Bài giảng Tài chính hành vi - Chương 3: Tài chính hành vi
1 CHƯƠNG 3: TÀI CHÍNH HÀNH VI (BEHAVIORAL FINANCE) Khái niệm về tài chính hành vi Cấu trúc của tài chính hành vi Hạn chế của chênh lệch giá Yếu tố tâm lý 2 KHÁI NIỆM (1) People in standard finance are “rational”. People in behavioral finance are normal Tính hợp lý (rational) có hai ý nghĩa: - Khi nhận được thông tin mới mọi người sẽ cập nhật các thông tin này vào kỳ vọng của họ một cách chính xác -Sự lựa chọn của mọi người là sự lựa chọn được thừa nhận rộng rãi, phù hợp với lý thuyết hữu dụng kỳ vọng của Savage (1954). 3 KHÁI NIỆM (2) - Tài chính hành vi là lĩnh vực nghiên cứu hành vi của các nhà đầu tư trên cở sở những nguyên tắc tâm lý trong quá trình ra quyết định. - Tài chính hành vi nghiên cứu mối quan hệ giữa yếu tố tâm lý và kinh tế tài chính. - Tài chính hành vi cố giắng giải thích việc các nhà đầu tư diễn giải và phản ứng như thế nào với thông tin để ra quyết đầu đầu tư. 4 KHÁI NIỆM (3) - Các nhà đầu tư không phải luôn luôn phản ứng “hợp lý” => Tài chính hành vi nghiên cứu hành vi của các nhà đầu tư dẫn đến các trường hợp bất thường trên thị trường chứng khoán (anomalies). - Tài chính hành vi cho rằng giá thị trường có sự khác biệt so với giá trị nội tại của cổ phiếu 5 TẠI SAO PHẢI NGHIÊN CỨU TÀI CHÍNH HÀNH VI? -Thị trường chứng khoán có thể không hiệu quả - Tài chính hành vi có thể giúp các nhà đầu tư: •Nhận biết các sai lầm của mình và những người khác •Hiểu rõ những lý do dẫn đến các sai lầm •Tránh lặp lại các sai lầm “If you don’t know who you are, the stock market is an expensive place to find out” Adam Smith, The Money Game 6 CẤU TRÚC CỦA TÀI CHÍNH HÀNH VI Tài chính hành vi Hạn chế của chênh lệch giá Tâm lý 7 HẠN CHẾ CỦA CHÊNH LỆCH GIÁ (LIMIT TO ARBITRAGE) (1) -Giả sử rằng giá trị thực của CP Ford là 20 USD. Một nhóm các nhà ĐT không hợp lý quá bi quan về viễn cảnh của Ford trong tương lai nên bán ra CP mà họ đang nắm giữ, đẩy giá thị trường xuống còn 15 USD. Các nhà ĐT hợp lý sẽ làm gì trong trường hợp này? -Mua CP Ford với giá 15 USD và phòng ngừa rủi ro bằng cách bán khống CP “thay thế” (shorting a “substitute”), GM chẳng hạn (giả sử rằng Ford và GM có cùng dòng tiền trong tương lai). -Chiến l ược đầu tư này có rủi ro gì? 8 HẠN CHẾ CỦA CHÊNH LỆCH GIÁ (LIMIT TO ARBITRAGE) (2) Hạn chế của chênh lệch giá và thị trường hiệu quả -Thị trường hiệu quả: •Giácổ phiếu phản ảnh đúng giá trị của cổ phiếu •Giá chưa hợp lý sẽ được điều chỉnh bởi các nhà kinh doanh chênh lệch giá. -Hạn chế của chênh lệch giá • Kinh doanh chênh lệch giá không thể thực hiện cả trong trường hợp giá chư a hợp lý (có chênh lệch giá) do rủi ro và chi phí. 9 HẠN CHẾ CỦA CHÊNH LỆCH GIÁ (LIMIT TO ARBITRAGE) (3) - “Noise traders”: Những nhà đầu tư có quyết định không hợp lý. - “Abitrageurs”: Những nhà đầu tư có quyết định hợp lý. “Prices are right” => “No free lunch” “No free lunch” ≠> “Prices are right” 10 HẠN CHẾ CỦA CHÊNH LỆCH GIÁ (LIMIT TO ARBITRAGE) (4) Hạn chế của chênh lệch giá: Cơ sở lý thuyết -Rủi ro cơ bản (fundamental risk): Các thông tin xấu được công bố và không có sản phẩm thay thế hoàn toàn. • Thông tin xấu liên quan đến Ford => Giá CP của Ford tiếp tục giảm sâu. •Cóthể bán khống GM cùng lúc, nhưng trong thực tế khócónhững sản phẩm thay thế hoàn toàn. [...]... Fundamental Noise trader Implementation risk risk costs Royal Dutch/Shell x √ x Index inclusions √ √ x Palm/3Com x x √ 27 YẾU TỐ TÂM LÝ (1) Yếu tố tâm lý trong tài chính hành vi được hiểu là những sai lệch trong vi c đánh giá thông tin 1 Niềm tin (Beliefs) - Sự tự tin quá mức (Overconfidence) Mọi người thường quá tự tin vào sự tự đánh giá của mình Ví dụ: Một cuộc khảo sát những người lái xe cho kết quả: 70%... 17,6% Mua bán chứng khoán là một hiểm họa cho tài sản của bạn 30 YẾU TỐ TÂM LÝ (4) - Sự đại diện (Representativeness) Vi c đưa ra các quyết định trên cơ sở số liệu hoặc thông tin trong quá khứ hoặc một mẫu nhỏ (small sample size) Nguyên tắc này áp dụng vào đầu tư tài chính có thể dẫn đến sự phản ứng quá mức (DeBonndt và Thaler, 1985) 31 YẾU TỐ TÂM LÝ (5) - Sự an toàn (Conservatism/Loss aversion) Bạn... (implementation costs) Chênh lệch mua - bán Phí giao dịch Chi phí cho vi c tìm cơ hội kinh doanh chênh lệch giá (tìm kiếm các CP có giá không hợp lý và nguồn vốn để tận dụng cơ hội này) • Những rào cản trong bán khống: Rào cản về pháp lý Rào cản về số lượng CP giao dịch 14 HẠN CHẾ CỦA CHÊNH LỆCH GIÁ (LIMIT TO ARBITRAGE) (9) Hạn chế của chênh lệch giá: Bằng chứng thực tế - Cặp cổ phiếu giống nhau (Twin shares)... HẠN CHẾ CỦA CHÊNH LỆCH GIÁ (LIMIT TO ARBITRAGE) (17) - Bán một phần công ty (Carve-outs) • Tháng 3/2000, 3Com bán 5% Công ty Palm (công ty con và 3Com sở hữu 100% giá trị) thông qua IPO • Sau IPO, 1 CP của 3Com tương đương 1,5 CP của Palm • 3Com thông báo sẽ bán 95% giá trị còn lại của Palm trong vòng 9 tháng tới, khi đó mỗi CP 3Com sẽ chuyển đổi thành 1,5 CP của Palm 23 HẠN CHẾ CỦA CHÊNH LỆCH GIÁ (LIMIT...HẠN CHẾ CỦA CHÊNH LỆCH GIÁ (LIMIT TO ARBITRAGE) (5) - Rủi ro do nhà đầu tư không hợp lý tạo ra (noise trader risk): Các nhà đầu tư bi quan trước đây tiếp tục bi quan hơn dẫn đến giá cổ phiếu tiếp tục giảm thêm (có thể nhận thấy trên thị trường chứng khoán Vi t Nam) • Trong thực tế, “arbitrageurs” là các nhà quản lý chuyên nghiệp, họ quản lý tiền của người... TÂM LÝ (2) Các nhà đầu tư tự xem mình có khả năng đánh giá cổ phiếu cao hơn năng lực thực tế của họ Sự tự tin quá mức thường xãy ra sau một chuỗi “thành công” và có thể dẫn đến rũi ro rất cao cho các nhà đầu tư Trong đầu tư, sự tự tin quá mức có thể dẫn đến vi c kinh doanh chứng khoán quá mức Barber và Odean (2000) chỉ ra rằng: 29 YẾU TỐ TÂM LÝ (3) Cá nhân mua bán CP càng nhiều thì lợi nhuận có được càng... lợi nhuận có được • Vi c lợi dụng giá không hợp lý để đầu tư trong ngắn hạn của “arbitrageurs” trong trường hợp này sẽ dẫn đến các khoản thua lỗ 12 HẠN CHẾ CỦA CHÊNH LỆCH GIÁ (LIMIT TO ARBITRAGE) (7) • Hệ quả là các nhà đầu tư sẽ rút vốn do họ đánh giá “arbitrageurs” không có năng lực quản lý • “Arbitrageurs” buộc phải bán CP sớm hơn dự tính • Các khoản lỗ trong ngắn hạn làm giảm tài sản thế chấp nên... giá 70% được bán ra nhiều hơn các CP giảm giá tương ứng CP giảm giá được nắm giữ 124 ngày (trung vị) trong khi CP tăng giá được nắm giữ 102 ngày 34 YẾU TỐ TÂM LÝ (8) - Niềm tin vững chắc (Belief perseverance) Con người mỗi khi đã hình thành nên một ý tưởng thì họ thường giữ lấy ý tưởng đó trong một thời gian dài [Lord, Ross và Lepper (19790] Có ít nhất 2 ảnh hưởng của vấn đề này: Họ không chủ động tìm... 03/1983 đã làm cho giá CP giảm sâu hơn trong 6 tháng tiếp theo • Đây là một thí dụ minh họa cho nguyên tắc: “No free lunch” ≠> “Prices are right” 19 HẠN CHẾ CỦA CHÊNH LỆCH GIÁ (LIMIT TO ARBITRAGE) (14) - Bổ sung cổ phiếu vào chỉ số (Index inclusion) • Thỉnh thoảng một CP trong S&P 500 được rút ra khỏi chỉ số và nó được thay thế bằng một CP khác • Nghiên cứu của Harris và Gurel (1986) và Shleifer (1986)... tăng này tồn tại khá lâu • Khi Yahoo được bổ sung vào chỉ số, giá cổ phiếu của nó đã tăng 24% trong một ngày 20 HẠN CHẾ CỦA CHÊNH LỆCH GIÁ (LIMIT TO ARBITRAGE) (15) • Standard and Poor khẳng định rằng vi c chọn lựa CP bổ sung đơn giản chỉ dựa trên tiêu chí làm cho chỉ số mang tính đại diện cho nền kinh tế Mỹ chứ không dựa trên bất kỳ thông tin nào liên quan đến rủi ro của công ty • Sự tăng giá của CP . 1 CHƯƠNG 3: TÀI CHÍNH HÀNH VI (BEHAVIORAL FINANCE) Khái niệm về tài chính hành vi Cấu trúc của tài chính hành vi Hạn chế của chênh lệch giá Yếu. (1954). 3 KHÁI NIỆM (2) - Tài chính hành vi là lĩnh vực nghiên cứu hành vi của các nhà đầu tư trên cở sở những nguyên tắc tâm lý trong quá trình ra quyết định. - Tài chính hành vi nghiên cứu mối. ứng “hợp lý” => Tài chính hành vi nghiên cứu hành vi của các nhà đầu tư dẫn đến các trường hợp bất thường trên thị trường chứng khoán (anomalies). - Tài chính hành vi cho rằng giá thị trường