Bài giảng quản trị tài chính bài 5 PGS TS nguyễn minh kiều

Bài ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHOÁN 03/05/17 Nội dung trình bày Phân biệt cặp khái niệm giá trị lý thuyết giá trị thị trường  Mục tiêu định giá  Phân biệt loại chứng khoán  Các phương pháp định giá chứng khoán  Định giá trái phiếu  Định giá cổ phiếu ưu đãi  Định giá cổ phiếu phổ thông  Lợi suất đầu tư chứng khoán  03/05/17 Phân biệt giá trị lý thuyết giá trị thị trường     Giá trị lý thuyết (intrinsic value) – Giá trị nhận áp dụng phương pháp định giá Giá trị thị trường (market value) – Giá trị nhận sau đấu giá Định giá (valuation) – Xác định giá trị lý thuyết Đấu giá (auction) – Xác định giá trị thị trường 03/05/17 Mục tiêu định giá    Xác định giá trị lý thuyết Để có giá so sánh với giá trị thị trường Để có sở định: Liệu có nên mua chứng khốn hay khơng  Nên mua giá trị thị trường nhỏ giá trị lý thuyết  Không nên mua giá trị thị trường lớn giá trị lý thyết  Liệu có nên bán chứng khốn hay khơng  Nên bán giá trị thị trường lớn giá trị lý thuyết  Không nên bán giá trị thị trường nhỏ giá trị lý thyết  03/05/17 Các loại chứng khoán  Chứng khoán phạm vi gồm:  Trái phiếu  Trái phiếu phủ    Trái phiếu công ty      Trái phiếu khơng có kỳ hạn Trái phiếu có kỳ hạn  Trái phiếu hưởng lãi định kỳ  Trái phiếu không hưởng lãi định kỳ Trái phiếu khơng chuyển đổi Trái phiếu chuyển đổi Trái phiếu có điều khoản mua lại Cổ phiếu  Cổ phiếu ưu đãi  Cổ phiếu thường (cổ phiếu phổ thơng) Phân biệt trái phiếu cổ phiếu 03/05/17 Ví dụ trái phiếu phủ 03/05/17 Ví dụ trái phiếu đô thị 03/05/17 03/05/17 03/05/17 10 03/05/17 Ví dụ: Cổ phiếu SAA trả cổ tức 2.000 đồng, tốc độ tăng trưởng cổ tức năm tới 10%, sau 6% cho năm Nếu nhà đầu tư đòi hỏi lợi nhuận 14% giá cổ phiếu bao nhiêu?  Hiện giá cổ tức nhận năm đầu D0 (1 + g1 ) t 2000(1 + 0,10) t V1 = ∑ =∑ = 8.990 t t (1 + k e ) (1 + 0,14) t =1 t =1 t1  Hiện giá cổ tức nhận từ năm thứ trở sau V2 = ∞ ∑ t =t1 +1 Dt1 (1 + g ) t −t1 (1 + ke ) t D5 (1 + g ) t −5 D6 =∑ = t (1 + ke ) (ke − g ) t =6 ∞ D6 D5 (1 + g ) D0 (1 + g1 )5 (1 + g ) 2000(1,1)5 (1,06) V2 = = = = = 42630 (ke − g ) (ke − g ) (ke − g ) 0,14 − 0,06  Giá cổ phiếu V = V1+ PV(V2) = 8990 + 42630/(1+0,14)5 = 8990 + 42630/(0,519) = 31.120 đồng 49 03/05/17 Hạn chế mơ hình chiết khấu cổ tức Khó ước lượng tốc độ tăng trưởng cổ tức  Mơ hình khơng áp dụng trường hợp công ty không trả cổ tức  Phương pháp định giá theo mơ hình chiết khấu dòng tiền tự  Phương pháp định giá dựa vào tỷ số PE  50 03/05/17 Ước lượng tốc độ tăng trưởng cổ tức g Tốc độ g từ đâu mà có? Nếu khơng có đầu tư thêm lợi nhuận thu năm tới giống năm cũ cổ tức năm cũ hay nói khác tốc độ tăng trưởng cổ tức g =  Lợ Nếu thêm thì: i nhuậncó nămđầu tới = Lợtư i nhuậ n năm +  + (Lợi nhuận giữ lại năm x Lợi nhuận lợi nhuận giữ lại) 51 03/05/17 Ước lượng tốc độ tăng trưởng cổ tức g Tốc độ g từ đâu mà có? 52 03/05/17 Mơ hình chiết khấu dòng tiền tự FCF = Dòng tiền hoạt động – Tổng đầu tư vào tài sản hoạt động  Dòng tiền hoạt động = Lợi nhuận hoạt động ròng sau thuế (NOPAT) + Khấu hao  Tổng đầu tư tài sản hoạt động = Đầu tư ròng tài sản hoạt động + Khấu hao  Do đó: FCF = (NOPAT + Khấu hao) – (Đầu tư ròng tài sản hoạt động + Khấu hao) = NOPAT – Đầu tư ròng tài sản hoạt động Về thực hành, dịng tiền tự thường tính dựa vào báo cáo kết kinh doanh năm trước tốc độ tăng trưởng kỳ vọng dòng tiền theo cơng thức sau:  Dịng tiền tự = Dòng tiền hoạt động sau thuế – Chi đầu tư ròng tài sản hoạt động (kể chi đầu tư tài sản cố định chi cho vốn lưu động ròng)  Dòng tiền hoạt động ròng sau thuế = Lợi nhuận hoạt động + Khấu hao tài sản cố định hữu hình vơ hình – Thuế  53 03/05/17 Định giá theo chiết khấu dòng tiền tự 54 Chia thời kỳ hoạt động công ty thành hai thời kỳ: Thời kỳ có lợi cạnh tranh thời kỳ cịn lại Thời kỳ có lợi cạnh tranh thời kỳ đầu công ty vào hoạt động chưa có nhiều đối thủ cạnh tranh, đó, thời kỳ thường có tốc độ tăng trưởng cao Ước lượng dịng tiền tự cho thời kỳ có lợi cạnh tranh Giả định dòng tiền tự cho năm có tốc độ tăng trưởng khơng đổi ước lượng dòng tiền tự cho thời kỳ Xác định giá trị cơng ty dựa vào dịng tiền tự (V) Tính giá trị cổ phiếu Giá trị cổ phiếu (v) giá trị vốn chủ sở hữu chia cho số lượng cổ phiếu lưu hành (n) 03/05/17 Xác định giá trị công ty dựa vào dịng tiền tự  Tính giá dịng tiền tự (FCFt) thời kỳ có lợi cạnh tranh khoảng T năm: Hiện giá FCF thời kỳ có ưu cạnh tranh =  Tính giá trị phần cịn lại sau thời kỳ có lợi cạnh tranh, giả định dịng tiền tự có tốc độ tăng trưởng khơng đổi g: FCFT +1 Giá trị phần lại (RVT ) = 55 FCF1 FCF2 FCFT + + + (1 + k e )1 (1 + k e ) (1 + k e ) T ke − g 03/05/17 Xác định giá trị công ty dựa vào dịng tiền tự  Tính giá giá trị phần cịn lại Cơng thức tính sau: FCF RV PV (RVT ) =  56 T (1 + k e ) T = T +1 (1 + k e ) T (k e − g) Tính giá FCF1trị công FCF2ty (V) theo FCFT công thức: FCFT +1 V= (1 + k e ) + (1 + k e ) + + 03/05/17 (1 + k e ) T + (1 + k e ) T (k e − g) Xác định giá trị cơng ty dựa vào dịng tiền tự  Tính giá trị phần vốn chủ sở hữu giá trị công ty sau trừ phần nợ phải trả: Giá trị vốn chủ sở hữu (E) = V – Giá trị thị trường nợ (D)  57 Tính giá trị cổ phiếu (v) giá trị vốn chủ sở hữu chia cho số lượng cổ phiếu lưu hành (n): E V-D v= = n n 03/05/17 Định giá cổ phiếu dựa vào tỷ số P/E   V = (Lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu)x(Tỷ số PE bình quân ngành) Xác định tỷ số PE Gọi b tỷ lệ lợi nhuận để lại => – b = Tỷ lệ lợi nhuận chia = D1/E1, D1, E1 cổ tức lợi nhuận kỳ vọng thời kỳ Do đó: – b = D1/E1 => (1 – b) E1 = D1  Mà V = D1/(ke – g) = (1 – b)E1/ (ke – g) =>V/E1= (1 – b)/(ke – g)  Tỷ số PE = V/E1 = (1 – b)/(ke – g)  58 03/05/17 Ví dụ minh hoạ phương pháp định giá theo tỷ số PE  Cổ phiếu VINATRANS       Cổ phiếu BIBICA      59 Mệnh giá = 100.000 đồng, ke = 20%, g = 10% Số lượng phát hành = 80.000, EPS kỳ vọng = 75.000 đồng Công ty sử dụng 100% lợi nhuận để trả cổ tức Tỷ số PE = (1 – b)/(ke – g) = (1 – 0)/(0,2 – 0,1) = 10 Giá cổ phiếu = 75.000 x 10 = 750.000 đồng Mệnh giá = 10.000 đồng, ke = 15%, g = 10% Số lượng phát hành = 5.600.000, EPS kỳ vọng = 2.400 đồng Công ty sử dụng 40% lợi nhuận để trả cổ tức Tỷ số PE = (1 – b)/(ke – g) = (1 – 0,6)/(0,15 – 0,1) = Giá cổ phiếu = 2.400 x = 19.200 đồng 03/05/17 Hạn chế phương pháp PE Việc định giá khó xác phụ thuộc vào việc ước lượng lợi nhuận kỳ vọng  Làm để chọn tỷ số PE cho phù hợp  Liệu nhà đầu tư có tin tưởng vào tỷ số PE bình qn ngành hay khơng  Nếu có, cịn sai số PE ngành PE công ty  60 03/05/17 Lợi suất cổ phiếu  Cổ phiếu ưu đãi P0 =  P0 =  61 Dp kp => k p = Dp P0 Cổ phiếu thường D1 D => ke = + g ke − g P0 Các công thức xác định lợi suất cổ phiếu sau sử dụng để tính chi phí sử dụng vốn 03/05/17 Phân tích yếu tố ảnh hưởng giá cổ phiếu Tình hình kinh tế quốc tế Chính sách ngân sách Chính sách tiền tệ Tình hình kinh tế Tình hình ngành Tình hình TT chứng khoán Chênh lệch rủi ro TT Ngân lưu kỳ vọng c.ty tạo Giá cổ phiếu 62 Lợi nhuận không rủi ro Chênh lệch rủi ro c.ty Lợi nhuận kỳ vọng nhà đầu tư 03/05/17 Rủi ro công ty (beta) Tình hình cuûa c.ty Hướng dẫn thực hành Sử dụng Excel để định giá trái phiếu  Sử dụng Goal seek để xác định YTM  Nghiên cứu tình Petrovietnam  63 03/05/17 ... lợi nhuận 15% mua trái phiếu Giá trái phiếu phát hành 15% = kc = kd V = 150 (PVIFA 15% , 15) + 1000(PVIF 15% , 15) = 150 (5, 8474) + 1000(0,1229) = 1000$  Giá trái phiếu năm sau phát hành 15% = kc > kd... Lãi suất thị trường 34 Giá trị trái phiếu Trái phiếu năm Trái phiếu 14 năm 5% 10 95, 24 1989,86 10 10 45, 45 1368,33 15 1000,00 1000,00 20 958 ,33 769,47 25 920,00 617 ,59 03/ 05/ 17 Phân tích rủi ro đầu... Phân biệt trái phiếu cổ phiếu 03/ 05/ 17 Ví dụ trái phiếu phủ 03/ 05/ 17 Ví dụ trái phiếu đô thị 03/ 05/ 17 03/ 05/ 17 03/ 05/ 17 10 03/ 05/ 17 11 03/ 05/ 17 12 03/ 05/ 17 13 03/ 05/ 17 Phân biệt trái phiếu cổ phiếu