Bài giảng quản trị tài chính bài 8 PGS TS nguyễn minh kiều

Bài ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG VÀ ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH Bài 8: Địn bẩy hoạt động địn bẩy tài   Mục tiêu Nội dung trình bày:  Địn       Phân tích tác động địn bẩy hoạt động Phân tích điểm hồ vốn Xác định độ bẩy hoạt động Quan hệ độ bẩy hoạt động điểm hoà vốn Quan hệ độ bẩy hoạt động rủi ro doanh nghiệp Ý nghĩa đòn bẩy hoạt động quản trị tài  Địn    bẩy hoạt động bẩy tài Phân tích quan hệ EBIT EPS Xác định độ bẩy tài Độ bẩy tài rủi ro tài  Tổng hợp đòn bẩy hoạt động đòn bẩy tài Các khái niệm địn bẩy Địn bẩy (leverage) – Sử dụng chi phí cố định để gia tăng (bẩy lên) khả sinh lợi Đòn bẩy hoạt động (operating leverage) – Sử dụng chi phí hoạt động cố định nhằm nỗ lực gia tăng lợi nhuận hoạt động (EBIT) Địn bẩy tài (financial leverage) – Sử dụng chi phí tài trợ cố định nhằm nỗ lực gia tăng lợi nhuận cho cổ đơng (EPS) Địn bẩy hoạt động Đòn bẩy hoạt động (operating leverage) – Sử dụng chi phí hoạt động cố định nhằm nỗ lực gia tăng lợi nhuận hoạt động (EBIT)  Chi phí cố định - Chi phí khơng thay đổi số lượng thay đổi Chí phí cố định kể bao gồm loại chi phí khấu hao, bảo hiểm, phận chi phí điện nước phận chi phí quản lý…  Tỷ số địn bẩy hoạt động   Chi phí cố định / Tổng chi phí  Chi phí cố định / Tổng doanh thu Tác động đòn bẩy hoạt động Tác động lực F Ba yếu tố đòn bẩy: Lực tác động Điểm tựa Vật cần bẩy Ba yếu tố đòn bẩy hoạt động: Lực tác động – Doanh thu thay đổi Điểm tựa – Chi phí hoạt động cố định Vật cần bẩy – Lợi nhuận hoạt động Khuếch đại lực F gấp n lần Phân tích tác động địn bẩy hoạt động Công ty F Phần A: Trước thay đổi doanh thu Doanh thu 10.000$ Chi phí hoạt động Chi phí cố định 7.000 Chi phí biến đổi 2.000 Lợi nhuận hoạt động (EBIT) 1.000 Tỷ số đòn bẩy hoạt động Chi phí cố định/ tổng chi phí 0,78 Chi phí cố định/ doanh thu 0,70 Phần B: Sau doanh thu tăng 50% năm Doanh thu 15.000$ Chi phí hoạt động Chi phí cố định 7.000 Chi phí biến đổi 3.000 Lợi nhuận hoạt động (EBIT) 5.000 Phần trăm thay đổi EBIT 400% (EBITt – EBITt -1)/ EBITt -1 Coâng ty V Coâng ty 2F 11.000$ 19.500$ 2.000 7.000 2.000 14.000 3.000 2.500 0,22 0,18 0,82 0,72 16.500$ 29.250$ 2.000 10.500 4.000 100% 14.000 4.500 10.750 330% Kết luận rút Doanh thu tăng Doanh thu tăng Khơng sử dụng địn bẩy hoạt động Sử dụng đòn bẩy hoạt động EBIT tăng < EBIT tăng Sử dụng đòn bẩy hoạt động làm cho EBIT tăng với tốc độ lớn không sử dụng địn bẩy hoạt động Phân tích điểm hồ vốn (1)   Phân tích hồ vốn – Phân tích quan hệ số lượng tiêu thụ (hoặc doanh số) so với lợi nhuận chi phí Điểm hồ vốn – Điểm số lượng doanh số doanh thu chi phí, đó, lợi nhuận Đặt: EBIT = lợi nuận trước thuế lãi P = đơn giá bán V = biến phí đơn vị (P – V) = lãi gộp Q = số lượng sản xuất tiêu thụ F = định phí QBE = số lượng hồ vốn Phân tích điểm hồ vốn (2)  Tại điểm hoà vốn Doanh thu = Tổng chi phí PQBE = VQBE + F (P – V) QBE = F QBE = F/(P – V) Giả sử công ty sản xuất xe đạp có đơn giá bán 50$, chi phí cố định hàng năm 100.000$ chi phí biến đổi 25$/ đơn vị  QBE = F/(P – V) = 100.000/(50 – 25) = 4.000 đv  Phân tích điểm hồ vốn theo doanh thu  Đặt: SBE = Doanh thu điểm hoà vốn FC = Chi phi cố định VCBE = Tổng chi phí biến đổi điểm hồ vốn Tại điểm hồ vốn: SBE = FC + VCBE = FC +(VCBE/SBE)SBE Mà VCBE/SBE = VC/S mức doanh thu Do đó, SBE = FC + (VC/S)SBE => SBE = FC/[1 – (VC/S)]  Xác định điểm bàng quan theo phương pháp đại số  Theo định nghĩa, điểm bàng quan điểm đó: EPS1 = EPS2 ( EBIT1, − I1 )(1 − t ) − PD1 NS1 = ( EBIT1, − I )(1 − t ) − PD2 NS EBIT1,2 = EBIT bàng quan phương án tài trợ I1, I2 = lãi phải trả hàng năm ứng với phương án tài trợ PD1, PD2 = cổ tức phải trả hàng năm theo phương án tài trợ t = thuế suất thuế thu nhập công ty NS1, NS2 = số cổ phần thông thường ứng với phương án Xác định điểm bàng quan tài trợ cổ phiếu thường nợ  Tài trợ cổ phiếu thường EPS1 =  ( EBIT1, − I1 )(1 − t ) − PD1 300.000 = 0,6 EBIT1, 300.000 Tài trợ nợ EPS =  NS1 = ( EBIT1, − 0)(1 − 0,4) − ( EBIT1, − I1 )(1 − t ) − PD1 NS1 = ( EBIT1, − 600.000)(1 − 0,4) − 200.000 Theo định nghĩa, EPS1=EPS2 (EBIT1,2)(0,6)(200.000) = (EBIT1,2)(0,6)(300.000)–(0,6)(600.000)(300.000) (EBIT1,2)(60.000) = 108.000.000.000 EBIT1,2 = 1.800.000$ Xác định điểm bàng quan tài trợ cổ phiếu thường cp ưu đãi  Tài trợ cổ phiếu thường EPS1 =  ( EBIT1, − I1 )(1 − t ) − PD1 300.000 = 0,6 EBIT1, 300.000 Tài trợ cổ phiếu ưu đãi EPS =  NS1 = ( EBIT1, − 0)(1 − 0,4) − ( EBIT1, − I1 )(1 − t ) − PD1 NS1 = ( EBIT1, − 0)(1 − 0,4) − 550.000 200.000 Theo định nghĩa, EPS1=EPS2 (EBIT1,2)(0,6)(200.000) = (EBIT1,2)(0,6)(300.000)–(550.000)(300.000) (EBIT1,2)(60.000) = 1650.000.000.000 EBIT1,2 = 2.750.000$ Ý nghĩa điểm bàng quan EPS ($) Nợ CP ưu đãi CP thường 1 EBIT (trieäu $) Ý nghĩa điểm bàng quan  Điểm bàng quan tài trợ cổ phiếu thường nợ 1,8 triệu $  Nếu EBIT thấp điểm bàng quan phương án tài trợ cổ phiếu thường tạo EPS cao phương án tài trợ nợ  Nếu EBIT vượt qua điểm bàng quan phương án tài trợ nợ mang lại EPS cao phương án tài trợ cổ phiếu thường  Điểm bàng quan tài trợ cổ phiếu thường cổ phiếu ưu đãi 2,75 triệu $  Nếu EBIT thấp hợn điểm bàng quan phương án tài trợ cổ phiếu thường tạo EPS cao phương án tài trợ cổ phiếu ưu đãi  Nếu EBIT vuợt qua điểm bàng quan phương án tài trợ cổ phiếu ưu đãi mang lại EPS cao phương án tài trợ cổ phiếu thường Độ bẩy tài  Độ bẩy tài (DFL) tiêu định lượng dùng để đo lường mức độ biến động EPS EBIT thay đổi Phần trăm thay đổi EPS Độ bẩy tài (DFL) mức EBIT $ = Phần trăm thay đổi EBIT DFLEBIT %∆EPS ∆EPS / EPS = = %∆EBIT ∆EBIT / EBIT DFLEBIT EBIT = EBIT − I − [ PD /(1 − t )] Độ bẩy tài DFLEBIT  Phương án tài trợ nợ DFLEBIT  EBIT = EBIT − I − [ PD /(1 − t )] EBIT 2.700.000 = = = 1,29 EBIT − I 2.700.000 − 600.000 Phương án tài trợ cổ phiếu ưu đãi DFLEBIT 2.700.000 = = 1,51 2.700.000 − − [550.000 /(1 − 0,4)] Ý nghĩa độ bẩy tài  Phương án tài trợ nợ: DFLnợ = 1,29  Phương án tài trợ cổ phiếu ưu đãi: DFLCP ưu đãi = 1,51  1% thay đổi EBIT đưa đến kết EPS thay đổi 1,51% sử dụng phương án tài trợ cổ phiếu ưu đãi 1,29% sử dụng phương án tài trợ nợ Khi độ bẩy tài sử dụng cổ phiếu ưu đãi lớn độ bẩy tài sử dụng nợ? Nếu chi phí trả cổ tức (PD) lớn phần chênh lệch lãi tiết kiệm thuế sử dụng nợ (1 t)I, DFL (nợ) < DFL (Cp ưu đãi)  Nếu chi phí trả cổ tức (PD) nhỏ phần chênh lệch lãi tiết kiệm thuế sử dụng nợ (1 t)I, DFL (nợ) > DFL (Cp ưu đãi)  Đòn bẩy tài rủi ro tài Rủi ro tài rủi ro biến động lợi nhuận cổ phần kết hợp với rủi ro khả chi trả phát sinh cơng ty sử dụng địn bẩy tài  Sử dụng địn bẩy tài => Chi phí tài cố định gia tăng => Xác suất khả chi trả dài hạn tăng => Gia tăng rủi ro  Sử dụng đòn bẩy tài => Biến động EPS EBIT thay đổi => Gia tăng rủi ro  Giả sử EBIT cơng ty A B biến ngẩu nhiên có giá trị kỳ vọng 80.000$, độ lệch chuẩn 40.000$ Cơng ty A khơng sử dụng nợ có 4.000 cổ phần với mệnh giá 10$/cổ phần công ty B có phát hành trái khốn trị giá 200.000$ 2.000 cổ phần với mệnh giá 10$/cổ phần Coâng ty A Phần A: Dự báo thông tin thu nhập Lợi nhuận trước thuế lãi kỳ vọng [E(EBIT)] Lãi (I) Lợi nhuận trước thuế kỳ vọng [E(EBT)] Thuế kỳ vọng [E(EBT)xt] Lợi nhuận kỳ vọng dành cho cổ đông thường [E(EACS)] Lợi nhuận cổ phần kỳ vọng [E(EPS)] Phần B: Các phận rủi ro Độ lệch chuẩn lợi nhuận cổ phần (σEPS) Hệ số biến đổi EBIT [σEBIT/E(EBIT)] DFLE(EBIT)=80.000 E(EBIT)/[E(EBIT) – I – PD /(1-t)] Hệ số biến đổi EPS [σEPS/E(EPS)] Công ty B $80.000 80.000 32.000 48.000 $80.000 30.000 50.000 20.000 30.000 12 15 0,50 1,00 0,50 12 0,50 1,60 0,80 Kết hợp đòn bẩy hoạt động đòn bẩy tài Số lượng tiêu thụ thay đổi Thay đổi EPS Thay đổi EBIT Tác động đòn bẩy hoạt động Tác động địn bẩy tài DOL DFL Tác động tổng hợp đòn bẩy - DTL Xác định độ bẩy tổng hợp Độ bẩy tổng hợp mức sản lượng Q đơn vị (hoặc S đồng) Phần trăm thay đổi EPS = Phần trăm thay đổi sản lượng (hoặc doanh thu) Q( P − V ) DTLQ = Q( P − V ) − F − I − [ PD /(1 − t )] EBIT + F DTLS = EBIT − I − [ PD /(1 − t )] Ví dụ minh hoạ  Cơng ty sản xuất xe đạp có đơn giá bán 50$, chi phí biến đổi đơn vị 25$ chi phí cố định 100.000$ Giả sử thêm công ty sử dụng nguồn tài trợ từ nợ vay 200.000$ với lãi suất 8%/năm thuế suất thuế thu nhập công ty 40% Đổ bẩy tổng hợp mức sản lượng 8000 là: DTL8000 8000(50 − 25) = = 2,38 8000(50 − 25) −100.000 −16.000 Ý nghĩa độ bẩy tổng hợp DTL8000  8000(50 − 25) = = 2,38 8000(50 − 25) −100.000 −16.000 Cứ phần trăm thay đổi sản lượng làm EPS thay đổi 2,38% Sự thay đổi tác động hai yếu tố:  Độ bẩy hoạt động  Độ bẩy tài ... 40% Đổ bẩy tổng hợp mức sản lượng 80 00 là: DTL8000 80 00(50 − 25) = = 2, 38 8000(50 − 25) −100.000 −16.000 Ý nghĩa độ bẩy tổng hợp DTL8000  80 00(50 − 25) = = 2, 38 8000(50 − 25) −100.000 −16.000 Cứ... nghĩa đòn bẩy hoạt động quản trị tài  Địn    bẩy hoạt động bẩy tài Phân tích quan hệ EBIT EPS Xác định độ bẩy tài Độ bẩy tài rủi ro tài  Tổng hợp đòn bẩy hoạt động đòn bẩy tài Các khái niệm địn... DFLE(EBIT) =80 .000 E(EBIT)/[E(EBIT) – I – PD /(1-t)] Hệ số biến đổi EPS [σEPS/E(EPS)] Công ty B $80 .000 80 .000 32.000 48. 000 $80 .000 30.000 50.000 20.000 30.000 12 15 0,50 1,00 0,50 12 0,50 1,60 0 ,80