Bài giảng tài chính hành vi chương 2

   Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) Thị trường hiệu Lý thuyết đại diện Mô hình địịn h gịá tàị sảản vôốn CAPM - - - Giả định nhà đầu tư e ngại sở thích họ xác định giá trị trung bình phương sai tỷ suất sinh lợi Mặc dù TSSL tài sản giai đoạn không hoàn toàn dự báo, xác định phân phối xác suất Một tham số đo lường phân phối giá trị kỳ vọng tỷ suất sinh lợi, ký hiệu E(Ri) Nếu có số lượng lớn quan sát, giá trị trung bình quan sát hội tụ giá trị kỳ vọng - - - Với mức TSSL kỳ vọng, nhà đầu tư ưa thích tài sản có lợi nhuận chắn có không chắn Phương sai tỷ suất sinh lợi, ký hiệu бi2 Độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi (бi ) đơn giản giá trị dương bậc hai phương sai Phương sai độ lệch chuẩn đại diện cho rủi ro, hai thước đo có ý nghĩa xếp hạng rủi ro chứng khoán Trong ứng dụng tài nghiên cứu thực nghiệm, giá trị thường ước lượng liệu khứ Với n quan sát tỷ suất sinh lợi cho tài sản i, tỷ suất sinh lợi trung bình tính toán sau: Phương sai mẫu tỷ suất sinh lợi là: Độ lệch chuẩn mẫu tỷ suất sinh lợi là:     Rủi ro danh mục đầu tư không đơn giản rủi ro trung bình tài sản danh mục Bằng cách kết hợp tài sản danh mục, nhà đầu tư loại bỏ số rủi ro, tất Miễn TSSL tài sản không di chuyển hướng với nhau, rủi ro giảm xuống Các công cụ thống kê đo lường mối liên hệ biến số ngẫu nhiên hiệp phương sai hệ số tương quan Hiệp phương sai mẫu bao gồm n TSSL tài sản i j là: Tương quan mẫu là: Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng danh mục đầu tư: Phương sai DMĐT:    Giả sử có hai cổ phiếu High Tech, Low Tech tài sản phi rủi ro (trái phiếu phủ ngắn hạn trái phiếu kho bạc Mỹ tiền gửi ngân hàng) High Tech có TSSL dự kiến cao 15%,nhưng độ biến động TSSL cao với độ lệch chuẩn 30% Low Tech nằm với TSSL dự kiến 8% độ lệch chuẩn 10% Các tài sản phi rủi ro có TSSL thấp (4%), rủi ro TSSL High Tech Low Tech có tương quan âm TSSL tài sản phi rủi ro chắn không tương quan với TSSL tài sản khác Lưu ý độ biến động TSSL có nghĩa rằng, khoản đầu tư phi rủi ro TSSL mong Độ lệch chuẩn đợi TSSL High Tech (HT) 15% 30% Low Tech (LT) 8% 10% Tài sản phi rủi ro (RF) 4% 0% Tương quan HT LT -0.10 Tương quan HT RF Tương quan LT RF Giả sử bạn giải ngân 40% ngân quỹ vào cổ phiếu High Tech 60% vào cổ phiếu Low Tech TSSL mong đợi danh mục đầu tư là: Và phương sai danh mục đầu tư là: Lấy bậc hai phương sai cho giá trị độ lệch chuẩn 0.1288 (hay 12.88%) Chú ý độ lệch chuẩn danh mục thấp bình quân trọng số độ lệch chuẩn cổ phiếu Điều cho thấy danh mục đạt lợi ích từ việc đa đạng hóa Mặịc dù lợịị ích đả dảịng hoá rõ ràng, chúng tả vẫẫn không bịếốt nến đẫầu tư bảo nhịếu vào môẫị côả phịếốu nóị trến Mợả rôịng rả, nếốu có nhịếầu côả phịếốu đếả lưịả choịn, chúng tả nến đẫầu tư bảo nhịếu vào môẫị côả phịếốu? Hình 2.2: Tẫp hợịp hịếịu quảả Nếu tất nhà đầu tư có kỳ vọng giống nhau, gọi kỳ vọng - họ có đường biên hiệu   Khi kết hợp tài sản phi rủi ro vào danh mục: có danh mục tài sản rủi ro mà nhà đầu tư lựa chọn Thêm tài sản phi rủi ro giống thêm chế trao đổi, cho phép nhà đầu tư vay, cho vay tất tùy theo họ muốn với tỷ suất sinh lợi phi rủi ro Với khả vay cho vay, tạo nên phân cách hai nguồn (two-fund seperation) Sự phân cách có nghĩa nhà đầu tư tối đa hóa lợi ích cách kết hợp tài sản phi rủi ro với danh mục gồm tài sản rủi ro Bởi TSSL tài sản phi rủi ro không tương quan với TSSL tài sản rủi ro khác, nên TSSL rủi ro danh mục, bao gồm tài sản phi rủi ro với tài sản rủi ro khác hàm tuyến tính tỷ suất sinh lợi rủi ro Hình 2.3: Đường thị trường vốn CML E(Rp) M E(Rm) Tập hợp đường cong hiệu Rf X σp σm CML nóị rặầng nhà đẫầu tư có thếả kịếốm đượịc nhịếầu tỷả suẫốt sịnh lợịị hợn bặầng cách chẫốp nhẫịn thếm ruảị ro Thước đo rủi ro CAPM beta (β), đo lường độ nhạy cảm tài sản thị trường Thước đo tính đến rủi ro hệ thống, tức rủi ro đa dạng hóa CAPM cho điều kiện tỷ suất sinh lợi dự kiến tài sản i tính theo công thức: Beta chứng khoán i tính sau: ỨNG DỤNG MÔ HÌNH CAPM Một thị trường mà giá luôn “phản ánh đầy đủ” thông tin có sẵn gọi “hiệu quả” Theo Fama:  Dạng yếu: giá phản ánh tất thông tin có tỷ suất sinh lợi khứ  Dạng vừa: giá phản ánh tất thông tin đại chúng, bao gồm thông tin thu nhập khứ dự báo thu nhập, tất thông tin báo cáo tài công bố đại chúng (trong khứ gần đây), tất thông tin có liên quan xuất tạp chí kinh doanh, thông tin khác có liên quan  Dạng mạnh: giá chí phản ánh thông tin không công bố công khai, chẳng hạn thông tin nội gián   Giá phản ánh tất thông tin mà lợi ích biên sử dụng thông tin không vượt chi phí biên việc thu thập thông tin Nói cách khác, nhà đầu tư tạo tỷ suất sinh lợi thặng dư Trong thuật ngữ trên, điều quan trọng cần phải hiểu tỷ suất sinh lợi thặng dư sau loại trừ tất chi phí Không chi phí giao dịch, phải tính chi phí mua thông tin chi phí liên quan đến việc phân tích  Giá tài sản tương đương với giá trị kỳ vọng VD: theo mô hình giá trị giá cổ phiếu, giá cổ phiếu giá dòng tiền cổ tức dự kiến tương lai Do đó, giá tài sản đơn giản tính theo công thức: Trong pt giá cổ phiếu thời điểm t, Et(dt + i) giá trị kỳ vọng dòng tiền cổ tức tương lai thời điểm (t + i) cách sử dụng thông tin có, tỷ lệ chiết khấu, phản ánh rủi ro chứng khoán  Thông tin nghĩa đoán trước, nên thay đổi giá cổ phiếu, điều chỉnh yếu tố thông tin, dự báo Đây sở luận điểm cho giá cổ phiếu nên tuân theo bước ngẫu nhiên – random walk Bước bước ngẫu nhiên đoán trước, dự báo tốt điểm đến tương lai vị trí bạn Nếu giá chứng khoán tuân theo bước ngẫu nhiên, tỷ suất sinh lợi thặng dư chứng khoán so với tỷ suất sinh lợi điều chỉnh rủi ro ngẫu nhiên tiên đoán     EMH không nói cá nhân tỏ khờ dại đầu tư vào cổ phiếu EMH không cho tất chứng khoán có tỷ suất sinh lợi mong đợi EMH không nói chứng khoán hay danh mục đầu tư tốt chứng khoán hay danh mục khác Vì nhà quản lý tạo tỷ suất sinh lợi vượt tỷ suất sinh lợi mong đợi cách hệ thống, sở điều chỉnh rủi ro, nên chứng khoán định giá hợp lý thị trường hiệu Bởi nhà đầu tư có thái độ khác rủi ro, họ có danh mục đầu tư khác Ngoài ra, EMH cho hội tạo tỷ suất sinh lợi thặng dư đoán trước, không cho mức giá ngẫu nhiên Các mức giá giá trị hợp lý công ty dựa thông tin sẵn có thị trường liên quan đến hành động quản trị, đầu tư lựa chọn tài trợ công ty Chi phí đại diện phát sinh từ vấn đề đại diện - sở hữu bao gồm chi phí trực tiếp chi phí gián tiếp Các chi phí phát sinh lợi ích nhà quản lý không trùng khớp với mục tiêu tối đa hóa giá trị công ty Chi phí trực tiếp bao gồm chi phí có lợi cho người quản lý công ty, chi phí giám sát hoạt động nhà quản lý, bao gồm chi phí thuê kiểm toán viên bên Chi phí gián tiếp khó để đo lường xuất phát từ hội bị đánh hợp đồng thù lao tối ưu nhằm hòa hợp lợi ích cổ đông nhà quản lý, bao gồm phần thưởng hình phạt, gọi “củ cà rốt gậy – carrots and sticks” [...]... nhà đầu tư tối đa hóa lợi ích bằng cách kết hợp tài sản phi rủi ro với một danh mục gồm các tài sản rủi ro Bởi vì TSSL của tài sản phi rủi ro là không tương quan với TSSL của các tài sản rủi ro khác, nên TSSL và rủi ro của một danh mục, bao gồm tài sản phi rủi ro với bất kỳ tài sản rủi ro nào khác là một hàm tuyến tính của tỷ suất sinh lợi và rủi ro Hình 2. 3: Đường thị trường vốn CML E(Rp) M E(Rm) Tập... lưịả choịn, chúng tả nến đẫầu tư bảo nhịếu vào môẫị côả phịếốu? Hình 2. 2: Tẫp hợịp hịếịu quảả Nếu tất cả các nhà đầu tư có kỳ vọng giống nhau, gọi là kỳ vọng thuần nhất - thì họ sẽ có cùng một đường biên hiệu quả   Khi kết hợp tài sản phi rủi ro vào danh mục: chỉ có một danh mục các tài sản rủi ro mà các nhà đầu tư sẽ lựa chọn Thêm tài sản phi rủi ro là giống như thêm một cơ chế trao đổi, cho phép... đầu tư là: Và phương sai của danh mục đầu tư là: Lấy căn bậc hai của phương sai cho ra giá trị của độ lệch chuẩn là 0. 128 8 (hay 12. 88%) Chú ý rằng độ lệch chuẩn của danh mục thấp hơn bình quân trọng số độ lệch chuẩn của mỗi cổ phiếu Điều này cho thấy danh mục đã đạt được lợi ích từ vi c đa đạng hóa Mặịc dù lợịị ích đả dảịng hoá là rõ ràng, nhưng chúng tả vẫẫn không bịếốt nến đẫầu tư bảo nhịếu vào môẫị... vượt quá chi phí biên của vi c thu thập thông tin Nói cách khác, không có nhà đầu tư có thể tạo ra tỷ suất sinh lợi thặng dư Trong thuật ngữ trên, điều quan trọng cần phải hiểu đây là tỷ suất sinh lợi thặng dư sau khi loại trừ tất cả chi phí Không những chi phí giao dịch, chúng ta còn phải tính cả các chi phí mua thông tin hoặc chi phí liên quan đến vi c phân tích  Giá của một tài sản tương đương với... mua thông tin hoặc chi phí liên quan đến vi c phân tích  Giá của một tài sản tương đương với giá trị cơ bản kỳ vọng của chính nó VD: theo mô hình giá trị hiện tại của giá cổ phiếu, giá của một cổ phiếu chính là hiện giá của dòng tiền cổ tức dự kiến trong tương lai Do đó, giá của tài sản đơn giản được tính theo công thức: Trong đó pt là giá cổ phiếu tại thời điểm t, và Et(dt + i) là giá trị kỳ vọng... sịnh lợịị hợn bặầng cách chẫốp nhẫịn thếm ruảị ro Thước đo rủi ro của CAPM là beta (β), đo lường độ nhạy cảm của một tài sản đối với thị trường Thước đo này chỉ tính đến rủi ro hệ thống, tức rủi ro không thể đa dạng hóa CAPM cho rằng dưới những điều kiện này tỷ suất sinh lợi dự kiến của tài sản i được tính theo công thức: Beta của chứng khoán i được tính như sau: ỨNG DỤNG MÔ HÌNH CAPM Một thị trường... tất cả các thông tin có trong tỷ suất sinh lợi quá khứ  Dạng vừa: giá phản ánh tất cả thông tin đại chúng, bao gồm thông tin về thu nhập quá khứ và các dự báo thu nhập, tất cả thông tin trong báo cáo tài chính được công bố đại chúng (trong quá khứ và gần đây), tất cả thông tin có liên quan xuất hiện trên các tạp chí kinh doanh, và bất cứ thông tin nào khác có liên quan  Dạng mạnh: giá cả thậm chí phản... là không thể đoán trước, nhưng nó không cho rằng các mức giá là ngẫu nhiên Các mức giá là giá trị hợp lý của công ty dựa trên những thông tin sẵn có trên thị trường liên quan đến các hành động quản trị, đầu tư và lựa chọn tài trợ của công ty Chi phí đại diện phát sinh từ vấn đề đại diện - sở hữu bao gồm cả chi phí trực tiếp và chi phí gián tiếp Các chi phí này phát sinh bởi vì lợi ích của nhà quản lý... tiêu tối đa hóa giá trị công ty Chi phí trực tiếp bao gồm những chi phí có lợi cho người quản lý nhưng không phải là công ty, chi phí giám sát hoạt động của nhà quản lý, bao gồm chi phí thuê kiểm toán vi n bên ngoài Chi phí gián tiếp rất khó để đo lường và xuất phát từ các cơ hội bị đánh mất hợp đồng thù lao tối ưu nhằm hòa hợp lợi ích giữa các cổ đông và nhà quản lý, bao gồm cả phần thưởng và hình ... hợp tài sản phi rủi ro với danh mục gồm tài sản rủi ro Bởi TSSL tài sản phi rủi ro không tương quan với TSSL tài sản rủi ro khác, nên TSSL rủi ro danh mục, bao gồm tài sản phi rủi ro với tài. .. phịếốu? Hình 2. 2: Tẫp hợịp hịếịu quảả Nếu tất nhà đầu tư có kỳ vọng giống nhau, gọi kỳ vọng - họ có đường biên hiệu   Khi kết hợp tài sản phi rủi ro vào danh mục: có danh mục tài sản rủi ro... sai cho giá trị độ lệch chuẩn 0. 128 8 (hay 12. 88%) Chú ý độ lệch chuẩn danh mục thấp bình quân trọng số độ lệch chuẩn cổ phiếu Điều cho thấy danh mục đạt lợi ích từ vi c đa đạng hóa Mặịc dù lợịị