CHƯƠNG 1: LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Khái niệm thị trường hiệu quả market efficiency Các mức độ của thị trường hiệu quả forms of efficient market hypothesis Sáu bài học của thị
Trang 1CHƯƠNG 1:
LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ
Khái niệm thị trường hiệu quả (market efficiency)
Các mức độ của thị trường hiệu quả (forms of
efficient market hypothesis)
Sáu bài học của thị trường hiệu quả
Phương pháp kiểm định giả thuyết thị trường hiệu
quả
Trang 2KHÁI NIỆM THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ
(1)
"Một thị trường được xem là hiệu quả nếu giá cả của hàng hoá phản ảnh tất cả các thông tin sẳn có liên quan đến hàng hoá đó" (Fama, 1970)
- Theo mô hình trò chơi công bằng (Fair Game Model):
xj, t+1 = pj,t+1 – E(pj,t+1| It) Với E(xj, t+1| It) = E[pj,t+1 – pj,t+1| It) = 0
=> Các nhà đầu tư không thể kiếm được lợi nhuận bất thường nếu thị trường hiệu quả
Trang 3KHÁI NIỆM THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ
(2)
- Theo mô hình bước đi ngẫu nghiên (Random walk Model):
P t+1 = P t + εt+1
Giá trị nội tại của cổ phiếu được đo lường bởi chiết khấu dòng tiền tương lai.
Thị trường hiệu quả => Thông tin được phản ánh hết vào giá
Thông tin đến một cách ngẫu nhiên
=> Sự thay đổi giá của cổ phiếu là ngẫu nhiên (không thể
sử dụng giá trong quá khứ để dự báo giá cho tương lai).
Trang 4CÁC MỨC ĐỘ CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ
(1)
Mức độ yếu (weak form)
Gía cả phản ảnh tất các thông tin trong quá khứ
=> Không thể sử dụng giá cả trong quá khứ để dự báo giá cho tương lai
Mức độ khá mạnh (semi-strong form)
Giá cả phản ảnh tất cả các thông tin được công bố trên thị trường (chính sách tiền tệ, tỷ giá, lãi suất, các thông báo về cổ tức, chia tách cổ phiếu)
Trang 5CÁC MỨC ĐỘ CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ
(2)
=> Các nhà đầu tư không thể kiếm được lợi nhuận bất thường bằng cách phân tích các báo cáo thường niên hoặc các thông tin được công bố rộng rãi
Mức độ mạnh (strong form)
Giá cả phản ảnh tất các các thông tin sẳn có, bao gồm các thông tin được công bố rộng rãi và các thông tin bên trong công ty
Trang 6SÁU BÀI HỌC CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ
Thị trường không có bộ nhớ
Hãy tin vào giá
Không có ảo tưởng đối với các phương pháp tính
toán tài chính
Hãy tự làm lấy
Nhìn một cổ phiếu phải thấy cả thị trường
Phải thường xuyên thu thập thông tin
Trang 7KIỂM ĐỊNH TÍNH HIỆU QUẢ CỦA THỊ
TRƯỜNG Ở MỨC ĐỘ YẾU (1)
Kiểm định tự tương quan (autocorrelation tests)
Kiểm định chuỗi (runs test)
Kiểm định tỷ số phương sai
Trang 8KIỂM ĐỊNH TÍNH HIỆU QUẢ CỦA THỊ
TRƯỜNG Ở MỨC ĐỘ YẾU (2)
Phương pháp kiểm định
Kiểm định tự tương quan (Autocorrelation tests)
Hệ số tự tương quan:
∑
∑−
=
N t
r t r
k N t
r k t r r t r k
1
2 ) (
ρ
Kiểm định Liung-Box:
: ρ = ρ = ρ = = ρ
Trang 9KIỂM ĐỊNH TÍNH HIỆU QUẢ CỦA THỊ
TRƯỜNG Ở MỨC ĐỘ YẾU (3)
Gía trị thống kê của kiểm định Liung-Box:
∑
+
j N j
j N
N LB
Q
1
2 )
2
Giá trị thống kê Q có phân phối chi bình phương với
độ tự do k
Trang 10KIỂM ĐỊNH TÍNH HIỆU QUẢ CỦA THỊ
TRƯỜNG Ở MỨC ĐỘ YẾU (4)
Kiểm định chuỗi (Runs test)
Với giả thuyết H0: sự thay đổi trong giá cổ phiếu là ngẫu nhiên, tổng số chuỗi (runs) kỳ vọng được tính như sau:
N
i i
n N
N
⎪⎪
⎬
⎫
⎪
⎪
⎩
⎪⎪
⎨
⎧
∑
=
−
+
=
3 1
2 )
1 (
Với N>30, m có phân phối gần như chuẩn với độ lệch
Trang 11KIỂM ĐỊNH TÍNH HIỆU QUẢ CỦA THỊ
TRƯỜNG Ở MỨC ĐỘ YẾU (5)
Giá trị thống kê Z được tính như sau:
2 1
) 1 (
2
3 1
3 1
3 3
2
3
2 2
⎪
⎪
⎪
⎪
⎪
⎭
⎪⎪
⎪
⎪
⎪
⎬
⎫
⎪
⎪
⎪
⎪
⎪
⎩
⎪⎪
⎪
⎪
⎪
⎨
⎧
⎥
⎥
⎥
⎥
⎦
⎤
⎢
⎢
⎢
⎢
⎣
⎡
⎟
⎠
⎞
⎜
⎝
⎛
−
∑
=
N N
N i
n
N i
N N i
n i
n m
σ
m
m R
Z = ±σ0.5−
Nếu R≥m, -0,5; R≤ m, + 0,5
Trang 12THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ LIỆU CÓ TỒN TẠI?
Các nghiên cứu phản bác EMH:
¾ Kết luận rút ra từ những nghiên
cứu này là: giá cổ phiếu không
thay đổi ngẫu nhiên.