Quản trị kinh doanh Vận dụng mô hình chiết khấu dòng tiền để định giá cổ phiếu của ngành thép niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh

Header Page of 166 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRẦN THỊ TỐ NHI VẬN DỤNG MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN ĐỂ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU CỦA NGÀNH THÉP NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60.34.20 TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Đà Nẵng, Năm 2015 Footer Page of 166 Header Page of 166 Công trình hoàn thành ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Người hướng dẫn khoa học: GS.TS TRƢƠNG BÁ THANH Phản biện 1: TS ĐOÀN GIA DŨNG Phản biện 2: GS.TS NGUYỄN VĂN SONG Luận văn bảo vệ Hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp thạc sĩ Quản trị kinh doanh họp Đại Học Đà Nẵng vào ngày 25 tháng 01 năm 2015 * Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm Thông tin - Học liệu, Đại Học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh Tế, Đại học Đà Nẵng Footer Page of 166 Header Page of 166 MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Ở Việt Nam nay, thị trường chứng khoán thu hút nhiều nhà đầu tư Đầu tư chứng khoán giống đầu tư khác, tiềm ẩn nhiều biến cố rủi ro Do nhà đầu tư phải có say mê phán đoán thông minh Để thành công họ phải có am hiểu, biết vận dụng phương pháp đầu tư, có sáng kiến nhận định chuẩn xác đoán… Trong vấn đề định giá chứng khoán đầu tư có ý nghĩa quan trọng việc định đầu tư Qua việc định giá nhà đầu tư biết giá trị thực chứng khoán mà có dự định bán hay mua vào nhằm tối đa lợi nhuận hay giảm thiểu thiệt hại Việc định giá chứng khoán trước có nhiều tác giả dùng nhiều mô hình khác để định giá chứng khoán (cổ phiếu) số công ty Trong khuôn khổ đề tài này, tác giả vận dụng mô hình chiết khấu dòng tiền vào định giá cổ phiếu công ty ngành thép niếm yết sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Đề tài nhằm mục đích cung cấp thêm thông tin giúp nhà đầu tư có ý đinh mua bán cổ phiếu công ty ngành thép có định hợp lý Mục tiêu nghiên cứu - Hệ thống hoá sở lý luận định giá cổ phiếu mô hình chiết khấu dòng tiền - Vận dụng mô hình chiết khấu dòng tiền để định giá cổ phiếu công ty ngành thép niêm yết sàn chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) - Đề xuất kiến nghị nhà đầu tư đầu tư vào cổ phiếu ngành thép Footer Page of 166 Header Page of 166 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: mô hình chiết khấu dòng tiền - Phạm vi nghiên cứu: vận dụng mô hình chiết khấu dòng tiền để định giá cổ phiếu công ty ngành thép niếm yết sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) danh mục mục thị trường VN-Index Trong thời gian từ ngày 02/01/2009 đến 31/12/2014 Phƣơng pháp nghiên cứu Đề tài vận dụng phương pháp Top-down để phân tích tình hình giới, Việt Nam, ngành thép công ty ngành thép Đề tài sử dụng mô hình pháp chiết khấu dòng tiền phương pháp định giá so sánh để xác định giá trị nội cổ phiếu công ty ngành thép sàn HOSE Tiến trình nghiên cứu: - Thu thập số liệu giá đóng của cổ phiếu công ty cần định giá sàn HOSE - Xác định lợi suất kỳ vọng tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng - Xác định gía trị nội cổ phiếu công ty ngành thép sàn HOSE - Phân tích giá trị nội đưa khuyến cáo nhà đầu tư, công ty ngành thép phủ Kết cấu luận văn Ngoài phần mở đầu kết luận, luận văn gồm có bốn chương: Chương 1: Cơ sở lý luận chung định giá cổ phiếu mô hình chiết khấu dòng tiền Chương 2: Phân tích tình hình biến động giá cổ phiếu ngành thép niêm yết sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Footer Page of 166 Header Page of 166 Chương 3: Kết định giá cổ phiếu ngành thép niêm yết sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Chương 4: Khuyến cáo với nhà đầu tư, doanh nghiệp ngành thép phủ Tổng quan tài liệu nghiên cứu Các nhà đầu tư muốn đầu tư vào cổ phiếu trước hết cần biết giá trị thực cổ phiếu Tuy nhiên, nhiều nhà đầu tư nước ta thiếu kiến thức phân tích, định giá thị trường chứng khoán Việt nam mẻ Tại Việt Nam nhiều năm qua có nhiều đề tài nghiên cứu định giá cổ phiếu nhằm giúp nhà đầu tư có nhìn nhận giá trị thực cổ phiếu Đề tài “Xây dựng mô hình định giá cổ phiếu Việt Nam “ PGS.TS Nguyễn Đình Thọ chủ biên ,cấp quản lý Bộ giáo dục Đào tạo nghiên cứu hoàn thành từ 2008-2010 Đề tài nghiên cứu: - Nghiên cứu mô hình định giá giá trị cổ phiếu kinh nghiệm vận dụng mô hình giới - Và ứng dụng mô hình vào xây dựng sở lý thuyết mô hình định giá cổ phiếu phù hợp với điều kiện Việt Nam Đề tài xây dựng mô hình lý thuyết làm sở cho việc định giá cổ phiếu Việt Nam, chưa sâu định giá cổ phiếu cụ thể Nhìn chung đề tài mang tính chất lý luận, chưa sâu sâu vào phân tích giá trị nội cổ phiếu nên nhà đầu tư chưa thể sử dụng để định đầu tư Đề tài luận văn “Xác định giá trị nội cổ phiếu ngành bất động sản niêm yết HOSE”của tác giả Đinh Thị Hiền Linh nghiên cứu năm 2011- 2012 Trong đề tài tác giả vận dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền để xác định dòng cổ tức với giả thiết tăng trưởng không đổi xác định mức tỷ suất chiết khấu k dựa vào mô hình định Footer Page of 166 Header Page of 166 giá tài sản vốn CAMP Ngoài đề tài sủ dụng phương pháp định giá so sánh (P/E), sau định giá từ hai phương phái, tác giả so sánh để giá trị dựa vào đưa kiến nghị cho nhà đầu tư vào ngành bất động sản Kế thừa phát huy kết nghiên cứu trước, tác giả vận dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền để định giá cổ phiếu ngành thép sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Trong luận văn tác giả sử dụng kết nghiên cứu định giá cổ phiếu mô hình chiết khấu dòng tiền đề tài “Xác định giá trị nội cổ phiếu ngành bất động sản niêm yết HOSE” tác giả Đinh Thị Hiền Linh nghiên cứu năm 2011- 2012 để xác định giá trị nội cổ phiếu ngành thép niêm yết sở giao dịch chúng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Các nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu ngành thép quan tâm đến cổ phiếu ngành thép tham khảo đề tài Footer Page of 166 Header Page of 166 CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU BẰNG MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN 1.1 NHỮNG VẤN ĐỀ VỀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 1.1.1 Khái niệm cổ phiếu Theo quan điểm thông thường, cổ phiếu giấy chứng nhận sở hữu cổ phần xác nhận quyền sở hữu cổ phần công ty cổ phần Theo điều Luật chứng khoán số 70/2006/QH 11: “Cổ phiếu chứng công ty cổ phần phát hành bút toán ghi sổ, xác nhận quyền sở hữu cổ phần công ty đó” 1.1.2 Phân loại cổ phiếu Cổ phiếu chia thành ba loại cổ phiếu thường cổ phiếu ưu đãi cổ phiếu quỹ Trong phạm vi luận văn này, cổ phiếu xem xét cổ phiếu thường 1.1.3 Khái niệm định giá cổ phiếu Sự định giá nói chung việc nhà đầu tư xác định giá trị kinh tế hay giá trị thực tài sản, xác định tương đương với giá trị luồng tiền tương lai dự tính thu từ tài sản Những luồng tiền chiết khấu trở lại việc sử dụng tỷ lệ lợi tức yêu cầu nhà đầu tư 1.1.4 Tầm quan trọng định giá cổ phiếu Định giá cổ phiếu giúp nhà đầu tư biết giá trị thực cố phiếu  Tìm hội đầu tư  Ra định đầu tư phù hợp Định giá cổ phiếu giúp nhà phát hành xác định giá trị nội cổ phiếu  đưa mức giá bán hợp lý để cổ phiếu không bị định giá thấp mà nhà đầu tư chấp nhận được đảm bảo tính khoản cho cổ phiếu đảm bảo thành công cho đợt phát hành thị trường sơ cấp Footer Page of 166 Header Page of 166 1.1.5 Quy trình phân tích định giá cổ phiếu Trong luận văn sử dụng phương pháp Top-Down để phân tích Quy trình phân tích:  Phân tích kinh tế thị trường chứng khoán  Phân tích ngành :  Phân tích doanh nghiệp: 1.2 CÁC PHƢƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU Theo phương pháp này, giá trị cổ phiếu xác định dựa theo phương pháp định giá sau:  Phương pháp chiết khấu dòng tiền gồm có: - Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức (DDM) - Phương pháp chiết khấu dòng tiền hoạt động (FFCF) - Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự chủ sở hữu (FCFE)  Phương pháp định giá so sánh Phương pháp so sánh gồm có: - Phương pháp Tỷ số giá / thu nhập (P/E) - Phương pháp tỷ số giá / dòng tiền (P/CF) - Phương pháp tỷ số giá/ giá trị sổ sách (P/BV) - Phương pháp tỷ số giá/ doanh thu ( P/S) 1.3 CÁC PHƢƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU BẰNG PHƢƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN 1.3.1 Phƣơng pháp chiết khấu dòng cổ tức (DDM) a) Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi b) Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức c) Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi 1.3.2 Phƣơng pháp chiết khấu dòng tiền tự toàn doanh nghiệp (FCFF) Mô hình FCFF Footer Page of 166 Header Page of 166 Bƣớc 1: Tính giá trị doanh nghiệp t PV = t FCFFt (1 WWAC) t Trong đó: FCFF tính hai công thức sau: - FCFF = FCFE + Chi phí ls (1 - Tỷ lệ thuế) + Các khoản phải trả – Các khoản nợ phát hành + Cổ tức ưu đãi - FCFF = EBIT(1 – Tỷ lệ thuế) + Khấu hao – Chi phí vốn – Chênh lệch vốn lưu động Bƣớc 2: Vốn chủ sở hữu = Giá trị công ty – Giá trị khoản nợ theo giá trị thường Bƣớc 3: Giá trị CP = Vốn chủ SH/Số lượng CP lưu hành 1.3.3 Phƣơng pháp chiết khấu dòng tiền tự chủ sỡ hữu(FCFE) Mô hình FCFE Bƣớc 1: Xác định Vốn chủ sở hữu FCFE = Thu nhập ròng + Khấu hao +/- Thay đổi vốn đầu tư +/- Thay đổi TS lưu động PV E t FCFE t (1 r ) t Bƣớc 2: Xác định giá trị cổ phiếu Giá trị cổ phiếu = VCSH / Số lượng CP lưu hành 1.4 MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU DÒNG CỔ TỨC (DDM) Tác giả sử dụng mô hình chiết khấu dòng tiền, dòng tiền cổ tức Để áp dụng mô hình chiết khấu dòng cổ tức, tác giả giả định nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu vĩnh viễn tỷ lệ tăng trưởng cổ tức không đổi  Quy trình định giá cổ phiếu Footer Page of 166 Header Page 10 of 166 Tác giả sử dụng mô hình chiết khấu dòng cổ tức (DDM) để định giá cổ phiếu Quy trình định giá gồm ba bước: - Bước 1: Ước lượng tỷ lệ lợi tức kỳ vọng cổ phiếu - Bước 2: Ước lượng tỷ lệ tăng trưởng cổ tức - Bước 3: Định giá cổ phiếu  Ƣu, nhƣợc điểm phƣơng pháp DDM Ưu điểm: - Mô hình hình chiết khấu cổ tức phụ thuộc vào số liệu khứ - Mô hình áp dụng để định giá cổ phiếu nhiều trường hợp tốc độ tăng trưởng (g) 0, (g) không đổi  Nhược điểm: - Việc định giá cổ phiếu gặp khó khăn mô hình dựa vào giả định quan trọng tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi nhỏ lãi suất chiết khấu (g giá trị thị trường: nên mua vào nắm giữ Khi giá trị nội < giá trị thị trường: không nên mua vào bán Do phạm vi đề tài từ năm 2009- 2014, nên giá thị trường cổ phiếu giá giao dịch cuối ngày 31/12/2014 Bảng 3.6 Bảng so sánh giá trị nội giá trị thị trường: MÃ CK GIÁ TRỊ THỊ TRƯỜNG GIÁ TRỊ NỘI TẠI HLA 2.300 6.155 Footer Page 21 of 166 CHÊNH LỆCH 3.855 Header Page 22 of 166.20 HMC 9.300 12.748 3.448 HSG 49.000 77.692 28.692 SMC 10.300 10.386 86 VIS 8.900 12.215 3.315 (Nguồn: Tác giả tự tổng hợp tính toán) Qua bảng so sánh thấy hầu hết cổ phiếu có giá trị nội cao giá trị thị trường, có cổ phiếu HSG có giá trị nội cổ phiếu cao nhiều so với giá trị thị trường, chênh lệch đến 28.692 đồng Hầu hết cổ phiếu ngành thép có giá thị trường thấp giá trị nội Bảng 3.7 Bảng so sánh giá trị nội giá trị sổ sách MÃ CK GIÁ TRỊ SỔ SÁCH GIÁ TRỊ NỘI TẠI CHÊNH LỆCH HLA 3.500 6.812 2.655 HMC 15.410 13.561 -2.662 HSG 24.700 41.800 52.992 SMC 19.400 11.689 -9.014 VIS 13.150 13.727 -935 (Nguồn: Tác giả tự tổng hợp tính toán) Qua bảng ta thấy hầu hết cổ phiếu có giá trị sổ sách cao giá trị nội tại, có cổ phiếu HSG HLA có giá trị sổ sách thấp giá trị nội KẾT LUẬN CHƢƠNG Trong chương này, tác giả tiến hành định giá cổ phiếu công ty ngành thép niêm yết sàn giao dịch thành phố Hồ Chí Minh phương pháp chiết khấu dòng cổ tức Qua kết định giá, tác giả so sánh giá trị nội cổ phiếu với giá trị thị trường giá trị sổ sách cổ phiếu, thấy chênh lệch đáng kể giá trị thực với giá trị thị trường giá trị sổ sách Điều cho thấy, giá cổ phiếu TTCK Việt Nam chưa phản ánh giá trị thực Footer Page 22 of 166 Header Page 23 of 166.21 CHƢƠNG KHUYẾN CÁO VỚI NHÀ ĐẦU TƢ, DOANH NGHIỆP NGÀNH THÉP, CHÍNH PHỦ 4.1 KHUYẾN CÁO ĐỐI VỚI CÁC NHÀ ĐẦU TƢ 4.1.1 Khuyến cáo nhà đầu tƣ từ kết phân tích định giá Để có nhận định xác công ty ngành thép niêm yết sàn HOSE, ta nên xem xét khía cạnh sau: Các tỷ số phản ánh khả toán ngắn hạn: Qua bảng chương 2, thấy hệ số khoản công ty cao Các tỷ số phản ánh hiệu hoạt động kinh doanh: Tỷ suất hiệu sử dụng toàn tài sản công ty tương đối thấp 100% Tỷ suất hiệu sử dụng TSCĐ công ty tương đối cao.Vòng quay hàng tồn kho SMC cao nhất, có xu hướng giảm qua năm, cổ phiếu lại tỷ lệ thấp Vòng quay khoản phải thu HSG cao qua năm HLA thấp qua năm Các tỷ số phản ánh khả sinh lợi công ty: Tỷ lệ lợi nhuận doanh thu công ty HSG cao dương qua năm, công ty HLA VIS NPM giảm âm thời gian năm 2012 2013 Các công ty khác mức sinh lợi dương giảm dần qua năm Các tỷ số phản ánh rủi ro tài chính: Tỷ lệ nợ dài hạn vốn chủ sở hữu cổ phiếu có xu hướng giảm vào thời kỳ năm 2012 2013 với tỷ lệ 50%, khả tự tài trợ vốn công ty tốt Tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản công ty thấp Tỷ lệ nợ tổng tài sản công ty cao, tỷ lệ nợ dài Footer Page 23 of 166 Header Page 24 of 166.22 hạn chiếm tỷ lệ thấp, nên chứng tỏ tỷ lệ nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng nhiều tổng nợ Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức: tỷ lệ tăng trưởng cổ tức công ty thấp, có cổ phiếu HSG có tỷ lệ tăng trưởng 4.5%, cổ phiếu khác tỷ lệ thấp khoảng gần 1% 2% Giá trị nội cổ phiếu: - So với giá thị trường: có cổ phiếu HSG có giá thị trường cao giá trị nội tại, cổ phiếu lại có giá thị trường nhỏ giá nội - So với giá trị sổ sách: cổ phiếu HMC SMC có giá sổ sách cao giá trị nội tại, cổ phiếu lại có giá trị nội cao giá sổ sách Từ nhận định thị trường ngành thép tác giả đưa số khuyến cáo nhà đầu tư: - Đối với nhà đầu tư ngắn hạn: nên nắm giữ mua vào cổ phiếu có giá trị nội cao giá thị trường cổ phiếu HLA, HSG Và đặc biệt cổ phiếu HSG có giá trị nội cao nhiều so với giá trị thị trường với mức cao gấp 1,5 lần cổ phiếu HLA gấp lần Các cổ phiếu HMC, VIS, SMC có giá trị sổ sách cao giá trị nội tại, có giá trị thị trường thấp giá trị nội tại, nên nhà đầu tư ngắn hạn nên đầu tư vào - Đối với nhà đầu tư dài hạn: để định mua hay bán cổ phiếu người đầu tư quan tâm đến giá trị nội tại, quan tâm đến yếu tố khác tác động đến khả phát triển ngành công ty tương lai để có hướng đầu tư xác Trong tình hình nay, nhà đầu tư nên mua vào nắm giữ cổ phiếu HLA, HSG 4.1.2 Nhà đầu tƣ cần lƣu ý sử dụng mô hình chiết khấu dòng tiền Footer Page 24 of 166 Header Page 25 of 166.23 Để việc sử dụng mô hình chiết khấu dòng tiền đạt hiệu cao, nhà đầu tư nên lưu ý số vấn đề: - Trong mô hình tỷ suất lợi tức kỳ vọng k xác định dựa vào mô hình định giá tài sản vốn CAMP, liệu sử dụng khứ nên chưa phản ánh hết tình hình hoạt động công ty định giá - Trong mô hình này, giả thiết tỷ lệ g không đổi - Kết việc định giá dựa theo mô hình chiết khấu dòng tiền mang tính chất tham khảo 4.2.Khuyến cáo đồi với doanh nghiệp ngành thép Tại thị trường Việt Nam, doanh nghiệp thép cần xây dựng thương hiệu mạnh việc tạo dựng niềm tin nơi khách hàng Tại thị trường quốc tế, công ty ngành thép Việt Nam nên đa dạng hóa thị trường tiêu thụ Bên cạnh đó, công ty ngành thép cần có chiến lược truyền thông xây dựng thương hiệu cho sản phẩm thị trường tiềm Đặc biệt, công ty cần tìm hiểu kỹ để khai thác hội từ Hiệp định Đối tác chiến lược xuyên Thái Bình Dương Mỹ, Canada, Australia… Trong giai đoạn khó khăn công ty cần có định hướng chiến lược đắn, linh hoạt tối đa sách bán hàng theo giai đoạn 4.3 ĐỐI VỚI CHÍNH PHỦ Nhà nước cần ban hành áp dụng nghiêm ngặt quy chuẩn kỹ thuật sản phẩm thép nhằm ngăn chặn sản phẩm giá rẻ chất lượng tràn lan thị trường tạo môi trường cạnh tranh lành mạnh Hiện các công ty ngành thép Việt Nam khó khăn đầu nên phủ phải tạo thị trường cho ngành thép Footer Page 25 of 166 Header Page 26 of 166.24 cách phát triển mạnh mẽ thị trường bất động sản, thị trường xây dựng, thị trường khí chế tạo sử dụng nhiều thép Khi phủ thực thành công giải pháp tạo hội tốt cho thị trường thép phát triển KẾT LUẬN Kết luận Luận văn vận dụng phương pháp phân tích Top – down để phân tích tình hình kinh tế giới, kinh tế Việt Nam, tình hình chứng khoán Việt Nam phân tích ngành thép công ty ngành thép, mô hình định giá cổ phiếu đễ xác định giá trị nội cổ phiếu ngành thép niêm sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Sau so sánh giá trị nội với giá trị thị trường giá trị số sách để đưa số ý kiến đóng góp cho nhà đầu tư Tuy nhiên, việc phân tích phương pháp định giá mang tính chất tham khảo việc đầu tư nhà đầu tư mà Hạn chế đề tài Việc thực đề tài có số hạn chế sau: Các số liệu sử dụng để phân tích công ty, xác định dòng cổ tức dựa vào thông tin khứ báo cáo tài chính, báo cáo thường niên,… Nên dòng cổ tức dự báo cỏ thể sai lệch chút ảnh hưởng đến kết định giá nội cổ phiếu chưa hoàn toàn xác Tác giả định giá cổ phiếu phân tích công ty ngành thép niêm yết sở chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh nên chưa phản ánh hết thực trạng giá cổ phiếu ngành thép nước Footer Page 26 of 166 ... ty ngành thép, mô hình định giá cổ phiếu đễ xác định giá trị nội cổ phiếu ngành thép niêm s giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Sau so s nh giá trị nội với giá trị thị trường giá trị s ... cứu: mô hình chiết khấu dòng tiền - Phạm vi nghiên cứu: vận dụng mô hình chiết khấu dòng tiền để định giá cổ phiếu công ty ngành thép niếm yết s giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE)... giả vận dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền để định giá cổ phiếu ngành thép s n giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Trong luận văn tác giả s dụng kết nghiên cứu định giá cổ phiếu mô hình