Tiểu luận giải pháp tái cấu trúc tài chính doanh nghiệp xi măng niêm yết tại việt nam

1 PHẦN MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài nghiên cứu Trong kinh tế thị trường, cấu trúc tài vấn đề quan trọng doanh nghiệp Cấu trúc tài yếu tố ảnh hưởng lớn đến chi phí sử dụng vốn, rủi ro tài chính, thu nhập vốn chủ sở hữu giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, doanh nghiệp xác định cho từ đầu cấu trúc tài hợp lý nhằm nâng cao hiệu kinh doanh, tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Thậm chí, với cấu trúc tài hợp lý xây dựng theo thời gian cấu trúc tài bất biến Trong trình hoạt động kinh doanh, nhiều nguyên nhân khác dẫn đến biến động yếu tố bên yếu tố bên doanh nghiệp, đòi hỏi phải tái cấu trúc tài cho phù hợp với phát triển doanh nghiệp giai đoạn phù hợp với thay đổi môi trường kinh doanh nhằm cân rủi ro tỷ suất sinh lời, hướng đến tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Tái cấu trúc tài yêu cầu khách quan có vai trò quan trọng trình phát triển doanh nghiệp Xi măng thành phần chủ yếu bê tông, giữ cát sỏi với để tạo nên chất kết dính trơ Xi măng loại vật liệu xây dựng quan trọng, có vai trò việc đáp ứng nhu cầu xã hội xây dựng nhà cửa sở hạ tầng cầu, đường, công trình trường học bệnh viện, cần thiết để hỗ trợ phát triển bền vững quốc gia Như vậy, doanh nghiệp xi măng thuộc ngành công nghiệp vật liệu xây dựng giữ vai trò quan trọng nghiệp xây dựng phát triển đất nước Sự phát triển doanh nghiệp xi măng yếu tố đảm bảo cho việc thực tiêu xây dựng tăng trưởng kinh tế đất nước Trong năm qua, nhu cầu phát triển xây dựng nhà ở, cầu cống, kiến trúc hạ tầng lớn, đòi hỏi đáp ứng kịp thời nguyên liệu xi măng cho phát triển Các doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam có giai đoạn phát triển nhanh chóng, quy mô doanh nghiệp gia tăng, phạm vi hoạt động rộng, lĩnh vực kinh doanh đa dạng nhằm đáp ứng nhu cầu xi măng cho phát triển dành phần cho xuất Tuy nhiên, ảnh hưởng suy thoái kinh tế, ngành xây dựng bất động sản Việt Nam có suy giảm đáng kể, môi trường kinh doanh có thay đổi bản, thị trường tiêu thụ hầu hết doanh nghiệp xi măng không nguyên vẹn, tình hình sản xuất xi măng Việt Nam đứng trước thực trạng cung vượt cầu, chi phí giá thành sản xuất không ngừng tăng lên, nhiều doanh nghiệp ngành xi măng đứng trước nguy phá sản hàng tồn kho cao, nợ phải trả lớn, doanh nghiệp thời gian xây dựng nhà máy, hoạt động Bên cạnh đó, nhiều doanh nghiệp ngành xi măng sử dụng công nghệ cũ, suất thấp, tiêu tốn nhiều nguyên liệu lượng, đòi hỏi phải có thay đổi công nghệ sản xuất mới, chuyên môn hóa sản xuất quản lý cao Nguyên nhân dẫn đến tình trạng có nhiều, áp lực khó khăn kinh tế có lý chối bỏ yếu nội doanh nghiệp sản xuất xi măng Việt Nam, phải kể đến bất hợp lý cấu trúc tài doanh nghiệp xi măng Trước thực trạng này, nhằm nâng cao lực hoạt động, hiệu sản xuất kinh doanh, sức cạnh tranh doanh nghiệp ngành xi măng; lành mạnh hóa nâng cao lực tài chính, đảm bảo cấu trúc tài sản cấu trúc tài hợp lý cho phát triển bền vững doanh nghiệp, cần sớm có phương án tái cấu trúc doanh nghiệp ngành xi măng, tái cấu trúc tài điều kiện tiên cho trình tái cấu trúc bền vững, cần tích cực nghiên cứu triển khai Chính vậy, việc nghiên cứu đề tài “Giải pháp tái cấu trúc tài doanh nghiệp xi măng niêm yết Việt Nam” vấn đề thiết thực có ý nghĩa khoa học thực tiễn, giúp cho nhà quản trị tài doanh nghiệp xi măng niêm yết Việt Nam đánh giá thực trạng cấu trúc tài để có giải pháp khắc phục yếu tồn tại, tăng cường tính hiệu quả, tính cạnh tranh, lực tài doanh nghiệp ngành xi măng Mục tiêu nghiên cứu Dựa kết khảo sát hoạt động kinh doanh doanh nghiệp xi măng niêm yết Việt Nam hệ thống lý luận cấu trúc tài doanh nghiệp Mục tiêu luận án giải pháp tái cấu trúc tài doanh nghiệp xi măng niêm yết Việt Nam nhằm nâng cao lực hoạt động, hiệu sản xuất kinh doanh, sức cạnh tranh, tối đa hóa giá trị doanh nghiệp xi măng Từ mục tiêu trên, mục tiêu nghiên cứu cụ thể xác định sau: - Phân tích sở lý luận cấu trúc tài doanh nghiệp - Phân tích thực trạng cấu trúc tài doanh nghiệp xi măng niêm yết Việt Nam - Phân tích tác động cấu trúc tài đến rủi ro tài giá trị doanh nghiệp xi măng niêm yết Việt Nam - Phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp xi măng niêm yết Việt Nam - Đưa quan điểm giải pháp tái cấu trúc tài doanh nghiệp xi măng niêm yết Việt Nam Xuất phát từ mục đích nghiên cứu, luận án hướng tới việc tập trung giải câu hỏi sau: + Cấu trúc tài gì? + Thực trạng cấu trúc tài doanh nghiệp xi măng niêm yết Việt Nam? + Tác động cấu trúc tài đến rủi ro tài giá trị doanh nghiệp doanh nghiệp xi măng niêm yết Việt Nam? + Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp xi măng niêm yết Việt Nam? + Giải pháp tái cấu trúc tài doanh nghiệp xi măng niêm yết Việt Nam? Đối tượng Phạm vi nghiên cứu Để thực mục tiêu nghiên cứu giải câu hỏi nghiên cứu đặt ra, luận án xác định đối tượng phạm vi nghiên cứu sau: Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu luận án cấu trúc tài doanh nghiệp Phạm vi nghiên cứu + Về nội dung: Luận án tập trung nghiên cứu vấn đề liên quan đến cấu trúc tài doanh nghiệp với nội dung cụ thể lý luận cấu trúc tài doanh nghiệp; tác động cấu trúc tài đến rủi ro giá trị doanh nghiệp, nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp, giải pháp tái cấu trúc doanh nghiệp + Về thời gian: Luận án tập trung nghiên cứu cấu trúc tài doanh nghiệp sản xuất xi măng niêm yết Việt Nam giai đoạn từ 2009 – 2015 + Về không gian: Luận án tập trung nghiên cứu điển hình cấu trúc tài 15 doanh nghiệp sản xuất xi măng niêm yết Việt Nam Bố cục luận án Luận án với tên gọi “Giải pháp tái cấu trúc tài doanh nghiệp xi măng niêm yết Việt Nam” Nội dung luận án phần mở đầu, danh mục chữ viết tắt, danh mục sơ đồ, bảng biểu, danh mục tài liệu tham khảo, phụ lục, bao gồm chương: Chương 1: Tổng quan vấn đề nghiên cứu phương pháp nghiên cứu Chương 2: Cơ sở lý luận cấu trúc tài doanh nghiệp Chương 3: Thực trạng cấu trúc tài doanh nghiệp xi măng niêm yết Việt Nam Chương 4: Giải pháp tái cấu trúc tài doanh nghiệp xi măng niêm yết Việt Nam CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.1 TỔNG QUAN VỀ VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU Nhằm đưa cách nhìn tổng quan đến trình nghiên cứu, khía cạnh liên quan đến luận án Việc nghiên cứu phân tích rõ nghiên cứu nước nước giúp cho tác giả tìm ý tưởng để triển khai, bổ sung thêm cho tính cấp thiết đề tài 1.1.1 Tình hình nghiên cứu nước Từ năm 2009 đến nay, có nhiều báo, tạp chí công trình nghiên cứu nước cấu trúc tài chính, số viết bật 1.1.1.1 Các báo khoa học (1) Bài viết: “Bàn tái cấu trúc tài doanh nghiệp” – Tác giả Hoàng Tùng (2012), Tạp chí Ngân hàng số 09, Trang 53 – 56 [30] Bài viết đề cập đến vấn đề tái cấu trúc tài doanh nghiệp trình tái cấu trúc kinh tế theo chủ trương Chính phủ Những áp lực việc tái cấu trúc tài doanh nghiệp xuất phát từ áp lực bên bên doanh nghiệp Đối với áp lực bên ngoài, doanh nghiệp tái cấu trúc để thích nghi với môi trường kinh doanh có thay đổi Đối với áp lực bên trong, doanh nghiệp tiến hành tái cấu trúc để phù hợp với quy mô tăng trưởng, phát triển doanh nghiệp Bài viết dấu hiệu cần đặt vấn đề tái cấu trúc theo nhóm chính, biểu có ảnh hưởng trực tiếp đến kết hoạt động, biểu không liên quan trực tiếp biểu khó phát Trên sở đó, tác giả viết trình bày hai nội dung quan trọng liên quan trực tiếp đến tái cấu trúc tài tái cấu trúc nguồn vốn tái cấu trúc nợ Những phân tích viết dựa sở lý thuyết cho doanh nghiệp chung, chưa thực đánh giá cho ngành nghề kinh doanh khác kiểm chứng cụ thể (2) Bài viết “Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp chế biến thủy sản niêm yết sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh- Sử dụng phương pháp FEM, REM” – Tác giả Th.S Lê Phương Dung, Đặng Thị Hồng Giang (2013), Tạp chí Kinh tế phát triển, số 187, trang 57-65 [7] Bài viết trình bày sở lý thuyết cấu trúc tài nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài quy mô kinh doanh, cấu tài sản, hiệu kinh doanh, tốc độ tăng trưởng, rủi ro kinh doanh tính khoản Bài viết sử dụng số liệu từ báo cáo tài từ năm 2008 – 2011 20 doanh nghiệp chế biến thủy sản niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh để xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp Với cách tiếp cận theo phương pháp: Mô hình ảnh hưởng cố định (FEM) mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Kết nghiên cứu nhóm tác giả cho thấy nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp chế biến thủy sản niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh bao gồm quy mô doanh nghiệp, hiệu kinh doanh, tốc độ tăng trưởng tính khoản Như vậy, viết dừng lại phân tích cấu trúc tài chính, nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp chế biến thủy sản niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh mà chưa đưa sở lý luận tái cấu trúc tài chính, giải pháp tái cấu trúc tài cho doanh nghiệp (3) Bài viết “Tái cấu trúc tài doanh nghiệp nhà nước” – Tác giả Lê Trung Dũng (2013) Tạp chí Nghiên cứu tài kế toán - Số1, Trang 46- 49 [6] Trước khó khăn doanh nghiệp Việt Nam, đặc biệt doanh nghiệp nhà nước tình trạng kinh doanh thua lỗ, nợ nần có dấu hiệu rõ ràng tình trạng khả toán, việc thực tái cấu trúc doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng việc đẩy lùi tình trạng khả toán, thiết lập lại cấu trúc vốn vững mạnh Bài viết tái cấu trúc tài điều kiện tiên cho thành công trình tái cấu trúc doanh nghiệp Việc thực tái cấu trúc tài doanh nghiệp nhà nước cần tiến hành cho đối loại hình doanh nghiệp nhà nước DNNN kinh doanh thua lỗ kéo dài, DNNN tăng trưởng nhanh DNNN cần thay đổi cấu trúc kinh doanh, mua bán, sáp nhập Để thực tái cấu trúc tài DNNN, tác giả viết đề xuất DNNN cần rà soát lại nhu cầu vốn, cắt giảm khoản vay đắt đỏ; DNNN cần đánh giá lại hoạt động, xếp lại quy trình sản xuất kinh doanh; giải dứt điểm khoản nợ phải thu tồn đọng khứ; nâng cao hiệu sử dụng vốn; khai thác nguồn vốn bên từ nhiều kênh khác Như vậy, viết tập trung phân tích góc độ lý thuyết tái cấu trúc tài doanh nghiệp nhà nước, chưa có phân tích định lượng bản, sâu sắc phương pháp, nội dung, hình thức, chiến lược để tái cấu trúc tài cho DNNN, đặc biệt tập đoàn kinh tế, ngành nghề kinh doanh cụ thể DNNN 1.1.1.2 Các luận án tiến sĩ (1) Luận án tiến sĩ “ Tái cấu trúc tài doanh nghiệp nhằm thu hút sử dụng hiệu vốn đầu tư” – Tác giả Nguyễn Thị Uyên Uyên (2002) [32] Luận án có đóng góp sau: Thứ nhất, Luận án trình bày phân tích có hệ thống vấn đề lý luận thuộc phạm vi cấu trúc tài tái cấu trúc tài doanh nghiệp, giúp cho nhà quản trị tài thấy tầm quan trọng tái cấu trúc tài chính, kết hợp nguồn tài trợ nhằm góp phần gia tăng giá trị doanh nghiệp Luận án trình bày kinh nghiệp xác lập cấu trúc tài hình thức tái cấu trúc tài doanh nghiệp giới Mỹ, Canada, Anh, Pháp, Đức Nhật Các nhà kinh doanh nước tìm nguồn tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh thường dựa vào định chế tài trung gian Riêng Đức Nhật, vốn vay từ trung gian tài lớn Tác giả trình bày kinh nghiệm tái cấu trúc tài DNNN giới Thứ hai, luận án phân tích thực trạng tái cấu trúc kinh tế Việt Nam, thực trạng cấu trúc tài tái cấu trúc tài doanh nghiệp nước ta giai đoạn 1991 – 2000 qua thấy trình có chuyển biến tích cực, đồng thời tồn tại, thiếu sót cấu kinh tế chuyển dịch chậm, chưa có chuyển biến đáng kể việc đổi phát triển DNNN, công nghệ lạc hậu, đầu tư dàn trải dẫn đến vốn tài sản Nhà nước bị sử dụng lãng phí, hiệu kinh doanh thâp; doanh nghiệp Việt Nam chưa thực quan tâm đến việc xây dựng cấu trúc tài hợp lý chưa trọng đến trình tái cấu trúc tài chính; tình hình huy động sử dụng vốn doanh nghiệp Việt Nam chưa cao Luận án nguyên nhân trạng Việt Nam thiếu sở hạ tầng thị trường hiệu chưa có hệ thống phương pháp định giá khoa học, chế quản lý tài doanh nghiệp chưa cao dẫn đến bất hợp lý việc xác lập cấu trúc tài doanh nghiệp Thứ ba, luận án đưa giải pháp sau: (1) Giải pháp mang tính chất định hướng tái cấu trúc tài cho doanh nghiệp Việt Nam xu hội nhập kinh tế quốc tế cần xây dựng mô hình cấu trúc tài hợp lý cho doanh nghiệp Việt Nam tương ứng với giai đoạn phát triển doanh nghiệp khởi sự, tăng trưởng suy thoái; (2) Giải pháp tái cấu trúc yếu tố tài làm gia tăng giá trị cho doanh nghiệp Việt Nam xu hội nhập kinh tế quốc tế Những điểm chưa đề cập luận án Một là, tác giả phương hướng thực tái cấu trúc tài cho DNNN với mô hình tương ứng với giai đoạn phát triển mặt định hướng lý luận Luận án chưa phân tích rõ cấu trúc tài DNNN hành nào, phù hợp hay không phù hợp Mô hình cấu trúc tài cần cho DNNN giai đoạn nghiên cứu nào, đường đạt cấu trúc tài Hai là, luận án chưa sử dụng phương pháp phân tích định lượng để phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài DNNN làm thực tái cấu trúc tài Ba là, đặc điểm ngành nghề kinh doanh nhân tố ảnh hưởng lớn đến công tác tổ chức tài doanh nghiệp Luận án phân tích DNNN nói chung, bao gồm nhiều ngành nghề khác Do đó, chưa phân tích cấu trúc tài chính, tái cấu trúc tài ngành khác (2) Luận án tiến sĩ “ Đổi cấu vốn doanh nghiệp Nhà nước Việt Nam nay” – Tác giả Trần Thị Thanh Tú (2006) [29] Luận án có đóng góp sau: Thứ nhất, luận án nghiên cứu vấn đề cấu doanh nghiệp nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn, lý thuyết mô hình thiết lập cấu vốn tối ưu Luận án tập trung nghiên cứu mô hình sử dụng rộng rãi hai nhà kinh tế học Franco Modigliani Merton Miller đề xuất, phân tích tác động thuế chi phí vốn đến thay đổi cấu vốn Tác giả trình bày lý thuyết mô hình kinh tế lượng ứng dụng xây dựng cấu vốn doanh nghiệp giới mô hình nghiên cứu tác động thuế đến cấu vốn, mô hình nghiên cứu mối quan hệ cấu tài sản cấu vốn Thứ hai, dựa số liệu điều tra 375 doanh nghiệp nhà nước Cục tài doanh nghiệp – Bộ tài năm 2003 dự báo năm 2004, 2005 Cơ cấu vốn doanh nghiệp nhà nước tiến hành phân tích theo dòng thời gian, đồng thời phân tích ảnh hưởng ngành theo lĩnh vực công nghiệp, nông nghiệp, thủy sản, giao thông, thương mại dịch vụ xây dựng Các yếu tố chi phí vốn, chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu, chi phí vốn trung bình, tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu tác giả phân tích, đánh giá, xem xét tác động nhân tố đến thay đổi cấu vốn doanh nghiệp nhà nước Trên sở đó, tác giả hạn chế cấu vốn doanh nghiệp nhà nước chưa có kế hoạch xây dựng cấu vốn tối ưu, xây dựng cấu vốn tối ưu chưa xác; Khả huy động nợ phát hành trái phiếu hạn chế; Vốn ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn; Chưa quan tâm đến việc sử dụng đòn bẩy tài chính; Tỷ lệ vốn vay dài hạn ngân hàng thấp, chưa tương xứng với quy mô đầu tư doanh nghiệp; Không có khả ứng dụng mô hình kinh tế lượng để nghiên cứu cấu vốn doanh nghiệp Nhà nước Việt Nam Luận án trình bày kinh nghiệm đổi cấu vốn doanh nghiệp nhà nước Trung Quốc đưa học Việt Nam học cải cách quyền sở hữu, tái cấu nợ Thứ ba, tác giả luận án xây dựng mô hình xây dựng cấu vốn tối ưu với trường hợp Tổng công ty xây dựng công trình giao thông (CIENCO 1) Trên sở đó, tác giả đưa giải pháp hoàn thiện điều kiện xây dựng mô hình kinh tế lượng để nghiên cứu cấu vốn DNNN Việt Nam Bổ sung biến thiếu mô chi phí vốn chủ sở hữu, hệ số rủi ro ngành, yếu tố quản lý, thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Hệ thống giải pháp định tính nghiên cứu cấu vốn DNNN tác giả đề xuất đổi nhận thức nhà quản trị DNNN; Xác lập xác sở thiết lập cấu vốn tối ưu; Đa dạng hóa kênh huy động nợ dài hạn; Nâng cao trình độ quản lý Cải thiện sở vật chất kỹ thuật phục vụ quản lý Những điểm chưa đề cập luận án Một là, cấu vốn doanh nghiệp phải phù hợp với giai đoạn phát triển doanh nghiệp Khi doanh nghiệp phát triển giai đoạn khác chu kỳ sống tăng trưởng, phát triển suy thoái cấu vốn phải thay đổi phù hợp với chu kỳ phát triển doanh nghiệp Luận án chưa xây dựng kịch cấu vốn tương ứng với giai đoạn phát triển doanh nghiệp Trên sở đưa giải pháp cho giai đoạn phát triển doanh nghiệp nhà nước 10 Hai là, luận án đưa giải pháp định lượng định tính đổi cấu vốn DNNN cho yếu tố ngành kinh doanh có mối quan hệ với cấu vốn Nhưng ngành kinh doanh có tác động nào, cấu vốn hợp lý luận án chưa đề cập tới (3) Luận án tiến sĩ “Giải pháp tái cấu nguồn vốn doanh nghiệp Nhà nước điều kiện Việt Nam ” – Tác giả Đoàn Hương Quỳnh (2010) [18] Luận án có đóng góp sau: Thứ nhất, tác giả tổng kết vấn đề lý luận vốn, nguồn vốn cấu nguồn vốn doanh nghiệp kinh tế thị trường Tác động cấu nguồn vốn đến rủi ro tỷ suất sinh lời, khả toán, chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp Trên sở lý luận cấu nguồn vốn, tác giả tổng hợp mô hình lý thuyết cấu nguồn vốn doanh nghiệp, bao gồm lý thuyết cấu nguồn vốn tối ưu, lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng; Lý thuyết M&M cấu nguồn vốn hai trường hợp có thuế thuế; Lý thuyết tĩnh cấu nguồn vốn Lý thuyết trật tự phân hạng Luận án tái cấu nguồn vốn doanh nghiệp kinh tế thị trường cần thiết Tác giả nguyên nhân cần phải tái cấu nguồn vốn doanh nghiệp kinh doanh thua lỗ kéo dài, tăng trưởng nhanh, thay đổi cấu kinh doanh sáp nhập doanh nghiệp, thái độ nhà quản lý …Tuy nhiên, thực tái cấu nguồn vốn doanh nghiệp cần phải tuân thủ nguyên tắc phải đặt điều kiện cụ thể đặc điểm kinh tế, đặc điểm ngành nghề kinh doanh đặc điểm doanh nghiệp… Thứ hai, Thông qua việc điều tra 104 DNNN giai đoạn 2005 -2007, số liệu thống kê khác, luận án đánh giá cấu nguồn vốn DNNN từ góc độ chủ sở hữu doanh nghiệp, quy mô kinh doanh ngành nghề kinh doanh, phân tích làm rõ thực trạng hiệu hoạt động kinh doanh thực trạng cấu nguồn vốn DNNN Việt Nam Qua phần lớn DNNN có hiệu hoạt động kinh doanh thấp, cấu nguồn vốn bị cân đối nghiêm trọng, chưa quan tâm đến tái cấu nguồn vốn theo quy mô, ngành nghề kinh doanh giai đoạn phát triển doanh nghiệp, sử dụng nguồn tài trợ ngắn hạn mức … Tác giả nguyên nhân tình trạng bất cập chế quản lý tài doanh nghiệp Nhà nước; lực quản lý tài tầm nhìn chiến lược Phụ lục 1.6: Mô hình với ROA 09 models were selected Best models (cumulative posterior probability = 0.8591 ): Intercept p!=0 EV SD model model model model model 100 0.242 0.066 0.232 0.273 0.245 0.219 0.196 NVTX 100 0.168 0.037 0.168 0.175 0.173 0.177 0.102 QMTS 100 -0.015 0.004 -0.015 -0.017 -0.016 -0.014 -0.010 GTDT 4.1 0.000 0.004 TSHH 8.1 -0.001 0.007 -0.013 LIQ 95 -0.024 0.010 -0.025 -0.026 -0.025 -0.029 UNI 100 -0.734 0.058 -0.724 -0.753 -0.745 -0.718 -0.725 TAX 100 0.038 0.010 0.038 0.038 0.038 0.037 0.031 VTS 100 0.049 0.012 0.050 0.048 0.049 0.053 0.037 GDP 6.9 -0.019 0.172 HNX 11.9 0.002 0.008 0.019 LSCV 25.7 -0.054 0.109 -0.204 nVar 7 r2 0.821 0.826 0.824 0.822 0.806 BIC -164.31 -162.76 -161.70 -160.00 -159.98 post prob 0.437 0.202 0.119 0.051 0.05 Nguồn: Kết tính toán NCS từ phần mềm thống kê R 32 models were selected Best models (cumulative posterior probability = 0.4977 ): p!=0 EV SD model model model model model Intercept 100 0.227 0.046 0.199 0.209 0.225 0.237 0.230 NVBN 100 -0.147 0.030 -0.134 -0.126 -0.168 -0.161 -0.142 QMTS 10 -0.001 0.003 GTDT 10.9 0.002 0.009 TSHH 13.8 0.003 0.011 LIQ 35.3 -0.005 0.008 -0.014 -0.015 UNI 100 -0.530 0.058 -0.553 -0.539 -0.504 -0.486 -0.561 TAX 40 0.008 0.012 0.018 0.020 VTS 98.9 0.035 0.010 0.035 0.033 0.041 0.039 0.034 GDP 3.5 0.006 0.116 HNX 5.6 0.001 0.004 LSCV 20.2 -0.039 0.095 -0.200 nVar 4 r2 0.805 0.812 0.812 0.819 0.81 BIC -169.17 -168.06 -168.06 -167.66 -167.36 post prob 0.165 0.095 0.094 0.077 0.067 Nguồn: Kết tính toán NCS từ phần mềm thống kê R Phụ lục 1.7: Mô hình với WACC 30 models were selected Best models (cumulative posterior probability = 0.5183 ): Intercept NVTX BEP QMTS GTDT TSHH LIQ UNI TAX VTS GDP HNX LSCV nVar r2 BIC post prob p!=0 100 78.6 19.6 5.7 96.2 9.1 57.1 3.9 14.4 4.7 4.1 100 EV 0.096 0.036 0.018 0.000 0.000 -0.031 0.000 0.047 0.000 -0.002 0.016 0.000 0.410 SD 0.024 0.024 0.048 0.001 0.003 0.012 0.003 0.055 0.001 0.005 0.116 0.003 0.089 model 0.089 0.046 -0.028 0.059 0.425 0.357 -30.64 0.179 model 0.104 0.044 -0.033 0.382 0.329 -30.52 0.169 model 0.127 -0.033 0.414 0.289 -28.72 0.069 model 0.080 0.046 0.069 -0.028 0.111 0.423 0.371 -28.40 0.058 model 0.114 -0.029 0.054 0.454 0.312 -27.77 0.043 Nguồn: Kết tính toán NCS từ phần mềm thống kê R 32 models were selected Best models (cumulative posterior probability = 0.4461 ): Intercept NVBN BEP QMTS GTDT TSHH LIQ UNI TAX VTS GDP HNX LSCV nVar r2 BIC post prob p!=0 100 84.6 10.2 9.8 3.3 37.3 4.6 92.7 1.9 28.1 8.1 17.4 94.4 EV 0.141 -0.047 0.009 0.000 0.000 -0.009 0.000 0.117 0.000 -0.003 0.019 -0.005 0.400 SD 0.034 0.026 0.035 0.001 0.003 0.015 0.002 0.052 0.001 0.006 0.204 0.014 0.138 model 0.145 -0.055 0.127 0.449 0.334 -31.322 0.202 model 0.155 -0.066 0.132 -0.008 0.435 0.349 -29.129 0.068 model 0.144 -0.041 -0.016 0.102 0.437 0.348 -28.992 0.063 model 0.160 -0.056 0.131 -0.020 0.312 0.347 -28.820 0.058 model 0.127 -0.033 0.414 0.289 -28.717 0.055 Nguồn: Kết tính toán NCS từ phần mềm thống kê R Phụ lục 1.8: Mô hình nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài Mô hình nhân tố ảnh hưởng đến TD 15 models were selected Best models (cumulative posterior probability = 0.6595): Intercept BEP QMTS GTDT TSHH LIQ UNI TAX VTS GDP HNX LSCV nVar r2 BIC post prob p!=0 100 9.3 22.5 5.2 100 23.8 3.1 6.3 3.4 4.3 5.1 EV 0.559 -0.020 0.005 0.002 -0.004 -0.268 0.090 0.000 -0.002 -0.032 0.002 -0.023 SD 0.181 0.081 0.012 0.017 0.022 0.023 0.191 0.006 0.012 0.464 0.014 0.142 model 0.633 -0.273 0.651 -113.09 0.326 model 0.203 0.029 -0.245 0.460 0.673 -111.01 0.116 model 0.609 -0.276 0.205 0.657 -110.32 0.082 model 0.642 -0.204 -0.273 0.656 -110.10 0.073 model 0.625 -0.259 -0.037 0.655 -109.79 0.063 Nguồn: Kết tính toán NCS từ phần mềm thống kê R Mô hình nhân tố ảnh hưởng đến LTD 33 models were selected Best models (cumulative posterior probability = 0.4783 ): Intercept BEP QMTS GTDT TSHH LIQ UNI TAX VTS GDP HNX LSCV nVar r2 BIC post prob p!=0 100 98.7 98.7 55.9 24.1 49.2 98.7 49.8 100 7.9 4.2 EV -0.888 1.164 0.064 0.081 0.029 -0.028 1.234 -0.043 -0.215 0.001 -0.003 0.007 SD 0.305 0.356 0.019 0.086 0.065 0.033 0.354 0.052 0.045 0.449 0.017 0.100 model -1.075 1.311 0.073 0.152 1.395 -0.094 -0.227 0.664 -93.96 0.136 model -0.781 1.107 0.061 -0.068 1.154 -0.196 0.648 -93.38 0.102 model -0.694 1.030 0.054 0.136 -0.057 1.157 -0.217 0.663 -93.37 0.101 model -1.001 1.263 0.071 -0.053 1.261 -0.077 -0.186 0.661 -92.71 0.073 model -1.232 1.444 0.084 1.433 -0.104 -0.208 0.646 -92.57 0.068 Nguồn: Kết tính toán NCS từ phần mềm thống kê R Mô hình nhân tố ảnh hưởng đến STD 15 models were selected Best models (cumulative posterior probability = 0.6943 ): Intercept BEP QMTS GTDT TSHH LIQ UNI TAX VTS GDP HNX LSCV nVar r2 BIC post prob p!=0 100 100 2.9 12.6 100 100 18.9 7.2 100 3.3 28 16 EV 0.575 -0.578 0.000 -0.006 -0.215 -0.219 -0.047 0.002 0.222 -0.026 0.017 -0.067 SD 0.045 0.169 0.001 0.022 0.046 0.019 0.121 0.009 0.024 0.302 0.033 0.201 model 0.554 -0.556 -0.211 -0.218 0.222 0.613 -87.59 0.303 model 0.563 -0.505 -0.226 -0.219 0.217 0.060 0.625 -86.28 0.157 model 0.606 -0.508 -0.222 -0.218 0.216 -0.445 0.622 -85.29 0.096 model 0.593 -0.778 -0.211 -0.219 -0.228 0.233 0.62 -84.85 0.077 model 0.549 -0.510 -0.050 -0.200 -0.220 0.225 0.619 -84.35 0.06 Nguồn: Kết tính toán NCS từ phần mềm thống kê R Mô hình nhân tố ảnh hưởng đến NVTX 15 models were selected Best models (cumulative posterior probability = 0.6943 ): p!=0 EV SD model model model model model Intercept 100 0.425 0.045 0.446 0.437 0.394 0.407 0.451 BEP 100 0.578 0.169 0.556 0.505 0.508 0.778 0.510 QMTS 2.9 0.000 0.001 GTDT 12.6 0.006 0.022 0.050 TSHH 100 0.215 0.046 0.211 0.226 0.222 0.211 0.200 LIQ 100 0.219 0.019 0.218 0.219 0.218 0.219 0.220 UNI 18.9 0.047 0.121 0.228 TAX 7.2 -0.002 0.009 VTS 100 -0.222 0.024 -0.222 -0.217 -0.216 -0.233 -0.225 GDP 3.3 0.026 0.302 HNX 28 -0.017 0.033 -0.060 LSCV 16 0.067 0.201 0.445 nVar 5 5 r2 0.613 0.625 0.622 0.62 0.619 BIC -87.59 -86.2783 -85.2909 -84.8536 -84.3533 post prob 0.303 0.157 0.096 0.077 0.06 Nguồn: Kết tính toán NCS từ phần mềm thống kê R Mô hình nhân tố ảnh hưởng đến NVBN 43 models were selected Best models (cumulative posterior probability = 0.4084 ): p!=0 EV SD model model model model model Intercept 100 0.967 0.106 0.922 1.012 0.992 0.919 1.067 BEP 100 -1.122 0.287 -0.855 -1.398 -1.241 -0.931 -1.197 QMTS 7.8 0.001 0.005 GTDT 18.2 0.015 0.038 0.087 TSHH 12.6 0.009 0.032 LIQ 100 -0.152 0.021 -0.153 -0.170 -0.146 -0.146 -0.145 UNI 49 0.221 0.271 0.452 0.489 TAX 0.000 0.006 VTS 36.2 0.022 0.034 0.063 GDP 4.9 0.075 0.526 HNX 7.2 -0.003 0.023 LSCV 26.3 -0.185 0.386 -0.685 nVar 3 r2 0.656 0.655 0.639 0.665 0.651 BIC -105.41 -105.01 -104.63 -103.70 -103.59 post prob 0.123 0.101 0.083 0.052 0.049 Nguồn: Kết tính toán NCS từ phần mềm thống kê R Phụ lục 3.1: Khả toán DNXM theo quy mô tỷ lệ sở hữu Nhà nước Phụ lục 3.2: Hiệu kinh doanh DNXM theo quy mô tỷ lệ sở hữu Nhà nước Phụ lục 3.3: Hệ số nợ NH DNXM theo quy mô tài sản, tỷ lệ sở hữu Nhà nước địa điểm niêm yết Phụ lục 3.4: Hệ số nợ có phí hệ số nợ chiếm dụng theo quy mô tài sản, tỷ lệ sở hữu Nhà nước địa điểm niêm yết Phụ lục 3.5: Quy mô hệ số VĐT CSH theo quy mô tài sản, tỷ lệ sở hữu Nhà nước địa điểm niêm yết Phụ lục 3.6: Hệ số nguồn vốn bên theo quy mô tài sản, tỷ lệ sở hữu Nhà nước địa điểm niêm yết Đơn vị tính: % Chỉ tiêu 2009 87,54 TB ngành Căn theo quy mô tài sản 71,08 QM nhỏ 86,86 QM TB 96,57 QM lớn 2010 89,57 2011 92,63 2012 95,27 2013 99,48 2014 102,50 2015 109,34 Bình quân 72,69 90,12 97,38 77,66 94,81 97,58 82,76 99,17 96,97 90,86 103,86 98,67 102,28 108,39 95,72 127,05 115,73 93,02 89,20 93,85 98,32 105,31 109,81 114,01 87,65 90,73 91,91 96,13 96,76 99,87 90,41 93,71 93,97 96,46 97,15 110,17 95,92 89,92 90,57 90,55 92,29 89,14 Căn theo tỷ lệ sở hữu nhà nước 87,66 90,16 SHNN 0% 83,85 85,83 SHNN 50% Căn theo địa điểm niêm yết 84,76 HNX 86,83 89,06 98,45 87,61 99,34 89,97 98,97 95,29 HOSE UPCOM 96,62 99,85 96,56 97,21 99,74 97,37 93,94 97,86 101,75 111,27 120,13 137,19 106,17 Nguồn: Tính toán tác giả dựa BCTC doanh nghiệp Phụ lục 3.7: Phân tích tác động cấu trúc tài đến cân tài Để so sánh phương pháp FEM OLS, tác giả sử dụng kiểm định F test for individual effects Sử dụng hàm pFtest(FEM,OLS) R kết sau: > pFtest(FEM,OLS) F test for individual effects data: y ~ x F = 9.4724, df1 = 15, df2 = 91, p-value = 6.077e-13 alternative hypothesis: significant effects Như vậy, với p – value = 6.077e-13 < 0,05 Mô hình FEM thích hợp Để so sánh phương pháp FEM REM, tác giả sử dụng kiểm định Hausman Sử dụng hàm phtest(FEM, REM) R kết sau: > phtest(FEM,REM) Hausman Test data: y ~ x chisq = 21.0528, df = 5, p-value = 0.0007917 alternative hypothesis: one model is inconsistent Như vậy, với p – value = 0.0007917 < 0,05 Mô hình FEM thích hợp mô hình REM Phụ lục 3.8: Mô hình nhân tố ảnh hưởng đến LTD > pFtest(FEM,OLS) F test for individual effects data: y ~ x F = 13.4749, df1 = 15, df2 = 90, p-value < 2.2e-16 alternative hypothesis: significant effects > phtest(FEM,REM) Hausman Test data: y ~ x chisq = 827.091, df = 6, p-value < 2.2e-16 alternative hypothesis: one model is inconsistent > summary(FEM) Oneway (individual) effect Within Model Call: plm(formula = y ~ x, data = goc, model = "within", index = c("DN", "Year")) Balanced Panel: n=16, T=7, N=112 Residuals : Min -0.222 Coefficients : Estimate xBEP 0.157 xQMTS 0.166 xGTDT 0.066 xUNI 0.145 xTAX -0.027 xVTS -0.120 1st Qu -0.041 Median -0.004 Std Error t-value 0.228 0.692 0.035 4.703 0.041 1.624 0.212 0.683 0.029 -0.924 0.037 -3.224 3rd Qu 0.040 Pr(>|t|) 0.491 0.000 0.108 0.496 0.358 0.002 Signif codes: ‘***’ 0.001 ‘**’ 0.01 ‘*’ 0.05 ‘.’ 0.1 ‘ ’ Total Sum of Squares: 1.1164 Residual Sum of Squares: 0.66239 R-Squared: 0.40668 Adj R-Squared: 0.3268 F-statistic: 10.2815 on and 90 DF, p-value: 1.1962e-08 Max 0.281 *** ** Phụ lục 3.9: Kiểm định phù hợp mô hình Kiểm định phù hợp mô hình LTD: Để kiểm tra tính phù hợp mô hình cốt lõi, tác giả thực kiểm định sau: Kiểm định tương quan chuỗi (serial correlation) kiểm định Breusch-Godfrey Wooldrigde REM LTD > pbgtest(REM) Breusch-Godfrey/Wooldridge test for serial correlation in panel models data: y ~ x chisq = 27.7874, df = 7, p-value = 0.0002403 alternative hypothesis: serial correlation in idiosyncratic errors Ta thấy, p-value = 0.0002403 < 0.05 cho thấy liệu có tượng tương quan chuỗi sai số đặc trưng Tuy nhiên, vấn đề với liệu bảng ngắn (số năm ít, số công ty nhiều) Kiểm định phụ thuộc chéo (CD) Pesaran: > pcdtest(REM,test=c("cd")) Pesaran CD test for cross-sectional dependence in panels data: formula z = 4.2418, p-value = 2.217e-05 alternative hypothesis: cross-sectional dependence Ta thấy, p-value = 2.217e-05 < 0.05 cho thấy tương quan sai số ngẫu nhiên (no cross-sectional dependence) Kiểm định đồng liên kết, tức kiểm định tính dừng phần dư phương trình hồi quy > adf.test(REM$residuals) Augmented Dickey-Fuller Test data: REM$residuals Dickey-Fuller = - 5.5414, Lag order = 4, p-value = 0.01 alternative hypothesis: stationary Ta thấy, p-value = 0.01< 0.05 Bác bỏ giả thuyết H0, tức phần dư phương trình hồi quy có tính dừng Hệ số ước lượng có ý nghĩa có mối quan hệ dài hạn Như qua bước kiểm định, tác giả đưa nhận định phù hợp mô hình LTD Tương tự vậy, NCS thực kiểm định phù hợp mô hình nhân tố ảnh hưởng đến TD, STD, NVTX NVBN Kết cho thấy phù hợp mô hình cốt lõi Phụ lục 4.1: For large non-financial service companies Market capital > $5 billion Market capital < $5 billion If interest coverage ratio is If interest coverage ratio is Rating Spread ≤ to is is > ≤ to Rating is Spread is greater than 8.5 100000 AAA 0.40% 12.5 100000 AAA 0.40% 6.5 8.499999 AA 0.70% 9.5 12.499999 AA 0.70% 5.5 6.499999 A+ 0.90% 7.5 9.499999 A+ 0.90% 4.25 5.499999 A 1.00% 7.499999 A 1.00% 4.249999 A- 1.20% 4.5 5.999999 A- 1.20% 2.5 2.999999 BBB 1.75% 4.499999 BBB 1.75% 2.25 2.49999 BB+ 2.75% 3.5 3.9999999 BB+ 2.75% 2.2499999 BB 3.25% 3.499999 BB 3.25% 1.75 1.999999 B+ 4.00% 2.5 2.999999 B+ 4.00% 1.5 1.749999 B 5.00% 2.499999 B 5.00% 1.25 1.499999 B- 6.00% 1.5 1.999999 B- 6.00% 0.8 1.249999 CCC 7.00% 1.25 1.499999 CCC 7.00% 0.65 0.799999 CC 8.00% 0.8 1.249999 CC 8.00% 0.2 0.649999 C 10.00% 0.5 0.799999 C 10.00% -100000 0.199999 D 12.00% -100000 0.499999 D 12.00% Nguồn: http://pages.stern.nyu.edu