Bài tập tài chính doanh nghiệp corporate finance (8)

Học viên: Nguyễn Thái Hà Lớp: GaMBA01.M02 Hà nội, tháng 07 năm 2009 ĐỀ BÀI Bạn thuê làm chuyên gia tài cho công ty ELEC, công ty hàng đầu thị trường chứng khoán sản xuất loại thiết bị điện tử chuyên dụng Công ty tìm kiếm hội đầu tư nước để sản xuất loạt sản phẩm Dự án dự kiến có vòng đời năm Cách năm công ty mua lô đất với giá triệu USD với dự kiến làm bãi chôn thải hóa chất sau công ty xây dựng đường ống thải an toàn thay cho phương án Lô đất vừa đánh giá lại gần với giá thị trường 10,4 triệu USD Hiện công ty có ý định xây dựng nhà máy lô đất Chi phí đầu tư xây dựng nhà máy dự tính 15 triệu USD Sau số liệu thời công ty ELEC: - Các khoản nợ: Công ty có 15.000 trái phiếu phát hành lưu hành có mệnh giá 1.000 USD, trái phiếu trả lãi cố định 7%/ năm (trả lần/năm) 15 năm đến hạn hoàn trả gốc Hiện trái phiếu công ty bán với giá 94% mệnh giá - Cổ phiếu phổ thông: Công ty có 300.000 cổ phiếu lưu hành, bán với giá 75 USD/ cổ phiếu, cổ phiếu công ty có beta 1,4 - Cổ phiếu ưu đãi: Công ty phát hành 20.000 cổ phiếu ưu đãi cổ tức 5% với mênh giá 100 USD/ cổ phiếu bán với giá 72 USD/ cổ phiếu - Thông tin thị trường: Lãi suất phi rủi ro 5%, giá rủi ro thị trường 8% Để huy động vốn cho dự án, công ty dự định thuê CSC làm tổ chức bảo lãnh phát hành Phí bảo lãnh phát hành dự kiến phải trả cho CSC 9% cổ phiếu phổ thông phát hành mới, 6% cổ phiếu ưu đãi phát hành 4% trái phiếu phát hành CSC bao gồm tất chi phí phát hành trực tiếp, gián tiếp vào mức phí Thuế suất thu nhập 35% Dự án yêu cầu bổ sung vốn lưu động ròng ban đầu 900.000 USD để dự án vào hoạt động Công ty muốn trì cấu vốn ổn định phát hành chứng khoán huy động vốn để đầu tư cho dự án ( Phương án 1), CSC đề xuất công ty nên huy động toàn vốn cho đầu tư phát hành thêm cổ phiếu phổ thông ( Phương án 2) Yêu cầu: Hãy bình luận ưu nhược điểm phương án đưa ý kiến bạn phương án lựa chọn vào lập luận Giả sử bạn chọn phương án huy động vốn theo đề xuất công ty CSC Tính dòng tiền đầu tư dự án vào năm 0, có tính đến tác động phụ Dự án dây chuyền sản phẩm có phần rủi ro so với hoạt động ELEC, chủ yếu sở dự án đặt nước Quản lý công ty cho bạn nên điều chỉnh cộng thêm 2% cho mức rủi ro cao Hãy tính tỉ lệ chiết khấu phù hợp cho dự án Nhà máy có vòng đời tính khấu hao năm, công ty áp dụng phương pháp khấu hao tuyến tính để khấu hao theo thời gian Vào cuối năm cuối dự án (năm 5), nhà máy lý với giá triệu USD Tính dòng tiền sau thuế giao dịch Công ty phát sinh thêm chi phí cố định hàng năm 400.000 USD Dự án dự tính sản xuất 12.000 sản phẩm/ năm bán với giá 10.000 USD/ sản phẩm Chi phí biến đổi cho đơn vị sản phẩm 9.000 USD Tính dòng tiền hoạt động hàng năm dự án (OCF) Kế toán trưởng công ty quan tâm đến tác động dự án đến lợi nhuận kế toán công ty Hãy tính toán sản lượng hòa vốn (kế toán) dự án để kế toán trưởng yên tâm dự án Chủ tịch công ty muốn bạn đưa tất tính toán bạn vào báo cáo để thuyết trình với giám đốc tài công ty Hãy tính IRR, NPV tiêu phù hợp khác Trình bày kiến nghị bạn Bạn cần thêm thông tin, giả thiết để báo cáo kiến nghị bạn có tính thuyết phục BÀI LÀM Câu Bình luận ưu nhược điểm phương án huy động vốn cho dự án đưa ý kiến bạn phương án lựa chọn vào lập luận Để xác định ưu nhược điểm phương án huy động vốn cho dự án trước tiên ta cần phải tính chi phí vốn cho phương án chi phí vốn có vai trò kết nối định tài công ty định đầu tư Chi phí vốn tỷ lệ thu nhập mà dự án đầu tư cần có mục đích dự án nhằm tăng giá trị đầu tư cổ đông phổ thông vào dự án Để tính chi phí vốn cho phương án ta cần tính chi phí vốn vay (trái phiếu), cổ phiếu ưu đãi cổ phiếu phổ thông trường hợp phát hành cho dự án Chi phí nguồn vốn định tỷ lệ thu nhập yêu cầu nhà đầu tư sau cân tác động chi phí huy động thuế a) Tính chi phí vốn trái phiếu phát hành (Rd) Tỉ lệ thu nhập yêu cầu trái phiếu cũ YTM tính sở công thức: n Pd = ∑ t =1 C SM + (1+YTM ) (1+YTM ) t (1) n Trong đó: - Giá trái phiếu Pd= 94% SM = 0,94 x 1000 = 940 $ - Lãi trái phiếu (coupon) C= 7%SM /2 = 0,07 x 1000 /2 = 35 $ (Vì trả lần/ năm) - Mệnh giá trái phiếu: SM= 1000 $ - Số kỳ đến hạn đáo hạn n = 15 năm x lần/năm = 30 kỳ Đối với trái phiếu phát hành chịu thêm 4% chi phí phát hành, nên gọi Kd chi phí vốn chưa tính thuế, Kd tính theo công thức sau: n (1 − 4%) Pd = ∑ t =1 C + SM (1+ Kd ) (1+ Kd ) t n (2) 30 Hay: (1 − 4%) x940 = ∑ t =1 35 1000 + (1+ Kd ) (1+ Kd ) t 30 Tính gần ta có Kd = 4,069% kỳ Vì lãi suất trái phiếu khấu trừ tính thu nhập chịu thuế , phí vốn vay sau thuế năm nguồn vốn trái phiếu phát hành Rd tính sau: Rd = Kd (1-Tc) Trong đó: Thuế suất Tc = 35% Vậy: Rd = x 4,069% x (1- 35%) = 5,29 % / năm b) Tính chi phí vốn cổ phiếu ưu đãi phát hành (Rp) Tỷ lệ thu nhập yêu cầu cổ phiếu ưu đãi E p công ty xác định dựa công thức định giá cổ phiếu ưu đãi Pp sau: P p = DI E p (3) p Trong đó: - Giá cổ phiếu ưu đãi thời: Pp = 72 $ - Cổ tức cổ phiếu ưu đãi: DIp = 100 x 5% = $ Để phát hành cổ phiếu ưu đãi cần phải trả chi phí phát hành 6% Do ta gọi Rp chi phí vốn cổ phiếu ưu đãi phát hành mới, dựa công thức (3) ta có công thức tính Rp sau: (1−6%)P Hay: R p = p = DI R p (4) p DI (1−6%)P p = p = 7,39% (1 − 6%) x 72 Vì cổ tức ưu đãi không khấu trừ tính thuế phí vốn cổ phiếu ưu đãi điều chỉnh thuế c) Tính chi phí vốn cổ phiếu phổ thông phát hành (Ra) Dựa vào mô hình định giá tài sản đầu tư (CAMP) để xác định tỷ lệ thu nhập yêu cầu nhà đầu tư cổ phiếu phổ thông: E(Ra) = Rf + βa (E(Rm) - Rf) (5) Trong đó: - Lãi suất phi rủi ro Rf = 5% - Giá rủi ro thị trường (E(Rm) – Rf) = 8% - Hệ số cổ phiếu βa = 1,4 Vậy ta tính E(Ra) = 5% + 1,4 x 8% = 16,2 % Nếu công ty phát hành cổ phiếu để tăng vốn công ty phải chịu chi phí huy động vốn 9% Do chi phí vốn cổ phiếu phổ thông phát hành chắn lớn tỷ lệ thu nhập yêu cầu E(Ra) tính Ta tính xác chi phí vốn cổ phiếu phổ thông phát hành Ra biết tốc độ tăng trưởng “g” cổ tức D1 dựa công thức định giá cổ phiếu theo mô hình cổ tức tăng trưởng: (1 − 9%) xPcs = D R −g (6) a Song khuôn khổ tập không thiết ta phải tính xác Ra, mà ta cần biết chắn Ra > E(Ra) = 16,2 % đủ ta so sánh chi phí vốn phương án cần có liệu Bây ta tính toán so sánh chi phí vốn phương án: Khi cấu vốn có đủ thành phần: vốn nợ (trái phiếu), cổ phiếu phổ thông cổ phiếu ưu đãi chi phí vốn tính sở trung bình gia quyền Nghĩa chi phí vốn tính theo công thức: R = Rd x Tỉ trọng vốn trái phiếu + Rp x Tỉ trọng vốn CP ưu đãi + Ra x Tỉ trọng vốn CP phổ thông (7) Vì theo tính toán phần trên: Ra >16% > Rp= 7,39% > Rd = 5,29% Nên từ công thức (7) ta có nhận xét sau: - Tỉ trọng vốn cổ phiếu phổ thông lớn chi phí vốn trung bình gia quyền cao đạt cao toàn nguồn vốn cổ phiếu phổ thông phát hành phương án - Do chi phí vốn trung bình gia quyền phương án chắn nhỏ chi phí vốn phương án - Dự án khả thi gặp điều kiện thuận lợi, tỷ lệ thu nhập vốn đầu tư lớn lãi suất vay, việc huy động vốn theo phương án vay nợ (phương án 1) làm tăng mức thu nhập cho cổ đông phương án phần chênh lệch tỷ lệ thu nhập vốn đầu tư lãi vay cổ đông hưởng - Ngược lại theo phương án công ty vay nhiều , rủi ro tài cao hơn, điều có nghĩa rủi ro cổ đông cao Giả định điều kiện dự án không thuận lợi, kinh tế suy thoái nặng nề, kinh doanh giảm sút mạnh, tỷ lệ thu nhập vốn đầu tư nhỏ lãi suất vay Khi vốn vay tác động tiêu cực đến tỷ suất lợi nhuận vốn cổ phiếu - Cơ cấu vốn tối ưu phụ thuộc nhiều vào mức độ rủi ro ngành nghề kinh doanh, với phương án phương án có nhiều ưu điểm Câu Giả sử bạn chọn phương án huy động vốn theo đề xuất công ty CSC Tính dòng tiền đầu tư dự án vào năm 0, có tính đến tác động phụ Để tính dòng tiền đầu tư dự án vào năm 0, có tính đến tác động phụ ta cần phải xác định thêm chi phí huy động vốn Với nhu cầu vốn đầu tư xây dựng nhà máy dự tính 15.000.000 $ chi phí đất không bao gồm đất mua cách năm Để phát hành cổ phiếu phổ thông huy động vốn lượng vốn với chi phí phát hành 9%, công ty cần phải phát hành huy động lượng là: 15.000.000 $ / (1-9%) = 16.483.516 $ Phí huy động vốn là: 16.483.516 $ - 15.000.000 $ = 1.483.516 $ Vậy dòng tiền năm dự án bao gồm: • Dòng tiền hoạt động OCF = $ • Tăng vốn lưu động ròng ZNWC = - 900.000 $ • Dòng tiền đầu tư CS gồm: - Chi phí đầu tư xây dựng nhà máy: -15.000.000 $ - Chi phí hội lô đất: -10.400.000 $ - Chi phí huy động vốn đầu tư: -1.483.516 $ Tổng CS: -26.883.516 $ Câu3 Dự án dây chuyền sản phẩm có phần rủi ro so với hoạt động ELEC, chủ yếu sở dự án đặt nước Quản lý công ty cho bạn nên điều chỉnh cộng thêm 2% cho mức rủi ro cao Hãy tính tỉ lệ chiết khấu phù hợp cho dự án Tỷ lệ chiết khấu phù hợp cho dự án xác định dựa vào mô hình định giá tài sản đầu tư (CAMP): r = E(Ra) = Rf + βa (E(Rm) - Rf) Trong đó: - Lãi suất phi rủi ro Rf = 5% - Giá rủi ro thị trường (E(Rm) – Rf) = 8% + 2% =10% - Hệ số cổ phiếu βa = 1,4 Vậy ta tính tỉ lệ chiết khấu phù hợp cho dự án: r = 5% + 1,4 x 10% = 19 % Câu Nhà máy có vòng đời tính khấu hao năm, công ty áp dụng phương pháp khấu hao tuyến tính để khấu hao theo thời gian Vào cuối năm cuối dự án (năm 5), nhà máy lý với giá triệu USD Tính dòng tiền sau thuế giao dịch Tính giá trị lại tài sản vào cuối năm thứ 5: Vì tài sản lý cuối năm tài sản đầu tư xây dựng đất (không bao gồm đất) ta tính giá trị lại cuối năm thứ phần tài sản giao dịch Trong phần ta có tính chi phí huy động vốn cho đầu tư xây dựng là: 1.483.516 $ Trong kế toán có nhiều quan điểm khác hạch toán chi phí này: Quan điểm thứ cho mục đích huy động vốn phục vụ mua tài sản phí gộp vào giá trị tài sản sau đầu tư để khấu hao(8 năm); Quan điểm thứ xác định chi phí huy động vốn tách riêng phân bổ chi phí vào năm vòng đời dự án (5 năm) chi phí không gắn liền với tài sản cụ thể Trong phần tính toán dựa quan điểm thứ nghĩa chi phí huy động vốn đầu tư sát nhập vào giá trị tài sản sau đầu tư để tính khấu hao(gắn liền với tài sản) Vậy nguyên giá tài sản lý = Chi phí đầu tư + Chi phí huy động vốn = 15.000.000 $ + 1.483.516 $ = 16.483.516 $ Khấu hao D = Nguyên giá / Thời gian khấu hao = 16.483.516 $/ năm = 2.060.440 $/năm Giá trị lại tài sản cuối năm thứ = Nguyên giá – năm x Khấu hao = 16.483.516 $ - x 2.060.440 $ = 6.181.319 $ Giá lý tài sản: Thu nhập chịu thuế = 5.000.000 $ = Giá lý TS – Giá trị lại TS = 5.000.000 $ - 6.181.319 $ = - 1.181.319 $ Thuế thu nhập = Thu nhập chịu thuế x Thuế suất = (- 1.181.319 $ ) x 35% = - 413.462 $ Dòng tiền sau thuế giao dịch = Giá trị lý – Thuế thu nhập = 5.000.000 $ - (- 413.462 $) = 5.413.462 $ Câu Công ty phát sinh thêm chi phí cố định hàng năm 400.000 USD Dự án dự tính sản xuất 12.000 sản phẩm/ năm bán với giá 10.000 USD/ sản phẩm Chi phí biến đổi cho đơn vị sản phẩm 9.000 USD Tính dòng tiền hoạt động hàng năm dự án (OCF) Dòng tiền hoạt động hàng năm dự án tính theo công thức sau: OCF = (S-C )x (1-Tc) + Dx Tc (8) Trong đó: - Doanh thu S = Q x P = 12.000 x 10.000 $ = 120.000.000 $ - Chi phí C = FC + Chi phí biến đổi sp x Q = 400.000 $ + 9.000 $ x 12.000 = 108.400.000 $ - Thuế suất Tc = 35% - Khấu hao D= 2.060.440 $ ( Xem tính toán phần 4) Thay S, C, D, Tc vào công thức (8) ta tính dòng tiền OCF hàng năm dự án sau: OCF = ( 120.000.000$ - 108.400.000$) x (1-35%) + 2.060.440 $ x 35% = 8.261.154 $ Câu Kế toán trưởng công ty quan tâm đến tác động dự án đến lợi nhuận kế toán công ty Hãy tính toán sản lượng hòa vốn (kế toán) dự án để kế toán trưởng yên tâm dự án Điều kiện để hòa vốn kế toán (dự án hoạt động thu nhập kế toán) là: OCF = D Từ công thức tính OCF = (S-C )x (1-Tc) + Dx Tc cho OCF = D ta có: (S- C) x (1- Tc) + D x Tc = D Hay: (S – C) x (1- Tc ) = D x ( 1- Tc ) S–C=D Nếu ta gọi sản lượng hòa vốn Q*, ta có: S = Q* x P = 10.000 Q* C = FC + AVC x Q* = 400.000 + 9000 Q* D = 2.060.440 $ 10 Thay vào công thức ta có phương trình: 10.000 Q* - (400.000 + 9000 Q*) = 2.060.440 Hay : 1.000 Q* = 400.000 + 2.060.440 = 2.460.440 Q* = 2.460.440 / 1.000 = 2.460,44 Làm tròn sản lượng hòa vốn kế toán: Q* = 2.461 sản phẩm / năm Câu Chủ tịch công ty muốn bạn đưa tất tính toán bạn vào báo cáo để thuyết trình với giám đốc tài công ty Hãy tính IRR, NPV tiêu phù hợp khác Trình bày kiến nghị bạn Để thuận tiện theo dõi ta lập bảng dòng tiền năm dự án sau: Dòng tiền dự án Năm ZNWC OCF 8.261.1 54 8.261.1 54 8.261.1 54 8.261.1 54 8.261.1 54 CS -Chi phí đầu tư: (15.000.000) - Chi phí đất (10.400.000) - CP huy động vốn: (1.483.516) (900.00 Tổng: 0) (26.883.516) 0 0 0 0 900.00 - Giá trị đất thu hồi: 10.400.000 CFFA (27.783.51 6) 8.261.15 8.261.15 8.261.15 8.261.15 24.974.61 11 - Từ lý TS: 5.413.462 Tổng: 15.813.462 Trong năm cuối dự án: dòng tiền từ tài sản CS gồm dòng tiền từ giao dịch lý tài sản tính phần 4, có dòng tiền thu hồi đất dự án sau lý tài sản đất năm thứ 5, đầu không đưa giá dự kiến lô đất cuối năm thứ nên ta lấy chi phí hội đất năm thứ để tính toán số dự án Căn vào dòng tiền dự án CFFA với tỷ lệ chiết khấu cho dự án r = 19% tính toán phần ta tính NPV , IRR, thời gian hoàn vốn, thời gian hoàn vốn có chiết khấu dự án theo bảng sau: Năm CFFA (a) (27.78 3.516) 8.2 61.154 8.2 61.154 8.2 61.154 8.2 61.154 24.9 74.615 5 ∑ PV i =1 i Bảng A2 (i, 19%) (b) PVi (a.b) 1,0000 Dòng tiền tích lũy (27.783.516) 0,8403 6.942.146 (19.522.363) 0,7062 5.833.736 (11.261.209) 0,5934 4.902.299 (3.000.055) 0,4987 4.119.579 5.261.099 0,4190 10.465.597 30.235.714 Dòng tiền có chiết khấu tích lũy (27.783.5 16) (20.841.3 70) (15.007.6 34) (10.105.3 35) (5.985.7 56) 4.479.8 41 = 32.263.358 Giá trị ròng: NPV = ∑ PV i + C = 32.263.358 − 27.783.516 = 4.479.841$ i =1 Tỷ lệ hoàn vốn nội bộ: IRR = 24,87% 12 Thời gian hoàn vốn giản đơn T = + 3.000.055 / 8.261.154 = 3,36 năm Thời gian hoàn vốn có chiết khấu: Tc = + 5.985.756 /24.974.615 = 4,24 năm Chỉ số khả sinh lời PI = ∑ PV i =1 C i = 32.263.358 27.783.516 = 1,16 Tính thu nhập kế toán bình quân ARR = TNR bình quân / GT kế toán bình quân Giá trị kế toán bình quân = (Tổng chi phí đầu tư – Thu hồi + )/2 = (27.783.516 – 15.813.462) / = 5.985.027 $ Tính thu nhập ròng bình quân: Năm Doanh thu S 120 000.000 120 000.000 120 000.000 120 000.000 120 000.000 Chi phí C 108.400.00 108.400.00 108.400.00 108.400.00 108.400.00 Khấu hao D 2.060.4 40 2.060.4 40 2.060.4 40 2.060.4 40 2.060.4 40 EBIT=S-CD 9.539.5 60 9.539.5 60 9.539.5 60 9.539.5 60 9.539.5 60 Thuế = EBIT * Tc 338.846 338.846 338.846 338.846 338.846 TNR 6.2 00.714 6.2 00.714 6.2 00.714 6.2 00.714 6.2 00.714 TNR bình quân = 6.200.714 $ Vậy ARR = 6.200.714 $ / 5.985.027 = 103,60 % Câu Bạn cần thêm thông tin, giả thiết để báo cáo kiến nghị bạn có tính thuyết phục - Như phần ta nêu, để tính dòng tiền năm thứ ( năm cuối dự án) cần có thêm thông tin dự báo giá trị đất thu hồi Vì đất tài sản công ty đưa vào tính chi phí đầu tư ban đầu dự án (chi phí hội) không 13 tính khấu hao , đến năm cuối dự án sau lý tài sản đất cần phải đưa giá trị đất thu hồi dự tính vào dòng tiền năm cuối - Vì dự án thuộc lĩnh vực sản xuất thiết bị điện tử chuyên dụng sản phẩm nên tính rủi ro cao: rủi ro công nghệ rủi ro thị trường Do cần thêm thông tin công nghệ thị trường nơi dự kiến đặt nhà máy Cần thiết phải tính độ nhạy dự án sở dự tính rủi ro giá bán chi phí - Trong phần để tính xác chi phí vốn phương án cần thêm thông tin cổ tức cổ phiếu phổ thông hay tốc độ tăng trưởng g dự kiến 14 ... giao dịch Tính giá trị lại tài sản vào cuối năm thứ 5: Vì tài sản lý cuối năm tài sản đầu tư xây dựng đất (không bao gồm đất) ta tính giá trị lại cuối năm thứ phần tài sản giao dịch Trong phần... với tài sản cụ thể Trong phần tính toán dựa quan điểm thứ nghĩa chi phí huy động vốn đầu tư sát nhập vào giá trị tài sản sau đầu tư để tính khấu hao(gắn liền với tài sản) Vậy nguyên giá tài sản... 15.813.462 Trong năm cuối dự án: dòng tiền từ tài sản CS gồm dòng tiền từ giao dịch lý tài sản tính phần 4, có dòng tiền thu hồi đất dự án sau lý tài sản đất năm thứ 5, đầu không đưa giá dự kiến