Bài giảng quản trị tài chính bài 6 PGS TS nguyễn minh kiều

Bài PHÂN TÍCH VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ Phân tích định đầu tư  Mục tiêu  Nội dung trình bày:  Giới thiệu chung  Ước lượng dòng tiền dự án  Ước lượng chi phí sử dụng vốn dự án  Lựa chọn tiêu định đầu tư dự án  Phân tích rủi ro dự án Giới thiệu chung Những quan tâm đến dự án?  Chủ đầu tư  Người tài trợ vốn  Ngân sách (Cơ quan thuế)  Quốc gia (nền kinh tế)  Người lợi từ dự án  Đối tượng khác Các quan điểm phân tích dự án  Quan điểm chủ đầu tư (Equity point of view)  Quan điểm tổng đầu tư (Total point of view) Quan điểm tổng đầu tư - Ngân hàng (Total Investment Point of View -TIP)  Lợi ích mà dự án tạo sau trừ tịan chi phí chi phí hội mà không phân biệt nguồn vốn tham gia  Ngân lưu tính tốn ngân lưu trước tóan nghĩa vụ nợ, hay nói cách khác phần chia cho bên theo thứù tự ưu tiên  Các chủ nợ  Chủ đầu tư (chủ sở hữu) Quan điểm chủ đầu tư (Equity Point of View - EPV)  Phần lại cuối chủ đầu tư nhận  Ngân lưu tính tốn ngân lưu tổng đầu tư sau trừ phần nghĩa vụ trả nợ (gốc, lãi)  Ngân lưu tính tốn ngân lưu cuối mà chủ đầu tư nhận sau đãø  Cộng thêm phần vốn tài trợ (Ngân lưu vào)  Trừ trả nợ lãi vay vốn đầu tư (Ngân lưu ra) Sự nhầm lẫn hai quan điểm TIP EPV Khi thẩm định hai quan điểm dễ bị nhầm lẫn, báo cáo ngân lưu thường   Chỉ đưa phần trả lãi mà khơng có trả gốc ngân lưu  Chỉ đưa phần trả nợ gốc lãi ngân lưu mà khơng có phần vốùn tài trợ ngân lưu vào  Đưa phần vốn tài trợ ngân lưu vào mà không trả nợ gốc lãi ngân lưu Nguyên tắc chung:   Quan điểm TIP: Không đưa nợ gốc lãi vào ngân lưu dự án  Quan điểm EPV: Đưa nợ gốc lãi vào ngân lưu vào lẫn ngân lưu CÁC QUAN ĐIỂM PHÂN TÍCH DỰ ÁN Quan điểm tổng đầu tư Thực Thu Thực Chi + - Chi Phí Cơ Hội Trợ Cấp Thuế - Vay/Trả Nợ + - Quan điểm chủ đầu tư + + - +/- Phân loại dự án đầu tư  Dựa vào mục đích dự án       Dựa vào mối quan hệ dự án    10 DA đầu tư tài sản cố định DA thay nhằm trì hoạt động SXKD cắt giảm chi phí DA mở rộng sản phẩm thị trường có mở rộng sang sản phẩm thị trường DA an toàn lao động và/hoặc bảo vệ môi trường DA khác Các dự án độc lập Dự án phụ thuộc Các dự án loại trừ Phương pháp thời hạn hoàn vốn  Thời hạn hoàn vốn – độ dài thời gian cần thiết để thu nhập từ dự án bù đắp hay khơi phục lại chi phí đầu tư dự án Thời hạn hoàn vốn = Số năm trước thu hồi hết vốn + 58 Chi phí lại chưa thu hồi Dòng tiền vào năm Thời hạn hồn vốn Ngân lưu ròng -1000 500 400 300 100 Ngân lưu ròng tích lũy -1000 -500 -100 200 300 -1000 100 300 400 600 Dự án S Dự án L Ngân lưu ròng Ngân lưu ròng tích lũy Thời hạn hồn vốn S = + 100/300 = 2.33 năm 59 -1000 -900 -600 -200 400 Thời hạn hoàn vốn L = + 200/600 = 3.33 năm Kết luận      60 Dự án S có thời hạn hồn vốn thấp dự án L Dự án có thời hạn hồn vốn ngắn tốt Nếu cơng ty địi hỏi thờn hạn hoàn vốn năm, dự án S chấp thuận, dự án L bị từ chối Nếu hai dự án loại trừ nhau, dự án S xếp hạn cao dự án L có thời hạn hồn vốn ngắn Phương pháp thời hạn hồn vốn bị trích khơng quan tâm đến thời giá tiền tệ không ý đến chi phí sử dụng vốn Vì phương pháp thời hạn hồn vốn có chiết khấu đời bổ sung nhược điểm Thời hạn hồn vốn có chiết khấu Suất chiết khấu 10% Ngân lưu ròng -1000 500 400 300 100 Ngân lưu ròng chiết khấu -1000 455 331 225 68 Ngân lưu ròng chiết khấu tích lũy -1000 -545 -214 11 79 Ngân lưu ròng -1000 100 300 400 600 Ngân lưu ròng chiết khấu -1000 91 248 301 410 Ngân lưu ròng chiết khấu tích lũy -1000 -909 -661 -360 50 Dự án S Suất chiết khấu 10% Dự án S Thời hạn hồn vốn có chiết khấu S = 2.0 + 214/225 = 2.95 năm 61 Thời hạn hồn vốn có chiết khấu L = 3.0 + 360/410 = 3.88 năm Hiện giá    62 Hiện giá (NPV) – Phương pháp xếp hạng dự án đầu tư cách sử dụng tiêu NPV xác định giá dòng tiền ròng chiết khấu suất chiết khấu chi phí sử dụng vốn Kỹ thuật dịng tiền chiết khấu (DCF) – phương pháp xếp hạng dự án đầu tư có ứng dụng khái niệm thời giá tiền tệ Hai phương pháp ứng dụng kỹ thuật là: giá (NPV) suất sinh lợi nội (IRR) Ý nghĩa kinh tế NPV Các bước thực phương pháp NPV     63 Tìm giá khoản tiền dịng tiền tệ, bao gồm dòng tiền vào lẫn dòng tiền ra, sau chiết khấu suất chiết khấu chi phí sử dụng vốn Tổng cộng dịng tiền chiết khấu Tổng giá (NPV) dự án Nếu NPV dương, nên chấp nhận dự án Nếu NPV âm, nên từ bỏ dự án Nếu hai dự án loại trừ có NPV dương, nên chấp nhận dự án có NPV lớn Nếu hai dự án độc lập chấp nhận hai dự án Cách tính NPV n CFn CFt CF CF2 NPV = CF0 + + + + =∑ n t (1 + k ) (1 + k ) (1 + k ) ( + k ) t =0 Trong CFt dịng ngân lưu kỳ vọng thời kỳ t k chi phí sử dụng vốn dự án -1000.0 500.00 400.00 300.00 100.00 ($1,000.0) 454.55 330.58 225.39 68.30 -1000.0 100.00 300.00 400.00 600.00 ($1,000.0) 90.91 247.93 300.53 409.81 Dự án S Ngân lưu ròng Hiện giá Hiện giá $78.82 NPV $78.82 Dự án L Ngân lưu ròng Hiện giá 64 Hiện giá $49.18 NPV $49.18 Suất sinh lời nội (IRR)  Phương pháp sử dụng suất sinh lợi nội – Phương pháp xếp hạng dự án đầu tư cách sử dụng suất sinh lợi tài sản đầu tư xác định cách tìm suất chiết khấu làm cho giá dòng tiền thu vào tương lai giá chi phí đầu tư  IRR – suất chiết khấu làm cho giá dòng tiền thu vào dự án giá chi phí đầu tư dự án  Ý nghĩa kinh tế IRR 65 Các tính suất sinh lợi nội (IRR)  PV(dịng ngân lưu vào) = PV(chi phí đầu tư) CFn CF CF2 CF0 + + + + =0 n (1 + IRR) (1 + IRR) (1 + IRR) CFt =0 ∑ t t = (1 + IRR ) n  66 Giải phương trình để tìm IRR Cách tìm IRR Excel -1000.0 500.00 400.00 300.00 100.00 ($1,000.0) 454.55 330.58 225.39 68.30 -1000.0 100.00 300.00 400.00 600.00 ($1,000.0) 90.91 247.93 300.53 409.81 Dự án S Ngân lưu ròng Hiện giá Hiện giá $78.82 NPV $78.82 IRR 14.5% MIRR 12.1% Dự án L Ngân lưu ròng Hiện giá 67 Hiện giá $49.18 NPV $49.18 IRR 11.8% MIRR 11.3% Luật định sử dụng IRR     68 Lợi suất ngưỡng (hurdle rate) – Suất chiết khấu chi phí sử dụng vốn đòi hỏi IRR phải vượt qua để dự án chấp nhận IRR > lợi suất ngưỡng => chấp nhận dự án Trong ví dụ xem xét, hai dự án đòi hỏi lợi suất ngưỡng 10% hai dự án độc lập chấp nhận hai dự án hai dự án tạo suất sinh lợi lớn chi phí sử dụng vốn đầu tư dự án Hạn chế phương pháp IRR Suất sinh lợi nội có hiệu chỉnh (MIRR) Suất sinh lợi nội có hiệu chỉnh – Suất sinh lợi giá chi phí đầu tư dự án với giá giá trị đến hạn dự án Giá trị đến hạn xác định tổng số giá trị tương lai dòng tiền với thừa số giá trị tương lai chi phí sử dụng vốn PV chi phí = PV giá trị đến hạn   n ∑ CIF (1 + k ) t COFt t =0 = ∑ t  t =0Trong (1 + k ) đó(1COF + MIRRlà )n n 69 n TV PV cos ts = dòng tiền CIF dòng (1 + MIRR ) n tiền vào Cách tính MIRR Excel -1000.0 500.00 400.00 300.00 100.00 ($1,000.0) 454.55 330.58 225.39 68.30 -1000.0 100.00 300.00 400.00 600.00 ($1,000.0) 90.91 247.93 300.53 409.81 Dự án S Ngân lưu ròng Hiện giá Hiện giá $78.82 NPV $78.82 IRR 14.5% MIRR 12.1% Dự án L Ngân lưu ròng Hiện giá Hiện giá $49.18 NPV $49.18 IRR 70MIRR 11.8% 11.3% Một số kỹ thuật khác  Suất sinh lợi bình quân giá trị sổ sách  Chỉ số lợi nhuận (Xem chi tiết đọc) 71 Những cạm bẫy xác định tiêu định đầu tư dự án  Lập dự án tính đến thời gian hồn vốn mà khơng tính đến NPV hay IRR  Lập dự án trọng đến NPV IRR mà khơng tính tốn đến thời gian hồn vốn  Lập dự án khơng tính đến thời giá tiền tệ, đơn sử dụng liệu kế tốn khơng có ý niệm tài 72 ... tiếp – Xử lý Chi phí lịch sử    26 Chi phí lịch sử chi phí liên quan đến việc sử dụng tài sản sẵn có cơng ty cho dự án Nó giá trị lại tài sản qua sử dụng Nếu tài sản, trưng dụng cho dự án, sử... (1 – t) + Khấu hao năm cuối + Khoản thu từ việc lý tài sản lưu động + Giá lý tài sản cố định - (Giá lý tài sản cố định – giá trị sổ sách lại tài sản) * thuế - Các khoản chi hồi phục môi trường... Trong trường hợp thay tài sản cũ tài sản mới, thêm phần sau: - Giá bán tài sản cũ + (giá bán tài sản cũ – giá trị sổ sách tài sản cũ) * thuế  Chi phí cho WCR cần thiết = % doanh thu dự kiến 