ch đi u ch nh đ i v i cácượ ạ ộ ứ ỉ ề ỉ ố ớ công ty phát hành ch ng khoán ra công chúng đ niêm y t trên trung tâmứ ể ế giao d ch ch ng khoán Do đó các công ty phát hành ch ng khoán ra côngị ứ ứ chúng mà không niêm y t thì không ph i ch u b t c s qu n lý nào,ế ả ị ấ ứ ự ả không ph i xin phép, công b thông tin, không ph i báo cáo k t qu phátả ố ả ế ả hành …Đi u này đã d n đ n m t th c t là h u nh ch a có công ty nàoề ẫ ế ộ ự ế ầ ư ư th c hi n vi c phát hành c phi u l n đ u ra công chúng đ niêm y t trênự ệ ệ ổ ế ầ ầ ể ế TTCK, còn các công ty niêm y t hi n nay đ u là các doanh nghi p c ph nế ệ ề ệ ổ ầ hoá ho c các công ty c ph n đã phát hành c phi u th c hi n vi c đăngặ ổ ầ ổ ế ự ệ ệ ký l i c phi u đ niêm y t và giao d ch trên trung tâm giao d ch ch ngạ ổ ế ể ế ị ị ứ khoán.

Trong th i gian g n đây, m t s công ty c ph n đã phát hành cờ ầ ộ ố ổ ầ ổ phi u ra công chúng và nh n th y l i ích to l n khi niêm y t trên trungế ậ ấ ợ ớ ế tâm giao d ch ch ng khoán Đó là vi c phát hành c phi u có th đápị ứ ệ ổ ế ể ng ngay l p t c ngu n v n c n thi t v i chi phí th p Tuy nhiên làm

th nào đ m i công ty ph n trong nế ể ọ ầ ước đ u nh n th c đề ậ ứ ược đi u nàyề qu là v n đ đ y nan gi i Nh ng không vì th mà vai trò c a TTCK biả ấ ề ầ ả ư ế ủ

gi m sút Cùng v i th i gian khi th trả ớ ờ ị ường ch ng khoán Vi t Nam phátứ ệ tri n m nh mẽ h n n a thì vi c nh n ra đây là m t kênh huy đ ng v nể ạ ơ ữ ệ ậ ộ ộ ố t i u đ i v i các doanh nghi p sẽ là đi u đố ư ố ớ ệ ề ương nhiên và chúng ta hy v ng ngày đó sẽ đ n g n.ọ ế ầ

Vi c phát hành thêm ch ng khoán c a các công ty niêm y t cũngệ ứ ủ ế ch a phát tri n M c dù n u nh các công ty đã niêm y t mà phát hànhư ể ặ ế ư ế ch ng khoán thì các th t c phát hành cũng nh vi c xác đ nh giá ch ngứ ủ ụ ư ệ ị ứ khoán đ n gi n h n r t nhi u M t s công ty niêm y t khác trong th iơ ả ơ ấ ề ộ ố ế ờ gian v a qua đã ti n hành phát hành c phi u th ng cho các c đôngừ ế ổ ế ưở ổ hi n h u mà mà ngu n l y t l i nhu n đ l i và các quỹ c a công ty Vi cệ ữ ồ ấ ừ ợ ậ ể ạ ủ ệ phát hành này chính là phát hành c phi u không thu ti n mà m c đíchổ ế ề ụ c a nó là không làm tăng thêm s l ng c đông và ngu n v n s h u c aủ ố ượ ổ ồ ố ở ữ ủ công ty, b o v l i ích c a các c đông hi n h u trong doanh nghi p Th cả ệ ợ ủ ổ ệ ữ ệ ự ch t đây là vi c đi u ch nh v n đi u l c a công ty, chuy n v n t các quỹấ ệ ề ỉ ố ề ệ ủ ể ố ừ sang v n c ph n.ố ổ ầ

M t b ph n không nh trong vi c cung ng hàng hoá cho thộ ộ ậ ỏ ệ ứ ị tr ng ch ng khoán đó là các ngân hàng th ng m i c ph n Lu t các tườ ứ ươ ạ ổ ầ ậ ổ ch c tín d ng cho phép các ngân hàng th ng m i c ph n có th phátứ ụ ươ ạ ổ ầ ể hành c phi u đ huy đ ngổ ế ể ộ v n trên TTCK đáp ng nhu c u tín d ngố ứ ầ ụ ngày càng cao trong n n kinh t Hi n nay n c ta có kho ng 40 ngân hàngề ế ệ ướ ả th ng m i c ph n v i t ng s v n đi u l t i thi u theo quy đ nh làươ ạ ổ ầ ớ ổ ố ố ề ệ ố ể ị 5000 t đ ng Tuy nhiên vi c phát hành c phi u c a các ngân hàngỷ ồ ệ ổ ế ủ th ng m i ch a th c s phát tri n Nhi u ngân hàng nói rõ quan đi mươ ạ ư ự ự ể ề ể c a h r ng h sẽ không huy đ ng v n trên TTCK cho dù h bi t ch c làủ ọ ằ ọ ộ ố ọ ế ắ huy đ ng v n qua th tr ng này có u th h n so v i các kênh huy đ ngộ ố ị ườ ư ế ơ ớ ộ khác Rõ ràng là các ngân hàng ch a th c s tin t ng vào TTCK Vi t Nam.ư ự ự ưở ệ

V i t cách là m t doanh nghi p kinh doanh trên lĩnh v c ti n t ,ớ ư ộ ệ ự ề ệ ngân hàng th ng m i c ph n có th phát hành c phi u l n đ u đươ ạ ổ ầ ể ổ ế ầ ầ ể

thành l p ngân hàng ho c phát hành các l n ti p theo đ tăng v n đi u l ậ ặ ầ ế ể ố ề ệ Tuy nhiên, do các ngân hàng th ng m i c ph n ch a th c s l n m nh,ươ ạ ổ ầ ư ự ự ớ ạ s l ng v n huy đ ng còn nh nên hi n nay các ngân hàng th ng m iố ượ ố ộ ỏ ệ ươ ạ c ph n Vi t Nam m i ch th c hi n theo hình th c phát hành riêng lổ ầ ệ ớ ỉ ự ệ ứ ẻ nghĩa là huy đ ng v n c ph n d i hình th c kêu g i các c đông ho cộ ố ổ ầ ướ ứ ọ ổ ặ nhóm c đông quen bi t l n nhau cùng góp v n.ổ ế ẫ ố

Trong th i gian qua cũng có m t s ngân hàng c ph n ti n hànhờ ộ ố ổ ầ ế phát hành thêm c phi u đ tăng m c v n đi u l , tuy v y vi c phát hànhổ ế ể ứ ố ề ệ ậ ệ này ch bó h p trong các c đông hi n h u ho c các đ i tác trong ho tỉ ẹ ổ ệ ữ ặ ố ạ đ ng kinh doanh S p t i vào quý 3 năm nay, c phi u c a Ngân hàngộ ắ ớ ổ ế ủ th ng m i c ph n Th ng Tín (Sacombank) sẽ chính th c lên niêm y tươ ạ ổ ầ ươ ứ ế t i sàn giao d ch c a Trung tâm giao d ch ch ng khoán Thành ph H Chíạ ị ủ ị ứ ố ồ Minh Đây qu là tin đáng m ng cho th tr ng ch ng khoán Vi t Nam.ả ừ ị ườ ứ ệ

Th c hi n ch tr ng c ph n hoá các ngân hàng th ng m i Nhàự ệ ủ ươ ổ ầ ươ ạ n c, Ngân hàng Ngo i th ng Vi t Nam đã th c hi n thí đi m c ph nướ ạ ươ ệ ự ệ ể ổ ầ hoá Tuy nhiên c phi u c a VCB có đ c niêm y t t o hàng hoá cho TTCKổ ế ủ ượ ế ạ Vi t Nam hay không v n còn là m t câu h i l n.ệ ẫ ộ ỏ ớ

Th tr ng trái phi u, c phi u s c p v n phát tri n m t cáchị ườ ế ổ ế ơ ấ ẫ ể ộ “ch m ch p”, l ng hàng hoá trên TTCK v n r t “nghèo nàn” Chính vì v y,ậ ạ ượ ẫ ấ ậ nh m thúc đ y TTCK phát tri n theo ch th 04/2005 c a Th t ng Chínhằ ẩ ể ỉ ị ủ ủ ướ ph , B tài chính d ki n ch n kho ng 100 doanh nghi p th c hi n niêmủ ộ ự ế ọ ả ệ ự ệ y t, đăng ký giao d ch trên TTCK và 100 doanh nghi p th c hi n bán b tế ị ệ ự ệ ớ ph n v n Nhà n c và c phi u phát hành l n đ u trên TTCK, bên c nhầ ố ướ ổ ế ầ ầ ạ đó đ a kho ng 50% kh i l ng trái phi u phát hành năm 2005 qua TTCK.ư ả ố ượ ế

2.2 KHÁI QUÁT HO T Đ NG B O LÃNH PHÁT HÀNH C A CÁC CÔNG TY CH NGẠỘẢỦỨKHOÁN VI T NAM HI N NAY.ỆỆ

Ho t đ ng b o lãnh phát hành Vi t Nam ch y u do các công tyạ ộ ả ở ệ ủ ế ch ng khoán th c hi n, còn các ngân hàng th ng m i ch th c hi n b oứ ự ệ ươ ạ ỉ ự ệ ả

lãnh đ i v i Trái phi u Chính ph Ho t đ ng b o lãnh phát hành còn r tố ớ ế ủ ạ ộ ả ấ m i m Vi t Nam và ch th c s bi t đ n sau khi TTCK ra đ i Ho tớ ẻ ở ệ ỉ ự ự ế ế ờ ạ đ ng b o lãnh phát hành Vi t Nam đ n nay ch y u đ c th c hi n đ iộ ả ở ệ ế ủ ế ượ ự ệ ố v i Trái phi u Chính ph Chính ph th ng huy đ ng m t s ti n l n đớ ế ủ ủ ườ ộ ộ ố ề ớ ể đáp ng cho chi tiêu ngân sách và n đ nh cho đi u hoà l u thông ti n t ,ứ ổ ị ề ư ề ệ do v y vi c thành công c a m t đ t phát hành Trái phi u Chính ph r tậ ệ ủ ộ ợ ế ủ ấ c n thi t b i nó nh h ng đ n toàn b n n kinh t Các t ch c b o lãnhầ ế ở ả ưở ế ộ ề ế ổ ứ ả đ ng ra b o lãnh cho đ t phát hành Trái phi u Chính ph th ng là các tứ ả ợ ế ủ ườ ổ ch c l n, có ti m l c tài chính m nh Các thành viên b o lãnh phát hànhứ ớ ề ự ạ ả Trái phi u Chính ph ch y u là các ngân hàng th ng m i và các công tyế ủ ủ ế ươ ạ ch ng khoán Công ty ch ng khoán B o Vi t (BVCS) là m t công ty thamứ ứ ả ệ ộ gia nhi u l n vào các đ t phát hành Trái phi u Chính ph và trái phi uề ầ ợ ế ủ ế c a các t ch c l n nh Quỹ h tr phát tri n Đó cũng là do đ c thù c aủ ổ ứ ớ ư ỗ ợ ể ặ ủ danh m c đ u t trong ngành b o hi m luôn c n có trái phi u dài h n.ụ ầ ư ả ể ầ ế ạ

Cho đ n nay ch a có m t công ty ch ng khoán nào tri n khai nghi pế ư ộ ứ ể ệ v b o lãnh phát hành ch ng khoán m t cách đ y đ Đ i v i c phi u thìụ ả ứ ộ ầ ủ ố ớ ổ ế ch a có m t tr ng h p b o lãnh nào Các công ty ch y u ho t đ ng d iư ộ ườ ợ ả ủ ế ạ ộ ướ hình th c đ i lý phát hành Theo ph ng th c này t ch c b o lãnh sẽứ ạ ươ ứ ổ ứ ả không ph i ti n hành b c phân tích tài chính và t v n phát hành Cácả ế ướ ư ấ công ty ch ng khoán th c hi n luôn vi c phân ph i s ch ng khoán mà hứ ự ệ ệ ố ố ứ ọ nh n đ c.ậ ượ

Đ i v i m t s doanh nghi p phát hành ch ng khoán thì công tyố ớ ộ ố ệ ứ ch ng khoán ch d ng l i b c chu n b , l p và n p h s lên U banứ ỉ ừ ạ ở ướ ẩ ị ậ ộ ồ ơ ỷ ch ng khoán Vì th mà có th th y rõ là doanh nghi p ch yêu c u công tyứ ế ể ấ ệ ỉ ầ t v n phát hành ch ch a c n đ n b o lãnh bao tiêu ch ng khoán Bênư ấ ứ ư ầ ế ả ứ c nh đó có th th y m t s doanh nghi p c ph n hóa th c hi n đăng kýạ ể ấ ộ ố ệ ổ ầ ự ệ l i đ niêm y t trên th tr ng ch ng khoán ch ch a phát hành m i raạ ể ế ị ườ ứ ứ ư ớ công chúng.

Ho t đ ng b o lãnh có th coi nh th c s xu t hi n Vi t Nam tạ ộ ả ể ư ự ự ấ ệ ở ệ ừ năm 2001 Vì sau m t th i gian ho t đ ng c a th tr ng ch ng khoánộ ờ ạ ộ ủ ị ườ ứ 7/2000 các t ch c b o lãnh ph i có th i gian chu n b đ b c vào m tổ ứ ả ả ờ ẩ ị ể ướ ộ lĩnh v c đ y m i m này So v i các nghi p v khác c a công ty ch ngự ầ ớ ẻ ớ ệ ụ ủ ứ khoán nh môi gi i và t doanh thì có th th y nghi p v b o lãnh cònư ớ ự ể ấ ệ ụ ả khá khiêm t n nh ng nó không kém ph n quan tr ng B i t t c cácố ư ầ ọ ở ấ ả nghi p v này ho t đ ng t t thì càng thúc đ y s phát tri n c a thệ ụ ạ ộ ố ẩ ự ể ủ ị tr ng ch ng khoán nói riêng và n n kinh t nói chung.ườ ứ ề ế

2.3 T NG QUAN V CÔNG TY CH NG KHOÁN NGÂN HÀNG Đ U T VÀ PHÁTỔỀỨẦƯTRI N VI T NAM.ỂỆ

2.3.1 Quá trình hình thành và phát tri n.ể

Trên th gi i, th tr ng ch ng khoán đã xu t hi n t th k XVế ớ ị ườ ứ ấ ệ ừ ế ỷ t ng b c hoàn thi n và phát tri n, d n d n đã tr nên ph bi n và giừ ướ ệ ể ầ ầ ở ổ ế ữ m t v trí quan tr ng trong n n kinh t th tr ng Đ thúc đ y s hìnhộ ị ọ ề ế ị ườ ể ẩ ự thành và phát tri n th tr ng ch ng khoán và qu n lý kinh doanh ch ngể ị ườ ứ ả ứ khoán Vi t Nam, t năm 1996, Chính ph và các B có liên quan đã h pở ệ ừ ủ ộ ọ bàn, phê chu n và đ a ra nh ng văn b n không th thi u v ch ng khoánẩ ư ữ ả ể ế ề ứ nh Ngh đ nh 75-CP ngày 28/11/1996 c a Chính ph v thành l p Uư ị ị ủ ủ ề ậ ỷ ban ch ng khoán Nhà n c; Ngh đ nh 48-1998/NĐCP ngày 11/7/1998ứ ướ ị ị c a Chính ph v ch ng khoán và th tr ng ch ng khoán; Quy t đ nh sủ ủ ề ứ ị ườ ứ ế ị ố 04-1998/UBCK3 ngày 2/11/1999 c a Ch t ch U ban ch ng khoán Nhàủ ủ ị ỷ ứ n c v vi c h ng d n thành l p c p gi y phép ho t đ ng cho công tyướ ề ệ ướ ẫ ậ ấ ấ ạ ộ ch ng khoán…Căn c theo các văn b n pháp lu t trên, Ngân hàng Đ u tứ ứ ả ậ ầ ư và Phát tri n Vi t Nam đã n p đ n xin c p gi y phép thành l p công tyể ệ ộ ơ ấ ấ ậ ch ng khoán V i s v n đi u l 55 t đ ng và đáp ng đ c yêu c u c aứ ớ ố ố ề ệ ỷ ồ ứ ượ ầ ủ Chính ph , công ty đã chính th c thành l p và đi vào ho t đ ng cùng v i sủ ứ ậ ạ ộ ớ ự khai tr ng c a trung tâm giao d ch ch ng khoán TPHCM.ươ ủ ị ứ

Quá trình hình thành và phát tri n c a công ty đ c đánh d u b ngể ủ ượ ấ ằ m t s đi m m c sau: Ngày 18/11/1999, H i đ ng Qu n tr Ngân hàngộ ố ể ố ộ ồ ả ị Đ u t và Phát tri n Vi t Nam ra quy t đ nh s 59/QĐ- HĐQT thành l pầ ư ể ệ ế ị ố ậ công ty ch ng khoán Ngân hàng Đ u t và Phát tri n Vi t Nam Ngàyứ ầ ư ể ệ 26/11/1999, ch t ch U ban ch ng khoán Nhà n c c p gi y phép kinhủ ị ỷ ứ ướ ấ ấ doanh s 02/GDHĐKD cho BSC tham gia ho t đ ng trong c 5 lĩnh v cố ạ ộ ả ự kinh doanh ch ng khoán Ngày 7/7/2000, công ty đã chính th c khaiứ ứ tr ng ho t đ ng d i s đi u hành c a ông Tr n B c Hà- Phó t ng giámươ ạ ộ ướ ự ề ủ ầ ắ ổ đ c ngân hàng Đ u t và Phát tri n kiêm Giám đ c công ty BSC Hi n nay,ố ầ ư ể ố ệ Giám đ c công ty BSC là ông H Công H ng.ố ồ ưở

Công ty ch ng khoán Ngân hàng Đ u t và Phát tri n Vi t Nam làứ ầ ư ể ệ doanh nghi p Nhà n c đ c thành l p d i hình th c là công ty tráchệ ướ ượ ậ ướ ứ nhi m h u h n m t thành viên v n do Ngân hàng Đ u t và Phát tri nệ ữ ạ ộ ố ầ ư ể Vi t Nam c p Là đ n v thành viên h ch toán đ c l p tr c thu c Ngânệ ấ ơ ị ạ ộ ậ ự ộ hàng Đ u t và Phát tri n Vi t Nam.ầ ư ể ệ

Tên g i đ y đ : ọ ầ ủ Công ty trách nhi m h u h n ch ng khoán Ngân hàngệữạứĐ u t và Phát tri n Vi t Nam.ầ ưểệ

Tên g i t t: Công ty ch ng khoán Đ u t ọ ắ ứ ầ ư

Tên giao d ch qu c t : BIDV Securities Co.Ltd (BSC)ị ố ế

V n pháp đ nh: ban đ u là 55 t sau tăng lên 100 t (VNĐ)ố ị ầ ỷ ỷ

Tr s chính : t ng 10 –Toà tháp Vincom- 191 Bà Tri u – Hà n i.ụ ở ầ ệ ộ

Ngân hàng Đ u t và Phát tri n Vi t Nam tham gia TTCK thông quaầ ư ể ệ vi c thành l p công ty con đ c l p d i hình th c là công ty trách nhi mệ ậ ộ ậ ướ ứ ệ h u h n (TNHH) m t thành viên do NHĐT&PTVN c p 100% v n đi u l ,ữ ạ ộ ấ ố ề ệ theo mô hình Ch t ch và Giám đ c công ty đ c quy đ nh t i Lu t doanhủ ị ố ượ ị ạ ậ nghi p C c u t ch c c a BSC đ c áp d ng vào cu i năm 2005 nh sau:ệ ơ ấ ổ ứ ủ ượ ụ ố ư

S Đ 3 :Ơ Ồ T CH C B MÁY QU N LÝ C A CÔNG TY CH NG KHOÁN BSCỔỨỘẢỦỨ

Ch c năng c a các phòng nh sau:ứ ủ ư

* Phòng môi gi iớ :

Ch c năng c a phòng là:ứ ủ

-Môi gi i mua bán ch ng khoán cho khách hàngớ ứ - Mua bán ch ng khoán cho công ty (t doanh)ứ ự -L u ký ch ng khoánư ứ

- Đ i di n giao d ch t i sàn giao d chạ ệ ị ạ ị

- Đ i lý cho vay ng tr c ti n bán ch ng khoánạ ứ ướ ề ứ

- Đ i lý cho vay c m c ch ng khoánạ ầ ố ứ - Qu n lý danh m c đ u tả ụ ầ ư

* Phòng k toán thanh toánế

Phòng k toán thanh toán là đ n v tr c thu c BSC do Giám đ cế ơ ị ự ộ ố thành l p đ th c hi n qu n lý m i vi c liên quan đ n lĩnh v c đ c quyậ ể ự ệ ả ọ ệ ế ự ượ đ nh trong ch c năng nhi m v này và nhi m v khác do Giám đ c phânị ứ ệ ụ ệ ụ ố công Ch c năng c a phòng K toán thanh toán là:ứ ủ ế

- T ch c th c hi n công tác h ch toán, k toán th ng kê ho t đ ng kinhổ ứ ự ệ ạ ế ố ạ ộ doanh c a công ty theo đúng pháp l nh k toán-th ng kê c a Nhà n củ ệ ế ố ủ ướ - T ng h p k t qu kinh doanh, l p báo cáo k toán th ng kê, phân tíchổ ợ ế ả ậ ế ố tình hình th c hi n các ch tiêu tài chính, ch tiêu l i nhu n c a toàn côngự ệ ỉ ỉ ợ ậ ủ ty và chi nhánh.

- Tham m u cho Giám đ c công ty trong vi c t ch c th c hi n các ch đư ố ệ ổ ứ ự ệ ế ộ qu n lý tài chính theo các quy đ nh hi n hành c a B Tài chính và c aả ị ệ ủ ộ ủ NHĐT&PTVN

* Phòng t ch c hành chính ổ ứ

Phòng này đ c tách ra t phòng t ng h p v i các ch c năng nh sau:ượ ừ ổ ợ ớ ứ ư - Qu n lý t ch c nhân s trong toàn b công tyả ổ ứ ự ộ

Phòng này đ c tách ra t phòng Phân tích t v n đ u tượ ừ ư ấ ầ ư

Phòng này có ch c năng tham m u và giúp vi c cho Giám đ c trongứ ư ệ ố các công tác sau:

- Phân tích, t v n đ u t và phân tích các ho t đ ng đ u t cho công tyư ấ ầ ư ạ ộ ầ ư

- B o lãnh phát hành, đ i lý phát hành c phi u, trái phi u cho các t ch c,ả ạ ổ ế ế ổ ứ các doanh nghi pệ

-D ch v t v n ( t v n c ph n hoá, t v n tái c c u, t v n đ nh giáị ụ ư ấ ư ấ ổ ầ ư ấ ơ ấ ư ấ ị công ty và các d ch v t v n khác)ị ụ ư ấ

* Phòng nghiên c u và phát tri n ứể

Phòng này cũng đ c tách ra t phòng Phân tích và T v n đ u t ượ ừ ư ấ ầ ư Phòng này có nhi m v nghiên c u và phát tri n nh ng s n ph m m i…ệ ụ ứ ể ữ ả ẩ ớ

2.3.3 C h i và thách th cơ ộứ

2.3.3.1 C h i c a công tyơ ộ ủ

BSC ra đ i nh m m c đích ho t đ ng kinh doanh và góp ph n phátờ ằ ụ ạ ộ ầ tri n th tr ng ch ng khoán còn non tr t i Vi t Nam Trong quá trìnhể ị ườ ứ ẻ ạ ệ ho t đ ng, BSC có đ c nh ng y u t thu n l i sau:ạ ộ ượ ữ ế ố ậ ợ

- Quá trình c ph n hoá doanh nghi p đang đ c di n ra m nh mẽ trongổ ầ ệ ượ ễ ạ c n c H u h t các doanh nghi p sau khi c ph n hoá đ u có tình hìnhả ướ ầ ế ệ ổ ầ ề s n xu t kinh doanh t ng đ i kh quan, thu nh p c a ng i lao đ ng giaả ấ ươ ố ả ậ ủ ườ ộ tăng, vi c làm đ c đ m b o, đ i s ng đang đ c nâng cao Đi u này có ýệ ượ ả ả ờ ố ượ ề nghĩa r t l n đ i v i các công ty ch ng khoán cũng nh đ i v i TTCK vìấ ớ ố ớ ứ ư ố ớ đây chính là ch th quan tr ng cung c p hàng hoá cho th tr ng Tuyủ ể ọ ấ ị ườ nhiên, đ thu hút khuy n khích đ c các doanh nghi p tham gia niêm y tể ế ượ ệ ế trên TTCK là công vi c mà hi n nay các CTCK đang r t quan tâm.ệ ệ ấ

- Trong vài năm v a qua, tình hình kinh t - xã h i đ t n c là thu n l iừ ế ộ ấ ướ ậ ợ cho s phát tri n c a TTCK Nh p đ tăng tr ng GDP c a n n kinh tự ể ủ ị ộ ưở ủ ề ế đ c duy trì t ng đ i n đ nh và đ c coi là m t trong nh ng n c cóượ ươ ố ổ ị ượ ộ ữ ướ t c đ tăng tr ng nhanh nh t th gi i Các ch s kinh t vĩ mô nh l mố ộ ưở ấ ế ớ ỉ ố ế ư ạ phát, t giá h i đoái, cán cân thanh toán, b i chi ngân sách, t tr ng đ uỷ ố ộ ỷ ọ ầ t /GDP, m c thu hút nhà đ u t n c ngoài…ti p t c đ t nh d ki n.ư ứ ầ ư ướ ế ụ ạ ư ự ế Khi GDP tăng tr ng n đ nh, ch s TTCK cũng n đ nh theo Đi u này t oưở ổ ị ỉ ố ổ ị ề ạ môi tr ng đ u t h p d n cho cá nhân trong n c cũng nh n c ngoài.ườ ầ ư ấ ẫ ướ ư ướ

H n n a, tri n v ng tăng tr ng GDP trong nh ng năm t i là t ng đ iơ ữ ể ọ ưở ữ ớ ươ ố kh quan vì Vi t Nam có môi tr ng kinh t , chính tr là n đ nh, kh iả ệ ườ ế ị ổ ị ố l ng hàng hoá xu t kh u là khá l n.ượ ấ ẩ ớ

- TTCK non tr đã t o ra nh ng b c t p d c ban đ u cho CTCK Nh nẻ ạ ữ ướ ậ ượ ầ ậ th c c a công chúng đ i v i TTCK đang d n có thay đ i Nh ng c i thi nứ ủ ố ớ ầ ổ ữ ả ệ quan tr ng trong khuôn kh pháp lý trong n c và trong quan h đ iọ ổ ướ ệ ố ngo i đã t o đi u ki n cho môi tr ng kinh doanh có thêm nh ng tác nhânạ ạ ề ệ ườ ữ m i đ c bi t là khu v c t nhân.ớ ặ ệ ự ư

- TTCK Vi t Nam ra đ i khi TTCK trên th gi i phát tri n m nh Tr cệ ờ ế ớ ể ạ ướ nh ng gì đã di n ra trên TTCK c a th gi i đã giúp cho Vi t Nam h c h iữ ễ ủ ế ớ ệ ọ ỏ đ c nh ng kinh nghi m quý báu và v n d ng đ c nh ng ti n b khoaượ ữ ệ ậ ụ ượ ữ ế ộ h c kỹ thu t trong lĩnh v c CK phù h p v i đi u ki n kinh t c a đ tọ ậ ự ợ ớ ề ệ ế ủ ấ n c.ướ

- BSC đ c đ u t 100% v n t Ngân hàng Đ u t và Phát tri n Vi t Nam.ượ ầ ư ố ừ ầ ư ể ệ H n n a, BSC cũng đ c k th a b dày kinh nghi m c a Ngân hàng mơ ữ ượ ế ừ ề ệ ủ ẹ v i m ng l i chi nhánh r ng kh p trên các t nh, thành ph l n trong cớ ạ ướ ộ ắ ỉ ố ớ ả n c, có quan h đ i lý v i các ngân hàng, các t ch c tài chính và tài trướ ệ ạ ớ ổ ứ ợ cho nhi u d án m i.ề ự ớ

2.3.3.2 Nh ng thách th cữứ

Bên c nh nh ng c h i th c s có đ c, BSC còn g p ph i m t sạ ữ ơ ộ ự ự ượ ặ ả ộ ố khó khăn trong quá trình ho t đ ng c a mình Nh ng khó khăn đó cũng làạ ộ ủ ữ nh ng khó khăn chung đ i v i các CTCK Vi t Nam, đó là:ữ ố ớ ệ

- C s v t ch t còn l c h u Đây là y u t tác đ ng r t l n t i hi u quơ ở ậ ấ ạ ậ ế ố ộ ấ ớ ớ ệ ả ho t đ ng kinh doanh c a công ty Nó không ch t o d ng nên hình nhạ ộ ủ ỉ ạ ự ả c a công ty trong lòng công chúng đ u t mà còn h tr cho vi c th c hi nủ ầ ư ỗ ợ ệ ự ệ các nghi p v kinh doanh c a công ty m t cách nhanh chóng, chính xác,ệ ụ ủ ộ hi u qu Trong quá trình ho t đ ng, BSC luôn đánh giá cao vi c nâng caoệ ả ạ ộ ệ c s v t ch t kỹ thu t, áp d ng ti n b công ngh tin h c Tuy nhiên, v iơ ở ậ ấ ậ ụ ế ộ ệ ọ ớ

kinh phí còn h n h p, trong khi công ngh tin h c l i thay đ i khôngạ ẹ ệ ọ ạ ổ ng ng đã gây áp l c l n đ i v i công ty.ừ ự ớ ố ớ

- Môi tr ng tài chính còn r t thô s Đi u này đ c th hi n thông quaườ ấ ơ ề ượ ể ệ kênh huy đ ng v n đang trong giai đo n m i hình thành, luôn ch u sộ ố ở ạ ớ ị ự can thi p hành chính ệ thay cho s tác đ ng c a các l c l ng th tr ng.ự ộ ủ ự ượ ị ườ Đ c bi t th tr ng v n ng n h n do ngân hàng đ m nhi m – m t kênhặ ệ ị ườ ố ắ ạ ả ệ ộ d n v n liên quan và ch u nh h ng tr c ti p t i TTCK đang ho t đ ngẫ ố ị ả ưở ự ế ớ ạ ộ không hi u qu Tình tr ng này d n đ n m t ngh ch lý: n n kinh t thi uệ ả ạ ẫ ế ộ ị ề ế ế v n nghiêm tr ng khi v n trong n c t c l i trong các ngân hàng v i m tố ọ ố ướ ắ ạ ớ ộ kh i l ng không nh , không có l i thoát cho đ u t Bên c nh đó, các s nố ượ ỏ ố ầ ư ạ ả ph m và d ch v tài chính quá ít i khi n cho môi tr ng đ u t nghèo nàn,ẩ ị ụ ỏ ế ườ ầ ư kém h p d n TTCK đem l i c h i đ u t m i h p d n h n song do thấ ẫ ạ ơ ộ ầ ư ớ ấ ẫ ơ ị tr ng còn quá m i m , hàng hoá còn đ n gi n, ít i nên s l a ch n c aườ ớ ẻ ơ ả ỏ ự ự ọ ủ các nhà đ u t còn nh ầ ư ỏ

- TTCK thi u đ ng b và ch a hoàn ch nh, Nhà n c hi n ch a có nh ngế ồ ộ ư ỉ ướ ệ ư ữ ho ch đ nh c th có t m chi n l c đ phát tri n TTCK còn đang non tr ạ ị ụ ể ầ ế ượ ể ể ẻ H th ng pháp lý không n đ nh, luôn có s thay đ i và đi u ch nh Nhi uệ ố ổ ị ự ổ ề ỉ ề văn b n pháp lý đ c đ a ra không phù h p v i tình hình th c t và cònả ượ ư ợ ớ ự ế nhi u b t c p Ngoài ra, gi a các văn b n pháp lý ch a có s th ng nh tề ấ ậ ữ ả ư ự ố ấ đ ng b gây nhi u khó khăn, v ng m c cho CTCK cũng nh đ i v i nhàồ ộ ề ướ ắ ư ố ớ đ u t ầ ư

- Thi u ngu n nhân l c có kỹ năng Ai cũng bi t, con ng i gi vai trò quanế ồ ự ế ườ ữ tr ng nh t quy t đ nh đ n thành công c a m t công ty CTCK là công tyọ ấ ế ị ế ủ ộ ho t đ ng trong lĩnh v c tài chính- ti n t v i nh ng s n ph m hàng hoáạ ộ ự ề ệ ớ ữ ả ẩ cao c p c a th tr ng đòi h i có m t đ i ngũ nhân viên có trình đ vàấ ủ ị ườ ỏ ộ ộ ộ nghi p v và kinh nghi m.Tuy nhiên, trong th i gian v a qua BSC cònệ ụ ệ ờ ừ thi u m t đ i ngũ cán b lãnh đ o, qu n lý và cán b nghi p v có kinhế ộ ộ ộ ạ ả ộ ệ ụ

nghi m kinh doanh trên th ng tr ng Đây là m t thách th c l n lao màệ ươ ườ ộ ứ ớ

Môi gi i ch ng khoán là ho t đ ng trung gian ho c đ i di n muaớ ứ ạ ộ ặ ạ ệ bán ch ng khoán cho khách hàng L nh mua và bán ch ng khoán c aứ ệ ứ ủ khách hàng sẽ đ c BSC chuy n cho th tr ng ngay khi khách hàng yêuượ ể ị ườ c u.ầ

* L u ký ch ng khoán ưứ

Công ty BSC cũng là m t trong 10 thành viên l u ký ch ng khoán đ uộ ư ứ ầ tiên trên TTCK L u ký ch ng khoán là vi c l u ký, b o qu n ch ng khoánư ứ ệ ư ả ả ứ c a khách hàng đ i v i ch ng khoán Ch ng khoán c a khách hàng sẽủ ố ớ ứ ứ ủ không bao gi h h ng, m t mát, gi m o trong quá trình chuy n đ iờ ư ỏ ấ ả ạ ể ổ ch ng khoán khi s d ng d ch v l u ký ch ng khoán t i BSC, đ ng th iứ ử ụ ị ụ ư ứ ạ ồ ờ ti t ki m th i gian và chi phí khi có nhu c u trao đ i ch ng khoán.ế ệ ờ ầ ổ ứ

* T v n đ u t ch ng khoánư ấầ ư ứ

BSC luôn s n sàng t v n cho khách hàng có yêu c u, giúp cho vi cẵ ư ấ ầ ệ quy t đ nh đ u t ch ng khoán c a khách hàng chính xác h n BSC sẽ giúpế ị ầ ư ứ ủ ơ khách hàng trong các lĩnh v c : t v n đ u t ch ng khoán, t v n giúpự ư ấ ầ ư ứ ư ấ khách hàng chu n b phát hành ch ng khoán ra công chúng, t v n cẩ ị ứ ư ấ ổ ph n hoá, t v n niêm y t…ầ ư ấ ế

* Qu n lý danh m c đ u tảụ ầ ư

Qu n lý danh m c đ u t là vi c qu n lý v n c a khách hàng thôngả ụ ầ ư ệ ả ố ủ qua vi c mua, bán, n m gi ch ng khoán vì quy n l i c a khách hàng l aệ ắ ữ ứ ề ợ ủ ự ch n các lo i ch ng khoán c u thành nên danh m c đ u t nh m phânọ ạ ứ ấ ụ ầ ư ằ