Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn các doanh nghiệp ngành công nghiệp có niêm yết trên cơ sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh

i ii LỜI CẢM ƠN LỜI CAM ĐOAN Trong suốt trình học tập, nghiên cứu hoàn thành luận văn này, Tôi cam đoan, công trình nghiên cứu riêng Các số liệu, kết nhận nhiều giúp đỡ, hướng dẫn, động viên Quý thầy, cô, người thân nêu luận văn trung thực chưa công bố bạn bè Với lòng kính trọng biết ơn sâu sắc xin bày tỏ lời tri ân chân công trình nghiên cứu khác thành đến: Tôi xin cam đoan giúp đỡ cho việc thực Luận văn cảm ơn thông tin trích dẫn Luận văn rõ nguồn gốc TS Nguyễn Ngọc Huy, Thầy tận tình hướng dẫn hỗ trợ thực luận văn Học viên thực Luận văn Trong trình thực luận văn, cố gắng trao đổi tiếp thu ý kiến đóng góp hạn chế khả nghiên cứu thời gian nên không tránh khỏi thiếu sót Mong ý kiến góp ý chân thành Quý Thầy Cô bạn Chân thành cảm ơn Đinh Thị Hoàng Nguyên Tác giả luận văn Đinh Thị Hoàng Nguyên iii iv TÓM TẮT ABSTRACT Bài viết nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp This research article examines the factors that affect the capital structure of the ngành công nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ industry is now listed on the Ho Chi Minh City Stock Exchange Source of data Chí Minh Nguồn liệu lấy từ báo cáo tài 90 doanh nghiệp taken from the financial statements of 90 industry enterprises listed on the stock ngành công nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh market in Ho Chi Minh City during the period from 2011 - 2013 The research khoảng thời gian từ 2011 - 2013 Mô hình nghiên cứu áp dụng dựa model is applied based on research in Europe by Booth et al (2001), Jian Chen and nghiên cứu nước Châu Âu Booth cộng (2001), Jian Chen Roger Roger Strange (2006) in China, GurcharanS (2010) in Asean countries, Strange (2006) Trung Quốc, GurcharanS (2010) nước khu vực Asean, ChandrasekharanC.V (2012) in Nigeria, ChandrasekharanC.V (2012) Nigeria,… Topical use SPSS 17.0 software to test the correlation between the factors affecting Đề tài sử dụng phần mềm SPSS 17.0 để kiểm tra mối tương quan nhân tố capital structure of the business Results of empirical studies show that the nine ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Kết nghiên cứu thực nghiệm cho factors that are affecting the capital structure of the business: thấy chín nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp: - tổng tài sản, tương quan dương (+) với nợ dài hạn tổng tài sản - Structure inversely correlated assets (-) to total debt and short-term debt to total - Location correlated inversely (-) to total debt and short-term debt to total assets, - Efficient business operations inversely correlated (-) the capital structure Liquidity inversely correlated (-) the capital structure assets, a positive correlation (+) with long-term debt to total assets − Cơ cấu tài sản tương quan ngược chiều (-) với tổng nợ nợ ngắn hạn tổng tài sản, tương quan dương (+) với nợ dài hạn tổng tài sản a positive correlation (+) with long-term debt to total assets − Vị trí địa lý tương quan ngược chiều (-) với tổng nợ nợ ngắn hạn tổng tài sản, tương quan dương (+) với nợ dài hạn tổng tài sản Size correlated inversely (-) to total debt and short-term debt to total assets, a positive correlation (+) with long-term debt to total assets − Quy mô doanh nghiệp tương quan ngược chiều (-) với tổng nợ nợ ngắn hạn − Hiệu hoạt động kinh doanh tương quan ngược chiều (-) với cấu trúc vốn - − Tính khoản tương quan ngược chiều (-) với cấu trúc vốn - Tax correlated inversely (-) the capital structure − Thuế tương quan ngược chiều (-) với cấu trúc vốn - Age correlated inversely (-) the capital structure − Tuổi tương quan ngược chiều (-) với cấu trúc vốn - The growth rate was positively correlated (+) the capital structure - Ownership positive correlation (+) to the capital structure − Tốc độ tăng trưởng tương quan dương (+) với cấu trúc vốn − Hình thức sở hữu tương quan dương (+) với cấu trúc vốn v MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii TÓM TẮT iii ABSTRACT iv MỤC LỤC v DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT viii DANH MỤC CÁC BẢNG ix DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ, ĐỒ THỊ, SƠ ĐỒ, HÌNH ẢNH x CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Giới thiệu 1.2 Câu hỏi nghiên cứu 1.3 Mục tiêu nghiên cứu 1.4 Đối tượng, phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Ý nghĩa nghiên cứu 1.7 Cấu trúc luận văn vi 2.2.2 Các nghiên cứu nước 21 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 29 3.1 Phương pháp nghiên cứu 29 3.2 Phương pháp đo lường mối quan hệ kỳ vọng 30 3.2.1 Biến phụ thuộc 30 3.2.2 Biến độc lập 30 3.2.3 Phương pháp đo lường 35 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 36 4.1 Thống kê mô tả 36 4.2 Mô hình hồi quy thực tế nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành công nghiệp niêm yết 38 4.2.1 Ma trận tương quan biến 38 4.2.2 Mô hình hồi quy nhân tố ảnh hưởng 39 4.2.2.1 Mô hình hồi quy nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ tổng nợ tổng tài sản (TLEV) 39 4.2.2.2 Mô hình hồi quy nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản (SLEV) 40 CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 4.2.2.3 Mô hình hồi quy nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản (LLEV) 42 2.1 Các lý thuyết cấu trúc vốn 4.3 Kết luận từ mô hình hồi quy 43 2.1.1 Quan điểm truyền thống CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 47 2.1.2 Quan điểm đại 5.1 Tổng hợp kết nghiên cứu 47 2.1.2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn Modigliani Miller (“M&M”) 5.2 Các gợi ý hoàn thiện cấu trúc vốn 49 2.1.2.2 Lý thuyết đánh đổi (the trade-off theory) 5.2.1 Về phía doanh nghiệp 49 2.1.2.3 Lý thuyết trật tự phân hạng (the pecking-order theory) 5.2.2 Về phía nhà nước 51 2.1.2.4 Lý thuyết tín hiệu (the signal theory) 11 5.3 Những kết đạt đề tài hạn chế nghiên cứu 55 2.1.2.5 Lý thuyết chi phí đại diện (the agency theory) 11 5.3.1 Những kết đạt đề tài: 55 2.1.2.6 Lý thuyết thời điểm thị trường (market timing theory) 13 5.3.2 Những hạn chế nghiên cứu 56 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước 14 TÀI LIỆU THAM KHẢO 57 2.2.1 Các nghiên cứu quốc tế 14 Tài liệu tiếng Việt: 57 vii viii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Tài liệu tiếng Anh 58 PHỤ LỤC 60 PHỤ LỤC 63 TP HCM: Thành phố Hồ Chí Minh DN: Doanh nghiệp CTV: Cấu trúc vốn SGD CK: Sở giao dịch chứng khoán TSCĐ: Tài sản cố định HSX: Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh TNDN: Thu nhập Doanh nghiệp CTCP: Công ty Cổ phần ix DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1: Tổng hợp kết nghiên cứu theo lý thuyết thực nghiệm nhân tố x DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ, ĐỒ THỊ, SƠ ĐỒ, HÌNH ẢNH Hình 2.1: Lượng nợ tối ưu giá trị doanh nghiệp tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp 27 Bảng 3.1: Các biến phụ thuộc 30 Bảng 3.2: Các biến độc lập .34 Bảng 4.1: Bảng thống kê mô tả mẫu nghiên cứu 36 Bảng 4.2 Ma trận hệ số tương quan 38 Bảng 4.3 Các tham số mô hình hồi quy 39 Bảng 4.4 Bảng tóm tắt kết nghiên cứu theo giả thuyết thực nghiệm nhân tố tác động đến cấu trúc vốn 45 mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp trở nên cấp thiết Song song với vấn CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Giới thiệu Đề tài nghiên cứu cấu trúc vốn doanh nghiệp đề tài phổ biến đề việc tìm nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp mức độ ảnh hưởng nhân tố vấn đề quan tâm Việt Nam nước khác giới Cấu trúc vốn định nghĩa Mỗi ngành có đặc thù riêng, cấu trúc vốn đặc trưng riêng Vì vậy, kết hợp cụ thể nợ vốn chủ sở hữu mà doanh nghiệp sử dụng để tài trợ nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành cụ thể thật cho hoạt động kinh doanh Quyết định cấu trúc vốn cho doanh nghiệp cần thiết Ngành công nghiệp ngành kinh tế trọng điểm, có vai trò đặc biệt định quan trọng không nhà quản trị mà đối kinh tế Đặc biệt, Việt Nam nước phát triển nên ngành công nghiệp với nhà hoạch định tài nhằm xây dựng cấu trúc vốn hợp lý Một sở tảng cho trình công nghiệp hóa, đại hóa đất nước Vì vậy, để đẩy nhiều mục tiêu nhà hoạch định tài phải đảm bảo cho nhanh trình công nghiệp hóa, đại hóa, việc xác định cấu trúc vốn tối ưu chi phí vốn doanh nghiệp mức thấp nhất, từ tối đa hóa giá trị cho ngành công nghiệp cần thiết để nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp Vì vậy, nhiều nghiên cứu thực hiện, phần lớn tập ngành nói riêng kinh tế nói chung trung việc liệu có cấu trúc vốn tối ưu để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Đã có nhiều nghiên cứu thực để xác định nhân tố định cấu Trong năm gần đây, ngành công nghiệp nước TP.HCM phải đối mặt với thách thức bên bên Trong trình hội nhập tự hóa thương mại, DN ngành Công nghiệp nước nói chung TP trúc vốn doanh nghiệp giới kể từ công việc hội thảo tiến hành HCM nói riêng phải đối đầu với thách thức yếu tố bảo hộ, bao cấp Modigliani Miller (1958) Kể từ đó, có nhiều lý thuyết đời bị cắt bỏ, nhiều loại chi phí đầu vào tăng, đối thủ cạnh tranh ngày nhiều phát triển, đưa số nhân tố tác động đến việc định cấu trúc Một nguyên nhân khác xuất phát từ vấn đề nội lực doanh nghiệp yếu vốn doanh nghiệp, chẳng hạn lý thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết so với yêu cầu trình hội nhập kinh tế quốc tế, bật đánh đổi cấu trúc vốn, lý thuyết chi phí đại diện,… lên hiệu hoạt động kinh doanh thấp Nguyên nhân tượng tập Hiện tại, Việt Nam có nhiều nghiên cứu nhân tố tác động đến trung vào định không hợp lý, không đảm bảo mục tiêu quản trị tài định cấu trúc vốn doanh nghiệp Mà việc lựa chọn sách tài doanh nghiệp, định nguồn vốn đáng quan tâm Như hợp lý định quan trọng mà doanh nghiệp nói bối cảnh việc xem xét cách tổng thể xác định phải thực Gần đây, cấu trúc vốn ngày trở nên quan trọng nhiều doanh nhân tố ảnh hưởng đến việc thiết lập cấu trúc vốn quan trọng nghiệp phải đối mặt với khủng hoảng tài toàn cầu nhiều vụ phá sản có ý nghĩa thiết thực Vì lý trên, học viên lựa chọn đề tài: “Các nhân diễn ra, thu hút quan tâm nhiều nhà nghiên cứu chủ tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành công nghiệp có niêm yết đề tranh luận đáng kể nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM” Thành Phố Hồ Chí Minh địa Trong tiến trình hội nhập kinh tế quốc tế ngày sâu rộng vấn đề chủ động lựa chọn cấu tài trợ hợp lý vốn chủ sở hữu vốn vay nhằm phương có tốc độ tăng trưởng cao, có ngành sản xuất Công nghiệp phát triển, có số lượng doanh nghiệp nhiều nước nên việc lựa chọn TP HCM làm địa bàn đó, kiểm định tác động nhân tố đến cấu trúc vốn công ty Khi nghiên cứu đại diện, từ rút nhiều vấn đề chung cho nước trình kiểm định hoàn tất, đề tài tiến hành phân tích kết đưa số 1.2 Câu hỏi nghiên cứu kiến nghị phù hợp với trạng ngành Công nghiệp - Nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành Công nghiệp ? - 1.6 Ý nghĩa nghiên cứu Nghiên cứu nhằm tìm nhân tố có tác động định đến cấu trúc vốn Biện pháp hoàn thiện, tái cấu trúc, nâng cao hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp niêm yết này, bổ sung củng cố thêm chứng thực doanh nghiệp nào? nghiệm thị trường Việt Nam 1.3 Mục tiêu nghiên cứu 1.7 Cấu trúc luận văn - Phân tích đánh giá thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Bài luận văn chia thành chương: - Lựa chọn phân tích nhân tố có tác động đến cấu trúc vốn công Chương 1: Giới thiệu ty nghiên cứu Chương 2: Cơ sở lý thuyết tổng quan nghiên cứu - Giải pháp tác động nhân tố đến cấu trúc rút kết luận 1.4 Đối tượng, phạm vi nghiên cứu Chương 3: Phương pháp liệu nghiên cứu Chương 4: Kết nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: Cấu trúc vốn công ty ngành Công nghiệp niêm Chương 5: Kết luận yết Sở GDCK TP.HCM Phạm vi đề tài: - Phạm vi thời gian: Giai đoạn nghiên cứu năm 2011 – 2012 - 2013 - Phạm vi nội dung: Nghiên cứu thực trạng cấu trúc vốn xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành Công nghiệp niêm yết Sở GDCK TP.HCM - Phạm vi không gian: luận văn nghiên cứu 90 công ty ngành Công nghiệp niêm yết Sở GDCK TP.HCM có đầy đủ liệu nêu báo cáo tài 1.5 Phương pháp nghiên cứu Định tính: sử dụng phương pháp tổng quan lịch sử nhằm tổng hợp lý thuyết, công trình nghiên cứu nước nhằm làm sáng tỏ giá trị khoa học cho nghiên cứu tác giả Định lượng: Tác giả sử dụng phần mềm SPSS 17.0 để xác định hệ số hồi quy, sở xây dựng phương trình nhân tố tác động đến cấu trúc vốn Từ CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 2.1 Các lý thuyết cấu trúc vốn 2.1.1 Quan điểm truyền thống Quan điểm truyền thống cấu trúc vốn cho doanh nghiệp bắt đầu vay mượn thuận lợi vượt trội bất lợi chi phí nợ thấp, kết hợp với thuận lợi thuế khiến WACC (Chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền) giảm nợ tăng Tuy nhiên, tỷ lệ vốn vay vốn chủ sở hữu tăng, tác động tỷ lệ vốn vay so với tổng vốn buộc chủ sở hữu tăng lợi tức yêu cầu họ (nghĩa chi phí vốn chủ sở hữu tăng) Ở mức tỷ lệ vốn nợ vay vốn chủ sở hữu cao, chi phí nợ vay tăng khả doanh nghiệp không trả nợ cao (nguy phá sản cao hơn) Vì vậy, mức tỷ số vốn nợ vốn chủ sở hữu cao hơn, WACC tăng Tuy vậy, quan điểm truyền thống lý thuyết sở thể chi phí vốn chủ sở hữu nên tăng hay chi phí nợ nên tăng để tránh nguy vỡ nợ 2.1.2 Quan điểm đại Lý thuyết cấu trúc vốn đại bắt đầu với lý thuyết MM Franco Modigliani Merton Miller vào năm 1958 Theo lý thuyết này, lựa chọn vốn chủ sở hữu nợ không liên quan đến giá trị DN Sau đó, lý thuyết cấu trúc vốn đại tiếp tục phát triển với lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng, 2.1.2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn Modigliani Miller (“M&M”) Lý thuyết MM Franco Modigliani Merton Miller nêu lần nghiên cứu “Chi phí sử dụng vốn, tài doanh nghiệp lý thuyết đầu tư” đăng tạp chí American Economic Review vào năm 1958 Nghiên cứu đoạt giải Nobel kinh tế M&M xem linh hồn lý thuyết cấu trúc vốn đại Theo MM, điều kiện thị trường vốn hoàn hảo, giá trị doanh nghiệp độc lập với cấu trúc vốn, cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp cụ thể Tuy nhiên, giả định thị trường hoàn hảo học thuyết MM như: chi phí giao dịch, thuế, thông tin đối xứng, lãi suất vay cho vay mâu thuẫn với hoạt động giới thực Trong nghiên cứu họ, vào năm 1963 1977, Modigliani Miller nới rộng giả định họ cách đưa thêm nhân tố thuế thu nhập doanh nghiệp thuế thu nhập cá nhân vào mô hình nghiên cứu Lý thuyết MM phát biểu hai mệnh đề: mệnh đề thứ (I) nói giá trị DN, mệnh đề thứ hai (II) nói chi phí sử dụng vốn Và hai mệnh đề xem xét hai trường hợp có thuế thu nhập thuế thu nhập a) Trường hợp thuế thu nhập Lý thuyết MM (1958) xây dựng dựa vào giả định thị truờng vốn hoàn hảo: - Không có thuế thu nhập doanh nghiệp thuế thu nhập cá nhân - Không có chi phí giao dịch - Không có chi phí phá sản chi phí kiệt quệ tài - Cá nhân công ty vay hay cho vay mức lãi suất Với giả định trên, lý thuyết MM phát biểu sau: Mệnh đề thứ nhất: điều kiện thuế, giá trị công ty có vay nợ giá trị công ty vay nợ, tức Hay nói cách khác điều kiện thuế, giá trị công ty có vay nợ không vay nợ nhau, cấu nợ/vốn ảnh huởng đến giá trị công ty Theo định đề này, DN thay đổi tổng giá trị chứng khoán cách phân chia dòng tiền thành dòng khác nhau: giá trị DN xác định tài sản thực, chứng khoán mà DN phát hành Như vậy, cấu vốn tối ưu công ty làm tăng giá trị cách thay đổi cấu trúc vốn Mệnh đề thứ hai: lợi nhuận yêu cầu vốn cổ phần hay tỷ suất sinh lợi dự kiến từ vốn cổ phần thường DN có vay nợ tăng tương ứng với tỷ lệ nợ/vốn cổ phần, đo lường giá trị thị trường, tức lợi nhuận yêu cầu vốn cổ việc đạt đủ lợi nhuận để hưởng lợi từ chắn thuế thu nhập DN, việc vay nợ phần có quan hệ chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài hay tỷ số nợ nhiều đẩy công ty đến tình trạng kiệt quệ tài chí phá sản b) Trường hợp có thuế thu nhập Giá trị DN = Giá trị DN tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần + PV Việc giả định thuế thu nhập không phù hợp với thực tế Thực vậy, thực tế tồn bất hoàn hảo thị trường như: thuế, bất cân xứng (tấm chắn thuế) – PV (chi phí kiệt quệ tài chính) 2.1.2.2 Lý thuyết đánh đổi (the trade-off theory) thông tin, … Chính vậy, MM tiếp tục nghiên cứu tác động thuế cấu Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn trình bày quan điểm cho nhà quản trúc vốn công bố nghiên cứu “Thuế thu nhập DN chi phí sử dụng vốn” trị tin họ tìm cấu trúc vốn tối ưu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp tạp chí American Economic Review vào năm 1963 Nghiên cứu xem xét mối Một tỉ lệ đòn bẩy tối ưu cân lợi ích chi phí nợ Trong lợi liên hệ CTV giá trị DN có tính đến ảnh hưởng thuế thu nhập DN ích nợ lợi ích từ chắn thuế lãi vay Chi phí tiềm tàng nợ bao gồm Mệnh đề thứ nhất: Trong truờng hợp có thuế thu nhập công ty, giá trị DN có vay nợ giá trị DN vay nợ cộng với giá chắn thuế Mệnh đề thứ hai: Trong trường hợp có thuế, lợi nhuận yêu cầu vốn cổ phần có quan hệ chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài hay tỷ số nợ mối quan hệ đuợc diễn tả công thức chi phí kiệt quệ tài chi phí đại diện chủ sở hữu chủ nợ Nội dung lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn thể qua công thức sau: Giá trị doanh nghiệp có vay nợ = Giá trị doanh nghiệp không vay nợ + PV (tấm chắn thuế) – PV (chi phí kiệt quệ tài chính) Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn đoán công ty có tài sản hữu hình thu Như vậy, theo MM, trường hợp có thuế, giá trị công ty tăng lên chi nhập chịu thuế nhiều để che chắn nên có tỷ lệ nợ cao, công ty với quy mô lớn phí sử dụng vốn trung bình giảm xuống công ty gia tăng việc sử dụng nợ tính khoản nhiều nên có tỷ lệ nợ cao Trong công ty nhiều rủi ro, Tuy nhiên, thực tế, nhiều DN tăng trưởng tốt thay có CTV công ty với tài sản vô hình mà giá trị biến trường hợp lý, phải với tỉ lệ nợ tối đa nhằm tận dụng lợi ích chắn thuế họ lại không sử dụng dựa nhiều vào vốn chủ sở hữu Về lợi nhuận, lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn dự nợ sử dụng nợ mức thấp đoán công ty có lợi nhuận nhiều nghĩa nên gia tăng tài trợ nợ Tiết kiệm thuế ròng = PV chắn thuế - PV chi phí kiệt quệ tài nhiều thu nhập chịu thuế khấu trừ hơn, tỷ lệ nợ cao dự Một số tác giả khác cho thực tế giá trị công ty không tăng đoán Theo lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, công ty có hội tăng trưởng cao tỷ số nợ gia tăng, tỷ số nợ gia tăng làm phát sinh loại chi phí, gọi nên vay có nhiều khả để giá trị khủng hoảng tài chi phí kiệt quệ tài (financialdistresscosts), kết làm giảm gia tăng giá trị công ty có vay nợ Theo tác giả này, tỷ số nợ gia tăng tới điểm mà đó, chi phí kiệt quệ tài vuợt qua lợi ích chắn thuế, giá trị công ty có vay nợ bắt đầu giảm dần Lý luận tương tự, chi phí sử dụng vốn trung bình công ty bắt đầu tăng lên Như vậy, với lợi nợ, việc vay nợ hành vi không oan DN đủ khả trả nợ Tuy nhiên, DN gặp nhiều khó khăn 10 Quy luật trật tự phân hạng sau: Nguồn vốn nội ưu tiên trước việc lựa chọn nguồn tài trợ doanh nghiệp Lý phương án tài trợ khác có nhiều rắc rối tốn Thị trường hoài nghi định tài trợ doanh nghiệp muốn tìm hiểu thông điệp ẩn chứa đằng sau Nếu sử dụng nguồn lợi nhuận giữ lại mình, giám đốc tài tìm cách thuyết phục hay giải thích lựa chọn nhà đầu tư bên Ưu tiên thứ hai phát hành chứng khoán nợ Mặc dù kết hợp nợ vốn cổ phần làm cho trái chủ tiềm lo lắng, bỏ qua mối e ngại khả kiệt quệ tài chính, nhà cho vay nhận khoản chi trả cố định Sự hấp dẫn không lớn, giám đốc tài chính, trái chủ tiềm người dễ thuyết Hình 2.1: Lượng nợ tối ưu giá trị doanh nghiệp (Nguồn: Sách TCDN đại – chủ biên Trần Ngọc Thơ) Tuy nhiên, hạn chế thuyết đánh đổi cấu trúc vốn giải thích số doanh nghiệp thành công ngành lại có nợ không dùng chắn thuế thu nhập hoạt động cao Chính hạn chế tiền đề để lý thuyết cấu trúc vốn khác đời: lý thuyết Trật tự phân hạng 2.1.2.3 Lý thuyết trật tự phân hạng (the pecking-order theory) Một lý thuyết cấu trúc vốn khác phát triển nghiên cứu Myer Majluf năm 1984 Lý thuyết phát triển từ nghiên cứu Donaldson năm 1961, lý giải định tài trợ doanh nghiệp dựa sở thông tin bất cân xứng Thông tin bất cân xứng cụm từ để giám đốc tài hiểu rõ giá trị công ty nhà đầu tư bên Thông tin bất cân xứng tác động đến lựa chọn tài trợ nội tài trợ từ bên ngoài; phát hành chứng khoán nợ chứng khoán vốn Lý thuyết trật tự phân hạng, sở thông tin bất cân xứng, đề xuất trật tự tài trợ theo trình tự ưu tiên trước vốn nội (lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư), đến phát hành nợ sau phát hành vốn cổ phần phục so với cổ đông tương lai Phát hành cổ phần lựa chọn cuối trật tự phân hạng Nói chung chi phí phát hành loại chứng khoán khác lý giúp giải thích hàm ý trật tự phân hạng Phát hành cổ phiếu thường có chi phí “đắt” nhất, doanh nghiệp phải cung cấp nhiều thông tin dự án đầu tư để thuyết phục cổ đông đồng ý trả khoản tiền hợp lý, thông tin thật quý giá môi trường kinh doanh cạnh tranh Vay nợ buộc doanh nghiệp tiết lộ thông tin, rõ ràng có giới hạn Theo lý thuyết trật tự phân hạng, hỗn hợp nợ vốn cổ phần mục tiêu xác định rõ Myers cho khó xác định cấu trúc vốn tối ưu vốn chủ sở hữu xếp vị trí (lợi nhuận giữ lại) cuối (phát hành cổ phần mới) “trật tự phân hạng” Một tỷ lệ nợ quan sát doanh nghiệp phản ánh nhu cầu tích lũy doanh nghiệp tài trợ từ bên Lý thuyết giúp giải thích doanh nghiệp có khả sinh lời nhiều thường có tỷ lệ nợ vay thấp (điều mà lý thuyết đánh đổi không giải thích được) Lý giải đơn giản doanh nghiệp có tỷ lệ nợ mục tiêu thấp, mà họ không cần tiền bên Các doanh 11 12 nghiệp có khả sinh lợi phát hành nợ, họ đủ nguồn vốn Kiệt quệ tài không làm phát sinh chi phí phá sản Khi công ty sử nội cho dự án đầu tư, nợ đứng dầu trật tự phân hạng tài trợ từ dụng nợ, cổ đông trái chủ có mâu thuẫn mặt lợi ích Trong trường bên hợp công ty lâm vào tình trạng kiệt quệ tài chính, cổ đông, người 2.1.2.4 Lý thuyết tín hiệu (the signal theory) nắm quyền điều hành công ty, thực vài hành vi giới thiệu Theo lý thuyết tín hiệu, việc lựa chọn cấu vốn DN truyền dấu hiệu cho người đầu tư bên thông tin bên DN Khi DN phát hành chứng khoán mới, kiện coi cung cấp sau để tranh giành lợi ích chủ nợ họ Các hành vi làm phát sinh chi phí, chúng gây tổn hại đến giá trị doanh nghiệp Một chiến lược mà cổ đông thực là: tín hiệu cho thị trường tài tương lai DN hay hoạt động tương Chiến lược chuyển dịch rủi ro lai giám đốc DN hoạch định Các nghiên cứu thay đổi cấu trúc vốn Chiến lược từ chối đóng góp cho việc công bố bán cổ phiếu bên xem đánh tín hiệu Chiến lược thu tiền bỏ chạy không tốt triển vọng tương lai DN DN có triển vọng tốt không tài Chiến lược kéo dài thời gian trợ việc bán cổ phiếu ngoài, DN có triển vọng không tốt Chiến lược thả mồi bắt bóng thích tài trợ cách bán cổ phiếu Do đó, DN công bố việc bán cổ phiếu mới, thường giá cổ phiếu DN giảm Còn việc mua lại cổ phần thường đưa tín hiệu tốt tình hình lợi nhuận DN làm tăng giá cổ phiếu Vì định thay đổi cấu trúc vốn, DN cần ý đến tín hiệu gửi đến thị trường có viễn cảnh thu nhập tương lai DN dự định kế hoạch DN 2.1.2.5 Lý thuyết chi phí đại diện (the agency theory) Chi phí đại diện vốn cổ phần Lý thuyết này, nói chung, hàm ý rằng, cá nhân làm việc cho tốt so với làm thuê cho người khác Đồng thời, làm tốt cho công ty phần vốn góp công ty nhiều Một nhà quản lý có sở hữu cổ phần công ty làm việc nỗ lực so với nhà quản lý không kiêm cổ đông công ty, lợi ích công ty gắn liền với lợi ích cổ đông Mặt khác, người nắm quyền quản lý Lý thuyết cấu trúc vốn dựa chi phí đại diện đề cập đến công ty, người sử dụng chuyển phần nguồn lực doanh nghiên cứu Fama Miller năm 1972 Về sau, lý thuyết chi phí đại diện nghiệp để phục vụ cho lợi ích riêng mình… Trong trường hợp này, tỷ phát triển sâu nghiên cứu Jensen Meckling năm 1976 sau lệ sở hữu cổ phần nhà quản lý công ty nhiều, khoản chi phí nghiên cứu Jensen năm 1986 ít, phần gánh chịu nhiều Hay chí rằng, anh Lý thuyết nhìn nhận tồn cấu trúc vốn tối ưu cho doanh ta không sở hữu cổ phần công ty, cổ đông khó an lòng việc dự nghiệp, có mặt chi phí đại diện Chi phí đại diện phát sinh từ mâu án có NPV[...]... trúc tài chính trên cơ sở các lý thuyết về cấu trúc vốn ngành Thứ hai, xây dựng được mô hình hồi quy giới hạn các nhân tố ảnh hưởng Có nhiều nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của DN, nhưng tác giả không thể đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành Công nghiệp được niêm yết trên Sở đưa hết tất cả các nhân tố vào mô hình để đánh giá mức độ tác động đến cấu trúc GDCK TP.HCM vốn Như các nhân tố vĩ mô: lãi... Phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty cổ phần ngành bất động sản niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM Luận văn Thạc sĩ Đại học Đà Nẵng 10 Võ Thị Thúy Anh & Bùi Phan Nhã Khanh, 2012 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính doanh nghiệp: Nghiên cứu thực nghiệm trên các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế tạo niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM Tạp chí Kinh... hoạch cấu trúc tài chính và xây dựng kế hoạch huy động vốn các khuyến nghị xây dựng cấu trúc vốn hợp lý cho DN các ngành Công nghiệp 57 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tiếng Việt: 1 Bùi Thị Phương Lan, 2014 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty niêm yết tại Việt Nam giai đoạn 2009-2013 Luận văn Thạc sĩ Đại học Kinh tế TP.HCM 2 Đặng Thị Thu Hiền, 2012 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn các. .. nghiên cứu có trên 50% doanh nghiệp có vốn sở hữu nhà nước khác biệt về tỷ lệ nợ trên tổng tài sản trong các doanh nghiệp là khá lớn, và mức độ 4.2 Mô hình hồi quy thực tế về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn các khác biệt đối với tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản lớn hơn tỷ lệ nợ dài hạn trên doanh nghiệp ngành công nghiệp niêm yết tổng tài sản Trong 3 biến nêu trên thì biến LLEV có độ lệch... cho các ngành khác như: ngành dịch vụ, tài chính… và quy mô mẫu của các nghiên Thứ nhất, kế thừa từ các nghiên cứu thực nghiệm trước đó, đề tài đưa ra cứu tiếp theo nên mở rộng ra cả công ty chưa niêm yết; việc này sẽ hữu ích trong một số nhân tố ảnh hưởng và chiều hướng ảnh hưởng của các nhân tố này đến cấu việc kiểm định ảnh hưởng của quyết định cấu trúc vốn đến doanh nghiệp theo từng trúc tài chính... lựa chọn mô hình hồi quy tuyến tính với sự hỗ trợ của phần mềm phân tích 4.1 Thống kê mô tả Các thông tin mẫu nghiên cứu được thu thập từ báo cáo tài chính được kiểm dữ liệu SPSS 17.0 để nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của công ty cổ phần ngành Công nghiệp niêm yết trên Sở GDCK TP.HCM toán của 90 doanh nghiệp ngành công nghiệp được niêm yết trên Sở GDCK TP.HCM Mô hình hồi quy tổng quát... thức sở hữu và cấu trúc vốn Các DN có vốn nhà nước thường chiếm ưu thế về tài sản, tính đảm bảo nên dễ dàng vay nợ hơn so với các DN khác Vì vậy, các DN có vốn Từ kết quả nghiên cứu thực nghiệm các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của sở hữu nhà nước lớn cần có cơ chế quản lý và giám sát chặt hơn trong quá trình sử các DN ngành Công nghiệp được niêm yết trên Sở GDCK TP.HCM và tình hình dụng nguồn vốn. .. GDP, cơ cấu nền kinh tế, tỷ giá, sự Thứ ba, đánh giá được mức độ ảnh hưởng của từng nhân tố đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành Công nghiệp được niêm yết trên Sở GDCK TP.HCM phát triển của hệ thống tài chính và đặc biệt các yếu tố thuộc về môi trường bên ngoài DN nên kết quả nghiên cứu còn hạn chế về khả năng nhận định Thêm vào đó, mẫu xem xét chỉ dừng lại ở các DN các ngành công nghiệp niêm. .. thấy thực trạng cấu trúc vốn của các doanh nghiệp các yết trên Sở GDCK TP.HCM, chỉ chiếm tỷ trọng nhỏ so với cộng đồng DN ngành ngành Công nghiệp được niêm yết trên Sở GDCK TP.HCM Những nhân tố tác công nghiệp và dữ liệu sử dụng là dữ liệu sổ sách, không phản ánh giá trị thị trường động đến cấu trúc vốn là gì, chiều hướng tác động và mức độ tác động của chúng ít nhiều cũng ảnh hưởng đến khả năng khái... (GROW) có mối quan hệ cùng chiều với cấu trúc vốn cho thấy các doanh nghiệp muốn tăng cấu trúc vốn (tăng đòn bẩy tài chính) thì phải có tình hình kinh doanh tốt, doanh thu tăng trưởng ở mức cao Biến tuổi (AGE) có quan hệ nghịch với cấu trúc vốn cho thấy các doanh nghiệp hoạt động lâu năm có thể có tiềm lực tài chính tốt và do vậy họ sẽ giảm đi vay Hoặc là theo xu hướng chung hiện tại các doanh nghiệp