Bài giảng quản trị tài chính bài 9a PGS TS nguyễn minh kiều

Bài 9a: Quyết định cấu trúc vốn công ty 03/05/17 PGS-TS Nguyễn Minh Kiều - FM Lecture Các nội dung trình bày    Mục tiêu học Đặt vấn đề Các lý thuyết cấu vốn    Lý thuyết cấu vốn tối ưu Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng (NOI) Lý thuyết M&M FM - Lecture 03/05/17 Tại xem xét cấu vốn công ty?  Để thấy ảnh hưởng cấu vốn đến    Để thấy ảnh hưởng cấu vốn đến    Chi phí sử dụng vốn Quyết định đầu tư Giá trị công ty Giá cổ phiếu cơng ty Cơng ty tác động đến giá trị chi phí sử dụng vốn cách thay đổi cấu vốn hay không? FM - Lecture 03/05/17 Những giả định xem xét cấu vốn   Cơ cấu vốn gì? Quan hệ tỷ trọng phận nguồn vốn dài hạn bao gồm nợ, vốn cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường Giả định nghiên cứu:   Lợi nhuận cơng ty có tốc độ tăng trưởng khơng cơng ty chi tồn lợi nhuận kiếm cho cổ đơng hình thức cổ tức Thị trường tài thị trừơng hồn hảo FM - Lecture 03/05/17 Vấn đề đặt nghiên cứu cấu vốn     Giá trị cơng ty có thay đổi hay khơng cơng ty thay đổi cấu vốn? Chi phí sử dụng vốn thay đổi công ty thay đổi cấu vốn? Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu quan hệ với cấu vốn? Có quan điểm theo lý thuyết khác vấn đề này: Lý thuyết cấu vốn tối ưu  Lý thuyết lợi nhuận ròng  Lý thuyết M&M  FM - Lecture 03/05/17 Lý thuyết cấu vốn tối ưu  Theo lý thuyết cấu vốn tối ưu (optimal capital structure) Chi phí sử dụng vốn phụ thuộc vào cấu vốn cơng ty,  Có cấu vốn tối ưu   Cơ cấu vốn mục tiêu kết hợp nợ, cổ phiếu ưu đãi, cổ phiếu thường tổng nguồn vốn công ty theo mục tiêu đề Sử dụng nhiều nợ làm gia tăng rủi ro công ty,  Tỷ lệ nợ cao nói chung đưa đến lợi nhuận kỳ vọng cao   Cơ cấu vốn tối ưu cấu vốn cân đối rủi ro lợi nhuận và, đó, tối đa hố giá cổ phiếu công ty FM - Lecture 03/05/17 Những yếu tố định cấu vốn tối ưu     Rủi ro doanh nghiệp - Cơng ty có rủi ro doanh nghiệp lớn hạ thấp tỷ lệ nợ tối ưu (D/S) Thuế thu nhập công ty - Do lãi vay yếu tố chi phí trước thuế nên sử dụng nợ giúp công ty tiết kiệm thuế Sự chủ động tài - Sử dụng nợ nhiều làm giảm chủ động tài đồng thời làm "xấu" tình hình bảng cân đối tài sản Phong cách thái độ ban quản lý công ty Một số ban giám đốc thận trọng người khác, sử dụng nợ tổng nguồn vốn công ty FM - Lecture 03/05/17 Quyết định cấu vốn tối ưu   Quyết định cấu vốn tối ưu định cấu vốn cho cân đối rủi ro lợi nhuận và, đó, tối đa hố giá cổ phiếu cơng ty Xem ví dụ minh họa công ty BCL FM - Lecture 03/05/17 Trước sử dụng đòn bẩy tài FM - Lecture 03/05/17 Trước sử dụng địn bẩy tài Báo cáo thu nhập Doanh thu $ 200,000.00 Chi phí cố định 40,000.00 Chí phí biến đổi EBIT Lãi vay Thu nhập chịu thuế (EBT) Thuế (40%) Lợi nhuận ròng 120,000.00 FM - Lecture 160,000.00 40,000.00 40,000.00 16,000.00 $ 24,000.00 03/05/17 10 Trước sử dụng địn bẩy tài Thông tin khác Lợi nhuận cổ phần = EPS = 24000/10000 = $2,4 Cổ tức cổ phần = DPS = 24000/10000 = $2,4 (100% lợi nhuận dùng trả cổ tức) Giá trị sổ sách = 200000/10000 = $20 Giá trị thị trường = P0 = $20 (M/B = 1,0) Tỷ số P/E = 20/2,4 = 8,33 lần FM - Lecture 03/05/17 11 Phân tích giá cổ phiếu theo xác suất Trường hợp không dùng nợ (D/A = 0%) Lợi nhuận trước thuế lãi (EBIT) Trừ lãi vay Lợi nhuận trước thuế Thuế (40%) Lợi nhuận ròng Lợi nhuận (EPS) cổ phần (10.000 CP) Giá cổ phiếu FM - Lecture 0,2 0 0 0 03/05/17 0,6 40.00 40.00 16.00 24.00 2.40 19.99 0,2 80.00 80.00 32.00 48.00 4.80 12 Phân tích giá cổ phiếu theo xác suất Trường hợp dùng nợ (D/A = 50%) Lợi nhuận trước thuế lãi (EBIT) Trừ lãi vay (100000*0.12) Lợi nhuận trước thuế Thuế (40%) Lợi nhuận ròng Lợi nhuận (EPS) cổ phần (10.000 CP) Giá cổ phiếu FM - Lecture 03/05/17 0,2 12.00 (12.00) (4.80) (7.20) (1.44) 0,6 40.00 12.00 28.00 11.20 16.80 3.36 27.99 0,2 80.00 12.00 68.00 27.20 40.80 8.16 13 Bảng tổng hợp tính toán tiêu theo tỷ số nợ FM - Lecture 03/05/17 14 Quan hệ EPS tỷ số nợ EPS 3.5 2.5 EPS 1.5 0.5 0 FM - Lecture 10 20 30 40 03/05/17 50 60 15 Quan hệ kd, ke WACC tỷ số nợ 18 16 14 12 10 kd(1-t) ke WACC FM - Lecture 10 20 30 40 03/05/17 50 60 16 Quan hệ giá cổ phiếu tỷ số nợ Giá cổ phiếu 24 22 Giá cổ phiếu 20 18 FM - Lecture 10 20 30 40 50 03/05/17 60 17 Kết luận rút từ lý thuyết cấu vốn tối ưu  Có cấu vốn tối ưu, đó:      EPS đạt mức tối đa WACC mức thấp Giá trị công ty giá cổ phiếu đạt mức tối đa Công ty sử dụng địn bẩy tài để tạo cấu vốn tối ưu Tuy nhiên, lý thuyết cấu vốn tối ưu sau bị công kích lý thuyết đại cấu vốn khác lý thuyết NOI, M&M FM - Lecture 03/05/17 18 Lý thuyết NOI   Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng (NOI) cho giá trị cơng ty, chi phí sử dụng vốn giá cổ phiếu không đổi cấu vốn công ty thay đổi Ví dụ minh họa FM - Lecture 03/05/17 19 Trước gia tăng tỷ số nợ O ko V B S Đơn vị: triệu đồng 1.500 15% 10.000 1.000 9.000 Lợi nhuận hoạt động ròng Tỷ suất sinh lợi chung Tổng giá trị công ty (= O/ko) Giá trị thị trường nợ Giá trị thị trường vốn (V - B) O = 1500 ke = I = 1000 x 0,1 = 100 E = O – I = 1500 – 100 =  1400 FM - Lecture 03/05/17 E 1.400 = = 15,55% S 9.000 20 Sau gia tăng tỷ số nợ O ko V B S Lợi nhuận hoạt động ròng Tỷ suất sinh lợi chung Tổng giá trị công ty (= O/ko) Giá trị thị trường nợ Giá trị thị trường vốn (V - B) O = 1500 I = 3000 x 0,1 = 300 E = O – I = 1500 – 300 =  1200 FM - Lecture ke = 03/05/17 Đơn vị: triệu đồng 1.500 15% 10.000 3.000 7.000 E 1.200 = = 17,14% S 7.000 21 Kết luận từ lý thuyết NOI  Sau gia tăng tỷ số nợ Giá trị thị trường công ty V = B + S = 10.000 không đổi Chi phí sử dụng vốn chung ko = 15% không đổi Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu ke gia tăng FM - Lecture 03/05/17 22 Minh họa hình vẽ Chi phí sử dụng vốn (%) ke ko kd 0 FM - Lecture Tỷ số đòn bẩy tài (B/S) 03/05/17 23 ... công ty tiết kiệm thuế Sự chủ động tài - Sử dụng nợ nhiều làm giảm chủ động tài đồng thời làm "xấu" tình hình bảng cân đối tài sản Phong cách thái độ ban quản lý công ty Một số ban giám đốc... tối đa hố giá cổ phiếu cơng ty Xem ví dụ minh họa công ty BCL FM - Lecture 03/05/17 Trước sử dụng đòn bẩy tài FM - Lecture 03/05/17 Trước sử dụng địn bẩy tài Báo cáo thu nhập Doanh thu $ 200,000.00... địn bẩy tài Thông tin khác Lợi nhuận cổ phần = EPS = 24000/10000 = $2,4 Cổ tức cổ phần = DPS = 24000/10000 = $2,4 (100% lợi nhuận dùng trả cổ tức) Giá trị sổ sách = 200000/10000 = $20 Giá trị thị