Bài giảng tài chính hành vi chương 1 lý thuyết thị trường hiệu quả

CHƯƠNG 1: LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ ƒ Khái niệm thị trường hiệu (market efficiency) ƒ Các mức độ thị trường hiệu (forms of efficient market hypothesis) ƒ Sáu học thị trường hiệu ƒ Phương pháp kiểm định giả thuyết thị trường hiệu KHÁI NIỆM THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ (1) "Một thị trường xem hiệu giá hàng hố phản ảnh tất thơng tin sẳn có liên quan đến hàng hố đó" (Fama, 1970) - Theo mơ hình trị chơi cơng (Fair Game Model): xj, t+1 = pj,t+1 – E(pj,t+1| It) Với E(xj, t+1| It) = E[pj,t+1 – pj,t+1| It) = => Các nhà đầu tư kiếm lợi nhuận bất thường thị trường hiệu KHÁI NIỆM THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ (2) - Theo mơ hình bước ngẫu nghiên (Random walk Model): Pt+1 = Pt + εt+1 ƒ Giá trị nội cổ phiếu đo lường chiết khấu dòng tiền tương lai ƒ Thị trường hiệu => Thông tin phản ánh hết vào giá ƒ Thông tin đến cách ngẫu nhiên => Sự thay đổi giá cổ phiếu ngẫu nhiên (không thể sử dụng giá khứ để dự báo giá cho tương lai) CÁC MỨC ĐỘ CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ (1) ™ Mức độ yếu (weak form) Gía phản ảnh tất thơng tin khứ => Không thể sử dụng giá khứ để dự báo giá cho tương lai ™ Mức độ mạnh (semi-strong form) Giá phản ảnh tất thông tin công bố thị trường (chính sách tiền tệ, tỷ giá, lãi suất, thông báo cổ tức, chia tách cổ phiếu) CÁC MỨC ĐỘ CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ (2) => Các nhà đầu tư kiếm lợi nhuận bất thường cách phân tích báo cáo thường niên thông tin công bố rộng rãi ™ Mức độ mạnh (strong form) Giá phản ảnh tất các thơng tin sẳn có, bao gồm thông tin công bố rộng rãi thông tin bên công ty SÁU BÀI HỌC CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ ™ Thị trường nhớ ™ Hãy tin vào giá ™ Khơng có ảo tưởng phương pháp tính tốn tài ™ Hãy tự làm lấy ™ Nhìn cổ phiếu phải thấy thị trường ™ Phải thường xun thu thập thơng tin KIỂM ĐỊNH TÍNH HIỆU QUẢ CỦA THỊ TRƯỜNG Ở MỨC ĐỘ YẾU (1) ™ Kiểm định tự tương quan (autocorrelation tests) ™ Kiểm định chuỗi (runs test) ™ Kiểm định tỷ số phương sai KIỂM ĐỊNH TÍNH HIỆU QUẢ CỦA THỊ TRƯỜNG Ở MỨC ĐỘ YẾU (2) ™ Phương pháp kiểm định ƒ Kiểm định tự tương quan (Autocorrelation tests) Hệ số tự tương quan: N −k ∑ (rt − r )(rt + k − r ) ρ = t =1 k N ∑ (rt − r )2 t =1 Kiểm định Liung-Box: H0 : ρ = ρ = ρ = = ρ k = KIỂM ĐỊNH TÍNH HIỆU QUẢ CỦA THỊ TRƯỜNG Ở MỨC ĐỘ YẾU (3) Gía trị thống kê kiểm định Liung-Box: ρ k j Q = N ( N + 2) ∑ LB j=1 N − j Giá trị thống kê Q có phân phối chi bình phương với độ tự k KIỂM ĐỊNH TÍNH HIỆU QUẢ CỦA THỊ TRƯỜNG Ở MỨC ĐỘ YẾU (4) ™ Kiểm định chuỗi (Runs test) Với giả thuyết H0: thay đổi giá cổ phiếu ngẫu nhiên, tổng số chuỗi (runs) kỳ vọng tính sau: ⎫⎪⎪ N ( N + 1) − ∑ n ⎬ i ⎪⎪ i = ⎭ m= N ⎧ ⎪⎪ ⎨ ⎪ ⎪⎩ Với N>30, m có phân phối gần chuẩn với độ lệch chuẩn tính sau: 10 KIỂM ĐỊNH TÍNH HIỆU QUẢ CỦA THỊ TRƯỜNG Ở MỨC ĐỘ YẾU (5) 3 3 ⎛ ∑ ni ∑ ni + N ⎜⎝ N +1 − 2N ∑ ni − N i=1 σ m = i=1 i=1 N 2( N −1) ⎧ ⎪ ⎪ ⎪ ⎪⎪ ⎨ ⎪ ⎪ ⎪ ⎪ ⎪⎩ ⎡ ⎢ ⎢ ⎢ ⎢⎣ ⎤ ⎞⎥ ⎟⎥ ⎠⎥ ⎥⎦ ⎫ ⎪ ⎪ ⎪ ⎪⎪ ⎬ ⎪ ⎪ ⎪ ⎪ ⎪⎭ Giá trị thống kê Z tính sau: Z = R ±σ0 − m m Nếu R≥m, -0,5; R≤ m, + 0,5 11 THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ LIỆU CÓ TỒN TẠI? Các nghiên cứu phản bác EMH: - De bondt Thaler (1985) - Jegadeesh and Titman (1993) - Lo MacKinlay (1990) - French (1980) ¾ Kết luận rút từ nghiên cứu là: giá cổ phiếu không thay đổi ngẫu nhiên 12 ... Model): xj, t +1 = pj,t +1 – E(pj,t +1| It) Với E(xj, t +1| It) = E[pj,t +1 – pj,t +1| It) = => Các nhà đầu tư kiếm lợi nhuận bất thường thị trường hiệu KHÁI NIỆM THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ (2) - Theo mơ hình... NIỆM THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ (1) "Một thị trường xem hiệu giá hàng hố phản ảnh tất thơng tin sẳn có liên quan đến hàng hố đó" (Fama, 19 70) - Theo mơ hình trị chơi cơng (Fair Game Model): xj, t +1 =... công ty SÁU BÀI HỌC CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ ™ Thị trường khơng có nhớ ™ Hãy tin vào giá ™ Khơng có ảo tưởng phương pháp tính tốn tài ™ Hãy tự làm lấy ™ Nhìn cổ phiếu phải thấy thị trường ™ Phải