Áp dụng mô hình toán tài chính trong việc định giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán

Thị trường chứng khoán đã bước sang năm thứ 8 kể từ khi bắt đầu hoạt động. Trong 7 năm qua, thị trường chứng khoán được đánh giá là có tốc độ phát triển khá nhanh và ngày càng khẳng định rõ nét vai trò huy động vốn trung và dài hạn cho nền kinh tế. Cùng với sự phát triển đó, đòi hỏi nhà đầu tư phải có những kiến thức cơ bản cũng như chuyên sâu về thị trường chứng khoán. Các công cụ kinh tế, mô hình tài chính sẽ giúp nhà đầu tư, cũng như các chuyên gia phân tích có những cái nhìn đúng đắn hơn về thị trường. Đầu năm 2008, thị trường chứng khoán tụt dốc không phanh, tính thanh khoản kém. Một trong những lý do được giải thích của việc này là do việc định giá quá cao cổ phiếu của nhà đầu tư trong những năm trước. Như vậy, việc định giá đúng giá trị cổ phiếu không những làm lợi cho nhà đầu tư, mà còn giúp cho thị trường chứng khoán phát triển một cách bền vững. Xuất phát từ nhu cầu thực tế cùng với kiến thức đã tiếp thức trong 3 năm học chuyên ngành toán tài chính, với sự hướng dẫn của giáo viên hướng dẫn em đã chọn đề tài : “ Áp dụng mô hình toán tài chính trong việc định giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán” Đề tài bao gồm: Chương I : Tổng quan về thị trường chứng khoán Tổng quan về thị trường chứng khoán Thực trạng thị trường chứng khoán việt nam trong năm qua Chương II: Tổng quan về định giá công ty, định giá cổ phiếu Các khai niệm về định giá công ty, định giá cổ phiếu Các phương pháp định giá cổ phiếu Chương III: Các mô hình định giá cổ phiếu và áp dụng đối với cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Mô hình CAPM Mô hình phục hồi trung bình Áp dụng với cổ phiếu CAN, BMP Trong quá trình học tập tại trường và quá trình thực tập tại phòng đấu giá công ty chứng khoán Quốc Gia, được sự giúp đỡ nhiệt tình của thầy cô trong khoa và các anh chị trong phòng Đấu giá em hi vọng sẽ hoàn thành tốt chuyên đề thực tập này. Em xin chân thành cám ơn Ban giám đốc công ty cùng tập thể cán bộ nhân viên toàn công ty chứng khoán Quốc Gia và đặc biệt cám ơn các anh chị trong phòng Đấu giá đã tạo điều kiện thuận lợi cho em trong quá trình thực tập, để em có thể tìm hiểu về các nghiệp vụ của công ty, được tiếp cận với thực tế của thị trường chứng khoán Việt Nam Em xin chân thành cám ơn thầy Trần Trọng Nguyên cùng tất cả các thầy cô giáo trong chuyên ngành toán tài chính, khoa toán kinh tế đã hướng dẫn nhiệt tình để em hoàn thành chuyên đề của mình.

Chuyên đề thực tập LỜI MỞ ĐẦU Thị trường chứng khoán bước sang năm thứ kể từ bắt đầu hoạt động Trong năm qua, thị trường chứng khoán đánh giá có tốc độ phát triển nhanh ngày khẳng định rõ nét vai trò huy động vốn trung dài hạn cho kinh tế Cùng với phát triển đó, đòi hỏi nhà đầu tư phải có kiến thức chuyên sâu thị trường chứng khoán Các công cụ kinh tế, mô hình tài giúp nhà đầu tư, chuyên gia phân tích có nhìn đắn thị trường Đầu năm 2008, thị trường chứng khoán tụt dốc không phanh, tính khoản Một lý giải thích việc việc định giá cao cổ phiếu nhà đầu tư năm trước Như vậy, việc định giá giá trị cổ phiếu làm lợi cho nhà đầu tư, mà giúp cho thị trường chứng khoán phát triển cách bền vững Xuất phát từ nhu cầu thực tế với kiến thức tiếp thức năm học chuyên ngành toán tài chính, với hướng dẫn giáo viên hướng dẫn em chọn đề tài : “ Áp dụng mô hình toán tài việc định giá cổ phiếu thị trường chứng khoán” Đề tài bao gồm: Chương I : Tổng quan thị trường chứng khoán - Tổng quan thị trường chứng khoán - Thực trạng thị trường chứng khoán việt nam năm qua Chương II: Tổng quan định giá công ty, định giá cổ phiếu - Các khai niệm định giá công ty, định giá cổ phiếu - Các phương pháp định giá cổ phiếu Chương III: Các mô hình định giá cổ phiếu áp dụng cổ phiếu thị trường chứng khoán - Mô hình CAPM Khúc Hoàng Tuyết Hương - Toán Tài Chính 46 Chuyên đề thực tập - Mô hình phục hồi trung bình - Áp dụng với cổ phiếu CAN, BMP Trong trình học tập trường trình thực tập phòng đấu giá công ty chứng khoán Quốc Gia, giúp đỡ nhiệt tình thầy cô khoa anh chị phòng Đấu giá em hi vọng hoàn thành tốt chuyên đề thực tập Em xin chân thành cám ơn Ban giám đốc công ty tập thể cán nhân viên toàn công ty chứng khoán Quốc Gia đặc biệt cám ơn anh chị phòng Đấu giá tạo điều kiện thuận lợi cho em trình thực tập, để em tìm hiểu nghiệp vụ công ty, tiếp cận với thực tế thị trường chứng khoán Việt Nam Em xin chân thành cám ơn thầy Trần Trọng Nguyên tất thầy cô giáo chuyên ngành toán tài chính, khoa toán kinh tế hướng dẫn nhiệt tình để em hoàn thành chuyên đề Khúc Hoàng Tuyết Hương - Toán Tài Chính 46 Chuyên đề thực tập Chương I TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 1.1 Tổng quan thị trường chứng khoán Thị trường chứng khoán: thị trường mà nơi người ta mua bán, chuyển nhượng, trao đổi chứng khoán nhằm mục đích kiếm lời Tuy nhiên, thị trường chứng khoán tập trung phi tập trung Tính tập trung muốn nói đến việc giao dịch tổ chức tập trung theo địa điểm vật chất.Hình thái điển hình thị trường chứng khoán tập trung Sở giao dịch chứng khoán Tại Sở giao dịch chứng khoán giao dịch tập trung địa điểm; lệnh chuyển tới sàn giao dịch tham gia vào trình ghép lệnh để hình thành nên giá giao dịch Thị trường chứng khoán phi tập trung gọi thị trường OTC (over the counter) Trên thị trường OTC, giao dịch tiến hành qua mạng lưới công ty chứng khoán phân tán khắp quốc gia nối với mạng điện tử Giá thị trường hình thành theo phương thức thoả thuận 1.1.1 Chức thị trường chứng khoán 1.1.1.1 Huy động vốn đầu tư cho kinh tế Khi nhà đầu tư mua chứng khoán công ty phát hành, số tiền nhàn rỗi họ đưa vào hoạt động sản xuất kinh doanh qua góp phần mở rộng sản xuất xã hội Thông qua thị trường chứng khoán, Chính phủ quyền địa phương huy động nguồn vốn cho mục đích sử dụng đầu tư phát triển hạ tầng kinh tế, phục vụ nhu cầu chung xã hội Khúc Hoàng Tuyết Hương - Toán Tài Chính 46 Chuyên đề thực tập 1.1.1.2 Cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng Thị trường chứng khoán cung cấp cho công chúng môi trường đầu tư lành mạnh với hội lựa chọn phong phú Các loại chứng khoán thị trường khác tính chất, thời hạn độ rủi ro, cho phép nhà đầu tư lựa chọn loại hàng hoá phù hợp với khả năng, mục tiêu sở thích 1.1.1.3 Tạo tính khoản cho chứng khoán Nhờ có thị trường chứng khoán nhà đầu tư chuyển đổi chứng khoán họ sở hữu thành tiền mặt loại chứng khoán khác họ muốn Khả khoản đặc tính hấp dẫn chứng khoán người đầu tư Đây yếu tố cho thấy tính linh hoạt, an toàn vốn đầu tư Thị trường chứng khoán hoạt động động có hiệu tính khoản chứng khoán giao dịch thị trường cao 1.1.1.4 Đánh giá hoạt động doanh nghiệp Thông qua chứng khoán, hoạt động doanh nghiệp phản ánh cách tổng hợp xác, giúp cho việc đánh giá so sánh hoạt động doanh nghiệp nhanh chóng thuận tiện, từ tạo môi trường cạnh tranh lành mạnh nhằm nâng cao hiệu sử dụng vốn, kích thích áp dụng công nghệ mới, cải tiến sản phẩm 1.1.1.5 Tạo môi trường giúp Chính phủ thực sách kinh tế vĩ mô Các báo thị trường chứng khoán phản ánh động thái kinh tế cách nhạy bén xác Giá chứng khoán tăng lên cho thấy đầu tư mở rộng, kinh tế tăng trưởng; ngược lại giá chứng khoán giảm cho thấy dấu hiệu tiêu cực kinh tế Vì thế, thị trường chứng khoán gọi phong vũ biểu kinh tế công cụ quan trọng giúp Chính phủ thực sách kinh tế vĩ mô Thông qua Khúc Hoàng Tuyết Hương - Toán Tài Chính 46 Chuyên đề thực tập thị trường chứng khoán, Chính phủ mua bán trái phiếu Chính phủ để tạo nguồn thu bù đắp thâm hụt ngân sách quản lý lạm phát Ngoài ra, Chính phủ sử dụng số sách, biện pháp tác động vào thị trường chứng khoán nhằm định hướng đầu tư đảm bảo cho phát triển cân đối kinh tế 1.1.2 Cơ cấu thị trường Chứng khoán Xét lưu thông chứng khoán thị trường, thị trường chứng khoán có hai loại: 1.1.2.1 Thị trường sơ cấp Là thị trường mua bán chứng khoán phát hành Trên thị trường này, vốn từ nhà đầu tư chuyển sang nhà phát hành thông qua việc nhà đầu tư mua chứng khoán phát hành 1.1.2.1 Thị trường thứ cấp Là nơi giao dịch chứng khoán phát hành thị trường sơ cấp.Thị trường thứ cấp đảm bảo tính khoản cho chứng khoán phát hành 1.1.3 Các nguyên tắc hoạt động thị trường chứng khoán 1.1.3.1 Nguyên tắc cạnh tranh Theo nguyên tắc này, giá thị trường chứng khoán phản ánh quan hệ cung cầu chứng khoán thể tương quan cạnh tranh công ty Trên thị trường sơ cấp, nhà phát hành cạnh tranh với để bán chứng khoán cho nhà đầu tư, nhà đầu tư tự lựa chọn chứng khoán theo mục tiêu Trên thị trường thứ cấp, nhà đầu tư cạnh tranh tự để tìm kiếm cho lợi nhuận cao nhất, giá hình thành theo phương thức đấu giá Khúc Hoàng Tuyết Hương - Toán Tài Chính 46 Chuyên đề thực tập 1.1.3.2 Nguyên tắc công Công có nghĩa người tham gia thị trường phải tuân thủ qui định chung, bình đẳng việc chia sẻ thông tin việc gánh chịu hình thức xử phạt vi phạm vào qui định 1.1.3.3 Nguyên tắc công khai Chứng khoán loại hàng hoá trừu tượng nên thị trường chứng khoán phải xây dựng sở hệ thống công bố thông tin tốt Theo luật định, tổ chức phát hành có nghĩa vụ phải cung cấp thông tin đầy đủ theo chế độ thường xuyên đột xuất thông qua phương tiện thông tin đại chúng, Sở giao dịch, công ty chứng khoán tổ chức có liên quan 1.1.3.4 Nguyên tắc trung gian Nguyên tắc có nghĩa giao dịch chứng khoán thực thông qua tổ chức trung gian công ty chứng khoán Trên thị trường sơ cấp, nhà đầu tư không mua trực tiếp nhà phát hành mà mua từ nhà bảo lãnh phát hành Trên thị trường thứ cấp, thông qua nghiệp vụ môi giới, kinh doanh, công ty chứng khoán mua, bán chứng khoán giúp khách hàng, kết nối khách hàng với qua việc thực giao dịch mua bán chứng khoán tài khoản 1.1.3.5 Nguyên tắc tập trung Các giao dịch chứng khoán diễn sở giao dịch thị trường OTC kiểm tra giám sát quan quản lý nhà nước tổ chức tự quản 1.1.4 Các thành phần tham gia thị trường chứng khoán 1.1.4.1 Nhà phát hành Là tổ chức thực huy động vốn thông qua thị trường chứng khoán hình thức phát hành chứng khoán Khúc Hoàng Tuyết Hương - Toán Tài Chính 46 Chuyên đề thực tập 1.1.4.2 Nhà đầu tư Là người thực mua bán chứng khoán thị trường chứng khoán Nhà đầu tư chia thành loại: - Nhà đầu tư cá nhân: người có vốn nhàn rỗi tạm thời, tham gia mua bán thị trường chứng khoán với mục đích kiếm lời - Nhà đầu tư có tổ chức: định chế đầu tư thường xuyên mua bán chứng khoán với số lượng lớn thị trường Các định chế tồn hình thức sau: công ty đầu tư, công ty bảo hiểm, Quỹ lương hưu, công ty tài chính, ngân hàng thương mại công ty chứng khoán 1.1.4.3 Các công ty chứng khoán Là công ty hoạt động lĩnh vực chứng khoán, đảm nhận nhiều số nghiệp vụ môi giới, quản lý quỹ đầu tư, bảo lãnh phát hành, tư vấn đầu tư chứng khoán tự doanh 1.1.4.4 Các tổ chức có liên quan đến thị trường chứng khoán - Uỷ ban chứng khoán Nhà nước: quan thuộc Chính phủ thực chức quản lý nhà nước thị trường chứng khoán Việt nam - Sở giao dịch chứng khoán: quan thực vận hành thị trường ban hành định điều chỉnh hoạt động giao dịch chứng khoán Sở phù hợp với quy định luật pháp Uỷ ban chứng khoán - Công ty dịch vụ máy tính chứng khoán: tổ chức phụ trợ, phục vụ giao dịch chứng khoán - Công ty đánh giá hệ số tín nhiệm: công ty chuyên cung cấp dịch vụ đánh giá lực toán khoản vốn gốc lãi thời hạn theo điều khoản cam kết công ty phát hành đợt phát hành cụ thể Khúc Hoàng Tuyết Hương - Toán Tài Chính 46 Chuyên đề thực tập 1.2 Các yếu tố ảnh hưởng tới giá cổ phiếu Giá cổ phiếu công ty niêm yết phụ thuộc vào điều ? Câu hỏi làm đau đầu nhà học giả, nhà đầu tư chứng khoán hàng trăm năm kể từ thị trường chứng khoán đời Dưới số kết luận, ý kiến nhà kinh tế, nhà hoạt động thị trường giới nhân tố chủ yếu ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Tuy nhiên, tác động nhân tố tới giá cổ phiếu nhiều tranh luận Các yếu tố chia thành nhóm yếu tố, là: yếu tố kinh tế, yếu tố phi kinh tế, yếu tố thị trường 1.2.1 Nhóm yếu tố kinh tế Về tăng trưởng kinh tế, giá cổ phiếu có xu hướng tăng kinh tế phát triển giảm kinh tế phát triển; nhiên, có khác biệt đáng kể nhóm cổ phiếu tình hình biến động cổ phiếu phụ thuộc vào tình hình hoạt động cụ thể công ty Về mối liên hệ giá cổ phiếu hoạt động sản xuất kinh doanh công ty, giá cổ phiếu thay đổi xảy trước biến động hoạt động kinh doanh, xảy sau Thời gian xảy mức độ biến động có chênh lệch đáng kể qua theo dõi tình hình Qua thời gian dài, nhiều người cho giá cổ phiếu phổ thông thay đổi trước hoạt động kinh doanh Thu nhập công ty, người theo trường phái cho rằng, thu nhập hay lợi nhuận công ty coi nhân tố quan trọng tác động tới giá cổ phiếu Những nhà kinh doanh nhà đầu tư mua bán cổ phiếu chủ yếu dựa sở dự đoán mức thu nhập Tuy nhiên, giá cổ phiếu lúc có mối quan hệ chặt chẽ với thu nhập Có thời điểm, giá cổ phiếu tăng nhanh thu nhập; vào thời điểm khác, bị tụt lại đằng sau thu nhập Đôi thực tế, lại biến động theo chiều hướng ngược lại với thu nhập Do vậy, dù người theo dõi sát thị trường dự đoán xu hướng thay đổi thu nhập, Khúc Hoàng Tuyết Hương - Toán Tài Chính 46 Chuyên đề thực tập bảo đảm dự đoán xác xu hướng biến đổi giá cổ phiếu Cổ tức, người theo trường phái cho cổ tức nhân tố bản, chủ yếu thứ hai sau thu nhập, việc xác định giá chứng khoán Thực chất điều không khác câu thành ngữ cổ xưa “1 chim nhà có trị giá chim rừng” Tuy nhiên, cổ tức không đóng vai trò quan trọng loại cổ phiếu tăng trưởng loại cổ phiếu mà người ta coi tăng giá chúng quan trọng, thường xuyên mang lại lợi suất đầu tư cuối lớn nhiều so với cổ tức Một công ty tăng trưởng có khả sử dụng số vốn có hiệu cho cổ đông, người phải tìm kiếm hội đầu tư Trong tất nhân tố báo chí sử dụng để giải thích biến động giá hàng ngày cổ phiếu, thông tin cổ tức xếp vị trí quan trọng gần đầu Lãi suất, mối quan hệ lãi suất giá cổ phiếu gián tiếp thay đổi Nguyên nhân luồng thu nhập từ cổ phiếu thay đổi theo lãi suất chắn liệu thay đổi luồng thu nhập có làm tăng hay bù đắp cho mức biến động lãi suất hay không Để giải thích rõ vấn đề này, xem xét khả xảy tỷ lệ lạm phát tăng, cụ thể sau: Lãi suất tăng tỷ lệ lạm phát tăng thu nhập công ty theo tăng công ty tăng giá cho phù hợp với mức tăng chi phí Trong trường hợp này, giá cổ phiếu ổn định ảnh hưởng tiêu cực việc tăng tỷ suất lợi nhuận đền bù phần hay toàn phần tăng tỷ lệ tăng trưởng thu nhập cổ tức Lãi suất tăng, luồng thu nhập dự tính thay đổi công ty khả tăng giá để phù hợp với chi phí tăng, vậy, giá cổ phiếu giảm Tỷ suất lợi nhuận quy định tăng tỷ lệ tăng trưởng cổ tức không đổi, nên mức chênh lệch nhân tố lớn Khúc Hoàng Tuyết Hương - Toán Tài Chính 46 Chuyên đề thực tập Lãi suất tăng luồng thu nhập giảm nguyên nhân làm tăng lãi suất lại gây tác động xấu tới thu nhập công ty Hoặc người ta hình dung thời kỳ lạm phát chi phí sản xuất tăng, nhiều công ty tăng giá, dẫn tới biên độ lợi nhuận giảm Tác động loạt kiện tồi tệ Trong trường hợp này, giá cổ phiếu sụt nghiêm trọng tỷ suất lợi nhuận giảm cổ tức giảm, dẫn tới chênh lệch nhân tố lớn Đối với trường hợp ngược lại so với trường hợp trên, hình dung loạt khả ngược lại lạm phát lãi suất giảm Mối quan hệ lạm phát, lãi suất giá cổ phiếu vấn đề đòi hỏi phải có kinh nghiệm ảnh hưởng chúng thay đổi theo thời kỳ Do vậy, mối quan hệ lạm phát, lãi suất thu nhập từ cổ phiếu tiêu cực, điều lúc Hơn nữa, điều toàn thị trường, tồn số ngành định có thu nhập cổ tức tạo ảnh hưởng tích cực từ biến động lạm phát lãi suất Trong trường hợp này, giá cổ phiếu có mối quan hệ tốt với lạm phát lãi suất Giá hàng hoá (lạm phát), lịch sử thị trường chứng khoán Mỹ cung cấp nhiều thông tin bất cập giá chứng khoán mối quan hệ với giá hàng hoá Từ năm 1923 tới 1929 giai đoạn đáng ghi nhớ giá bán buôn ổn định giá hàng hoá có xu hướng giảm nhẹ Tuy nhiên, thời kỳ đó, giá chứng khoán theo thống kê tăng vọt phổ biến thị trường đầu giá lên Ngược lại, giá hàng hoá tăng vào năm 1940, 1941, 1942, giá cổ phiếu lại hạ Vào mùa xuân năm 1946, việc kiểm soát giá hàng hoá bị bãi bỏ, lạm phát giá hàng hoá lên tới đỉnh điểm hết năm tiếp tục tăng đến năm 1948, giá tăng hai năm Giá cổ phiếu bắt đầu biến động gần vào ngày giá Khúc Hoàng Tuyết Hương - Toán Tài Chính 46 10 Chuyên đề thực tập • Lược đồ tự tương quan lnp_bmp: Sample: 350 Included observations: 350 Autocorrelation Partial Correlation AC PAC Q-Stat Prob |******** |******** 0.989 0.989 345.56 0.000 |******** | | 0.978 -0.044 684.15 0.000 |*******| | | 0.967 0.019 1016.2 0.000 |*******| | | 0.956 -0.010 1341.6 0.000 |*******| | | 0.944 -0.039 1660.0 0.000 |*******| | | 0.932 -0.015 1971.4 0.000 |*******| | | 0.920 -0.013 2275.5 0.000 |*******| | | 0.908 -0.000 2572.7 0.000 |*******| | | 0.897 0.022 2863.4 0.000 |*******| | | 10 0.885 -0.016 3147.4 0.000 |*******| | | 11 0.874 -0.002 3424.9 0.000 Từ lược đồ tự tương quan ta thấy hàm tụ tương quan giảm dần theo quy luật mũ, hàm tự tương quan riêng có ý nghĩa trễ bậc 1, lnp_can chuỗi AR(1) Như lnp_can tuân theo trình phục hồi trung bình Kết kiểm định cho thấy lnp_can chuỗi AR(1) nên giá cổ phiếu BMP tuân theo trình phục hồi trung bình Khúc Hoàng Tuyết Hương - Toán Tài Chính 46 58 Chuyên đề thực tập • Kiểm định Dickey – Fuller: Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(LNP_BMP) Method: Least Squares Sample (adjusted): 350 Included observations: 349 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LNP_BMP(-1) -0.010558 0.003561 -2.965289 0.0032 C 0.056060 0.018003 3.113844 0.0020 R-squared 0.024714 Mean dependent var 0.002833 Adjusted R-squared 0.021903 S.D dependent var 0.026157 S.E of regression 0.025869 Akaike info criterion -4.465797 Sum squared resid 0.232221 Schwarz criterion -4.443705 Log likelihood 781.2817 F-statistic 8.792941 Durbin-Watson stat 1.750060 Prob(F-statistic) 0.003233 Khúc Hoàng Tuyết Hương - Toán Tài Chính 46 59 Chuyên đề thực tập Ước lượng tham số cổ phiếu BMP: Trước hết ta ước lượng phương trình (7) với xt lnp_BMP: Dependent Variable: D(LNP_BMP) Method: Least Squares Sample (adjusted): 350 Included observations: 348 after adjustments Convergence achieved after iterations Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C LNP_BMP(-1) AR(1) 0.061429 -0.011611 0.124836 0.020743 0.004100 0.053620 2.961487 -2.831831 2.328166 0.0033 0.0049 0.0205 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.041091 0.035532 0.025720 0.228225 781.5640 1.980335 Inverted AR Roots Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) 0.002861 0.026190 -4.474506 -4.441297 7.391858 0.000719 12 Có thể kiểm tra thấy mô hình khuyết tật nên ước lượng đáng tin cậy Từ kết ta kết ước lượng: Β0 = 0.061429 Β1 = -0.011611 σε = 0.025646 Khúc Hoàng Tuyết Hương - Toán Tài Chính 46 60 Chuyên đề thực tập Thay vào phương trình (9) , (10) ta có: Tham số tốc độ phục hồi α H Độ dao động giá σ Mức giá cân dài hạn Ước lượng 0.01167893 59.35020944 0.025795904 198.4605617 Nhận xét: Tốc độ phục hồi giá cổ phiếu BMP chậm trung bình phải khoảng 60 phiên giao dịch( tháng) giá quay trở lại nửa quãng đường tới mức giá cân Độ dao động giá cổ phiếu phiên giao dịch thời kỳ mẫu không lớn ( khoảng 2.6% ) nằm giới hạn cho phép thị trường ( 5% ) Điều chứng tỏ giá cổ phiếu ổn định xét dài hạn Tuy nhiên dao động thấp nên có cú sốc gây đột biến tốc độ phục hồi giá chậm Mức giá cân dài hạn BMP 198.500d Giá đóng cửa BMP vào ngày 7/1/008 160.000d Dự báo sau 60 phiên giao dịch giá BMP 180.000d Trên thực tế, ngày 8/4/2008 ( sau 60 phiên) giá BMP : 80.000d Giá thực tế BMP khẳng định mô hình có điểm lỗi vì: - Thứ nhất, năm 2007 vừa qua năm đầy biến động thị trường chứng khoán Đặc biệt vào cuối năm 2007, biến động xảy không theo xu hướng Nhiều nhà phân tích cho cuối năm 2007 kết phát triển nóng thị trường chứng khoán Thị trường xuống thời kỳ trước nhà đầu tư định giá cổ phiếu cao, không với giá trị Đến đầu năm 2008, thị trường chứng khoán non trẻ Khúc Hoàng Tuyết Hương - Toán Tài Chính 46 61 Chuyên đề thực tập nước ta chịu chung ảnh hưởng lạm phát tăng cao nước ( 20%) , kinh tế giới suy thoái Tất yếu ta phải chịu ảnh hưởng ta tham gia WTO - Thứ hai, năm 2008, UBCK có lần điều chỉnh biên độ dao động giá Lần 1%, lần 3% Trong đó, áp dụng mô hình ta giả sử mức giao động giá thời kỳ 5% Do có sai khác mô hình thực tiễn Trên lý giải thích giá BMP ước lượng lại khác hoàn toàn với thực tiễn 3.3.2 Định giá cổ phiếu theo phương pháp chiết khấu luồng tiền theo thu nhập DCF: 3.3.2.1 Đối với cổ phiếu BMP: * Xác định luồng thu nhập, tỷ lệ chiết khấu: Với g = 0.076499 r = 0.12 r = 0.15 Khúc Hoàng Tuyết Hương - Toán Tài Chính 46 62 Chuyên đề thực tập 2008 2009 2010 Doanh thu 883,999,790,642.80 1,115,580,691,148.36 Giá vốn hàng bán 707,199,832,514.24 892,464,552,918.69 176,799,958,128.56 223,116,138,229.67 Doanh thu từ hoạt động tài 16,956,360,478.01 52,389,469,777.75 Chi phí hoạt động tài 12,497,123,342.60 38,611,921,851.69 Chi phí bán hàng 19,167,277,264.50 24,188,517,513.81 Chi phí quản lý doanh nghiệp 34,956,123,510.92 44,113,558,440.81 127,135,794,488.54 168,591,610,201.12 1,010,574,515.30 1,509,862,965.40 Tổng lợi nhuận kế toán trước thuế 126,125,219,973.24 167,081,747,235.71 Thuế thu nhập doanh nghiệp 35,315,061,592.51 46,782,889,226.00 LNST 90,810,158,380.73 Lợi nhuận gộp bán hàng cung cấp dịch vụ Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh Lợi nhuận khác 2008 LNST Div 2012 120,298,858,009.71 129,501,600,348.60 139,408,343,273.66 150,072,942,125.76 2010 2011 2012 nhung nam VCSH nam sau 2007 90,810,158,380.73 120,298,858,009.71 129,501,600,348.60 139,408,343,273.66 150,072,942,125.76 63567110867 84209200607 90651120244 97585840292 56756348988 67131059157 64523676832 62017565702 55275748580 63674253767 59604583049 so nam CK CK luong tien voi 2009 2011 1.05051E+11 102,203,507,998 59608792375 483,275,126,557 420,879,039,212 r=0,12 CK luong tien voi 52228942796 338,754,709,617 420,879,039,212 r=0,15 r = 0,12 r = 0,15 TONG 1.21419E+12 1.04621E+12 so cp 13930000 13930000 gia cp 87163.79101 75104.97473 Với lợi suất yêu cầu , r = 0.12 , giá cổ phiếu BMP là: 87.000vnd lợi suất yêu cầu , r = 0.15 , giá cổ phiếu BMP là: 75.000vnd Khúc Hoàng Tuyết Hương - Toán Tài Chính 46 63 Chuyên đề thực tập 3.3.2.2 Áp dụng cổ phiếu CAN: 2008 2009 2010 Doanh thu 4.32617E+11 6.25289E+11 Giá vốn hàng bán 3.46094E+11 5.00231E+11 86523448209 1.25058E+11 3484600455 7539489751 8211831566 46249170024 31998318119 46249170024 19765864345 28568839693 2011 2012 Lợi nhuận gộp bán hàng cung cấp dịch vụ Doanh thu từ hoạt động tài Chi phí hoạt động tài Chi phí bán hàng Chi phí quản lý doanh nghiệp Lợi nhuận từ hoạt động kinh 30032034634 11530059994 doanh Lợi nhuận khác Tổng lợi nhuận kế toán trước thuế Thuế thu nhập doanh nghiệp LNST LNST 44138349.77 40223061.35 29987896284 11489836933 8396610960 3217154341 21591285324 8272682592 8612817734 8966937689 9335617448 nhung nam VCSH nam sau 2007 6534932213 53447631288 3964147227 3588813009 3249016263 24720640255 53447631288 3488988665 3027033363 2626242691 21885355760 53447631288 2008 2009 21591285324 8272682592 8612817734 8966937689 9335617448 15113899727 5790877814 6028972414 6276856382 6534932213 13142521502 4378735587 12594916439 4021442927 2010 2011 2012 Div so nam CK CK luong tien voi r=0,12 CK luong tien voi r=0,15 Tổng 1.06492E+11 1.01092E+11 Số cp 5,000,000 5,000,000 Giá cp 21298.30103 20218.32223 Với lợi suất yêu cầu, r = 0.12 giá cổ phiếu CAN là: 21.300vnd Lợi suất yêu cầu, r = 0.15 giá cổ phiếu CAN là:20.300vnd Khúc Hoàng Tuyết Hương - Toán Tài Chính 46 64 Chuyên đề thực tập KẾT LUẬN Thị truờng chứng khoán Việt Nam thị trường non trẻ, đầu tư chứng khoán thị trường mang đến hội thu lợi nhuận cao tiềm ẩn rủi ro cao Qua năm hình thành phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam trình khẳng định Hàng hoá thị trường trở nên đa dạng Đầu tư chứng khoán trở nên chuyên nghiệo Trong trình thực tập công ty Chứng khoán Quốc Gia, học hỏi kinh nghiệm đầu tư thực tiễn công ty, kết hợp với kiến thức mà em học trình học tập Khoa Toán Kinh Tế trường Đại học Kinh Tế Quốc Dân Hà Nội, em đưa vài phương pháp định giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Do hiểu biết hạn chế, em mong nhận góp ý từ thầy cô anh chị Khúc Hoàng Tuyết Hương - Toán Tài Chính 46 65 Chuyên đề thực tập Danh Môc Tµi LiÖu Tham Kh¶o * Tiếng Việt Bài giảng kinh tế lượng – Nguyễn Quang Dong – Khoa toán Kinh Tế Trường Đại Học Kinh Tế Quốc Dân Giáo trình toán sở tài – Trần Trọng Nguyên – Khoa Toán Kinh Tế - Đại học Kinh Tế Quốc Dân Bài giảng mô hình định giá tài sản tài – Hoàng Đình Tuấn – Khoa Toán Kinh Tế - Đại học Kinh Tế Quốc Dân Giáo trình: Phân tích đầu tư chứng khoán – UBCKNN, trung tâm nghiên cứu bồi dưỡng nghiệp vụ chứng khoán, Th.S Lê Mai Linh chủ biên website: fpts.com.vn vneconomy.vn Các tài liệu khác * Tiếng Anh Financial Mathematics, An introduction to Derivatives Pricing – Lane P.Hughston, Christopher J.Hunter, 2000, King’s College London Department of Mathematics 68-103 10 RiskMatricstechni Cal Document – J.P Morgan Reuters 11 Financial Theory and Corporate Policy – Thomas E Copeland Khúc Hoàng Tuyết Hương - Toán Tài Chính 46 66 Chuyên đề thực tập Mục Lục Trang LỜI MỞ ĐẦU Chương I TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 1.1 Tổng quan thị trường chứng khoán .3 1.1.1 Chức thị trường chứng khoán 1.1.1.1 Huy động vốn đầu tư cho kinh tế 1.1.1.2 Cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng 1.1.1.3 Tạo tính khoản cho chứng khoán 1.1.1.4 Đánh giá hoạt động doanh nghiệp 1.1.1.5 Tạo môi trường giúp Chính phủ thực sách kinh tế vĩ mô 1.1.2 Cơ cấu thị trường Chứng khoán 1.1.2.1 Thị trường sơ cấp 1.1.2.1 Thị trường thứ cấp 1.1.3 Các nguyên tắc hoạt động thị trường chứng khoán 1.1.3.1 Nguyên tắc cạnh tranh .5 1.1.3.2 Nguyên tắc công .6 1.1.3.3 Nguyên tắc công khai 1.1.3.4 Nguyên tắc trung gian .6 1.1.3.5 Nguyên tắc tập trung .6 1.1.4 Các thành phần tham gia thị trường chứng khoán 1.1.4.1 Nhà phát hành 1.1.4.2 Nhà đầu tư .7 1.1.4.3 Các công ty chứng khoán 1.1.4.4 Các tổ chức có liên quan đến thị trường chứng khoán 1.2 Các yếu tố ảnh hưởng tới giá cổ phiếu .8 1.2.1 Nhóm yếu tố kinh tế 1.2.2 Nhóm yếu tố phi kinh tế 11 1.2.3 Nhóm yếu tố thị trường 12 1.3 Đánh giá chung hoạt động thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua 13 1.3.1 Những thành công đạt thị trường 13 1.3.2 Những mặt hạn chế 15 Khúc Hoàng Tuyết Hương - Toán Tài Chính 46 67 Chuyên đề thực tập Chương II 17 TỔNG QUAN VỀ ĐỊNH GIÁ CÔNG TY, ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 17 2.1 Những vấn đề định giá công ty: .17 2.1.1 Khái niệm: .17 2.1.2 Vai trò việc định giá công ty: 18 2.1.3 Cơ sơ việc định giá công ty: 19 2.2 Những vấn đề định giá cổ phiếu: 20 2.2.1 Khái niệm: .20 2.2.2 Vai trò việc định giá cổ phiếu 22 2.2.3 Cơ sở cho việc định giá cổ phiếu 24 2.3 Các phương pháp định giá cổ phiếu nay: 26 2.3.1 Phương pháp chiết khấu luồng thu nhập (DCF) 26 2.3.1.1 Cơ sở lý thuyết: 26 2.3.1.2 Xác định luồng thu nhập, tỷ lệ chiết khấu .26 2.3.1.3 Các yếu tố tác động đến định giá cổ phiếu phương pháp chiết khấu luồng thu nhập .28 2.3.2 Phương pháp chiết khấu luồng cổ tức 28 2.3.2.1 Cơ sở lý thuyết: 28 2.3.2.2 Xác định mức cổ tức (D), lãi suất chiết khấu (r), tỷ lệ tăng trưởng (g) 31 2.3.2.3 Ưu nhược điểm phương pháp chiết khấu cổ tức .33 2.3.3 Phương pháp định giá dựa hệ số P/E (Price Earning Ratio) 34 2.3.3.1 Nguyên lý 34 2.3.3.2 Định giá cổ phiếu dựa hệ số P/E 35 2.3.4 Phương pháp định giá dựa tài sản ròng 37 2.3.4.1 Phương pháp 37 2.3.4.2 Phương pháp : 39 2.3.4.3 Phương pháp .39 Chương III 41 MỘT SỐ MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ VÀ ỨNG DỤNG ĐỐI VỚI CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 41 3.1 Mô hình CAPM ứng dụng việc định giá cổ phiếu 41 3.1.1 Mô hình CAPM – Capital Asset Pricing Model 41 3.1.1.1 Các giả thiết 41 3.1.1.2 Danh mục thị trường (Market Porfolio) .42 3.1.1.3 Đường thị trường vốn: (Capital Market Line) 43 3.1.1.4 Đường thị trường chứng khoán - Stock Market Line .44 Khúc Hoàng Tuyết Hương - Toán Tài Chính 46 68 Chuyên đề thực tập 3.1.1.5 Mô hình CAPM .45 3.2 Mô hình phục hồi trung bình 48 3.2.1 Quá trình giá cổ phiếu 48 3.2.2 Một số đặc điểm động thái giá cổ phiếu .49 3.2.3 Quá trình ngẫu nhiên phục hồi trung bình .49 3.3 Áp dụng mô hình để tính giá cho cổ phiếu CAN, BMP: 51 3.3.1 Định giá cổ phiếu trình ngẫu nhiên phục hồi trung bình: 51 3.3.1.1.Đối với cổ phiếu CAN _ Công Ty cổ phần đồ hộp Hạ Long: 51 3.3.1.2 Đối với cổ phiếu BMP _ Công ty cổ phần nhựa Bình Minh: 55 3.3.2 Định giá cổ phiếu theo phương pháp chiết khấu luồng tiền theo thu nhập DCF: .62 3.3.2.1 Đối với cổ phiếu BMP: 62 3.3.2.2 Áp dụng cổ phiếu CAN: .64 KẾT LUẬN 65 Danh Môc Tµi LiÖu Tham Kh¶o 65 Khúc Hoàng Tuyết Hương - Toán Tài Chính 46 69 Chuyên đề thực tập Khúc Hoàng Tuyết Hương - Toán Tài Chính 46 70 Chuyên đề thực tập Phụ lục Báo cáo kết kinh doanh CAN STT Chỉ tiêu Doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ Các khoản giảm trừ doanh thu Doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp bán hàng cung cấp dịch vụ Doanh thu từ hoạt động tài Chi phí hoạt động tài Chi phí bán hàng Chi phí quản lý doanh nghiệp 10 Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh 11 Thu nhập khác 12 Chi phí khác 13 Lợi nhuận khác 14 Tổng lợi nhuận kế toán trước thuế 15 Thuế thu nhập doanh nghiệp 16 Lợi nhuận sau thuế TNDN Khúc Hoàng Tuyết Hương - Toán Tài Chính 46 2004 2005 2006 2007 423,166,371,611.0 503,620,755,901.00 680,230,929,501.00 388,879,256.00 195,559,814.00 231,090,545.00 338,347,000,000.0 422,777,492,355.00 503,425,196,087.00 679,999,838,956.00 279,711,464,599.0 326,397,354,679.0 374,679,015,309.0 0 538,023,162,526.00 128,746,180,778.0 58,635,535,401.00 96,380,137,676.00 141,976,676,430.00 574,908,267.00 1,471,644,847.00 5,488,090,677.00 4,360,835,016.00 858,419,449.00 333,904,948.00 3,737,319,289.00 7,213,256,313.00 11,567,495,572.00 19,644,517,936.00 19,285,779,000.00 18,600,841,446.00 19,479,434,477.00 19,527,530,542.00 32,951,525,967.00 66,780,113,168.00 98,312,476,127.00 107,958,813,681.00 142,769,850.00 465,621,908.00 703,902,535.00 740,558.00 1,096,659.00 27,509,462.00 202,811,034.00 142,029,292.00 464,525,249.00 676,393,073.00 33,154,337,001.00 66,922,142,460.00 98,777,001,376.00 108,635,206,754.00 0.00 0.00 13,828,780,192.64 15,208,928,946.00 33,154,337,001.00 66,922,142,460.00 84,948,221,183.36 93,426,277,808.00 71 Chuyên đề thực tập Phụ lục Báo cáo kết kinh doanh BMP Chỉ tiêu Doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ Các khoản giảm trừ doanh thu Doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp bán hàng cung cấp dịch vụ Doanh thu từ hoạt động tài Chi phí hoạt động tài Chi phí bán hàng Chi phí quản lý doanh nghiệp Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh Thu nhập khác Chi phí khác Lợi nhuận khác Tổng lợi nhuận kế toán trước thuế Thuế thu nhập doanh nghiệp Lợi nhuận sau thuế TNDN Khúc Hoàng Tuyết Hương - Toán Tài Chính 46 2004 102,340,000,000 2005 143,429,162,894 2006 204,611,921,239 406,166,406 2007 309,680,377,909 688,062,877 102,340,000,000 87,911,000,000 14,429,000,000 159,000,000 511,000,000 2,884,000,000 4,341,000,000 -352,000,000 96,000,000 33,000,000 64,000,000 6,914,000,000 968,000,000 5,946,000,000 143,429,162,894 126,574,202,999 16,854,959,895 451,091,679 1,376,891,870 3,983,501,419 4,943,740,855 7,001,917,430 42,028,250 2,092,100 39,396,150 7,041,853,580 1,068,014,460 5,973,839,120 204,205,754,833 161,416,095,210 42,789,659,623 230,782,625 1,803,707,963 20,540,628,012 10,959,635,109 9,716,471,164 4,408,109,204 3,828,355,805 579,753,399 10,296,224,563 1,965,338,566 8,330,885,997 309,012,315,032 257,786,003,826 51,226,311,206 1,610,512,214 2,221,652,796 24,044,455,111 14,098,202,554 12,472,412,959 1,077,208,389 1,125,643,139 48,434,750 12,423,978,209 2,372,478,304 10,051,499,905 72 [...]... nhắc là cổ phiếu được mua lại với giá nào và mang lại lợi ích như thế nào - Giá trị thị trường của cổ phiếu: Là giá được xác định trên quan hệ cung cầu trên thị trường, là giá được mua bán trên thị trường chứng khoán Giá thị trường có thể là giá từ kết quả giao dịch hàng ngày trên thị trường chứng khoán chính thức, thị trường OTC hoặc được ghi nhận từ những giao dịch thực ở thị trường không chính thức... mà giá trị đó họ cho là có cơ sở và phù hợp để giải thích sự biến động của cổ phiếu, trên cơ sở đó tìm kiếm được lợi nhuận Có rất nhiều loại giá trị được nói đến khi định giá cổ phiếu: có thể là giá trị sổ sách của cổ phiếu, mệnh giá, giá trị kinh tế, giá trị thực và giá trị thị trường của cổ phiếu Khúc Hoàng Tuyết Hương - Toán Tài Chính 46 20 Chuyên đề thực tập - Mệnh giá cổ phiếu: Là giá trị cổ phiếu. .. trong tương lai, người bán cũng phải có căn cứ để đi đến quyết định bán cổ phiếu Chính vì vậy nhu cầu định giá cổ phiếu trở thành một nhu cầu thiết yếu và quan trọng 2.2.2 Vai trò của việc định giá cổ phiếu * Đối với bản thân doanh nghiệp định giá Khi doanh nghiệp phát hành cổ phiếu cần phải định giá nó giống như việc định giá các tài sản khác Nếu định giá quá cao sẽ không có khách hàng nhưng nếu định. .. hưởng lớn đối với giá chứng khoán ở những nước có nền kinh thế thị trường phát triển, thị trường sẽ đánh giá những chính sách này Trong điều kiện Việt Nam, nền chính trị ổn định, mặt khác thị trường chứng khoán còn chưa phát triển, thì yếu tố này ít có tác động 1.2.3 Nhóm yếu tố thị trường Các yếu tố thị trường, là những nhân tố bên trong của thị trường, bao gồm sự biến động thị trường và mối quan... trường chứng khoán trong năm 2008 sẽ chiếm khoảng 50 - 60% GDP Khúc Hoàng Tuyết Hương - Toán Tài Chính 46 14 Chuyên đề thực tập Trong số các thị trường chứng khoán mới nổi trên thế giới, thị trường chứng khoán Việt Nam được đánh giá là thị trường có tốc độ phát triển “nóng” hiện nay “Tăng trưởng” và “phát triển” là những tính từ được nhắc đến nhiều khi nói đến thị trường chứng khoán Việt Nam Trong năm... thấy thị trường cổ phiếu không còn nóng sốt như năm trước nhưng vẫn chứng minh được sự tăng trưởng ổn định của thị trường Nếu như vào thời điểm cuối 2006, thị trường chứng khoán Việt Nam đạt 17% GDP, thì đến cuối năm 2007, thị trường chứng khoán đã đạt 40% GDP vượt mục tiêu 25-30% GDP mà Thủ tướng đặt ra trong chiến lược phát triển của thị trường chứng khoán đến năm 2010 Và dự kiến quy mô vốn hóa thị trường. .. tương tự Thị giá của cổ phiếu trên thị trường biến động hàng ngày Có những loại cổ phiếu tăng giá mạnh so với giá ban đầu niêm yết, nhưng cũng có những cổ phiếu liên tục giảm giá Sự biến động về giá cổ phiếu tạo ra các cơ hội tìm kiếm lợi nhuận thông qua các hoạt động đầu tư Chính vì vậy, các nhà đầu tư, các tổ chức kinh doanh, các nhà phân tích chứng khoán đều mong muốn tìm một giá trị thực của cổ phiếu, ... làm lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu giảm xuống Quá nhiều công ty chứng khoán thành lập, tuy nhiên họ đã xa rời chức năng chính là tư vấn và môi giới chứng khoán mà tập trung vào tự doanh chứng khoán Tuy nhiên, cũng theo ông Dominic Scriven, thị trường rồi sẽ tốt hơn Chương II TỔNG QUAN VỀ ĐỊNH GIÁ CÔNG TY, ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 2.1 Những vấn đề định giá công ty: 2.1.1 Khái niệm: * “Xác định giá trị Doanh nghiệp”... đối và đó cũng chính là đối tượng của các phương pháp định giá Nói cách khác, mục tiêu của tất cả các phương pháp định giá cổ phiếu là tìm ra giá trị thực của nó Khi cổ phiếu Khúc Hoàng Tuyết Hương - Toán Tài Chính 46 21 Chuyên đề thực tập bắt đầu được phát hành và tham gia giao dịch trên thị trường thì việc định giá mua ( bán) là hết sức quan trọng Người mua dựa vào đâu để đưa ra mức giá mà họ cho... giá trị cổ phiếu được ghi trên tờ cổ phiếu, thường được quy định trong điều lệ của công ty cổ phần ở thị trường chứng khoán Việt Nam, khi công ty cổ phần niêm yết thì mệnh giá cổ phiếu thống nhất là 10.000 đ/CP - Giá trị sổ sách: Là giá trị được ghi trong bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp, nó phản ánh tài sản, nguồn vốn của doanh nghiệp Thông thường giá trị sổ sách của cổ phiếu được tính bằng cách ...Chuyờn thc - Mụ hỡnh phc hi trung bỡnh - p dng vi c phiu CAN, BMP Trong quỏ trỡnh hc ti trng v quỏ trỡnh thc ti phũng u giỏ cụng ty chng khoỏn Quc Gia, c s giỳp ... tng trng cú kh nng s dng s ny cú hiu qu hn cho cỏc c ụng, l nhng ngi luụn phi tỡm kim c hi u t Trong tt c cỏc nhõn t bỏo s dng gii thớch v s bin ng giỏ hng ngy ca tng c phiu, cỏc thụng tin v... phỏt tng v thu nhp cụng ty theo ú cng tng vỡ cụng ty cú th tng giỏ cho phự hp vi mc tng ca chi phớ Trong trng hp ny, giỏ c phiu cú th khỏ n nh vỡ nh hng tiờu cc ca vic tng t sut li nhun ó c n bự